由于受到美国次贷危机引起的全球经济危机的影响71609.docx

西南期货经纪有限公司·农产品周报·2009年03月15日日前言由于受到美国次贷危机引起的全球经济危机的影响，2008年大宗商品都经历一轮过山车似的下跌行情，至今仍在底部徘徊。然而白糖却特立独行，率先触底反弹，节后郑糖持续上涨，截至3月13日909主力合约报收于3819元/吨，较历史最低价2928元/吨上涨了30。那么这轮涨势是新一轮牛市的起点还是短期的反弹行情，其内在的原因又何在？第一部分 行情情回顾白糖自20006年年上市以以来俨然然已经成成为商品品期货市市场里一一颗耀眼眼的明星星，大受受市场资资金的青青睐，交交易量由由20006年00.599亿手， 猛增至20008年年的3.31亿亿手，增增幅超过过2.66倍，强强烈吸引引着市场场的目光光。从郑郑糖指数数走势图图上来看看，白糖糖自上市市以来至至今，经经历了三三次大的的上涨和和两次大大的下跌跌行情。图1：郑糖糖指数220066-20009年年周K线线走势图图资料来源：文华财财经三次上涨第一次，从从20006年11月6日日-20006年22月6日日，郑糖糖指数从从47220涨至至62339，涨涨幅为332%。然然而这轮轮上涨行行情仅仅仅维持了了1个月月的时间间。导致致这轮价价格快速速上扬的的原因是是04/05榨榨季受严严重干旱旱影响，全全国共生生产白糖糖9177.4万万吨，同同比下降降8.44%，期期末库存存压力大大大小于于往年；另一方方面，由由于本榨榨季开榨榨时间推推迟了115-330天，短短期供应应量减少少，因此此阶段性性产销形形势紧张张引起糖糖价上涨涨。此外外，由于于是新合合约上市市，投资资者炒多多热情旺旺盛。第二次，从从20008年11月222日-20008年33月4日日，郑糖糖指数从从37555涨至至48557，涨涨幅为229%。这这轮上涨涨行情同同样也只只持续了了不到22个月的的时间。这这轮暴涨涨行情主主要得益益于088年初南南方发生生的大规规模的雨雨雪冰冻冻灾害。这这次灾害害性天其其持续时时间长、影影响范围围广、危危害程度度深，南南方多数数地区为为五十年年一遇。至至1月中中旬以来来广西各各地长时时间处于于低温冰冰冻天气气，给广广西的甘甘蔗生产产造成严严重的影影响。在在市场对对白糖减减产预期期的强烈烈刺激下下，白糖糖一路飙飙升。第三次，从从20009年11月-至至今，郑郑糖指数数从28889涨涨至38815，涨涨幅为227.88%。导导致这轮轮上涨行行情的主主要原因因是由于于市场预预期088/099榨季白白糖减产产或超预预期，在在资金的的大力推推动下持持续走强强。二次下跌第一次，从从20006年22月-220066年8月月31日日，郑糖糖指数从从62339跌至至33228，跌跌幅为446.77%。前前期糖价价的快速速上涨，引引起了政政府的高高度关注注。国家家为稳定定国内市市场价格格，国储储重拳出出击，连连续以竞竞拍的方方式向市市场抛糖糖，糖价价终于在在国储连连续122次公开开拍卖白白糖之后后回归平平静。国国家大量量抛储是是一方面面的原因因，但主主要原因因还是在在于前期期产销紧紧张的状状况有了了明显的的改善，糖糖价向其其基本面面回归。第二次，220088年3月月-20008年年10月月，郑糖糖指数从从48557跌至至27774，跌跌幅为442.88%。此此阶段国国内白糖糖价格可可谓一路路下跌，主主要是因因为雪灾灾过后，非非但没有有出现之之前糖协协公布的的大幅减减产的情情况，反反而奇迹迹般的增增产了2280多多万吨。这这也是这这轮下跌跌行情的的直接导导火索。此此后在经经济危机机的持续续影响下下，需求求萎缩，同同时由于于连续几几年增产产，导致致白糖严严重的供供过于求求，白糖糖持续下下跌。第二部分 基本面面分析一、价格影影响因素素分析1、白糖的的季节性性规律回顾白糖上上市以来来的行情情走势，我我们会发发现郑糖糖走势呈呈现出明明显的季季节性上上涨特征征，指数数连续三三年在当当年四季季度至次次年一季季度这一一时期内内出现了了上涨行行情。