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金融危机与资本市场金融危机与资本市场中国人民大学财政金融学院中国人民大学财政金融学院中国人民大学金融与证券研究所中国人民大学金融与证券研究所 赵锡军赵锡军 教授教授2009年年07月月30日日 长春长春主要内容主要内容金融危机的起因与演变金融危机的起因与演变金融危机对国际国内货币经济的影响金融危机对国际国内货币经济的影响危机最新发展及对资本市场的影响危机最新发展及对资本市场的影响一、危机的起因与演变一、危机的起因与演变起因：次贷及次贷衍生品起因：次贷及次贷衍生品 次级贷款次级贷款次级贷款次级贷款（sub-prime mortgagesub-prime mortgage）的产生：向不合格的客户大量）的产生：向不合格的客户大量）的产生：向不合格的客户大量）的产生：向不合格的客户大量发放房贷，银行降低贷款标准，监管缺失，导致潜在风险加大。发放房贷，银行降低贷款标准，监管缺失，导致潜在风险加大。发放房贷，银行降低贷款标准，监管缺失，导致潜在风险加大。发放房贷，银行降低贷款标准，监管缺失，导致潜在风险加大。次贷衍生品次贷衍生品次贷衍生品次贷衍生品（ABSABS、MBSMBS、CDOCDO、CDOCDOn n等，又称等，又称等，又称等，又称“次级债次级债次级债次级债”）的产生：将次级贷款打包的产生：将次级贷款打包的产生：将次级贷款打包的产生：将次级贷款打包证券化证券化证券化证券化，卖给投资者。信用评级机构失，卖给投资者。信用评级机构失，卖给投资者。信用评级机构失，卖给投资者。信用评级机构失职、又一轮监管缺失，风险发生转移。职、又一轮监管缺失，风险发生转移。职、又一轮监管缺失，风险发生转移。职、又一轮监管缺失，风险发生转移。次贷衍生品保险次贷衍生品保险次贷衍生品保险次贷衍生品保险（CDSCDS）的产生：为避免次贷衍生品违约而创新）的产生：为避免次贷衍生品违约而创新）的产生：为避免次贷衍生品违约而创新）的产生：为避免次贷衍生品违约而创新的互换产品，主要卖给保险机构以及有关投资机构，风险向该类的互换产品，主要卖给保险机构以及有关投资机构，风险向该类的互换产品，主要卖给保险机构以及有关投资机构，风险向该类的互换产品，主要卖给保险机构以及有关投资机构，风险向该类机构集中。机构集中。机构集中。机构集中。经济环境经济环境经济环境变化经济环境变化经济环境变化经济环境变化：自自自自20062006年中期以来的房地产市场价格下滑，加上美联年中期以来的房地产市场价格下滑，加上美联年中期以来的房地产市场价格下滑，加上美联年中期以来的房地产市场价格下滑，加上美联储自储自储自储自20042004年至年至年至年至20062006年的连续年的连续年的连续年的连续1717次加息，导致次级抵押次加息，导致次级抵押次加息，导致次级抵押次加息，导致次级抵押贷款的违约率不断上升，引爆了危机。贷款的违约率不断上升，引爆了危机。贷款的违约率不断上升，引爆了危机。贷款的违约率不断上升，引爆了危机。次级抵押贷款违约率上升，对应的次级债券市场价值次级抵押贷款违约率上升，对应的次级债券市场价值次级抵押贷款违约率上升，对应的次级债券市场价值次级抵押贷款违约率上升，对应的次级债券市场价值下跌，导致购买了这些金融产品的投资银行和商业银下跌，导致购买了这些金融产品的投资银行和商业银下跌，导致购买了这些金融产品的投资银行和商业银下跌，导致购买了这些金融产品的投资银行和商业银行出现大规模的资产减记与账面亏损。行出现大规模的资产减记与账面亏损。行出现大规模的资产减记与账面亏损。行出现大规模的资产减记与账面亏损。信贷紧缩信贷紧缩结果结果结果结果：金融机构均不得不出售风险资产，提高流动性资产的金融机构均不得不出售风险资产，提高流动性资产的金融机构均不得不出售风险资产，提高流动性资产的金融机构均不得不出售风险资产，提高流动性资产的比重，从而造成市场上出现持续的流动性短缺与信贷比重，从而造成市场上出现持续的流动性短缺与信贷比重，从而造成市场上出现持续的流动性短缺与信贷比重，从而造成市场上出现持续的流动性短缺与信贷紧缩。紧缩。紧缩。紧缩。流动性短缺与信贷紧缩一方面造成股票市场持续下跌，流动性短缺与信贷紧缩一方面造成股票市场持续下跌，流动性短缺与信贷紧缩一方面造成股票市场持续下跌，流动性短缺与信贷紧缩一方面造成股票市场持续下跌，另一方面导致信用违约从次级抵押贷款扩展到优质抵另一方面导致信用违约从次级抵押贷款扩展到优质抵另一方面导致信用违约从次级抵押贷款扩展到优质抵另一方面导致信用违约从次级抵押贷款扩展到优质抵押贷款市场，并造成金融机构倒闭。