清华同方筹资方式案例分析.ppt

财财管管0901耿耿亚亚楠楠 案案例例分分析析 清清华华同同方方筹筹资资方方式式案案例例分分析析目录公司简介背景知识案情介绍案例分析总结启示公司简介公司简介 同方二字源于礼记。书同方二字源于礼记。书中有儒有合志同方句。方，道中有儒有合志同方句。方，道义之意。清华园最早的建筑义之意。清华园最早的建筑同同方部，方部，曾长期作为每年八月二十七曾长期作为每年八月二十七日祭奠孔子的地方，其意为志同道日祭奠孔子的地方，其意为志同道合者相聚的地方。合者相聚的地方。公司历程 以以“科技服务社会科技服务社会”为宗旨，同方股份有限公司密切依托为宗旨，同方股份有限公司密切依托清华大学的科研实力与人才平台，忠诚、责任与价值等同清华大学的科研实力与人才平台，忠诚、责任与价值等同”的企业文化，在信息、能源环境两大产业方向上不断探索、的企业文化，在信息、能源环境两大产业方向上不断探索、创新，形成了以计算机、数字城市、物联网应用、微电子与创新，形成了以计算机、数字城市、物联网应用、微电子与射频技术、多媒体、半导体与照明、知识网络、军工、数字射频技术、多媒体、半导体与照明、知识网络、军工、数字电视电视、环境科技等十大主干产业为核心的组织架构及发展格环境科技等十大主干产业为核心的组织架构及发展格局，孵化并培育了一批优质产业公司。截至局，孵化并培育了一批优质产业公司。截至20092009年，同方股年，同方股份有限公司总资产超过份有限公司总资产超过200200亿元，营业收入超过亿元，营业收入超过150150亿元，拥亿元，拥有专利和软件著作权共计有专利和软件著作权共计13411341项，项，“清华同方清华同方”品牌价值达品牌价值达到到501.23501.23亿元。同方历年入选亿元。同方历年入选“中国科技中国科技100100强强”、“中国电中国电子信息百强子信息百强”、“守信企业守信企业”，20082008年年1111月，更首度上榜世月，更首度上榜世界品牌界品牌500500强。强。同方计算机产业本部作为同方股份有限公同方计算机产业本部作为同方股份有限公司信息技术产业的领军企业，以高新技术为先导，坚持司信息技术产业的领军企业，以高新技术为先导，坚持“发发展与合作展与合作”的发展战略，始终专注于计算机的发展战略，始终专注于计算机产品产品及外围设备及外围设备的研发、生产、销售和服务。同方电脑销量目前稳居国内市的研发、生产、销售和服务。同方电脑销量目前稳居国内市场前三、亚太第六、全球市场十强之列。场前三、亚太第六、全球市场十强之列。产品业务 同方电脑以同方电脑以“创造安全电脑创造安全电脑”为己任，以可信计算技术为依托，为己任，以可信计算技术为依托，率先自主研发出了以率先自主研发出了以TSTTST安全技术平台为核心的安全电脑，一安全技术平台为核心的安全电脑，一举成为业内领先的安全电脑产品及解决方案提供商，为国家安举成为业内领先的安全电脑产品及解决方案提供商，为国家安全、企业安全保驾护航。依托强大的安全技术平台，同方电脑全、企业安全保驾护航。依托强大的安全技术平台，同方电脑联手中国银联推出的理财专用电脑更是极大地促进了中国电子联手中国银联推出的理财专用电脑更是极大地促进了中国电子商务的发展。商务的发展。创新一直是同方电脑发展的不竭动力。除积创新一直是同方电脑发展的不竭动力。除积极研发紧贴用户需求的各类领先技术外，同方还在产品规划、极研发紧贴用户需求的各类领先技术外，同方还在产品规划、工业设计、营销手段、互联网销售渠道建设等方面积极探索，工业设计、营销手段、互联网销售渠道建设等方面积极探索，以创新为主轴，在商用产品、家用产品、超便携以创新为主轴，在商用产品、家用产品、超便携笔记本、笔记本、品牌品牌建设的道路上高歌猛进。建设的道路上高歌猛进。背景知识筹资方式 筹资方式（Financing Modes）是指可供企业在筹措资金时选用的具体筹资形式。我国企业目前主要有以下几种筹资方式：吸收直接投资；发行股票；利用留存收益；向银行借款；利用商业信用；发行公司债券；融资租赁；杠杆收购。其中前三种方式筹措的资金为权益资金，后几种方式筹措的资金是负债资金。