法律文件模板-阳光私募尽职调查资料.docx

公司概括1. 1公司基本情况口队建设情况1. 2公司治理结构2.1 公司各部门人员配备情况62.2 公司高级管理人员62.3 关键岗位人员变动情况7三、投资理念、投资流程和研发情况83.1 公司股票投资的基本理念及依据83.2 在投资决策中如何考虑风险控制的影响（实例说明）83.3 投资流程93.4 投资的定量分析与定性分析133.5 公司股票池及选股错误!未定义书签。3.6 主动性的投资组合管理中出售股票的原则143. 7关于资产配置错误!未定义书签。3.8 组合管理中的投资策略173.9 投资目标选择与绩效评估193. 10公司的研究理念和研究方法213. 11公司研究人员的分工情况213. 12投资管理业务的研究流程及具体研究工作开展情况。 22(4)风险管理部对投资决策实施进行全面监控；风险管理部定期对资产配置、行业配置、 个股/券选择、交易时机等进行归因分析和绩效评估。对于超出投资经理投资权限的投资相关项目，投资经理按照公司投资授权方案的规定报 投资总监审批；需由投资决策委员会审批的相关项目，提交投资决策委员会讨论决定。投资 经理因为出差、休假或其他异常原因，可以授权投资经理助理、投资总监行使投资决定的权 力(若授权其他投资研究人员行使权利，应当办理必要的审批程序)，明确具体的被授权人、 授权期限、被授予的权力等相关内容。3.3.3 交易过程针对各个投资组合，必须根据公司指定人员的投资指令进行投资组合的投资操作，指定 人员以外的指令对组合资产无效。投资组合的交易工作由集中交易室统一完成，并对投资经 理的交易指令起监督和反馈作用。集中交易室定期打印投资交易记录，经投资经理签字确认 后统一存档。集中交易室在公平公正的原则下，确保各项投资指令及时、准确、完整地得到执行。交 易员应当按照“时间优先、价格优先、比例分配、综合平衡”的原则执行交易指令，确保交 易的公平性。3.3.4 评估和调整过程公司定期地对投资组合进行绩效评估，以客观、有效地评估公司旗下各投资组合表现。 投资经理定期向投资决策委员会提交所管理相关产品的投资总结报告，对其投资组合的 近期表现与市场表现进行分析，对投资组合表现与业绩基准的表现差异说明原因，并对投资 过程中的不足提出改进意见。研究部和投资部每周五下午召开联席会议。研究部需提供： 本周行业简短评述：包 括行业信息和行业市场走势变动点评以及市场走势和热点问题探讨； 股票买卖名单的评 估：行业研究员填写各项市场表现和财务数据，并填写相应的目标价、投资评级和推荐建议, 就某些数据变更较大的股票或者期间基本面发生较大变更的股票的投资评级进行评估，说明 是否需要调整投资评级和建议。投资部需提供：一周投资组合的业绩表现，和业绩比较 基准的差异，并进行绩效归因分析； 投资经理进行每周投资组合操作总结，根据研究部 的最新研究成果提出对投资组合进行相应调整的计划。评估过程也包括风险控制在投资流程的具体影响和作用，主要评估相关内容包括: 合 规性风险；换手率指标；投资分散性指标；投资回报率指标；投资风格指标; 行业资产配置比例指标； 流动性风险指标。3.4投资的定量分析与定性分析公司的投资研究是自下而上法为主，结合自上而下的视角，讲究系统的定性和定量相结 合的研究风格。具体投资过程中，投资标的选择以定性基本面分析为主要驱动，定量分析/ 金融工程作为进一步挖掘和风险控制的主要手段，两者相结合最有效控制组合下行风险，实 现投资组合的绝对回报和超额回报。公司以基本面分析为立足点，随着上市公司数量逐年增 加，市场各类创新相关产品继续推出，公司采取定量分析方法的应用领域和应用频率也都会 增加。公司对于定性分析和定量分析在投资中的具体结合体现在：（1）定性分析：定性分析提高投资的深度，主要用于判断宏观形势、金融市场环境、 行业/公司的发展阶段和趋势，判断上市公司的定位和战略，形成对未来一段时间股票市场 和债券市场总体趋势看法，以及具体投资标的的基本面判断。宏观分析，综合分析经济周期 和调控政策两方面的情况，对经济长期、中期趋势给出定性判断，对主要经济指标给出短期 预测，对宏观调控政策给出方向和力度的短中期预测。