解析企业价值评估中的EVA模型80332.docx

企业价值评估中的EVA模型厦门市大学学资产评估估有限公司司 丘开浪浪摘要 随着EVVA作为一一项业绩考考核或评价价指标在企企业（或部部门）中越越来越广泛泛的运用，EEVA逐渐渐被运用于于企业价值值评估领域域。但是，现现有的EVVA评估模模型存在着着明显不足足，特别是是不能准确确反映预测测期各年度度的盈亏对对企业价值值存在的影影响。本文文从分析现有的EVVA评估模模型的缺陷陷入手，对EVA评评估模型进进行了修正正，介绍了了修正后的的EVA评评估模型中中各主要参参数的确定定方法，分分析了修正正后的EVVA评估模模型与净利利润评估模模型之间的的差异及联联系，并通通过修正后后的EVAA评估模型型运用条件件的探讨来来揭示其应应用前景。关键词企业价值值评估 EVA一、现有EEVA评估估模型概述述EVA（即即经济增加加值，是EEconoomic Valuue Addded的的缩写）作作为一种指指标，由美美国的Sttern Stewwart咨咨询公司于于20世纪纪80年代代率先创立立，并在11993年年9月的财财富杂志志上完整地地表述出来来。根据SSternn Steewartt咨询公司司的解释，EEVA衡量量的是企业业资本收益益与资本成成本之间的的差额，也也即调整后后企业税后后净利润与与全部投入入资本（包包含权益资资本和债权权资本）成成本之间的的差额。计计算公式如如下：EVA=NNOPATT-CAPP×WACC =CCAP×（ROIIC-WAACC）上式中：NNOPATT是指经过过调整后的的税后净利利润WACC是是指加权平平均资本成成本CAP是指指经过调整整后的公司司投入资本本ROIC是是指投资资资本回报率率Sternn Steewartt咨询公司司的研究结结果认为，如如果要从根根据会计准准则编制的的财务报表表资料中准准确计算EEVA需要要作1644项调整，在在一般条件件下，也需需要作5至至10项的的调整后，才才能较为准准确地得出出EVA，调调整公式具具体如下：CAP=债债务资本+权益资本本+约当权权益资本其中：债务资本=短期借款款+一年内内到期的长长期借款+长期借款款+应付债债务+长期期应付款（与与融资租赁赁相关）约当权益资资本=各项项准备+递递延税款贷贷方余额（-递延税款款借方余额额）+累计计商誉摊销销+当年投投入的技术术开发费-（累计营营业外收入入-累计营营业外支出出）-累计计补贴收入入NOPATT=税后净净利润+利利息支出××(1-税税率)+本本年商誉摊摊销×（1-税税率）+递递延税项贷贷方余额的的增加（-递延税项项借方余额额的增加）+各项准备备的增加××（1-税税率）+（当当年按会计计口径摊销销的研发费费用-按经经济增加值值口径应摊摊销的研发发费用）××（1-税税率）-（营营业外收入入-营业外外支出）××（1-税税率）-补补贴收入××（1-税税率）EVA创立立之初，主主要系作为为企业（或或部门）经经营业绩考考核和评价价的指标。相相比于会计计上的净利利润指标，EEVA考虑虑了权益资资本的机会会成本，能能够较为客客观地反映映企业的真真实经营业业绩；相比于于经营现金金流量指标标，EVAA能够对企业各年年度经营业业绩进行纵纵向对比。因因此，EVVA是一种种可以广泛泛用于企业业内部和外外部的业绩绩指标，可可以帮助投投资者了解解目标企业业在过去和和现在是真真正地创造造了价值、还还是在毁灭灭价值。随着EVAA作为一项项业绩考核核或评价指指标在企业业（或部门门）中越来来越广泛的的运用，EEVA逐渐渐被运用于于企业价值值评估领域域，通过对对企业未来来的EVA进进行预测，以衡量企业在预测年度内是否具备价值创造能力，进而对企业价值进行评定估算。近年来，我国有关专家学者对EVA评估模型作了大量的研究，资产评估行业也在实践操作中对EVA模型进行了一些尝试，并取得了一些成果。现有的EVA评估模型具体如下：（公式1）（公式2）上式中：V是指企业业价值CAP0是是指企业初初始投资资资本EVAAt是指第t年预期的的EVAWACC是是指加权平平均资本成成本NOPATTt是指第t年年的税后净净利润二、现有EEVA评估估模型存在在的问题通过对现有有EVA评评估模型的的进一步分分析和研究究，我们发发现，现有EVAA评估模型型存在着以以下问题：（一）、预预期EVAA与其折现率率的口径不不一致在企业价值值评估中，折折现率往往往非常敏感感，折现率率的微小差差异，可能能导致评估估结果产生生很大影响响，因此，对对折现率的的确定应当当科学合理理，要特别别注意收益益额与计算算折现率之之间结构与与口径上的的匹配和协协调，以保保证评估结结果的公正正合理。