对企业内部资本市场运作机制的研究.docx

归核化对企业内部资本市场运作机制的研究以新希望集团为例目录第一章 绪论1第一节 研究背景及意义1一、研究背景1二、研究意义2第二节 文献回顾2一、关于内部资本市场的相关文献回顾2二、归核化战略相关文献回顾3第二章 内部资本市场理论基础与分析3第一节 多元化经营与内部资本市场3一、多元化经营有助于提高企业价值3二、多元化战略安排会造成内部资本市场效率低下4三、多元化程度与内部资本市场的相关性4第三章 归核化战略下企业内部资本市场运作例解5第一节 背景简介5一、新希望集团简介5二、集团组织构架5新希望集团的组织结构图（部分）6第二节 新希望集团内部资本市场运作机制分析6一、外部宏观环境经济制度分析6二、内部微观环境产业分析7三、环境分析结果8第三节 内部资本市场的主体与功能8一、对新希望集团的内部资本市场主体关系分析8新希望集团内部资本市场主体关系示意图8内部资产重组前后决策主体与利益主体的关系变化9第四节 归核化战略下内部资本市场运作方式9一、核心业务扩张9二、非核心业务收缩10第四章 内部资本市场有关的财务比率分析10第一节 相关财务指标10一、盈利能力财务比率分析11二、偿债能力财务比率分析11三、营运能力财务比率分析12四、发展能力财务比率分析13第五章 研究结论与建议13第一节 研究结论及建议13一、研究结论13二、研究建议14对企业内部资本市场运作机制的研究以新希望集团为例摘 要：随着我国市场经济的迅猛发展，以及国家政策的号召,为了减轻只经营主业带来的专业化财务风险，企业开始拓展业务，向多角度的多元发展，进行跨业经营来降低主业风险。由于市场经济的快速发展，我国企业集团在政策支持下大量的通过多元化经营使得企业崛起。在过去的几年中，在全球范围内出现了许多企业失败的案例，这些企业失败的原因在于发展或跨业经营而导致的政策上的失误以及在经营中的管理上发生了错误等原因,从而使得资本运作遭受阻碍、资金链断裂最终引起集团公司破产。这些失败的案件时刻在实践中提示着企业家们要认识到如何在企业内部建立起资本市场运行机制，去除过度多元化所带来的弊端。针对我国特殊的经营环境及民营企业经营特点，从过度多元化向归核化转换的战略背景下对内部资本运作机制的研究，去分析新希望集团内部资本市场所面临的环境，结合新希望集团实行归核化战略后分析2014年-2019年财务报表、有关财务比率及相关指标对其内部资本市场的运作效果进行分析，本文提出了应对新希望集团内部资本市场效率不高的政策建议，一：企业应该舍弃“过度多元化”策略，坚持“归核化”策略。二：对于企业的内部资本管理而言，应该以高效率为第一原则。关键词：内部资本市场 归核化 财务报表 分析第一章 绪论第一节 研究背景及意义一、研究背景在过去的四十年间，我们国家的经济得到了高速发展。这得益于改革开放的伟大战略。我们国家的市场属于社会主义特色市场，相较于资本主义市场，我们国家的市场发展晚，积累的经验少，还有许多不足需要完善。在国家的内部资本市场中，资本配置显得尤为重要。有研究显示，将内部资本市场与外部资本市场相比，内部资本市场有属于自己的特色与优点。例如在以下几个方面中，内部资本市场更优秀，包括有信息，还有激励，以及监督。内部资本市场能给企业带来更多的方便和好处。对于那些民营企业，普遍存在融资困难的问题，而内部资本市场则能够解决这个问题，帮助民营企业度过难关，获得更好的发展。同时，企业在得到内部资本市场的资助后，在资本人的监督管理下，得到的募集资金能够得到更高效的使用，提高资本的带来的利益。除此之外，内部资本市场还能解决许多企业的难题。（袁奋强，张涛，2016)。