长期投资决策基本方法.ppt

第八章第八章 长期投资决策基本方法长期投资决策基本方法2 2 2 2/254/254/254/254主要内容长期投资决策概述长期投资决策概述长期投资决策的评价基础长期投资决策的评价基础长期投资决策的评价指标长期投资决策的评价指标长期投资决策评价指标的应用说明长期投资决策评价指标的应用说明3 3 3 3/254/254/254/254第一节第一节 长期投资决策概述长期投资决策概述投资投资对外投资对外投资对内投资对内投资长期投资决策：需要企业投入的资金多，获取收益和影响企长期投资决策：需要企业投入的资金多，获取收益和影响企业经营能力的的时间长业经营能力的的时间长一、长期投资决策的分类一、长期投资决策的分类1.1.按重要程度可分为按重要程度可分为战术型投资决策战术型投资决策战略型投资决策战略型投资决策2.2.按照投资的对象可分为按照投资的对象可分为固定资产投资决策固定资产投资决策无形资产投资决策无形资产投资决策其他长期资产投资决策其他长期资产投资决策4 4 4 4/254/254/254/2543.3.按性质可分为按性质可分为增收型投资决策增收型投资决策节支型投资决策节支型投资决策二、长期投资决策的特点二、长期投资决策的特点1.1.资金投入数量大资金投入数量大2.2.影响时间长影响时间长3.3.投资风险大投资风险大5 5 5 5/254/254/254/254第二节第二节 长期投资决策的评价基础长期投资决策的评价基础资金的时间价值资金的时间价值定义定义 资金时间价值是指资金的价值随着时间的推移而发生资金时间价值是指资金的价值随着时间的推移而发生的价值变动。的价值变动。等量的资金在不同的时间其价值量是不同的。等量的资金在不同的时间其价值量是不同的。1010年前的年前的1 1元元 现在的现在的1 1元元 如果如果1010年前投资年前投资1 1元，元，1010年后还是收回年后还是收回1 1元，你干吗元，你干吗？为什么不呢？资金的时间价值来自哪里呢？为什么不呢？资金的时间价值来自哪里呢？时间价值来自于资金（资本）所产生的收益。不考时间价值来自于资金（资本）所产生的收益。不考虑风险和通货膨胀因素，这种完全无风险的收益就是银虑风险和通货膨胀因素，这种完全无风险的收益就是银行利息。行利息。6 6 6 6/254/254/254/254计算方式计算方式单利计息：仅对本金计算利息。单利计息：仅对本金计算利息。复利计息：对本金和利息都计算利息。通常采用复利计息复利计息：对本金和利息都计算利息。通常采用复利计息方式。方式。表现形式表现形式 货币时间价值的表现形式有三种：终值、现值和年金。货币时间价值的表现形式有三种：终值、现值和年金。复利终值复利终值PVPV(F/(F/P,i,nP,i,n)复利现值复利现值FVFV(P/(P/F,i,nF,i,n)7 7 7 7/254/254/254/254普通年金终值普通年金终值FVAnFVAn=A=A(F/(F/A,i,nA,i,n)普通年金现值普通年金现值PVAnPVAn=A=A(P/(P/A,i,nA,i,n)先付年金终值先付年金终值FVADnFVADn=FVAnFVAn（1+i1+i）先付年金现值先付年金现值PVADnPVADn=PVAn=PVAn(1+i(1+i）递延年金、永续年金递延年金、永续年金(无终值无终值)8 8 8 8/254/254/254/254资金的风险价值资金的风险价值 资金不仅有时间价值还有风险价值。资金不仅有时间价值还有风险价值。在同一时间等量的不同风险资金，其价值量也是不同的。在同一时间等量的不同风险资金，其价值量也是不同的。那么从投资角度看，如果你愿意投资有风险的那么从投资角度看，如果你愿意投资有风险的1 1元，那么元，那么只有一种可能，就是你可以得到超过无风险投资只有一种可能，就是你可以得到超过无风险投资1 1元所获得元所获得的报酬或者社会平均投资的报酬或者社会平均投资1 1元所获得的报酬，这部分报酬我元所获得的报酬，这部分报酬我们叫做风险溢价或者风险报酬或者风险价值。们叫做风险溢价或者风险报酬或者风险价值。风险越大，风险报酬越大；风险越小，风险报酬越小。