在计算各期期的EVAA过程中，因因为各期的投投资资本不不仅包括权权益投资资资本，还包包括债权投投资资本，应应当采用WWACC作作为债权成成本和股权权投资回报报的综合形形式，进而而计算各期期EVA，在这一过程当中，WACC与投资资本结构之间是匹配的，口径是一致的。但是，对预预期EVAA进行折现现，折现率率不能采用用计算EVVA过程中中的WACCC，而应应当采用股股权投资回回报率。根根据EVAA的概念和和含义，EEVA反映映了能够给给股东带来来的扣除投投资资本成成本之后的的实际收益益，是一种种股权收益益形式，因因此，只能能运用股权权投资回报报率作为折折现率。用用股权投资资回报率作作为EVAA的折现率率，使EVVA与折现现率在口径径上保持一致。而WWACC是是包含权益益投资资本本和债权投投资资本的的总投资资资本所需求求的回报率率，它与EEVA在口口径上并不匹配。在股权投资资回报率大大于债权成成本率时，采采用WACCC作为EEVA的折折现率将导导致评估结结果虚高，在在股权投资资回报率小小于债权成成本率时，采采用WACCC作为EEVA的折折现率将导导致评估结结果虚低。（二）、不不能准确反反映预测期期各年度的的盈亏对企企业价值存存在的影响响研究发现，现有EVA评估模型不能准确反映预测期各年度的盈亏对企业价值存在的影响，这也是我们有必要对现有EVA评估模型进行修正的根本原因。在现有EVVA评估模模型中，预测期期各年度的的盈亏只是是影响着各各年度的EEVA水平平，当年的的净利润越越大，当年年的EVAA也越大，反反之亦然。那么，预测测期各年度度的盈亏对对企业价值值存在的影影响是否就就仅限于此此？当年的的盈亏除了了影响当年年的EVAA水平之外外，对该年年之后的EEVA会产生什么么影响？如如果股东对对盈余进行行分配，又又会对其后年度度的EVAA有什么影影响呢？为为了更加清清晰地认识识这些问题，我我们在一定定假设条件件下，借助助实例来进进行分析说说明。假设企业的的债务资本本税后加权权利息率为为6%，权权益资本的的合理回报报率为8%，假设各各年盈亏不不分配，则则企业未来来5年的资资本结构及及盈利情况况举例如表1：表1 单位：万元项目预测测年期012345总资产5,0000.005,0500.005,5188.005,9999.446,4955.407,0077.03营运负债400.000400.000400.000400.000400.000400.000债务资本2,5000.002,5500.002,8500.003,1500.003,4500.003,7500.00权益资本2,1000.002,1000.002,2688.002,4499.442,6455.402,8577.03当年税后利利息支出153.000171.000189.000207.000225.000当年税后净净利润168.000181.444195.996211.663228.556在表1基础础上，为简简便起见，我我们对预测测期各年CCAP暂不不考虑约当当权益资本本的调整，且对NOPPAT只作作利息支出出项目的调调整（除特别说说明以外，本本文均采用用此前提），在此前提提下，预测测期各年度度的EVAA如表2：表2 单位：万元项目预测测年期12345调整后NOOPAT321.000352.444384.996418.663453.556债务资本成成本153.000171.000189.000207.000225.000权益资本成成本168.000181.444195.996211.663228.556EVA0.000.000.000.000.00通过表2的的数据，我我们可以看看出，在各各年CAPP暂不考虑虑约当权益益资本的调调整，且对对NOPAAT只作利利息支出项项目调整的的前提下，企企业各预测测年度的EEVA均为为零值，这这表示企业业实际债务务资本利息息支出与客客观债务资资本利息支支出水平一一致，同时时各年度的的税后净利利润与权益益资本合理理回报水平平一致。