前几年，多元化发展战略在许多企业间流行起来，许多企业不顾自身企业的实际情况，盲目跟风，纷纷采取多元化的发展策略，大多数的企业并没有得到高速的发展，甚至不少企业的发展还出现了倒退的现象。这些企业在执行多元化战略战略时，没有采取调研，便盲目像未知的行业进发。同时，没有坚持发展自己企业的核心业务，导致核心业务的地位不断下降。许多学者对执行多元化发展的企业财务经营研究，查明多元化战略财务管理的优缺点，不断完善财务管理，降低财务风险。从而为企业的核心业务管理提供丰富的经验。二、研究意义不同企业的发展策略是不同，这也决定了这些企业的资源管理、配置也是不同的。不同的发展战略往往对应着不同的资源管理。而不同资源管理又将会给企业带来不同的优势，带来不同的市场效率(代英昌，王峰娟，2012)。 所以，当企业放弃多元化发展战略，转向归核化发展时，研究企业的运作方式的改变，以及内部资本市场的效率。同时，结合具体的案例分析，论证。探讨多元化发展发展对企业的影响，十分具有现实价值意义。同时，也丰富了相关的理论研究。从理论方面来说，这项研究的对象是那些转型的企业，它们放弃了多元化经营，逐渐转向归核化发展。在目前国内的资本市场研究领域，这样的研究少之又少，同时，还研究了不同战略发展模式下，企业内部资本管理方式的变化。这项研究增加了内部资本市场的实际研究案例，而且，研究了企业战略与内部资本运作方式之间的关系，这将为企业的长久发展提供坚实的理论基础。就现实层面而言，归核化战略不是说简单地舍弃多元化的发展，而是在保留核心业务的基础上，逐渐缩减边缘业务，砍掉亏损业务。将发展多元化战略的资源用到核心业务身上。通过这样的操作，这将带来下列的优点，提高竞争力，还有优化产业结构，还有提高信息透明度，以及增加效益增长渠道(周杰，薛志，2012)，从而完成企业的涅槃，将核心业务作为企业的特色，从而实现企业长久的、高质量的发展。内部资本市场并不能够给企业直接的利益，它只能够给企业带来足够的资金。企业发展的关键在于，企业的管理层能否有效利用这些资金，从而完成企业战略的转变。企业在转变正确的发展策略，从而实现企业的高速发展。以上便是内部资本市场所能带来的优势。新希望企业通过内部资本市场的帮助，在管理层的合理管理下，完成战略的转变，从而加强对农牧业资源的管理，提高企业的竞争力，从而获得内部资本市场投资人的持续投资。第二节 文献回顾 一、关于内部资本市场的相关文献回顾就内部资本市场这个话题，世界上的许多学者展开了研究。李善民和朱滔在2006年研究发现，在多元化发展战略下，企业的管理权利会弱化，权利会出现分散化的现象。同时，由于多元化发展的需求，企业的投资渠道会变多，这会增加企业的投资资金，增加企业的负担，增加企业发展的风险。同时，会降低企业的利润。2018年张功富对中石油集团公司进行研究，运用实证研究与案例分析相结合的方法，得出结论：业务整合和专业化重组在一定程度上可以促成连锁高管机制嵌入集团内部资本市场。在考虑当前中国的发展环境因素下，本文研究的是内部资本市场的效率，通过系统的整合，从而形成框架性的理论。在我国的发展主力军中，民营企业的地位越来越高，并逐渐成为不可或缺的一部分。二、归核化战略相关文献回顾舍弃多元化发展，坚持核心产业。这样的一个战略可以用“Refocusing”来形容。这是马凯兹在1990年提出的，他是一位战略管理学家。后来康荣平和柯银斌将这种特殊的多元化经营方式翻译为“归核化”。我国企业战略我国企业的发展战略经过了两个发展阶段。在90年代，企业的主流发展战略是多元化发展。归核化是在21世纪前期才进入我国的，并逐渐被学者所接受。祁顺生在2002年，对归核化进行了系统的定义，被大家所接受。在他的理论体系中，他认为归核化应该应用在那些由于发展多元化战略而出现亏损的公司，实施方式则是对企业的非核心业务进行收缩，对资源进行整合。