背景知识增发新股 公开增发也叫增发新股：所谓增发新股，是指上市公司找个理由新发行一定数量的股份，也就是大家所说的上市公司“圈钱”，对持有该公司股票的人一般都以十比三或二进行优先配售，（如果你不参加配售，你的损失更大）其余网上发售。增发新股的股价一般是停牌前二十个交易日算术平均数的，对股价肯定有变动。案情介绍 清华同方在具有良好的发展前景、经营业绩和投资项目,而且资产负债率也很低（2000年中期只有40.41%）的时候,没有依靠内部积累,没有大规模举债,也没有发行可以有抵税作用的债券,而是选择了不断扩充股本的筹资方式。2 2000000年年1212月月,清华同方公告增发新股清华同方公告增发新股,发行发行20002000万万A A股，股，股票面值股票面值1.001.00元元/股。发行对象是清华同方股权登记日收股。发行对象是清华同方股权登记日收市后登记在册的社会公众投资者市后登记在册的社会公众投资者(老股东老股东)和机构投资者和机构投资者(国家法律、法规禁止者除外国家法律、法规禁止者除外)。该次增发募集的资金主要。该次增发募集的资金主要用于投资建设和实施包括网络平台在内的网络及其相关技用于投资建设和实施包括网络平台在内的网络及其相关技术产业化项目术产业化项目,从而推动公司在实践中发展成为网络平台从而推动公司在实践中发展成为网络平台运营与管理服务的供应商、网络系统产品与技术服务的供运营与管理服务的供应商、网络系统产品与技术服务的供应商、电子商务全面解决方案的供应商应商、电子商务全面解决方案的供应商,实现公司经营战实现公司经营战略的提升。略的提升。清华同方股份有限公司是经国家体改委、国家教委批准、由北京清华大学企业集团作为主要发起人，以社会募集方式设立的股份有限公司。公司于1997年6月12日首次向社会公众发行了普通股之后，在1997年至2001年期间，又通过配股、送股、资本公积转股方式前后几次增发新股。案例案例分析分析 历次股本变更状况历次股本变更状况 变更时间变更时间总股本总股本流通流通A股股实际实际A股股变更原因变更原因1997-06-271107037803780新股上市1997-12-271107042004200职工股上市1998-01-161660563006300转增股上市（10转增5股）1999-08-102049781908190配股上市（10配3股）1999-09-14259341036210362送股上市（10送2.6524股）2000-05-19363071450714507转增股上市（10转增4股）2000-12-27383071616216162增发上市2001-03-27383071616216162法人配售上市2001-05-16574612476124761转增股上市（10转增5股）这几次增发前后资本结构状况如下：这几次增发前后资本结构状况如下：(1).负债情况负债情况 清华同方资本结构指标列表清华同方资本结构指标列表资本结资本结构指标构指标2001年年中期中期2000年年末期末期2000年年中期中期1999年年末期末期1999年年中期中期1998年年末期末期资产负资产负债率债率(%)33.7134.1940.4138.5450.8651.80股东权股东权益比率益比率(%)48.5848.6540.7251.3241.2145.72固定资固定资产比率产比率(%)19.0314.6017.4521.2023.1019.55注:由于该表中指标是根据合并报表计算所得,股东权益中不包括少数股东权益,所以股东权益比率与资产负债比率之和并不等于整数1。负债结构负债结构指标名称指标名称2001年末期年末期2000年末期年末期1999年末期年末期流动负债（万元）流动负债（万元）214153.52154255.298.423.69长期负债（万元）长期负债（万元）23514.7226116.9718368.17负债合计负债合计238122.74180883.5798791.86清华同方清华同方19992001年负债结构年负债结构 清华同方长期负债结构列表清华同方长期负债结构列表(2000年年报数据年年报数据)指标名称指标名称金额（元）金额（元）长期借款长期借款267576200.00应付债券应付债券0长期应付款长期应付款8616456.21住房周转金住房周转金-15023002.84其他长期负债其他长期负债0长期负债合计长期负债合计261169653.37(2).