中国孵化器融资体系研究_设计与实施_232商业计划书76718.docx

目 录序1前 言1第一章 孵化器器融资体体系研究究的总体体框架1第一节 孵化化器融资资体系研研究的目目标与原原则1一、孵化器器融资体体系研究究的目标标1二、孵化器器融资体体系研究究的原则则1第二节 孵化器器融资体体系研究究的总体体思路2一、孵化器器融资体体系的基基本要素素2二、孵化器器融资体体系研究究的总体体框架3第三节 孵化化企业融融资体系系研究与与设计4一、市场化化的融资资工具体体系4二、孵化企企业产权权报价信信息系统统设计6第四节 孵化器器融资体体系研究究与设计计8一、孵化器器投融资资的基本本特征8二、孵化器器融资体体系的结结构8三、孵化器器不动产产证券化化融资方方案设计计9第五节 孵化器器投资主主体多元元化问题题研究10一、孵化器器投资主主体多元元化的必必要性10二、国有孵孵化器改改制方案案设计10第二章 孵化化企业融融资体系系有关关理论问问题11第一节 孵化企企业融资资的本质质特点11一、高风险险和高收收益11二、信息不不对称11第二节 孵化化企业融融资的现现状及原原因12一、孵化企企业融资资现状12二、孵化企企业融资资困难的的原因13第三节 孵化化企业的的主要融融资渠道道14一、政策性性的融资资渠道14二、市场化化的融资资渠道15三、孵化企企业的融融资结构构21第四节 孵化化器对孵孵化企业业的融资资支持23一、孵化器器应具备备为孵化化企业融融资的能能力23二、孵化器器对孵化化企业的的融资支支持23本章小结27第三章 孵化企企业融资资体系产权权报价信信息系统统设计28第一节 孵化企企业产权权报价信信息系统统建设的的必要性性与可行行性28一、孵化企企业产权权报价信信息系统统产生的的背景28二、孵化企企业产权权报价信信息系统统的基本本功能29三、孵化企企业产权权报价信信息系统统的优势势30四、建立孵孵化企业业产权报报价信息息系统的的可行性性32第二节 孵化企企业产权权报价信信息系统统的战略略定位33一、孵化企企业产权权报价信信息系统统与“中小企企业板”的比较较33二、美国为为高新技技术企业业服务的的资本市市场体系系36三、孵化企企业产权权报价信信息系统统制度建建设中应应注意的的几个问问题38第三节 孵化企企业产权权报价信信息系统统的基本本框架40一、孵化企企业产权权报价信信息系统统的基本本构想40二、流通孵孵化企业业产权合合约与孵孵化企业业产权买买卖委托托书42三、孵化企企业产权权交易结结算、托托管机制制42四、孵化企企业产权权交易的的风险及及其监管管43第四节 孵化企企业产权权报价信信息系统统的核心心制度46一、做市商商制度46二、保荐人人制度50三、信息批批露制度度54第四章 孵化器器融资体体系有关理理论问题题58第一节 孵化化器投融融资的特特点58一、孵化器器投资对对象和方方式58二、孵化器器投资的的特点60三、孵化器器融资来来源和特特点64第二节 国内外外孵化器器融资的的现状66一、孵化器器融资的的现状66二、孵化器器融资存存在的问问题及原原因70第三节 孵化器器投融资资模式的的构造72一、对孵化化企业投投资资金金的融资资方式72二、孵化器器不动产产投资资资金的融融资方式式75第五章 孵化器器融资体体系 不动动产证券券化融资资方案设设计80第一节 孵化器器不动产产证券化化融资的的必要性性80一、不动产产证券化化可以为为孵化器器发展筹筹集资金金80二、基础设设施投资资占孵化化器投资资的较大大份额81三、不动产产证券化化为孵化化器基础础设施提提供流通通的渠道道81四、不动产产证券化化为投资资者提供供创业投投资的机机会81第二节 不动产产证券化化的有关关理论82一、不动产产证券化化的相关关理论82二、房地产产证券化化的含义义与现状状82三、国外房房地产投投资信托托的现状状87四、我国房房地产信信托发展展的现状状89五、房地产产信托投投资的风风险分析析89第三节 孵化器器不动产产证券化化融资的的基本框框架90一、证券化化的对象象91二、证券化化融资的的模式基金金模式91三、证券化化融资的的模式信托托模式94第四节 