第十一章 货币政策.ppt

1第十一章 货币政策n货币政策及其目标n货币政策工具n货币政策传导机制n货币政策效果n我国货币政策实践货币银行学2一、货币政策及其目标n货币政策定义 货币当局或中央银行为实现既定的宏观经济目标，运用各种手段调节货币供应量或信用量，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。n构成要素n货币政策目标：最终目标+中间目标n货币政策工具n货币政策传导机制：目标与工具间的内在、因果联系n货币政策效果3二、货币政策及其目标n货币政策目标的内容n稳定物价。即把通货膨胀控制在一定的水平之下，一般把物价水平的年上涨率控制在2 3的范围内作为目标。n充分就业。自然失业率的水平依据各国的具体情况而不同，大多数国家将失业率低于5作为充分就业看待。n经济增长。是指一国在一定时期内所生产的商品和劳务总量的增加，或者指一国人均国民生产总值的增加。n国际收支平衡。是指一国对其他国家的全部货币收入和支出大体相抵。4二、货币政策及其目标n货币政策最终目标的冲突 n充分就业与稳定物价之间的冲突 英国经济学家菲利普斯认为，在物价上涨率和失业率之间存在着此消彼长的关系，二者间的这种关系表现为一条向左上方倾斜的曲线，被称为“菲利普斯曲线”。n在失业和通货膨胀二者间的组合上存在着三种选择：n失业率较高的物价稳定。n通货膨胀率较高的充分就业。n将失业率和物价上涨率控制在一定的可接受幅度以内。5二、货币政策及其目标n经济增长与稳定物价之间的冲突 经济增长与充分就业之间存在着正相关关系，而充分就业与稳定物价二者间是对立的，这一点决定了经济增长与稳定物价二者间是矛盾与冲突的。现代市场经济条件下，经济的增长大多伴随着物价的上涨，虽然有时也会出现经济增长与物价稳定并存，或是经济萧条与物价上涨并存，但这种情况极为少见。6二、货币政策及其目标n经济增长与国际收支平衡的冲突n一般情况下，经济增长会带来收入的增加，由此带来的支付能力的提高会扩大对进口商品的需求，并可能同时带来对原本用于出口的商品的需求。n从经常项目来看，经济增长会使出口减少而进口增加，从而导致贸易差额项目的恶化。n从资本项目来看，为促进经济增长要加大投资，因而持续的经济增长通常伴随着外资流入的增加，这样国际收支中的资本项目状况将会改善，一定程度上有利于弥补经常项目逆差造成的国际收支失衡。7二、货币政策及其目标n货币政策最终目标的权衡与取舍n相机抉择n是指根据经济形势的要求，从货币政策目标中优先选择部分目标作为重点。n在经济萧条时期，各国政府通常会选择以刺激经济增长、增加就业为主要目标。n在经济繁荣时期则会以抑制通货膨胀为优先目标。n若一国在对外经济项目中出现严重问题，则会选择把国际收支平衡作为实行货币政策的重要目标。8二、货币政策及其目标n逆风向行事n所谓逆风向行事是针对经济发展的周期性变化，采用扩张和紧缩两种货币政策交替使用以引导经济发展趋势的策略。n它主张在经济高涨阶段为防止经济过热，应采用紧缩性的货币政策；相反，在经济低迷时期，则应采取扩张性的手段以刺激经济增长和增加就业。n单一规则行事 这是以弗里德曼为首的货币主义学派的主要政策主张。认为时松时紧的货币政策是导致经济发展不稳定的重要因素，主张根据一段时期经济发展的要求，确定某一稳定的货币供应增长率，在上下浮动不大的范围内具体把握。9二、货币政策工具n一般性的货币政策工具n法定存款准备率n法定存款准备率是指商业银行以及其他金融机构缴存中央银行的存款准备金占其吸收存款的比率。n借助于存款准备率与派生存款的倍数间的负相关关系，中央银行在需求过剩、信用膨胀时期可提高存款准备率以紧缩银根，减少货币供给量；在需求不足、信用紧张时期，中央银行可通过降低存款准备率以放松银根，加大货币供给量。