中级-财务管理.docx

第一章财务管理总论基本要求（一）掌握财务管理的含义和内容（二）掌握财务管理的目标（三）熟悉财务管理的经济环境、法律环境和金融环境（四）了解相关利益群体的利益冲突及协调方法考试内容第一节财务管理概述、财务管理的含义和内容企业财务,是指企业在生产经营过程中客观存在的资金运动及其所体现的经济利益关系。前者称为财 务活动,后者称为财务关系。财务管理,是企业组织财务活动、处理财务关系的项综合性的管理工作。（-）财务活动企业的财务活动包括投资、资金营运、筹资和资金分配等系列行为。1 .投资活动投资,是指企业根据项目资金需要投出资金的行为。企业投资可分为广义的投资和狭义的投资两种。广义的投资包括对外投资（如投资购买其他公司股票、债券,或与其他企业联营,或投资于外部项目） 和内部使用资金（如购置固定资产、无形资产、流动资产等）。狭义的投资仅指对外投资。2 .资金营运活动企业在日常生产经营活动中,会发生一系列的资金收付行为。首先,企业需要釆购材料或商品,边 从事生产和销售活动，一边还要支付工资和其他营业费用;其次,当企业把商品或产品售出后,便可取得 收入、收回资金;最后，如果资金不能满足企业经营需要，还要釆取短期借款方式来筹集所需资金。为满 足企业日常经营活动的需要而垫支的资金,称为营运资金。因企业日常经营而引起的财务活动,也称为资 金营运活动。3 .筹资活动筹资,是指企业为了满足投资和资金营运的需要,筹集所需资金的行为。在筹资过程中,一方面,企业需要根据企业战略发展的需要和投资计划来确定各个时期企业总体的筹 资规模，以保证投资所需的资金:另方面，要通过筹资渠道、筹资方式或工具的选择,合理确定筹资结 构,降低筹资成本和风险，提高企业价值。4 .资金分配活动企业通过投资和资金营运活动可以取得相应的收入,并实现资金的增值。企业取得的各种收入在补偿 成本、缴纳税金后,还应依据有关法律对剩余收益进行分配。广义的分配是指对企业各种收入进行分割和 分派的行为:而狭义的分配仅指对企业净利润的分配。（二）财务关系企业资金的投放在投资活动、资金营运活动、筹资活动和资金分配活动中,与企业各方面有着广泛的 财务关系。这些财务关系主要包括以下几个方面:1 .企业与投资者之间的财务关系。主要是企业的投资者向企业投入资金,企业向其投资者支付投资报 酬所形成的经济关系。2 .企业与债权人之间的财务关系。主要是指企业向债权人借入资金，并按合同的规定支付利息和归还 本金所形成的经济关系。3 .企业与受资者之间的财务关系。主要是指企业以购买股票或直接投资的形式身其他企业投资所形成 的经济关系。4 .企业与债务人之间的财务关系。主要是指企业将其资金以购买债券、提供借款或商业信用等形式出 借给其他单位所形成的经济关系。5,企业与供货商、企业与客户之间的关系。主要是指企业购买供货商的商品或劳务，以及向客户销售 商品或提供服务过程中形成的经济关系。6 .企业与政府之间的财务关系，是指政府作为社会管理者,通过收缴各种税款的方式与企业发生经济 关系。7 .企业内部各单位之间的财务关系,是指企业内部各单位之间在生产经营各环节中互相提供产品或劳 务所形成的经济关系。8 .企业与职之间的财务关系,主要是指企业向职支付劳动报酬过程中所形成的经济利益关系。二、财务管理的环节财务管理的环节，是指财务管理的工作步骤与一般工作程序一般而言,企业财务管理包括五个环节: （1）规划和预测:（2）财务决策：（3）财务预算:（4）财务控制:（5）财务分析、业绩评价与激励。第二节财务管理的目标一、企业财务管理目标的含义和种类企业财务管理目标是企业财务管理活动所希望实现的结果。企业财务管理目标有以下几种具有代表性 的模式:（-）利润最大化目标利润最大化冃标,就是假定在投资预期收益确定的情况下,财务管理行为将朝着有利于企业利润最大 化的方向发展。利润最大化口标在实践中存在以下难以解决的问题:（1）利润是指企业一定时期实现的税后净利润, 它没有考虑资金的时间价值;（2）没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系;（3）没有考虑风险因 素,高额利润的获得往往要承担过大的风险,（4）片面追求利润最大化,可能会导致企业短期行为,与企 业发展的战略冃标相背离。