白白糖的这这种季节节性上涨涨特征主主要是由由于白糖糖的销售售和消费费以及灾灾害性天天气的季季节性特特征所决决定的。第一，白糖糖销售的的季节性性。由于食糖是是季产年年销，每每年100月至次次年4月月是甘蔗蔗集中压压榨、白白糖集中中上市期期，这期期间白糖糖供给充充足，价价格多数数走低。此此后是一一个销售售期，随随着时间间的推移移和持续续不断的的消费，白白糖库存存减少，价价格开始始逐步回回升。这这也就是人们们常说的的“七死死八活九九回头”，意意思就是是七月份份死气沉沉沉，八八月份活活跃，上上窜下跳跳，九月月份回头头上扬。五月以以前，由由于各产产区都在在生产，货货源充足足，商家家选择的的余地比比较大，再再加上糖糖厂急需需资金，所所以价格格是混乱乱的。进进入六月月份后，糖糖厂停榨榨，白糖糖充足，价价格相对对而言比比较平稳稳。进入七七月以后后，由于于厂家资资金压力力减轻了了，进入入消费旺旺季，产产销压力力变小，出出于对后后势的一一种本能能的看好好，此时时商家惜惜售心理理较重，自自然要放放慢销售售的节奏奏，而商商家又觉觉得囤货货为时还还早，真真正意义义上的旺旺季又还还没有到到来。于于是，七七月的糖糖市就会会没有多多少活力力。进入入八月份份后，销销售的时时间只有有两个月月了，传传统的中中秋节在在即，用用糖高峰峰开始，于于是市场场开始有有了活力力。到了了九月，随随着老糖糖销售接接近尾声声，新糖糖又还没没有上市市，价格格开始上涨涨。图2：全国国食糖月月度产销销进度表表资料来源：糖网图3：国内内白糖产产销数据据第二，白糖糖消费的的季节性性。从每年白糖糖的消费费情况来来看，有有两个用用糖高峰峰期：一一个是元元旦、春春节的糖糖果消费费旺季；另一个个是每年年7月至至9月份份的夏季季饮料消消费高峰峰期和中中秋节。两个用糖高峰期的前一个月，由于食品行业的大量用糖，使白糖消费进入高峰，这个时期白糖价格往往较高。而两个节日过后一段时间，白糖消费量低，价格往往回落。第三，冰冻冻灾害的的季节性性。冰当年122月至次次年2月月，南方方甘蔗主主产区的的气温为为一年中中最低，而雨雪、低温霜冻等天气对生长期中甘蔗具有灾害性的影响，而且这种影响一旦形成便是长期的，将严重影响甘蔗的产量。因此，市场存在着对霜冻等不利于甘蔗生长或收割等恶劣天气的预期，这往往将影响着的糖价的走势。如2008年初的南方雪灾使市场走出了一波大行情，08年12月份的冰冻灾害也曾一度成为市场炒作的热点。当然这些只是停留在表面的炒作，如果预期成为现实，将往往影响糖价的长期走势。如1999年底在我国甘蔗主产区发生的霜冻，不仅导致1999/2000制糖期白糖减产200多万吨，还因霜冻使宿根蔗的发芽率降低， 2000/2001制糖期的食糖再次减产，致使供求关系发生变化，糖价从1900元/吨跃居4000元/吨左右。08年初南方的雨雪冰冻灾害对糖料的影响今年才开始显现，今年南方产区普遍反映亩产和出糖率较往年相比明显偏低，市场预期08/09榨季减产或超预期。尽管目前仅仅停留在炒作阶段，具体的减产数据仍未出炉，但一旦预期成为现实，将会极大的改变糖市的供求关系。也正是由于于白糖的的这些季季节性因因素导致致了白糖糖价格变变化的季季节性。图图4是一一张白糖糖现货价价格季节节性走势势图，从从图中我我们很明明显的看看出每年年四季度度到次年年一季度度都有明明显的一一波上涨涨行情。由由于这一一段时间间处于榨榨季的集集中生产产期，雨雨雪冰冻冻灾害频频发季节节，导致致市场对对未来白白糖产量量的不确确定性增增强。如如图1所示，郑郑糖指数数连续两两个榨季季在当年年四季度度至次年年一季度度这一时时期内出出现了反反弹。