10二、货币政策工具n再贴现业务再贴现业务是指中央银行对商业银行持有的未到期票据提供的资金融通。再贴现业务的政策效果体现在三个方面：n再贴现率的变动向市场反映了中央银行的政策意向，具有告示效应 n融资成本效应n结构调整效应11二、货币政策工具n公开市场业务n公开市场业务是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，以调节货币供给的一种业务。n中央银行通过公开市场的购买扩大基础货币，公开市场的出售来减少基础货币，以此来调节货币供应量。n一般而言，当中央银行需要放松银根时，就会买进商业银行手中的有价证券，把货币投入市场；中央银行需要紧缩银根时，就会卖出持有的有价证券，回笼货币。12二、货币政策工具n一般性的货币政策工具及其基本操作 经济形势政策工具通货膨胀（总需求总供给）经济萧条（总需求总供给）存款准备金政策 提高法定存款准备金比率 降低法定存款准备金比率 再贴现政策 提高再贴现率 降低再贴现率 公开市场业务 卖出证券，回笼基础货币 买进证券，投放基础货币 13二、货币政策工具n选择性的货币政策工具n消费信用控制主要是指中央银行对不动产之外的各种耐用消费品的销售信贷给予的控制。其内容通常包括：n对耐用消费品的分期付款方式规定首期支付的最低额度。n规定分期付款的最长年限。n根据规定可用消费信贷方式购买的耐用消费品的种类，并对不同种类规定不同的信贷条件。14二、货币政策工具n证券市场信用控制n主要是指中央银行对各商业银行进行的以证券为担保的贷款，规定第一次付款的金额，并有权随时规定保证金比率，以控制对金融市场的信贷。n保证金比率愈高，可以向商业银行贷款的比重就愈小，从而引起该领域内信用规模的紧缩；反之，当中央银行调低证券贷款保证金比率时，则会引起该领域内信用规模的扩张。15二、货币政策工具n不动产信用控制n此项货币政策工具的主要目的是为了阻止地产投机，防止银行对建筑业过度贷款，以减轻通货膨胀压力，同时降低商业银行风险，实现稳健经营。其措施一般包括：n对不动产贷款最高额度的限制n对不动产贷款首期支付额度的规定n对不动产贷款分期支付的最长年限的规定16二、货币政策工具n优惠利率是中央银行为促进产业结构调整，对不同行业、部门的企业贷款实行差别利率，对国家重点扶持的企业给予优惠贷款利率以促进其发展。n进口保证金制度主要是指规定进口企业在交付进口外汇前先预缴进口商品总额的一定比例的外汇，存于中央银行，这样对进口商来讲相当于一定程度上的提前付款，提高了进口成本，抑制了进口积极性。而中央银行通过该项措施可以减少外汇储备的流失，缓解国际收支不利的状况。17二、货币政策工具n直接信用控制n贷款额度限制。中央银行根据金融市场形势及经济发展的需要，以行政命令的方式直接规定各商业银行信贷的最高限额和最大增长幅度，强制地控制商业银行的信贷规模。n利率最高限额。中央银行为维护金融市场秩序，防止商业银行用抬高利率的办法竞相吸收存款，或为谋取高额利润而进行高风险贷款而采取的强制性措施。n规定流动性比率。为限制商业银行的信用扩张和保护存款人的安全，中央银行对商业银行的全部资产中的流动性资产的比重做出规定。18二、货币政策工具n间接信用指导 n道义劝告。是指中央银行利用其在金融体系中的特殊地位和威望，通过书面或口头方式，以说服和政策指导的方法通报金融形势，表明自己的立场，促使商业银行与中央银行配合，按照中央银行的意图行事，从而达到调控金融、监管商业银行的目的。n窗口指导。主要内容是中央银行根据对市场情况、物价变动趋势及金融市场动向的判断，对商业银行每季度的贷款增减额做出规定，并要求其执行。