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全志科技专题报告1.全志科技：国内SoC龙头，乘风AIoT黄金赛道l.AIoT领域多点布局，成功跨越“一代拳王”平板电脑 SoC起家，产品服务逐渐丰富。全志科技(AllwinnerTechnology) 2007年成立于珠海，2015年登陆A股创业板，是智能应用处理器SoC、 高性能模拟器件和无线互联芯片设计厂商，主要为客户提供系 统级的超大规模 数模混合SoC、智能电源管理芯片、无线互联芯片的研发与设计以及相应的智 能软硬件研究与技术开发服务。公司在成立初期以高清视频、模拟芯片、网络应用为重点发展方向，致力于自主研发核心IP。2009年公司发布了第一代电源管理芯片AXP186,2010年年销售额突破1亿元，2011年公司发布第一代平板电脑处理器A10,2012年公司发布高清硬解码平板A系列芯片。2010-2013年期间安卓平板 电脑高速发展，公司凭借自身的技术和产品性能优 势，在2012年一举拿下安卓平板处理器全球销量第一的位置。布局AIoT等领域，成功跨越半导体设计“一代拳王”。2014年以来，全志 科技逐渐建成完善的科技研发体系，陆续推出多系列产品，产品下游 应用领域 不断延伸。公司秉承“通过价值创新，提升生活品质”的使命， 积极在智能硬 件、智能车载、智慧视觉、智慧大屏、AIoT等应用市场积极布局。产品广泛适 用于智能硬件、平板电脑、智能家电、车联网、扫地机器人、虚拟现实、网络 机顶盒以及电源模拟器件、无线通信模组、智能物 联网等多个产品领域。目前 公司产品系列包括：安卓平板电脑产品线A系 列、多媒体处理器解码应用F 系列、0TT家庭娱乐H系列、智能语音交互 等智能硬件R系列、智能车载处 理器T系列、专业视像应用V系列、无人 机/扫地机/VR解决方案X系列。 我们认为，随着公司管理、研发体系的不断完善，产品品类的不断丰富，应用能的方向迈进。目前国内布局全屋智能的领先企业当属小米和 华为。小米方面, 目前公司已经推出多款高端智能家居产品，根据2021年 一季报数据，小 米AIoT平台已连接设备（不包括智能手机及笔记本电脑） 数量达到3.51亿，此后计划会在全屋智能领域继续进行系统性推进。而华为方面, 目前在智能家居领域开始发力，在今年春季新品发布会上，华为 推出1+2+N 的全屋智能解决方案。（1二全屋AI、2=PLC+WiFi6+、N二鸿蒙 智联生态）智能家居领域，智能音箱核心地位突显。从未来趋势来看，智能家居将多方位 发展。智能音箱将为智能家居提供场景控制、温度控制、灯光控 制、电器控制 等多样化功能。随着5G技术与AI技术的不断成熟，市场应用领域不断扩大, 智能音箱伴随消费者对高质量智慧生活的追求不断进入 大众家庭生活中，智能 音箱产品在智能家居领域中核心地位逐步显现。同 时智能照明、安防等碎片化 设备正在快速崛起，并将交互方式向视觉和传 感等方向延伸。未来智能家居将 更加注重数据隐私性，同时对算力提出更 高需求。此外家庭交互中心会向大屏 化和语音化发展。1. 1.2.智能音箱：全球市场CAGR超20%,国内市场三强争 霸格局已现2020-2025 年全球市场智能音箱销量CAGR达到20.5%。根据 Omdia数据， 2020年全球智能音箱销量1.36亿台，同比增长近40%o据预测，2025年 全球智能音箱销量将达到3.45亿台，年复合增长率达到20. 5%o中国智能音箱销量未来两年将持续增长。根据IDC数据，2021年中国 智能 音箱销量将达到4200万台，同比增长14%；预计到2022年，中国智能 音箱销量将达到4650 亿台，2018 年-2022 年复合增长率达到20. 74%o始于海外，科技巨头争相布局。智能音箱的发展始于2014年，亚马逊在2014年底发布Echo,占据美国主流市场，智能音箱逐渐成为市场热 点。谷歌在2016年11月正式发售GoogleHome； 2017年三星和微软联合推出Skype通话的Invoke,苹果也在同年发布基于I0S生态系统的 HomePodo中国市场“百箱争霸”到“三强争霸”。在中国智能音箱领域，京东 为其中的 先行者，2015年京东联合科大讯飞发布叮咚智能音箱。2017年中国智能音 箱市场进入“百箱争霸”，国内互联网大厂BAT和手机大厂小米 等纷纷入场, 具有代表性的产品有阿里的天猫精灵、百度的小度音箱、小米的小爱同学等众 多智能音箱产品。