金融市场环境分析，在宏观经济和政 策分析的基础上，对利率、汇率走向进行分析，对货币信贷、市场资金情况进行分析，把握 资金数量和价格环境的趋势，分析影响股票市场、债券市场供求或运行的重大政策和制度变 更。行业的发展阶段和趋势分析，着重考察不同宏观经济阶段中经济增长的构成，未来主导 力量的演变趋势和演变路径，以寻找未来经济发展中增长空间和弹性更大的行业。在个股定 向分析时，主要考虑公司发展空间大小、壁垒高低、竞争强弱，判断其抗风险能力和盈利成 长性高低等核心因素。（2）定量分析：定量分析提高投资的广度，实现投资的灵活性，主要用于进行财务分 析，盈利预测，投资标的初步删选或辅助删选，给出定量的估值和目标价空间，以及相关产 品组合风险监测。包括分析股票市场的风格特征、波动性、异常点；分析股票市场总体/行 '也/个股的阶段性行情表现、差异幅度变更等；分析股票市场总体/行业/个股盈利增速、盈 利质量变更及趋势，以及其他重要的财务指标；分析股票市场总体/行业/个股的估值状况, 包括进行历史对比和横向不同市场的对比；分析债券市场收益率曲线斜率和信用利差等数量 特征。（3）两者结合建立组合配置：通过定向分析和定量分析结合，综合考虑股市和债市的 总体趋势、短期数量特征、安全边际、绝对收益空间和可能性大小，形成大类资产配置，股票行业配置，债券类型配置，以及具体个股/券的选择。3.5 公司股票池及选股公司股票池分三级：核心库、备选库和临时库。核心库须具备5个条件：1）行业前景广阔；2）公司竞争优势突出且能持续；3）治理 结构良好；4）管理能力优秀；5）股价有足够安全边际；6）预计持有时间可超过6个月。 核心库股票必须由研究员撰写深度报告和估值模型，并经投研联席会议讨论通过。投资比例 不做限制，单一股票持股比例不超过20%。备选库须具备3个条件：1）行业前景广阔；2）公司竞争优势突出且能持续；3）市场 上卖方较集中推荐，买方关注度高。投资比例不超过30%,单一股票不超过10%。备选库 股票符合核心库股票条件时，研究员要及时申请调入。临时库是为短期主题投资相关服务，投资比例不超过10%,单一股票不超过5%,持仓 时间不超过5天。3.6 主动性的投资组合管理中出售股票的原则公司秉持价值投资理念，并结合市场特点灵活操作，是灵活的价值投资者。投资策略选 择时首先会判断市场行情，如果中期内看好，会选择买入并较长时间持有，在市场不出现超 预期的剧烈变动或宏观基本面、政策面和资金面不发生根本性的逆转时，操作风格会相对稳 定。在弱势震荡行情或行情不明朗时，公司也会注重操作的灵活性，把握波段性交易机会, 以便通过调整仓位来规避市场的系统性风险，对具体投资品种的非系统性风险以也可以通过 适当的波段性操作来缓解。结合灵活价值投资者的特点，公司在主动性的投资组合管理中出售股票有几类原则：（1）公司投资决策委员会进行资产配置并做出降低股票持仓比例或者降低某行业股票 投资比例决定时，将出售投资组合中的股票。（2）投资经理进行投资组合内股票行业配置时： 通过对行业景气度、行业增长速度等方面的判断，决定降低部分行业或板块的配置 比例时，会出售相应行业内的股票； 根据不同股票品种价格变更情况，进行行业内股票投资轮换或转换时将出售相关股(3)投资经理对组合内股票进行价值评估时： 股票市场整体估值水平下降，导致股票绝对或相对价值下降时，会出售相应股票； 上市公司基本面发生不利变更(如盈利能力下降、盈利增长显著放缓甚至下降、财 务状况恶化、独特竞争地位的丧失、行业进入壁垒弱化、或公司管理能力或水平下降等)， 导致估值偏高时，会出售相应股票； 股票价格上涨到达预期价格范围，投资经理认为价格继续上升潜力有限时，会出售 相应股票； 发现具有更好的估值或更有吸引力的投资替代品种时会出售股票以进行轮换； 组合内股票被剔除出股票池或进入公司股票黑名单时，会出售相应股票； 上市公司治理结构不规范。(4)其他情况，包括但不限于：相关产品为应付赎回尤其是大额赎回时需出售股票； 组合内股票因上涨达到或超过相关产品合约协议所规定的持股比例限制时，会出售 相应股票； 因公司风险管理要求出售股票。3.7关于资产配置公司认为，自下而上的单个证券分析和自上而下的资产与行业配置策略要有效结合起 来，二者互为支持、互相验证。