2金融系统.pptx

2021/9/1112.2.金融系统金融系统2021/9/11学习目标和要求v理解资金盈余者及其资产选择v理解资金赤字者及其融资渠道v掌握将资金从盈余者转移到赤字者的机制v掌握金融体系的基本功能v了解金融工具的类别及特征v了解金融体系的信息不对称问题2021/9/112.1 2.1 资金盈余者资金盈余者v2.1.1 储蓄的动机v2.1.2 储蓄的形式资产选择v2.1.3 资产选择的决定因素v2.1.4 资产风险与多样化2021/9/112.1 2.1 资金盈余者资金盈余者v资金盈余者：当期收入大于支出（正储蓄）资金盈余者：当期收入大于支出（正储蓄）v区分：区分：经济学中经济学中的储蓄与的储蓄与日常生活中日常生活中的储蓄的储蓄v储蓄主体储蓄主体 国外国外 家庭家庭 国内国内 企业企业 私人部门私人部门 政府政府 公共部门公共部门2021/9/11中国各部门的净金融投资中国各部门的净金融投资 单位单位:亿元亿元部门部门20012002200320042005200620072008住户住户1061114647161221545026372277062311950290非金融企业非金融企业-5725-10450-14531-9081-14716-9637-11453-27546政府政府-1069-1752-540-243033114687-654061金融部门金融部门-238248426721742-1463-2454204508490国外部门国外部门-1436-2928-3726-5682-13504-20300-25575-312962021/9/112.1.1 储蓄的动机储蓄的动机 v交易动机：应付未来的消费支出交易动机：应付未来的消费支出v谨慎动机：预防未来不测之需谨慎动机：预防未来不测之需v投资动机：获取更高的资本增值投资动机：获取更高的资本增值2021/9/112.1.2 储蓄的形式储蓄的形式资产选择资产选择 v实物储蓄实物储蓄/实物资产：住房、耐用消费品、存实物资产：住房、耐用消费品、存货等。货等。货币资产：现金、存款货币资产：现金、存款v金融储蓄金融储蓄/金融资产金融资产 债权资产：债券债权资产：债券 （资产三性）（资产三性）股权资产：股票股权资产：股票2021/9/11实物资产与金融资产的比较实物资产实物资产v在在高通货膨胀高通货膨胀环境下，环境下，实物资产是实物资产是保值保值的的较较好好的手段的手段v在通货紧缩下，实物在通货紧缩下，实物资产较差资产较差v保持成本较高保持成本较高v流动性低流动性低金融资产金融资产v在高通货膨胀环境下，在高通货膨胀环境下，金融资产的保值较差金融资产的保值较差v在通货紧缩下，金融在通货紧缩下，金融资产保值较好资产保值较好v保持成本保持成本相对较低相对较低v流动性流动性相对较高相对较高2021/9/112.1.3 资产选择的决定因素资产选择的决定因素v财富或收入财富或收入 预期收益率预期收益率v资产特性资产特性 风险风险 流动性流动性2021/9/11财富或收入 v当当收收入入或或财财富富增增加加时时，资资产产需需求求增增加加。但但是是，对对各种资产的需求是否会成相同比例地增加？各种资产的需求是否会成相同比例地增加？v资产的收入弹性资产的收入弹性 衡衡量量收收入入或或财财富富变变动动对对你你的的资资产产需需求求的的影影响响程程度度。资资产产的的收收入入弹弹性性是是指指收收入入变变动动1%，引引起起的的资资产产需需求变动的百分比。求变动的百分比。v如如果果一一种种资资产产的的需需求求对对收收入入的的弹弹性性小小于于1，这这种种资资产就是产就是必需品必需品；反之，为；反之，为奢侈品奢侈品。v 作用：帮助我们的资产选择行为。