其中，阿里、百度、小米三家企业在 智能音箱领域逐渐脱颖 而出，中国智能音箱市场由“百箱争霸”逐步过渡 至“三强争霸”的格局。据IDC数据，2020年中国带屏智能音箱市场百度 市场份额高达63.4%,阿 里巴巴占据18. 9%,小米占据17. 3%o据 Canalys数据，2019 年中国智能 音箱市场各品牌保有量方面，天猫精灵市场份额42%, 小爱占据25%,小度 占据 23%,三家合计占比达到 90%o2. 1.3.泛安防：应用场景层出不穷，多样化市场迎新机遇“泛安防”时代到来，多样化市场未来发展空间巨大。随着5G、人工智能、 云计算等新一代信息技术的发展，原本用途单一的安防产品功能越 来越丰富， 目前可覆盖包括社区安防、交通安全、工程建设等不同领域。安防产业从重点 关注社会治安等狭义领域向更为广泛的领域推进，呈现出 优势互补、协同发展 的产业格局，安防产业逐渐迎来“泛安防时代”。近几年我国安防产业发展迅速，但大项目基本是以政府为主导进行的。 中国市 场拥有庞大的市场需求，多样化市场潜在规模不容忽视。随着技术的进步，众 多领域安防需求将得到满足。而多样化市场也给企业快速抢占 市场份额带来了 机会，未来发展空间巨大。2020-2026年中国智能安防市场规模CAGR为15%。据智研咨询数据，2020年中国智能安防产业市场规模为2965亿元，到2026年，产 业规模将 达到6822 亿元，2020-2026 年复合增长率为15%。2. 1.4.扫地机器人：懒人经济催生市场快速增长，市场仍处于发 展初期 扫地机器人逐渐受到年轻消费群体青睐。随着人们消费水平的提升，以及80、 90后一代成为消费主力军，消费者对于扫地机器人有着更强烈的需求。由于 年轻人工作繁忙、时间紧张等原因，懒人经济效应明显，扫地机器人消费市场 从而在近几年迎来快速增长。其中以科沃斯、小米、石头科技为代表的家庭扫 地机器人逐渐风靡于年轻人为消费主力群体的网络电 商平台之中。2020-2025年全球扫地机器人销售额CAGR达到14%。全球范围来看，根 据EuromonitorlFR数据，2020年全球扫地机器人销售额达到39亿美 元， 预计到2025年扫地机器人销售额将达到75亿美元，2020-2025年 复合增长 率达到14%,同时扫地机器人在吸尘产品中渗透率以每年2%的增长 率提升。中国市场方面，2020年中国扫地机器人销售额为79亿元，同比增长23%,2015-2020年复合增长率达到30.34%。据上述数据测算，2020年中国扫地机器人市场规模占全球比重达到31%o扫地机器人线上销售额科沃斯、小米、石头科技合计占比近7成。国 内市场 格局来看，2020年线上扫地机器人销售额科沃斯占比43. 8%,排名 第一，小 米及石头科技市占率分别为14.1%及11.2%,位居二、三，CR3为69. l%o 2020年线下扫地机器人销售额科沃斯占比高达78%,排名第一。2. 1.5.智能家电：乘家电智能化浪潮，传统家电巨头积极布局智能彩电、空调智能化进展处于领先位置。智能家电品类丰富，主要 包括智能 彩电、冰箱、洗衣机、空调等产品。近几年家电智能化趋势明显， 智能化家电 产品销量快速增长，同时智能化渗透率逐年递增。根据AVC数据，2020年 中国智能家电市场规模（按销量）中，彩电及空调的销量位列前两名，分别达 到3306及3303万台，远高于其他智能家电品类销量。而在智能化渗透率 上，预计2021年智能彩电及智能空调的渗透率将分别达到75%和65. 7%o智能家电品牌线上份额美的、格力、海尔合计占比超75%O格局方面，传统家电巨头美的、格力、海尔均在积极布局智能家电领域。根据AVC数 据，2020年智能家电品牌线上份额美的、格力、海尔位居前三，分别占比36. 7%.27. 4%及11. 7%,合计占比达到75. 8%o奥克斯及海信分别占 比11.6%及2.8%,分列四、五。2. 1.6.智能视觉：全球AR/VR市场将迎爆发式增长，未来几年增 速超50%2020-2024 年全球 AR/VR市场规模 CAGR超 50%o根据 IDC对 AR/VR市场 规模的数据预测，2020年全球AR/VR市场规模达121亿美元，预计 到2025年市场规模将达到680 亿美元，20202024 年年复合增长率达 到 54% o2020-2025 年中国 AR/VR终端市场规模 CAGR达 51.79%。