偿二代二期对保险资金运用的影响分析与对策研究.docx

偿二代二期对保险资金运用的影响分析与对策研究摘要：偿二代二期自2022年正式开始实施，本文比较分析了偿二代二期规则和一期规则下的保险资金运用相关规则的变化，分析二期规则下投资资产的最低资本占用情况，按照收益率和风险特征对投资资产进行分类，对比同类投资资产的偿二代二期风险因子大小，随后基于偿付能力充足率约束视角提出偿二代二期规则下的保险资金运用策略，提出在同等条件下优先选择最低资本占用较低的资产进行配置，从而实现资本的高效使用。2021年12月30日，中国银保监会下发了中国银保监会关于印发保险公司偿付能力监管规则（）的通知（银保监发202151号），标志着偿二代二期正式施行。偿二代二期工程建设工作于2017年月启动，结合金融工作新要求和保险监管新形势，银保监会对偿二代监管一期规则进行了全面修订升级，以提升偿付能力监管制度的科学性、有效性和全面性。在保险资金运用领域，偿二代二期在最低资本计量、集中度风险等方面进行了修订，由于保险公司资金运用除了要考虑投资安全性和收益率外，还受到偿付能力充足率的约束，因此二期规则将对保险公司资金运用业务的投资导向、资产配置产生影响。保险公司资金运用通常占用市场风险最低资本和信用风险最低资本，具体来看，市场风险包括利率风险、权益价格风险、房地产价格风险、境外资产价格风险、汇率风险和集中度风险；信用风险包括利差风险、交易对手违约风险和集中度风险。本文将依据保险行业资产配置情况，结合偿二代二期规则，基于偿付能力充足率约束视角探讨二期规则下的保险资金运用策略。一、保险行业资产配置状况根据中国保险资产管理业协会发布的保险资产管理业调研报告2021-2022，2021年末保险行业资产配置结构如下，详见表1。从行业的资产配置结构看，银行存款、利率债、信用债、股票、股权投资、信托计划、债权投资计划是主要配置类型资产，合计占比78.11%，总体来看，行业的资产配置以固定收益为主，占比68.42%，股票、股权投资等权益类资产占比约20%。二、偿二代二期风险因子变化分析保险公司资金运用形成的各类投资资产不同程度形成资本占用，以下将重点分析保险公司主要配置类型资产在偿二代二期下的资本占用情况，为便于比较分析，以下不再单独分析基础因子和特征系数的变化，统一分析各类资产偿二代二期风险因子变化情况。（一）银行存款在偿二代一期和二期规则下，银行存款均需要计量交易对手违约风险。二期规则对交易对手违约风险最低资本风险因子进行了修订更新，按照资本充足率对各类银行的风险因子进一步细分，最低资本占用明显升高，一期和二期风险因子计量如表2所示和表3所示。在实际操作中，保险公司通常在资本充足率达标的银行存放存款，相比较一期规则，若在股份制商业银行存放存款，则二期规则中最低资本占用上升200%-400%，若在城商行存放存款，则最低资本占用上升33%-400%。此外人身险公司需要计量银行存款的利率风险最低资本，属于二期规则新增要求，进一步提高了人身险公司配置银行存款的资本要求。（二）债券债券按照发行主体可以分为利率债和信用债，保险公司在前者中资产配置比例为26.03%，后者为15.65%，两者是保险公司资产配置的主要部分。利率债中常见的配置品种是政策性银行发行的金融债，其在偿二代中需要计量利差风险最低资本和利率风险最低资本，二期规则中利差风险最低资本占用在5年期以上品种中适度下浮，详见表4。此外，二期规则中政策性金融债利率风险最低资本计量也有更新，以财产险公司为例，其投资的政策性金融债利率风险风险因子变化，详见表5。汇总表4和表5的计量结果，则政策性金融债的风险因子如表6所示，风险因子平均上浮约20%。