跨国汽车公司在中国的运营报告(1)19433.docx

跨国汽车公公司在中国国的运营报报告高盛公司中国汽车生生产过热？汽车制造造商正在迅迅速增加产产量，因为为他们被巨巨大的商机机所引诱。但但我们担心心这种市场场增长可能能像一种挥挥发性液体体，是不稳稳定的。国国内轿车价价格的下降降将快于车车商制造成成本的下降降，合资公公司的现金金流将令人人失望。目目前汽车生生产商如大大众公司，在在中国汽车车市场享受受的利润高高额回报将将不会长久久。1中国汽汽车销售增增长迅速，单单车收益率率高中国是世界界上汽车市市场增长最最快的国家家，在20002年汽汽车销售增增长达622。19996年销销售50万万辆,而22002年年达到1220万辆。在在一个发展展中国家市市场上是不不寻常的，收收益率太高高了：大众众和本田在在中国获得得了他们最最高的收益益率，但这这是因为中中国的高关关税和价格格保护政策策。中国的的生产成本本比日本、欧欧洲和美国国要高。213亿亿潜在的顾顾客汽车工工业的巨大大拉动力面对其他国国家市场的的需求停滞滞，汽车工工业对中国国市场保持持乐观。因因为中国的的汽车拥有有水平很低低，而收入入水平增长长迅速。中中国代表了了最大的潜潜在需求市市场。汽车车生产商都都在迅速增增加对中国国的投资。3持续增增长的市场场是不确定定的，投资资风险很高高许多国外公公司疯狂加加大对中国国的投资，但但仅仅是发发现令人失失望的回报报。汽车工工业投资能能够证明，过过分的乐观观加大了市市场风险。实实际GDPP和收入增增长速度还还没有明确确，金融系系统面临着着挑战，政政府借债依依旧增长。这这意味着增增长的道路路是不平坦坦的。4产能过过剩是真正正的威胁，价价格下降太太快，资金金回收难我们认为汽汽车产量极极可能超过过需求。WWTO的加加入，关税税的降低以以及竞争都都会使价格格下降。高高额成本（由由于较高的的管理费用用，投资成成本，劣质质的钢材及及零部件质质量而造成成）不会以以同样速度度下降。当当地生产商商可以抄袭袭设计，尤尤其是汽车车零部件。政政府对汽车车工业政策策的持续影影响及资本本控制将使使股东很难难获得满意意的现金流流量。5投资者者不能长期期把中国作作为支持回回报的地区区汽车工业对对中国的全全部计划投投资是惊人人的（宣布布超过600亿欧元的的投资和超超过2000万辆的新新增产量）。管管理者的乐乐观情绪是是明显的。对对公司中国国利润的预预期是很多多公司实现现利润目标标的关键（在在大众公司司税前利润润中的200来源于于中国）。但但我们建议议投资者对对这些目标标持谨慎态态度。我们们认为中国国市场存在在很大风险险，它会迅迅速回落到到正常的汽汽车工业水水平。我们们认为，11990年年汽车工业业对拉丁美美洲的投资资将提供先先例。目 录录一、前言：中国汽车车生产过热热？.1二、汽车生生产商涌入入中国.3三、中国轿轿车市场可可能并不像像所说的那那样具有吸吸引力.6四、宏观经经济的增长长有可能不不能达到预预期.8五、产能过过剩威胁中中国.117六、竞争及及关税的降降低将导致致汽车价格格的下降.221七、政府对对汽车工业业的影响可可能持续下下去.223八、中国的的汽车高利利润源于高高价格而不不是低成本本.226九、中国会会重复巴西西汽车工业业的道路吗吗？.29十、对中国国轿车生产产者的重点点指南.330一、前言：中国汽车车生产过热热？中国的轿车车市场已达达到狂热的的程度。中中国的汽车车市场增长长迅速，大大的生产商商获得了极极高的利润润，增长空空前。而其其他生产者者也想分一一杯羹，加加大了生产产计划。但是我们恐恐怕这种过过分高估会会被证明是是错误的。本本报告的目目的在于提提供一份详详细的与中中国到处迷迷漫的对汽汽车业前景景看好的观观点相反的的报告。1数十亿亿的新资本本投入；113亿顾客客是一个强强大的需求求群体在20033年，汽车车厂商如果果没有对中中国市场增增长雄心的的大胆声明明，那么他他们对投资资者的陈述述将是不完完全的。数数十亿的资资本将要注注入中国以以增加产量量，期待将将来的高额额回报。不不考虑中国国轿车市场场比西班牙牙还要小的的事实，中中国的133亿人口使使中国成为为最大的潜潜在市场。2历史会会在中国重重演吗？中国对国际际贸易已经经保持了很很多世纪的的吸引力。