网络游戏行业月报：吃鸡热度居高不下腾讯制霸多品类老游戏表现不俗-20190510-国金证券-13页.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金娱乐指数 2132.96 沪深 300 指数 3599.70 上证指数 2850.95 深证成指 8877.31 中小板综指 8647.54 相关报告相关报告 1.游戏主机战争史：持续四十年、价值千亿美元的巨人对决-游戏主机. ，2019.5.9 2. 一起来捉妖预计月流水 2-3 亿，功在腾讯，利在行业-一起. ，2019.4.24 3.腾讯代理 Switch 国行意义重大，拓宽公司业务边界，助推主机. ，2019.4.19 4.人设与陪伴经济学：如何排解 95 后无处不在的孤独与焦虑？-单身. ，2019.2.25 5. “出版局暂停版号申请资料接收”系旧闻，去库存仍是当务之急-游. ，2019.2.20 裴培裴培 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130517060002 吃鸡热度居高不下，腾讯制霸多品类，老游戏吃鸡热度居高不下，腾讯制霸多品类，老游戏表现不俗表现不俗 投资建议投资建议 IP 改编手游浪潮接近尾声，二次元、开放世界、女性向、Roguelike 等新赛道远未成熟，短期 IP 仍是核心逻辑，我们看好仍有顶级 IP 储备的厂商以及和腾讯的合作伙伴，推荐关注完美世界、游族网络、世纪华通、金山软件。数据点评数据点评 2019 年 3 月， 绝地求生：刺激战场MAU 超过王者荣耀 ，得益于吃鸡玩法的持续火爆，射击游戏整体 MAU 仅次于休闲品类，棋牌尽管因为监管政策的收紧而元气大伤，却依然是用户活跃度最高的类型。在 3 月 MAUTOP10 产品中，腾讯独占 6 款，拥有绝对统治力，榜单中重度手游仅 3款，皆为腾讯出品，大休闲品类仍是吸量霸主，随着超休闲风潮的到来，更多注重创意的轻度游戏将会涌现。行业点评行业点评 ARPG： MAU TOP10 产品大多为端游 IP 改编， 完美世界稳居首位且 3月用户活跃度也最高。腾讯凭借代理占据 4 个席位，网易则依靠自研自发占据 2 个席位，厂商的头部集中度较高。TOP10 产品中有 50%于 2016 年公测，20%于 2017 年公测，都是大浪淘沙之后留存下来的顶级精品，2019 年上线的新品仅完美世界1 款。FPS： 绝地求生：刺激战场MAU 一骑绝尘，且用户活跃度最高，TOP10产品中有 50%出自腾讯旗下，彰显了腾讯在吃鸡手游领域的绝对统治地位，和平精英已取代刺激战场开启变现之旅，将为腾讯带来巨额收入。网易堡垒前线整装待发，新一轮吃鸡硝烟即将燃起。吃鸡玩法已成头部FPS产品标配，MAU TOP10 产品大多上线于 2016 年-2018 年。SLG： 3 月 MAU 排行榜上，Supercell 三强部落冲突 皇室战争和海岛奇兵位列前三甲，这三款老牌游戏用户活跃度极佳， 红警 OL和率土之滨用户活跃度较高， 乱世王者用户活跃度欠佳。腾讯与昆仑万维发行的产品数量合计 50%，长尾效应较明显，游族网络即将上线的权力的游戏因为顶级 IP 背书以及腾讯赋能，基本确定了下一个爆款位置。SLG 是生命周期最长的手游类型，头部产品生命周期至少在 3 年以上，且流水和用户活跃度往往会经历缓慢爬坡后臻至巅峰状态，因此 3 月 MAUTOP10 的 SLG 产品中，80%都上线于 2015 年-2017 年。卡牌卡牌： 阴阳师在 3 月 MAU排行榜上稳居首位，且用户活跃水平较高，硬核二次元产品F/GO以及少年三国志用户活跃度同样表现不俗。卡牌是继单机休闲游戏后第一个崛起的中度品类，后来被重度化浪潮和竞技化趋势冲击，头部厂商大多转型变现效率更高的大 RPG 类型，这导致 MAUTOP10 产品发行商分布及其分散。不过，卡牌具备万金油属性，可开发出“卡牌+X”玩法，且卡牌手游与二次元 IP 有着天然的亲和性，随着二次元、女性向等新赛道的提出，一批优质创新卡牌新作有望问世。TOP10 产品中有 80%上线于 2015 年-2017 年，暂无 2019 年上线的新产品。风险提示风险提示：监管继续趋严；玩家审美疲劳；产品生命周期耗尽；估值偏高。 1854208923242558279330283262180510180810181110190210国金行业 沪深300 2019 年年 05 月月 10 日日 消费升级与娱乐研究中心消费升级与娱乐研究中心 网络游戏行业研究 买入（维持评级） 行业月报行业月报 证券研究报告 行业月报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 手游行业整体状况：吃鸡热度居高不下，腾讯头部优势显著 .3 ARPG： 完美世界称霸新游，头部位置老产品居多.4 FPS： 刺激战场一骑绝尘，吃鸡成大作标配 .6 SLG：Supercell 三强坚挺，国内市场空间仍存 .7 卡牌： 阴阳师地位稳固，发行商集中度较低.9 总结 .10 风险因素 . 