20006年110-111月上上涨，112月回回落，220077年1-3月上上涨，反反弹结束束的高点点出现在在3月份份；20007年年10月月上涨，111月至至20008年11月回落落，20008年年1-22月上涨涨，反弹弹结束的的高点再再次出现现在3月月份。图4：南宁宁20001-220099白糖现现货价格格季节性性走势图图图5：南宁宁现货价价格历史史走势图图2.国家收收储政策策我国的食糖糖储备从从00年年来一直直维持1160-2000万吨左左右的库库容。储储备糖就就象一个个调节的的水池，糖糖少时放放出一部部分储备备供应市市场，糖糖多时又又收部分分糖作为为储备，以以便在市市场供求求失衡的的时候再再次放出出。由于于收储能能在一定定程度上上改善市市场上白白糖的供供需状况况，因此此在初期期，市场场对收储储有所预预期的时时候，往往往能够够影响糖糖价的短短期走势势。但国国家收储储对糖价价的走势势并不具具有决定定性作用用，收储政政策出台台后，糖糖价的走走势往往往取决于于当时的的市场走走势。如如图7所所示，008年112月份份，市场场传言国国家将会会出台收收储政策策，价格格虽有所所反弹，但但由于市市场更加加担忧白白糖的销销量问题题，价格格是一路路下跌。尽尽管国家家最终与与09年年1月99号出台台了收储储80万万吨白糖糖的政策策，市场场不涨反反跌（国国家收储储正好从从反面说说明了当当前的糖糖市不好好）。3替代品品白糖的替代代品主要要有两大大类，一一类是健健康类甜甜味品如如淀粉糖糖、木糖糖、木糖糖醇等；另一类类是国家家限制或或禁止使使的甜味味品如糖糖精和甜甜蜜素等等。如图图6所示示，我国国淀粉糖糖产量由由19999年的的60万万吨的产产量逐步步增长到到20008年7780万万吨，呈呈现逐年年稳步增增长的态态势。一一方面替替代品的的产量将将会挤占占白糖的的市场空空间，另另一方面面替代品品的价格格上也会会影响白白糖未来来的价格格走势。图6：我国国淀粉糖糖历年产产量4其他因因素一些突发事事件如“三聚氰氰胺”等对市市场的价价格会产产生一定定的影响响.此外外，市场场投机力力量的变变化及心心理因素素也常常常会影响响白糖价价格的走走势。如如图7所所示，郑郑糖持仓仓量与价价格走势势呈现出出很强的的正相关关性。由由于我国国白糖的的生产和和消费几几乎全部部是成品品，保质质期不长长，只有有一年多多，面对对新糖上上市，榨榨季初期期的惜售售心理较较为严重重，糖厂厂有推高高糖价的的意愿。但但随着榨榨季的逐逐渐结束束，由于于糖有一一定的保保值期，这这种惜售售心理慢慢慢的就就转为一一种急于于抛售的的心理。这同市场“买涨不买跌”的心态有极其大的关联。图7：郑糖糖持仓量量与收盘盘价走势势图二、白糖供供需格局局分析1.国内白白糖产量量我国18个个省区产产糖，南南方是甘甘蔗糖，北北方为甜甜菜糖。甘蔗糖糖占全国国白糖产产量的880以以上，近近三年达达到900以上上。近几几年，我我国甘蔗蔗种植面面积连续续几年都都在保持持增长，甜菜菜种植面面积相对对稳定。008/009榨季季糖料种种植面积积再创历历史新高高，总面面积为227577.255万亩，比比 077/088榨季增增加1668万亩亩，增加加幅度为为6.55%。其其中甘蔗蔗种植面面积为223999.255万亩，增增加了1174.7万亩亩，增幅幅为7.9%；甜菜面面积为3358万万亩，同同比减少少了6.6万亩亩，减幅幅为1.8%。在几大产区区中，广广西无疑疑具有举举足轻重重的作用用，国内内产量的的增长主主要由种种植大省省广西所所贡献，其其糖产量量在全国国的份额额不断上上升，由由91/92 榨季的的28.54持续上上升至007/008 榨榨季的663，它增减减的幅度度将决定定着未来来糖价的的走势。07/08 榨季广西产量达到937 万吨，同比增长32.23。继上榨季大幅增长之后再次大幅上升。08/09 榨季广西甘蔗种植面积为1574万亩，较2007/2008榨季增长3.7%。