公司金融学第四章资本预算决策方法.ppt

作业讲解某投资者将从保险公司获得一笔养老保险金，在未来的第一个10年里每年得到10000元，在第二个10年里每年获得25000元。假设市场利率10%，该养老保险金现值多少？年初支付年金为多少？年末年末P=10000（P/A,10%,10）+25000(P/A,10%,10)(P/F,10%,10)=100006.14457+250006.144570.38554=120670.14年初年初P=10000(P/A,10%,9)+1+25000(P/A,10%,9)+1(P/F,10%,10)=100006.75902+250006.759020.38554=132737.01 或者或者P=10000(P/A,10%,9)+1+25000(P/A,10%,10)(P/F,10%,9)或者或者P=年末支付计算的现值年末支付计算的现值（1+10%）=120670.14=132737.15 6、12,762.82元 7、127,628.16元；128,203.72元；128,335.87元 14、1)200000 2)170145=250000(P/F,8%,5)3)125000=10000/8%4)134201.6=20000(P/A,8%,10)5)166666.7=5000/(8%-5%)第四章 资本预算决策方法 一、投资回收期法 二、平均会计收益率法 三、净现值法 四、内部收益率法 五、盈利指数法 六、折现投资回收期法概述资本预算分析项目三个特点：1.很大的前期成本，2.特定期间内产生现金流量，3.当项目结束时，投资与项目的资产有期末残值投资决策按不同标准分类：互斥项目：考虑投资项目和其他项目关系独立项目：项目产生收入或降低成本能力一、一、投资投资回收期法（回收期法（payback period rule)定义：指企业利用投资项目产生的未折现现金流量来回收项目初始投资所需的年限。计算投资回收期时，只需按时间顺序对各期的期望现金流进行累计（不必折现），当累计额等于初始现金流时，其时间即为投资回收期。（一）投资回收期(PP-payback period)的含义 通通过过项项目目的的现现金金净净流流量量来来回回收收初初始始投投资资所需要的时间。所需要的时间。（二）投资回收期的计算A.A.每年的每年的经营现经营现金金净净流量相等流量相等B.B.每年现金净流量不相等每年现金净流量不相等 根据表根据表4-4-1 1的数据，该项目投资回收期计算如下的数据，该项目投资回收期计算如下:表4-1 项目A累计现金净流量 单位：万元 解析：年份年份0 01 12 23 3现金净流量现金净流量-10 000-10 0008 0008 0004 0004 000960960累计现金净累计现金净流量流量-10 000-10 000-2 000-2 0002 0002 0002 9602 960年份年份012345NPV（15%）PPPP项项目目A-1 000 500 500 150 80 50-17.92项项目目B-1 000 500 300 400 300 150 170.73在如下A，B两个互斥项目比较分析时，单纯只考虑静态回收期，请问选择哪个项目？表42 投资项目净现值与回收期 金额单位：万元22.5（三）项目决策标准 如果 PP基准回收期，可接受该项目；反之则应放弃。在互斥项目比较分析时，应以静态投资回收期最短的方案作为中选方案。（四）特点：容易理解，容易计算。回收期法不考虑回收期内的现金流序列。回收期法忽略了所有在回收期以后的现金流。缺乏客观的决策指标。回收期决策规则：回收期决策规则：接受投资回收期小于设定时间的项目或接受投资回收期小于设定时间的项目或者回收期小的项目。者回收期小的项目。二、平均会计收益率法二、平均会计收益率法（average accounting return rule）1、定义：扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额。（一）会计收益率(ARR-accounting rate of return)的含义项目投产后各年净收益总和的简单平均计算 固定资产投资账面价值的算术平均数（也可以包括营运资本投资额）投资项目年平均净收益与该项目年平均投资额投资项目年平均净收益与该项目年平均投资额的比率。的比率。（二）会计收益率的计算详细见P42例题4-2P42，某项目投资方案如下，求平均会计收益率？时间投资支出净利润折旧现金流量0-100000-10000011000020000300002130002000033000314000200003400041800020000380005200002000040000基准会计收益率通常由公司自行确定或根据行业标准确定 如果如果 AAR 基准会计收益率基准会计收益率，应接受该，应接受该方案；方案；如果如果 AAR 基准会计收益率基准会计收益率，应放弃，应放弃该方案。