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第一讲第一讲 证券投资概论证券投资概论 一一投资定义特点投资定义特点 （一）投资定义（一）投资定义威威廉廉夏夏普普：“投投资资就就是是为为获获得得可可能能的的不不确确定定的的未未来来值值而而做做出出的的确确定的现值牺牲。定的现值牺牲。”投投资资可可定定义义为为：投投资资是是各各类类经经济济主主体体在在未未来来不不确确定定的的情情况况下下，先先支支付付一定量资金或实物，随后收回本金并取得利润的经济行为。一定量资金或实物，随后收回本金并取得利润的经济行为。（二）投资特点投资特点 (1)(1)投资有融资成本及机会成本。投资有融资成本及机会成本。(2)(2)投资有时间周期。投资有时间周期。(3)(3)投资报酬是牺牲当前消费的补偿。只有未来价值贴现后超过现在投资报酬是牺牲当前消费的补偿。只有未来价值贴现后超过现在投入价值，投资才有意义。投入价值，投资才有意义。（4 4）投资具有风险性。）投资具有风险性。三证券投资与其它投资区别三证券投资与其它投资区别（一）（一）实业投资与证券投资区别实业投资与证券投资区别 1.实业投资指资金投入物质生产销售服务领域以获取回报的经济行为。实业投资指资金投入物质生产销售服务领域以获取回报的经济行为。2.证券投资指投资者购买各类证券及相关衍生品以获取红利、利息及资本利得的金融行为。证券投资指投资者购买各类证券及相关衍生品以获取红利、利息及资本利得的金融行为。实业投资与证券投资比较实业投资与证券投资比较实业投资实业投资 证券投资证券投资 投资对象投资对象 投资物质生产销售服务投资物质生产销售服务 相关房产设备及相关房产设备及流动资产流动资产投资证券及衍生品投资证券及衍生品 专业知识专业知识更多涉及到特定投资领域的专业知识更多涉及到特定投资领域的专业知识，与专业设备技术工艺相关与专业设备技术工艺相关 熟悉各类证券品种的收益风险特熟悉各类证券品种的收益风险特点，价格波动规律点，价格波动规律利润来源确定性利润来源确定性 确定性较高确定性较高 不确定性高不确定性高 周期周期 周期长短主要由所投资产品的特征及经周期长短主要由所投资产品的特征及经营周期决定营周期决定 周期长短与投资者的投资策略及周期长短与投资者的投资策略及投资对象变化特点相关。投资对象变化特点相关。风险风险 风险积聚缓慢长久风险积聚缓慢长久 风险积聚短暂快速风险积聚短暂快速 投资性质投资性质创造新的物质产品，直接增加社会物质创造新的物质产品，直接增加社会物质财富。财富。虚拟虚拟性性.仅是既有社会财富的重仅是既有社会财富的重新分配，并不新增加社会物质财新分配，并不新增加社会物质财富；富；三证券投资与其它投资区别三证券投资与其它投资区别（二）（二）.银行存款购买信托产品银行存款购买信托产品与证券投资区别与证券投资区别与其它金融产品投资相比，证券投资具有如下特点：与其它金融产品投资相比，证券投资具有如下特点：1.证券投资是一种直接金融投资，银行存款及购买信托证券投资是一种直接金融投资，银行存款及购买信托产品则为间接金融投资产品则为间接金融投资 2.证券投资产品是一种能在市场上交易的价值凭证，银行证券投资产品是一种能在市场上交易的价值凭证，银行存款单及信托凭证则不能流通与交易存款单及信托凭证则不能流通与交易 3.3.证券买卖时机把握好，可获取差价收入。而银行信贷证券买卖时机把握好，可获取差价收入。而银行信贷产品不能流通，也就不存在这类收入。产品不能流通，也就不存在这类收入。四四.证券投资与投机证券投资与投机证券投机是在预测短期走势基础上，通过套利或频繁买卖以获取价差为目的的证券投机是在预测短期走势基础上，通过套利或频繁买卖以获取价差为目的的行为。行为。1.