2022年下半场城投平台还能通过什么方式融钱.docx

2022年下半场，城投平台还能通过什么方式融钱在疫情反复，地产信仰破灭下，基建投资、城投平台被寄予了拉起GDP的厚望。回顾前几个月，我们也明显感觉到城投平台融资的变化。第一季度，受房地产行业爆雷潮的影响，不论是城投、国央企施工总包单位还是资金机构都在迷茫中摸索。第二季度，优质的城投平台如火如荼地忙着发债，其他融资都要求避免新增政府隐债，资金机构和施工单位则忙着探索符合城投平台要求的非标融资方式，如F+EPC、认购合伙企业或合伙企业基金产品份额等等。山东、陕西、川渝、苏北等区域一直都是信托机构投放的重点区域（部分城投平台能满足投资要求，且收益也能匹配），但是，前述不少区域在信托机构的融资额度也基本用完。6月开始，伴随着各地喊打城投定融产品、追缴城投“中介费”，城投产品募集人员也一片哗然，慌乱中也探寻出募集“转标”的“出路”，即锚定底层是城投债的投资产品的协助募集（如投资城投债的私募证券基金、资管计划产品、信托计划产品）。当然，随着经济下行，各地财政压力加大，市场上又出现了一些定融产品的身影。从城投平台融资方式的差异来看，优质的城投平台基本都只选择债券融资及银行、保险等金融机构的融资；次优的城投平台则主要选择信托融资（信托认购城投债券、信托贷款、认购项目收益权/股权收益权、债权转让或认购专项债权、永续债投资、F+EPC、认购产业基金份额等等）；有融资租赁物的或能接受保理融资的城投平台，则可以选择保理、融资租赁等融资方式；资质较差或缺乏融资渠道的城投平台，则只能考虑选择金交所/金交中心定融类产品目前已到2022年下半场，城投融资还能怎么做？对此，我们特根据目前操作的城投融资业务总结本文，以期共同沟通、参考。一、城投债融资在“非标转标”大背景下，城投债作为标准化产品目前更加受到投资机构的青睐。根据城投平台及债券的评级，非网红区域的AA+以上评级的城投平台发行的城投债虽然收益相对较低，但是仍旧很受投资机构的追捧。在城投定融产品受限的情况下，不少操作定融产品的财富人员以及原出险房企的财富人员正大面积地涌向底层是城投债产品的募集洪流中，具体如协助募集私募证券基金产品（私募证券基金产品直接投资城投债或通过私募证券基金投资信托计划后最终投资城投债）、券商资管计划、期货资管计划等份额，或者“定融转信托”，即把之前定融的客户重新归集、筛选后引荐投资人购买信托产品等等。我们财富中心在挑选城投债投资产品时，考虑到城投平台本身综合实力及收益（我们单一资金投资要求年化7%以上的收益，而市场上涉及到募集的，有的收益要求则在年化9%以上）、产品期限等问题，我们一般都优选江浙、广东、福建、武汉、长沙、合肥、南昌、川渝主城区及高新区等城投平台发行的债券，其中债券发行人主体评级为AA+以上的优先（或能提供其他担保的AA评级主体），另外债券评级不低于AA。具体操作可通过直接一级市场购买或在二级市场受让债券持有人或者私募基金管理人持有的债券。二、信托融资房地产行业进入下行期以来，城投平台融资仍旧是信托机构的“香饽饽”。据我们财富中心不完全统计，近期发行的信托产品中，陕西（西安、咸阳）、河南（南阳、伊川、新乡、中牟等）、山东（淄博、青岛、济南章丘、济宁等）、成都（龙泉驿、金堂县、青白江、简阳等）、重庆（长寿、大足等）、天津、安徽（宣城、亳州、马鞍山等）、江苏（苏北区域为主，如徐州、盐城、泰州、射阳、淮阴、淮安、宿迁）、浙江（湖州）等城市与区域通过信托融资相对较多；产品期限以24个月为主；预期收益大部分在年化7%左右，其中，江浙城投平台收益相对较低，一般在年化6%左右（江苏城投平台收益亦有年化5%-6%之间的）；投资方式包括信托贷款或债权融资、购买专项债权、应收账款转让、 购买城投债或标准化债券、认购项目收益权、股权收益权等等。