押贷款市场，并造成金融机构倒闭。押贷款市场，并造成金融机构倒闭。押贷款市场，并造成金融机构倒闭。危机的演变路径危机的演变路径演变路径：两个方向演变路径：两个方向次贷、房地产、消费次贷、房地产、消费次贷、房地产、消费次贷、房地产、消费+投资、实体经济投资、实体经济投资、实体经济投资、实体经济次贷、信用次贷、信用次贷、信用次贷、信用+金融市场、投资银行、商业银行、金融市场、投资银行、商业银行、金融市场、投资银行、商业银行、金融市场、投资银行、商业银行、实体经济实体经济实体经济实体经济危机演变的几个阶段危机演变的几个阶段次债危机次债危机次债危机次债危机金融危机金融危机金融危机金融危机经济危机经济危机经济危机经济危机衍生品违约暴跌衍生品违约暴跌衍生品违约暴跌衍生品违约暴跌泡沫破裂泡沫破裂泡沫破裂泡沫破裂信用卡、汽车贷信用卡、汽车贷信用卡、汽车贷信用卡、汽车贷款企业债违约款企业债违约款企业债违约款企业债违约企业破产、经济企业破产、经济企业破产、经济企业破产、经济萧条萧条萧条萧条投行破产投行破产投行破产投行破产杠杆杠杆杠杆杠杆3030：1 1政府不接管政府不接管政府不接管政府不接管银行破产银行破产银行破产银行破产杠杆杠杆杠杆杠杆1010：1 1政府挽救政府挽救政府挽救政府挽救经济体系危机经济体系危机经济体系危机经济体系危机虚拟金融虚拟金融虚拟金融虚拟金融出问题出问题出问题出问题产业金融产业金融产业金融产业金融出问题出问题出问题出问题实体经济体系实体经济体系实体经济体系实体经济体系出问题出问题出问题出问题金融中介信用金融中介信用金融中介信用金融中介信用出问题出问题出问题出问题银行信用银行信用银行信用银行信用出问题出问题出问题出问题国家信用国家信用国家信用国家信用出问题出问题出问题出问题信用中端信用中端信用中端信用中端信用前端信用前端信用前端信用前端次贷危机次贷危机次贷危机次贷危机个人抵押贷款违个人抵押贷款违个人抵押贷款违个人抵押贷款违约约约约个人破产个人破产个人破产个人破产两房危机两房危机两房危机两房危机杠杆杠杆杠杆杠杆6060：1 1政府担保政府担保政府担保政府担保个人违约个人违约个人违约个人违约个人信用个人信用个人信用个人信用出问题出问题出问题出问题信用最低端信用最低端信用最低端信用最低端危机的主要救助措施：金融危机的主要救助措施：金融+财税财税+行政行政 向金融机构贷款向金融机构贷款向金融机构贷款向金融机构贷款/大量提供流动性大量提供流动性大量提供流动性大量提供流动性 多次降低利率多次降低利率多次降低利率多次降低利率 减税让利，刺激经济（减税让利，刺激经济（减税让利，刺激经济（减税让利，刺激经济（16801680亿亿亿亿+2810+2810亿）亿）亿）亿）提供贷款资金，帮助收购问题机构（贝尔斯登）提供贷款资金，帮助收购问题机构（贝尔斯登）提供贷款资金，帮助收购问题机构（贝尔斯登）提供贷款资金，帮助收购问题机构（贝尔斯登）提供政府担保，稳定金融市场（两美）提供政府担保，稳定金融市场（两美）提供政府担保，稳定金融市场（两美）提供政府担保，稳定金融市场（两美）收购问题机构股份（两美、收购问题机构股份（两美、收购问题机构股份（两美、收购问题机构股份（两美、AIGAIG）政府出资政府出资政府出资政府出资,收购不良资产（收购不良资产（收购不良资产（收购不良资产（70007000亿美元救助）亿美元救助）亿美元救助）亿美元救助）提高存款保险帐户保险额度，稳定储户信心提高存款保险帐户保险额度，稳定储户信心提高存款保险帐户保险额度，稳定储户信心提高存款保险帐户保险额度，稳定储户信心 行政措施，停止裸卖空行政措施，停止裸卖空行政措施，停止裸卖空行政措施，停止裸卖空 向银行注资，提高银行抗风险能力向银行注资，提高银行抗风险能力向银行注资，提高银行抗风险能力向银行注资，提高银行抗风险能力 政府直接刺激投资（政府直接刺激投资（政府直接刺激投资（政府直接刺激投资（50605060亿：失业救济、可再生能源、高速公亿：失业救济、可再生能源、高速公亿：失业救济、可再生能源、高速公亿：失业救济、可再生能源、高速公路建设、食品券、宽带普及、高速铁路建设等）路建设、食品券、宽带普及、高速铁路建设等）路建设、食品券、宽带普及、高速铁路建设等）路建设、食品券、宽带普及、高速铁路建设等）金融稳定计划（金融稳定计划（金融稳定计划（金融稳定计划（50005000亿）亿）亿）亿）二、金融危机对国际国内货币经二、金融危机对国际国内货币经济的影响济的影响危机对美国货币经济的影响危机对美国货币经济的影响 房地产市场下滑（已经下滑房地产市场下滑（已经下滑房地产市场下滑（已经下滑房地产市场下滑（已经下滑30%-50%30%-50%）。）