作用：帮助我们的资产选择行为。2021/9/11预期收益率2021/9/112021/9/11风险v风险就是未来的不确定性。风险就是未来的不确定性。v但是，不确定性只是风险的必要条件而并不但是，不确定性只是风险的必要条件而并不是充分条件，并不是所有的不确定性都是风是充分条件，并不是所有的不确定性都是风险。险。v通常将通常将损失的可能性损失的可能性看作风险。看作风险。2021/9/11风险的衡量：方差和标准差2021/9/112021/9/11v如如果果两两种种资资产产的的预预期期收收益益相相同同，但但风风险险不不同同，则则投投资资于于哪哪种种资资产产就就取取决决于于你你对对待待风风险险的的态态度度和和承承受受风风险的能力险的能力（受年龄、收入水平等因素的影响）。（受年龄、收入水平等因素的影响）。v人们对待风险的态度有三种：人们对待风险的态度有三种：风险规避型风险规避型：在预期回报率相同时，一种资产相对于另一：在预期回报率相同时，一种资产相对于另一 种资产的风险增加，对该资产的需求就减少种资产的风险增加，对该资产的需求就减少。风险偏好型风险偏好型：愿意承担较大的风险，以期获得异乎寻常的收：愿意承担较大的风险，以期获得异乎寻常的收 益的人。益的人。风险中立型风险中立型：对这两种资产的选择无所谓。：对这两种资产的选择无所谓。2021/9/112.1.4 资产风险与多样化资产风险与多样化系统性风险与非系统性风险系统性风险系统性风险v一个经济体系中一个经济体系中所有所有的资产的资产都面临的风险都面临的风险v不可不可通过投资组合来通过投资组合来分散分散非系统性风险非系统性风险v单个资产所特有单个资产所特有的风的风险险 v可可通过投资组合来通过投资组合来分分散散 2021/9/11多样化与期望收益v不要把鸡蛋放在一个篮子里。不要把鸡蛋放在一个篮子里。v一般地说，进入资产组合中的资产种类越多，一般地说，进入资产组合中的资产种类越多，所分散的风险也就越多。但同时，所能获得所分散的风险也就越多。但同时，所能获得的收益就越接近于平均化，即只能获得市场的收益就越接近于平均化，即只能获得市场平均的收益率，而失去了一些获得超额收益平均的收益率，而失去了一些获得超额收益的机会。的机会。2021/9/11资产收益(风险)之间的相关性v相关性就是各种资产的变量之间的联动程度。相关性就是各种资产的变量之间的联动程度。v资产之间的资产之间的正相关正相关：一种资产的收益：一种资产的收益(风险风险)的变化的变化与另一种资产的收益与另一种资产的收益(风险风险)同向变化同向变化。v资产之间的资产之间的负相关负相关：一种资产的收益：一种资产的收益(风险风险)的变化的变化与另一种资产的收益与另一种资产的收益(风险风险)反向变化反向变化。v如果一种资产的收益如果一种资产的收益(风险风险)的变化与另一种资产的的变化与另一种资产的收益收益(风险风险)没有任何关系没有任何关系，则这两种资产之间是，则这两种资产之间是相相互独立互独立的。的。2021/9/11构建资产组合原则v在投资组合中，选择存在在投资组合中，选择存在正相关正相关关系的资产就达不关系的资产就达不到分散风险的目的。到分散风险的目的。v相互独立相互独立或存在或存在负相关负相关关系的资产才能较好地达到关系的资产才能较好地达到分散风险的目的，因为在相互独立的资产之间，它分散风险的目的，因为在相互独立的资产之间，它们的收益们的收益/风险互不影响；在存在负相关的资产之间，风险互不影响；在存在负相关的资产之间，可以通过一种资产的盈利来弥补另一种资产的亏损。可以通过一种资产的盈利来弥补另一种资产的亏损。v在投资组合时，既为了盈利，也要为了分散风险的在投资组合时，既为了盈利，也要为了分散风险的双重目标，最好是选择双重目标，最好是选择完全独立完全独立的资产。