风险越大，风险报酬越大；风险越小，风险报酬越小。通常情况下，我们投资所获得的投资报酬是资金的时间通常情况下，我们投资所获得的投资报酬是资金的时间和风险价值之和，即：和风险价值之和，即：投资报酬投资报酬=时间价值时间价值+风险价值风险价值=无风险收益无风险收益+风险溢价风险溢价 投资报酬率投资报酬率=无风险收益率无风险收益率+风险收益率风险收益率9 9 9 9/254/254/254/254现金流量现金流量定义定义 现金流量是指投资项目所包含的、在未来的投资期间内所现金流量是指投资项目所包含的、在未来的投资期间内所发生的现金流入和流出的统称。发生的现金流入和流出的统称。这里的现金不是狭义的现金，而是广义的现金，即一切有这里的现金不是狭义的现金，而是广义的现金，即一切有价值的资源，其中包括货币资源和非货币资源的变现价值。价值的资源，其中包括货币资源和非货币资源的变现价值。一个投资项目从开始投资到投资结束，所发生的现金流的一个投资项目从开始投资到投资结束，所发生的现金流的主要内容有：主要内容有：10101010/254/254/254/254现金流出量：现金流出量：原始投资额、垫付的流动资产（存货、应收原始投资额、垫付的流动资产（存货、应收账款等）、经营成本。账款等）、经营成本。现金流入量：现金流入量：经营收入、折旧、固定资产残值收入、收回经营收入、折旧、固定资产残值收入、收回垫付的流动资产。垫付的流动资产。现金流量净额现金流量净额（NCFNCF）=-=-原始投资额原始投资额-垫付的流动资产垫付的流动资产+各年各年总经营收入总经营收入-各年总经营成本各年总经营成本+折旧总额折旧总额+固定资产残值固定资产残值收入收入+收回的流动资产收回的流动资产现金流量净额现金流量净额=现金流入量现金流入量-现金流出量现金流出量11111111/254/254/254/254内容内容初始现金流量：初始现金流量：项目开始建设时发生的现金流量。包括：初始固项目开始建设时发生的现金流量。包括：初始固定资产的购买、维修、调整更新等费用、初始垫支的流动资产定资产的购买、维修、调整更新等费用、初始垫支的流动资产经营性现金流量：经营性现金流量：指项目投产后，在其寿命周期内，由于正常的指项目投产后，在其寿命周期内，由于正常的生产经营活动而引起的现金流量。生产经营活动而引起的现金流量。现金流入量：现金流入量：投产后每年的营业收入（如：年销售收入、其他业务投产后每年的营业收入（如：年销售收入、其他业务收入等）收入等）现金流出量：现金流出量：每年的营业支出（包括用现金支付的料、工、费及其每年的营业支出（包括用现金支付的料、工、费及其它费用）。它费用）。现金净流量现金净流量=营业现金流入量营业现金流入量-营业现金流出量营业现金流出量 =营业收入营业收入-营业成本营业成本(付现成本付现成本+非付现成本非付现成本)+)+非付现成本非付现成本 =利润利润+折旧折旧 =营业收入营业收入-付现成本付现成本12121212/254/254/254/254终结现金流量：终结现金流量：项目项目寿命终了时发生的现金流量。包括：寿命终了时发生的现金流量。包括：固定资产残值收入或变价收入；以前垫支流动资产的回收。固定资产残值收入或变价收入；以前垫支流动资产的回收。净现金流量净现金流量=初始现金流量初始现金流量+经营现金流量经营现金流量+终结现金流量终结现金流量 =（固定资产原始投资额（固定资产原始投资额-初始垫付的流动资金）初始垫付的流动资金）+（经营收入（经营收入-经营成本经营成本+折旧）折旧）+（固定资产的残值收入（固定资产的残值收入+收回垫付的流动资金）收回垫付的流动资金）13131313/254/254/254/254 某投资方案有关资料：原始固定资产投资额为某投资方案有关资料：原始固定资产投资额为10000001000000元，分元，分3 3年建成，价款年建成，价款分分5 5年于每年年末付清。建成投产后，每年可生产、销售产品年于每年年末付清。建成投产后，每年可生产、销售产品2000020000件，产品单价件，产品单价100100元元/件，全部成本件，全部成本5050元元/件。初始购买原材料等生产成本垫付资金件。