11 图表目录图表目录 图表 1：2019年 3 月手游 MAU分类排行 .3 图表 2：2019年 3 月手游 DAU/MAU分类排行 .4 图表 3：2019年 3 月手游 MAU排行 .4 图表 4：2019年 3月 ARPG 手游 MAU排行 .5 图表 5：2019年 3月 MAU TOP10 ARPG 发行商分布 .5 图表 6：2019年 3月 MAU TOP10 ARPG 上线时间分布 .6 图表 7：2019年 3月 FPS手游 MAU排行 .6 图表 8：2019年 3月 MAU TOP10 FPS 发行商分布 .7 图表 9：2019年 3月 MAU TOP10 FPS 上线时间分布.7 图表 10：2019 年 3月 SLG 手游 MAU排行 .8 图表 11：2019 年 3月 MAU TOP10 SLG 发行商分布 .8 图表 12：2019 年 3月 MAU TOP10 SLG 上线时间分布.9 图表 13：2019 年 3 月卡牌手游 MAU 排行 .9 图表 14：2019 年 3月 MAU TOP10 卡牌手游发行商分布 .10 图表 15：2019 年 3月 MAU TOP10 卡牌手游上线时间分布 .10 行业月报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 手游行业整体状况手游行业整体状况：吃鸡热度居高不下，腾讯头部优势显著：吃鸡热度居高不下，腾讯头部优势显著 2019 年 3 月，MAU 最高的手游品类为休闲游戏。数年前，手游行业的爆发始于单机休闲游戏，尽管后来经历了中重度浪潮和竞技化趋势的冲刷，但移动终端的特性决定了休闲游戏玩家才是手游的最大受众群体。去年以来，全球范围刮起了一股超休闲游戏风潮，国内手游市场同样受此影响，未来注重创意的休闲手游还有进一步的增长空间。 图表图表1：2019年年3月手游月手游MAU分类排行分类排行 来源：国金证券研究创新中心，国金证券研究所 得益于绝地求生：刺激战场 （注：已经于 5 月改名和平精英 ） 荒野行动等吃鸡游戏的火爆，射击品类在 2019 年 3 月的 MAU 仅次于休闲游戏。5 月 8 日， 绝地求生：刺激战场停服，已获得版号的和平精英正式公测，这意味着腾讯将实现吃鸡游戏收费，不过， 和平精英游戏内容和主题有较大改动，将对用户导流构成一定挑战。同时，网易堡垒前线也已整装待发，吃鸡手游的新一轮竞争即将开启。 TAB 桌面游戏 MAU 排在第三位，该品类以棋牌游戏为主。棋牌一直以来都是从业者最熟悉的陌生人，说最熟悉，是因为棋牌游戏研发门槛低，产品数量远超其余品类，2018 年手游版号暂停核发前，棋牌游戏占每月过审手游数量半壁江山，说陌生，是因为棋牌游戏的运营维护和其他品类有着完全不同的一套打法，且政策风险大，容易触及监管红线，因此很多时候被有意无意地回避。2018 年 6 月，德州扑克类游戏被禁止运营，9 月，腾讯宣布旗下天天德州下线，版号恢复发放之后，棋牌游戏基本全军覆没。监管政策的收紧，使得棋牌游戏压力陡增，但从 MAU 来看，该品类依然坚挺，未来其运营将会更加规范。 RPG 排在第四位，主要原因是王者荣耀等 MOBA 游戏被归为 RPG 大类，仅王者荣耀一款产品就占了 70%以上的 MAU。如果剔除 MOBA游戏份额，RPG 品类的 MAU 并不高，作为重度玩法的代表类型，RPG 虽然吸金能力最强，但在受众规模上没有任何优势。 05000100001500020000250003000035000400002019年年3月手游月手游MAU分类排行（万人）分类排行（万人） 行业月报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表2：2019年年3月手游月手游DAU/MAU分类排行分类排行 来源：国金证券研究创新中心，国金证券研究所 DAU/MAU 常用于衡量用户活跃度，2019 年 3 月该指标排名 TAB类产品最高，这非常符合棋牌游戏用户的行为特征。中度玩法的卡牌游戏尽管 MAU较低，但用户活跃度仅次于 TAB，是值得持续深挖的成熟品类。休闲游戏表现则非常全面，用户规模和活跃度都名列前茅。SLG 是重度游戏中生命周期最长的品类，前期导量阶段用户留存率较低，但稳定下来后核心用户的留存率、活跃度、付费率都极高。 图表图表3：2019年年3月手游月手游MAU排行排行 来源：国金证券研究创新中心，国金证券研究所 从单产品角度来看，2019 年 3 月， 绝地求生：刺激战场MAU 小幅超过王者荣耀居于首位，老牌消除游戏开心消消乐排在第三。