孵化器器不动产产信托融融资方案案研究97一、信托模模式在目目前具有有一定的的可行性性97二、孵化器器不动产产信托融融资方案案的设计计思路98三、信托凭凭证流通通性问题题的解决决1011第五节 孵化器器不动产产证券化化融资的的政策研研究1033第六章 孵化化器投资资主体多多元化的的有关理理论问题题1077第一节 孵孵化器投投资主体体多元化化的必要要性1077一、孵化器器的演变变1077二、孵化器器发展的可可持续性性1100三、孵化器器投资主主体多元元化的意意义1122第二节 国内内外孵化化器投资资主体的的现状1133一、国外孵孵化器投投资主体体的状况况1133二、国内孵孵化器投投资主体体的有关关情况1199三、国内孵孵化器投投资主体体方面存存在的问问题1222第三节 我国孵孵化器改改制的基基本思路路1233一、孵化器器改制的的原则1233二、孵化器器改制方方案的比比选1255三、股份制制孵化器器的优点点1277第七章 孵化器器股份制制改造的的方案设设计1300第一节 孵化器器股份制制改造的的模式选选择和构构造1300一、孵化器器股份制制改造模模式选择择的原因因1300二、国有企企业改制制的典型型模式1311三、孵化器器的改制制模式构构造1322第二节 孵化器器改制的的步骤设设计1344一、存量资资产清理理和评估估1344二、产权界界定1366三、股权设设置1388四、成立有有限责任任公司1411五、改组为为股份有有限公司司1433六、成为上上市公司司1466第三节 公司制制孵化器器的经营营管理模模式设计计1477一、盈利模模式设计计1477二、组织结结构和部部门职责责设计1544第四节 对孵化化器股份份制改造造的政策策建议1577第八章 孵化企企业和孵孵化器融融资方案案设计与与实施1600第一节 附录：湖北省省孵化企企业产权权报价信信息系统统方案设设计1600第二节 附录：孵化企企业产权权报价信信息系统统实施纪纪事2099第三节 附录：孵化器器不动产产信托方方案设计计2100第四节 附录：武汉光光谷创业业街融资资方案设设计2166第五节 附录：武汉东东湖新技技术创业业中心改改制的基基本情况况2199参 考 文文 献2233序毫无疑问，中中国经济济的发展展离不开开我国高高新技术术产业的的发展，离离不开孵孵化器的的发展，离离不开孵孵化企业业的发展展。但是是，近年年来，我我国孵化化器与孵孵化企业业的发展展却遇到到了十分分严峻的的资金困困难。怎么办？该该项目的的研究给给了我们们一个非非常明确确的回答答：运用用金属工工程的原原理，构构建符合合我国国国情的融融资体系系。是的，风险险投资难难以进入入孵化企企业。该该项的研研究和设设计者们们运用孵孵化企业业产权报报价信息息系统将将计算机机网络与与孵化企企业的产产权交易易相结合合，使孵孵化企业业的产权权交易能能在现行行的法律律框架下下尽快地地展开。是的，孵化化器在支支持孵化化企业发发展的过过程中，自自身条件件的发展展受到了了资金困困难的制制约。该该项目的的研究者者和设计计者们运运用不动动产证券券化的方方式，使使孵化器器基础设设施的建建设如虎虎添翼。是的，孵化化器在前前进的路路上遇到到了内在在动力不不足的问问题。该该项目的的研究者者和设计计者们通通过孵化化器股份份制改造造的方式式，创造造性地进进行了孵孵化器的的制度改改革和建建设。该项目不仅仅有理论论研究，而而且有方方案设计计。不仅仅设计了了方案，而而且将这这些方案案在实际际部门和和企业进进行了试试点，通通过试点点来进一一步总结结和完善善理论与与方案，使使理论研研究成果果直接转转化为生生产力。我国高新技技术产业业和中小小企业迫迫切需要要孵化器器有更快快的发展展，我们们同样迫迫切地需需要有更更多这样样的研究究和写作作来推动动我国中中小企业业和高新新技术产产业的发发展。我我们希望望这项成成果能够够在我国国经济发发展的进进程中，发发挥自己己应有的的作用。×××二四年年×月×日前 言记得在20000年年春天的的一个上上午，在在美丽的的东湖之之畔，在在一位朋朋友的介介绍下，我我认识了了东湖新新技术创创业中心心的龚伟伟先生。那一次的见见面和谈谈话，奠奠定了这这部书稿稿的基础础。