如如果把上几几个月前汽汽车生产商商的声明同同几个世纪纪前他们所所做的声明明相比较，我我们会观察察到它们是是惊人的相相似。美国国参议员亨亨利·卡伯特·洛格，代代表纺织工工业在18890年声声明：“所有的欧欧洲人都在在中国掠夺夺，如果我我们不在东东方建立自自己的体系系，那么我我们赖以积积聚未来财财富的巨大大商机，以以及在这个个巨大的国国度里找到到对我们来来说足够大大的市场的的希望，实实际上将会会永远对我我们关闭。”2003年年在底特律律，尼桑CCEO卡洛洛斯·高森声明明：“如果我们们进入中国国市场，然然而我们对对中国的预预期是错误误的，那么么每个人都都会是错误误的，在竞竞争中我们们不会失去去任何优势势。但如果果我们不进进入中国市市场，而中中国继续发发展，那么么我们将错错过极好的的机会。”或许中国市市场的增长长会因为乐乐观的预期期而实现，但但恐怕汽车车工业的大大多数增长长假设是建建立在希望望上而不是是事实基础础之上。22002年年，中国汽汽车销售增增长60，但对当当前趋势的的推断不能能作为将来来预测的可可信赖的工工具。我们们认为增长长速度会令令人失望，需需求可能不不稳定，实实际状况会会证明比起起所期望的的来说，将将是无利可可图。3我们认认为，产量量过剩和迅迅速降价是是风险所在在全球汽车工工业计划在在20066年前，在在中国至少少增加2000万辆的的产量，到到20100年前继续续增加。汽汽车行业所所假定的增增长远远超超过我们的的预期。从从宏观和汽汽车行业的的特殊因素素两方面，无无论是单独独分析还是是综合分析析，我们都都能证明在在中国的投投资将令人人失望。4经济影影响意味着着不能保证证持续增长长从宏观角度度，我们担担心目前所所报告的持持续经济增增长速度是是不可能的的，伴随政政府较高的的借债，政政府对企业业的投资以以及私营企企业的坏账账贷款问题题，意味着着如果依靠靠稳定的经经济增长，将将是愚勇的的。轿车需需求在中国国很大程度度上是依靠靠销售给政政府机关和和面临潜在在财务危机机的国有企企业。汽车车生产商的的资金将受受经济和汇汇率变动的的影响。5产量会会令人失望望，价格的的下降超过过成本的下下降从工业角度度，我们担担心产能过过剩，我们们预计关税税的降低和和激烈的竞竞争将导致致恶性价格格战。较低低的关税会会导致大量量进口高级级轿车，当当地的生产产商只能转转向于生产产小轿车。我我们担心现现在比欧洲洲、日本和和美国高115220的生生产成本将将很难按行行业预期的的那样下降降。6对合资资的控制不不确定，汽汽车和零部部件被抄袭袭，资金抽抽回困难我们认为，政政府在产业业政策上的的持续影响响意味着国国外OEMM厂商不能能获得配套套资格。持持续的资本本控制使国国外OEMM厂商不能能从中国汇汇出资金。最最后，当地地厂商已经经模仿了设设计与技术术，然后与与跨国OEEM厂商竞竞争，尤其其是在零部部件行业，而而在成熟的的市场上，汽汽车零部件件是OEMM厂商的主主要利润源源泉。7近两年年汽车业将将带来巨额额利润，但但会很快下下降2003年年的早期迹迹象表明中中国的汽车车销售继续续保持快速速增长态势势。大多数数生产商预预测增长速速度达155300。汽车车价格下降降很快，但但各公司在在中国都已已圈好地盘盘，最明显显的是大众众公司，今今年将创造造出较高利利润。然而而，我们应应该对建立立在短期利利润基础上上的利润率率持谨慎态态度。我们们认为在中中国的回报报将很快令令人失望。8大众公公司面临日日本和韩国国的威胁；所有公司司的利润趋趋于适中欧洲：大众众和标致是在中中国最稳定定的两个欧欧洲公司。大大众近期在在中国达到到了最经济济的生产规规模，但也也面临汽车车价格的下下降。标致致在中国获获得了最佳佳的边际利利润但整体体规模较小小。雷诺期期待快速增增长，但它它的计划和和资本扩张张速度比较较谨慎。日本和韩国国：同欧洲洲企业的竞竞争将加强强。我们相相信日本会会取得最快快的进步。本本田、尼桑桑和丰田致致力于低成成本生产（在在本田有丰丰富的管理理中国供应应基础的知知识、增加加柔性处理理不稳定需需求的情况况下。），正正计划加大大投资。现现代比起它它的国内市市场来说，缺缺乏海外制制造的经验验，但它也也有雄心勃勃勃的海外外拓展计划划。