目前信托机构在选择城投平台方面一般要求融资主体为财政部系统无政府隐债且不涉及房地产开发的主体，若融资主体发债评级在AA的，则需同时提供发债评级在AA以上的担保主体（可以为隐债主体），另外，根据城投资质情况，需要提供其他土地等抵押担保。各家信托机构对城投平台所在区域一般公共预算收入要求不同（有的要求在30亿以上，有的要求在40亿以上，不一而足），单笔融资规模一般在2亿元以上，期限不超过2年。若涉及到三方募集的，收益在年化9%以上的产品（有的在10%以上）则在募集层面相对具有优势。若涉及到施工单位贴息的，通常要求施工单位一次性贴息。就我们目前与各家信托机构的合作情况而言，城投平台的信托融资主要取决于信托机构的风控和准入限制，我们投资人对产品和收益的接受度倒并未受到经济下行等因素的影响。三、融资租赁产品国央企施工单位在城投平台的融资中发挥着重要的作用，包括我们跟国央企施工单位的保理及融资租赁合作也间接解决了城投平台的融资需求。（一）城投平台融资租赁融资对于符合评级要求的非网红区域的城投平台（考虑到属地原则，大湾区城投平台优先），以未曾进行融资的楼栋、厂房设备（通讯、监控、车库管理、安保指挥中心设备设施及附属设施等）作为租赁物或提供未在中登网登记的工程发票（工程服务或者建筑服务）进行融资租赁操作，收益一般由城投平台承担基础利息，并由施工单位贴息，授信金额一般根据租赁物最终确定，期限一般3-5年。（二）央企总包单位联合租赁融资以我们目前的业务为例，央企总包单位及非并表项目公司（如城投平台控股与央企总包单位共同成立的项目公司，央企总包单位不并表）作为联合承租人，与西政融资租赁公司或指定租赁机构签订三方联合租赁合同；西政融资租赁公司或指定租赁机构向项目公司发放融资租赁款。融资租赁物为建筑设备、工程设备等，城投项目须提供5%-10%的设备相关发票，授信额度根据项目具体情况确定，融资期限在3-5年。具体操作时，央企总包单位及非并表项目公司均不纳入征信，央企总包单位不上中登，仅非并表项目公司需上中登。四、融建模式再保理融资方案就施工单位通过保理融资间接解决城投融资问题而言，若涉及到国央企施工单位担保或确权等问题时，在具体操作时则存在一定的难度。以下以我们西政保理操作的再保理融资模式举例说明：（一）正向保理模式1. 融资要素2. 交易架构图（1）未设立SPV项目公司（2）设立SPV项目公司（二）反向保理模式1. 融资要素2. 交易架构图五、其他融资方式我们注意到，前段时间被不少地方政府点名并“喊打”的金交所/金交中心城投定融产品/债权计划产品，目前仍有机构在操作相关业务，具体城投平台的选择则侧重于网红型的城投，但是综合收益要求则十分高（有的到年化15%左右）。由于网红区域及网红城投本身融资方式及融资渠道有限，因此城投定融产品也成为不得已情况下的融资方式。出于政府隐债和降低负债率的考量，不少城投平台搭建了合伙企业架构或合伙型基金架构（如产业发展基金、城市更新基金等），并希望投资机构认购合伙企业份额。一般投资的预期收益在年化5%-6%左右（有的城投要求期间不付息，退出时付息），期限在3年以上，投资到期后城投平台指定机构回购作为投资机构退出方式。考虑到城投平台整体收益和现金流情况，目前有少数可以认购合伙企业份额的投资机构，在业务操作方面会要求国央企施工单位最终承担回购义务作为合作的前提条件（有的投资机构考虑到收益要求，还同时要求绑定部分工程），但是受国央企施工单位监管限制，这类施工单位往往无法承担兜底或回购责任，另外考虑到投资期限（一般在3年以上）相对较长，因此，社会投资机构认购合伙企业份额在实际推动时往往相对困难。值得一提的是，目前也有AMC以及不良资产投资机构锚定城投平台对当地房地产市场的纾困投资，比如在城投平台牵头的破产重整类项目中，为城投平台提供重整资金（如认购纾困基金份额），参与对困境企业的重整等。除此之外，城投平台基础设施类项目出现资金链断裂时，AMC等资金机构也比较愿意提供接续的资金等等。10