据亿欧咨 询数据, 2020年中国AR/VR终端硬件市场规模为222亿元，预计2021年将达 到330亿元，同比增长49%, 2025年市场规模将达到1789亿元， 20202025 年复合增长率 51.79%。2. 2.智能车载：汽车智能化方兴未艾，自动驾驶市场高 速发展汽车智能化大势所趋，自动驾驶市场规模快速增长。随着5G、AI等新兴技术 落地，人们对于汽车的需求将不仅仅局限于交通出行工具，汽车正在成为我们 在家及办公室之外的第三空间。因而人们对于汽车的安全性、 舒适性和娱乐性 等高层次需求进一步提升，推动汽车向智能化、电动化飞速发展。车联网借助新一代信息和通信技术，实现车内、车与车、车与路、车 与人、车 与服务平台的全方位互联互通，进而提升汽车智能化水平和自动 驾驶能力，构 建汽车和交通服务新业态。近年来，随着物联网快速发展，车联网技术的应用 越来越广泛，车联网行业快速发展，尤其在智慧座舱、ADAS等领域更为突出。2020-2022 年车联网市场规模 CAGR达到 21.9%。2020 年受到疫情影响，中 国车联网市场规模为3088亿元，同比下降7虬随着相关技术及产品的迅 速落地，以及政府政策的推动，预计2021年中国车联网市场规模将达 到3697亿元，同比增长20%o 2022 年市场规模将到达 4587亿元，同 比 增长 24%, 2020-2022 年复合增长率为 21.9%。自动驾驶技术快速发展。随着车联网等新兴技术的发展，自动驾驶技 术得到长 足的发展。自动驾驶是指搭载先进车载传感器、控制器、执行器等装置，并融 合现代通信与网络技术，具备复杂环境感知、智能决策、协同控制等功能，实 现车与X （人、车、路、云端等）智能信息交换、共享， 并最终可实现替代人 来操作的新一代技术。自动驾驶市场渗透率稳步提升，市场规模逐渐扩大。据广汽研究院预测， 2020年我国自动驾驶渗透率（包括L1/2）达到 31%,到 2025 年将 达 到 57%,到 2030 年 L3 级别以上渗透率将达到27%。2020 年中国 自动驾驶市场规模1376亿元，同比增长22%,增速逐渐放缓，但保持在20% 左右，据前瞻产业研究院预测，2023年我国自动驾驶市场规模将达 到 2381 亿元。2. 3. 0TT：未来五年全球市场规模增速达12.36%,多样 化产品加速渗透0TT机顶盒拥有海量内容、超清画质等优势。OTT （Over-the-top）是 指企业通 过互联网向用户提供各种应用服务。智能网络机顶盒市场日趋成 熟，产品可以 分为IPTV机顶盒和OTT机顶盒，IPTV机顶盒是通过运营商 专用的IP城域 网收看广播电视视频，OTT机顶盒通过公共互联网在线收看 电视直播、视频及 其他互联网内容，相对于传统的机顶盒，OTT盒子有海量内容，超清画质等优 势，因而受到消费者的欢迎。伴随各类互联网服务 的快速发展，用户对于各类 应用需求快速提升，各大科技巨头相继推出OTT产品，如Google 的 Chromecast 及 Amazon 的 FireTVsticko2019-2025 年全球 0TT市场规模年复合增长率为12. 36虬 近几年 OTT市场 规模快速增长，据Statista及DigitalTVResearch数据，全球OTT市 场规模已经从2010年的61亿美元升至2019年的830亿美元。预 计 2025 年 全球 OTT市场规模将达到1670 亿美元，20192025 年年复 合增长率为 12.36%。中国OTT终端激活量逐年增长，营业收入稳步增长。根据AVC数据，2020年中国OTT终端激活规模为2.9亿台，同比增长13%,近些 年OTT终端增速有所放缓，预计2021年中国OTT终端规模为3.3亿台, 同比增长12%。与OTT终端规模增长相对应的是OTT商业化运营收入也在持 续增长，2020年商业化运营收入为225亿元，预计2023年运营收入 为 626 亿元， 2019-2023 年复合增长率为 43.2%。2 . 4.平板电脑：疫情催生远程办公，平板电脑需求回暖疫情催生远程办公、教育，平板电脑出货量呈现反弹趋势。2020年新冠疫情 前，平板电脑市场已经趋于成熟，2015-2019年呈现下降趋势。2020年受益于 疫情带来的远程教育、远程办公，平板电脑出货量一反颓势。