也也就是说，企企业各年度度的盈利水水平与当年年全部投资资资本成本相相等，企业业没有超额额创造价值值，也没有有毁灭价值值，企业各年度度EVA为零零值。假设第2年年税后净利利润增加110万元，其其余年度的的税后净利利润水平不不变，则预预测各年度度的EVAA如表3：表3 单位：万元项目预测测年期12345当年净利润润168.000191.444195.996211.663228.556当年税后利利息支出153.000171.000189.000207.000225.000调整后NOOPAT321.000362.444384.996418.663453.556债务资本成成本153.000171.000189.000207.000225.000权益资本2,1000.002,2688.002,4599.442,6555.402,8677.03权益资本成成本168.000181.444196.776212.443229.336EVA0.0010.000-0.800-0.800-0.800从表3可以以看出，如如果第2年年税后净利利润增加，而而其余年度度的税后净净利润水平平不变，第第3年以后后各年度EEVA为负负值。这说说明，如果果税后净利利润增加，在在不进行分分配前提下下，下一年年度的权益益资本随之之增加，下下一年度的的权益资本本成本也随随之增加。然后，在表表2基础上上，我们假假设第2年年的税后净净利润进行行全额分配配，各年度度的总投资资资本不变变，因利润润分配产生生的投资资资本不足以以借款方式式进行弥补补，其余条条件不变，则预测各年度的EVA如表4：表4 单位：万元项目预测测年期12345总投资资本本4,6500.005,1188.005,5999.446,0955.406,6077.03债务资本2,5500.002,8500.003,3311.443,6311.443,9311.44股权资本2,1000.002,2688.002,2688.002,4633.962,6755.59当年净利润润168.000181.444195.996211.663228.556当年税后利利息支出153.000171.000199.889217.889235.889调整后NOOPAT321.000352.444395.884429.552464.445债务资本成成本153.000171.000199.889217.889235.889权益资本成成本168.000181.444181.444197.112214.005EVA-14.52214.52214.522从表4可以以看出，如如果对第22年的税后后净利润进进行全额分分配，第33年以后各各年的EVVA出现正正值，这是是因为，各各年度的总总投资资本本不变，因因利润分配配产生的投投资资本不不足以借款款方式进行行弥补，而而债务资本本的利息率率比股权回回报率低，因因而EVAA出现正值值，这也是是财务杠杆杆效应的体体现。通过以上实实例，能够够较为清晰晰地了解预预测期各年年度的盈亏亏对EVAA及企业价价值产生的的影响。在其余各年度度净利润保保持不变，且股权回回报率大于于利息率前前提下。某预测年年度税后净净利润的增加或减少，将使得其后后各年度的的权益资本本数额也将将随之增加加或减少，进而使得得其后各年年度的EVVA水平下降或或上升；与与此同时，在在相同前提提下，某预预测年度税税后净利润润的增加或减少，也将直接接对企业价价值产生积积极或消极极影响，即即相应地增增加或减少少企业价值值。以表3为例例，假设未未来第6年年以后EVVA水平保保持永续不变，以以股权回报报率作为折折现率，按照现有EVAA评估模型型，未来第二年年增加的EEVA折现现值，与第三年年以后减少少的折现值值合计数，刚好相抵抵。也就是是说，根据据现有EVAA评估模型型，某预测测年度的税税后净利润润增加，对对企业价值值并不产生生影响，与前述结结论相背，也也与企业价价值内涵明明显不符。另一方面，如果对某预测年度的税后利润进行分配，在各年度的总投资资本不变（因利润分配产生的投资资本不足以债务资本进行弥补）且股权回报率大于利息率前提下，这种利润分配行为将增加其后各年度的EVA。