。）。）。信贷市场收缩，融资困难。信贷市场收缩，融资困难。信贷市场收缩，融资困难。信贷市场收缩，融资困难。美元大汇率幅度波动，美元资产市场震荡。美元大汇率幅度波动，美元资产市场震荡。美元大汇率幅度波动，美元资产市场震荡。美元大汇率幅度波动，美元资产市场震荡。股票市场下滑，金融资产缩水，居民财富损失。股票市场下滑，金融资产缩水，居民财富损失。股票市场下滑，金融资产缩水，居民财富损失。股票市场下滑，金融资产缩水，居民财富损失。金融机构亏损、破产增加。金融机构亏损、破产增加。金融机构亏损、破产增加。金融机构亏损、破产增加。美元发行加大，未来贬值可能性增加，通胀压力上升。美元发行加大，未来贬值可能性增加，通胀压力上升。美元发行加大，未来贬值可能性增加，通胀压力上升。美元发行加大，未来贬值可能性增加，通胀压力上升。企业经营困难、居民收入下降，失业增加。企业经营困难、居民收入下降，失业增加。企业经营困难、居民收入下降，失业增加。企业经营困难、居民收入下降，失业增加。企业投资、居民消费下滑，政府财政收入下降企业投资、居民消费下滑，政府财政收入下降企业投资、居民消费下滑，政府财政收入下降企业投资、居民消费下滑，政府财政收入下降 。由于救市和刺激经济，政府财政支出压力增加，赤字加大，负债增加由于救市和刺激经济，政府财政支出压力增加，赤字加大，负债增加由于救市和刺激经济，政府财政支出压力增加，赤字加大，负债增加由于救市和刺激经济，政府财政支出压力增加，赤字加大，负债增加（美国的债务总额增加至（美国的债务总额增加至（美国的债务总额增加至（美国的债务总额增加至1212万亿美元）万亿美元）万亿美元）万亿美元）。经济增长放缓乃至衰退。经济增长放缓乃至衰退。经济增长放缓乃至衰退。经济增长放缓乃至衰退。危机对全球货币经济的影响危机对全球货币经济的影响 大量投资美国次级债券和其他金融资产的外国金融机构会蒙受大量投资美国次级债券和其他金融资产的外国金融机构会蒙受大量投资美国次级债券和其他金融资产的外国金融机构会蒙受大量投资美国次级债券和其他金融资产的外国金融机构会蒙受巨大巨大巨大巨大投资损失投资损失投资损失投资损失，风险向其他国家扩散。，风险向其他国家扩散。，风险向其他国家扩散。，风险向其他国家扩散。美元过度发行会引起未来贬值、美元资产缩水，导致未来全球性通美元过度发行会引起未来贬值、美元资产缩水，导致未来全球性通美元过度发行会引起未来贬值、美元资产缩水，导致未来全球性通美元过度发行会引起未来贬值、美元资产缩水，导致未来全球性通胀加剧。胀加剧。胀加剧。胀加剧。美国金融市场动荡会传导到其他国家的金融市场，导致全球金融市美国金融市场动荡会传导到其他国家的金融市场，导致全球金融市美国金融市场动荡会传导到其他国家的金融市场，导致全球金融市美国金融市场动荡会传导到其他国家的金融市场，导致全球金融市场动荡，风险加大，各国被迫帮助美国救市，增加了各国政府的压场动荡，风险加大，各国被迫帮助美国救市，增加了各国政府的压场动荡，风险加大，各国被迫帮助美国救市，增加了各国政府的压场动荡，风险加大，各国被迫帮助美国救市，增加了各国政府的压力。力。力。力。美元汇率震荡，以美元计价的大宗商品价格波动加大，汇率风险急美元汇率震荡，以美元计价的大宗商品价格波动加大，汇率风险急美元汇率震荡，以美元计价的大宗商品价格波动加大，汇率风险急美元汇率震荡，以美元计价的大宗商品价格波动加大，汇率风险急剧加大。剧加大。剧加大。剧加大。美国经济不景气，会拖累其他国家的经济增长，导致全球经济增长美国经济不景气，会拖累其他国家的经济增长，导致全球经济增长美国经济不景气，会拖累其他国家的经济增长，导致全球经济增长美国经济不景气，会拖累其他国家的经济增长，导致全球经济增长放缓乃至衰退。放缓乃至衰退。放缓乃至衰退。放缓乃至衰退。危机的未来走向：危机的未来走向：尚未见底尚未见底 20082008年上半年全球经济增长进一步放缓，下半年年上半年全球经济增长进一步放缓，下半年年上半年全球经济增长进一步放缓，下半年年上半年全球经济增长进一步放缓，下半年逐步进入衰退。