同时，企业根据自身的特点，进行个性化的归核化发展战略。王海丽在2005年，整理总结了归核化企业的发展优势，提出了归核化战略发展的内涵，为以后这方面的研究开了先河。第二章 内部资本市场理论基础与分析第一节 多元化经营与内部资本市场一、多元化经营有助于提高企业价值多元化经营能够给企业带来许多好处。多元化企业能够随时利用内部资本市场进行融资，而非多元化企业的融资则没有那么容易，它们的融资来源于外部资本市场，存在不稳定的缺点，同时，也不利于资源的及时配置。多元化企业往往具有更高效的资金管理方式。由于以下两点优点，一：集中的管理权。二：合理的资源分配模式。多元化企业能够将有效的资源分配给能够带来更多利润的部门，从而给企业带来更多的收益(Weston, 1970)。多元化企业的资金来源丰富，存在内部资本市场，外部资本市场等多个选择，当外部资本市场不稳定时，企业能够及时转向内部资本市场，从而保证稳定的资金来源，从而降低企业的成本(吴国琴，2018)。由于多元化企业存在多部门的特点，每个部门对资源的需求并不像非多元化企业那样大，同时，当市场存在波动时，各部门之间能够合理的协调，从而满足企业的基本运行，缓解企业的压力。二、多元化战略安排会造成内部资本市场效率低下在上世纪八十年代，国外对多元化企业展开了充分研究。他们发现，就托宾Q值来说，多元化企业的数值很大，明显高于非多元化企业(Lang ,Stu1z, 1994)。同时，对所研究的公司进行估值，发现多元化公司价值普遍较低，相较于相同类型的非多元化公司，它们的价值要低13%- 15% (Berger , Ofek,1995)。这些研究表明：多元化企业存在资源分配效率低下，不能充分利用内部资本市场所带来的优势。这可能是以下的原因导致的，包括有过度投资，还有交叉补贴，以及利益输送等问题。在多元化企业的资源分配中，托宾Q值低的部门能够获得更多的资源，而托宾Q值高的部门获得资源就少了许多(Gertner , Scharfstein, 1994);在多元化发展战略下，企业的管理权利会弱化，权利会出现分散化的现象。同时，由于多元化发展的需求，企业的投资渠道会变多，这会增加企业的投资资金，增加企业的负担，增加企业发展的风险(李善民，朱滔，2006);在多元化企业中，集团管理层复杂，存在贪污腐败问题(阳丹，徐慧，2019)。三、多元化程度与内部资本市场的相关性多元化企业往往分为多个部门。Stein (1997)通过研究发现，当多个部门之间的配合更熟练时，内部资本市场的运行效率更高，企业获得利润更多。他的研究内容是上述两者之间的相关性。Wulf (1999)也提出了类似的观点，他发现当多个部门之间联系不紧密，往往消息的传递会出现错误，从而导致错误，降低企业的运行效率。而如果各部门之间的联系越紧密，那么它们之间的消息共享也会做的更好。管理者为了解决这些影响，往往会根据自己的判断，将企业资源进行二次分配，这会导致企业运行的混乱，降低内部资本市场运行的效率。同时，拥有更多的部门，也意味着企业需要处理更多的信息，这些繁杂的信息会增加各部门之间的信息差，导致各部门运作冲突，降低企业的效率。第三章 归核化战略下企业内部资本市场运作例解第一节 背景简介一、新希望集团简介 刘永好企业家在1982年建立了一家企业，这家企业的名字叫做新希望。并以"为耕者谋利、为食者造福"为经营理念，为社会提供必须的产品，完善农业生产链的每个部分。新希望集团，中国农牧业企业的领军者，拥有中国最大的农牧产业集群，是我国最大的农牧企业之一。在企业成立以来的三十多个年头里，新希望公司有十六年获得中国企业五百强的称号，实现了企业的价值，同时，也为社会的发展提供了不小的帮助。