的资产。2021/9/112.2 2.2 资金短缺者资金短缺者 v2.2.1 内源融资与外源融资v2.2.2 外源融资v2.2.3 政府融资2021/9/112.2.1 内源融资与外源融资内源融资与外源融资（据资金来源）（据资金来源）内源融资内源融资v依靠内部积累依靠内部积累v规模较小规模较小v不借助于金融机构与市不借助于金融机构与市场场v没有信息不对称问题没有信息不对称问题外源融资外源融资v依靠其他资金盈余者依靠其他资金盈余者v规模通常较大规模通常较大v通常要借助于金融机构通常要借助于金融机构与市场与市场v存在信息不对称问题存在信息不对称问题v风险较高风险较高2021/9/11内源融资的方式 v个人：自愿储蓄、住房公积金、养老保险等个人：自愿储蓄、住房公积金、养老保险等v企业：折旧、公积金、公益金、损失准备金、企业：折旧、公积金、公益金、损失准备金、未分配利润等未分配利润等2021/9/112.2.2 外源融资外源融资（据资金的偿还性）（据资金的偿还性）银行贷款银行贷款v债务债务 发行债券发行债券 商业信用商业信用 合伙合伙v权益权益 合资合资 发行股票发行股票2021/9/11债务融资与权益融资的比较债务融资债务融资v具有具有杠杆作用杠杆作用 v不会稀释所有者的权不会稀释所有者的权益益v不会丧失控制权不会丧失控制权 v内部人控制问题较小内部人控制问题较小 权益融资权益融资v没有杠杆作用没有杠杆作用 v会稀释所有者权益会稀释所有者权益 v可能会失去部分控制可能会失去部分控制权权v内部人控制内部人控制可能较严可能较严重（委托代理问题）重（委托代理问题）2021/9/11财务杠杆：合伙的情况 王王小小二二想想开开一一家家餐餐馆馆，总总投投资资需需要要2020万万元元，但但他他自自己己只只有有1010万万元元的的积积蓄蓄。赵赵小小三三也也想想开开一一家家餐餐馆馆，他他也也只只有有1010万万元元的的积积蓄蓄，也也不不能能满满足足他他开开餐餐馆馆的的资资金金需需求求。于于是是，他他们们俩俩达达成成协协议议，共共同同出出资资，刚刚好好够够2020万万元元。他他们们商商议议，合合伙伙开开设设的的这这家家餐餐馆馆由由他他们们共共同同经经营营，收收益益均均分分，共共同同分分担担风风险险。如如果果每每年年赚赚了了1010万万元元，那那么么，王王小小二二和和赵赵小小三三就就各各自分得自分得5 5万元。这时他们的资金回报率都为万元。这时他们的资金回报率都为50%50%。2021/9/11财务杠杆：举债的情况 王王小小二二想想开开一一家家餐餐馆馆，总总投投资资需需要要2020万万元元，但但他他自自己己只只有有1010万万元元的的积积蓄蓄。于于是是他他从从赵赵小小三三处处借借得得了了1010万万元元，年年利利率率为为10%10%。总总投投资资的的回回报报率率仍仍为为50%50%。在在这这种种情情况况下下，王王小小二二的的自自有资金有资金的回报率是多少呢？的回报率是多少呢？2021/9/11王小二借入资金的回报率：2021/9/11v财务杠杆的作用：通过债务融资，在财务杠杆的作用：通过债务融资，在资产资产收益率一定收益率一定的情况下，的情况下，可能可能会大幅度地增会大幅度地增加权益性融资的回报率。加权益性融资的回报率。v思考：什么情况下，债务融资会增加权益思考：什么情况下，债务融资会增加权益性融资的回报率？性融资的回报率？2021/9/11教材111页第10题：v假定你们公司有一个投资项目，计划总投资5000万元。你们投资自有资金2000万元，另向银行借款3000万元，银行贷款利率为7%，存款利率为5%，请计算杠杆比率和一年的融资总成本。