投资与投机比较投资与投机比较 投资投资 投机投机 时间时间 周期长 周期短分析方法分析方法 注重经济因素与公司内在价值注重技术、心理层面分析 盈利模式盈利模式来源企业回报，注重绝对价值取决价差，注重相对价值资金来源资金来源及及风险偏风险偏好好 资金来源资金来源自有资金及委托资金，风险规避风险规避型型大多为借贷资金，风险偏风险偏好好 型型四四.证券投资与投机证券投资与投机 2.2.证券投机效用证券投机效用证券投机可有效平抑价证券投机可有效平抑价格波动格波动 证券投机可为保值者分散风险证券投机可为保值者分散风险 证券投机可增强市场流动性，保证市场能连续不证券投机可增强市场流动性，保证市场能连续不断交易断交易 当当然然，若若证证券券市市场场投投机机过过度度，甚甚至至恶恶性性投投机机，也也会会对对市市场场造造成成破破坏坏作作用用。如如夸夸张张某某种种消消息息作作用用，利利用用市市场场“羊羊群群效效应应”,”,哄哄抬抬价价格格，最最终终导导致致泡泡沫沫产生从而引发市场危机。产生从而引发市场危机。五五.证券投资运作程序证券投资运作程序证券投资运作程序证券投资运作程序投资目标制定阶段 投资分析阶段 投资组合构建调整阶段 投资运作阶段 投资绩效评估阶段。投资准备投资准备准备项目资金知识心态调节能力情绪控制能力风险承受能力来源、成本规模可支配时间财经知识估值知识技术分析心理分析组合策略操作技巧五五.证券投资运作程序证券投资运作程序五五.证券投资运作程序证券投资运作程序(一一)投资目标制定阶段投资目标制定阶段1.1.投资目标设定的基本内容投资目标设定的基本内容 本金安全、收入稳定、资本增值、流动性高本金安全、收入稳定、资本增值、流动性高 这些投资目标某些方面是一致的，但在很多情况下，这些投资目标某些方面是一致的，但在很多情况下，它们又是相互矛盾的它们又是相互矛盾的.不同投资者，由于自身的条件、特点及需求并不相同。不同投资者，由于自身的条件、特点及需求并不相同。在设定投资目标时，上述三者关系的处理各有侧重点。在设定投资目标时，上述三者关系的处理各有侧重点。在在不不同同投投资资目目标标的的设设定定下下，投投资资分分析析、构构建建组组合合绩绩效效评价的着眼点也是不同的。评价的着眼点也是不同的。五五.证券投资运作程序证券投资运作程序2.2.投资目标设定需要考虑其它因素投资目标设定需要考虑其它因素（1 1）投资数量投资数量（2）资金来源）资金来源（3）使用期限）使用期限（4）投资者风险承受能力）投资者风险承受能力风险规避者风险规避者 风险中立者风险中立者 风险偏好者风险偏好者 五五.证券投资运作程序证券投资运作程序小结小结目标目标确定的依据：收益性、安全性、流动性、增值性目标分解盈利模式及盈利定量标准投资对象交易的活跃性及可兑换性风险控制的方法及定量标准五五.证券投资运作程序证券投资运作程序 (二二)投资分析阶段投资分析阶段 投投资资分分析析包包括括基基本本分分析析，技技术术分分析析及及其其他他多多种种分分析方法。析方法。基基本本分分析析是是对对影影响响证证券券价价格格的的各各类类经经济济因因素素做做出出分分析析，识识别别不不同同投投资资对对象象收收益益风风险险特特征征，判判断断不不同同投投资资对对象象价价格格是是否否合合理理，为为构构建建有有效效组组合合提提供基础。供基础。技技术术分分析析则则为为证证券券买买入入卖卖出出时时机机提提供供良良好好的的切切入入点。点。3.不同分析方法特点比较不同分析方法特点比较定义定义理论基础理论基础主要内容主要内容特征特征基本分基本分析析根据经济原理，根据经济原理，评估证券内在价评估证券内在价值的分析方法值的分析方法 1.任何投资对象任何投资对象有内在价值有内在价值2.