截止到20009年年2月末末，广西西全区累累计入榨榨原料蔗蔗47443万吨吨，入榨榨原料蔗蔗数量同同比增加加1.55%，累累计产糖糖5633万吨，同同比少产产糖100万吨，全全区平均均混合产产糖率111.887%，同同比降低低了0.4个百百分点。从广西糖协协获悉，截截止3月月13日日，广西西已有225糖厂厂收榨。目目前已收收榨糖厂厂加上不不开榨的的三家糖糖厂总榨榨蔗能力力为155万吨/日，占占全区总总榨蔗能能力622万吨的的24.19%。三月月中下旬旬是广西西糖厂收收榨的高高峰期，尤尤其是33月188日至4月110这个个时间段段，各大集集团在这这段时间间集中收收榨。预预计到三三月底，广西将将会有555%左左右的糖糖厂收榨榨。从目目前收榨榨的255家糖厂厂生产情情况来看看，减产产幅度大大都在330%-40%左右。今年榨季时间明显缩短，这一方面是由于开榨推迟提前收榨的缘故，但追究其内在的原因恐怕还是在于糖厂无糖可榨，今年普遍反映糖料亩产和出糖率较往年都明显偏低。如此看来，糖市今年减产已成定局。2009年2月19日公布的糖协公布的数据显示，预计广西08/09榨季减产180万吨左右。按照目前的形势来看，08/09榨季广西减产或超预期。图8：全国国糖料种种植面积积和产量量从图8中我我们发现现糖料的的播种面面积与白白糖产量量呈现明明显的正正相关系系。此外，我国国白糖生产产还具有有另外一一个很重重要的特特性：非非常强的的周期性性。导致白糖生产产这种周周期性的的主要原原因在于于：一是是糖料种种植具有有自然的的周期性性生长规规律。如如甘蔗种种植一次次，宿根根可以生生长3年年；二是是是周期期性出现现的自然然灾害也也导致糖糖料生产产的强周周期性。近十年年来，食食糖生产产大致上上以56年为为一个生生产周期期，基本本上是223年年连续增增产，接接下来的的233年连续续减产。如图8所示，97/98、98/99、99/00连续三个榨季处于增产周期中。05/06榨季和06/07榨季的产量分别为881.5万吨和1199.4万吨，07/08榨季食糖产量再创历史新高，达到1484.02万吨，同比增加23.7，是历史上超过1000万吨产量的第四个榨季。其中甘蔗糖产量1367.91万吨，同比增加27.30，甜菜糖产量为116.61万吨，同比减少7.03%。到2009年时，2006年的新植蔗刚好进入第三年，2007年的新植蔗则是第二年。按照白糖生产的这一周期性推算，08/09榨季极大可能面临着季节性减产。2.国内食食糖需求求从需求方面面来看，07/08榨季国内食糖的销量也上了一个新台阶，达到了1350万吨，尽管有全球性的金融以及“三聚氰胺”事件会影响到白糖的消费需求，但整个国民经济仍保持一定增长速度，我国食糖人均消费水平呈现逐步上升态势，人们的白糖消费习惯还没有发生较大的变化。00/01榨季我国食糖的消费量为930 万吨，而 06/07 榨季食糖消费量达到1250 万吨，年复合增长率6.09。但我国食糖人均年消费量仅有9 千克；而世界的平均水平是21 千克。食糖的需求来源于日常生活需求和工业需求，两者占比分别为25和75。 根据食糖消费增速测算，食糖消费按照正常增长幅度6.09%计算，08/09榨季食糖消费量将达到1450万吨左右。截至2月底底，全国国累计销销糖4115.889万吨吨，同比比减少990.229万吨吨，2月月单月销销糖1990万吨吨，同比比增加220万吨吨，相比比去年22月全国国1700万吨的的销量来来说，今今年是更更上一层层楼，淡淡季不淡淡的特征征明显，即即使扣除除掉300万吨的的国储糖糖，2月月的单月月销量也也是罕见见的。从目前现货货市场上上的销量量来看，糖糖市当前前处于有有价无市市的状况况，现货报报价随期期价走高高不断上上调（如如图9所所示），但但销量仍仍不乐观观。然而而由于目目前是糖糖的消费费淡季，销销量不佳佳是很自自然的事事情，加加之当前前糖价处处于高位位，市场场观望心心理较为为浓厚，大大多数企企业也是是按需购购买，很很少大量量采购囤囤糖。