股权情况股权情况 清华同方的股本呈高速扩张态势,随着配股、送股和资本金转增股本而不断增加，而且流通股在总股本中所占的比重也呈现出增长趋势，从1997年的37.94%增长到2001年的43.09%。在不断增股情况下，流通股在总股本中在不断增股情况下，流通股在总股本中所占比重变动的具体情况如下：所占比重变动的具体情况如下：公司于1997年6月12日首次向社会公众发行了普通股(A)4200万股每股发行价8.28元，所发行股票于1997年6月27日在上海证券交易所挂牌交易发行后，公司总股本为11070万股其中已流通股占37.94%。公司于1998年1月13日公告了向全体股东以每10股转增5股的资本公积金转增股本的方案，所转增股份的上市交易日为1998年1月16日转增后，公司总股本16605万股其中已流通股占37.94%。公司于1999年6月24日公告了向全体股东以每10股配3股，配股价为每股20元的配股方案，所配股份上市交易日为1999年8月10日，配股后公司总股本18980万股 其中已流通股占43.15%。清华同方的资产负债率从1998年末期以来呈现出一个下降的趋势，到2001年中期已经下降到33%，相对于上市公司平均约50%的资产负债率，显示了较强的资产安全性。股东权益比率一直保持在40%多，即使是最低的2000年中期也在40%以上，在1999年末期更是占到了50%强。另外在比较低的资产负债率的前提下，清华同方的长期负债在负债总额中占的比例也不大，基本上是流动负债（如负债结构图、表所示）。而且长期负债中，长期借款又几乎占了全部的份额（见长期负债结构列表）。由于投资者拥有的企业信息远少于直接的经营者和管理者，所以公开披露出来的企业筹资决策对投资者来说更大程度上是一种企业发展前景的信号。发行股票被认为是企业分散未来风险的表现，会引起股价的下跌，所以企业发展前景较好时，一般不选择股票筹资，而总是尽量使用内部资金，其次是负债，只有在发行股票的收益大于股价下跌带来的损失和其他成本时企业才会选择股票筹资。媒体评价2000年12月5日的中国证券报刊登了关于清华同方(600100)增发A股投资价值的分析,文中谈到了清华同方增发价的合理性问题。对增发价格,文中提到了几种计算方式:（一）市盈率比较法估值 清华同方的市盈率属于中等水平,高于软件企业等传统IT企业,低于市场预期较高的综合类高科技投资企业,如清华紫光、中关村等。公司市盈率水平在保持业绩与股本同步扩张的前提下,已基本为市场认同。如果按市场化发行原则,按上述清华紫光等公司的简单平均市盈率115倍计算,价格应为70元以上。说明清华同方发行市盈率与发行价格虽创市场新高,但有市场基础。表表1-61-6清华同方发行上市以来的市净率统计及增发后的中期预期清华同方发行上市以来的市净率统计及增发后的中期预期募集资金时募集资金时间间加权平均收盘加权平均收盘价价(元元)每股净资产每股净资产(元元)市净率市净率(倍倍)配股前配股前18周周53.5653.564.244.2412.212.2配股后配股后18周周49.3349.333.433.4314.314.3增发前增发前18周周49.3349.334.084.081212增发后增发后18周周(预计预计)77.64(77.64(预计预计)6.476.471212通过上面的分析通过上面的分析,该文得出结论该文得出结论:按照目前清华同方按照目前清华同方表现出来的高成长潜质表现出来的高成长潜质,其理论价位应为其理论价位应为7070元。因此元。因此本次清华同方增发的价格是比较合理的本次清华同方增发的价格是比较合理的,具有中长期具有中长期投资价值。投资价值。(二)市净率回归预期法估值 每个企业由于其自身的表现,获得的市场同度不同,投资者市场预期亦不同。清华同方由于其富有扩张力的经营架构与实际的高成长业绩,一直被理性投资者与机构投资人看好,市净率维持于较高水平。由于市场相信经营者运用所募资金的能力,随着增募资金投资到位,形成盈利能力,价格将又一次向市场认同的市净率水平回归。