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第四章 外汇与汇率山西财经大学山西财经大学 张润林张润林1第四章 外汇与汇率第一节第一节 基本概念基本概念第二节第二节 外汇市场外汇市场第三节第三节 汇率变动的影响因素和经济后果汇率变动的影响因素和经济后果第四节第四节 外汇风险防范外汇风险防范第五节第五节 西方汇率理论西方汇率理论2第一节 基本概念一、外汇一、外汇二、汇率的概念及汇率的表示方法二、汇率的概念及汇率的表示方法三三、汇率的种类、汇率的种类3一、外 汇4（一）外汇的概念l外汇(Foreign Exchange)：外国货币或以外国货币表示的能用来清算国际收支差额的资产。5（二）外币成为外汇的条件l自由兑换性，即这种外币能自由地兑换成本币；l普遍接受性，即这种外币在国际经济往来中能被各国普遍地接受和使用；l可偿性，即这种外币资产是保证能得到偿付的。6（三）各国对外汇范围的不同理解l动态意义上的外汇l人们将一种货币兑换成另一种货币，以清偿国际间债权债务关系的行为。在这一意义上，外汇的概念等同于国际结算。l静态意义上的外汇l有广义和狭义之分l广义：泛指一切以外国货币表示的资产。l狭义：以外币表示的，可用于国际结算的支付手段。7世界主要货币英文简写 货币名称货币名称 英文简写英文简写 货币名称货币名称 英文简写英文简写l人民币 RMB 爱尔兰镑 IEPl美元 USD 意大利里拉 ITLl日元 JPY 卢森堡法郎 LUFl欧元 EUR 荷兰盾 NLGl英镑 GBP 葡萄牙埃斯库多 PTEl德国马克 DEM 西班牙比塞塔 ESPl瑞士法郎 CHF 印尼盾 IDR8 货币名称货币名称 英文简写英文简写 货币名称货币名称 英文简写英文简写p法国法郎 FRF 马来西亚林吉特 MYRp加拿大元 CAD 澳大利亚元 AUDp菲律宾比索 PHP 港币 HKDp俄罗斯卢布 SUR 奥地利先令 ATSp新加坡元 SGD 芬兰马克 FIMp韩国元 KRW 比利时法郎 BEFp泰国铢 THB 新西兰元 NZD世界主要货币英文简写（续）9二、汇率的概念及汇率的表示方法10（一）汇率的概念l汇率(Exchange Rate)：又称汇价、外汇牌价或外汇行市，是两国货币之间的折算比价。或者说，是以一国货币表示的另一国货币的价格。11（二）汇率的表示方法l直接标价法（Direct Quotation）：也称价格标价法，指以一定单位的外国货币作为标准，折成若干单位的本国货币来表示汇率。l目前，世界绝大多数国家都采用直接标价法。我国也采用直接标价法。l间接标价法（Indirect Quotation）：又称数量标价法，是指以一定单位的本国货币为标准，折成若干单位的外国货币来表示汇率。目前，只有英国和美国等少数国家使用间接标价法。l美元标价法。12三、汇率的种类l买入汇率、卖出汇率与中间汇率l基本汇率与套算汇率 l电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率l即期汇率和远期汇率l固定汇率和浮动汇率l官方汇率和市场汇率l单一汇率与复汇率l名义汇率、实际汇率和有效汇率13买入汇率、卖出汇率与中间汇率 l买入汇率(Buying Rate)：又称买入价，是指银行买入外汇时所使用的汇率。l卖出汇率(Selling Rate or Offer Rate)：又称卖出价，是指银行卖出外汇时所使用的汇率。l买入汇率与卖出汇率的平均数称为中间汇率(Middle Rate)。西方报刊多使用中间汇率来报道汇率消息。其计算公式为：l中间汇率(买入汇率十卖出汇率)2 l现钞价。银行购买外币钞票的价格。买入价比现汇价低，卖出价与现汇卖出价相同。14买入价与卖出价举例(单位：单位：100100外币外币)中国人民银行主要外汇价格中国人民银行主要外汇价格（时间：（时间：2003年年5月月12日日11点点35分）分）货币名称货币名称 现汇买入价现汇买入价 现钞买入价现钞买入价 卖出价卖出价 基准价基准价 英镑GBP 1329.861329.86 1298.56 1333.861333.86 1331.861331.86 港币HKD105.97105.97 105.33 106.28106.28 106.1106.1 美元USD826.44826.44 821.47 828.92828.92 827.68827.6815基本汇率与套算汇率l基本汇率(Basic Rate)是本国货币与关键货币的汇率。