在信用债（企业债、公司债）的最低资本计量中，偿二代二期也需要计量利率风险最低资本和利差风险最低资本，以财产险公司为例，汇总后的一期和二期风险因子计量对比如表7和表8所示，类似3年的短久期信用债风险因子涨跌不一，类似6年的长久期信用债风险因子均出现不同幅度上升。（三）股票、股权投资、证券投资基金股票、证券投资基金在偿二代下计量权益价格风险最低资本，二期规则调整了大多数品种的风险因子，上升幅度最大的是对非保险类子公司的股权投资，详见表9。（四）信托计划、债权投资计划信托计划、债权投资计划是保险公司投资的主要类型金融产品，分别占比6.58%和5.73%。偿二代二期较一期新增的一个要求是投资资产的穿透管理，对于保险公司投资非基础资产最低资本进行穿透计量。非基础资产是指不可以直接计量最低资本的资产，通常包括：信托计划、债权投资计划、股权投资计划、组合类产品和银保监会规定的其他产品、股权投资基金、债转股投资计划、银行理财产品、资产支持计划、不动产金融产品、公开募集基础设施证券投资基金、特殊目的载体SPV等。穿透计量包括两部分：一是各项底层资产按照其风险性质并结合交易结构风险分别计量其最低资本；二是若表层资产为债权类资产，需要计量表层资产的交易对手违约风险。二期规则下，信托计划的风险因子计算方法进行了较大的改变，分别要计算表层资产和底层资产的风险因子。为简化分析，假定保险公司投资的多项信托计划占总资产的比例为6%，穿透后的底层资产为贷款资产，五级分类为正常类，债项评级为AAA，交易结构的层数为1层，单一信托的底层资产只有1项，经计算一期规则下信托计划的风险因子为0.165，二期规则下风险因子为0.095，下降幅度为42.42%。二期规则下，债权投资计划的计算方法和信托计划类似，属于非基础资产，要将表层资产和底层资产的风险因子汇总。为简化分析，设定债权投资计划的评级为AAA，交易结构的层数为1层，穿透后的底层资产为贷款资产，五级分类为正常类，经计算一期规则下债权投资计划的风险因子为0.01，二期规则下风险因子为0.093，上升幅度为830%。通过和信托计划的风险因子对比可知，二期规则下，常见的交易层级简单的AAA信托计划和债权投资计划的最低资本占用差异较小。（五）集中度风险集中度风险，是指保险公司对同一交易对手或同类资产的风险敞口过于集中而导致保险公司遭遇非预期损失的风险。偿二代二期对持有同一交易对手资产账面价值总和超过如下阈值的（详见表10），计量交易对手集中度风险最低资本，设置特征系数，赋值0.4。此外，保险公司直接持有的权益类资产、其他金融资产和境外投资，超过中国保监会关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知（保监发201413号）及其他相关规定的监管比例限制的，需要计量大类资产集中度风险最低资本，最低资本占用提高20%。二期规则下新增集中度风险后，保险公司需要按照交易对手统计其集中度风险因子。三、二期规则下保险资金运用策略按照已公布各家保险公司2022年一季度偿付能力报告，综合偿付能力充足率在150%以下的保险公司有25家，这些公司随着业务的发展，未来偿付能力有进一步下滑的可能性，若不进行及时增资，将面临偿付能力合规压力。除了增资外，在保险资金运用策略上也可做适度调整。具体来说，在综合考虑了各类投资资产预期收益率和风险后，研究二期规则下各类投资资产的资本占用，调整资产配置结构，可以降低投资资产的资本占用，从而提高偿付能力充足率。实际操作中，保险公司可按照收益率和风险特征将各类资产进行分类，比较同类资产的风险因子，同等情况下选择风险因子较低的品种进行优先配置，常见有以下策略：（一）银行存款、持有到期债券投资策略银行定期存款、持有到期债券是保险公司资产配置的重要品种，且都是具有固定收益特征的资产，在风险和收益率方面具有可比性。