初始购买原材料等生产成本垫付资金500000500000元。元。预计固定资产使用预计固定资产使用5 5年，年，5 5年后该固定资产预计可变卖年后该固定资产预计可变卖1000010000元，按直线法计提折元，按直线法计提折旧。各年现金流量和旧。各年现金流量和总现金流量净值总现金流量净值分别是多少？分别是多少？项目项目1 12 23 34 45 56 67 78 8固定资产固定资产-20-20-20-20-20-20-20-20-20-201 1经营收入经营收入200200200200200200200200200200经营成本经营成本-100-100-100-100-100-100-100-100-100-100折旧折旧19.819.819.819.819.819.819.819.819.819.8流动资产流动资产-50-505050现金流量净额现金流量净额-20-20-20-20-70-7099.899.899.899.8119.8119.8119.8119.8170.8170.814141414/254/254/254/254第三节第三节 长期投资决策的评价指标长期投资决策的评价指标不考虑资金的时间价值不考虑资金的时间价值投资回收期投资回收期 投资回收期投资回收期=投资总额投资总额/年均净现金流量年均净现金流量 当每年现金流量不相等时，按累计现金流量计算。当每年现金流量不相等时，按累计现金流量计算。年份年份方案方案A A（万元）（万元）方案方案B B（万元）（万元）方案方案C C（万元）（万元）NCFNCF累计累计NCFNCFNCFNCF累计累计NCFNCFNCFNCF累计累计NCFNCF0 0-10-10-10-10-10-101 12.52.52.52.55 55 54.54.54.54.52 22 24.54.55 510104.54.59 93 33.53.58 85 515153.53.512.512.54 44 412123 315.515.55 54.54.516.516.52.52.517.517.515151515/254/254/254/254方案方案A A（万元）（万元）:3+(10-8)/4=3.5:3+(10-8)/4=3.5年年方案方案B B（万元）（万元）:10/5=2:10/5=2年年方案方案C C（万元）（万元）:2+(10-9)/3.5=2.3:2+(10-9)/3.5=2.3年年可以看出方案可以看出方案B B收回原始投资额所需时间最短。收回原始投资额所需时间最短。优点：优点：简单，易于掌握简单，易于掌握缺陷：缺陷：没有考虑资金的时间价值。没有考虑资金的时间价值。可能选择投资收益较小的方案，而拒绝投资收益较可能选择投资收益较小的方案，而拒绝投资收益较大的方案。特别是见效期长，后期收益明显的投资。大的方案。特别是见效期长，后期收益明显的投资。16161616/254/254/254/254投资报酬率投资报酬率 投资报酬率投资报酬率=年平均净收益年平均净收益年平均投资额年平均投资额100%100%年平均净收益年平均净收益=效用期内各年净收益之和效用期内各年净收益之和效用期间数效用期间数2 2年平均投资额年平均投资额=原值原值-残值残值17171717/254/254/254/254年年数数甲甲乙乙净利润净利润投资额投资额净利润净利润投资额投资额0 01000001000001000001000001 16000600011000110002 28000800012000120003 3100001000013000130004 4120001200014000140000 05 514000140000 0e.g.e.g.18181818/254/254/254/254甲年平均收益率为：甲年平均收益率为：(6000+8000+10000+12000+(6000+8000+10000+12000+1400014000）5=100005=10000甲方案的年均投资额为：甲方案的年均投资额为：(100000-0)(100000-0)2=500002=50000甲方案的投资报酬率为：甲方案的投资报酬率为：100001000050000=20%50000=20%乙方案依次类推得乙方案依次类推得25%25%应选乙方案。