公司通过宏观分析/行业分析/公司分析相结合，将来自于经 济、市场与金融环境的定性分析，与风格、波动性以及行业估值水平等量化因素相结合，形 成资产配置的定期和不定期(主要是事件驱动型)报告，以及更为具体的投资策略。资产配置主要包括大类资产配置和行业配置两个层次，投资决策委员会审定各类资产配 置比例和投资策略。资产配置策略分析框架见下图I 经济环境I 市场环境/卜 1 定性分析 I 广一 _ 一 一 一一 一一 I金融环境；Ij大类资产配置.jiH 行业配置.；风格、波动1L_ |； 估值分析3 . 7.1大类资产配置公司大类资产配置主要参考FED模型和托宾Q值，并定义市场动量指标为股票市场的PE 和具有代表性债券即期收益率的乘积。其中，股票市场PE为整体法计算，代表性债券收益 率采用交易所或银行间7年期国债收益率。如果MMI大于1,表明了股票市场的估值偏高； 反之，表明股票市场被低估。由于上述模型中对利润和利率需要进行动态估计，因此还要将 模型和经济分析结合起来。在这方面，公司以经济周期为核心，通过经济金融分析判断未来 总体利润增长状况、通胀趋势、货币政策取向，并将经济分析得出的判断和上述模型相结合, 最终确定大类资产配置比例，具体包括期间内股票仓位水平、债券资产的配置性质。在中国宏观经济高速增长和结构转型现实压力的背景下，股票市场呈现出高增长和高波 动的特点。因此，我们根据市场趋势，结合美林投资时钟分析方法，在股票、债券、现金等 大类资产上做合适的配置，灵活调整各类资产的配置比例。在相关产品线设计和开发方面, 在投研人员的配备上，做到具备配置各类资产的能力，保持配置思路的灵活。4 .7.2行业配置作为行业配置的基础，首先通过对经济周期的深入分析、国家宏观政策的把握、市场驱 动要素的分解以及资金面、投资者心理等诸多因素的分析判断，确定出防御性/进攻性板块、 周期/消费行业等各类行业或板块的配置比重。在具体行业选择时，着重考察宏观经济所处景气阶段，分析该阶段经济增长的构成，未 来的演变趋势和路径，以寻找未来经济发展中增长空间和弹性更大的行业，也就是寻找未来 经济发展中受益程度最高的行业。行业选择时，考虑货币和财政政策变更情况，主要根据不 同阶段的财政、货币、利率、汇率等政策，寻找阶段更受益行业或受冲击更小的行业。行业 选择时，考虑产业政策及行业环境的变更，主要根据国家不同阶段对不同产业的政策环境, 寻找受扶持、受鼓励、发展环境得到持续改善的行业，获取行业高速发展的机会；行业选择 时，考虑行业所处的生命周期及其在产业链中的地位变更，主要是动态分析行业发展周期、 与上下游关系与地位，寻找产业链中由弱转强或优势扩大的行业。在综合考虑行业景气变更、行业利润增长趋势的基础上，结合各个行业的历史估值对比 及行业间横向估值比较等因素，最终确定各行业的配置占比。行业配置的最终结果可以采用 相对于行业的标准权重超配或低配来表示，也可以借助于与前一次配置的结果进行比较来反 映配置上的变更。3.8 组合管理中的投资策略在大类资产配置和行业配置的基础上，公司进一步采用“自上而下”与“自下而上”相 结合的主动投资管理策略，将定性分析与定量分析有机结合贯穿于资产配置、行业细分、个 股/券选择以及组合风险管理全过程中，精选个股、控制风险、适度考虑行业配置构建投资 组合。投资策略总体分析框架包括股票、债券、衍生品等证券标的投资策略。在资产配置中主要从宏观经济状况、货币流动性、政策面、上市公司的利润增长等方面 的因素来考虑股市、债市的运行趋势。在板块/行业选择中主要看各板块/行业的历史估值、 现在估值及基本面的发展趋势。并对历史估值和现在估值进行纵向对比分析、对各行业间的 估值进行横向比较分析，对基本面发展变更进行敏感性分析后再做出最终的配置选择。个股 选择时主要考虑公司发展空间大小、壁垒高低、竞争强弱，判断其抗风险能力和盈利成长性 高低，并分析目前估值的合理性与否等问题。(1)股票投资策略股票投资策略主要采用“自下而上”选股策略，辅以“自上而下”的行业分析进行组合 优化。采取“自下而上”的方法精选个股，通过对上市公司基本面的深入研究并和定量分析相 结合，分析上市公司的业绩质量、成长性与投资价值，选取中长期持续增长、未来阶段性高 速增长，且盈利增长潜力超出目前估值水平所含预期的股票作为主要投资对象。