3 月MAU TOP10 的游戏中，腾讯系一家独大，占据 6 个席位，重度游戏仅 3款，其中两款 FPS，一款 MOBA，皆出自腾讯旗下。 ARPG： 完美世界： 完美世界称霸新游称霸新游，头部位置老产品居多，头部位置老产品居多 00.050.10.150.20.252019年年3月手游月手游DAU/MAU分类排行分类排行 2019年年3月手游月手游MAU排行排行 MAUDAU/MAU行业月报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 2018 年，中国收入 TOP100 手游中，超过 30%的营收由 ARPG 产品创造，剖析 ARPG 头部产品，对我们了解重度手游市场状况意义重大。2019 年 3月，新上线的完美世界稳居 ARPG 品类 MAU 首位，其余产品分别为天龙八部 楚留香 倩女幽魂 剑侠情缘 机战王 诛仙 龙之谷 御剑情缘和永恒纪元 。用户活跃度方面， 完美世界当仁不让居于首位，老产品天龙八部欠佳，令人意外的是，2015 年上线的机战王仍维持着很高的用户活跃度。 图表图表4：2019年年3月月ARPG手游手游MAU排行排行 来源：国金证券研究创新中心，国金证券研究所 从厂商角度来看，3 月 MAU TOP10 的 ARPG 产品有 4 款由腾讯发行，网易发行 2 款，完美世界、三七互娱、紫龙游戏和乐逗各发行 1 款。凭借着从第二梯队厂商独代 IP 改编大作，腾讯已补齐 ARPG 短板，网易则一直以 RPG 自研和运营著称。 图表图表5：2019年年3月月MAU TOP10 ARPG发行商分布发行商分布 来源：国金证券研究创新中心，国金证券研究所 从上线时间来看，2016 年上线产品数量最多，达到 5 款，占比 50%，其次为 2017 年，上线产品数量为 2 款。2016 年和 2017 年正是重度化和 IP浪潮汹涌澎湃的两年，端转手 ARPG 大作层出不穷，竞争激烈，大浪淘沙之后剩下的精品能保持头部位置至今算得上实至名归。从 2018 年开始，2019年年3月月ARPG手游手游MAU排行排行 MAUDAU/MAU腾讯, 4, 40% 网易, 2, 20% 完美世界, 1, 10% 三七互娱, 1, 10% 紫龙游戏, 1, 10% 乐逗, 1, 10% 发行商分布发行商分布 行业月报 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 顶级 IP改编产品数量骤降，在 3 月 MAU TOP10 的 ARPG 中，2018 年和2019 年上线的仅 1 款，分别是楚留香和完美世界 。 图表图表6：2019年年3月月MAU TOP10 ARPG上线时间分布上线时间分布 来源：国金证券研究创新中心，国金证券研究所 FPS： 刺激战场： 刺激战场一骑绝尘一骑绝尘，吃鸡成大作标配吃鸡成大作标配 相较于 ARPG，FPS 属于小众品类，爆款头部效应更加显著。2019 年 3月， 绝地求生：刺激战场MAU在 FPS品类中鹤立鸡群，远超 TOP2-10位产品的 MAU 总和，有着无与伦比的统治力。除此之外，位列 MAU TOP10 的产品还包括穿越火线 荒野行动 终结者 2：审判日 全民枪战等知名游戏。用户活跃度方面， 绝地求生：刺激战场遥遥领先，生死狙击 全民枪战 全民突击3 款产品表现较好，其余游戏差别不大。 图表图表7：2019年年3月月FPS手游手游MAU排行排行 来源：国金证券研究创新中心，国金证券研究所 从发行商角度看，腾讯独占 5 款，网易 2 款，头部产品集中度超过 ARPG。在端游时代，FPS 就是腾讯的强项之一，吃鸡玩法走红之后，腾讯还获得2015年, 1, 10% 2016年, 5, 50% 2017年, 2, 20% 2018年, 1, 10% 2019年, 1, 10% 公测时间分布公测时间分布 2019年年3月月FPS手游手游MAU排行排行 MAUDAU/MAU行业月报 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 了绝地求生和堡垒之夜国服授权，由此确立了在 FPS 手游领域的绝对统治地位。 图表图表8：2019年年3月月MAU TOP10 FPS发行商分布发行商分布 来源：国金证券研究创新中心，国金证券研究所 从产品公测时间来看，FPS比 ARPG 更为均衡，2016 年和 2017 年分别上线 3 款，2018 年上线 2 款，2014 年和 2015 年分别 1 款。上线于 2017 年和 2018 年游戏都主打吃鸡玩法，在此之前上线的游戏，基本也都在吃鸡玩法流行之后增加了相关内容。 