应选乙方案。19191919/254/254/254/254考虑资金的时间价值考虑资金的时间价值净现值法净现值法 NPV=NPV=现金流入量现值现金流入量现值-现金流出量现值现金流出量现值承上例承上例，若投资人要求的报酬率为，若投资人要求的报酬率为10%10%，计算该方案的净现值。，计算该方案的净现值。初始现金流量为初始现金流量为:原始投资年流出量原始投资年流出量2020(P/A,10%,5)=203.791=75.82(P/A,10%,5)=203.791=75.82 垫付流动资产流出量垫付流动资产流出量50(P/F,10%,3)=500.751=37.5550(P/F,10%,3)=500.751=37.55 经营期现金流量为经营期现金流量为:每年经营性现金流入量为每年经营性现金流入量为:200-100+19.8=119.8:200-100+19.8=119.8 总经营性现金流入量为总经营性现金流入量为:119.8 119.8(P/A,10%,5)(P/F,10%,3)=119.83.7910.751 (P/A,10%,5)(P/F,10%,3)=119.83.7910.751 =341.08=341.08 20202020/254/254/254/254终结期现金流入量为最后一年年末收回流动资产与终结期现金流入量为最后一年年末收回流动资产与固定资产残值，金额为：固定资产残值，金额为：5151(P/F,10%,8)=510.467=23.82(P/F,10%,8)=510.467=23.82该长期投资总现金流量净额为：该长期投资总现金流量净额为：341.08+23.82-75.82-37.55=365.46-113.37 341.08+23.82-75.82-37.55=365.46-113.37 =251.53=251.5321212121/254/254/254/254现值指数现值指数 NPVR=NPVR=现金流入量现值现金流入量现值现金流出量现值现金流出量现值 现值指数大于现值指数大于1 1，接受方案；小于，接受方案；小于1 1，拒绝方案。，拒绝方案。如上例中，该方案的现值指数为：如上例中，该方案的现值指数为：（341.08+23.82341.08+23.82）（75.82+37.5575.82+37.55）=3.22=3.2222222222/254/254/254/254内含报酬率法内含报酬率法 内含报酬率是使一投资方案现金流入量的现值之和等内含报酬率是使一投资方案现金流入量的现值之和等于现金流出量的现值之和的折现率。于现金流出量的现值之和的折现率。（1 1）IRRKIRRK（或企业要求的最低报酬率）时（或企业要求的最低报酬率）时,方案才方案才可行可行 （2 2）IRRIRRIRRIRR时，方案（时，方案（1 1）优）优优点：不需要对折现率进行估计优点：不需要对折现率进行估计缺点：计算复杂缺点：计算复杂一般用于不互相排斥项目的投资评价，而当项目互斥时，一一般用于不互相排斥项目的投资评价，而当项目互斥时，一般采用净现值法进行投资决策。般采用净现值法进行投资决策。23232323/254/254/254/254等年值法等年值法（年均现金流量现值法）（年均现金流量现值法）年均现金流量现值年均现金流量现值=现金流量现值现金流量现值(P/(P/A A,i i,n n)比较比较 1 1）净现值法比较长期投资方案，非常直观易懂。但当）净现值法比较长期投资方案，非常直观易懂。但当投资项目彼此独立且投资总额不相等时，净现值法有时投资项目彼此独立且投资总额不相等时，净现值法有时会做出不利的决策会做出不利的决策抛弃投资报酬率高的方案。抛弃投资报酬率高的方案。2 2）当两个投资方案彼此互相排斥时，内含报酬率法和）当两个投资方案彼此互相排斥时，内含报酬率法和现值指数法有可能抛弃利润较大的方案。现值指数法有可能抛弃利润较大的方案。3 3）当投资有效期不相同时，净现值法有时会做出不利）当投资有效期不相同时，净现值法有时会做出不利的决策的决策抛弃投资见效快、时间短的投资。抛弃投资见效快、时间短的投资。