v假定总投资年收益率为15%，你们公司的资本收益率是多少？v如果总投资的年收益率为6%，你们公司的资本收益率又是多少？这时，投资这样一个项目划算吗？2021/9/11外源融资方式：私募与公募 v公募：向公募：向不特定的公众不特定的公众公开发行金融工具，公开发行金融工具，来筹集资金的融资方式。来筹集资金的融资方式。v私募：只向私募：只向特定的少数投资者特定的少数投资者发行金融工具发行金融工具来筹集资金的融资方式。来筹集资金的融资方式。2021/9/112.2.3 政府融资政府融资v向中央银行借款或透支向中央银行借款或透支v增加税收增加税收 v发行政府债券发行政府债券 2021/9/11向中央银行借款或透支向中央银行借款或透支 会会增增加加基基础础货货币币的的发发行行，基基础础货货币币的的供供给给与与财政赤字同增同减。财政赤字同增同减。过过高高的的财财政政赤赤字字导导致致过过高高的的基基础础货货币币发发行行，会引发较高的会引发较高的通货膨胀通货膨胀。2021/9/11增加税收 v税收实际上是以国家强制力为后盾的收入再税收实际上是以国家强制力为后盾的收入再分配分配 v增税可较为方便地筹资增税可较为方便地筹资v但增税往往会遇到政治上的阻力但增税往往会遇到政治上的阻力v增税还会遇到增税还会遇到拉弗曲线拉弗曲线问题问题2021/9/11拉弗曲线2021/9/112.3 2.3 资金盈余者与短缺者之间资金盈余者与短缺者之间的联系机制的联系机制 财政转化机制财政转化机制v 资金盈余者资金盈余者 资金短缺者资金短缺者 金融转化机制金融转化机制 2021/9/112.3.12.3.1财政转化机制（计划经济）财政转化机制（计划经济）v通过通过政府部门政府部门将社会的金融剩余将社会的金融剩余集中集中起来，起来，然后再由政府部门然后再由政府部门分配分配给各企业部门使用。给各企业部门使用。v财政是与国家职能相联系的对国民收入的分财政是与国家职能相联系的对国民收入的分配机制，是以国家强制力为后盾的非自愿性配机制，是以国家强制力为后盾的非自愿性机制。机制。2021/9/112.3.2 2.3.2 金融转化机制（市场经济）金融转化机制（市场经济）v通过通过金融系统金融系统来沟通资金的盈余与短缺。来沟通资金的盈余与短缺。包括：包括：v间接金融转化机制间接金融转化机制v直接金融转化机制直接金融转化机制 2021/9/11金融系统中的资金流动 股票、债券等 股票、债券等 资金 资金 股票 资 债券 金 资金 资金 存款合约 贷款合约直接金融市场直接金融市场资金盈余部门资金盈余部门资金短缺部门资金短缺部门金融中介机构金融中介机构2021/9/11直接金融转化机制v通过通过金融市场金融市场将资金盈余部门的剩余资金流将资金盈余部门的剩余资金流入到资金短缺部门。资金短缺部门通过发行入到资金短缺部门。资金短缺部门通过发行股票和债券等股票和债券等金融工具金融工具筹集所需要的资金。筹集所需要的资金。v在直接转化机制中，最终贷款者与最终借款在直接转化机制中，最终贷款者与最终借款者之间只有者之间只有一份合约一份合约，最终贷款者要直接承，最终贷款者要直接承担最终借款者经营上的各种风险。担最终借款者经营上的各种风险。2021/9/11直接金融转化中的公开发行 与非正规金融v公开发行：股票、债券等。公开发行：股票、债券等。v非正规金融：没有正规金融机构参与非正规金融：没有正规金融机构参与的、私下里协议完成的金融活动。也的、私下里协议完成的金融活动。也称称民间金融民间金融（规模小、地域范围小、（规模小、地域范围小、放贷者风险较大）。放贷者风险较大）。2021/9/11间接金融转化机制v资金盈余者首先将其金融剩余存入资金盈余者首先将其金融剩余存入金融中金融中介机构介机构，后者将分散的金融剩余集中起来，后者将分散的金融剩余集中起来后，再贷放给那些资金短缺者。