公司将农牧业作为基础，陆续发展食品业，还有农业科技，还有地产业，还有医疗业，以及金融投资等多个产业。现在，新希望公司的核心业务是农牧产品生产与加工。同时，进入银行，还有证券，还有金融科技，以及基金等金融业务，是一家综合性的大企业，具有相当的创新力，有巨大的发展前景。二、集团组织构架集中力量发展主业是新希望集团制定的归核化战略，打造世界级规范、环保的农牧业企业，其他三个部门作为发现基础，将农牧业作为核心业务。新希望公司根据这个需求，将公司分为了两部分，6个职能部门，以及4个事业部。（如下图）。新希望集团的组织结构图（部分）第二节 新希望集团内部资本市场运作机制分析一、外部宏观环境经济制度分析农业是一个国家必须发展的行业，它能够提供社会居民最基本的食物需求。国家为了保障农业的发展，为了实现保增长，还有保民生，以及保稳定的策略，国家颁布了许多政策，这些政策都是帮助农业企业的。第一，国家政策明确了政府对农业企业的发展要求。新希望公司作为农牧业行业的龙头一哥，应该担负其社会责任，响应国家政策，通过企业创新能力强的优点，积极创新，拓宽农牧业发展的新方向。第二：国家为了保障农牧业的正常发展，实施了许多优惠政策，这些政策让利于农牧业企业，缓解了农牧业企业的资金压力，支持他们借鉴行业优秀同行的发展经验，鼓励农牧集团为自身农牧产业发展积蓄力量。可以看到新希望能够充分利用国家的政策，把握住时代的红利，让企业完成归核化的转变，为企业的发展打下坚实的基础。二、内部微观环境产业分析在放弃化工业这一业务后，在2010年，新希望的核心业务还剩下四个。包括有农牧业，还有发展缓慢的乳业，还有为企业提供保险资金的金融业，以及房地产业。1.农牧业是新希望公司发展的第一个产业，是企业发展至今的根本。就目前的行业环境以及国家政策而言，农牧业的发展前景巨大。农牧业作为新希望的核心业务，新希望能够成功上市，有它不可或缺的功劳。同时，在长期的发展过程中，新希望的农牧业发展成为了行业的龙头，在行业间有良好的竞争力。但是，我们也要认识到农牧业发展的缺点，农牧业产业链长，任何一部分出现问题，整个产业链都会受到影响。比如，一：种植。业会影响家畜的饲料。二：饲料的价格会影响家畜的成本。所以，要想农牧业能够得到更稳定的发展，就需要完成对整合产业链的建设，也就是纵向整合。就归核化战略来说，归核化的具体措施就是完成对全产业的整合，从而，满足企业的长期可持续发展。2.乳业作为新希望的核心业务之一，长期处于亏损状态，是企业发展的累赘之一。乳业行业近几年的发展行情并不好，经过一定时间的缓冲后，乳业的行业的发展环境并没有那么恶劣了，表现出回暖的行情。企业迅速抓住这个机会，进行了一系列改革，像对管理层进行改革，提高品牌知名度等。这些措施增加了企业的竞争力，扩大了企业的市场比重。但是，从营收数据来看，乳业的发展困境虽然得到缓解，但还是没有从根本上解决问题，乳业还是与核心业务之间存在差距。与此同时，乳业还不能给企业提供资源，也不能更其他部门进行发展的联动。所以，目前乳业发展的最好选择可能就是独立出去，去寻求自身的发展。3.房地产业作为企业的四大产业之一，发展前景良好，营收数据表现优秀。企业虽然想大力发展，但由于以下几点缺点，企业也不可能大力发展房地产业。一：农牧业与房地产业并不能够有效联合。二：房地产业经营、管理方式与企业的发展趋势不相符。三：房地产业资金回收慢，不能后及时为企业提供资金支持。四：公司在上市后，房地产业需要单独监管，不利于企业管理。三、环境分析结果根据对新希望公司的内外发展环境进行研究，我们发现，多元化的策略并不能够解决企业目前面临的难题，相反，可能还会拖累企业发展的步伐。所以，公司提出了归核化的发展战略，舍弃那些非核心业务，将有效的资源进行整合，投入到企业的核心业务中去，从而完成企业的新的发展方式。