该方案。多个互斥方案的选择中，应选择会计收益率最高的项目。（三）（三）项目决策标准项目决策标准2、特点：简单易懂，容易计算，它所需的资料只是平均税后收益以及初始投资额。抛开客观且合理的数据，使用会计账面上的净收益和账面投资净值来决定是否进行投资。没有考虑货币的时间价值，没有考虑时间序列。缺乏客观的决策指标。若目标会计收益率低于平均会计收益率则若目标会计收益率低于平均会计收益率则接受项目。接受项目。P53第第4题题三、净现值法三、净现值法（net present value）定义：项目的净现值是以项目寿命期各个阶段的预期现金流量折现现值的加总，减去初始投资支出。（二）净现值的计算 影响净现值的因素：项目的现金流量（C）折现率（r）项目周期（t）折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相 关，项目的系统风险对所有的公司都是相同的。预期收益率会因公司不同而不同，但接受的最低收益率对所有公司都是一样的。项目使用的主要设备的平均物理寿命 项目产品的市场寿命（项目经济寿命）现金流量预测期限 【例例】现有现有A A、B B两个投资项目，假设两个项目的风险相同，两个投资项目，假设两个项目的风险相同，项目的折现率均为项目的折现率均为8%8%假设现金流量都发生的每期期末，有关假设现金流量都发生的每期期末，有关数据和计算结果见表数据和计算结果见表4 4-1-1所示。所示。表表4 4-2 2 A A、B B投资项目预期现金流量投资项目预期现金流量 万元万元 A AB BC CD DE EF FG GH H1 1项项 目目NCFNCF0 0NCFNCF1 1NCFNCF2 2NCFNCF3 3NPVNPV(8%)(8%)IRRIRRPIPI2 2A A-10 000-10 0008 0008 0004 0004 000960960 1 599 1 599 20%20%1.16 1.16 3 3B B-10 000-10 0001 0001 0004 5444 5449 6769 676 2 503 2 503 18%18%1.25 1.25 根据表4-1的数据，项目A的净现值计算如下：项目B？（三）项目决策原则 NPV0时时，项目可行；，项目可行；NPV0时时，项目不可行。，项目不可行。当一个投资项目有多种方案可选择时，应选当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择择净现值大大的方案，或是按净现值大小进行项的方案，或是按净现值大小进行项目排队，对净现值大的项目应优先考虑。目排队，对净现值大的项目应优先考虑。练习题练习题 投资项目A的初始投资额为24000元，第1年至第10年的预计净现金流量每年均为5000元，贴现率为10%，求其净现值？是否值得投资？已知系数（P/A,10%,10）=6.145答案：答案：NPV=-24000+5000(P/A,10%,10)=-24000+50006.145=6725(元)（四）净现值准则的特点 优点：优点：净现值具有可加性。净现值具有可加性。净现值准则假定一个项目所产生的中间现净现值准则假定一个项目所产生的中间现金流量（即发生在项目初始和终止之间的现金流量（即发生在项目初始和终止之间的现金流量）能够以最低可接受的收益率（通常金流量）能够以最低可接受的收益率（通常指资本成本）进行再投资。指资本成本）进行再投资。NPV计算考虑了预期期限结构和利率的变计算考虑了预期期限结构和利率的变化。化。缺点缺点 1.无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平。采用净现值准则进行投资决策隐含的假设是：以当前预测的现金流量和折现率进行项目投资与否的决策，无论是“现在就投资”，如果NPV大于零，还是“永远不投资”，如果NPV小于零，都是一种当期的决策，而与决策后可能出现的新信息无关，从而忽略了随着时间的流逝和更多的信息的获得导致项目发生变化的各种因素，否认了决策的灵活性。2.当对投资额不相等的若干方案进行比较时，单纯以净现值这个绝对量指标，并不能做出正确的评价。项目项目A BA B初始投资额初始投资额 5050万元万元 100100万元万元 求出求出NPV 10NPV 10万元万元 1515万元万元（一）内部收益率(IRR-internal rate of return)的含义 项项目目净净现现值值为为零零时时的的折折现现率率或或现现金金流流入入量量现现值值与与现现金金流流出出量量现现值值相相等等时时的的折折现现率率。即即内内部部收收益益率率(IRR)就就是是令令项目净现值为项目净现值为0的贴现率。的贴现率。（二）内部收益率的计算 四、内部收益率（三）项目决策原则 IRR项目资本成本或投资最低收益率项目资本成本或投资最低收益率，则项目可行；，则项目可行；IRR项目资本成本或投资最低收益率项目资本成本或投资最低收益率，则项目不可行。