各国在制定汇率时往往将某一种外币A作为基准货币，本币与该货币之间的汇率成为基本汇率。l本币与基准货币以外的外币B之间的汇率往往是根据A与B之间的汇率，本币与A之间的汇率套算得到。因此，本币与外币B之间的汇率称为套算汇率(Cross Rate)。16不同外币之间的折算l三种方法：基准货币相同，标价货币不同，求标价货币之间的比价：交叉相除。例：美元兑瑞士法郎与美元兑日元的汇率如下：$1=1.4860/l.4870瑞士法郎（美元/瑞郎1.4860/1.4870）$1=100.00/100.10日元（美元/日元100.00/100.10）求：瑞士法郎兑日元的买入汇率与卖出汇率。计算：瑞士法郎兑日元的买入汇率 美元兑日元的买人汇率/美元兑瑞士法郎的卖出汇率 100/1.4870=67.2495 瑞士法郎兑日元的卖出汇率 美元兑日元的卖出汇率/美元兑瑞士法郎的买入汇率 100.10/1.4860=67.362017l基准货币不同，标价货币相同，求基准货币之间的比价：交叉相除 例如：澳大利亚元与新西兰元对美元的汇率分别如下：1澳大利亚元0.7350/0.7360美元 1新西兰元0.6030/0.6040美元 求：1澳元对新元的买入汇率与卖出汇率。计算：澳元兑新元的买入汇率澳元兑美元的买入汇率/新元兑美元的卖出汇率0.7350/0.60401.2169 澳元兑新元的卖出汇率澳元兑美元的卖出汇率/新元兑美元的买入汇率0.7360/0.60301.220618 非美元标价与美元标价间，求某一基准货币与另一标价货币的比价：同边相乘 例：1美元1.4860/1.4870瑞士法郎 1英镑1.5400/1.5410美元 求：1英镑对瑞士法郎的买入汇率与卖出汇率。计算：英镑对瑞士法郎的买入汇率英镑对兑美元的买入汇率美元兑瑞郎的买入汇率1.54001.48602.2884 英镑对瑞士法郎的卖出汇率英镑对兑美元的卖出汇率美元兑瑞郎的卖出汇率1.54101.48702.291519电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率l电汇汇率（T/T Rate）是指用电讯通知付款的外汇价格。该汇率是计算其他各种汇率的基础。l信汇汇率（M/T Rate）即用信函方式通知付款的外汇汇率。l票汇汇率（D/D Rate）在兑换各种外汇汇票、支票和其他票据时所采用的汇率。由即期和远期之分。20即期汇率与远期汇率l即 期 汇 率（Spot Exchange Rate）与 远 期 汇 率（Forward Exchange Rate）是外汇交易中的两个概念。即期汇率指现货价格，远期汇率指期货价格。l一般地，当一种货币预期贬值时，该货币的远期价格将低于现货价格，称为现货溢价；l当一种货币预期升值时，该货币远期价格将高于现货价格，称为期货溢价。溢价也称为升水，反之称为贴水。21远期汇率的计算l直接标价法下升水时远期汇率等于即期汇率加上升水数字；贴水时等于即期汇率减去贴水数字；平价则不加不减。l间接标价法下，升水时的远期汇率等于即期汇率减去升水数字；贴水时等于即期汇率加上贴水数字；平价则不加不减。l例：GBP/USD=1.9699/1.9730，一个月的远期差价为20/24，按左低右高往上加，左高右低往下减原则，GBP/USD=1.9719/1.975422固定汇率与浮动汇率l固定汇率：一国货币当局选择本国货币钉住某基准国际货币或者某一货币指数，在一定的时期内通过直接的外汇管理措施或间接的调控措施维持本币对该基准货币汇率不变。l浮动汇率：汇率完全由外汇市场的供求决定，货币当局不以汇率固定为目标经常干预汇率的波动。l管理浮动汇率：在汇率的形成由市场决定的基础上，货币当局通过不时的干预以保证汇率在一个狭窄的范围内波动。23官方汇率和市场汇率l官方汇率主要是指官方（财政部、中央银行或经指定的外汇专业银行）所规定的汇率。在外汇管制比较严格的国家禁止自由市场的存在，官定汇率就是实际汇率，而无市场汇率。l市场汇率是指在自由外汇市场上买卖外汇的实际汇率。外汇管制较松的国家，官定利率往往只是形式，有行无市，实际外汇交易均按市场汇率进行。24单一汇率与复汇率l单一汇率（Single Exchange Rate）是指在一个国家内，在所有的国际经济活动中两种货币之间只有一个比价，即汇率。l复汇率（Multiple Exchange Rate）指本币对同一外币存在两种以上的汇率。是外汇管制的产物，曾被很多国家采用过。我国在1981年1993年实行的外汇双轨制就是复汇率的一种主要形式。