市场价值与内市场价值与内在价值偏差会被在价值偏差会被纠正纠正 宏观经济分析宏观经济分析行业分析行业分析公司分析公司分析 注重经济因素对价注重经济因素对价格影响；把握价格格影响；把握价格长期走向，适合投长期走向，适合投资；忽略心理情绪资；忽略心理情绪影响影响 技术分技术分析析根据图标指标反根据图标指标反映量价时变化特映量价时变化特征来预测价格走征来预测价格走势的分析方法势的分析方法 市场行为包含在市场行为包含在价格信息中，价价格信息中，价格波动有趋势，格波动有趋势，历史会重演历史会重演 形态分析、线路形态分析、线路分析、指标分析、分析、指标分析、波浪分析、周期波浪分析、周期分析、量价分析分析、量价分析注重市场交易变量注重市场交易变量的影响；有利捕捉的影响；有利捕捉短期机会，适合投短期机会，适合投机；忽略经济因素机；忽略经济因素影响影响组合分组合分析析根据投资者收益根据投资者收益风险偏好，确定风险偏好，确定最优组合的分析最优组合的分析方法方法多元化组合可在多元化组合可在保持收益一定时保持收益一定时降低风险降低风险 均值方差分析、均值方差分析、因素模型分析、因素模型分析、资本资产定价模资本资产定价模型分析、套利定型分析、套利定价模型分析价模型分析强调市场有效，认强调市场有效，认为价格变化不可测，为价格变化不可测，主要调整好收益风主要调整好收益风险关系险关系行为金行为金融分析融分析基基于于心心理理学学实实验验结结果果研研究究投投资资者者的的决决策策行行为为及及对对资资产产定定价价影影响响的的分析方法分析方法人是人是有限理性有限理性、有限控制力、有有限控制力、有限自利限自利。市场非市场非有效有效1.1.前景理论前景理论2.2.套利限制套利限制3.3.行为资产定行为资产定价模型价模型4 4、行为资产行为资产组合理论组合理论 借鉴了心理行借鉴了心理行为科学的实验为科学的实验分析方法分析方法,将将实验方法实验方法引引 入入了金融学研究了金融学研究。评价：市场有效程度决定不同分析方法有效性。评价：市场有效程度决定不同分析方法有效性。市场有效市场有效组合分析最有价值组合分析最有价值 市场弱有效无效市场弱有效无效基本分析、技术分析、心理分析最有效基本分析、技术分析、心理分析最有效 由于市场实际上是弱有效，所以后者被广泛运用由于市场实际上是弱有效，所以后者被广泛运用。五五.证券投资运作程序证券投资运作程序选择品种短期中长期应用技术分析应用价值评估理论选择时机基本分析技术分析组合分析心理分析根据经济、行业周期及市场估值高低选择买卖时机根据图像指标提示的信号选择买卖时机根据不断变化的收益风险状况选择时机调整不同品种数量根据大众心理情绪变化顺势或逆向操作，寻找合适买卖时机五五.证券投资运作程序证券投资运作程序(三三)投资组合及调整阶段投资组合及调整阶段1.投资目标的特点决定投资组合的构建，投资目标的特点决定投资组合的构建，-如如投投资资以以经经常常的的稳稳定定收收入入为为主主要要赢赢利利模模式式。那那么么国国债债投投资资及及能能稳稳定定提提供供股股息息收收入入分分配配的的公公司司股股票也占较大比重。票也占较大比重。-如如投投资资以以资资本本利利得得获获取取并并享享受受企企业业股股票票价价格格快快速速增增长长益益处处为为投投资资目目标标，那那么么，高高新新技技术术产产业业与与成长型中小公司股票为主要投资对象成长型中小公司股票为主要投资对象.-如如投投资资目目标标以以上上述述两两种种盈盈利利模模式式相相结结合合方方式式出出现现。如如那那么么投投资资组组合合必必然然要要充充分分考考虑虑以以上上两两种种组组合的结合。合的结合。如如果果投投资资目目标标将将证证券券流流动动性性高高低低作作为为重重要要内内容容。那那么么投资组合必须多关注国债等流通性高的蓝筹股票；投资组合必须多关注国债等流通性高的蓝筹股票；如如果果既既追追求求较较多多收收益益，又又要要保保证证适适度度的的流流动动性性，则则要要将债券股票，大市值股票及小市值股票作一个合理的配量。将债券股票，大市值股票及小市值股票作一个合理的配量。2.风险承受能力大小也是影响投资组合构建的重要因素。风险承受能力大小也是影响投资组合构建的重要因素。