逐步进入衰退。逐步进入衰退。逐步进入衰退。国际货币基金组织（国际货币基金组织（国际货币基金组织（国际货币基金组织（IMFIMF）的世界经济展望）的世界经济展望）的世界经济展望）的世界经济展望（WEOWEO）在）在）在）在20082008年年年年1 1月、月、月、月、4 4月、月、月、月、7 7月、月、月、月、1010月和月和月和月和1111月共月共月共月共5 5次不同幅度下调次不同幅度下调次不同幅度下调次不同幅度下调了世界及主要经济体的经了世界及主要经济体的经了世界及主要经济体的经了世界及主要经济体的经济增长预期。济增长预期。济增长预期。济增长预期。银行业仍然处在倒闭高峰银行业仍然处在倒闭高峰 美国银行关闭的案例正在增加，金融危机尚未见底。美国银行关闭的案例正在增加，金融危机尚未见底。美国银行关闭的案例正在增加，金融危机尚未见底。美国银行关闭的案例正在增加，金融危机尚未见底。自去年自去年自去年自去年7 7月月月月1 1日以来不到日以来不到日以来不到日以来不到1 1年的时间里，有年的时间里，有年的时间里，有年的时间里，有5353家银行关闭。家银行关闭。家银行关闭。家银行关闭。20092009年的前四个月里，分别有年的前四个月里，分别有年的前四个月里，分别有年的前四个月里，分别有6 6家、家、家、家、1010家、家、家、家、5 5家和家和家和家和8 8家银行被家银行被家银行被家银行被FDICFDIC关闭。关闭。关闭。关闭。在在在在5 5月月月月1 1日一天，日一天，日一天，日一天，FDICFDIC又关闭了又关闭了又关闭了又关闭了3 3家银行。家银行。家银行。家银行。自今年自今年自今年自今年1 1月月月月1 1日以来关闭日以来关闭日以来关闭日以来关闭3232家。家。家。家。大银行面临资本金不足的困境大银行面临资本金不足的困境 美国政府对美国政府对美国政府对美国政府对1919家资产规模超过家资产规模超过家资产规模超过家资产规模超过1 1千亿美元的商业银行进行千亿美元的商业银行进行千亿美元的商业银行进行千亿美元的商业银行进行的压力测试表明几家大银行面临资本金不足的困境。其中的压力测试表明几家大银行面临资本金不足的困境。其中的压力测试表明几家大银行面临资本金不足的困境。其中的压力测试表明几家大银行面临资本金不足的困境。其中包括包括包括包括:美洲银行缺口美洲银行缺口美洲银行缺口美洲银行缺口339339亿美元亿美元亿美元亿美元 花旗银行缺口花旗银行缺口花旗银行缺口花旗银行缺口5555亿美元亿美元亿美元亿美元 富国银行缺口富国银行缺口富国银行缺口富国银行缺口137137亿美元亿美元亿美元亿美元 通用汽车服务公司缺口通用汽车服务公司缺口通用汽车服务公司缺口通用汽车服务公司缺口115115亿美元亿美元亿美元亿美元 1919家银行合计资本金缺口家银行合计资本金缺口家银行合计资本金缺口家银行合计资本金缺口746746亿美元。亿美元。亿美元。亿美元。有毒资产仍未处理干净有毒资产仍未处理干净 美国有关机构测算，次贷危机产生的有毒资产积累达到美国有关机构测算，次贷危机产生的有毒资产积累达到美国有关机构测算，次贷危机产生的有毒资产积累达到美国有关机构测算，次贷危机产生的有毒资产积累达到4 4万亿万亿万亿万亿美元。其中美国有美元。其中美国有美元。其中美国有美元。其中美国有3 3万亿美元，其他国家有万亿美元，其他国家有万亿美元，其他国家有万亿美元，其他国家有1 1万亿美元。万亿美元。万亿美元。万亿美元。国际货币基金组织估计：国际货币基金组织估计：国际货币基金组织估计：国际货币基金组织估计：20072007年所有金融机构源于美国的资产年所有金融机构源于美国的资产年所有金融机构源于美国的资产年所有金融机构源于美国的资产减记将达到减记将达到减记将达到减记将达到2.72.7万亿美元，全球风险暴露的预期减记将达到万亿美元，全球风险暴露的预期减记将达到万亿美元，全球风险暴露的预期减记将达到万亿美元，全球风险暴露的预期减记将达到4.14.1万亿美元。万亿美元。万亿美元。万亿美元。在这些损失充分暴露出来之前，持有金融资产必定要承担额外在这些损失充分暴露出来之前，持有金融资产必定要承担额外在这些损失充分暴露出来之前，持有金融资产必定要承担额外在这些损失充分暴露出来之前，持有金融资产必定要承担额外风险。不仅居民宁愿持有现金而不是银行存款，银行也宁愿持风险。不仅居民宁愿持有现金而不是银行存款，银行也宁愿持风险。不仅居民宁愿持有现金而不是银行存款，银行也宁愿持风险。