，则项目不可行。试试 算算 法法根据经验估计一个折现率，计算投资项目的净现值。如果净现值恰好等于零，则表明所用的折现率就是IRR；如果净现值大于零，说明该投资项目可达到的IRR比所用的折现率大，应提高折现率，再进行测试；如果净现值为负数，说明该投资项目可达到的IRR比所用的折现率小，应降低折现率，再进行测试。经过如此反复测试，找到净现值为正负两个相邻的折现率，然后用试算法求出近似的IRR，其计算公式为：具体例题下页具体例题下页项目012345投资170000净现金流量3980050110671306276078980例题：根据以上的资料，计算该投资项目的内部收益率。答案：答案：该投资项目的内部收益率可按下式测算：该投资项目的内部收益率可按下式测算：NPV=-170000+39800(P/F，IRR，1)+50110(P/F，IRR，2)+67130(P/F，IRR，3)+62720(P/F，IRR，4)+78980(P/F，IRR，5)=0由于项目的净现值大于零，说明项目的内部收益率一定大于该项投资的资本成本(10%)，通过逐步测试法找出界于净现值等于零时的折现率分别为18%和20%，即：折现率 净现值 18%7468.22 20%-1186.79则该项目的内部收益率为19.72%，即：与净现值准则相比，与净现值准则相比，内部收益率准则存准则存在某些在某些缺陷，具体表现在以下四个方面：，具体表现在以下四个方面：第一，第一，IRR假设再投资利率等于项目本身假设再投资利率等于项目本身的的IRR。第二第二,内部收益率准则不能识别投资（资内部收益率准则不能识别投资（资本贷放）和融资（资本借入）。本贷放）和融资（资本借入）。表表4-3 投资于融资项目的投资于融资项目的NPV和和IRR 金额单位：万元金额单位：万元 项项目目01IRRNPV（10%）项项目目C-1 0001 50050%364项项目目D1 000-1 50050%-364第三，项目可能存在多个内部收益率或无收益率。第三，项目可能存在多个内部收益率或无收益率。图42 多个内部收益率项目的净现值曲线 第四，互斥项目排序矛盾。第四，互斥项目排序矛盾。表表44 44 投资项目投资项目S S和和L L的现金流量的现金流量 单位：万元单位：万元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4NPV(12%)IRR(%)PIS-26 90010 00010 00010 00010 0003 47318%18%1.13 L-55 96020 00020 00020 000200004 78716%16%1.09-29 06010 00010 00010 00010 0001 31314.13%14.13%1.05图43项目S、L净现值曲线 采用采用NPV准则和准则和IIR准则出现排序矛盾时，究准则出现排序矛盾时，究竟以哪种准则作为项目评价标准，取决于公司是竟以哪种准则作为项目评价标准，取决于公司是否存在否存在资本约束，如果公司有能力获得足够的资，如果公司有能力获得足够的资本进行项目投资，净现值准则提供了正确的答案。本进行项目投资，净现值准则提供了正确的答案。如果公司存在资本限额，内部收益率准则是如果公司存在资本限额，内部收益率准则是一种较好的标准。一种较好的标准。（一）盈利指数(PI-profitability index)的含义 又又称称现现值值指指数数，是是指指投投资资项项目目未未来来现现金流入量现值与现金流出量现值的比率。金流入量现值与现金流出量现值的比率。（二）盈利指数的计算 五、盈利指数（五、盈利指数（profitability index）教材例4-9某公司两个投资方案，如下表格所示项目 C0C1C2C3盈利指数净现值（r=10%）A-20000 40000100080002.1623200.6B-10000 1000200030000 2.5115101.43（三）项目决策原则 PI1时时，项目可行；，项目可行；PI1时时，项目不可行。，项目不可行。（四）获利指数标准的评价 优点优点：获利指数以相对数表示，可以：获利指数以相对数表示，可以在不同投资额的独立方案之间进行比较。在不同投资额的独立方案之间进行比较。缺点缺点：忽略了互斥项目规模的差异，：忽略了互斥项目规模的差异，可能得出与净现值不同的结论，会对决策产可能得出与净现值不同的结论，会对决策产生误导。生误导。六、折现回收期法六、折现回收期法（discounted payback period rule)1、定义：使项目的折现现金流等于其初始成本所需要的时间。其理论基础是：在回收投资时要考虑货币的时间价值。2、缺点：忽略了回收期之后所有的现金流。折现回收期决策规则：折现回收期决策规则：接受折现投资回收期小于设定时间的接受折现投资回收期小于设定时间的资本预算项目资本预算项目