如如果果投投资资人人士士风风险险偏偏好好者者或或风风险险中中立立者者，那那么么投投资资组组合合必必然然以以股股票票等等风风险险资资产产为为主主要要比比重重，甚甚至至百百分分之之百百投投资资风风险险资资产产，即即使使投投资资股股票票，也也更更青青睐睐高高成成长长高高风风险险新新兴兴行行业业及及高高新新技技术术中中小小企企业业。因因为为投投资资更更关关心心收收益益高高低低而而无无视风险大小。视风险大小。五五.证券投资运作程序证券投资运作程序五五.证券投资运作程序证券投资运作程序 如如果果投投资资者者为为风风险险规规避避者者，要要将将风风险险资资产产与与无无风风险险资资产产形形成成组组合合。至至于于无无风风险险资资产产比比重重大大小小则根据风险规避程度高低而定。则根据风险规避程度高低而定。风险规避者的投资组合按以下步骤展开：风险规避者的投资组合按以下步骤展开：第一步构建最优风险投资组合；第一步构建最优风险投资组合；第第二二步步引引入入无无风风险险资资产产，确确定定分分配配于于最最优优风风险险投投资资组组合合与与无无风风险险资资产产的的资资金金比比例例，从从而而形形成成最最优投资组合。优投资组合。五五.证券投资运作程序证券投资运作程序 3、市场效率高低也是制约投资组合构建特点的因素。、市场效率高低也是制约投资组合构建特点的因素。如如果果市市场场是是弱弱有有效效的的。那那么么，投投资资组组合合构构建建就就不不能能简简单单以以指指数数组组合合代代替替最最优优风风险险资资产产组组合合，而而必必须须不不断断挖挖掘掘市市场场多多种种被被错错误误定定价价的的证证券券。买买入入低低估估的的证证券券，从从而而对对组组合合不不断进行调整。使组合处于最佳状态，断进行调整。使组合处于最佳状态，如如果果市市场场是是强强有有效效的的。所所有有证证券券价价格格都都对对证证券券内内在在价价值值得得以以良良好好的的估估计计，也也就就是是说说市市场场没没有有被被低低估估与与被被高高估估的的证证券券。这这时时投投资资组组合合构构建建相相对对容容易易，只只要要按按指指数数组组合合即即可可，剩剩下下任任务务只只是是根根据据风风险险偏偏好好大大小小来来确确定定无无风风险险资资产产组组合合比比重重问问题题。只只有有在在投投资资目目标标及及风风险险偏偏好好发发生生变变化化时时，或或者者证证券本身收益风险发生变化时才做出调整。券本身收益风险发生变化时才做出调整。五五.证券投资运作程序证券投资运作程序 市场效率高低与市场效率高低与投资策略投资策略策略积极投资策略消极投资策略混合投资策略确认市场无效或低效时采用，亦适合牛市阶段操作确认市场有效时采用，亦适合熊市与无趋势市操作上述两种策略结合使用 4.投资组合调整投资组合调整 一一旦旦投投资资组组合合构构建建完完成成，并并不不是是一一成成不不变变的的，而而要要根根据变化的情况不断进行动态调整。据变化的情况不断进行动态调整。首首先先，投投资资者者因因自自身身情情况况的的变变化化，需需要要阶阶段段性性调调整整投投资资目标目标 就就个个人人投投资资者者而而言言，主主要要基基于于如如下下情情况况发发生生而而调调整整投投资资目目标标。其其一一，个个人人稳稳定定收收入入预预期期减减少少。其其二二，进进入入了了不不同同年年龄龄阶阶段段。其其三三，消消费费支支出出发发生生增增减减。其其四四，投投资资方方向向发发生调整。生调整。就就机机构构投投资资者者而而言言，调调整整投投资资目目标标的的主主要要原原因因是是投投资资客客户户构构成成发发生生变变化化，原原客客户户是是风风险险规规避避型型，新新客客户户转转换换为为风险偏好型，于是需要重新调整目标。风险偏好型，于是需要重新调整目标。五五.证券投资运作程序证券投资运作程序五五.证券投资运作程序证券投资运作程序 其次，由于投资对象随时间推移会发生变化。其次，由于投资对象随时间推移会发生变化。一些公司因行业周期波动，业绩可能出现滑坡或上升。一些公司因行业周期波动，业绩可能出现滑坡或上升。一些公司经营规模有了扩大或缩减；一些公司可能业务出一些公司经营规模有了扩大或缩减；一些公司可能业务出现转型，如此等等。现转型，如此等等。