（二）每股收益最大化目标每股收益，是企业实现的归属于普通股股东的当期净利润同当期发行在外普通股的加权平均数的比值, 可以反映投资者投入的资本获取冋报的能力。因此,每股收益最大化目标是投资者进行投资决策时需要考 虑的个重要标准。但与利润最大化冃标样,该指标仍然没有考虑资金的时间价值和风险因素，也不能 避免企业的短期行为，也会导致与企业发展的战略目标相背离。（=）企业价值最大化目标企业价值就是企业的市场价值,是企业所能创造的预计未来现金流量的现值。企业价值最大化的财务管理目标,反映了企业潜在的或预期的获利能力和成长能力,其优点主要表现 在;（1）该目标考虑了资金的时间价值和投资的风险;（2）该目标反映了对企业资产保值增值的要求;（3）该目标有利于克服管理上的片面性和短期行为;（4）该目标有利于社会资源合理配置。其主要缺点 则是企业价值的确定比较困难，特别是对于非上市公司。股东作为所有者在企业中承担着最大的义务和风险，债权人、职、客户、供应商和政府也因为企业 而承担了相当的风险。在确定企业的财务管理目标时，不能忽视这些相关利益群体的利益。企业价值最大 化目标，是在权衡企业相关者利益的约束下,实现所有者或股东权益的最大化。二、利益冲突的协调协调相关利益群体的利益冲突，要把握的原则是:求企业相关利益者的利益分配均衡,也就是减少 因各相关利益群体之间的利益冲突所导致的企业总体收益和价值的下降,使利益分配在数量上和时间上达 到动态的协调平衡。经营者和所有者的主要矛盾,就是经营者希望在提高企业价值和股东财富的同时,能更多地增加享受 成本:而所有者和股东则希望以较小的享受成本支出带来更高的企业价值或股东财富。协调所有者与经营 者矛盾的主要方法有:（1）解聘:（2）接收:（3）激励。（二）所有者与债权人的矛盾与协调所有者的财务目标可能与债权人期望实现的目标发生矛盾。协调所有者与债权人矛盾的主要方法有: （1）限制性借债;（2）收回借款或停止借款。第三节财务管理的环境财务管理环境又称理财环境,是指对企业财务活动和财务管理产生影响作用的企业内外各种条件的统 称。、经济环境财务管理的经济环境主要包括经济周期、经济发展水平和宏观经济政策。（-）经济周期市场经济条件下,经济的发展与运行带有一定的波动性,大体上要经历复苏、繁荣、衰退和萧条几个 阶段的循环,这种循环就叫做经济周期。在不同的阶段,企业应相应采取不同的财务管理策略。（二）经济发展水平近年来,我国的国民经济保持持续高速的增长,各项建设方兴未艾。这不仅给企业扩大规模、调整方 向、打开市场以及拓宽财务活动的领域带来了机遇。同时，由于高速发展中的资金短缺将长期存在,又给 企业财务管理带来严峻的挑战。因此,企业财务管理工作者必须积极探索与经济发展水平相适应的财务管 理模式。（=）宏观经济政策我国经济体制改革的目标是建立社会主义市场经济体制,以进步解放和发展生产。在这个总目标 的指导下，我国已经并正在进行财税体制、金融体制、外汇体制、外贸体制、计划体制、价格体制、投资 体制、社会保障制度、企业会计准则体系等各项改革所有这些改革措施,深刻地影响着我国的经济生活, 也深刻地影响着我国企业的发展和财务活动的开展。二、法律环境财务管理的法律环境，主要包括企业组织形式及公司治理的有关规定和税收法规。（-）企业组织形式与公司治理企业按组织形式可分为独资企业、合伙企业和公司。公司治理,是有关公司控制权和剩余索取权分配的套法律、制度以及文化的安排。它涉及所有者、 董事会和髙级执行人员等之间权分配和制衡关系。（二）税法税法,是由国家机关制定的、调整税收征纳关系及其管理关系的法律规范的总称。我国税法的构成要 素主要包括:征税人、纳税义务人、课税对象、税目、税率、纳税环节、计税依据、纳税期限、纳税地点、 减税免税、法律责任等。三、金融环境财务管理的金融环境,主要包括金融机构、金融工具、金融市场和利率四个方面。（-）金融机构社会资金从资金供应者手中转移到资金需求者手中,大多要通过金融机构。金融机构包括银行业金融 机构和其他金融机构。（二）金融工具金融工具,是能够证明债权债务关系或所有权关系并据以进行货币资金交易的合法凭证,它对于交易 双方所应承担的义务与享有的权利均具有法律效力。金融工具一般具有期限性、流动性、风险性和收益性 四个基本特征。