基本面价值 分析中，选择财务和资产状况良好，盈利能力强且增长空间大的公司，具体的考察指标包括 成长性指标(主营业务收入增长率、息税折旧前利润增长率、现金流，市场空间增速和市场 份额提升潜力）、盈利质量指标（毛利率、净资产收益率、投资回报率、净利润率）等。在 估值安全边际允许的前提下，更多关注公司成长的持续性。研究员将通过实地调研等基本面研究方法剖析盈利背后的驱动因素，重点关注以下几类 价值驱动因素：市场竞争格局：在市场格局中处于有利位置，有能力进行创新投入和技术 改造；盈利效率：公司盈利效率较高，财务结构合理，各项财务指标在业内处于领先水平; 技术升级：公司核心生产技术符合国家科技创新的大政方针和经济社会发展的内在需求且 存在足够高的技术壁垒；企业家精神：企业家致力于打造企业的核心竞争力，规划公司长 远发展。“自上而下”的行业选择，对宏观经济中制度性、结构性或周期性等发展趋势进行前瞻 性的研究与分析，挖掘并投资于集中代表整个经济发展趋势的行业或主题。并通过分析具体 行业上下游运行态势与议价能力变更、行业自身发展阶段和竞争格局，来确定优势或景气行 业。自上而下的分析可以更好地帮助确定自下而上选股时的股票组合表现。例如在当前经济增长的三驾马车中，消费是最为稳定且持续增长的因素。随着我国居民 收入水平提高，消费升级趋势越来越明显，导致消费升级受益公司的业绩持续稳定增长。对 影响居民收入水平和消费结构的因素，以及消费结构的变更趋势进行跟踪分析，就能发掘不 同时期的消费升级主题，在不同子行业间进行积极的轮换，不断优化股票资产结构。新科技 应用和持续创新将为传统行业注入新的活力，带动技术升级和盈利模式的创新。新兴产业在 经济社会发展的力量在逐步增强，相关掌握关键核心技术，具有明确市场需求前景，资源能 耗低、盈利能力突出的上市公司会更加受益。（2）债券投资策略在股票、债券、货币、衍生品大类资产配置的基础上，公司过宏观研究分析，预测未来 一年经济周期的波动，进而决定债券相关产品的信用级别配置、久期配置及行业配置，并通 过对收益率、流动性、信用风险和风险溢价等因素的综合评估，合理分配固定收益类证券组 合中投资于国债、金融债、企业债、公司债、可转债、短期金融工具等相关产品的比例，构 造债券组合。例如在选择国债品种中，重点分析国债品种所蕴含的利率风险和流动性风险，根据利率 预测模型构造最佳期限结构的国债组合；在选择金融债、企业债品种时，将重点分析债券的 市场风险以及发行人的资信品质，资信品质主要考察发行机构及担保机构的财务结构安全 性、历史违约/担保纪录等；在选择可转债时，综合考虑可转债价格与其所对应股票价格的 相对变更，可转债的市场流动性等因素，决定投资可转债的品种、比例和交易策略。（3）其他（衍生）相关产品投资策略在严格遵守法律法规和相关产品信托合约协议基础上，对标的证券基本面深入研究，包 括信用研究和流动性分析，结合衍生金融品定价模型寻求其合理估值水平，谨慎稳健地进行 投资，选择经风险调整后相对价值较高的品种进行投资和套保，以期获得长期稳定收益或捕 捉其套利机会。具体投资策略的制定既要针对整个组合（资产配置），又要具体到单个行业和个股（行 业配置、个股投资比例）。在制定具体投资策略时，还必须对操作和执行过程中的相关实际 要素进行分析。（1）期限类型：长期和中短期策略长期：6个月以上，基本不受短期波动影响，但需对期间条件变量跟踪分析。中短期：厂6个月，注重波动的影响，并对随时变更的条件做出反应。回避：将中短期投资策略被动地变为长期投资策略，增加可容忍的风险。（2）目标：设定预期收益率和可容忍的风险预期收益率分析：如果为行业配置投资策略，我们要考虑预期收益率的现实性，与其他 行业的投资收益比较分析。风险分析：分析该投资策略可能产生的预计最大风险及投资组合资产可容忍的风险。（3）条件：用情景分析法分析实施该投资策略的有利条件、不利条件并进行比较，主 要条件分析包括市场趋势、行业发展趋势、宏观政策和宏观经济。（4）可行性：可行性要素包括相关产品合约协议、实施期限、市场容量、流动性以及 该策略对其他投资者的吸引力。相关产品合约协议：投资策略必须符合相关合约协议的规定，投资对象不能包含禁止投 资和限制投资的品种。