我们们当时想想到了要要搞校企企结合，要要运用金金融工程程的基本本原理和和技术，来来研究中中国孵化化企业的的融资问问题，促促进中国国中小企企业和高高新技术术产业的的发展。从此以后，我我们在一一起干了了四个多多年头。随随后，便便有了孵孵化企业业的产权权报价信信息系统统，便有有了孵化化器的不不动产证证券化方方案设计计，便有有了孵化化器改制制的研究究。（二）我们知道，金金融工程程是要创创造性地地运用各各种金融融工具和和策略来来解决金金融财务务问题。金金融工程程不仅要要研究金金融工具具的定价价及其应应用，而而且要研研究金融融流程的的再造和和金融制制度的设设计。这部书稿，从从整体上上来看，是是要对中中国孵化化器融资资体系进进行制度度设计。在在制度设设计的过过程中，我我们会充充分地运运用各种种金融工工具和手手段，并并对各种种流程进进行认真真的研究究和安排排。（三）我们为什么么要研究究和设计计中国孵孵化器融融资体系系？因为为它对我我国孵化化器的发发展，对对我国科科技产业业的发展展具有至至关重要要的作用用。孵化器是要要像母鸡鸡孵小鸡鸡一样，孵孵化出一一个个的的新企业业来，以以推动整整个经济济的发展展。但是是，孵化化器在我我国的发发展进程程中，遇遇到了严严重的资资金困难难。其一一，由于于孵化器器及孵化化企业的的风险特特征，银银行资金金难以进进入。其其二，由由于股票票市场门门槛较高高，资本本市场资资金受阻阻。其三三，由于于风险投投资的退退出机制制问题没没有解决决，风险险资本也也很难进进入。在这种困境境下，我我国的孵孵化器如如何针对对现实状状况走出出一条既既符合孵孵化器发发展的一一般规律律，又符符合我国国实际的的道路，便便成了我我们所要要解决的的中心问问题。（四）我们如何运运用金融融工程的的原理来来研究中中国孵化化器的融融资体系系呢？我们在系统统研究国国外孵化化器先进进管理经经验和中中国孵化化器实际际状况的的基础上上，设计计了中国国孵化器器融资体体系的总总体框架架。从总体上看看，中国国孵化器器融资体体系包括括孵化企企业融资资体系和和孵化器器融资体体系。在在孵化企企业融资资体系中中，我们们主要通通过孵化化企业产产权报价价信息系系统的研研究与设设计来解解决孵化化企业的的融资问问题。在在孵化器器融资体体系中，我我们主要要通过不不动产证证券化和和股份制制改造来来解决孵孵化器自自身的融融资问题题。产权报价信信息系统统，不动动产证券券化和股股份制改改造成了了本项目目和本书书所要解解决的主主要问题题。针对对三大问问题中的的每一个个问题，我我们从三三个方面面展开研研究与分分析。我们首先进进行有关关的理论论研究，接接下来进进行方案案设计，然然后进行行试点和和总结。我们先来看看孵化企企业的融融资体系系。我们们在理论论研究方方面，分分析了孵孵化企业业融资的的特点，孵孵化企业业融资的的现状和和原因，孵孵化企业业的各种种融资渠渠道，以以及孵化化器对孵孵化企业业的融资资支持等等。在方方案设计计方面，我我们制定定了孵化化企业产产权报价价信息系系统的具具体方案案，在其其应用方方面我们们在武汉汉东湖新新技术开开发区进进行了试试点。我们再来看看孵化器器不动产产证券化化。我们们在理论论研究方方面分析析了孵化化器不动动产证券券化的必必要性及及其相关关问题，在在方案设设计方面面确定了了不动产产证券化化的基本本框架及及其技术术细节，在在应用方方面对东东湖新技技术创业业中心的的基础设设施进行行了彻底底的改造造和更新新。我们最后来来看孵化化器股份份制改造造问题。在在理论方方面，我我们分析析了国内内外孵化化器投资资主体的的现状，考考察了孵孵化器产产权多元元化的必必要性，分分析了孵孵化器改改制的基基本思路路；在方方案设计计方面，我我们确定定了孵化化器改制制的模式式和步骤骤；在应应用方面面，我们们对东湖湖新技术术创业中中心进行行了股份份制改造造并在此此基础上上进行了了总结。正因为如此此，这部部书稿在在写作上上便有了了自己的的鲜明特特色。它它不仅是是一般的的理论分分析，而而且进行行了具体体的方案案设计；不仅有有操作方方案的制制定，而而且将这这种方案案在实践践中进行行了应用用和检验验。我们相信，无无论是理理论研究究者还是是实际工工作者，都都将通过过本书的的阅读和和思考而而有所收收获。