25名义汇率、实际汇率与有效汇率、均衡汇率l名义汇率：各种报刊上所公布的汇率，外汇买卖交易时使用的汇率。l实际汇率：有二层含义。l一是由于各国政府为了达到增加出口和限制进口的目的，经常对各类出口商品进行财政补贴或减免税收，对进口则征收各种类型的附加税。实际汇率名义汇率土财政补贴和税收减免 26l例：设某期名义汇率为$1=RMB7.50，每出口1美元该产品，政府补贴RMB0.10元。该厂商出口1 000万美元商品，可以兑成RMB7 500万，还可获得RMB100万的退税，对该厂商而言，实际汇率为：$1=RMB7.5+0.10=RMB7.627l二是学术界广泛使用的。实际汇率把价格因素和名义汇率结合在一起，以考察其对国际经济交易的影响，其公式为：e=E(P*/P)e实际汇率；E名义汇率，P本国价格指数；P*外国价格指数。28l例：1994-1996年$1=RMB8.30，同时期美国和中国的消费价格指数分别为106和127，1996年美元对RMB的实际汇率为：8.30 X（106/127）=6.93 若使1996年人民币兑美元的实际汇率保持在1994年水平，则为：E=e(P/P*)=8.30X（127/106）=9.94 1996年RMB兑美元汇率相对于1994年高估（overvaluation），即汇率高于某一均值；反之为低估（undervaluation）。29有效汇率：是一国货币对一篮子货币经过加权汇率平均计算后得出的汇率，或称汇率指数。IMF定期公布17个工业发达国家的若干种有效汇率指数，包括劳动力成本、消费物价、批发物价等为权重的经加权平均得出的不同类型的有效汇率指数。其中，以贸易比重为权数的有效汇率反映的是一国在国际贸易中的总体竞争力和该国货币汇率的总体波动幅度。30以贸易为权重的有效汇率31l均衡汇率：是经济处于均衡状态时的汇率。当名义汇率与均衡汇率出现较大偏差时，经济就会出现失衡。均衡汇率是一个理论汇率，现实中难于观测到，至于均衡汇率如何计算不同的理论计算方式不同。32第二节 外汇市场一、外汇市场二、外汇市场的交易层次三、外汇市场交易行情表解读四、各种不同性质的外汇交易33一、外汇市场p外汇市场:从事外汇买卖或兑换的场所，或是各种不同货币彼此进行交换的场所。p主要有两类外汇买卖：n本币与外币之间的买卖n外币与外币之间的买卖34二、外汇市场的交易层次35l外汇市场上的参与者主要有：外汇银行、外汇经纪人、顾客和中央银行。l外汇市场的交易分三个层次：l银行和顾客之间的外汇交易l银行同业间的外汇交易l银行与中央银行之间的外汇交易36外汇银行起中介作用，赚取买卖差价。是一个零售市场。l一方面，为避免汇率变动风险，银行借助同业间交易及时将多头抛出，将空头补进；l另一方面，银行出于投机、套汇、套利等目的从事同业外汇交易。l银行间外汇买卖差价一般低于银行与顾客之间的买卖差价。主要体现为中央银行的外汇干预37外汇市场特点l交易规模巨大；l交易币种比较集中；l交易地域分布集中；l外汇市场全球一体化运作，全天候交易；l汇率波动频繁，不同市场间的汇率日益缩小；l外汇衍生工具不断增多，交易规模不断增大38 全球日平均外汇交易量 单位：10亿美元项目项目198919891992199219951995199819982001200120042004即期交易远期交易外汇掉期报告可估计的误差3172719056394583244449497546535681287346038713165628621208944107合计合计5905908208201190119014901490120212021880188039全球外汇交易的币种（2004，4）单位：单位：10亿亿美元美元币种币种总额总额占比（占比（%）对美元的交易对美元的交易美元美元欧元欧元日元日元英镑英镑瑞士法郎瑞士法郎1 573660347288104883620165-50129624578合计（重复合计（重复计算）计算）合计（无重合计（无重复计算）复计算）2 9721 48216582.5-40三、外汇市场交易行情表解读414243四、各种不同性质的外汇交易44（一）即期外汇交易l即期外汇交易（Spot Exchange Transactions），又叫现汇交易。是指交易双方以即期汇率订立交易合约，成交后在当时或两个营业日内进行交割的外汇交易。有电汇、信汇、票汇等。45（二）远期外汇交易l远期外汇交易（Forward Exchange Transaction），也称期汇交易。