实施期限：一般要求中短期投资策略的实施能够在2周之内完成买入或卖出的操作。市场容量：流通市值总量及在相关指数中的权重。流动性：最近一年的成交情况和最近一个月的成交情况、流通股股东构成。3.9 投资目标选择与绩效评估投资目标上，我们坚持绝对收益标准，严格控制下行风险，控制净值最大回撤幅度。为 投资者获取长期稳定的绝对回报是我们的投资目标。根据不同客户的个性化需求，风险偏好 度和承受能力，选择适合的相关产品设计，追求合理的投资目标。具体不同相关产品投资目 标的设定与相关合约协议中的规定保持一致。设定投资目标的考虑因素包括：投资范围：包括但不限于股票、债券、上市基金、股指期货等。投资风格：包括但不限于大盘蓝筹股票、中小企业股票、成长型股票、价值型股票等。风险收益目标：包括但不限于主动选择有价证券以获取高于标的指数的超额收益，通过 主动选择有价证券并控制风险敞口以获取绝对收益，通过使用回购或股指期货等策略以获取 杠杆收益或实现套期保值等。投资比例限制：指在规定投资范围内的各类有价证券所允许投资的比例上下限。在借鉴公募基金较成熟的绩效评估体系的基础上，公司建立了一套基于绝对收益的绩效 评估体系。公司绩效评估体系以相关产品实际收益率为出发点，通过与绝对收益要求、业绩 比较基准、其他可比相关产品的对比，得出公司管理相关产品的整体绩效评估结果。公司建 立一套对投资具备指导和监控功能的绩效评估体系的具体作用包括：(1)绩效评估最终目的是分析、反思和监控相关产品的投资流程，对公司投资相关部 门起指导和监控作用，从而提升相关产品的长期绩效，确保以相关产品持有人的长期收益为 投资的唯一目标。(2)绩效评估体系与投资决策体系相匹配，为投资过程各环节提供支持。通过对相关 产品超额收益的归因分析，解析出投资各环节对整体绩效的贡献，从而揭示投资过程中存在 的强项/弱点、经验/问题所在，为投资组合调整和相关人员岗位考评提供依据.(3)定期评估与实时监控相结合，兼具事前指导，事中提示、警示、控制和事后评估 的功能。(4)增进相关产品持有人对投资绩效的了解，促进投资者对相关产品投资状况的外部 监督。公司绩效评估工作采取公司定期评估和投资经理随时自行评估相结合的方式方法进行。 公司风险管理部每个季度对公司所有相关产品进行一次全面的绩效评估，并向公司管理层、 投资决策委员会和投资经理提交报告。投资经理也将及时对自己管理的相关产品进行绩效评 估。具体包括如下几个方面：(1)绝对收益分析。各相关产品的绝对收益率水平，考虑各相关产品相关成本和业绩 提成之后收益率水平分析等。(2)风险调整收益分析。投资绩效的取得都是在承担风险的基础上取得的，因此不能 脱离风险简单地比较投资业绩。针对不同客户风险偏好和承受能力设计的各类相关产品，需 要选择风险调整后的收益率分析来更客观地评价业绩水平。在相关产品设计时，公司就会分 析其投资风险的大小，并把经过风险调整后的收益率作为绩效分析的核心参考。包括夏普比 率、特雷诺指数、詹森指数等，以衡量在既定的风险水平上获得的超额收益水平。（3）业绩归因分析。分析投资组合的业绩贡献来源，主要拆分为仓位选择、行业选择、 风格因素、个股选择、交易策略等几个方面，针对这些因子分解出其贡献度并分析其持续性。 业绩归因分析可以作为回顾投资业绩、检讨投资决策、实施风险控制时的重要参考。（4）业绩比较基准分析，及可比相关产品的排名比较分析。不同类别的相关产品有不 同的投资方向、投资比率和投资要求，包括不同的费用水平和业绩提成标准，也因此会有各 自对应的投资比较基准。公司把投资业绩与基准的比较分析作为衡量投资业绩的重要指标。 在绝对收益的基础上，与其他可比相关产品的排名比较分析，也是衡量投资业绩好坏的重要 补充。3.10公司的研究理念和研究方法我们的研究理念：深入前瞻、国际视野、讲究时效、独立客观。深入前瞻：注重对行业和公司中长期发展趋势的深度和前瞻性研究，科学地进行盈利预 测和估值分析；国际视野：强调自上而下和自下而上的结合，注重引进和借鉴国际先进的研究手段和研 究方法，强调行业和上市公司研究中的国际视野和国际比较；讲究时效：我们强调研究的时效性，以及时体现研究的价值，把握市场波动带来的投资 机会。