后，再贷放给那些资金短缺者。v存在存在两份独立的合约两份独立的合约：存款合约和贷款合：存款合约和贷款合约约在最终贷款者与最终借款者之间形在最终贷款者与最终借款者之间形成一道风险屏障。成一道风险屏障。2021/9/11中国的直接转化与间接转化中国的直接转化与间接转化200620072008金额金额占占 比比(%)增增 长长(%)金额金额占占 比比(%)增增 长长(%)金额金额占占 比比(%)增增 长长(%)股票股票22465.6113.29635213.118.336576.1-42.43银行信贷银行信贷3268782.032.783920578.919.94985483.118.8债券债券*464112.4-7.340568-13647310.859.59融资总额融资总额3987410029.984970510024.655998410020.682021/9/11资本市场与货币市场资本市场与货币市场v资本市场：期限在一年以上的金融市场。功资本市场：期限在一年以上的金融市场。功能：将储蓄转化为投资，促进物质资本的形能：将储蓄转化为投资，促进物质资本的形成。成。v货币市场：期限在一年以内的金融市场。功货币市场：期限在一年以内的金融市场。功能：调剂临时性的资金余缺。能：调剂临时性的资金余缺。2021/9/112.4 2.4 金融体系的功能金融体系的功能(我们为什么需要它我们为什么需要它?)?)v降低交易费用降低交易费用v进行时间与空间转换进行时间与空间转换v提供流动性与保证投资的连续性提供流动性与保证投资的连续性v分摊风险分摊风险v支付清算支付清算v监督与激励监督与激励2021/9/112.4.1 降低交易费用v假设假设10001000个互不认识的人直接向甲公司提供个互不认识的人直接向甲公司提供5 5万元（总计万元（总计50005000万元）。如果每人在提供资万元）。如果每人在提供资金前发生的信息成本为金前发生的信息成本为5050元，则成本总计为元，则成本总计为5 5万元。但是，如果由某个金融中介来提供万元。但是，如果由某个金融中介来提供50005000万元贷款，则可节省万元贷款，则可节省4.9954.995万元成本。万元成本。v所以，金融机构具有所以，金融机构具有规模经济规模经济效应，通过有效应，通过有组织的金融体系，可以有效地降低金融活动组织的金融体系，可以有效地降低金融活动的交易成本。的交易成本。2021/9/112.4.2 进行时间和空间转换v时间转换：将短期资金集合起来转化为长期时间转换：将短期资金集合起来转化为长期投资、平滑生命期内的收入。如抵押贷款、投资、平滑生命期内的收入。如抵押贷款、消费信用、养老保险等。消费信用、养老保险等。v空间转换：克服金融资源在空间上的不平衡，空间转换：克服金融资源在空间上的不平衡，调剂地区之间的资本余缺。调剂地区之间的资本余缺。2021/9/112.4.3提供流动性与保证投资的连续性v金融中介机构可以提供流动性金融中介机构可以提供流动性 分散的存款者一般不会同时去提取存款，所分散的存款者一般不会同时去提取存款，所以金融中介机构只需持有少量的准备金就可以金融中介机构只需持有少量的准备金就可以满足取款的需要。以满足取款的需要。v直接金融的二级市场直接金融的二级市场 一级市场：发行市场一级市场：发行市场/初级市场初级市场 二级市场：次级市场二级市场：次级市场各种可流通的金融各种可流通的金融工具流通和转让的市场。工具流通和转让的市场。2021/9/112.4.4 分摊风险v金融体系可以分散资产持有者的风险。金融体系可以分散资产持有者的风险。