（五）金融工程不不仅强调调理论与与实践的的结合，而而且强调调学科的的交叉，强强调团队队作用的的发挥，该该研究项项目的进进行，就就是对此此的最好好体现。该项目的研研究由中中国创业业中心专专业委员员会、武武汉东湖湖新技术术创业中中心和武武汉大学学商学院院联合进进行。叶叶永刚、龚龚伟负责责项目的的总体策策划、设设计和协协调工作作。宋凌凌峰、胡胡燕、张张火戈、梁梁春负责责该项目目的联络络和打印印工作，并并参与研研究方案案设计和和书稿写写作的讨讨论和修修改过程程。宋凌峰写第第一章，孵孵化器融融资体系系研究的的总体框框架，刘刘春霞写写第二章章，孵孵化企业业融资体体系有关理理论问题题；胡胡燕写第第三章孵孵化企业业融资体体系产权报报价信息息系统设设计；付华写写第四章章，孵孵化器融融资体系系有关关理论问问题；杨瑾写写第五章章，孵孵化器融融资体系系孵化化器不动动产证券券化方案案设计；赵美贞贞写第六六章，孵孵化器投投资主体体多元化化的有关关理论问问题，刘刘灿写第第七章，孵孵化器股股份制改改造的方方案设计计；宋宋晓燕、胡胡燕、黄黄河、曾曾子岚、胡胡利琴、彭彭红枫、叶叶建刚、叶叶先勇、张张赋、王王勇、梁梁春等负负责湖湖北省孵孵化企业业产权报报价信息息系统方方案设计计和孵孵化器不不动产信信托方案案设计等等的研究究与写作作。我们真诚地地感谢每每一个本本项目和和书稿的的完成提提出过有有益建议议和给予予过热情情帮助和和鼓励的的人。我我们迫切切地希望望每一个个热心的的读者在在阅读的的过程中中提出宝宝贵的意意见，我我们衷心心地期待待我们花花费的心心血和汗汗水能为为我国孵孵化器及及新技术术产业的的发展发发挥应有有的作用用。作者 叶叶永刚二四年年七月五五日第一章 孵化器器融资体体系研究究的总体体框架自19877年第一一家孵化化器诞生生以来，孵孵化产业业在我国国取得了了较大发发展，截截至到220011年全国国科技企企业孵化化器达到到约4000家，根根据对其其中2880家的的统计，孵孵化场地地总面积积达到5509万万平方米米，在孵孵企业为为128800多多家，累累计毕业业企业为为39000家 引自中国科技企业孵化器发展报告，科技部火炬高技术产业开发中心，厦门大学科技企业孵化器研究中心，2003.5，孵孵化器在在支持中中小科技技企业成成长发挥挥了重要要作用。但但由于孵孵化器运运作的市市场化程程度较低低，另一一方面政政府投资资比较有有限的情情况下，目目前孵化化产业进进一步发发展面临临比较严严重的资资金问题题，由此此要求建建立比较较完善的的资金融融通机制制。就本本章而言言，作为为全书的的纲要，就就孵化器器融资体体系研究究的基本本内容进进行阐述述。第一节 孵化化器融资资体系研研究的目目标与原原则一、孵化器器融资体体系研究究的目标标孵化器融资资体系有有狭义和和广义两两种含义义，其中中狭义的的孵化器器融资体体系仅针针对孵化化器自身身的融资资问题，而而广义的的融资管管理体系系不仅包包括孵化化器自身身的融资资问题，也也包括孵孵化企业业融资，而而且包括括孵化器器制度改改造等方方面。孵化器融资资体系研研究的目目标是按按照孵化化器和孵孵化企业业融资的的特点和和要求，从从理论上上对我国国孵化产产业面临临的融资资问题进进行比较较深入的的剖析，构构造适合合孵化器器和孵化化企业发发展的融融资机制制，从实实践上推推动有关关融资设设施和融融资制度度安排的的建设。二、孵化器器融资体体系研究究的原则则孵化器融资资体系的的研究遵遵循三个个基本原原则：首先，坚持持市场化化的原则则。市场场化原则则是研究究孵化器器和孵化化企业融融资的基基础。只只有在市市场化的的前提下下，孵化化器才能能作为自自主经营营、自负负盈亏的的主体产产生可持持续性发发展的需需要，相相应衍生生出融资资冲动。也也只有在在市场化化的条件件下，孵孵化器才才可能由由提供基基础设施施和场地地等提升升到帮助助孵化企企业解决决融资问问题。虽虽然我国国目前绝绝大部分分孵化器器为政府府主导的的非盈利利孵化器器，但在在市场经经济逐步步完善和和政府职职能转变变的情况况下盈利利性孵化化器将会会增加。在在某种程程度上而而言，本本书关于于孵化器器融资体体系研究究的主要要对象是是盈利性性的孵化化器。