独立客观：以制度保证研究部门的相对独立性，在股票池建立与维护、行业配置、重仓 个股投资等方面实行严格的研究员论证制度；研究员应以独立客观的态度评估股票价值，不 得过度依赖外部信息，不得带有个人情绪和偏好。研究方法：要求与上市公司建立紧密的直接沟通渠道，拜访上下游和竞争对手，尽可能 了解公司历史和最新动态，深刻理解公司未来的成长性和盈利能力，理解影响公司价值的关 键变量。行业研究是公司研究、主题研究和策略研究的基础，利用外部资源建立行业数据库, 及时跟踪国内外最新的行业动态。3. 13研究过程中股票投资所使用的估值方法273. 14内部研究报告的主要依据283. 15投资部与研究部的协作，研究成果的实际效果28四、交易管理294.1股票交易管理机制及交易原则294. 2交易系统中各相关产品帐户的交易公平304. 3交易流程、交易量与交易系统能力304. 4交易人员与基金经理间的交流反馈的途径方式方法与实际效果31五、风险控制335. 1公司的风险管理理念和风险管理组织架构335.2 资产管理过程中风险控制335.3 投资组合的风险管理365. 4相关产品之间的独立性问题375.5员工道德风险管理385. 6公司对IT系统风险的防范措施385. 7包机处理机制395. 8公司通过何种程序处理违规和违反风险控制规定的行为.405 .9公司自营业务及委托业务的风险防范40六、绩效评估416. 1绩效评估体系的配备与使用416. 2公司认为绩效评估体系对实际的投资组合管理的作用423.11 公司研究人员的分工情况研究员分工情况：宏观策略和主题投资研究员一名，行业研究员10名，分别担负责任 覆盖农业食品饮料、商业旅游服装、医药、TMT、机械与高端制造、化工与新材料、电力 设备与新能源、节能环保、新能源汽车产业链、金融地产。3.12 投资管理业务的研究流程及具体研究工作开展情况3.12.1 宏观研究宏观研究将整个经济活动视为宏观研究的对象，通过对经济系统总体行为的分析，研究 经济的总体趋势，从总量经济现象的角度出发，通过对宏观经济政策、经济增长周期、经济 增长长期趋势、经济景气指标等宏观经济因素分析，判断经济整体运动的未来短期和中期走 势，为投资决策提供完整、及时和准确的战略思路和对策。宏观研究框架体系简图 宏观研究相关内容(1)宏观经济数据研究经济景气状况包括GDP的增长和变更、社会消费品零售总额变动情况、固定资产投 资增减情况、工业品销售率、失业率、各类信心指数、企业与个人可支 配收入和其它相关指标。物价水平变动趋势包括居民消费价格指数及其各成份的变动、生产资料价格指数及其各成 份的变动、生产资料购进价格指数、商品零售价格指数与批发价格指数、 主要生产资料如钢铁、原油价格的变更和其它相关指标。利率及汇率变动趋势包括名义利率、实际利率变动情况，货币供应量变动，进出口额及变动 情况，外商直接投资变动，汇率变动，各国利率政策，拆借利率、回购 利率、再贴现利率、存款准备金利率的变动分析等。(2) 经济政策的跟踪、整理和分析货币政策的分析与研究包括货币供应量及传导机制及其变更、信贷政策、存贷款情况分析及不 良资产跟踪、公开市场业务、央行和相关监管部门的窗口指导、利率政 策的执行和变动等。财政与税收政策的分析与研究包括当前财政政策及其效果分析、当前税收政策分析、财政政策改革及 其方向、税收政策改革及其方向等。 其它具体政策及重要言论的分析与研究包括具体税收措施的变更与试点、具体信贷措施的变更与试点、市场建 设方面的政策和言论、资金面方面的政策和言论、主要政府官员和知名 学者的言论等。行业研究行业研究概括来说，就是研究员通过综合分析宏观经济、政策法规、行业周期、行业竞 争结构等因素，对所研究行业的景气状况给出定性评价，同时结合量化的数据，包括行业的 整体库存、销售额及销售利润率、应收账款变更以及相关产品的价格波动等等因素，对行业 周期性和景气度进行进一步的定量研判，最终对行业的成长性和发展前景做出较为全面的预 测。同时，为将行业研究结果落实到具体的投资需求，公司要求研究员对行业给出定期的行 业评级，形成具体的行业资产配置建议。 行业研究的具体相关内容为达到准确判断和预测行业的目的，行业研究必须把握一些影响行业发展的主 导因素，研究要落实到各因素对行业成长能力和获利能力的影响上，而且要分 析其对不同时期(长、中、短期)的影响。