19三、货币政策传导机制n货币政策的传导机制，是指货币当局从运用一定的货币政策工具到达到其预期的最终目标所经过的途径或具体的过程、目标。货币政策工具存款准备金政策再贴现政策公开市场业务中介目标利率货币供应量基础货币超额准备金最终目标稳定物价充分就业经济增长国际收支平衡20三、货币政策传导机制n货币政策中间目标n货币政策中间目标的选择标准n可测性。包含两个方面：一是中央银行能够迅速获得有关中间指标的资料数据；二是这些资料数据便于人们分析和预测。n可控性。是指作为中央银行目标的经济指标的变动要能为中央银行所控制，是直接处于中央银行货币政策工具作用的范围内的那类指标。n相关性。要求中央银行对所采用的中间目标与货币政策工具间有稳定的、密切的联系，这样中央银行通过控制货币政策工具可以较强地控制中间目标，从而实现最终目标。21三、货币政策传导机制n中间目标的种类n利率n利率所代表的资金价格为社会总需求和总供给提供了重要的指导信号，利率是经济过程的内生变量，其变动是顺循环的，经济景气期，利率随着投资需求的增加而上升，经济萧条期，利率随投资需求的减少而下降。同时利率作为货币政策的外生变量，利率的变动与总需求之间是负相关的，二者呈反方向变动。n利率作为货币政策中间目标的优势在于：n利率的变动能敏感地反映信贷与货币供需之间的相对变化；n利率指标具有明显的可控性，中央银行可通过多种手段影响利率，进而影响信贷规模和货币供应量，达到金融宏观调控的预期目标。n缺陷：主要源于利率也是非货币政策的外生变量，政策性效果与非政策性效果的综合影响，使利率作为中期指标不尽理想。22三、货币政策传导机制n货币供应量n货币供应量与利率一样是经济发展的内生变量，与经济周期呈一致性变化。同时，货币供应量作为政策变量，其增减变动与货币政策的松紧和社会总需求呈正相关关系。这样，货币供应量作为货币政策的中间指标，不会产生内生变量与外生变量间的相互干扰，二者间是正相关关系，相互推动。n货币供应量作为中间指标的优势在于首先，货币供应量的各个层次都很直观地反映在各级银行的资产负债表中，方便测量和计算，同时中央银行通过控制基础货币可以有效地控制货币供应量M1和M2。n不足：如决定货币供应量的现金漏损率的变动等，在实际操作中是难以把握的。23三、货币政策传导机制n基础货币n基础货币是指流通中现金和商业银行的存款准备金的总和，是商业银行体系创造存款货币的基础。中央银行通过调整基础货币量，再通过乘数作用来改变商业银行创造的存款货币数量，从而引起全社会的货币供应总量的变化。n基础货币作为中央银行的负债，直接反映在中央银行的资产负债表上，由中央银行直接控制，同时，基础货币量的改变会导致利率和货币供应量都发生变化，具有较强的操作性。n不足：中央银行通过其对市场所施加的影响会受制于影响货币乘数的诸多因素的变动性的影响。24三、货币政策传导机制n超额准备金n是商业银行实际持有的准备金在除去法定准备金之后的余额。n其优势在于：它仅涉及银行系统，较易为中央银行所控制，同时能够比较敏感地反映信贷与货币供需变化。n以超额准备金作中间指标的不利之处在于：可能会误导中央银行。25四、货币政策效果n货币政策效果的影响因素n时滞：货币政策从制定、实施到取得效果所经历的时间n内部时滞：认识时滞+决策时滞+行动时滞 决定因素：预见能力+决策效率+行动决心n外部时滞：影响时滞采取行动影响目标的时间 决定因素：金融机构的反映和金融市场的敏感度中间时滞、客观经济、金融条件和微观经济主体的行为n货币流通速度(V)n微观经济主体的预期n其他经济、政治因素n透明度与公信力26四、货币政策效果n货币政策效果/有效性的衡量标准n时间效应:发挥效力的快慢认识到目标的时滞便于调整政策取向与力度n数量效应:发挥效力的大小实效与预期的差距 