其次，理论论和实践践相结合合的原则则。虽然然我国孵孵化器和和孵化企企业的融融资现状状和问题题与中小小企业融融资问题题有共性性，但也也具有孵孵化产业业的自身身特征，由由此孵化化器的研研究要从从我国孵孵化器和和孵化企企业融资资的现状状出发展展开研究究，结合合国外孵孵化器研研究的成成果，借借鉴国外外孵化器器研究和和中小企企业融资资的有关关经验，构构造适合合我国孵孵化产业业发展的的融资体体系，提提出可操操作性的的解决方方法和思思路。最后，遵循循金融工工程的思思想进行行金融创创新。尽尽管孵化化产业是是信息不不对称问问题比较较突出的的行业，资资本通过过传统的的融资工工具和渠渠道较难难进入，但但过于强强调此类类障碍并并不能帮帮助孵化化器和孵孵化企业业获得必必要的金金融支持持，而应应该采取取积极的的态度在在现有的的条件下下对有关关的金融融工具和和手段进进行组合合，在合合理的范范围内进进行金融融创新，设设计相应应的投融融资工具具和渠道道来解决决孵化产产业的融融资问题题。第二节 孵化器器融资体体系研究究的总体体思路从理论上而而言，广广义的融融资管理理体系研研究包括括工具要要素和制制度要素素两个层层面的研研究。就就工具而而言，主主要属于于微观层层面的问问题，包包括传统统的融资资工具如如股权和和债权以以及创新新的融资资工具进进行的融融资，也也包括担担保和保保证等方方面。就就制度层层面而言言，由于于目前的的孵化器器主要为为政府投投资为主主的非盈盈利性的的孵化器器，在我我国经济济逐步市市场化的的情况下下，要推推动孵化化器投资资主体多多元化，建建立有效效的经营营管理机机制，是是建立比比较完善善的孵化化产业融融资体系系的制度度条件。一、孵化器器融资体体系的基基本要素素（一） 工具要素尽管有关的的投融资资工具进进行改造造都可以以为孵化化器和孵孵化企业业融通资资金，但但必须根根据孵化化企业和和孵化器器的投资资和运作作的特点点进行改改造，由由此孵化化企业和和孵化器器的融资资工具也也就有所所不同。就就孵化企企业而言言，可以以使用的的融资工工具包括括天使融融资、创创业投资资、政策策性贷款款、商业业性贷款款、创业业板市场场和租赁赁以及卖卖方信贷贷、担保保、保证证等。对对于孵化化器而言言，基本本的融资资工具包包括股权权、银行行贷款、债债券和信信托、基基金等。应该看到单单个的融融资工具具并不能能完全满满足孵化化器和孵孵化企业业的融资资要求，关关键问题题是要建建立有效效的融资资平台和和机制，把把有关工工具组合合和配置置起来，一一方面充充分发挥挥孵化资资金的使使用效率率，另一一方面也也有助于于解决孵孵化产业业面临的的融资问问题。（二）制度度要素孵化器融资资体系在在制度层层面的研研究集中中于产权权制度方方面，具具体而言言包括投投资主体体的多元元化和建建立有效效的经营营管理机机制。由由于孵化化企业作作为新设设企业，产产权关系系相对比比较清晰晰，经营营管理机机制也较较为完整整。对于于孵化器器而言，由由于我国国传统的的孵化器器基本上上是政府府投资的的孵化器器，存在在产权结结构单一一的问题题，内部部控制机机制乏力力，也没没有形成成较好的的盈利模模式。由由此要根根本性的的解决孵孵化器的的融资问问题，一一个重要要方面是是推动产产权制度度改革，要要求投资资主体多多元化，建建立有效效的公司司治理机机制，提提高孵化化器的运运作效率率，从而而为市场场化融资资创造条条件。二、孵化器器融资体体系研究究的总体体框架广义的孵化化器融资资体系的的研究从从三个方方面展开开，分别别为孵化化企业融融资体系系、狭义义的孵化化器融资资体系和和孵化器器投资主主体多元元化问题题研究等等。从融资性质质上看，孵孵化器的的融资包包括政策策性融资资和市场场化融资资等渠道道，其中中市场化化融资包包括股权权融资和和债权融融资两个个类别。对对融资渠渠道根据据融资性性质进行行分类是是必要的的。孵化化器产业业作为有有正溢出出效应的的行业，政政府应该该对孵化化器和孵孵化企业业进行适适当的资资助来促促进孵化化器和孵孵化企业业的发展展，具体体而言包包括税收收和政策策性信贷贷等方面面，尤其其在孵化化器发展展的早期期阶段政政府必须须提供相相应的硬硬件设施施来降低低孵化器器和孵化化企业的的启动成成本。