是指在外汇买卖成交后，按照所签订的远期合约，以约定的远期汇率在未来约定的日期办理交割手续的外汇交易。远期外汇交易从成交日到交割日间隔期限通常为30天、60天、90天、180天等，也有长达1年的，通常为90天。46l远期交易的目的主要有两个：n套期保值（Hedging）n投机l是指卖出或买入金额等于一笔外币资产或负债的外汇，使这笔外币资产或负债以本币表示的价值避免遭受汇率变动的影响。如：进出口商和资金借贷者为避免汇率风险而进行远期买卖；外汇银行为平衡期汇头寸而进行远期买卖。l投机者为谋取汇率变动的差价进行远期交易。47远期外汇交易的类型远期外汇交易的类型l1.固定交割日的外汇远期交易l2.择期交割的外汇远期交易：是指客户在某一时段内任意选择交割日的远期外汇交易。又分部分择期交易和完全择期交易两种。部分择期是指从将来的某个时间开始到合同到期日任意时间交割；完全择期是指成交后第三个交易日到到期日中的任何一天均可交割。48远期汇率的计算l直接报出远期的买入价和卖出价，称完全报价瑞士和日本采用此方法。l只报出远期汇率和即期汇率之间的差价。直接标价法下升水时远期汇率等于即期汇率加上升水数字；贴水时等于即期汇率减去贴水数字；平价则不加不减。间接标价法下，升水时的远期汇率等于即期汇率减去升水数字；贴水时等于即期汇率加上贴水数字；平价则不加不减。l“左低右高往上加，左高又低往下减”。例：$1=DM1.6917/22，一个月的掉期率为34/23，因此一个月的远期汇率为1.6883/99。49（三）掉期交易l掉期交易：将货币相同、金额相同、方向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上的交易结合起来进行。l即期对远期；美国ABC公司在法国证券市场投资1千万欧元，预计3个月后收回，该公司可以在即期买入1千万欧元的同时，卖出1千万3个月期远期欧元规避汇率风险。50远期对远期lABC公司准备3个月后在法国证券市场投资1千万欧元，预计6个月后收回，该公司可以在买入1千万3个月远期欧元的同时，卖出1千万6个月期远期欧元规避汇率风险。51（四）套汇交易l套汇交易（Arbitrage）：利用同一时刻不同外汇市场上的汇率差异，通过买进和卖出外汇而赚取利润的行为。l分为直接套汇和间接套汇两种。52l直接套汇：又称双边套汇或两角套汇，是指利用两地外汇市场某种货币的汇率差异，同时在两个市场上一边买进而另一边卖出该种货币，以赚取差价收益的外汇交易。l直接套汇举例 纽约：USD100DEM190.7500 法兰克福：USD1DEM1.9100套汇者同时在纽约卖马克、在法兰克福卖美元，则套汇者每1美元就可以获取汇差收益0.0025马克的利润。53n间接套汇：又叫三角套汇或多角套汇，是利用三个或多个不同外汇市场间货币汇率的差异，同时在这几个市场上进行外汇买卖以获取收益的套汇方式。p间接套汇举例伦敦 GBP/EUR1.4702/1.4706纽约 GBP/USD1.9699/1.9703法兰克福 EUR/USD1.3372/1.3374 套算出 EUR/USD=1.9699/1.4706=1.3395 EUR/USD=1.9703/1.4702=1.340254l与法兰克福市场比较，可以看出有套汇机会；l在法兰克福市场卖出1亿美元，得1/1.3374亿欧元。在伦敦市场卖出欧元得（1/1.3374）/1.4706亿英镑。最后在纽约市场卖出英镑，得（1/1.3374）/1.4706 X 1.9699=1.00158613亿美元，套汇者最终获利158 613美元。55（五）套利交易l套利交易（Interest Arbitrage)：由于两个不同国家金融市场短期利率高低不同，投资者将资金从低利率国家转移到高利率国家，以赚取利差收益的外汇交易。分抵补套利和非抵补套利两种类型。56（六）外汇期货交易l外汇期货交易：在固定的期货交易所，买卖双方签订期货合约，约定在将来某一时刻，按协定价格，买进或卖出若干标准单位数量外汇的交易活动。1972年5月16日首先在美国芝加哥商业交易所推出，当时有7种外汇，英镑、加元、马克、里拉、日元、墨西哥比索和瑞士法郎。57外汇期货的特征l合约的标准化。交易币种、合同金额、交易时间、交割时间都有统一规定。l保证金融制度。一般为合约的1%-10%l每日清算制度。以期货合约收盘前30秒或60秒的均价为结算价，计算交易所会员账户的盈亏情况，并将损益计入其保证金账户。