美国：通用用进入中国国已有一段段时间，但但还是计划划充分增加加它的产能能。福特仍仍旧在制定定精确的中中国投资计计划。二、汽车生生产商涌入入中国汽车工业在在新兴市场场上追赶式式的成长已已有很长的的历史记录录了。大多多数新兴市市场令人失失望，但现现在最令人人珍视的市市场中国市市场好像已已向人们打打开了。中中国汽车市市场迅速扩扩张，增长长速度空前前；而且，目目前的合资资公司创造造了非常高高的利润。汽汽车行业的的其他厂商商也想加入入到成长中中的中国市市场，迅猛猛加大对中中国的投资资。1当一个个产业处于于困扰时，新新兴市场是是希望所在在汽车工业对对增长永远远不满足。这这使他们对对在美国、欧欧洲和日本本的需求停停滞很不满满意。几乎乎没有自发发地或真正正的政治因因素来使产产能合理化化或减少资资本投资。工业已经很很长时间提提供发展中中国家将提提供快速增增长的市场场的希望。人人们会猛扑扑向哪怕一一丝潜在的的投资机会会，导致大大量的资本本投资。但但对于大多多数这样的的地区来说说，如南美美和东欧，已已经成为不不能产生回回报希望的的典型，尽尽管后者存存在欧元的的扩张能提提供长期回回报的可能能性。需求求已被证明明是不稳定定的，过剩剩的产能已已使价格迅迅速下降。2中国提提供了最大大的潜在需需求中国被认为为是世界上上最具潜力力的国家，拥拥有世界上上最多的人人口。跨国国汽车生产产商估计出出中国市场场的潜在需需求已有220多年了了，许多公公司已投入入了数十亿亿美元的资资金。但很很少有几个个公司在880年代的的投资取得得了真正的的成绩。当当地的轿车车生产被证证明存在问问题，不能能成功地从从市场中退退出。3中国市市场开始加加速成长，合合资公司享享受利润然而，在过过去的几年年中，中国国汽车市场场增长的步步伐加快了了，伴随着着意义深远远的发展，如如WTO的加加入。那些些在80年年代继续坚坚持的厂商商迎来了利利润的高涨涨。在中国国的汽车公公司突然间间销量的增增长和高额额利润的增增加，如大大众，引起起竞争对手手跨国OEMM厂商的注注意。市场场的成长进进一步加速速。图1显示了了汽车生产产商每辆汽汽车的营业业利润，大大众（中国国）公司的的利润显著著，是总体体平均水平平的2倍。而而且，我们们相信，大大众（中国国）公司由由于价格调调整的转移移，其利润润是保守的的。图1：中国国每辆汽车车的利润非非常高大众公司司每辆至少少为1,5500美元元全球汽车厂厂商的每辆辆车的营业业利润，包包括大众（中中国）公司司，我们认认为其利润润是保守的的。420002年中国国轿车销售售增长超过过60轿车销售的的增长速度度惊人。很很多年来，政政府官员和和出租车公公司是轿车车的主要购购买者，但但我们认为为，近来对对这种增长长的刺激者者是轿车私私人购买者者。在最快增长长的小型、经经济型轿车车中，私人人购买者占占据主导地地位。20002年轿轿车售出1120万辆辆，而19996年只只有20万万辆。全部部汽车市场场，包括所所有的商务务用车和客客车，在22002年年销售超过过300万万辆（见图图2）。在在报告的以以后部分，我我们将回顾顾这种增长长的背后因因素和支持持因素。5大众、通通用、丰田田和标致目目前在中国国处于主要要地位每个在中国国运营的国国外厂商必必须和国内内公司合资资才能生产产轿车，大大众公司在在中国居于于主导地位位，将近550的市市场份额，它它在19885年就建建造了它的的第一个合合资企业。丰丰田、标致致、本田和和通用也有有自己的合合资厂。这这些厂商具具有远见，或或至少是艰艰难的决定定，使他们们能忍受880年代和和90年代代早期非常常小的销量量和利润。这这些公司尤其是大大众公司，惟惟一一个具具有真正规规模的公司司，在20002年享享受了收获获。图3展展示了20002年每每个公司的的轿车市场场份额（119月）。图2：中国国轿车和客客车销售在在20022年增长惊惊人199320022 中国客客车和轻型型汽车销售售状况图3：大众众是完全的的市场领导导者，其次次是通用、雷雷诺和日本本6中国有有100多多个汽车生生产厂，但但大多数很很落后中国市场目目前有将近近100个个汽车生产产厂，但只只有7个厂厂家占据超超过5的的市场份额额；所有这这些生产厂厂都是跨国国企业的合合资厂。