2020年全球平板 电脑出货量1.64亿台，同比增长14%,预计2021年全球平板电 脑出货 量继续走高达到1.7亿台，同比增长4%o 2020年中国平板电脑出货 量 为2339万台，同比增长4%,预计2021年出货量将达到2507万台， 同比增长7%。3 .全志科技：强化AIoT领域核心技术，构造一体化服务能力依托于大视频为基础的智能应用平台，通过AI全面赋能，打造一体化 综合服 务能力。全志科技以智能化与大视频为战略方向，通过AI赋能持续 深耕智能 控制、智能视频图像处理等产品应用领域。在高清智能视频处理、 智能视频分 析、高速数模混合设计、高精度模拟信号处理、无线网络通信、超低功耗设计、SoC设计技术平台、软件设计技术平台等方面全力推进，持续加强自主核心技术的研发，迎合芯片软硬件结合系统化、场景化的发 展趋势，打造自身核心技 术的一体化综合服务提供能力，为客户提供芯片、 软件、算法一体化SOC+模 式完整应用解决方案。智能音箱：明星产品R329、R818引领AI智能语音 领域与ARM中国联合推出AI语音专用产品R329o 2020年全志科技智能 语音 专用处理器R328获得“2020年第十五届中国芯'优秀市场表现奖”音 频 处理器产品奖，引领智能音箱全面进入AI时代。2020年3月全志科 技联合Arm中国发布AI语音专用产品R329,这是全志科技首款搭载Arm 中国 “Zhouyi” AI处理单元(AIPU)的高算力、低功耗AI语音专用芯片。 通 过集成高性能的AIPU、DSP、CPU,公司致力于为智能音箱、智能家居 带 来崭新的AI交互体验，打造“全新AI新算力”智能语音产品。2020年上半年，全志科技推出带屏音箱AI芯片R818, CPU采用四核 ARMCortexTM-A53,最高频率达到 1.6GHz。GPU 搭载 PowerVRGE8300, 最大 输出分辨率达到 2048X2048o视频方面，R818 支持 H. 264/H. 265/VP8 多种 视频解码，其中H. 265可以实现4K 30 帧/秒。摄像方面，R818提 供800万单摄或500万+ 200万双摄两种方案。音频方面，R818支持 双通道DAC及ADC,支持双通道模拟音频输入及输出。泛安防：V系列产品已应用于智能监控、智能门禁等 领域V系列产品充分应用泛安防领域。2021年4月19日，公司表示其V系 列产品已经广泛应用于智能监控、智能门禁等泛安防领域，产品支持人 脸识别 及安防等场景的应用。公司V系列深度布局智能扫描翻译笔、智能摄像机、 多路智能记录仪，人脸识别门禁等细分领域。全志科技推出超清4K视频编解码产品V316o V316采用双核 ARMCortexA7 架构，每核主频能够达到 1.2GHZO内置 H264&H265 视频编解码模块，支持4K 30fps+VGA30fps 多码流编码。支持高帧率模式, 720P分辨率刷新频率在 240fps, 1080P分辨率刷新频率在 120fps。扫地机器人：与龙头企业合作，推出高性能解决方案MR133 与龙头企业保持良好合作关系，推出SLAM/VSLAM智能扫地机高性 能解决方 案MR133O在扫地机器人芯片方面，全志科技长期与石头科技保持良好合作关 系。2021年4月2日，公司在投资者平台表示与科沃斯在智能扫地机 器人领域也开展了合作。产品开发方面，全志科技推出高性能、 高集成度、高 稳定性的专用芯片MR133。目前，MR133已获得国内一线扫 地机器人客户的 使用，其提供的完整高性能解决方案大大降低了客户的新 产品开发周期及成本。智能家电：绑定大客户，打造高质量低成本解决方案全志科技推出高性价比解决方案R6,可应用于云米AI油烟机。全志 科 技R系列芯片可应用于智能冰箱、智能空调等智能家电品类。下游终端 客户 产品包括美的智能空调、云米AI油烟机等。产品开发方面，全志科技 推出智 能语音屏显交互性价比解决方案R6o该产品集成ARM9架构，运行速 度600MHz,拥有一个32MBDDR,是一款可以实现语音交互功能的低成本解决 方案，主要应用机型包括云米AI油烟机。智能视觉：卡位高成长赛道，开发高性能明星产品在智能视觉领域，布局高成长市场。公司发布专用AI视觉处理芯片全 面落地, 通过持续优化智能AI及软件开发套件，与行业知名大客户深度合作，积极布 局运营商等高成长市场，针对泛视觉IoT市场长尾碎片化的市场需求特点， 提供各档位序列化芯片产品解决方案、体系化支持服务。