58（七）外币期权交易l外币期权（Currency Options）也是一种合约，合约的买方买进一种权利，该权利使买方可以在合约期满日或在此之前按规定的汇率买进或卖出约定数量的外汇，买方可以行使这种权利，也可以放弃执行合约的权利，让合约过期失效。1973年始于芝加哥市场。59期权类型l看涨期权；买入l看跌期权：卖出l美式期权：买方在从合约签订日到合约到期日间的任何工作日均可行使权利；l欧式期权：买方只能在合约到期日行使权利；l场内期权：又称交易所期权。l场外期权：通过网络交易，非标准化。60第三节 汇率变动的影响因素和经济后果一、影响汇率变动的因素二、汇率变动(贬值)的经济影响61一、影响汇率变动的因素62（一）国际收支p当一国的国际收入大于支出时，即为国际收支顺差。表现在外汇市场上，可以说是外汇（币）的供应大于需求，因而本国货币汇率上升，外国货币汇率下降。反之相反。63（二）相对通货膨胀率p货币对外价值的基础是对内价值。如果货币的对内价值降低，其对外价值即汇率则必然随之下降。在考察通货膨胀率对汇率的影响时，不仅要考察本国的通货膨胀率，还要比较他国的通货膨胀率，即要考察相对通货膨胀率。一般来说，相对通货膨胀率持续较高的国家，由于其货币的国内价值下降持续地相对较快，则其货币汇率也随之下降。64传递的三个途径l通货膨胀使得物价上涨，从而导致出口减少，进口增加，外汇供不应求，本币贬值。l通货膨胀使得本币的实际利率减少和本币的国际地位下降，导致本国资金外流（外汇需求增加）和国际市场上对本币需求减少，本币贬值。l通货膨胀表明该国货币内在价值减少，人们会预期该国货币将趋于疲软，出于保值的目的，交易者将抛售该国货币，从而造成该国货币的现实贬值。通货膨胀率对汇率的影响具有间接性、时滞性和相对性。65（三）相对利率p当利率较高时，使用本国货币资金成本上升，在外汇市场上本国货币的供应相对减少；与此同时，当利率较高时，放弃使用资金的收益上升，吸收外资内流，使外汇市场上外国货币的供应相对增加。这样，从两个方面，利率的上升会推动本国货币汇率的上升。p注意：1、这里所说的利率对汇率的影响是指的相对利率水平。2、与国际收支、通货膨胀、总需求等因素不同，利率变动对汇率的影响更多的是对短期的汇率影响，利率对长期汇率的影响是十分有限的。66（四）总需求与总供给p总需求与总供给增长中的结构不一致和数量不一致，也会影响汇率。如果总需求中对进口的需求增长快于总供给中出口供给的增长，本国货币汇率将下降。如果总需求的整体增长快于总供给的整体增长，满足不了的那部分总需求将转向国外，引起进口增加。67（五）其他因素p心理预期p财政赤字：赤字导致货币供应增加和需求增加，因此赤字的增加导致本币汇率的下降；但是如果赤字的同时，利率上升，结果不明。p国际储备：储备较多，汇率稳定的能力强，有助于本币汇率的上升。68汇率变动因素分析应注意的问题l上述因素对汇率的影响不是绝对的孤立的。它们本身可能反方向地交叉起来对汇率发生影响，加之汇率变动还受其他许多因素（包括政治的和社会的因素）的影响，从而使分析汇率变动的任务困难化和复杂化。上述因素对汇率的实际影响，只有在假定“其他条件都不变”的情况下，才能显示出来。l从根本上讲，劳动生产率才是决定本国货币对外价值的基础。劳动生产率的相对快速增长，使单位货币包含的价值相对增加，从而使本国货币的对外价值相应上升。不过，劳动生产率对货币汇率的影响是缓慢而长期的，它不易被马上察觉出来。69二、汇率变动(贬值)的经济影响70（一）贬值与物价水平l传统的理论认为，在需求弹性比较高的前提下，汇率下浮可以提高进口商品的国内价格和降低出口产品的国外价格，通过这种相对价格的变化，进口可以减少，从而生产进口替代品的国内产业得以扩张；出口可以增加，从而生产出口商品的产业得以扩张。从这两个方面，贬值可以带动国内产量和就业的增长。但是，在实践中，贬值不一定真能达到上述良好的理想结果。贬值通过货币工资机制、生产成本机制、货币供应机制和收入机制，有可能导致国内工资和物价水平的循环上升，并最终抵消它所可能带来的全部好处。71货币工资机制l进口物价的上升，会推动生活费用的上涨，从而导致工资收入者要求更高的名义工资。更高的名义工资又会推动货币生产成本和生活费用的上升，如此循环不已，最终使出口商品和进口替代品乃至整个经济的一般物价水平上升，抵消贬值可能带来的好处。72生产成本机制l当进口商品构成出口产品的重要组成部分时，贬值会直接导致出口商品价格的上升，并可能最终恶化本国的贸易收支。73货币供应机制l贬值后，由于货币工资机制和生产成本机制的作用，货币供应量可能增加。