不仅居民宁愿持有现金而不是银行存款，银行也宁愿持有现金和存款准备金而不是高风险的资产。有现金和存款准备金而不是高风险的资产。有现金和存款准备金而不是高风险的资产。有现金和存款准备金而不是高风险的资产。在这样的情况下，金融危机不可能见底。在这样的情况下，金融危机不可能见底。在这样的情况下，金融危机不可能见底。在这样的情况下，金融危机不可能见底。结论：结论：没有最差，只有更差没有最差，只有更差2009年国际经济形势将比年国际经济形势将比2008年更复杂，也更艰难。年更复杂，也更艰难。事实上，国际货币基金组织在今年事实上，国际货币基金组织在今年4月已经把美国经月已经把美国经济预测下调到与济预测下调到与“更差的情形更差的情形”：2009年的预期从年的预期从-1.6%调低到调低到-2.8%2010年的增长预期从年的增长预期从1.6%调低到零调低到零金融危机对国内货币经济的影响金融危机对国内货币经济的影响金融危机对中国的影响渠道金融危机对中国的影响渠道 通过金融投资对中国产生影响通过金融投资对中国产生影响通过金融投资对中国产生影响通过金融投资对中国产生影响通过实体经济之间的联系对中国产生影响通过实体经济之间的联系对中国产生影响通过实体经济之间的联系对中国产生影响通过实体经济之间的联系对中国产生影响 通过企业业绩来产生影响通过企业业绩来产生影响通过企业业绩来产生影响通过企业业绩来产生影响 金融投资渠道金融投资渠道 我国外汇储备、金融机构、企业在美国拥有大量的投资，主要投向债券市场。我国外汇储备、金融机构、企业在美国拥有大量的投资，主要投向债券市场。我国外汇储备、金融机构、企业在美国拥有大量的投资，主要投向债券市场。我国外汇储备、金融机构、企业在美国拥有大量的投资，主要投向债券市场。由于美元汇率急剧波动，这些投资的由于美元汇率急剧波动，这些投资的由于美元汇率急剧波动，这些投资的由于美元汇率急剧波动，这些投资的市场风险极大市场风险极大市场风险极大市场风险极大 美国这些金融机构一旦破产，其债券及其他投资品的价值就急速下滑，造成损失美国这些金融机构一旦破产，其债券及其他投资品的价值就急速下滑，造成损失美国这些金融机构一旦破产，其债券及其他投资品的价值就急速下滑，造成损失美国这些金融机构一旦破产，其债券及其他投资品的价值就急速下滑，造成损失 许多美国金融机构在中国有投资的公司和项目。很多美国银行在中国有法人许多美国金融机构在中国有投资的公司和项目。很多美国银行在中国有法人许多美国金融机构在中国有投资的公司和项目。很多美国银行在中国有法人许多美国金融机构在中国有投资的公司和项目。很多美国银行在中国有法人银行、合资银行、参股金融机构等。在华尔街的母公司出了问题，肯定会影银行、合资银行、参股金融机构等。在华尔街的母公司出了问题，肯定会影银行、合资银行、参股金融机构等。在华尔街的母公司出了问题，肯定会影银行、合资银行、参股金融机构等。在华尔街的母公司出了问题，肯定会影响到在中国的投资、合作项目。如果这些公司大量出售在中国的资产，大量响到在中国的投资、合作项目。如果这些公司大量出售在中国的资产，大量响到在中国的投资、合作项目。如果这些公司大量出售在中国的资产，大量响到在中国的投资、合作项目。如果这些公司大量出售在中国的资产，大量资金从中国汇出去的话，短期内给我国外汇市场冲击也较大。资金从中国汇出去的话，短期内给我国外汇市场冲击也较大。资金从中国汇出去的话，短期内给我国外汇市场冲击也较大。资金从中国汇出去的话，短期内给我国外汇市场冲击也较大。投资者的心理受到影响。尽管我国对外资直接进入金融市场有管制，但是心投资者的心理受到影响。尽管我国对外资直接进入金融市场有管制，但是心投资者的心理受到影响。尽管我国对外资直接进入金融市场有管制，但是心投资者的心理受到影响。尽管我国对外资直接进入金融市场有管制，但是心理传导是割不断的。理传导是割不断的。理传导是割不断的。理传导是割不断的。中国在美国的投资中国在美国的投资据中国官方统计，到今年据中国官方统计，到今年3月底，中国实际拥有月底，中国实际拥有2.3万亿美元的外汇，其中包万亿美元的外汇，其中包括国家外汇管理局经营的括国家外汇管理局经营的1.95万亿美元的外汇储备和万亿美元的外汇储备和1840亿美元的其他外汇亿美元的其他外汇资产，加上国有银行和中国投资公司经营的资产，加上国有银行和中国投资公司经营的2000亿美元。亿美元。