食食糖消费费是具有有一定的的刚性需需求，并并不会因因为经济济危机的的影响而而大量减减少糖的的需求。此此外，我我国与巴巴西等国国有很大大的区别别，白糖糖还没有有大规模模应用在在生物能能源领域域，大部部分还是是以基本本需求为为主，需需求具有有很强的的刚性。从图10所示，我们会发现即使在白糖减产期内，白糖的消费量依然保持增长。这是因为白糖具有很强的刚性需求，替代性弱，尽管目前也存在一些替代品：食糖的替代品有两大类，淀粉糖、木糖、木糖醇等；另一类替代品是糖精、甜蜜素等，但是由于其产量只占很小一部分，对糖的替代性还较弱。因此，可以说，产量的多少对未来糖价的走势具有决定性作用。09年糖市的一波牛市行情正是在减产预期的推动下进行的，09年2月19号召开的糖协会议公布08/09榨季广西白糖由于08年雨雪冰冻灾害以及农民施肥不足等因素的影响，将大幅减产180万吨左右。然而08年雪灾的那次行情仍让人们记忆犹新，致使此次市场对糖协公布的数据多有疑虑，认为在08/09榨季需求萎缩以及面积增加的背景下，大幅减产的可能性不大。然而，我们考虑到白糖3-5年的减产周期，以及需求大幅萎缩的可能性较小的情况下，大幅减产的可能性仍然存在。图9：南宁宁现货价价格走势势图图10：白白糖历年年产量和和需求第三部分：技术分分析图11：白白糖连续续月线图图图12：白白糖0990合约约周线图图图13：白白糖0990合约约日线图图 从从技术分分析上来来看，郑郑糖在突突破前期期区间高高点后，形形成了一一个双底底的上涨涨形态。目目前郑糖糖继续沿沿着5日日均线上上行，均均线排列列保持着着良好的的上涨趋趋势。从从月、周周线形态态来看，郑郑糖同样样保持着着良好的的中长期期上涨趋趋势。从从浪行结结构上来来看，目目前糖市市正处于于主升浪浪的一个个上涨过过程中。从持仓量上看，郑糖持仓量猛增至75万手，白糖交易空前的活跃。预计郑糖近期将向4000点发起冲击，后市上涨空间广阔。第四部分 20009年白白糖价格格走势预预测根据经济学学的基本本原理，决决定糖价价未来走走势的根根本因素素是供需需状况。007/008 榨榨季，全全国食糖糖产量在在14884 万万吨左右右，较上上榨季增增加2885 万万吨，增增长233.733，为为历史最最高水平平。由于于糖产量量三年增增产，三三年减产产的大周周期作用用，055/066、066/077、077/088已经连连续三年年增产，008/009榨季季减产的的概率正正在加大大，加之之08年年的冰冻冻雨雪天天气以及及由于农农资价格格大幅上上涨，农农民生产产投入不不足，导导致糖料料亩产和和出糖率率都有明显显的下降降，088/099榨季的的供求关关系有望望得到显显著改善善，供求求关系逆逆转的概概率较大大。099/100榨季也也将同样样面临着着季节性性减产的的可能性性。在需需求具有有一定刚刚性的情情况下，白白糖产量量将是决决定糖价价走势的的决定性性力量。此此外，由由于白糖糖的季节节性特征征，每年年的四季季度和次次年的一一季度都都有一轮轮上涨行行情，配配合这个个翘尾的的时间点点和六年年循环大大周期尾尾声的特特性，糖糖价可能能由目前前的高位位继续新一一轮的上上涨行情情。尽管管目前糖糖市处于于周期性性的牛市市行情之之中，但但也要防防止价格格在短时时间内过过快上涨涨造成的的技术性性回调的的风险。操操作上，建建议前期期多头可可继续持持有，未未持有头头寸者可可适量跟跟进，但但要注意意控制好好风险，设设好止损损位。上海上海市浦东新区松林路300号期货大厦1803单元邮编:200122电话: (021) 6840 1359 传真: (021) 6840 1360Email: swfutures重庆重庆市渝中区中山三路168号中安大厦9楼邮编: 400015 电话: (023) 6363 8620 传真: 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