另外，在外汇市场上，贬值后，政府在结汇方面将被迫支出更多的本国货币，也会导致本国货币供应的增加。74收入机制l如果因为国内对进口商品的需求弹性较低从而汇率下降不能减少进口总量（或减少的总量不足以抵消价格的上升），外国对本国出口产品的需求弹性较低从而汇率下浮不能增加本国出口总量（或增加的总量不足以抵消价格的下降），在这种情况下，本国的收入会减少，支出会增加，并导致贸易收支恶化和物价水平上涨。75结 论l上述分析表明，货币贬值会不会引起国内物价水平的上涨，并不像传统理论所说的那样，仅仅取决于进口商品和出口商品的需求弹性，还取决于国内的整个经济制度、经济结构和人们的心理。只有当进出口商品的需求弹性都比较好，并且从总体上讲，工资收入者和企业对生活费用和生产成本的上升反应不灵敏，政府采取必要的措施来抵消进口物价上涨的影响时，货币贬值对物价的影响才能较有效地得到控制。76（二）贬值与外汇短缺p短期：缓和外汇市场的供求压力；p长期：通过货币供应预期机制和劳动生产率经济结构机制，使缓和作用逐渐消失，并可能进一步加剧外汇短缺。77货币供应预期机制l贬值导致国内一般物价水平上涨，货币发行增多，使人们预期本币将进一步贬值，从而出于保值的目的将资金投向外币，加剧外汇市场缺口。78劳动生产率经济结构机制l从更深层次看，货币贬值过度还会起到保护落后企业，不利于国内企业劳动生产率和竞争力的提高，不利改善产业结构，从而从根本上不利于消除外汇短缺。79（三）贬值与货币替代和资金外逃p短期：有助于减轻货币替代的程度；p长期：通过货币供应预期机制和劳动生产率经济结构机制，导致物价水平上涨，从而最终抵消对货币反替代的影响。80（四）贬值与进出口贸易收支p一般地，通过促进进出口和抑制进口改善进出口贸易收支；但具体影响要视进出口商品的需求弹性、国内总供给的数量和结构、资源闲置程度等因素而定。81（五）贬值与国际贸易交换条件p贸易交换条件：是指出口商品单位价格变动率与进口商品单位价格变动率之间的比率。当比率上升，贸易条件改善；反之为贸易条件恶化。p汇率下浮不一定必然造成贸易条件的恶化，其影响力是有限的。82（六）贬值与总需求p汇率下浮对总需求的影响是双重的，既可能是扩张性的，也可能是紧缩性的，要视具体情况而定。83（七）贬值与就业、民族工业、劳动生产率和经济结构p贬值实际上是一种税负，它是对出口的补贴，进口的征税。在单一汇率制度下，贬值的税负效应具有统一性。它不甄别单个企业或单项进出口商品的具体情况，对所有出口进行补贴，对所有进口进行征税。操作简单，但存在不少问题。通过国内外商品相对价格的变化，起到保护民族工业及的影响其就业的作用。84第四节 外汇风险的管理 一、外汇风险的概念种类二、防止外汇风险的原则和方法85一、外汇风险的概念和种类 一个组织、经济实体或个人以外币计价的资产（债权、权益）与负债（债务、义务），因外汇汇率波动而引起其价值上涨或下降的可能即为外汇风险（Foreign Exchange Exposure）。对具有外币资产与负债的关系人来讲，外汇风险可能具有两个结果：或是获得利益（Gain），或是遭受损失（Loss）。86外汇风险的种类l交易风险（Transaction Exposure）l会计风险（Accounting Exposure）l经济风险（Economic Exposure）87（一）交易风险l由于外汇汇率波动而引起的应收资产与应付债务价值变化的风险即为交易风险。l交易风险的主要表现是：（l）以即期或延期付款为支付条件的商品或劳务的进出口，在装运货物或提供劳务后货款或劳务费用尚未收支这一期间，外汇汇率变化所引起的风险；（2）以外币计价的国际信贷活动，在债权债务未清偿前所存在的风险；（3）待交割的远期外汇合同的一方，在该合同到期时，由于外汇汇率变化，交易的一方可能要拿出更多或较少货币去换取另一种货币的风险。88（二）会计风险l会计风险也称转换风险（Translation Exposure），主要指由于汇率变化而引起资产负债表中某些外汇项目金额变动的风险。例如：美国某公司拥有英镑存款10万，假定年初英镑对美元的汇率1US$1.75，那么这笔英镑存款可折为US$175 000，一年后汇率为1US$1.50，这笔英镑存款就成为US$150 000。可以看出由于汇率的变化账面金额发生了变化，账面资产减少了US$250 000。89（三）经济风险l经济风险是指由于外汇汇率发生波动而引起国际企业未来收益变化的一种潜在的风险。收益变化的幅度主要取决于汇率变动对该企业的产品数量、价格与成本可能产生影响的程度。