美国外交关系协会金融问题专家塞特瑟和潘德的分析报告称，截至今年美国外交关系协会金融问题专家塞特瑟和潘德的分析报告称，截至今年3月底，月底，中国持有的美元资产逾中国持有的美元资产逾1.5万亿美元万亿美元，成为美国最大的债主。其中美元资产占，成为美国最大的债主。其中美元资产占中国外汇储备的中国外汇储备的65%以上以上，包括：，包括：美国国债美国国债7600亿美元亿美元机构债券机构债券(包括房地美、房利美、吉利美、联邦房屋贷款银行等包括房地美、房利美、吉利美、联邦房屋贷款银行等)4890亿美元亿美元美国公司债券美国公司债券1210亿美元亿美元股票股票1040亿美元亿美元美元存款美元存款410亿美元亿美元两位专家在报告中指出，两位专家在报告中指出，2008年，中国海外资产有一段时期的猛增，购买美年，中国海外资产有一段时期的猛增，购买美国国债的规模接近国国债的规模接近4000亿美元亿美元，几乎支撑了近一半的美国财政赤字，第四季，几乎支撑了近一半的美国财政赤字，第四季度中国增持海外资产的速度开始放缓。度中国增持海外资产的速度开始放缓。中国持有的美国国债中国持有的美国国债工商银行工商银行 在美国次贷危机中，多家中资银行涉足投资相关债券。在美国次贷危机中，多家中资银行涉足投资相关债券。在美国次贷危机中，多家中资银行涉足投资相关债券。在美国次贷危机中，多家中资银行涉足投资相关债券。据工行披露，截至据工行披露，截至据工行披露，截至据工行披露，截至9 9月底，工行持有与美国次贷相关债券投资面值月底，工行持有与美国次贷相关债券投资面值月底，工行持有与美国次贷相关债券投资面值月底，工行持有与美国次贷相关债券投资面值合合合合计计计计18.6718.67亿美元亿美元亿美元亿美元，相当于其总资产的，相当于其总资产的，相当于其总资产的，相当于其总资产的0.14%0.14%；工行所持雷曼兄弟相关债券面值为工行所持雷曼兄弟相关债券面值为工行所持雷曼兄弟相关债券面值为工行所持雷曼兄弟相关债券面值为1.521.52亿美元；亿美元；亿美元；亿美元；所持房利美及房地美相关债券面值则为所持房利美及房地美相关债券面值则为所持房利美及房地美相关债券面值则为所持房利美及房地美相关债券面值则为16.7616.76亿美元，相当于其总资产的亿美元，相当于其总资产的亿美元，相当于其总资产的亿美元，相当于其总资产的0.12%0.12%。工行还持有公司债务抵押债券面值工行还持有公司债务抵押债券面值工行还持有公司债务抵押债券面值工行还持有公司债务抵押债券面值5.055.05亿美元。亿美元。亿美元。亿美元。已经对相关投资做了已经对相关投资做了已经对相关投资做了已经对相关投资做了13.1413.14亿美元的减值拨备，拨备覆盖率达到亿美元的减值拨备，拨备覆盖率达到亿美元的减值拨备，拨备覆盖率达到亿美元的减值拨备，拨备覆盖率达到103.63%103.63%，拨备率则为，拨备率则为，拨备率则为，拨备率则为52.06%52.06%。截至截至截至截至9 9月底，不良贷款率为月底，不良贷款率为月底，不良贷款率为月底，不良贷款率为2.37%2.37%，比上年末下降，比上年末下降，比上年末下降，比上年末下降0.370.37个百分点。个百分点。个百分点。个百分点。中国银行中国银行 截至截至截至截至20082008年年年年6 6月末，中行持有：月末，中行持有：月末，中行持有：月末，中行持有：美国非政府机构住房贷款抵押债券美国非政府机构住房贷款抵押债券美国非政府机构住房贷款抵押债券美国非政府机构住房贷款抵押债券50.7750.77亿美元亿美元亿美元亿美元，减值准备，减值准备，减值准备，减值准备5.995.99亿美元；亿美元；亿美元；亿美元；ALT-AALT-A住房贷款抵押债券住房贷款抵押债券住房贷款抵押债券住房贷款抵押债券18.2818.28亿美元亿美元亿美元亿美元，减值准备，减值准备，减值准备，减值准备5.225.22亿美元；亿美元；亿美元；亿美元；次级住房贷款抵押债券次级住房贷款抵押债券次级住房贷款抵押债券次级住房贷款抵押债券36.4236.42亿美亿美亿美亿美元，减值准备元，减值准备元，减值准备元，减值准备19.0319.03亿美元；美国房地美亿美元；美国房地美亿美元；美国房地美亿美元；美国房地美和房利美发行债券的账面价值为和房利美发行债券的账面价值为和房利美发行债券的账面价值为和房利美发行债券的账面价值为106.37106.37亿美元亿美元亿美元亿美元。仅仅上述减值准备余额就累计高达仅仅上述减值准备余额就累计高达仅仅上述减值准备余额就累计高达仅仅上述减值准备余额就累计高达207.37207.37亿元人民币。