v银行机构体系分散了存款者的风险；股票市银行机构体系分散了存款者的风险；股票市场分散了股票持有者的风险；保险公司分担场分散了股票持有者的风险；保险公司分担了不可预测的风险。了不可预测的风险。2021/9/112.4.5 支付与清算v金融机构为市场交易者提供支付清算服务，金融机构为市场交易者提供支付清算服务，提高了市场交易的效率。提高了市场交易的效率。2021/9/112.4.6 监督与激励 如果没有金融中介机构，分散的贷款者对借款者的如果没有金融中介机构，分散的贷款者对借款者的监督很容易产生监督很容易产生搭便车搭便车的行为，结果对借款者的监的行为，结果对借款者的监督就会不足。督就会不足。v金融中介机构金融中介机构可以发挥代理监督的角色，即由金融可以发挥代理监督的角色，即由金融中介机构代表分散的投资者对借款者的行为进行监中介机构代表分散的投资者对借款者的行为进行监督。督。v直接金融市场直接金融市场上对借款者的监督方式：上对借款者的监督方式：“用手投票用手投票”和和“用脚投票用脚投票”。v也可利用也可利用现代金融工具现代金融工具对公司管理者提供激励机制，对公司管理者提供激励机制，如股票期权。如股票期权。2021/9/112.5 2.5 金融工具金融工具2.5.1金融工具与金融资产v金融工具：一种载明债权债务关系（或所有权关系）金融工具：一种载明债权债务关系（或所有权关系）的契约，一般规定了资金盈余者向短缺者转让金融的契约，一般规定了资金盈余者向短缺者转让金融剩余的金额、条件和期限等。剩余的金额、条件和期限等。v金融资产：具有现实价格和未来估价、且具有特定金融资产：具有现实价格和未来估价、且具有特定权利归属关系的金融工具的总称。权利归属关系的金融工具的总称。v金融工具只有对其金融工具只有对其持有者持有者而言才构成金融资产，对而言才构成金融资产，对其其发行人发行人来讲就不能构成金融资产。来讲就不能构成金融资产。2021/9/112.5.2金融工具的类型v 原生金融工具原生金融工具 衍生金融工具衍生金融工具 结构金融工具结构金融工具2021/9/11原生金融工具原生金融工具（underlying financial instrumentunderlying financial instrument）也叫基础金融工具，主要职能是将储蓄转化也叫基础金融工具，主要职能是将储蓄转化为投资或者用于债权债务清偿。为投资或者用于债权债务清偿。v权益性金融工具：股票权益性金融工具：股票v债务性金融工具：存款、贷款、债券等债务性金融工具：存款、贷款、债券等 2021/9/11衍生金融工具衍生金融工具（derivative financial instrumentsderivative financial instruments）v在原生金融工具基础上派生出来的金融产品，在原生金融工具基础上派生出来的金融产品，包括期货、期权等。包括期货、期权等。v它们的价值取决于相关原生产品的价格，主它们的价值取决于相关原生产品的价格，主要功能是要功能是管理管理与原生工具相关的与原生工具相关的风险风险。2021/9/11结构金融工具结构金融工具（structured financial instrumentsstructured financial instruments）将不同的原生产品、或将原生产品与衍生产将不同的原生产品、或将原生产品与衍生产品相结合，从而产生新的现金流和新的风险品相结合，从而产生新的现金流和新的风险特征的金融工具。特征的金融工具。如资产证券化产品、结构性存款等。如资产证券化产品、结构性存款等。