（=）金融市场金融市场,是指资金供应者和资金需求者双方通过金融工具进行交易的场所。金融市场按组织方式的不同可划分为两个部分:是有组织的、集中的场内交易市场即证券交易所, 它是证券市场的主体和核心:是非组织化的、分散的场外交易市场,它是证券交易所的必要补充。（四）利率利率也称利息率，是利息占本金的百分比指标从资金的借贷关系看，利率是一定时期内运用资金资 源的交易价格。利率主要是由资金的供给与需求来决定。但除这两个因素之外，经济周期、通货膨胀、国家货币政策 和财政政策、国际政治经济关系、国家对利率的管制程度等,对利率的变动均有不同程度的影响。因此， 资金的利率通常由三个部分组成：（1）纯利率:（2）通货膨胀补偿率（或称通货膨胀贴水）：（3）风险 收益率第三章资金时间价值与证券评价基本要求（一）掌握复利现值和终值的含义与计算方法（二）掌握年金现值、年金终值的含义与计算方法（三）掌握利率的计算,名义利率与实际利率的换算（四）掌握股票收益率的计算,普通股的评价模型（五）掌握债券收益率的计算,债券的估价模型（六）熟悉现值系数、终值系数在计算资金时间价值中的运用（七）熟悉股票和股票价格（A）熟悉债券的含义和基本要素考试内容第一节资金时间价值、资金时间价值的含义资金时间价值,是指一定量资金在不同时点上的价值量差额。资金的时间价值来源于资金进入社会再 生产过程后的价值增值。通常情况下，它相当于没有风险也没有通货膨胀情况下的社会平均利润率，是利 润平均化规律发生作用的结果。根据资金具有时间价值的理论,可以将某时点的资金金额折算为其他时点的金额。二、现值与终值的计算现值，是指未来某时点上的一定量资金折算到现在所对应的金额，通常记作P。终值又称为将来值, 是现在定量的资金折算到未来某时点所对应的金额，通常记作Fo现值和终值概念可以适当推广。对于所分析的任意一段时间,资金在起始时刻的价值量都可以称为现 值:资金在终了时刻的价值量都可以称为终值。一定量资金的终值与现值的差额即为资金的时间价值;连 接现值和终值并实现两者相互折算的百分数称为折现率。现实生活中“本金”、“本利和”的说法相当于 资金时间价值理论中的“现值”和“终值”概念，利息和利率类似于资金时间价值的绝对数和相对数形式, 利率经常被当作折现率使用。现值和终值对应的时点之间可以划分为若干个计息周期。（-）现值和终值的基本计算利息的计算有单利和复利两种方式，在不同的计息方式下，现值和终值之间的数量关系不同。通常情 况下，资金时间价值采用复利计息方式进行计算.1.单利计息方式下现值与终值的关系l + %xi1+力 xi式中,P为现值;F为终值;i为折现率（通常用利率替代）；n为计息期期数;I称 为“单利终值系数''（1 +xi）称为“单利终值系数".1 + "X72.复利计息方式下现值与终值的关系尸二。+或者尸=尸x（l+i）”式中,二产为“复利现值系数”记作（P,n） ； （1+i）称为“复利终值系数"， （1+记作（F/P, i n）.（二）年金现值和年金终值的计算如果多期发生现金流,则每期现金流均按现值和终值的基本公式计算。多期现金流的一种特殊情况是, 现金流入（或者流出）间隔的时间相同、金额相等,这种类型的系列现金流称为年金,每期流入（或流出） 的金额用A表示。年金按其每次收付发生的时点不同,可分为普通年金、即付年金、递延年金、永续年金 等。1 .普通年金的现值和终值的计算普通年金又称后付年金，是指从第1期起,在定时期内每期期末等额收付的系列款项。普通年金有 时也简称年金。（1）普通年金的现值计算公式与现值系数尸=J0+,1-(1 +i)n式中 一 麻为“年金现值系数”,记作(P/A, i , n著通年金现值计賞公式經过移顶支形，可以神到每期资本回收験公式:，1-(1+”式中,:称为“资本回收系数',记作(VP，i，n),是年金现值系数的倒数.资本尽收额计1。+苴公式的含义是,如果当前投入资本为P,在每期利率为i的偌况下,经过R期将P收回的话,毎期期末 应收回的资金额为i(2 )普通年金终值计算公式与终值系数,。+式中,生_称为“年金终值系数”,记作(F/A, i,n)普通年金终值计算公式经过移项变形,可以得到偿债基金公式:PA = F(l+0M-l式中,称为“偿债基金系数”记作(A/F, i , n),是年金终值系数的倒数.