图表图表9：2019年年3月月MAU TOP10 FPS上线时间分布上线时间分布 来源：国金证券研究创新中心，国金证券研究所 SLG：Supercell 三强坚挺，国内市场空间仍存三强坚挺，国内市场空间仍存 Supercell 三强部落冲突 皇室战争 海岛奇兵3 月 MAU 排在前三位，TOP10 上榜产品都是玩家们熟悉的面孔。用户活跃度方面，Supercell三强大幅领先， 乱世王者欠佳，新上线的红警 OL和网易老产品率土之滨表现较好。 腾讯, 5, 50% 网易, 2, 20% 无端科技, 1, 10% 英雄互娱, 1, 10% 四三九九, 1, 10% 发行商分布发行商分布 2016年, 3, 30% 2017年, 3, 30% 2018年, 2, 20% 2014年, 1, 10% 2015年, 1, 10% 公测时间分布公测时间分布 行业月报 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表10：2019年年3月月SLG手游手游MAU排行排行 来源：国金证券研究创新中心，国金证券研究所 不管在国内还是海外市场，SLG 都是一个小众品类，海外市场 SLG 竞争已红海化，相对而言，国内的头部厂商集中度并不算高，腾讯仅发行 3 款，昆仑发行 2 款，剩下的 5 款分别由 5 家厂商发行。今年，游族网络研发，腾讯独代发行的权力的游戏将会上线，官方透露，该游戏前两轮测试数据领先于同类产品，在大 IP 和腾讯的双重赋能之下， 权力的游戏基本已预定了 SLG 头部爆款位置。 图表图表11：2019年年3月月MAU TOP10 SLG发行商分布发行商分布 来源：国金证券研究创新中心，国金证券研究所 就手游品类而言，SLG 应该是生命周期最长的类型，没有之一。我们的监测数据印证了这一命题，从公测时间上看，3 月 MAU TOP10 的 SLG 产品有 3 款上线于 2015 年，3 款上线于 2016 年，2 款上线于 2017 年，2014年和 2018 年上线的分别为 1 款。一般情况下，头部 SLG 手游生命周期至少在 3 年以上，且收入表现极其稳定，并非常见的高开低走甚至断崖式下跌走势。这主要得益于 SLG 的玩法深度和付费点后置的设计思路。 2019年年3月月SLG手游手游MAU排行排行 MAUDAU/MAU腾讯, 3, 30% 昆仑, 2, 20% 网易, 1, 10% 北京寻梦, 1, 10% 英雄互娱, 1, 10% B站, 1, 10% IGG, 1, 10% 发行商分布发行商分布 行业月报 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表12：2019年年3月月MAU TOP10 SLG上线时间分布上线时间分布 来源：国金证券研究创新中心，国金证券研究所 卡牌卡牌： 阴阳师： 阴阳师地位稳固，地位稳固，发行商集中度较低发行商集中度较低 卡牌游戏是继休闲单机游戏后，第一个崛起的中度网游品类，并很快在2014 年后成为整个市场的营收主力，以我叫 MT和刀塔传奇 （现名小冰冰传奇 ）等早期爆款为开端，市面上涌现了一大批卡牌手游。后来，端改手浪潮兴起，重度玩法的 RPG 大类取代卡牌成为营收主力，后者逐渐式微，但优质产品依然能占据一席之地。 2019 年 3 月，MAU 最高的卡牌手游为网易旗下的阴阳师 ，其次为叠纸游戏的女性向换装手游恋与制作人以及 B 站发行的F/GO ，其余产品 MAU 远低于 TOP3。用户活跃度方面，硬核二次元产品F/GO遥遥领先，游族旗下老牌精品少年三国志以及阴阳师表现不俗，话题性十足的恋与制作人用户活跃度较低，这或许从侧面暴露了换装产品游戏性不足、后劲乏力的通病。 图表图表13：2019年年3月月卡牌卡牌手游手游MAU排行排行 来源：国金证券研究创新中心，国金证券研究所 2015年, 3, 30% 2016年, 3, 30% 2017年, 2, 20% 2014年, 1, 10% 2018年, 1, 10% 公测时间分布公测时间分布 2019年年3月卡牌手游月卡牌手游MAU排行排行 MAUDAU/MAU行业月报 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 从发行商角度看，卡牌手游分布极为分散，除游族和腾讯有 2 款外，其余厂商都只分别发行 1 款。这一方面是因为头部厂商大多全面转型重度 RPG或电竞品类，缓解了竞争压力，另一方面是因为卡牌如万金油，可以和很多类型杂交出“卡牌+X”玩法，从而稀释了卡牌大盘。值得注意的是，卡牌玩法天然适合二次元 IP，在二次元和女性向被作为新赛道提出来的情况下，市面上或将出现更多二次元和女性向的创新卡牌手游。 