亿元人民币。亿元人民币。亿元人民币。美国两大住房抵押贷款公司美国两大住房抵押贷款公司美国两大住房抵押贷款公司美国两大住房抵押贷款公司“房利美房利美房利美房利美”和和和和“房地美房地美房地美房地美”发行的债券发行的债券发行的债券发行的债券7575亿美元亿美元亿美元亿美元，“两房两房两房两房”担保债券担保债券担保债券担保债券51.7451.74亿美元亿美元亿美元亿美元。平安保险平安保险 20072007年年年年1111月，平安以每股月，平安以每股月，平安以每股月，平安以每股19.0519.05欧元购入富通集团欧元购入富通集团欧元购入富通集团欧元购入富通集团1.131.13亿股，占亿股，占亿股，占亿股，占4.124.12的股权，初始投资成本的股权，初始投资成本的股权，初始投资成本的股权，初始投资成本238.38238.38亿元人民币。亿元人民币。亿元人民币。亿元人民币。20082008年年年年7 7月月月月3 3日，富通收盘价为日，富通收盘价为日，富通收盘价为日，富通收盘价为10.1810.18欧元，下跌了欧元，下跌了欧元，下跌了欧元，下跌了46.5646.56。平安平安平安平安持股市值浮亏达百亿元人民币持股市值浮亏达百亿元人民币持股市值浮亏达百亿元人民币持股市值浮亏达百亿元人民币。截至截至截至截至9 9月月月月3030日，净资产中体现的约人民币日，净资产中体现的约人民币日，净资产中体现的约人民币日，净资产中体现的约人民币157157亿元的市值变动损失亿元的市值变动损失亿元的市值变动损失亿元的市值变动损失。1010月月月月2020日，富通股价下跌至日，富通股价下跌至日，富通股价下跌至日，富通股价下跌至0.880.88欧元。按此计算欧元。按此计算欧元。按此计算欧元。按此计算,平安初始投资平安初始投资平安初始投资平安初始投资的的的的238.38238.38亿元已亿元已亿元已亿元已亏去亏去亏去亏去228228亿元亿元亿元亿元,亏损幅度达到亏损幅度达到亏损幅度达到亏损幅度达到9595。如果中国平安。如果中国平安。如果中国平安。如果中国平安全年业绩出现亏损，未来全年业绩出现亏损，未来全年业绩出现亏损，未来全年业绩出现亏损，未来3 3年将不能进行公开融资。年将不能进行公开融资。年将不能进行公开融资。年将不能进行公开融资。金融危机中，金融危机中，20082008年一系列国企、上市公司在金融衍生品中年一系列国企、上市公司在金融衍生品中爆出巨额亏损事件爆出巨额亏损事件公司公司涉及种类涉及种类估计损失（人民币）估计损失（人民币）中国远洋中国远洋运输衍生品运输衍生品39.539.5亿亿中国中铁中国中铁澳元衍生品澳元衍生品19.3919.39亿（亿（0808三季）三季）中国铁建中国铁建澳元衍生品澳元衍生品7.87.8亿元亿元（0808三季）三季）中海发展中海发展外汇衍生品外汇衍生品41004100万万中远航运中远航运大宗商品的交易大宗商品的交易40004000万万深南电深南电A A原油期货原油期货未知结果未知结果东方航空东方航空航油套保航油套保6262亿亿中信泰富中信泰富澳元衍生品澳元衍生品147147亿港币亿港币中国国航中国国航航油套保航油套保6868亿亿江西铜业江西铜业铜期货铜期货1.71.7亿亿宝胜股份宝胜股份期货期货57005700万万国泰航空国泰航空航油套保航油套保亏损亏损7676亿港元亿港元2008120420081204报告报告：中信泰富亏损已达中信泰富亏损已达186186亿港元亿港元中铝损失惨重中铝损失惨重：140140亿美元投资现在只值亿美元投资现在只值3030亿美元，零头都不到亿美元，零头都不到20082008年年2 2月，国开行帮助中铝，中铝通过新加坡全资子公司，联合美月，国开行帮助中铝，中铝通过新加坡全资子公司，联合美国铝业公司，获得了力拓的英国上市公司国铝业公司，获得了力拓的英国上市公司12%12%的现有股份（相当于力的现有股份（相当于力拓集团股份的拓集团股份的9%9%），），交易总对价约交易总对价约140.5140.5亿美元，是中国企业历史上亿美元，是中国企业历史上规模最大的一笔海外投资，中铝也成为力拓单一最大股东。规模最大的一笔海外投资，中铝也成为力拓单一最大股东。中国的钢中国的钢铁厂非常欢迎这一动作，因为他们担心，如果必和必拓收购了力拓，铁厂非常欢迎这一动作，因为他们担心，如果必和必拓收购了力拓，铁矿石巨头的规模会更大，更容易摆布他们的命运。