综合来看，实施归核化战略是新希望集团目前必须要做的。第三节 内部资本市场的主体与功能一、对新希望集团的内部资本市场主体关系分析目前，新希望集团的利益主要来源于股市。新希望作为一家上市企业，在实施归核化的战略后，乳业和房地产业并不能进入股市，因此，农牧业作为新希望集团上市后的主要子公司，它的地位就显得尤为重要。通过这次集团内部的拆分，新希望集团内部资本市场具体设及到的主体相互关系如下图所示，相关控制权比例资料及构图借鉴陈博钧对新希望集团的分析:新希望集团内部资本市场主体关系示意图0内部资产重组前后决策主体与利益主体的关系变化第四节 归核化战略下内部资本市场运作方式在实施归核化战略后，直到2019年，集团完成了农牧业的资源整合，形成了完善的产业链。使得股份公司主营业务更加突出，盈利水平也得到了提高。上市公司得以全力扶持核心农牧业的发展，对公司的发展应当有所助益。一、核心业务扩张从2010年来，股权为企业带来的收益每年曾增长趋势，并且，超过了企业的资产总额。所以，公司每年的股票投资也在不断增加。20102019年新希望长期股权投资变化趋势图二、非核心业务收缩一是剥离房地产业务，公司将房地产业务转让给了四川新希望房地产开发有限公司，采用内部资本市场运作方式，以内部股份的形式完成。这次转让的股份包括有四川新希望业有限公司，还有成都新希望实业投资有限公司，转让的股份比例都为51%。新希望公司通过这次转让业务收取了大量现金。二是剥离乳品业务，公司对于乳业的剥离采用的是资产置换的方式，在内部资本市场环境下进行交易。交易双方包括有南方希望实业有限公司，还有新希望乳业控股有限公司。这次置换将新希望乳业控股有限公司100%股权转换成了农牧有限公司92. 75%股权，交易的差价由新希望公司通过股票的方式支付。第四章 内部资本市场有关的财务比率分析第一节 相关财务指标高效的内部资本市场运作，这将有助于企业长期的可持续发展。能够体现在以下两个方面。一：内部财务指标。二：外部市场反应。在实施归核化战略后，通过考察企业的内部资本市场运作，并且通过数据分析进行评价。财务指标的测算运用以下方法，测算本次内部资本重组后,持续发展到目前，近两年公司财务状况和经营能力的变化。以下数据均来自新希望集团20142019年财务报告。一、盈利能力财务比率分析营业利润率指经营所得净利润与销售货物的百分比，新希望集团2014年-2019年营业利润率呈现总体上升趋势，该数据表明企业盈利能力在增强。净资产收益率的指标越大，说明企业获利能力越强。企业从2014年的净资产收益率到2019年净资产收益率波动幅度相当的大，说明企业内部资本市场的管理需要调整，投入资本的获利能力浮动大，但整体还是处于获利水平。二、偿债能力财务比率分析1 短期偿债能力财务比率分析（1）流动比率流动比率越高，说明企业的偿债能力越强。但也不是越高越好，过高的流动比率对企业的盈利能力提升会产生不利影响。从上图可以看出从2014年-2019年企业流动比率呈下降趋势，表明了企业的短期偿债能力比往年减弱了。2019年的流动比率也表明了在企业在流动资产上得到了有待提高。（2）速动比率该指标越高，表明企业偿还流动负债的能力越强。从上图看出新希望集团公司2019年速动比率比前五年都要低，这说明企业的短期偿债能力并没有得到改善。 2长期偿债能力财务比率分析（1）资产负债率有图可知，2014-2019年资产负债率持续上升，站在债权人的角度就希望这个指标越低越好，站在股东的角度就希望保持较高的比率。在2019年的情况来看，企业财务风险在升高。 （2）产权比率衡量长期偿债能力有下列两个指标，一：产权比率，二：资产负债率。这个指标越大，表明风险越大；反之，则越小。同理，这个指标越小表明企业长期偿债能力越强；反之，则越小。