着力打造体验感强、高性价比明星产品VR9。全志科技针对VR领域 开发 出VR9,作为VR视频一体机专用解决方案。VR9在体验及性能上持续优化, 该产品具备强劲的VR视频处理能力，配置VR专用低延时加速模块，以保障设备基础体验。同时相较于传统设备，VR9具有体积小、沉浸式视觉体验丰富、 功耗低、稳定性强、性价比高的优势。在VR9产品的加持下，全志科技 在VR解决方案上更进一步，公司具备帮助客户实现低成本、深度定制化的能力，用以满足各行业客户需求。智能车载：智能座舱享先发优势，车载领域多品类布局推出数字座舱车规平台型处理器T7,国内首款通过车规认证的平台型SoC芯 片。全志科技于2014年正式成立车联网事业部，正式开始布局车载芯片。并于当年推出车联网中控芯片T2,在后装车机市场取得了较高的占 有率； 2018年，全志科技推出了国内SoC芯片厂家中的首款车规级芯片T7, 可 以满足信息娱乐系统、数字仪表、360环视系统、ADAS、DMS、流媒体 后视镜、 云镜等多个不同智能化系统的运行需求。全志科技全面发力汽车前装市场，与多家知名tierl车企合作，布局360环视系统、行业车辆辅助驾驶系统，并推动公司智能驾驶方案在多款新 车型上实现量产。在乘用车方面，长安、上汽、一汽多款车型搭载T系列 车规芯片大批量上市，T系列前装年出货量已超过百万颗；在商用车方面， 公司推出智能辅助驾驶方案，覆盖两客一危和营运车辆，保障安全运营。针对后装市场客户需求，全志科技致力于降低客户整机方案成本，成为后 装市场主流方案的供应商。全志科技通过产业链上下游合作布局智能汽车生态网络。2017年4月， 全 志科技与科大讯飞达成战略合作，并且T7芯片搭载科大讯飞语音支 持；2019 年全志科技与 0PENAILAB达成战略合作协议，0PENAILAB授权全 志科技在车规芯片T7上免费搭载Tengine加速平台，为智能辅助驾 驶（ADAS&DMS）、共享显示、通勤显示类领域的视频类应用，提升芯片对视频 类算法的效率。推出V536,打造行车记录仪一站式服务平台。全志科技推出V536 4K超清视 频编解码处理器，2020年实现稳定量产。基于V536芯片，公司着 力于打 造高端行车记录仪一站式服务平台。公司针对不同的应用场景，提 出多种解决 方案，包括双路4K记录仪解决方案、多路高清记录仪解决方案、360°货车 安全解决方案、单目全景记录仪解决方案。适配自动驾驶，推出智能后视镜车载处理器。全志科技推出V40四核平台级 车载处理器和V66八核智能后视镜解决方案，均搭载全志ADAS2. 0算法， 可提供辅助驾驶功能。其中V40还支持1080P+TVIN双录、疲劳检测&手势 识别、360°环视等功能。OTT： 8K视频解码技术稳步推进，未来有望受益于超高清视频市场持续扩张0TT领域，全志科技针对4K、6K高清画质推出H系列产品。公司目 前已经 针对4K、6K高清画质顺利推出H系列相关产品。其中H3是公司推出的 完整4K智能电视机顶盒解决方案，基于四核Cortex-A7 CPU架构，支 持 H. 265/HEVC4K 30fps 视频硬解。未来随着8K技术的落地，超高 清视 频市场将持续扩大。根据公司2020年年报，全志科技目前8K视频解 码技术处于研发阶段，公司将持续布局超高清视频市场，未来有望受益于市 场的持续增长。平板电脑：据守平板市场优势领域，推出高质量产品体现技术底蕴推出针对平板电脑的高性能处理器A133O早在2011年，全志科技推出第 一颗平板电脑芯片A10, 一经问世便获得市场一致认可。此后又发布了一系列 平板电脑芯片，根据“ARMPartnerAward2012&2013”获奖结果 显示，全志科 技2012年和2013年连续两年安卓平板处理器出货量全球第一。公司在 平板电脑市场经过多年耕耘，拥有深厚的技术底蕴，其平板方案将被更多地应 用在VR、行业平板、数字标牌、收银机等领域。公司研发 的A133四核平领域的不断拓展，公司有能力在快速 变化的市场中持续保持竞争力，目前已经 跨越了半导体设计公司在发展初 期“一代拳王”的发展阶段。围绕大客户，提供差异化、定制化解决方案。全志科技经过十多年的 产业建设, 积累了数量众多的合作伙伴，通过积极整合产业链上下游厂商，增强了产业互联。公司技术合作伙伴包括Google、Microsoft> ARM以及台 积电等国际大厂, 0DMS合作伙伴包括 Foxconn,比亚迪、PEGATR0N等 知名厂商。