考考虑到我我国经济济的市场场化转轨轨的背景景和孵化化器企业业化的趋趋势，市市场化的的融资渠渠道将成成为孵化化器和孵孵化企业业发展的的重要融融资渠道道。广义的孵化器融资体系孵化企业融资体系狭义的孵化器融资体系政府投资或政策性资金扶持市场化融资股权类工具债权类工具孵化器投资主体多元化孵化器改制经营管理机制构建图1.1 孵孵化器融融资体系系构成图图孵化器投资资主体多多元化是是从制度度层面对对孵化器器融资问问题的探探讨，由由于目前前绝大多多数孵化化器为政政府主办办的国有有孵化器器，孵化化器投资资主体多多元化的的问题在在很大程程度上是是探讨国国有孵化化器改制制问题，其其中公司司制是孵孵化器投投资主体体多元化化的有效效形式。在在对孵化化器股份份制改造造的同时时要注意意公司治治理机制制的构建建和盈利利模式的的构造，从从而提高高孵化器器运作的的效率，为为孵化器器市场化化融资创创造条件件。由于于目前国国内孵化化器的投投资主体体基本上上都是政政府部门门或有政政府背景景的企事事业单位位，由此此要对孵孵化器改改制的目目标和步步骤进行行研究，并并设计相相应的经经营管理理模式，实实现孵化化器有非非盈利型型向盈利利型的转转变。孵化企业融融资和孵孵化器投投融资之之间存在在比较紧紧密的关关系，主主要体现现在三个个方面，首首先，孵孵化器建建立孵化化基金通通过债权权或股权权方式对对孵化企企业进行行投资，由由于孵化化器可以以为孵化化企业提提供创业业辅导，孵孵化器对对孵化企企业投资资的效果果将可能能优于传传统的风风险投资资机构。其其次，孵孵化器可可以为孵孵化企业业吸收各各类资金金包括债债权和股股权提供供平台，就就股权投投资而言言，孵化化器不仅仅可以成成为孵化化企业吸吸收股权权资金的的窗口，而而且更重重要的是是可以成成为孵化化企业产产（股）权权交易的的平台。由由于股权权投资是是孵化企企业的主主要资金金来源，因因此股权权流通市市场的建建立对于于孵化企企业的融融资相当当必要。最最后，孵孵化器可可以成为为孵化企企业融资资的信息息平台。对对于天使使投资和和风险投投资者而而言，孵孵化器可可以成为为信息交交流的载载体，为为各类投投资者尤尤其是个个体投资资者寻找找和甄选选项目提提供较好好的条件件。孵化器投资资主体多多元化和和孵化器器的改制制是构造造比较完完善的孵孵化器和和孵化企企业融资资体系的的重要基基础。应应该看到到孵化器器通过股股份制改改造成为为自我经经营、自自负盈亏亏的独立立的法人人主体，才才可能产产生通过过市场化化手段解解决孵化化器自身身融资问问题的需需求，也也才有动动力帮助助孵化企企业解决决融资问问题。第三节 孵化化企业融融资体系系研究与与设计孵化企业融融资体系系的研究究包括两两个部分分，第一一个部分分是孵化化企业融融资问题题的理论论研究，第第二个部部分是孵孵化企业业产权报报价信息息系统的的设计，其其中理论论研究是是产权报报价信息息系统设设计的基基础，产产权报价价信息系系统也要要充分考考虑到孵孵化企业业融资的的特点和和以股权权融资为为主的融融资结构构。一、市场化化的融资资工具体体系孵化企业作作为初创创企业存存在风险险大和信信息不对对称比较较明显等等特点，其其中信息息不对称称来源于于孵化企企业的高高科技特特征和企企业所处处的初创创阶段。孵化企业的的基本融融资工具具如图11.2所所示。孵孵化企业业融资存存在政府府资金支支持和市市场化融融资两种种性质的的融资渠渠道，其其中市场场化融资资方式包包括股权权和债权权两类，债债权类工工具设定定固定的的偿还期期和利息息条款，而而股权类类工具是是对企业业净资产产的索取取权，承承担一定定的风险险相应享享受收益益。就市场化融融资渠道道而言，对对于风险险较高的的成长性性的高科科技企业业，在初初创期现现金流出出较多而而流入较较少，因因此在现现金流不不稳定的的基础上上较难发发行包含含固定条条款的债债务工具具，也较较难获得得商业银银行贷款款。而对对股权工工具而言言，由于于孵化企企业具有有较高的的成长性性，可以以满足股股权持有有者对风风险收益益的要求求，因此此孵化企企业融资资主要使使用股权权工具，具具体而言言包括天天使投资资、孵化化器投资资和创业业板上市市融资等等方面。