偿债基金计苴公(1+ T式的含义是,在利率为!的情况下,如果第n期期末需要清偿的债务为F ,那么毎期期末需要提存的准备 金为A.2 .即付年金现值系数和终值系数即付年金又称先付年金,是指从第1期起,在一定时期内每期期初等额收付的系列款项。即付年金与 普通年金的区别在于,即付年金的收付行为发生在每期期初,而普通年金的收付行为发生在每期期末。即付年金现值系数=（Hi） X普通年金现值系数即付年金终值系数=（1+i） X普通年金终值系数3 .递延年金如果在所分析的期间中,前m期没有年金收付,从第m +1期开始形成普通年金,这种情况下的系列 款项称为递延年金。计算递延年金的现值可以先计算普通年金现值，然后再将该现值视为终值,折算为第 1期期初的现值。递延年金终值与普通年金终值的计算相同。4,永续年金普通年金的期数n趋向于无穷大时形成永续年金。永续年金不计算终值。永续年金现值=<j（三）现值与终值系数表显然，现值、终值系数的所有公式都只需要三个因素:计息方式、每期利率和期数。在复利计息方式 下，由不同利率i和期数n的组合计算出各种情况下的现值和终值系数，并依照一定顺序排列成复利现值 系数表、复利终值系数表、年金现值系数表、年金终值系数表等。在计算资金的时间价值时，只需要根据 i, n两个因素査相应表格,即可获得有关现值系数和终值系数。三、利率的计算（-）复利计息方式下利率的计算利率、现值（或者终值）系数之间存在一定的数量关系。已知现值（或者终值）系数，则可以通过内 插法公式计算出对应的利率:B- .Z = I1 +- X（J2 -J1）82 一与式中，i为所要求的利率:B为i对应的现值（或者终值）系数:、为现值（或者终值）系数表中与 B相邻的系数;、 为、对应的利率。1 .若已知复利现值（或者终值）系数B以及期数n可以査”复利现值（或者终值）系数表”，找出与 已知复利现值（或者终值）系数最接近的两个系数及其对应的利率，按内插法公式计算出利率。2 .若已知年金现值（或者终值）系数B以及期数n,可以查“年金现值（或者终值）系数表”,找出 与已知年金现值（或者终值）系数最接近的两个系数及其对应的利率,按内插法公式计算出利率。3 .永续年金的利率可以通过公式i= 一计算得出丄（二）名义利率与实际利率如果以“年”作为基本计息期,毎年计苴次复利,这种情况下的年利率为名义利率.如果按照短于 !年的计息期计篁复利,并将全年利息额除以年初的本金,此时得到的利率则为实际利率.名义利率与实 际利率的换算关系如下:，式中,i实际利率;r名义利率;m为每年复利次数.。第二节普通股及其评价、股票与股票收益率（-）股票的价值与价格股票,是股份公司发行的、用以证明投资者的股东身份和权益,并据以获得股利的一种可转让的有价 证券。1 .股票的价值形式股票的价值形式有票面价值、账面价值、清算价值和市场价值。2 .股票的价格股票价格有广义和狭义之分。狭义的股票价格就是股票交易价格:广义的股票价格则包括股票的发行 价格和交易价格两种形式。股票交易价格具有事先的不确定性和市场性特点。3 .股价指数股价指数，是指金融机构通过对股票市场上一些有代表性的公司发行的股票价格进行平均计算和动态 对比后得出的数值,它是用以表示多种股票平均价格水平及其变动,并权衡股市行情的指标。股价指数的 计算方法有简单算术平均法、综合平均法、几何平均法和加权综合法等。（二）股票的收益率股票的收益,是指投资者从购入股票开始到出售股票为止整个持有期间的收入，由股利和资本利得两 方面组成。股票收益率是股票收益额与购买成本之比。为便于与其他年度收益指标相比较，可折算为年均收益率。 股票收益率主要有本期收益率、持有期收益率两种。本期收益率,是指股份公司上年派发的现金股利与本期股票价格的比率,反映了以现行价格购买股票的预期收益情况。年现金股利本期股票价格X100%式中，年现金股利是指上年发放的每股股利;本期股票价格是指该股票当日证券市场收盘价。持有期收益率，是指投资者买入股票持有一定时期后又将其卖出,在持有该股票期间的收益率,反映 了股东持有股票期间的实际收益情况。