为此，公司制订了行业研究工作中 应关注的各主导因素和相关分析方法，规范分析和预测流程，若在实践中发现 尚未列入又有重大影响的因素，可再添加分析。我们主要考虑五大方面的因素，进行自上而下的行业分析：行业类别 按行业生命周期分类：导入期、成长期、成熟期、衰退期； 按行业对经济周期的反应程度分类：成长型，周期型，防御型。外部因素 行业在国民经济中的地位与作用通过分析该行业对经济增长的贡献率、行业满足消费者现实及潜在 需求的能力，是否符合社会变迁潮流等因素，进而得出该行业是否 容易获得政府政策支持、是否有着较好的市场需求而中长期看好的 判断；具体来说，可再细分为以下因素：0)技术进步：新技术对行业的两种影响：一是促进行业的发展;二是取代现有的产业；(ii) 政府政策：政府通过税收、政府支出、法规等影响着各个行业；(iii) 人口统计学的因素和社会习惯的改变：使不适应社会需要的 行业衰退，而又激发新兴行业的发展。 宏观经济环境对行业发展的影响包括以下方面：(i) 宏观经济走势对行业结构演变的长期影响；(ii) 经济周期对行业的影响；(iii) 行业增长率与国民经济增长率的相关性研究等。(3) 需求因素主要考虑3个方面的需求：用户潜在需求及层次；有效需求及其增长率，以及制约有效需求形成或增长的关键因素及 其变更趋势。同时分析潜在需求转化为有效需求的条件、时间、速度等因素; 用投入产出分析对上下游行业的需求进行预测。(4)供给因素尽管市场普遍认为供给会自动调整，以达到供求平衡状态，但我们认为应 关注中短期的供应不足因素对行业的影响。(5) 盈利水平因素盈利水平主要与以下具体条件有关：相关产品细分；同一行业内，高端品牌细分市场的盈利水平高，而大众化商品走的 是低成本路线，盈利水平较低。 行业集中度和竞争结构(应熟悉或了解博弈论在行业分析中的应 用)；(1) 完全竞争型：行业进入壁垒低，所有的厂商都是价格接受者； 盈利水平低。(ii)垄断竞争型：行业进入壁垒低，部分优势厂商是价格发现者， 其它厂商是价格接受者；盈利水平较低。(iii)寡头垄断型：行业进入壁垒高，往往属于自然垄断，只有几家 厂商，都是价格发现者；盈利水平高。(iv)完全垄断型：行业进入壁垒高，属于行政垄断，只有一家厂商, 是价格发现者。盈利水平很高。 行业竞争力分析(五种力量法)，包括：(1) 上游相关产品议价能力：对原材料供应商的议价能力；(ii)下游相关产品定价能力：对客户的议价能力；(iii)现有厂商之间的竞争程度：行业内现有主要厂商分别拥有的市 场份额及竞争实力对比，行业竞争特点，行业内企业总体供给 能力和开工率、在建生产能力及预计完工时间，行业平均利润 率、销售额及它们的增长率的历史数据；(iv)新进入厂商的威胁：行业进入与退出壁垒，国内外潜在竞争者 的威胁；(v)替代相关产品的威胁：技术进步及新相关产品的出现对该行业发展的影响。研究员在行业研究的过程中，应尽可能从以上各个角度对行业进行全面的分析, 并将分析过程和结果显示在相关的行业研究报告当中。个股研究 公司研究的基本步骤完整的公司研究流程包含下列步骤：(1)进行资料研究对分管股票内的公司进行前期资料准备与研究。直接搜集取得第一手信息、，包括：(i)公司招股说明书(ii)公司定期报告(季报、中报、年报)(iii)公司其它公告(iv)公司相关网站 从业内竞争者、供应商、用户、政府部门、行业协会、信息供应商、 专业咨询机构、卖方研究机构等取得的第二手信息。(2)初步建立财务预测模型根据搜集到的公司的历史数据，对公司的基本财务与利润情况进行整理，并 对公司特有的业务相关内容和预测方法进行细化。财务数据模型初步建立 后，为下一步的公司调研所要获取的信息提供了研究框架，在实地调研之前 必须形成包含上述相关内容的调研准备报告。(3)进行公司首次调研公司首次调研的目的在于： 与公司管理层、投资者关系人员、业务和财务人员建立良好的关系， 为长期的沟通联络打好基础；对公司进行全方位的了解。(4)完善财务模型根据首次调研所获取的信息，加以整理和判断，做出对公司的初步业绩预测 和估值，完成第一版的财务模型。