图表图表14：2019年年3月月MAU TOP10 卡牌手游卡牌手游发行商分布发行商分布 来源：国金证券研究创新中心，国金证券研究所 MAU TOP10 卡牌手游公测时间分布与 FPS 品类极为相似，上线于 2015年-2017 年的产品合计占比高达 80%，尚无 2019 年的新卡牌手游跻身TOP10。 图表图表15：2019年年3月月MAU TOP10 卡牌手游上线时间分布卡牌手游上线时间分布 来源：国金证券研究创新中心，国金证券研究所 总结总结 纵观 ARPG、FPS、SLG 和卡牌四大品类，腾讯都稳坐头把交椅，其产品线丰富度之高毋庸置疑，近期，腾讯宣布代理 Switch 国行，推出 AR 区块游族, 2, 20% 腾讯, 2, 20% 网易, 1, 10% 中手游, 1, 10% 叠纸游戏, 1, 10% B站, 1, 10% 好玩友, 1, 10% 天象互动, 1, 10% 发行商分布发行商分布 2016年, 4, 40% 2017年, 2, 20% 2015年, 2, 20% 2018年, 1, 10% 2014年, 1, 10% 公测时间分布公测时间分布 行业月报 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 链手游一起来捉妖 ，进一步拓宽其游戏业务边界，不论是现在还是未来，其游戏市场龙头位置都十分稳固。 而从产品公测时间来看，四大品类 MAU 头部产品中几乎都有 80%上线于2015 年-2017 年，2014 年的产品数量较少，是生命周期自然衰减所致，2018 年产品数量较少，主要原因并非版号暂停核发，而是顶级 IP 储备吃紧，大作后继乏力且缺乏创新，如果你不信，只需想想 2018 年上线了哪些顶级大作，又有哪一个还留存在上述 TOP10 榜单上呢？与两三年前相比，在榜单相同位置的同类同品质的产品，不论是流水还是生命周期，大多都不如往昔。所以，行业到了向前迈步的时候了。 风险因素风险因素 国家对游戏行业的监管可能进一步趋紧，即便游戏版号恢复了，内容审核可能偏严。主机游戏面临的监管风险较高。 游戏玩家的审美疲劳倾向非常明显，今后发行的任何游戏产品的商业价值都可能受到影响。 主机平台和游戏产品都面临着生命周期耗尽的风险。 许多上市游戏公司的估值可能仍然偏高。 行业月报 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司公司投资评级的说明：投资评级的说明： 买入：预期未来 612 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 612 个月内上涨幅度在 5%15%； 中性：预期未来 612 个月内变动幅度在 -5%5%； 减持：预期未来 612 个月内下跌幅度在 5%以上。 行业投资评级的说明：行业投资评级的说明： 买入：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%15%； 中性：预期未来 36 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%5%； 减持：预期未来 36 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业月报 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明：特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司” （以下简称“国金证券” ）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司” ，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法 ，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上(含 C3 级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海上海 北京北京 深圳深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱： 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱： 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱： 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道 4001 号 时代金融中心 7GH 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料