24242424/254/254/254/254 所得税对长期投资决策的影响所得税对长期投资决策的影响 所得税是企业的现金流出，其税额的大小取决于税前利润所得税是企业的现金流出，其税额的大小取决于税前利润的大小和所得税税率。的大小和所得税税率。做为投资项目一种现金流出，所得税对现金流量净额产生做为投资项目一种现金流出，所得税对现金流量净额产生影响。影响。在考虑所得税情况下，经营性现金流量为：在考虑所得税情况下，经营性现金流量为：经营性现金净流量经营性现金净流量=营业现金流入量营业现金流入量-营业现金流出量营业现金流出量 =营业收入营业收入-营业成本营业成本(付现成本付现成本+非付现成本非付现成本)-)-所得税所得税+非付现成本非付现成本 =营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税 =(=(营业收入营业收入-营业成本营业成本)(1-(1-税率税率)+)+非付现成本非付现成本 =税后利润税后利润+折旧折旧 =(=(营业收入营业收入-付现成本付现成本)(1-(1-税率税率)+)+折旧折旧税率税率25252525/254/254/254/254例：某企业通过购置某种新设备为生产能力。经调查测算，该例：某企业通过购置某种新设备为生产能力。经调查测算，该种设备买价种设备买价6800068000元，运杂费安装费元，运杂费安装费50005000元，预计可使用元，预计可使用5 5年，年，期终残值收入期终残值收入30003000元，新设备投产后，每年可增产某产品元，新设备投产后，每年可增产某产品20002000件，且增产产品每件产品节约直接材料和直接人工费件，且增产产品每件产品节约直接材料和直接人工费1616元，该企业预定投资报酬率元，该企业预定投资报酬率12%12%，所得税率，所得税率40%40%，直线法折旧。，直线法折旧。问是否购置如项设备。问是否购置如项设备。26262626/254/254/254/254现金流入量为：现金流入量为：1)1)经营节约现金流量经营节约现金流量2000200016(1-40%)(P/A,12%,5)16(1-40%)(P/A,12%,5)=192003.605 =192003.60569216692162)2)折旧现金流量为折旧现金流量为:年折旧额年折旧额0.40.4(P/A,12%,5)(P/A,12%,5)年折旧额年折旧额=(68000+5000-3000)=(68000+5000-3000)5=140005=14000 折旧现金流量折旧现金流量140003.605140003.6050.40.4=20188=201883)3)残值回收现金流量为残值回收现金流量为:3000:3000(P/F,12%,5)=30000.567=1701(P/F,12%,5)=30000.567=1701 总现金流入量为总现金流入量为69216+20188+1701=9110569216+20188+1701=91105 现金流出量为现金流出量为68000+5000=7300068000+5000=73000 现金流量净额为现金流量净额为91105-73000=1810591105-73000=1810527272727/254/254/254/254例：某公司为购置一台新设备，其成本为例：某公司为购置一台新设备，其成本为150000150000元。元。该设备可用该设备可用1010年，每年可节约扣税前成本年，每年可节约扣税前成本2000020000，最终残值最终残值1000010000。公司税率。公司税率40%40%，资本成本，资本成本5%5%，直线，直线法折旧，税法规定残值为原值的法折旧，税法规定残值为原值的10%10%，要求计算税，要求计算税后净现值。后净现值。28282828/254/254/254/254会计折旧为每年会计折旧为每年(150000-15000010%)10=13500150000-15000010%)10=13500会计分录为会计分录为 借：制造费用借：制造费用 1350013500 贷：累计折旧贷：累计折旧 13500135001010年共计提折旧额为年共计提折旧额为1350010=1350001350010=135000元，元，1010年后年后该固定资产账面价值为该固定资产账面价值为150000-135000=15000150000-135000=15000元。