以财产保险公司最常见配置的银行定期存款、持有债券类型的风险因子为例，如表11所示。表11  银行定期存款、债券风险因子通过表11可知，相同期限的银行定期存款、政金债、信用债的风险因子存在差异，在风险收益可比条件下，基于偿付充足率约束，可优先投资风险因子较低的资产。例如，假设在某一时点股份制商业银行（资本充足率12%以上）存款和同期限政策性金融债的风险收益比较接近，视两者为可替代性资产，由于存款的风险因子较低，则首选存款作为配置。（二）非持有到期债券、债券型基金投资策略保险公司采取非持有到期策略投资债券，和投资债券型基金在风险和收益率特征方面具有相似性，以财险公司投资信用债和债券型基金为例，各类投资品种的风险因子如表12所示。从表12可知，投资债券型基金与直接投资3年期以上信用债相比，风险因子明显偏小，因此基于偿付能力充足率约束，财产保险公司可通过投资债券型基金降低最低资本占用。（三）股票、股票型基金、混合型基金投资策略目前市面上常见的股票型基金、混合型基金以投资股票为主，与保险公司直接投资股票的不同之处在于前者是属于间接投资股票，即两者的管理方式不同。由于穿透后的资产类型相同，因此风险收益也具有相似性。在二期规则下，三类资产的风险因子如表13所示。从表13可知，与股票相比，股票型基金、混合型基金的风险因子较低，即不考虑保险公司自主投资股票与投资基金的绩效差别，选择投资基金来替代直接投资股票可提高偿付能力充足率。（四）信托计划、债权投资计划投资策略信托计划、债权投资计划是保险公司主要配置的非标资产，合计配置比例为12.31%，两者底层资产的风险收益相近，主要区别在于发行人的不同，也是属于可替代性品种。通过前面的分析可知，对于风险评级均为AAA，交易结构层数均为1层的信托计划和债权投资计划，两者的风险因子分别为0.095和0.093，在占用最低资本方面差异微小，即偿付能力充足率约束可以不作为在两类资产中做出选择的考虑因素。（五）股权投资策略在偿二代二期规则中，股权投资的风险因子出现较大幅度上升，其中对投资保险类子公司的风险因子从0.1提升到0.35，对投资非保险类子公司的风险因子从0.1提升到1，是目前保险公司投资资产中风险因子较高的品种，但由于股权投资的收益率和风险的特征与其他资产区别较大，难以找到相似特征的资产进行替换，此外股权投资通常持有期限较长，因此基于偿付能力充足率约束，保险公司应评估股权投资在中长期内对偿付能力充足率的影响，合理控制投资规模。（六）集中度风险应对策略偿二代二期新增集中度风险，用来衡量与同一交易对手发生交易的账面价值总和，按照保险公司常见的资产配置品种，其交易对手如表14所示。从实际操作来看，由于保险资产管理产品和债权投资计划的发行人都是保险资产管理公司，截至2021年底国内保险资产管理公司数量仅为33家，且发行产品的保险资产管理公司主要为少数的几家大型公司，因此该类资产的配置集中度容易达到偿二代二期的阈值。债权投资计划由于数量相对稀缺，可替代性不强，保险公司需要在偿付能力充足率和投资收益率之间做出权衡，一种理想的情况是可以用信托计划替代债权投资计划，从而避免偿付能力充足率因集中度风险而下降。四、总结综上，保险公司资产配置需要综合考虑收益率、安全性、偿付能力充足率等多重目标，实际操作中可以基于收益率和风险特征将各类资产进行分类，将具有相似特征的资产归为一类，从中选择偿二代二期风险因子较低的资产进行配置，可以在兼顾收益率和风险的前提下，降低最低资本占用，改善偿付能力充足率的同时也提高了保险公司的资本使用效率。24