如投资拧持有股票的时间不超过1年,不考虑复利计息问题,其持有期收益率可按如下公式计算:持有期收益率=（股票售出价买入价）+持有期间分得现金的股利持有期年均收益率=股票买入价持有期收益率持有年限xlOO%持有年限、股票实际持有天数360如股票持有时间超过1年,则需要按每年复利次巻虑资金时间价值,其持有期年均 收益率可按如下公式计算:7 (1+(1+炉式中,为股票的持有期年均收益率;P为股票的购买价格;F为股票的售出价 格；a为各年分得的股利；n为投资期限.二、普通股的评价模型普通股的价值（内在价值）是由普通股产生的未来现金流量的现值决定的,股票给持有者带来的未来 现金流入包括两部分:股利收入和股票出售时的收入。其基本计算公式是:_而式中,P是股票价值;为是股票第t年产生的现金流入量（包括股利收入、突出股東的收入）：1（是折现率:n是持有年限.，（一）股利固定模型”如果长期持有股淡，且各年股利固定，范支付过程即个永谯年金，则该股票价值的讨“公式为:，式中,D为各年收到的固定股息;其他符号的含义与基本公式相同（二）股利固定増长模型从理论上看,企业的股利不应当是固定不变的,而应当是不断增长的.置定企业长期持有股票.且各年 股利按照固定比例增长,则股票价值计算公式为:空空支.,M 。+灯式中,凡为评价时已经发放的股利;,为股利毎年的増长率;耳他符号含义与基本公式相同.川如果C<K,用瓦表示第1年股利,則上式可簡化为:p_Ax（i+g）_ 4K- gK g（三）三阶段模型在现实生活中,有的公司股利是不固定的。如果预计未来一段时间内股利将高速增长,接下来的时间 则为正常固定增长或者固定不变,则可以分别计算高速增长、正常固定增长、固定不变等各阶段未来收益 的现值,各阶段现值之和就是三阶段模型的股票价值。股利高速増长股利固定増长股利固定不变阶段现值+阶段现值+阶段现值（四）普通股评价模型的局限性1 .未来经济利益流入量的现值只是决定股票价值的基本因素而不是全部因素，其他很多因素（如投机 行为等）可能会导致股票的市场价格大大偏离根据模型计算得出的价值。2 .模型对未来期间股利流入量预测数的依赖性很强,而这些数据很难准确预测。股利固定不变、股利 固定增长等假设与现实情况可能存在一定差距。3 .股利固定模型、股利固定增长模型的计算结果受DO或D1的影响很大,而这两个数据可能具有人为 性、短期性和偶然性,模型放大了这些不可靠因素的影响。4 .折现率的选择有较大的主观随意性。第三节债券及其评价、债券及其构成要素债券,是债务人依照法定程序发行,承诺按约定的利率和日期支付利息,并在特定日期偿还本金的书 面债务凭证。一般而言,债券包括面值、期限、利率和价格等基本要素。二、债券的评价（-）债券的估价模型债券的估价是对债券在某时点的价值量的估算,是债券评价的项重要内容。对于新发行的债券而 言,估价模型的计算结果反映了债券的发行价格O1 .债券估价的基本模型债券估价的基本模型,是指对典型债券所使用的估价模型，典型债券是票面利率固定,每年年末计算 并支付当年利息、到期偿还本金的债券。这种情况下，新发行债券的价值可采用如下模型进行评定:n 二 4 M弱（1+打（1 +或者n 二 Mxi MP = ，T + /益（1 +2（1+K）”式中，P是债券价值:是第t年利息:K是折现率（可以用当时的市场利率或者投资者要求的必要报酬率替代）：M是债券面值;i東面利率;n是债券期限（偿还年数）.，债券发行时，若i>K,则P>M，债券溢价发行;若i<K，则PO，惯券折价废行;若i=K,则P= M ,候券按面值发行.12 .到期一次还本付息的债券估价模型， Mxixn+MP =（1+K）”式中符号的含义与债券估价的基本模型相同P3 .零票面利率债券的估价模型,式中符号的含义与债券估价的基本模型相同。（二）债券收益的来源及影响收益率的因素债券的收益主要包括两方面的内容:是债券的利息收入:二是资本损益,即债券卖出价（在持有至 到期的情况下为到期偿还额）与买入价之间的差额,当卖出价髙于买入价时为资本收益,反之为资本损失。 此外,有的债券还可能因参与公司盈余分配,或者拥有转股权而获得额外收益。决定债券收益率的因素主要有债券票面利率、期限、面值、持有时间、购买价格和出售价格。（三）债券收益率的计算1 .票面收益率票面收益率又称名义收益率或息票率,是印制在债券票面上的固定利率，通常是债券年利息收入与债 券面值的比率,其计算公式为:债券年利息收入债券面值X100%柒面收益率反映了债券按面值购入、持有至期満所交得的收益水平.2.