新新股上市之后股上市之后 此次增发股份于2000年12月27日(向一般法人投资者发行的可流通股份345 万股于2001年3月27日)上市流通,上市之后很快就跌破了发行价。并且,在上市流通之后到2001年7月爆发的国有股减持危机之前,也没有回涨到发行价位。从2001 年1月到6月一直处于一个下跌趋势当中。7月以后随着股票市场走势整体转弱,清华同方的股价何时能够达到分析预计中的77元也很难让人看到希望。2001年6月最后一个星期的收盘价的平均值为26.93元,中期报告中每股净资产为4.58 元,均远低于上文中使用市净率定价时预计的数字,使得实际的市净率只有5.88倍。根据清华同方2001年年度报告,募股资金使用情况进展如下:公司于2001年通过增资发行股票募集资金895万元,计划用于总投资为 107442.26 万元的投资项目,本报告期内公司 运用募股资金总投入 43189.3万元,截至本年度末累计使用 265.3 万元,尚余29234.7万元存入银行。后续情况清华同方不断扩充股本的原因从委托代理关系来看从委托代理关系来看从大的市场环境来看从大的市场环境来看从成本和收益来看从成本和收益来看由于我国的证券市场还没有发展成熟,在许多方面还不规范一并不具备西方的资本结构理论中要求的资本市场状态,这样的市场中,信息的披露和传递机制都不完善,而且中小投资者的素质也并不高,很多投资者考虑的是“投机”而不是“投资”。在这样的情况下,市场对企业的评价并不是以企业披露的各项决策所暗含的信号为依据的,企业在选择筹资方式的时候也就不会过多的考虑诸多问题。股权融资由于其权益特性,没有强制还本付息的要求,企业不会很快面临庞大的财务费用支出。截至2000年12月31日，2000年全年共有184 家公司实施配股或增发,筹集资金740亿元,其中,160家公司配股,筹资520亿元；24家公司增发,募集资金220亿元。股票融资已经成为我国上市公司的主要融资渠道。同时,我国的债券市场也很不完善。债券市场中基本被国债垄断,金融债券和其他企业债券数量和种类都非常少,很难形成规模,所以也就不会成为企业筹资的首选。不论是债权人还是投资者,相对于企业来说都是委托人,从性质上来看是一样的。但在我国的实际经济生活中,这两种委托人的地位明显不同。由于我国发行债券的企业很少,所以企业的债权人多数是银行或其他的金融机构,清华同方的长期借款就基本上来自于工商银行、建设银行和中国银行,都属于国有商业银行。这些银行等金融机构都有比较雄厚的经济实力,对企业也比较了解,可以在一定程度上影响企业的经营管理。近来金融资产管理公司的成立和“债转股”的规模不断扩大,都体现了这类委托人对企业的影响能力。而我国股票市场中的中小投资者则属于弱势群体,他们没有可以依靠的屏障,信息的获取途径也非常有限,根本无法获得企业内部的经营信息。而且由于股权分散,在股东大会中即使投了反对票也不会改变企业的重要决策,他们的声音很难引起重视,对企业来说基本上没有约束力。企业的负债是由固定的财务费用支出的,不会因企业的经营状况而有所改变。清华同方2000年的财务费用就有2284.77万元之多。这样,通过负债方式筹集的资金中就隐含了一部分未来固定费用的支出,使筹集的资金出现漏损。虽然负债筹资有杠杆效应,在企业的回报率高于资金成本率的时候会带来超额收益,但像清华同方这样的高科技企业,企业未来的发展也存在着很大的不确定性,一旦出现经营失败,杠杆效应也就成了一杯苦酒,会产生巨大的损失。企业的股权成本则没有固定的限制,企业也就没有固定的费用支出。发行新股筹集的资金几乎是无偿使用的。这样筹集来的资金扣除一部分发行成本外,可以在未来期间全部为企业所用。而且,由于新股发行价格没有专门规定,在增发新股时,新股定价以市价为榜样,使得企业获得了巨额资金收入,与企业的资产价值严重不符,最终损害的只能是中小股东的利益。清华同方几年来的股利分配涉及现金数额较高的只有200年年度股东大会审议通过的每10股派发1元(含税)的分配方案,该方案以2000年12月31日总股本383074634股为基准,向全体股东派送现金红利,涉及金额共计38307463.4元,仅相当于增发新股募集资金的 4.3%。