由于股权融融资是孵孵化企业业融资的的基本渠渠道，但但孵化企企业大都都处在初初创期，较较难直接接从投资资者获取取资金，另另一方面面投资者者也较难难获得孵孵化企业业的有关关信息，由由此有必必要建立立孵化企企业和投投资者之之间的信信息沟通通渠道。同同时股权权融资的的重要方方面是股股权的退退出机制制，缺乏乏退出渠渠道将阻阻碍股权权资金进进入，由由此要研研究孵化化企业股股权资金金的进入入问题，必必然要研研究孵化化企业股股权投资资的退出出途径。就就股权退退出的具具体途径径而言包包括回购购、协议议转让、孵孵化企业业产权交交易和创创业板市市场等。虽虽然回购购和协议议转让可可以实现现股权退退出，但但成本较较高，比比较好的的方式是是通过产产权报价价系统。由由此建立立效率较较高的孵孵化企业业产权报报价信息息系统，一一方面可可以构造造投资者者和孵化化企业之之间的信信息沟通通机制，另另一方面面便于有有关投资资者孵化化企业股股权投资资的进入入和退出出。孵化企业融资体系政府投资或政策性资金扶持孵化企业市场化融资体系债权类工具股权类工具天使投资政策性贷款孵化器投资卖方信贷租赁及其他 风险投资及其他商业银行贷款创业板融资图1.2 孵化化企业融融资基本本工具图图二、孵化企企业产权权报价信信息系统统设计孵化企业产产权报价价信息系系统的设设计和建建立可以以为各类类投资者者进入和和退出孵孵化企业业提供便便捷的渠渠道，而而且可以以推动中中小科技技企业的的信息发发布，便便于各类类投资者者获取孵孵化企业业的相关关信息。此此外从国国外天使使投资和和风险投投资的发发展经验验来看，天天使投资资者和风风险投资资机构通通常建立立信息共共享的天天使投资资者和风风险投资资者网络络，该网网络是天天使投资资和风险险投资活活跃的基基础性条条件。孵孵化企业业产权报报价信息息系统的的建立可可以成为为我国的的天使投投资和风风险投资资者网络络建设的的依托，从从而推动动天使投投资和风风险投资资的发展展。就孵孵化企业业产权报报价信息息系统而而言，包包括产权权报价信信息系统统和产权权交易品品种两个个层面的的问题。（一） 孵化企业产产权报价价信息系系统的设设计1、报价信信息系统统的基本本目标和和功能报价信息系系统的基基本目标标在于为为孵化企企业产（股股）权转转让提供供比较通通畅的信信息渠道道，形成成科技企企业产（股股）权的的流通和和优化配配置的有有效机制制；鼓励励孵化企企业建立立比较完完善现代代企业制制度和健健全的内内部治理理机制；为建立立比较完完整的风风险投资资机制创创造条件件，支持持风险投投资事业业的发展展。报价信息系系统作为为市场中中介发挥挥信息平平台、磋磋商平台台和交易易平台的的作用。其其中信息息平台主主要表现现为持续续的信息息披露，磋磋商平台台表现为为交易会会员提供供的磋商商机制，交交易平台台表现为为提供托托管、挂挂牌、交交易、清清算、交交割和过过户等服服务。2、报价信信息系统统设计的的原则报价信息系系统设计计将遵循循低门槛槛和低成成本的原原则。由由于拟挂挂牌的大大部分科科技企业业处在创创建期和和成长期期，其产产（股）权权交易应应该遵循循低门槛槛、低成成本、低低风险和和参与方方共赢的的原则。其其中低成成本原则则要求优优化交易易方式和和环节从从而降低低费用，低低风险原原则通过过将风险险在参与与主体之之间进行行合理分分散和要要求参与与主体具具备较高高的风险险承受能能力等来来实现。报价信息系系统设计计要求具具有前瞻瞻性。由由于科技技企业产产（股）权权交易品品种是一一个新兴兴的品种种，具有有比较广广阔的发发展前景景，交易易品种方方案的设设计应该该优先考考虑当前前的有关关的条件件，但也也有必要要为该品品种的成成长性提提供空间间，要求求可以根根据市场场的发展展和外部部环境的的变化不不断进行行调整。3、报价信信息系统统的基本本流程和和主要的的制度安安排孵化企业产产权报价价信息系系统采取取标准化化和非标标准化相相结合的的交易模模式，非非标准化化的交易易方式包包括协议议转让、竞竞价交易易（含拍拍卖）、招招标转让让、合作作开发等等。交易易过程包包括申请请、托管管、挂牌牌审核、撮撮合、交交易、清清算交割割和过户户等主要要环节。