本期收益率本期收益率又脇直接收益率、当前收益率，是指债券的年实际利息收入与买入债券的实际价格的比率. 其计算公式为:，債券年利息收入债券买入价x!OO%p本期收益率反映了购买债券的实际成本所带来的收益情况，但与票面收益率样，不能反映债券的资 本损益情况。持有期收益率，是指债券持有人在持有期间获得的收益率，能综合反映债券持有期间的利息收入情况和资本损益水平。其中,债券的持有期是指从购入债券至传出债券或者债券到期清偿之间的期间,通常以 “年”为单位表示（持有期的实际天数除以360）。根据债券持有期长短和计息方式不同,债券持有期收 益率的计算公式存在差异。债券持有期收益率可以根据具体情况换算为年均收益率。（1）持有时间较短（不超过1年）的,直接按债券持有期间的收益额除以买入价计算持有期收益率:持有期收益率:债券持有期间的利息豎雲卖岀价债券买入价1%持有期年均收益率二持有期收益率债券持有年限持有年限二债券实际持有天数360（2 ）持有时间较长（超过1年）的，应按毎年复利次计算持有期年均收益率（即计算使债券投资产生 的现金流量浄现值为零的折现率）：1到期次还本付息债券:，M ,债券持有期年均收益率=式中为债券买入价M为债券到期兑付的金額或者提前出售时的卖岀价”为债券实际持有期卩应年）, 等于债券买入交割日至到期兑付日或卖出交割日之间的实际天数除以360.，每年年末支付利息的债券為（1+（1+讨式中,P为债券买入价;y为债券持有期年均收益率:I为持有期间毎期收到的利息额:M为债券兑付的金 額或者提前出售的卖出价;t为债券实际持有期限（年）.，第二章风险与收益分析基本要求（一）掌握资产的风险与收益的含义（二）掌握资产风险的衡量方法（三）掌握资产组合总风险的构成及系统风险的衡量方法（四）掌握资本资产定价模型及其运用（五）熟悉风险偏好的内容（六）了解套利定价理论考试内容第一节风险与收益的基本原理、资产的收益与收益率资产的收益,是指资产的价值在一定时期的增值。一般情况下,有两种表述资产收益的方式:是以 绝对数表示的资产价值的增值量,称为资产的收益额;二是以相对数表示的资产价值的增值率，称为资产 的收益率或报酬率。资产的收益额通常来源于两个部分:是一定期限内资产的现金净收入;二是期末资产的价值（或市 场价格）相对于期初价值（或市场价格）的升值。前者多为利息、红利或股息收益,后者则称为资本利得。资产的收益率通常是以百分比表示的，是资产增值量与期初资产价值（或价格）的比值，该收益率也 包括两个部分：是利（股）息的收益率:二是资本利得的收益率。二、资产的风险从财务管理的角度看一,风险是企业在各项财务活动中,由于各种难以预料或无法控制的因素作用,使 企业的实际收益与预期收益发生背离,从而蒙受经济损失的可能性。资产的风险,是指资产收益率的不确定性，其大小可用资产收益率的离散程度来衡量.资产收益率的 离散程度，是指资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差。（-）风险的衡量衡量风险的指标主要有收益率的方差、标准差和标准离差率等。1 .收益率的方差（。2）收益率的方差用来表示资产收益率的各种可能值与其期望值之间的偏离程度。其计算公式为：=£囲&八月）2-1式中,E （R）表示预期收益率,可用公式E® = 士 月 x&!=1来计算:Pi是第i种可能情况发生的概率:Ri是在第i种可能情况下资产的收益率。2 .收益率的标准差（0）标准差也是反映资产收益率的各种可能值与其期望值之间的偏离程度的指标,它等于方差的开方.其 计算公式为：0r = 耳 - E（R）fx 月标准差和方差都是用绝对指标来衡量资产的风险大小,在预期收益率相同的情况,标准差或方差越大, 则风险越大：标准差或方差越小,则风险也越小。标准差或方差指标衡量的是风险的绝对大小,因而不适 用于比较具有不同预期收益率的资产的风险。3 .收益率的标准离差率（V ）标准离差率，是资产收益率的标准差与期望值之比，也可称为变异系数。其计算公式为:标准离差率是一个相对指标,它表示某资产每单位预期收益中所包含的风险的大小。