这这些零乱的的企业包含含着很多生生产者，他他们有原始始的工厂，过过剩的产能能以及陈旧旧的模具。即即使是最大大的生产厂厂，按通常常标准来说说也是低级级的，如上上海大众在在20022年只生产产了26万万辆轿车。但但是较高的的价格让这这七个排名名靠前的厂厂家得到了了很高的利利润。7其余厂厂家蜂拥而而入当前，这些些合资企业业不会占领领中国市场场很长时间间。几乎所所有的其他他全球OEEM厂商紧紧跟着涌入入中国，在在20022年宣布空空前数额的的投资。尼尼桑和现代代各自宣布布投资100亿欧元的的计划，通通用、丰田田和本田打打算扩大他他们的规模模，而宝马马和戴姆勒勒的计划正正在确定。我我们确信他他们不是最最后进入中中国的公司司。8各种车车型增加在中国销售售的各种车车型迅速增增加，大众众引入了奥奥迪和帕萨萨特系列。然然而，销售售最好的还还是大众的的桑塔纳（大大众的淘汰汰车型），主主要是提供供给出租车车公司的。桑桑塔纳在某某一时点上上占据了550的市市场份额（22002年年是18），现在在销量下降降，正在被被大众的其其他新车型型所超过。本本田和丰田田也在引入入最新车型型（如雅阁阁，奥得赛赛旅行车）。三、中国轿轿车市场可可能并不像像所说的那那样具有吸吸引力已经进入和和即将进入入的生产商商都在计划划增加产量量。但我们们担心这种种高速增长长的假设所所建立的基基础会被轻轻易证明是是错误的。我我们认为，增增长速度会会令人失望望，需求不不稳定，营营业利润比比预期要低低。对中国轿车车市场的期期望已达到到发烧的程程度。如果果没有对中中国增长野野心的大胆胆计划，那那么汽车厂厂家对投资资者的陈述述将是不完完全的。高高速增长和和单车高额额利润这两两个吸引之之处被证明明是很难让让人抵抗得得住的。我们认为全全球汽车工工业打算到到20066年前在中中国增加至至少2000万辆的产产量，计划划到20110年前继继续增加。在在这段期间间内，中国国WTO的加加入，将导导致关税迅迅速下降，也也可能导致致大规模的的进口轿车车。在20002年快快速增长的的刺激下，全全球汽车工工业似乎在在需求来临临之前积聚聚大量的产产量。1现在趋趋势的推断断不能作为为可靠的预预测工具中国市场的的增长依赖赖于下面这这些乐观的的预期13亿人人口，经济济增长报告告为每年增增幅超过77，公路路基础设施施建设快（中中国已成为为世界上公公路里程数数位居第二二的国家，仅仅次于美国国），一个个成长起来来的个人群群体能够买买得起轿车车。然而，根根据当前的的趋势对未未来进行预预测，并不不能成为一一个可信赖赖的工具。本报告的目目的在于提提供一个与与中国到处处迷漫的一一种乐观论论调相反的的观点。尽尽管从长期期来看，增增长是可能能的，但投投资者应该该清醒地认认识到对收收入的影响响，在未来来的大约五五年内，似似乎不可能能达到按公公司的乐观观陈述所意意味的水平平而分享股股票价格的的增长。2宏观风风险和汽车车工业的具具体风险我们认为汽汽车工业所所假定的增增长远远不不能被保证证。我们确确定汽车工工业的特殊殊因素会导导致对中国国的投资令令人失望。此此外，我们们收集了经经济专家关关于宏观因因素令人失失望的观点点。（1）宏观观经济风险险² 目前对GDDP的估计计并不太准准确，这导导致将来的的实际水平平令人失望望；当政府府在经济领领域投资减减少或不平平衡时，中中国经济增增速将减缓缓。² 达到购买轿轿车的收入入水平的人人数比期望望的要少。² 一些评论员员强调：高高额的政府府借债，政政府对企业业的过度投投资和私营营企业的坏坏账贷款问问题等造成成了经济停停滞甚至金金融系统瘫瘫痪等问题题。² 持续的资本本控制使国国外OEMM厂商不能能将资金汇汇出中国，用用以在其他他地方的投投资或股东东分红。（2）汽车车工业的风风险² 产量过剩导导致价格下下降，利润润降低。² 关税降低和和竞争导致致残酷的价价格战。² 汽车厂商的的财务受经经济和汇率率的影响。² 较低关税导导致大规模模进口高档档轿车，因因此当地只只能转向生生产小型的的、低收益益的车辆。² 成本目前比比欧洲高115220，是是由于没有有优质钢材材，高成本本比行业预预期的要难难以降低。