2021/9/112.5.3 金融工具的特性v偿还期：两种极端情况偿还期：两种极端情况v流动性：发行人的信誉和偿还期长短流动性：发行人的信誉和偿还期长短v安全性或风险性：违约风险和市场风险安全性或风险性：违约风险和市场风险v收益性：持有期收益率与到期收益率、收益性：持有期收益率与到期收益率、名义收益率与实际收益率名义收益率与实际收益率 （教材（教材3131页）页）2021/9/11金融工具特性之间的关系金融工具特性之间的关系v期限贴水：持有期越长，收益率越高。期限贴水：持有期越长，收益率越高。v流动性贴水：金融工具的流动性越高，流动性贴水：金融工具的流动性越高，其收益率也越低；反之，收益率也就会其收益率也越低；反之，收益率也就会越高。越高。v风险贴水：风险越高，所要求的收益率风险贴水：风险越高，所要求的收益率也就越高。也就越高。2021/9/11思考题：思考题：v1.1.在同一时点上，具有相同期限的政府债券在同一时点上，具有相同期限的政府债券与某规模较小的企业发行的企业债券之间的与某规模较小的企业发行的企业债券之间的利率有何差异？利率有何差异？v2.20082.2008年年7 7月，美国次贷危机骤然恶化，房利月，美国次贷危机骤然恶化，房利美和房地美陷入了困境，这对其发行在外的美和房地美陷入了困境，这对其发行在外的债券的利率有何影响？债券的利率有何影响？2021/9/112.6 2.6 金融系统中的信息不对称金融系统中的信息不对称2.6.1 什么是信息不对称？v信息不对称：具有直接利益关系的双方当事信息不对称：具有直接利益关系的双方当事人，其中一方具有另一方所不具有的、且会人，其中一方具有另一方所不具有的、且会影响双方利益分配的信息。影响双方利益分配的信息。v如：二手车市场（柠檬问题）、保险市场、如：二手车市场（柠檬问题）、保险市场、信贷市场信贷市场2021/9/112.6.2 信息不对称的后果v逆向选择逆向选择（事前）：由于信息不对称，资金（事前）：由于信息不对称，资金盈余者或金融机构恰恰将他们的盈余资金贷盈余者或金融机构恰恰将他们的盈余资金贷放给了那些他们所不愿意贷给的风险更高的放给了那些他们所不愿意贷给的风险更高的资金短缺者。资金短缺者。v道德风险道德风险（事后）：资金短缺者在获得投资（事后）：资金短缺者在获得投资者提供的资金后，从事一些投资者所不希望者提供的资金后，从事一些投资者所不希望的活动（教材的活动（教材3333页）。页）。2021/9/112.6.3 信息不对称的解决方法v信息的私人生产和销售信息的私人生产和销售：标准普尔、穆迪标准普尔、穆迪v金融中介的介入金融中介的介入v合约的限制性条款合约的限制性条款v合约的正向激励（优惠的利率或费率）合约的正向激励（优惠的利率或费率）v贷款承诺贷款承诺 （有条件）（有条件）v抵押和净值要求抵押和净值要求v外部监管外部监管与与政府的作用政府的作用2021/9/11思考练习题教材39页：15题v2007年至2008年，美国爆发了次贷危机。次贷危机源于次级抵押贷款。所谓次级抵押贷款，就是美国的一些金融机构向那些没有收入证明或信用评分比较低的个人，发放的零首付的住房抵押贷款。v而且，美国许多抵押贷款还有一个特征，就是负摊销，即在获得贷款的头几年里，借款者只需要偿付部分利息，而不用偿还本金，未偿还的应付利息自动计入日后的本金中，结果导致借款者的应付本金在头几年里不但没有减少，反而还有所增加。2021/9/11试利用信息不对称原理分析：v（1）在次级抵押贷款中，影响借款者在一个房产上的净值的主要因素是什么？v（2）在其他条件不变时，负摊销导致次级抵押借款者的净值如何变化？v（3）在其他条件不变时，如果房价下跌，又会导致净值如何变化？v（4）综上分析，房价下跌时，借款者行为会如何变化，这对金融体系又会产生什么样的影响？v（5）从以上分析中，你认为次级抵押贷款及其引发的危机，对中国金融体系有何启示？