如上图所示，2019年的产权比率与往年相比，处于稳步增长的趋势，说明了企业财务结构的风险性有所升高并且长期偿债能力减弱。三、营运能力财务比率分析根据新希望集团公司2014年-2019年财务报表数据计算得出下图。1总资产周转率新希望集团2019年的总资产周转率较2018前两年有所降低，但相对于16年有所上升，近六年的财务报表表明总资产周转率是浮动不定的，总体来看不利于企业的偿债能力和盈利能力。 2存货周转率从上图左侧的图表趋势表明，14年到19年有波动但总体下降，存货的流动性及存货资金占用量的合理性逐渐偏离。虽然其生产经营在连续进行，但资金的使用效率在降低，表明企业的短期偿债能力在减弱。四、发展能力财务比率分析从2014 年发展至今，新希望集团通过内部资本运作，其中净利润增长率在2015年、2016年以及2019年呈负增长，在2017年时，净利润增长率达到了百分之二百七十几。净资产增长率从2014年到2018年总体增长，但在2019年受到宏观经济因素影响，增长缓慢到了5%。从上图可以看出，此次归核化战略下的大规模内部资本市场运作，对企业今后的发展是有积极作用的。第五章 研究结论与建议第一节 研究结论及建议一、研究结论由上述财务指标分析可见， 2014-2019年新希望公司整体经营水平较差，存在不稳定的缺点。在2019年，公司的短期偿债能力明显下降。而在长期偿债能力方面，由于公司资产负债率、产权比率都低于行业平均值，使公司长期偿债能力得到保障，财务风险得到控制，已获利息倍数指标显著增强，公司偿付债务利息的能力明显提升，企业的债务偿还问题得到有效解决。因此，在2019年新希望公司的偿债能力值得肯定。二、研究建议1.企业集团发展战略应从过度多元化到适度“归核化”新希望集团是一家综合性的企业集团，具有多元化的特点。通过扩张以及并购等方式，形成了多元化的产业链结构，包括有房地产，还有租赁，还有基础设施，以及金融等领域。但是，多元化程度达到一定程度后，就会达到企业发展的临界值，企业的多元化就会变成缺点。内部资本市场的功优势就会逐渐消失，产生一系列问题，包括有代理问题，以及过度投资等。这会降低内部资本市场的运行效率。企业集团的多元化程度应该与下列指标相匹配，那就是市场发展保持速度， 只有这样才能促进企业可持续发展。所以，当企业集团的多元化程度过高时，要及时更改发展战略，放弃过度多元化，选择适度“归核化”，致力于核心产业，构建企业核心竞争力，减少盲目投资行为，将有限的资源用在核心产业上，保障企业的健康。2.内部资本市场的资本配置原则：始终保持高效率在内部资本市场运行过程中，资本配置原则应该遵循效率优先，而不是战略优先。企业集团可以将企业个部门的闲置资金收拢，通过组建新的财务管理部门，选着下列两种的一种，下属财务公司，或者资金结算中心。新部门对资金进行合理分配。但是，在实际进行资源配置流程中，目前许多企业由于下列因素的影响，包括有部门的地位，还有经营业务，以及其他关联方交易程度，这样的资源分配方式并不合理。而且还会降低内部资本市场的运行效率。所以，企业应该将有限的资源整合起来，通过合理的分配方式，即遵循效率优先的配置原则。将有限的资源分配给那些有更多投资机会的部门，或者能够带来更大利益的部门。正确利用内部资本市场的资源配置功能，从而提高内部资本市场的效率。参考文献1邱泽荟. 保利集团内部资本市场运行效率及影响因素分析D.青岛科技大学,2020.2安静. 新希望集团产融结合过程中盈利能力影响研究D.天津科技大学,2019.3徐杨洋. 基于多元化战略下的内部资本市场研究D.江西财经大学,2017.4李舒雯. 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