² 政府持续的的对汽车工工业政策的的影响意味味着国外OOEM厂商商不能获得得对合资公公司的控制制，由于当当地政府的的汽车工业业政策对国国内企业与与合资企业业不同，因因此合资企企业地位难难以像计划划的那样加加以巩固。² 当地厂商复复制设计和和技术，然然后同全球球OEM厂商商竞争，有有可能是受受政府鼓励励。这在汽汽车零部件件行业尤其其是高风险险，在成熟熟的市场上上，零部件件业是OEEM厂商的的主要利润润源泉，他他们对经销销商网络和和分销的控控制程度比比在中国要要好。在下面的部部分我们依依次讨论每每个风险。四、宏观经经济的增长长有可能不不能达到预预期轿车需求持持续增长的的希望最终终基于对宏宏观经济增增长的预期期。我们不不是宏观经经济专家，但但是我们收收集了经济济专家的观观点，包括括高盛公司司内部的和和外部的，他他们提出对对中国经济济增长的假假设存在一一定风险。收收入水平和和对轿车价价格的承受受能力会使使预期落空空，轿车需需求并不稳稳定。1中国的的经济总量量还不明朗朗中国曾经是是计划经济济的农业大大国，个体体经济的投投资被允许许只是过去去20来年年的事，这这意味着对对传统经济济数据的收收集工具还还不是很发发达。中国国的统计数数据体系很很大程度上上还依赖于于社会主义义经济运行行原则下的的垂直报告告系统。由由于被国有有控制的经经济部分收收缩（在过过去十年里里收缩很厉厉害），因因此有很多多未被报告告的经济增增长。中国经济的的实际数量量，无论用用怎样好的的方法来测测量，都存存在争议。以以传统的GGDP来测测量，以美美元为单位位，认为中中国经济总总量小于11.3万亿亿美元或每每人小于11,0000美元。这这些数据来来源于政府府。世界银银行和货币币基金组织织的数据基基本类似，但但也是基于于不确定的的数据。2中国需需要GDPP和其它增增长数据作作为可能的的强有利的的支持中国政府值值得承认面面临许多经经济挑战，并并愿意确保保GDP增增长和其它它创造财富富的措施尽尽可能地健健康，如轿轿车销售的的增长，以以刺激更多多的国外直直接投资。我们相信对对投资者来来说重要的的是，注意意汽车工业业的投资是是建立在GGDP和增增长指数的的基础之上上，甚至是是经济专家家同意的，但但也可能是是错误的。3经济增增长可能并并不像声明明的那样快快中国国家统统计局一直直非常努力力地提高直直接上报的的信息的质质量，大多多数国内专专家认为在在某种程度度上是成功功的。而且且，国家统统计局越来来越多地依依靠随机抽抽样调查来来填补差距距。自19996年起起，国家统统计局要求求使用随机机抽样的调调查方法作作为基本的的数据收集集方法。但是国家统统计局并没没有提供关关于怎样得得到GDPP增长数字字的具体细细节。中中国经济季季刊的阿阿瑟·科洛勃对对我们解释释到：“众所周知知，他们是是把从不同同来源的信信息进行综综合加工。其其中一些可可能比较准准确，例如如他们自己己的调查数数据和从大大企业收集集来的数据据。但大多多数缺乏可可信度，例例如从农村村和各省部部门上报的的数据。”我们相信国国家GDPP增长值很很大程度上上是可靠的的，但是某某些错误还还是很大，这这是由于数数据问题以以及其它一一些事实，如如经济的大大部分，包包括服务部部分和新兴兴个体经济济部分没有有上报。没有全部数数据的上报报，官方数数字很可能能是估计的的，而且政政府部门有有偏差，高高估而不是是低估。国国家统计局局是如何把把数据结合合到一起计计算出最后后的GDPP数值，也也不明确。中中国政府的的全年GDDP的增长长目标是88，20001年报报告为7.3。4对GDDP的估计计各式各样样高盛的经济济专家认为为对官方的的GDP数数据应谨慎慎对待。他他们强调中中国在19998年19999年（亚洲洲金融危机机）的GDDP增长可可能比报告告的8要要低，这引引自匹兹堡堡大学教授授托马斯··罗斯科的的研究。他他认为这期期间GDPP的增长为为2，后后来的数字字也被高估估。然而，我们们的经济专专家反驳到到，不管在在亚洲金融融危机期间间官方对GGDP增长长的高估，在在20022年报告的的数字比实实际GDPP的增长要要低。这些些不同的观观点导致我我们对中国国的前景要要持谨慎态态度。而且且，我们看看到的大多多数对中国国轿车销售售的预测都都假设经济济增长达到到最好的情情况（例如如899），我我们认为这这些预测代代表了现实实可能性的的上限。