潜在经济风险直接关系到企业在海外的经营效果或一家银行在国外的投资收益。经济风险管理是一种几率分析，是企业从整体上进行预测、规划和进行经济分析的一个具体过程。经济风险的分析很大程度上取决于公司的预测能力，预测的准确程度将直接影响该公司在融资、销售与生产方面的战略决策。90一个例子l例：某公司是我国一家利用国外原料进行生产的企业，产品部分内销部分外销。某年US$1RMB4.8，单位成本6元，其中原材料4.8元，工资1.2元，产品单位售价10元，销售总量200万单位。91预计的某年公司损益和现金流量表项项 目目金金 额额（万元）（万元）销售收入（200万单位，单位售价10元）2 000销售成本（200万单位，单位成本6元）1 200营业费用100折旧60税前利润 640税后利润320年获现金流量38092l然而汇率由 US$1RMB4.8 变成US$1RMB5.2，设进口原材料外币价不变,仍为1美元,但汇率的变化使单位成本变为6.4元，产品单位售价10元，国外销售增加10万单位,销售总量为210万单位。93实际的公司损益和现金流量表项项 目目金金 额额（万元）（万元）销售收入（200万单位，单位售价10元）2 100销售成本（210万单位，单位成本6.4元）1 344营业费用100折旧60税前利润 596税后利润298年获现金流量35894二、防止外汇风险的原则和方法二、防止外汇风险的原则和方法（一）交易风险的管理 1.风险转移 （1）尽可能以本币收付。（2）收取硬币，付出软币。出口中应选择硬币或具有上浮趋势的货币作为计价货币；在进口中应选择软币或具有下浮趋势的货币作为计价货币，以缓解外汇收支可能发生的价值波动损失。2.风险对冲。即以同种货币收付。例如，A公司在3个月后有10万马克的应付货款，该公司应设法出口相等德国马克金额的货物，使3个月后有一笔同等数额的马克应收货款，借以抵消3个月后的马克应付货款，从而消除外汇风险。与贸易对手签订贸易协定，采取易货贸易来防止风险。953.外汇风险分担。根据实际情况，选好结算方式。可采取即期信用证法、远期信用证法，在具备一定前提下采用托收法来防止风险。可利用保值措施、签订保值条款。采取外汇保值法、综合货币单位保值法、物价指数保值法和滑动价格保值法来防止风险。4.提前和错后。提前收取软币计价的应收账款、推迟收取以硬币计价的应收账款；或推后支付以软币计价的应收帐款、提前支付以硬币计价的应付账款。（二）折算风险的管理（三）经济风险的管理 1.财务多样化：筹资多样化和投资多样化；2.营销多样化：原材料采购和产品销售多样化96第五节 西方汇率理论一、国际借贷说二、汇兑心理说三、购买力平价说四、利率平价说五、国际收支说六、资产市场说97金本位下的汇率决定理论l金币本位制下汇率的决定 1925-1931年，1=7.3224g；1=1.504 656g；7.3224/1.504 656=4.8665；1=4.8665，我们把它称为铸币平价。例：英美之间运输7.3224g黄金的费用为0.02美元，如果外汇市场高于4.8865，美国债务人就不在市场上买英镑，而是以4.8665的价格官价兑黄金并运输到英国，以官价向英央行换英镑支付债务，外汇市场Pd降，价格降，直到低于4.8665；如果1英镑的价格低于4.8465，英国的债务人也会以同样方式输出黄金偿还美国债务，美元需求降，英镑价升，直到超4.8465。以上两点统称为黄金输送点。98金块和金汇兑本位制度下汇率的决定l金块和金汇兑本位制度下，黄金不再充当流通手段和支付手段，两国汇率有政府公布的含金量之比决定，称为法定平价，市场汇率波动根据供求围绕法定平价上下波动，波幅由政府确定。政府可以通过外汇平准基金维护汇率稳定。99一、国际借贷说100l国际借贷说（Theory of International Indebtedness）l英国学者葛逊（Goschen）于1861年提出的。商品的进出口、债券的买卖、利润、捐赠和旅游的收支、资本交易等等，都会引起国际收入和支出。而只有已进入支付阶段的国际收支，才会影响外汇的供求。当一国进入支出阶段的外汇支出大于进入收入阶段的外汇收入时，外汇的需求才大于供应，因而本国货币汇率才下降。101l反之，则本国货币汇率上升。当进入收支阶段的外汇供求相等时，汇率便处于均衡状态。这种进入支出阶段的外汇支出又称为流动债务，进入收入阶段的外汇收入又称为流动债权。l评述：葛逊的理论实际上就是汇率的供求决定论。它只能用来解释短期汇率的形成，并不能用来解释长期汇率的决定。