就有关的制制度安排排方面，首首先实行行低门槛槛的市场场准入制制度，并并且引入入保荐人人制度。其其次，实实行会员员主导的的撮合交交易制度度和委托托交易制制度。撮撮合机制制由交易易会员负负责，并并且作为为中间方方承担一一定的担担保责任任。第三三，交易易采用场场外交易易为主的的多种交交易方式式相结合合的交易易方式。在在条件成成熟时交交易系统统可以采采取连续续竞价或或做市商商双边报报价等交交易方式式。（二） 孵化企业产产权报价价品种设设计 为了增强产产权报价价信息系系统的流流动性，孵孵化企业业产权的的报价要要求尽可可能标准准化，包包括报价价对象和和报价单单位等条条款。就就报价对对象而言言，为股股东拟出出让的孵孵化企业业产（股股）权。就就报价的的单位而而言，挂挂牌和交交易设置置最低额额度。原原因在于于保证产产（股）权权的转让让以及相相应科技技企业的的股东构构成符合合有关法法律规定定，另一一方面处处在初创创期和成成长期的的科技企企业股权权过于分分散不利利于促进进科技企企业经营营管理层层的稳定定和业务务拓展。第四节 孵化器器融资体体系研究究与设计计狭义的孵化化器融资资体系研研究包括括孵化器器融资体体系构造造和孵化化器不动动产证券券化方案案设计两两个方面面。由于于孵化器器投资主主要包括括不动产产投资和和孵化基基金投资资两个方方面，首首先从不不动产和和孵化基基金两个个方面研研究了孵孵化器投投资的特特点，然然后对孵孵化器融融资的现现状进行行了分析析，最后后提出了了孵化器器融资的的基本思思路。由由于孵化化器对孵孵化企业业的融资资在孵化化企业融融资体系系中进行行分析，同同时不动动产投资资是孵化化器投资资的主要要方面，由由此孵化化器融资资体系研研究的重重点是孵孵化器不不动产的的筹资问问题。一、孵化器器投融资资的基本本特征孵化器投资资包括不不动产投投资和孵孵化企业业投资两两个主要要方面。就就不动产产投资来来看，虽虽然孵化化器不动动产投资资属于房房地产投投资的范范畴，但但孵化器器不动产产投资与与商业性性房地产产投资存存在一定定的区别别，一方方面在于于孵化器器不动产产资金的的回收主主要来源源不是房房地产的的出售和和出租，而而是孵化化器对孵孵化企业业提供孵孵化服务务和孵化化投资取取得的收收入。另另一方面面在于培培育中小小科技企企业的特特点，孵孵化器不不动产可可以在地地价和有有关税费费方面获获得政府府的有关关支持。由由此孵化化器不动动产融资资体系的的设计可可以在一一定程度度上借鉴鉴房地产产融资的的工具和和手段，同同时充分分考虑孵孵化器不不动产的的特点。就孵化器对对孵化企企业的投投资而言言，虽然然具有风风险投资资的特征征，但孵孵化器对对孵化企企业比较较熟悉，并并且可以以进行经经常性监监控，由由此投资资风险相相对而言言较小。二、孵化器器融资体体系的结结构孵化器融资资体系从从性质上上看包括括政策性性融资和和市场化化融资两两个方面面，对于于传统的的国有孵孵化器，政政策性渠渠道是主主要的融融资来源源，对于于公司制制的孵化化器而言言，应该该逐步使使用市场场化的融融资方式式。就孵化器的的融资方方式而言言，具体体的融资资工具和和渠道如如图1.3所示示。政府投资股权融资民间资本上市融资债权融资银行贷款发行债券及其他信托基金孵化器融资体系市场化融资其他资本图1.3 孵孵化器融融资体系系构成图图 从融资对象象而言，孵孵化器融融资可以以分为两两个层面面，第一一个层面面是以孵孵化器整整体作为为对象的的融资，另另一方面面是孵化化器的单单项资产产为对象象进行的的融资，由由此在融融资对象象上可以以进行选选择。由由于孵化化器的特特殊性，以以孵化器器的单项项资产作作为融资资主体对对投资者者可能更更具有吸吸引力。三、孵化器器不动产产证券化化融资方方案设计计 对于孵化器器不动产产而言，存存在规模模大和周周期长的的特点，存存在一定定的投资资风险，由由此获得得银行贷贷款和发发行债券券存在一一定难度度，较好好的方式式是采取取证券化化方式来来融资。运运用证券券化融资资一方面面可以筹筹集到足足够资金金，另一一方面可可以为中中小投资资者参与与高科技技企业和和创业投投资创造造机会。孵化器不动