5建立于于较低基础础上的百分分率增长不不如绝对增增长有用另一个关于于中国经济济值得强调调的观点是是GDP的的快速增长长并不必然然意味着个个人绝对财财富的大幅幅增长。一一位独立的的经济专家家乔·斯图德维维尔20002年在他他的中国国梦一书书中写道：“中国表面面的高速增增长基于很很小的基数数在较富富裕的新兴兴经济里，较较低的平均均增长水平平很少宣传传却产生了了较大的绝绝对回报。11990年年捷克共和和国4.11的平均均增速使人人均GDPP从3,6600美元元长到5,060美美元，人均均增长1,500美美元。是个个人可支配配收入的增增长而不是是增长速度度，创造了了消费能力力。”中国78的增增长速度即即使是准确确的，也只只能是使人人均可支配配收入每年年增长65570美美元，而中中国轿车的的平均售价价是15,000美美元。图4显示了了轿车销售售的增长和和GDP的的增长几乎乎不相关。22002年年的急剧增增长是由于于降价，而而不是经济济增长。图4：20002年轿轿车销售的的增长不是是受GDPP增长的刺刺激轿车销售的的增长几乎乎与GDPP无关价格的下下降可能是是最合理的的解释6只有少少数人的收收入有希望望达到购买买轿车的水水平超过年均收收入20倍倍的轿车价价格依然让让人望而却却步。目前前汽车消费费的主要障障碍是高高高在上的汽汽车价格和和收入不成成比例。22001年年，中国1100个家家庭只拥有有1.5辆辆轿车，而而在美国1100个家家庭拥有1170辆轿轿车。下图图展示了中中国、英国国和美国在在购买能力力方面的差差距。7平均收收入水平只只能提供有有限的对中中国市场的的洞察一份关于发发达国家的的研究显示示，在人均均收入和人人均拥有轿轿车的数量量之间有很很强的相关关性（见图图6）。我我们相信这这种对比在在发达国家家是很有效效的，这是是因为财富富的分配使使大多数个个人都有能能力购买一一辆新车。我我们相信在在中国能够够买得起新新车的人只只是极少一一部分。图5：在中中国轿车能能被买得起起还有很长长的路要走走每人平均收收入和每辆辆车平均价价格的比较较（20001）图6：在发发达国家收收入和轿车车拥有之间间稳定的关关系人均国民总总收入与每每100人人所拥有的的汽车图7显示了了在中国收收入水平和和轿车拥有有者之间的的联系。根根据世界银银行的数据据，中国的的人均收入入和轿车拥拥有数量都都是很低的的。然而，这这些数据支支持中国市市场有潜在在增长的可可能。例如如，印尼收收入水平低低，而轿车车拥有量却却高，这表表明中国的的轿车拥有有量将追上上印尼和其其他国家。不过，我们们认为把这这样的分析析应用于中中国存在几几个问题。例例如，尽管管找到精确确的数据很很困难，但但是我们认认为相对于于其他发展展中国家而而言，中国国的收入差差距比较大大（图9显显示了地区区间收入水水平的差距距）。这意意味着尽管管这种比较较显示支持持一个增长长的轿车市市场，但如如果收入不不均衡，只只是集中于于少数人，它它就使人均均收入有些些问题，因因为大多数数人（尤其其是那些农农村人口）不不可能有潜潜在的收入入去买车，即即使是轿车车价格下降降很多。而且，一旦旦一个人买买了122辆车，他他（她）收收入的增长长也不足以以刺激去买买另一辆车车。个人收收入增长了了，但汽车车库存保持持不变。图7：在发发展中国家家与收入的的关系并不不强人均国民总总收入与车车辆的拥有有人数8轿车的的销售中只只有40的私人购购买者；大大多数是出出租车司机机和政府官官员中国的轿车车价格仍远远远高于平平均年收入入，这使个个人购买者者买不起。出出租车公司司和政府部部门仍然是是轿车的主主要购买者者。在麦肯肯锡的报告告中，19996年机机构和出租租车公司构构成了822的需求求；20001年降到到了60。轿车销销售的突飞飞猛涨的断断言完全基基于对个体体购买者持持续的销售售刺激。麦麦肯锡估计计到20006年，会会增长到全全部轿车销销量的600700。图8：客车车市场从公公司到驱动动顾客的转转变轿车购买者者下降的估估计，19996年20066年9地区性性不平衡很很大并继续续增长中国有133亿的人口口，汽车工工业有3000万，4400万或或600万万的轿车销销量是中等等的（对刚刚才谈到的的公司来说说）。