但因葛逊的理论提出时间较早，所以，在汇率理论史上，占据较重要地位。102二、汇兑心理说103l法国学者阿夫达里昂（AAftalion）于1927年提出的。l理论内容：人们之所以需要外币，是为了满足某种欲望，如支付、投资、投机等等。这种主观欲望是使外国货币具有价值的基础。人们依据自己的主观欲望来判断外币价值的高低。根据边际效用理论，外汇供应增加，单位外币的边际效用就递减，外汇汇率就下降。在这种主观判断下外汇供求相等时所达到的汇率，就是外汇市场上的实际汇率。104l评述：汇兑心理说和心理预期说虽引进了唯心论的成份，有片面之处，但是，它们在说明客观事实对主观判断产生影响、主观判断反过来又影响客观事实这一点上，有其正确的一面。它们在解释外汇投机、资金逃避、国际储备下降及外债累积对未来汇率的影响时，尤其值得重视。但是，汇兑心理说和心理预期说，讲的都是对短期汇率的影响，而不是汇率、尤其不是长期汇率的决定基础。105三、购买力平价说106l瑞典学者卡塞尔（G Cassel）于1922年在1914年以后的货币与外汇理论一书中对其进行了系统的阐述。两国货币购买力之比就是决定汇率的基础，汇率的涨落是货币购买力变化的结果。因此要稳定汇率，必先稳定国内物价，抑制通货膨胀。107 一价定律l不同地区的商品是同质的；l该商品的价格能够灵活调整，不存在任何价格上的粘性。l在区域间的价格差异可以通过套利活动消除，称为可贸易品；l不可移动的商品和套利活动交易成本无限高的商品，我们称为不可贸易品。l如果不考虑交易等因素则以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易品的价格应是一致的，这就是开放经济条件下的“一价定律”。P=ePi*108其他前提假定其他前提假定p不考虑国际贸易的运输成本、信息成本和利息负担等；p假设物价与汇率是单向的因果关系，不考虑汇率对物价的影响；p假设货币中性，货币量的变化不会影响产出、产业结构、生产成本和劳动生产率等实际变量；p不考虑对汇率预期等因素的影响。109绝对购买力平价p绝对购买力平价的其他前提条件包括；对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立；在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。R=P(b,t)/P(a,t)p式中P(b,t)表示B国在t时期中的一般物价水平，而P(a,t)表示A国在t时期的一般物价水平，R为购买力平价。110相对购买力平价l相对购买力平价认为各国间存在交易成本，同时各国的贸易商品和不可贸易商品的权重存在差异，因此各国的一般物价水平以同一种货币计算时并不完全相等，而是存在着一定的偏离，即：R1I(b,t)/I(a,t)R0 式中，I(b,t)为B国在t时期中的物价指数，I(a,t)为A国在t时期中的物价指数，R0 为基期的双边汇率，R1为计算期的购买力平价。111购买力平价的结论p购买力平价的理论基础是货币数量说。在购买力平价中，一般假设单位货币的购买力是由货币的发行数量决定的。在社会可供商品总量已定的情况下，货币的供应量越多，单位货币的购买能力就越低。因此，货币数量通过决定货币购买力和物价水平从而决定汇率。p由于汇率完全是一种货币现象，物价的变动会带来名义汇率在相反方向上的等量调整，所以名义汇率在剔除货币因素后所得的实际汇率是始终不变的。p购买力平价决定中长期内均衡汇率，或者其本身就是中长期均衡汇率。112p购买力平价在计量检验中存在着技术上的困难。p从短期看，汇率会因为各种原因而暂时偏离购买力平价。p从长期看，实际经济因素的变动会使名义汇率与购买力平价产生永久性的偏离。p在所有的汇率理论中，购买力平价是最有影响的。p购买力平价并不是一个完整的汇率决定理论。p购买力平价在理论上的意义还在于，它开辟了从货币数量角度对汇率进行分析之先河。对购买力平价论的评价113四、利率平价说114l利率平价说的基本思想可追溯到19世纪下半叶，在20世纪20年代由凯恩斯等人予以完整阐述。利率平价说可分为套补的利率平价（Covered Interest Rate Parity，简称CIP）与非套补的利率平价（Uncovered Interest Rate Parity，简称UIP）两种。l远期差价是由两国利差决定的，并且高利率货币在远期市场上必定贴水，低利率货币在远期市场上必定升水，在没有考虑交易成本的情况下，远期差价等于两国利差，即利率平价成立。115套补的利率平价（Cove