（5）撰写公司深度研究报告（对于已上市公司）或新股认购报告（对于待上市 公司）根据资料研究和首次调研的认识，辅以财务模型的数据，撰写公司 深度研究报告。（6）保持与公司相关人员的联络，跟踪公司信息，及时修正财务预测，更新股 票池的各项相关内容必要时可安排对公司的后续调研（重点跟踪公司要求 每年应至少调研回访一次），并撰写调研访谈报告。对公司进行跟踪研究 时，应针对获取的新信息和判断撰写跟踪研究报告。 公司研究的基本相关内容我们通过公司评级体系对公司价值和风险进行综合判断，为投资决策提供基础依据。CRS因素和指标七因素相关指标公司治理管理层对流通股东利益的关注程度公司透明度及信息沟通情况发展战略发展战略清晰及准确度核心业务集中度竞争能力技术领先性成本优势营销水平管理层素质市场份额定价能力下游产品定价能力上游产品议价能力财务特征负债经营状况利息保障倍数汇率风险现金流量状况财务可信度增长潜力行业生命周期再投资机会周期特征经营杠杆产品需求周期3.13 研究过程中股票投资所使用的估值方法股票投资中我们综合使用绝对估值和相对估值方法。研究员首先要使用自由现金流量折 现法的三阶段模型，得出内在价值的合理范围；然后根据市场情绪、资金松紧等外部因素, 判断当前市场状况下的合理相对估值。将两种估值方法相结合，得出当前投资建议。1、相对估值法以市盈率（P/E）,市净率（P/B）,市销率（P/S）, PEG, EBITDA倍数（EV/EBITDA）为 核心的股票估值指标体系。在进行股票估值时，公司除以A股市场的平均估值水平和行业平 均估值水平作为比较基准之外，还会参照国外成熟市场估值水平对股票进行估值分析。2、内在价值评估针对部分重点上市公司进行内在价值评估。主要采用三阶段的DDM模型。3.14 内部研究报告的主要依据内部研究的主要参考：1）公司历史上所有的公告；2）实地调研了解到的情况；3）国 内外同行业上市公司的公告；4）从政府部门、行业协会、产业链上下游、竞争对手处了解 到的情况；5）外部研究员提供的资料；6）网络资料。3.15 投资部与研究部的协作，研究成果的实际效果我们实行投研一体化运作，研究员和投资经理随时可以透彻的交流。主要的交流方式方 法有：（1）晨会：每个工作日早上8点45到9点15,公司投研部门举行晨会，对宏观策略、 主题热点、行业动态、重点公司跟踪等进行深入交流；（2）周末交流：在每个周五的3点半 到5点半，公司投研部门举行一周讨论；（3）研究报告交流：研究员不定时的撰写研究报告, 提供给投资部门参考；（4）投研联席会议：对于进入核心库的股票，研究员要撰写深度报告 和估值模型，提交到联席会议集体讨论；（5）定期策略会：公司与季度、半年、年度会举行 策略会，投资经理和研究员分别撰写报告，深入交流；（6）不定时聚会：公司会组织不定时 的聚会，方便大家交流。四、交易管理4.1 股票交易管理机制及交易原则交易管理机制：公司设集中交易室统一完成投资指令。(1)系统自动化管理信托公司提供的投资管理与交易系统能协助交易员高效、准确地实施交易及委托回报查 询。(2)人员动态化管理在交易过程中，交易员若发现异常指令或市场异常情况，例如指令明显有悖于市场交易 情况或股价突然大幅度振荡等，交易员应及时告知交易主管，由交易主管与相关投资经理沟 通。(3)行为制度化管理为了确保公司的交易行为合理、合法和合规，防范道德风险，公司制定了一系列禁止行 为：禁止操纵市场，扰乱市场秩序；禁止从事内幕交易；禁止自买自卖的对敲交易；禁止无 指令擅自交易；禁止泄露交易信息；禁止携带手机等未经许可的通讯工具进入集中交易部; 禁止交易时间登陆公司以外的网络。交易原则：对于交易所股票交易，我们执行如下原则：(1)合法合规原则所有交易行为均在系统监管之下，任何交易行为必须符合有关法律法规和公司制度的规 定。(2)公平交易原则本公司通过信托公司的交易管理系统对多银行账户交易进行公平管理，实现时间优先、 价格优先、综合平衡和比例分配。(3)系统无纸化原则所有交易指令必须通过系统下达，任一指令均留痕。(4)准确最优原则交易员必须按交易指令规定的证券种类、数量、限价进行交易；交易员在交易过程中， 要结合盘面情况，通过自己的专业判断，在指令允许的范围内，选择最优的时机和价格进行 交易，以最优成本和效率完成交易。4.2 交易系统中各相关产品银行