铁矿石巨头的规模会更大，更容易摆布他们的命运。20082008年年1111月月2525日，必和必拓日，必和必拓(BHP Billiton)(BHP Billiton)宣布放弃对竞争对手力拓宣布放弃对竞争对手力拓(Rio Tinto)(Rio Tinto)的收购计划。当日，力拓英国上市公司的收购计划。当日，力拓英国上市公司(Rio Tinto Plc)(Rio Tinto Plc)的股价应声暴跌的股价应声暴跌37%37%。中铝现在损失惨重。中铝现在损失惨重。140140亿美元的投资现在只值亿美元的投资现在只值3030亿美元，零头都不亿美元，零头都不到到。较之中铝，国开行的处境更惨较之中铝，国开行的处境更惨国开行当时借给中铝国开行当时借给中铝6060亿美元现金，还给了亿美元现金，还给了7070亿美元的授信额度亿美元的授信额度。美。美国证监会备案的资料显示，授信额度中有国证监会备案的资料显示，授信额度中有2020亿美元的额度已经支取，亿美元的额度已经支取，但在购买股票时，还没有用掉。也就是说，国开行借给了中铝但在购买股票时，还没有用掉。也就是说，国开行借给了中铝8080亿美亿美元，但现在其对应的力拓股票却只值元，但现在其对应的力拓股票却只值3030亿美元，已不到一半。假定中亿美元，已不到一半。假定中铝拿了铝拿了8080亿美元的贷款，今年的利息就要付亿美元的贷款，今年的利息就要付2.62.6亿美元。中铝可以从亿美元。中铝可以从力拓得到一些股息，但每年不会超过力拓得到一些股息，但每年不会超过2 2亿美元。更糟的是，有亿美元。更糟的是，有1818亿美亿美元的贷款要在元的贷款要在20092009年年1 1月到期了。月到期了。2009021220090212日中铝宣布向力拓注资日中铝宣布向力拓注资195195亿美元（但有很大不确定性，因亿美元（但有很大不确定性，因为必须澳政府同意）为必须澳政府同意）中投公司投资黑石股票下跌了中投公司投资黑石股票下跌了88.71%88.71%20070622-2009022320070622-20090223黑石股票价格黑石股票价格日期日期开盘价开盘价最高价最高价最低价最低价收盘价收盘价成交量成交量200706222007062236.6036.6038.0038.0034.2534.2535.0635.06 13,105,80013,105,800实体经济渠道实体经济渠道 金融动荡会影响美国投资、消费、就业、居民收入，例如雷曼破产，金融动荡会影响美国投资、消费、就业、居民收入，例如雷曼破产，金融动荡会影响美国投资、消费、就业、居民收入，例如雷曼破产，金融动荡会影响美国投资、消费、就业、居民收入，例如雷曼破产，大概有大概有大概有大概有2 2万员工失业，因次贷危机失业的人更多。万员工失业，因次贷危机失业的人更多。万员工失业，因次贷危机失业的人更多。万员工失业，因次贷危机失业的人更多。由于其消费和投资下降，由于其消费和投资下降，由于其消费和投资下降，由于其消费和投资下降，从中国进口就会减少从中国进口就会减少从中国进口就会减少从中国进口就会减少。中国的出口市场会受。中国的出口市场会受。中国的出口市场会受。中国的出口市场会受到影响。到影响。到影响。到影响。美元美元美元美元波动幅度加大波动幅度加大波动幅度加大波动幅度加大，以美元计价的产品价格也会出现大幅度波动。给，以美元计价的产品价格也会出现大幅度波动。给，以美元计价的产品价格也会出现大幅度波动。给，以美元计价的产品价格也会出现大幅度波动。给进出口企业带来巨大汇率风险。进出口企业带来巨大汇率风险。进出口企业带来巨大汇率风险。进出口企业带来巨大汇率风险。我们很多进口产品都是用美元计价的，进口成本就上升了很多，从而影我们很多进口产品都是用美元计价的，进口成本就上升了很多，从而影我们很多进口产品都是用美元计价的，进口成本就上升了很多，从而影我们很多进口产品都是用美元计价的，进口成本就上升了很多，从而影响我国企业的生产成本，出厂产品也就肯定会涨价。响我国企业的生产成本，出厂产品也就肯定会涨价。响我国企业的生产成本，出厂产品也就肯定会涨价。响我国企业的生产成本，出厂产品也就肯定会涨价。由于美元贬值，出口收汇下降。由于美元贬值，出口收汇下降。由于美元贬值，出口收汇下降。由于美元贬值，出口收汇下降。企业业绩渠道企业业绩渠道 次贷危机中，我国出口公司、为出口提供服务的公司次贷危机中，我国出口公司、为出口提供服务的公司次贷危机中，我国出