元。则则1010年后该固定资产处置时，会计分录为：年后该固定资产处置时，会计分录为：借：银行存款借：银行存款 1000010000 营业外支出营业外支出 50005000 贷：固定资产清理贷：固定资产清理 150001500029292929/254/254/254/254 此时形成营业外支出抵税此时形成营业外支出抵税5000500040%=200040%=2000元。元。初始现金流出量为，设备的购置成本初始现金流出量为，设备的购置成本150000150000元。元。经营期现金流入量为：经营期现金流入量为：20000(1-40%)=1200020000(1-40%)=12000元元 1350040%=54001350040%=5400元元终结现金流量为：终结现金流量为：设备变卖现金流入量设备变卖现金流入量1000010000元元 设备变卖形成支出抵税流入设备变卖形成支出抵税流入20002000元元总现金流量为：总现金流量为：(12000+5400)(P/A,5%,10)+(10000+2000)(P/F,(12000+5400)(P/A,5%,10)+(10000+2000)(P/F,5%,10)-150000=134345.4+7356-150000=-8298.65%,10)-150000=134345.4+7356-150000=-8298.6元元30303030/254/254/254/254通货膨胀对长期投资决策的影响通货膨胀对长期投资决策的影响 通货膨胀会影响企业计算净现值时的折现率，此时通货膨胀会影响企业计算净现值时的折现率，此时企业必须针对社会通货膨胀率对所要求的折现率（即投企业必须针对社会通货膨胀率对所要求的折现率（即投资回报率进行调整）。资回报率进行调整）。通货膨胀条件下投资回报率为：通货膨胀条件下投资回报率为：R=(1+i)R=(1+i)(1+r)-1(1+r)-1 i i是正常投资汇报率；是正常投资汇报率；r r为通货膨胀率。为通货膨胀率。例例:某投资项目预计要求的投资报酬率为某投资项目预计要求的投资报酬率为15%15%，预计在项，预计在项目执行期间会发生通货膨胀，通货膨胀率为目执行期间会发生通货膨胀，通货膨胀率为10%10%，现要，现要求计算项目净现值时的折现率应该为多少？求计算项目净现值时的折现率应该为多少？R=(1+15%)(1+10%)-1=26.5%R=(1+15%)(1+10%)-1=26.5%31313131/254/254/254/254第四节第四节 长期投资决策评价指标的应用说明长期投资决策评价指标的应用说明净现值的优缺点净现值的优缺点优点：优点：考虑了资金的时间价值；考虑了投资有效期间的全部考虑了资金的时间价值；考虑了投资有效期间的全部现金流量；其目标与企业的经营目标一致；简单。现金流量；其目标与企业的经营目标一致；简单。缺点：缺点：当对彼此独立的两个投资额不等以及有效期不同的方当对彼此独立的两个投资额不等以及有效期不同的方案进行决策时，案进行决策时，NPVNPV并不是判断项目优劣的唯一依据。并不是判断项目优劣的唯一依据。对投资额不等的方案进行评价时，常将现值指数指标作为对投资额不等的方案进行评价时，常将现值指数指标作为对净现值指标的一种辅助；对净现值指标的一种辅助；对投资有效期不同的方案进行评价时，常将等年值指标作对投资有效期不同的方案进行评价时，常将等年值指标作为对净现值指标的一种辅助。为对净现值指标的一种辅助。32323232/254/254/254/254IRRIRR的优缺点的优缺点优点：优点：可以确定未来的报酬水平；不需要事先确定折可以确定未来的报酬水平；不需要事先确定折现率；相对指标，可进行不同投资规模项目之间的现率；相对指标，可进行不同投资规模项目之间的比较和分析。比较和分析。缺点：缺点：有时会出现多个有时会出现多个IRRIRR。（当现金流量的性质出。（当现金流量的性质出现多次变换时）现多次变换时）