一般情况下，标 准离差率越大,资产的相对风险越大：相反,标准离差率越小,资产的相对风险越小。标准离差率指标可 以用来比较预期收益率不同的资产之间的风险大小。上述三个表述资产风险的指标：收益率的方差（。2）、标准差（0）和标准离差率（V ）,都是利 用未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值来计算的。当不知道或者很难估计未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值时,可以利用收益率的历史数 据去近似地估算预期收益率及其标准差。其中，预期收益率可利用历史数据的算术平均值法等方法计算, 标准差则可以利用下列统计学中的公式进行估算：胆（居+（ 1）式中，Ri表示样本数据中各期的收益率的历史数据：R是各历史数据的算术平均值:n表示样本中历 史数据的个数。（二）风险控制对策1 .规避风险当资产风险所造成的损失不能由该资产可能获得的收益予以抵消时,应当放弃该资产,以规避风险。2 .减少风险减少风险主要包括两个方面:是控制风险因素,减少风险的发生;二是控制风险发生的频率和降低 风险损害程度。3 .转移风险对可能给企业带来灾难性损失的资产,企业应以一定的代价,采取某种方式转移风险。4,接受风险接受风险包括风险自担和风险自保两种方式。风险自担,是指风险损失发生时,直接将损失摊入成本 或费用,或冲减利润:风险自保，是指企业预留一笔风险金或随着生产经营的进行,有计划地计提资产减 值准备等。三、风险偏好根据人们对风险的偏好将其分为风险回避者、风险追求者和风险中立者。1 .风险回避者风险回避者选择资产的态度是:当预期收益率相同时,偏好于具有低风险的资产;而对于具有同样风 险的资产,则钟情于具有髙预期收益率的资产。2 .风险追求者与风险回避者恰恰相反,风险追求者通常主动追求风险,喜欢收益的动荡胜于喜欢收益的稳定。他们 选择资产的原则是:当预期收益相同时，选择风险大的,因为这会给他们带来更大的效用。3 .风险中立者风险中立者通常既不回避风险，也不主动追求风险。他们选择资产的惟标准是预期收益的大小，而 不管风险状况如何。第二节资产组合的风险与收益分析一、资产组合的风险与收益(-)资产组合两个或两个以上资产所构成的集合,称为资产组合。如果资产组合中的资产均为有价证券，则该资产 组合也可称为证券组合。(二)资产组合的预期收益率E (RP)资产组合的预期收益率,就是组成资产组合的各种资产的预期收益率的加权平均数,其权数等于各种 资产在整个组合中所占的价值比例。即:E()=之匕xE(均)1-1式中,E (Ri)表示第i项资产的预期收益率;Wi表示第i项资产在整个组合中所占的价值比例。(=)资产组合风险的度量1 .两项资产组合的风险两项资产组合的收益率的方差满足以下关系式:=of +W;用+2吗第2以巧外式中,0P表示资产组合的标准差，衡量资产组合的风险:。1和。2分别表示组合中两项资产的标 准差;W1和W2分别表示组合中两项资产所占的价值比例:P1, 2反映两项资产收益率的相关程度，即两项 资产收益率之间相对运动的状态,称为相关系数。理论上，相关系数处于区间- 1,门内。当P1,2=1时,表明两项资产的收益率具有完全正相关的关系，即它们的收益率变化方向和变化幅度完 全相同，这时。2P= (Wla 1+W2O2) 2,即。2P达到最大.由此表明，组合的风险等于组合中各项资产风 险的加权平均值。换句话说，当两项资产的收益率完全正相关时，两项资产的风险完全不能互相抵消，所 以这样的资产组合不能降低任何风险.当Pl,2=-1时，表明两项资产的收益率具有完全负相关的关系,即它们的收益率变化方向和变化幅度 完全相反。这时。2P= (W1 !W2o2) 2,即。2P达到最小，甚至可能是零。因此，当两项资产的收益率 具有完全负相关关系时,两者之间的风险可以充分地相互抵消,甚至完全消除。因而，由这样的资产组成 的组合就可以最大程度地抵消风险。在实际中，两项资产的收益率具有完全正相关或完全负相关关系的情况几乎是不可能的。绝大多数资 产两两之间都具有不完全的相关关系,即相关系数小于1且大于 1 (多数情况下大于零)。因此，会有 0<oP< (町。1+W2。