同时，全志科 技与小米、百度、科大讯飞、美的、石头科技等 客户开展深度合作。在智能终 端领域，天猫精灵智能音箱、石头科技扫地机以及美的智能空调搭载R系列 产品，科大讯飞翻译笔搭载V系列产品，腾讯企鹅极光盒子搭载H系列产品;在无线通信领域，小谷智慧点读笔搭载XR系列芯片；在智能语音交互领域， 小度在家搭载AC系列芯片。1.2.股权结构较分散，期权激励核心骨干公司股权结构相对分散，实际控制人空置。2021年上半年公司第一股东为张 建辉，持股9.27%,实控人暂无。李龙生为公司现任总经理。根据2021年半 年报，共有4名股东持股超过3%,持股较为分散，前十名股东之间不存在 其他关联关系，且不存在一致行动人的情况，且不存在大股东操作董事会、股 东大会及财务经营决策问题。珠海全志科技有限公司共有6家全资子公司，分别是深圳芯智汇、西 安全志 科技、珠海全胜科技、深圳全志在线、广州芯之联以及2021年6月成立 的上海全志芯科技，并且参与投资多家企业。多期股权激励，与核心骨干共谋发展。全志科技分别于2016、2020实 施两 次三批股权激励，与公司核心骨干成员共享公司发展红利。2020年开 展两类 限制性股票激励计划，合计330万股，不超过118人，占总股本比例不 超过1虬股权激励计划的实施，有利于公司稳定发展，建立公司与员工的利板处理器是公司针对平板电脑开发的高性能处理器，拥有强大的运算能力和多 媒体能力、双摄支持及内置13MISP、双频5GACWiFi、 支持4GB大内存。4 .盈利预测. 1.核心假设(1)智能终端应用处理器芯片：智能终端应用处理器芯片为公司核心业务，2020年贡献营收11.32亿元，营收占比高达75.17%。业务下游需求 领域广 泛，应用于智能家电、智能音箱、扫地机器人、机顶盒、智能车载等市 场。公司在智能终端应用处理器芯片领域布局完善，产品线丰富，在行业内 占 据一定市场地位。在各下游应用领域端，公司在扫地机器人、泛安防及 智能家电领域营收增长迅速，是公司业务实现高速增长的主要驱动力。此外，2021年一季度，公司智能终端应用处理器芯片产能快速扩张，同时二季 度公司较好地将上游带来的成本压力转移至下游客户，量价齐升驱动业务 高速增长。我们认为，未来伴随AIoT及汽车智能化浪潮的到来，下游应用 端 需求及渗透率都将稳步提升。同时，公司产品不断向高端化演进，毛利率 有望逐步增长。预计2021-2023年公司毛利率分别为38%/39%/40%0预 计 2021-2023 年公司营业收入20.94/29.95/39.53 亿元。(2)智能电源管理芯片：智能电源管理芯片为公司的第二大业务，2020年贡 献营收1.4亿元，营收占比9. 3%o公司智能电源管理芯片与智能终 端主 控SoC芯片配套使用。伴随公司在智能硬件领域的加速布局，同 时叠加市场 对电源管理芯片的需求增长，预计20212023年公司营业收 入 2.38/3.09/4.02 亿元。(3)无线通信产品：公司无线通信产品主要面向智能早教机、故事机等市 场， 客户需求稳定，未来随着下游应用市场的不断拓展，公司无线通 信产品业务营 收有望持续增长。预计2021-2023年公司营业收入2. 32/3. 09/4. 02亿元。(4)存储芯片：公司稳定向客户提供存储类功能芯片，未来下游需求将稳 定增 长。预计2021-2023年公司营业收入0.69/0.9/1.08亿元。4.2. 盈利预测 我们预计公司2021-2023年营业收入分别为26.89/37.91/49.72亿元, 同比增长79%/41%/31%0 2021-2023 年归母净利润分别为5.21亿元 /7.42 亿元/9.60 亿元，同比增长154%/42%/29%。对应 EPS 为 1. 57/2. 24/2. 90 元，PE 为 43x/31x/24xo.风险提示IC设计市场需求不及预期，产能无法得到有效保障带来的风险。益共享机制，留住和吸引高素质管理和技术人才，提高企业的经营业绩和核心 竞争能力。1.3. 围绕MANS路线，坚持“SoC+”和“智能大视频”行业定位围绕MANS战略路线全面布局大视频。