由此，一些原来不具有吸引力的证券将变得有吸引力由此，一些原来不具有吸引力的证券将变得有吸引力而进入组合视野。一些原具有吸引力的证券则因风险扩大而进入组合视野。一些原具有吸引力的证券则因风险扩大而被排斥掉而被排斥掉 再次，由于市场不断发展，金融创新层出不穷，于再次，由于市场不断发展，金融创新层出不穷，于是又产生了新的投资品种与新的投资机会，无疑投资组合是又产生了新的投资品种与新的投资机会，无疑投资组合又必须不断加入这些新的品种。又必须不断加入这些新的品种。最后，宏观经济与市场环境将不断发生变化，对消最后，宏观经济与市场环境将不断发生变化，对消极投资管理者来说，投资组合不会轻易改变，但在宏观经极投资管理者来说，投资组合不会轻易改变，但在宏观经济形势发生拐点时，或市场环境发生重大变化时也必须重济形势发生拐点时，或市场环境发生重大变化时也必须重新调整组合。新调整组合。五五.证券投资运作程序证券投资运作程序 (四四)投资运作阶段（略）投资运作阶段（略）(五）绩效评估阶段五）绩效评估阶段 1.1.目的目的:投资绩效评估是证券投资过程中最后一个环投资绩效评估是证券投资过程中最后一个环节，主要是对投资实际运作结果进行分析与评价以判断投节，主要是对投资实际运作结果进行分析与评价以判断投资目标实现程度。资目标实现程度。2.2.基基本本依依据据是是对对投投资资收收益益率率与与对对应应的的风风险险水水平平作作一一个个综综合合考考察察。将将已已出出现现的的投投资资效效果果与与其其它它可可替替代代的的投投资资效效果果作作一一比比较较;以以考考察察绩绩效效是是来来源源于于投投资资者者的的技技能能还还是是运运气气。投投资资效效评评估估为为以以后后投投资资目目标标的的修修正正及及投投资资组组合合调调整整奠奠定定重重要的基础。要的基础。3.3.由由于于短短期期投投资资易易受受偶偶然然因因素素影影响响，评评估估期期限限不不应应过过短短。通通常常需需要要以以一一个个证证券券价价格格波波动动的的完完整整周周期期为为评评价价时时间间段。段。五五.证券投资运作程序证券投资运作程序4.评估标准评估标准(1)收益是否达到预期目标，高于市场平均收益多少？至少达到无收益是否达到预期目标，高于市场平均收益多少？至少达到无风险收益与否？风险收益与否？(2)风险控制状况风险控制状况(3)组合比例是否合适？品种选择是否合适？组合比例是否合适？品种选择是否合适？5.评估主要指标评估主要指标 (1)业绩评价：业绩评价：通过评价反馈到投资组合中通过评价反馈到投资组合中一般收益率一般收益率 R=【D+(P1-P0)】/P0时间加权收益率时间加权收益率 R=（1+r1）（）（1+r2）（1+rK）-1 价值加权收益率：价值加权收益率：v0+c1/(1+r0)+c2/(1+r0)2+ck 1/(1+r0)k-1=v1/(1+r0)k R=（1+r0）K -1五五.证券投资运作程序证券投资运作程序2.结合风险评价指标结合风险评价指标Sharp模型模型 E（rP）rf /pTreynor模型模型 E（rP）rf /P Jensen模型模型 aP=E(rP)-N(rP)N(rP)=rf+P E(rM)-rf T-M模型模型 RP-Rf=aP+1(RM-Rf)+2(RM-Rf)2+ePH-M模型模型 RP-Rf=aP+1(RM-Rf)+2(RM-Rf)D+ePC-L模型模型 RP-Rf=aP+1min(0,RM RF)+2max(0,RM -Rf)D+eP 五五.证券投资运作程序证券投资运作程序Fama French三因素模型三因素模型 RP-Rf=aP+pE（RM）-Rf +spE(RS-RL)+HpE(Rh-RL)+eP或或RP-Rf=aP+pE(RM）-Rf +spE(SMB)+HpE(HML)+ePM2测度模型测度模型 M2=RP x m/p+rf x(1-m/p)-rm Y=(1-m/p),Y0，卖空卖空rf ；Y0，买入买入rf