但需需要特别强强调的是，在在未来几十十年内轿车车拥有者的的出现只是是在少数地地区。中国国是很多省省份的有效效组合体，每每个省有自自己的政府府部门，运运输联系不不紧密，经经济地方性性强。只有有少数几个个沿海省份份正在经历历城市化和和明显的经经济增长。财财富差距非非常明显，参参看图9。轿轿车销售和和制造能力力集中在这这些沿海地地区。我们们认为，对对汽车工业业来说，中中国应被看看作是有限限群体的小小市场，而而不是巨大大的机会。10经济济在很大程程度上依靠靠于政府借借款和对企企业的投资资收入水平依依然很低，增增长速度不不明确，轿轿车购买者者还主要是是政府部门门。即使个个人购买者者持续增长长，我们认认为中国的的经济形式式依然面临临不稳定的的状况。中国政府面面临着刺激激个体经济济投资和发发展的复杂杂任务，但但是希望继继续保持对对关键工业业和活动的的控制。政政府也通过过大规模投投资和财政政刺激来支支持经济增增长。通货货紧缩是一一个实际问问题，不履履行贷款限限制了银行行系统的自自由度，出出口的增长长使目前很很难再得到到西方经济济的援助。中国经济所所以出现增增长是有赖赖于政府的的投资，包包括在20002年的的前8个月月对固定资资产的投资资超过244，如道道路和其它它基础设施施投资。在在中国经经济季刊的的一次采访访中，财政政部长项怀怀诚指出，“由于去年的经济不确定性，我们决定继续刺激需求如果不刺激，我们不能肯定能否达到GDP增长的目标由于我们加入WTO，我们也不能确定出口前景。”通过中国政政府对经济济增长速度度的支撑程程度的明确确表态，轿轿车生产者者和投资者者应采取同同样谨慎的的态度。我我们认为经经济增长速速度的不稳稳定，将导导致轿车销销售和利润润的不稳定定。图9：不同同省份的收收入差别很很大。富裕裕地区主要要集中在沿沿海，大多多数轿车厂厂集中在这这些地方。各地区人均均收入水平平和主要合合资汽车厂厂的分布11政府府的借款产产生了增长长问题中国政府对对经济可以以理解的支支持，代价价是昂贵的的。据估计计，政府贷贷款超过11,0000亿美元，包包括世行2250亿美美元的贷款款，其它政政府2700亿美元的的贷款和一一些商业贷贷款。如图10，相相对于估计计的GDPP，这是一一个适中的的比例，但但是中国政政府比起大大多数国家家，其税收收收入较低低。中国财财政收入占占GDP的的比例低于于15，在在世界上是是最低的水水平；低于于大多数发发达国家330440的水水平。中国国政府想提提高税收收收入，但很很困难。因因为那样会会减慢个体体经济的发发展，而且且税收提高高的速度比比政府所投投入的要慢慢（政府投投入从19997年占占GDP的的13.33增加到到19999年占GDDP的188）。 图10：中中国政府借借债水平并并不高，但但税收收入入很低政府借债和和内含养老老金借债的的比较我们在中国国宏观经济济方面不是是专家。但但这些数据据令人担忧忧，它显示示经济增长长速度减慢慢，甚至所所面临的严严峻的金融融挑战不能能完全被排排除。相当当一部分评评论家持消消极观点。布布鲁金斯学学会的尼格格拉斯·拉迪估计计，到20008年前前，政府债债券的利息息支付将占占据政府支支出的800。对经济的观观察越深入入，我们越越清晰地认认识到为什什么中国这这样渴望鼓鼓励全球轿轿车生产商商对中国的的直接投资资。12个体体经济的贷贷款坏账问问题导致很很多问题除了国有经经济的金融融问题，中中国也面临临潜在的个个体经济的的贷款问题题。自19990年对对国有企业业的贷款增增加以来，中中国在世界界上有很高高水平的贷贷款坏账问问题。独立立经济学家家尼格拉斯斯·拉迪估计计40的的贷款不能能偿还，如如图11所所示，但其其他评论家家认为比这这还高。例例如，普瑞瑞斯·瓦特豪斯斯·考皮斯估估计有500以上的的贷款不能能偿还。对对中国银行行系统来说说，这不是是最紧迫的的问题，因因为资本控控制使个体体只能在中中国境内储储蓄，尽管管在将来某某个阶段需需要解决。中国轿车的的一大部分分卖给了国国有企业，他他们正是很很多贷款坏坏账的根源源。图11：中中国贷款的的坏账水平平在亚洲是是最高的高盛公司对对中国贷款款坏账的估估计13持续续的资本控控制是可能能的加入WTOO的一个挑挑战是承诺诺减少对从从中国汇出出的资金的的控制。