如：最终目标为币值稳定与经济增长n紧缩性货币政策：物价下落+经济增长 最有效n紧缩性货币政策：物价上升+经济衰退 负有效n紧缩性货币政策：物价不变+经济持平 无效27四、货币政策效果n货币政策的特点n是总量/数量调控政策，而非结构调节政策n紧缩银根易，扩张银根难“软绳子”：拽回易/抛出难n是间接调控政策，而非直接调控政策n货币政策：制定、实施受诸多环节、因素的影响n财政政策：支出拉动经济增长n是需求调节政策，而非供给调节政策n经济中的核心问题之一：供求矛盾n商品供给货币需要货币供应货币政策28四、货币政策效果比较内容货币政策财政政策共同点通过总需求影响总支出，进而影响经济运行政策工具“三大法宝”货币供应/r财政支出、税收政策侧重点收缩目标：需求过热时 多工具抑制过热需求扩张目标：供给萧条时降税I；支出-MS-AD适用环境 总量需求膨胀；结构扭曲实施时滞 内部短，外部长独立性；多环节、因素内部长，外部短立法/国会，法规/强制性配合策略 双松；双紧；松紧搭配相对地位：主导地位/辅助地位n n货币政策与财政政策的比较29五、我国货币政策实践n我国货币政策最终目标的界定n单一论：稳定币值n双重目标论：稳定币值和促进经济增长n多重目标论保持币值稳定，并以此促进经济增长30五、我国货币政策实践n我国货币政策工具的选择n存款准备金制度n存款准备金制度是中国人民银行自1984年单独行使中央银行职能后开始运用的重要货币政策工具之一。n它规定所有的商业银行、信用合作社、信托投资公司等一切金融机构必须按中国人民银行规定的比例缴纳存款准备金。存款准备金由各金融机构的库存现金和中央银行的存款两部分组成。n存款准备金是中央银行调控商业银行信贷扩张规模的重要手段。31五、我国货币政策实践n利率制度n作用机制中央银行通过对再贷款利率的调整,影响商业银行向中央银行贷款的收缩或扩张,并影响商业银行对工商企业贷款利率的调整,从而影响微观经济主体企业对商业银行的贷款要求,最终影响社会信贷总规模。n我国货币政策中的利率制度的不足n调整利率时依据的不仅是当时的价格水平、社会资金供求状况等宏观经济指标的情况，还要考虑企业和财政的承受能力，因此现行利率往往并不能真实地反映市场资金的供求和价格。n利率政策的实施往往只影响到利率水平的升降，并没有引起信贷总量的实质性变化。32五、我国货币政策实践n信贷控制n是中国人民银行按照国民经济发展计划以及经济金融形势的要求，确定适当的贷款规模和货币供应量，对全社会的信贷规模进行综合平衡控制的一种重要手段和做法。n目前我国中央银行还没有完全放弃信贷规模控制这一手段。这一方面是由市场机制固有的缺陷决定的；另一方面是由于信贷控制作为一种辅助手段可在一定程度上按照中央银行的意图更有效地调控社会货币供应量。33五、我国货币政策实践n再贷款与再贴现n中央银行再贷款是中央银行向商业银行和其他金融机构以借贷方式投放的资金。按其融通资金的方式划分，有信用放款和票据再贴现两种；按贷款期限划分，有年度性、季节性和日拆性再贷款三种。n中央银行再贴现是指中央银行根据规定的再贴现率买进商业银行等金融机构已经办理贴现的未到期票据的业务。中央银行规定的再贴现率，通常可以反映一个国家的利率水平和利率政策动向，对短期市场利率有导向作用。34五、我国货币政策实践n公开市场操作n公开市场操作是指中央银行在金融市场上买卖债券的交易活动，中央银行在市场上进行证券交易并无利润动机，而是为了实现其货币政策目标。n相对于其他货币政策工具而言，公开市场业务具有操作灵活、主动的特点，是中央银行调整货币供应量的一种理想的货币政策工具。但在我国，由于受制于有价证券市场的有限发展，公开市场操作还远未成为中央银行调控货币市场的主要工具。