清华同方选择增发筹清华同方选择增发筹 资的必然性资的必然性1部分公司因为经营业绩持续坡,已丧失了配股融资的能力，增发新股是其再筹资唯一可能的选择。2增发新股较配股更市场化，突破了额度、时间和增发比例诸方面的限制,便于公司最大限度地筹集所需的资金。3部分公司非流通股比重过大，向社会公众增发新股有助于流通股比重的提高，改善股本结构。各种筹资方式在理论上的优缺筹资方式优 点 缺 点吸收投资 1、有利于增强企业信誉 1、资金成本较高 2、有利于尽快形成生产能力 3、降低财务风险 2、容易分散企业控制权发行普通股 1、没有固定利息负担 2、没有固定到期日，不用偿还 1、资金成本较高 3、筹资风险小 2、容易分散控制权 4、能增加公司的信誉 5、筹资限制较少 发行优先股 1、没有固定到期日，不用偿还本金 1、筹资成本高 2、股利支付既固定，又有一定弹性 2、筹资限制多 3、有利于增加公司信誉 3、财务负担重 （一）权益性筹资(二)负债资金的筹资筹资方式 优点 缺点银行借款1、筹资速度快 1、财务风险大 2、筹资成本低 2、限制条款较多 3、借款弹性好 3、筹资数额有限 公司债券 1、资金成本较低 1、筹资风险高 2、保证控制权 2、限制条件多 3、可以发挥财务杠杆作用 3、筹资额有限融资租赁1、筹资速度快 2、限制条款少 3、设备淘汰风险小 资金成本较高 4、财务风险小5、税收负担轻 1、根根据据阶阶段段选选择择筹筹资资方方式式种子阶段种子阶段初创阶段初创阶段成长阶段成长阶段成熟阶段成熟阶段这个阶段的风险这个阶段的风险大大,而且难以吸而且难以吸引外部投资者引外部投资者,但由于资金需求但由于资金需求量不大量不大,因而企因而企业在刚起步时的业在刚起步时的筹资渠道有筹资渠道有:创创业者自有资本、业者自有资本、政府财政资助和政府财政资助和部分风险基金部分风险基金处于初创阶段处于初创阶段的企业必须拥的企业必须拥有具备艰苦创有具备艰苦创业精神的复合业精神的复合型人才和充足型人才和充足的风险资本的风险资本,才才能促进企业发能促进企业发展。展。此时的筹资企此时的筹资企业首先选择风业首先选择风险投资基金或险投资基金或风险投资公司风险投资公司的后续投资的后续投资;其其次才会选择商次才会选择商业银行贷款和业银行贷款和商业信用进行商业信用进行融资。融资。成熟阶段的企业可成熟阶段的企业可以在企业内部进行以在企业内部进行融资融资,达到筹资扩大达到筹资扩大生产经营规模生产经营规模,也可也可以通过在国内外的以通过在国内外的资本市场上市资本市场上市,这是这是处在成熟期企业进处在成熟期企业进行筹资的一条重要行筹资的一条重要渠道渠道,它可以迅速满它可以迅速满足企业发展所需的足企业发展所需的资金要求。资金要求。在选择筹资方式时企业应如何权衡长短期在选择筹资方式时企业应如何权衡长短期发展的需要发展的需要2、企企业选择最最优筹筹资组合合方式方式对策策树立正确的筹资方式选择观念优化资本结构保持和提高资产流动性关注利率、汇率走势，合理安排筹资先内后外的筹资策略合理安排筹资期限的组合方式，做好还款计划和准备在选择筹资方式时企业应如何权衡长短在选择筹资方式时企业应如何权衡长短期发展的需要期发展的需要总结启示总结启示 通过以上分析，我们可以很清晰的看出，清华同方选择不断扩充股本筹资的方案是正确、可行的。而事实也进一步向我们证明方案的可行性。首先，清华同方通过不断扩充股本筹资的方式筹集到了足够并且长期而稳定的资金，为公司的发展提供了强有力的经济保障；其次，与其他筹资方式相比较，通过扩充股本这种方式筹集资金的风险较其他方式小；再次，利用扩充股本筹集资金使公司的权益资本增大，同时对债务的偿还保证能力也得到了增强；最后，这些资金为公司创造的大量利益，也足以为增发股票所增加的股东发放股利。但是，扩充股本也是会带来负面影响的。首先，资本成本较高。一方面，普通股的股利要从税后利润中支付，即股利不能抵扣所得税，而债务成本的利息可在税前扣除，所以普通股的资本成本要大于债务资本成本。另一方面，由于股票风险大，投资者要求的报酬率一般要大于债务人要求的报酬率。并且，容易分散控制权。利用普通股筹资，公开发行新股，就会增加新股东，容易导致公司控制权的分散。谢谢观赏