目目前，在中中国运营的的外国汽车车公司只能能将一小部部分红利汇汇回母公司司，尽管我我们相信有有些公司使使用优惠的的价格转移移政策（例例如零部件件），允许许一部分利利润在欧洲洲、美国或或日本得到到认可。WTO的加加入将意味味着大规模模的资金汇汇回母国成成为可能。但但是中国经经济面临的的挑战形势势意味着控控制的全部部放开绝对对是不可能能的。中国国政府不断断地推迟人人民币可自自由兑换的的计划，按按照经济学学家乔·斯德维尔尔报道的政政府总理的的讲话，22010年年将是最后后的期限。我们担心在在中国运营营的汽车制制造商会发发现将资金金汇出是很很难的（是是利润提供供产生充足足的资金流流出的可能能性）。很有趣的是是，在中国国的公司，如如大众，日日前发表声声明：在中中国产生的的所有现金金流回投于于中国。五、产能过过剩威胁中中国即使中国的的经济保持持增长，汽汽车工业的的利润也面面临具体的的风险。我我们担心新新投资在产产量上的风风险将很轻轻易地超过过需求增长长。我们估估计20006年前计计划产量的的增加将超超过1500万辆，使使轿车全部部产量达到到300万万辆或更多多。即使我我们假定22006年年前轿车销销售每年增增长15，但轿车车市场需求求不会超过过220万万辆。1产量会会很快超过过市场需求求中国已经产产能过剩，因因此对全球球生产者来来说是不可可利用的，尽尽管其中的的大多数轿轿车基本上上被广泛地地分销出去去。中国汽汽车工业协协会估计轿轿车的产能能为1500多万辆，但但在20002年只生生产了1110万辆。这这意味着只只利用了775的产产能。大多多数存在的的未被利用用的产能是是原始的，不不能希望它它们与新的的工厂竞争争。其中一一些工厂的的建造是基基于大众的的设计生产产复制品。220006年前将将迅速增长长150200万万辆的轿车车产能我们认为真真正的问题题是轿车产产能增长的的迫近。一一大部分厂厂商已经宣宣布将建新新工厂或扩扩大原有的的产量，大大多数设计计了明确的的产量目标标。其它一一些厂商，如如通用和福福特，已经经宣布中国国是他们的的目标集中中所在，我我们不能肯肯定他们是是否已有了了具体的产产量目标，但但是我们认认为他们将将对这些公公司的全球球定位作出出较大的反反应。我们计算出出全球的OOEM厂商商在20006年前会会增加1550万辆的的产量，22010年年增加到2250万辆辆。这是基基于已宣布布的产量加加上我们对对福特、通通用和其它它生产商决决定要生产产的产量的的估计（见见图12）。这这些估计不不包括当地地的中国生生产商。3轻型商商务车的产产量将增加加到3500万辆本地生产商商和轻型商商务车生产产商将进一一步增加产产量。在22002年年，在中国国售出了1120万辆辆客车，但但是也生产产了1800万辆其它它车辆，主主要是轻型型商务用车车（LCVV）。LCCV目录包包括作为出出租车使用用的轿车，如如大众的桑桑塔纳。全球和当地地的生产商商计划增加加这种类型型车的产量量，不顾当当前产能只只是利用了了一小部分分。独立评评论家J··D·鲍尔估计计全部轿车车和LCVV的产量已已超过4440万辆。如如果我们对对全球生产产商20002年在中中国的产量量为1577万辆的估估计是准确确的话，那那么这意味味着当地轿轿车和LCCV的产量量已达到3300万辆辆。J·D·鲍尔估计计全部轿车车和LCVV的产量在在20066年前将超超过6900万辆（见见图14），意意味着LCCV生产地地点的进一一步的增加加。图12：全全球OEMM厂商在22006年年前轿车的的产量将增增加1300对20066年前全球球OEM厂厂商目前和和计划的中中国轿车的的产量4需求的的增长不会会和产量的的增长同步步我们相信对对中国轿车车未来需求求的预测大大多是投机机的。对一一个国家的的轿车销售售增长的预预测是很难难做到准确确分析的，因因为在这个个国家，不不能依靠目目前和将来来的经济增增长速度：35的的轿车被政政府部门和和国有企业业所购买，它它们面临金金融危机，各各地收入水水平差异很很大。大多数对轿轿车未来需需求的估计计都是向上上的，并且且20022年后增长长62，这这样的乐观观情绪是可可以理解的的。但我们们认为20002年