2),即资产组合的标准差小于组合中各资产标准差的加权平均,也即资产组合的风险 小于组合中各资产风险之加权平均值，因此资产组合可以分散风险。资产组合所分散掉的是由方差表示 的各资产本身的风险,而由协方差表示的各资产收益率之间相互作用、共同运动所产生的风险，是不能通 过资产组合来消除的。2 .多项资产组合的风险一般来讲,由于每两项资产间具有不完全的相关关系,因此随着资产组合中资产个数的增加,费产组 合的风险会逐渐降低。但当资产的个数增加到定程度时，资产组合的风险程度将趋于平稳,这时资产组 合风险的降低将非常缓慢直至不再降低。那些只反映资产本身特性，由方差表示的各资产本身的风险，会随着组合中资产个数的增加而逐渐减小,当组合中资产的个数足够大时,这部分风险可以被完全消除。我们将这些可通过增加组合中资产的数 冃而最终消除的风险称为非系统风险。而那些由协方差表示的各资产收益率之间相互作用、共同运动所产生的风险,并不能随着组合中资产 数口的增加而消失,它是始终存在的。这些无法最终消除的风险被称为系统风险。二、非系统风险与风险分散非系统风险，又被称为企业特有风险或可分散风险，是指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成 影响的可能性。它是可以通过有效的资产组合来消除掉的风险:它是特定企业或特定行业所特有的，与政 治、经济和其他影响所有资产的市场因素无关。对于特定企业而言，企业特有风险可进步分为经营风险 和财务风险。经营风险,是指因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性。财务风险,又称 筹资风险，是指由于举债而给企业目标带来不利影响的可能性.在风险分散的过程中,不应当过分夸大资产多样性和资产数冃的作用。实际上，在资产组合中资产数 冃较少时,通过增加资产的数目,分散风险的效应会比较明显,但当资产的数目增加到定程度时，风险 分散的效应就会逐渐减弱。三、系统风险及其衡量系统风险,又被称为市场风险或不可分散风险,是影响所有资产的、不能通过资产组合来消除的风险。 这部分风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的。这些因素包括宏观经济形势的变动、国家经济政 策的变化、税制改革、企业会计准则改革、世界能源状况、政治因素等。单项资产或资产组合受系统风险影响的程度，可以通过B系数来衡量。(-)单项资产的B系数单项资产的B系数,是指可以反映单项资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的个量化指标。 它表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度。换句话说，就是相対于市场组合的平均 风险而言,单项资产系统风险的大小。B系数的定义式如下:_ COV（爲,）安q式中，Pim表示第i项资产的收益率与市场组合收益率的相关系数;。i是第i项资产收益率的标准差， 表示该资产的风险大小;。!是市场组合收益率的标准差，表示市场组合的风险;。加、oi和om三个 指标的乘积表示第i项资产收益率与市场组合收益率的协方差。(二)市场组合及其风险的概念市场组合,是指由市场上所有资产组成的组合。它的收益率就是市场平均收益率，实务中通常用股票 价格指数的收益率来代替。而市场组合的方差则代表了市场整体的风险。由于包含了所有的资产,因此市 场组合中的非系统风险已经被消除,所以市场组合的风险就是市场风险。当某资产的B系数等于1时,说明该资产的收益率与市场平均收益率呈同方向、同比例的变化,即如 果市场平均收益率增加（或减少）1 % ,那么该资产的收益率也相应的增加（或减少）1 % ,也就是说, 该资产的系统风险与市场组合的风险一致:当某资产的B系数小于1时,说明该资产收益率的变动幅度小 于市场组合收益率的变动幅度，因此其系统风险小于市场组合的风险;当某资产的B系数大于1时,说明 该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度，因此其系统风险大于市场组合的风险。绝大多数资产的P系数是大于零的，即绝大多数资产收益率的变化方向与市场平均收益率的变化方向 是一致的,只是