资产证券化国际市场介绍-CSF.ppt

优先级资产支持证券的投资分析与管理王卫东（中国银行）大量的大量的单笔资产单笔资产SeniorMezzanineIncome Notes资产池资产池各级各级ABSAaa/AAABaa/BBB剩余现金流现金流由优先级至次级按顺序分配损失损失现金现金流流ABS的基本结构2优先级资产支持证券的投资分析与管理n优先级 vs 次级q现金流的返还先后顺序q损失发生的承担先后顺序n系统风险 vs 个体风险qP(i)vs P(i)3优先级资产支持证券的投资分析优先级资产支持证券的投资分析n不同资产类别各有特点，分析工具和侧重点各有不同q如美国的信用卡应收款项ABS的分析关键是看同一资产池的超额利差（Excess Spread）的表现影响其信用质量，但是现金流相对是比较稳定的Soft Bullet结构。q汽车贷款ABS的分析关键是资产池的贷款人属于哪一层面将会主要决定其信用质量表现。q住房按揭贷款除了分析其信用质量外，还要关注其现金流的特点q以公司贷款或项目贷款为抵押的资产池则由于单个资产占比较大，就会相对着重于单个资产的分析5优先级资产支持证券的投资分析n基本面分析n资产池分析n证券结构分析n评级分析n参与中介机构分析n相对价值分析6优先级资产支持证券的投资分析n基本面分析q经济以及政策基本面的分析和判断q经济周期与相关资产的相关性q相关资产市场的分析和判断7优先级资产支持证券的投资分析n资产池分析q资产池信用质量分析n基本指标分析n历史表现数据q资产池分布状况分析n不同的指标分布决定了不同的风险分布q特殊资产的分析n特殊性增大了小概率事件发生的可能性8优先级资产支持证券的投资分析n结构设计的分析主要是不同情形下的现金流分配设计q保护优先级部分的结构：n如加速偿还nO/C,I/C检验等q增强次级部分吸引力的结构设计：n等比例摊还nStep-down等9优先级资产支持证券的投资分析n评级分析q评级结果是投资考虑的重要依据q不能唯评级论q投资者要有适合自己的风险选择和风险承担q评级结果是第三方的客观无偏向性评价q但是投资分析至投资决策的作出则是各个投资者有导向性的主观选择q了解对不同资产、不同结构的评级方法和评级依据q不同资产的评级稳定性和准确性表现是不尽相同的10优先级资产支持证券的投资分析n交易中各中介机构的分析q各中介机构的职责和功能在一定程度上影响ABS未来表现n资产发起人的贷款发放管理原则一定程度上影响ABS资产的原始质量n服务机构的催贷能力和尽职约束影响违约贷款的回收效率n托管机构的尽职意愿和能力影响ABS资产池现金流等的有效公正回收分配n评级机构的评级质量影响所得评级的真实有效性q资产管理人（如有）的管理能力分析n管理逻辑n历史业绩11优先级资产支持证券的投资分析n投资相对价值分析定价分析q与其他类别债券的比较nABS vs Corp Bondq不同评级之间的风险收益比较nAAA vs AA vs A12优先级资产支持证券的投资管理优先级资产支持证券的投资管理n投资管理是风险管理和效益管理的结合q过于偏重风险容易导致投资机会的丧失q过于偏重效益容易忽略风险的存在，留下隐患q结合自身的风险偏好和经营特点寻求两者的最佳平衡点q根据市场变化适时的动态调整平衡点14优先级资产支持证券的投资管理n风险管理q资产类别的甄别与准入控制q证券的评级限定n外部评级n内部评级q证券化过程中中介机构的合格性要求n外部评价n内部评估q利率风险的管理q流动性要求的管理15优先级资产支持证券的投资管理n效益管理q投资收益目标的设定q投资对资本金的影响q相对投资规模的设定16