MANS战略意味着全志科技从 多媒 体 M (Multimedia) > 模拟 A (Analog) > 网络 N (Network) 服务S(Service)等几个不同维度全面拥抱大视频战略，公司在行业定位上坚持 以“SoC+” 与“智能大视频”为核心，秉持一体化、完整化的产品交付和客户 至上的 服务态度，将“技术竞争力领先”作为重要的战略任务。一方面在超高 清视频编解码等等技术方面不断精进，另一方面持续完善和提升技术平台 的构建能力和规划能力，为客户打造完整、稳定、可快速量产的产品包。智能硬件领域，拓展多品类全方位智能硬件产品。(1)智能音箱：公 司在国内智能音箱市场多元化布局，在国内市场占据头部地 位。智能音箱 产品的生态成熟，同时带动了智能家电、语音面板等市场产品的 规模量产。公司在智能音箱领域推出的R系列产品与品牌客户绑定，销量可以得到保 障，同时在中高端产品开发方面也积极与品牌客户合作，未来产品品 类有望进一步拓展。(2)扫地机器人：目前第三代扫地机器人逐渐占据市场，需求量加速增长。公司扫地机器人产品围绕激光，视觉，ToF等品类持续加 码，新品类产品逐渐打 入市场，占据重要市场位置及同时快速抢占市场份额。(3)智能家电：在家居智能化及国产替代的大趋势下，公司与家电龙 头企业展 开充分合作，系列产品已大规模量产。在家电智能语音及图像屏显、无线音频 等市场，公司的WiFi+ MCU无线产品得到市场充分认可，销 量保持稳定增长; WiFi/BTCombo射频芯片完成了公司SoC全面配套；新 一代 WiFi+BLEMCU产 品实现了大客户量产，其低功耗性能优势使得该产 品在IoT领域获得良好市 场反应。（4）智能视觉：智能视觉领域实现量产 超千万颗。公司发布的新一代专用AI 视觉处理芯片全面落地，通过持续优化智能AI及软件开发套件，与行业知名 大客户深度合作，已在智能扫描翻 译笔、智能摄像机、多路智能记录仪，人脸 识别门禁等细分领域获得突破，得到市场及客户的一致认可。据公司年报披露, 公司新一代专用AI视觉处理芯片量产已超千万颗。智能车载及工业领域，持续进行产品创新，加速智能化产品落地。（1） 智能车 载：产品覆盖了智能车载多媒体、智能仪表、流媒体后视镜、智能 辅助驾驶等 应用。前装市场，在乘用车方面，长安、上汽、一汽多款车型搭载T系列车规 芯片大批量上市，T系列前装年出货量已超过百万颗。在商用车方面，公司推 出智能辅助驾驶方案，覆盖两客一危和营运车辆，保障安全运营。（2）工业： 公司凭借产品技术和质量多年积累和沉淀，针对 工业智能化领域快速落地和国 产替代的需求，在共享设备、通行设备和公共基础设施领域实现产品大批量落 地，提高国产化比例，助力智慧城市及泛在电力物联网建设。OTT领域，新产品助力海外市场拓展。OTT、IPTV、投屏方案、投影 方案以及智 慧显示方案等产品市场需求持续增长，公司围绕“超高清、高画 质、高品质、 高性价比”方面进行技术深耕和产品多样化布局，推出的新一 代6K超高清视 频解码芯片，集成了公司专有的画质优化引擎Smartcoloro 该产品主要面向 国内外消费级解码市场，并已在国内外标杆客户顺利完成 量产。在稳固国内零 售市场的情况下，实现了海外市场份额的高速增长。通用平板领域，市场需求逐渐恢复。在全球疫情下，远程办公、在线 网课以及 在线娱乐等应用需求持续拉动消费者对于平板电脑的需求，促进 了平板市场快 速恢复，根据2020年年报披露，公司推出的新一代平板芯片A100/A133,性 能实现大幅提升并顺利量产，市场反应良好。1.4. 受益于平台化发展多点开花，上半年业绩大幅增长平台化布局显成效，上半年业绩大幅增长积极布局多元化产品、技术平台。公司一直致力于为客户提供完整可 靠高效的 产品组合，因此持续对技术平台的建设和规划进行针对性完善，提升SoC设 计技术平台、软件开发技术平台、板级设计技术平台等平台的 垂直整合及横向 拓展能力。在芯片设计层面，搭建了兼容不同核数、不同算力、不同应用需求的SoC设计技术平台；在系统设计层面，形成了信号和电源完整性、热设 计、可制造性设计的板级设计技术平台；在基础软件层面，具备了基于RTOS、 Linux、Android三类操作系统的软件设计技术平台；在应用层面， 积累了 面向不同应用领域的产品开发平台。平台化转型跨越“一代拳王”，2021年上半年业绩同比增长181%o2011年底公司推出平板电脑芯片A10,得益于平板电脑市场的高速增长，公司2012、2013连续两年成为全球安卓平板电脑处理器市场销量第 一，在2013年实现营收峰值，达到16.5亿元。2014年之后，随着平板 电脑市场逐渐见顶，行业竞争加剧，公司开始寻求转型之路，在0TT、智能车 载等智能化领域开展布局，成功转型助力公司近三年营收、归母净利润实现三 连增。2020年营业收入15. 1亿元，同比增长3%, 20152020年年复合 增长率5%； 2020年归母净利润2.0亿元，同比增长52%o 2021年上半 年，受益于公司平台化布局以及半导体行业高景气度，公司业绩大幅增长，营 业收入10. 48亿元，同比增长75.07%,环比增长9. 18%；归母净利 润2.4亿元，同 比增长181.44%,环比增长79.07%。智能终端应用处理器芯片收入占比超7成，引领公司营收增长。从各 业务贡 献营收比重来看，2020年公司智能终端处理器芯片营收11.32亿元，同比 增长15%,占比75%O其次是无线通信产品和智能电源管理芯片，分别实现 营收1.45亿元和1.4亿元，同比分别增长7%和下降14%,占比分 别为 10%和 9%o产品种类增多，营收结构不断优化。全志科技营收结构从2012年的单一产 品为主，经过多年的产品研发与布局，成功实现平台化转型，目前公 司主营构 成还包括智能硬件、OTT、车载等各类产品。1.4. 2. 2021Q2毛利率、净利率大幅增长，全面领先同业2021年上半年毛利率达37%,净利率涨至23%O毛利率方面，2016年，公 司毛利率达到41%,为近五年高点，随后毛利率开始下滑，2021H1公司毛利率 上升至至37%,净利率方面，2021年上半年公司净利率达到23%的高点， 公司盈利能力显著改善。我们认为下半年随着公司将上游涨价因 素逐步传递到 下游，公司盈利能力有望进一步提升。2021Q2全志科技毛利率、净利率大幅增长，超越瑞芯微、晶晨股份。2021年二季度，毛利率方面，全志科技为43.29%,较一季度30.28% 大幅增长13.01pcts,反超同业企业瑞芯微、晶晨股份。净利率方面，全志科 技为28.53%,较一季度17. 21%大幅增长11.32pcts,超越瑞芯微，继续拉 大与晶晨股份的差距。2021年上半年全志科技年化R0E达20. 17%,高于晶晨股份，与瑞芯微差 距缩小。2021年上半年全志科技年化净资产收益率（ROE）达到20. 17%, 较2020年的9.05%大幅增长。晶晨股份年化ROE为16.27%, 瑞芯微年化ROE为22. 86%,全志科技年化ROE高于晶晨股份，与瑞芯微的差 距较2020 年相差7.04%缩小至相差2.69%O1.5.与阿里平头哥合作，发布量产RISC-V应用处理器全志科技携手阿里平头哥开发RISC-V生态。2020年8月全志科技宣布 与阿里旗下半导体公司平头哥合作，发布基于RISC-V指令集架构的战略合作 框架，致力于从指令集到IP、芯片、产品打造一条安全可靠的处理器 技术供 应链。开源RISC-V赋能产品多样性。当前，全球CPU指令集架构主要有x86（复杂 指令集）、ARM（精简指令集）、RICS-V（精简指令集）、MIPS（精简指 令集）。其 中x86是复杂指令集，其余三种为精简指令集。RISC-V是目前唯 一的开源 指令集，其他指令集为封闭或者授权式运作。RISC-V在整体设计上具备开放性、 先进性、标准化、模块化、可扩展等特征，使其在面向DSA （专用领域处理器 架构）设计上具有天然优势，可以很好地满足AIoT时代 各个领域的差异化需 求，从而赋能产品多样性。2021年4月，全志科技发布首颗RISC-V应用处理器。全志科技宣布推 出FD1J处理器，其是全球首颗量产的搭载平头哥玄铁906 RISC-V的应用 处理器，为万物互联AIoT时代提供了新的智能关键芯片。为AIoT时代而生。FD1J芯片从底层性能和规格设计上高度契合AIoT时代海 量的场景需求，可广泛应用于智慧城市、智能汽车、智能商显、智 能家电、智 能办公等多个领域市场。并且D1芯片开源、开放、高效的 特性为AIoT多 种差异化应用的诞生，提供了稳定的技术支撑和可持续性，满足了用户对于技术供应链自主可靠的长期需求，并为未来定制化产品提 供发展空间。2. AIoT市场风口已至，智能硬件、车载进入高速发展期智能物联网（AIoT）是人工智能技术（AI）与物联网（IoT）在实际 应用中的落 地融合。技术层面，人工智能（AI）提供物联网感知与识别能 力，物联网（IoT） 为人工智能提供训练算法的数据。在智