按照现有EVA评估模型，未来是否对利润进行分配，其对企业价值的影响是双重的。在假设进行利润分配前提下，一方面，分配的利润作为股权红利，直接增加着企业价值；另一方面，利润分配行为将降低权益资本占总资本的比率，在利息率小于股权回报率前提下，其后各年度的EVA将得以提升，也将增加企业价值。也就是说，按照现有EVA评估模型，未来利润进行分配与否，对企业价值产生着本质的影响，两种条件下的企业价值更是相差甚远，这与企业价值内涵也明显不符。在事实上，预测年限内利润分配与否或利润分配方案的差异，并不会对企业价值产生实质影响。在投资资本总额一定前提下，如果进行利润分配，必然需要更大范围的举债，这虽然在一定范围内存在着财务杠杆效应，但随着负债比率的提高，企业的财务风险也随之提高，财务风险的提升将在很大程度上冲抵财务杠杆效应。三、EVAA评估模型的修正正根据前面的的分析，我我们认识到到现有EVAA评估模型型存在明显显不足，甚甚至是错误误的，有必必要进行修修正。（一）、EEVA对企企业价值的的影响分析析EVA是指指调整后企企业税后净净利润与全全部投入资资本（包含含权益资本本和债权资资本）成本本之间的差差额，毫无无疑问，EEVA本身身直接影响响着企业价价值。EVVA为正值值，说明企企业的调整整后的税后后净利润在在弥补债权权资本成本本（利息支支出）和权权益资本成成本（股权权回报）之之后还有盈盈余，企业业的盈利能能力超出了了股权回报报率，出现现了超预期期回报，企企业价值也也相应增加加；EVAA为负值，说说明企业的的调整后的的税后净利利润不足以以弥补债权权资本成本本（利息支支出）和权权益资本成成本（股权权回报），企企业的盈利利能力低于于股权回报报率，未达达到超预期期回报，企企业价值也也相应减少少。EVA对企企业价值的的影响，是通过与与预期股权权投资回报报率这一基基准进行比比较得以反反映和体现现的，EVVA对企业业价值影响响大小与股股权投资回回报率的取取值密切相相关。而事实上上，企业预预期合理回报水水平（即按按照预期股股权回报率率计算的税税后净利润润水平）本身身对企业价价值的影响响更为深远更加加重要，在在EVA为为零时，虽虽然企业的的盈利能力力没有超过过股权回报报率，没有有带来超预预期回报，但但预期合理回报水水平本身对对企业价值值产生着直直接影响。（二）、EEVA评估估模型的修修正如前文所述述，现有EVAA评估模型型存在两大大不足之处，一是预期EEVA与其其折现率的的口径不一一致，二是该模模型不能准准确反映预预测期各年年度的盈亏亏对企业价价值存在的的影响。后后者是现有EVAA评估模型型存在不足足的重要体体现，也是是有必要对对该模型进进行修正的的核心反映映。现有EVAA评估模型型不能准确确反映预测测期各年度度的盈亏对对企业价值值存在的影影响，着重重体现在两两个方面。一一方面，该该模型无法法准确反映映预测年度度税后净利利润的变化化对企业价价值产生的的影响；另一一方面，运运用该模型型，企业在在未来预测测年限内是是否对利润润进行分配，以及及利润分配配方案的差差异，会对对企业价值值产生根本本上的影响响，这与事事实相背离离。具体而言，现有EVA评估模型不能准确反映预测期各年度的盈亏对企业价值存在的影响，主要体现在初始权益资本（EC0）往往无法完全涵盖企业预期合理回报水平对企业价值的贡献。在无限期条件下，EC0相当于以EC0为基数计算的股权合理回报水平按股权投资回报率进行折现的合计值，即EC0=（EC0×股权投资回报率）÷股权投资回报率。只有以EC0为基数计算的股权合理回报水平与企业未来每年的盈利水平相等时，现有EVA评估模型才可行，但这种前提只存在理论上的可能，或只可能是偶然的巧合。实际上，以以EC0为基数计计算的股权权合理回报报水平与企企业未来的的盈利水平平之间，往往往存在着着差异，现有的EVVA评估模模型无法考虑到到这些差异异的影响。现有的EVVA评估模模型，只能能反映以EEC0为基数计计算的股权权合理回报报水平对企企业价值的的影响，却却不能体现现根据权益益资本为基基数计算的的股权合理理回报水平平对企业价价值的影响响。企业未未来的盈利利水平小于于以EC00为基数计计算的股权权合理回报报水平时，运用现有的EVVA评估模型，将将使企业价价值高估；反之，企企业未来的的盈利水平平大于以ECC0为基数计计算的股权权合理回报报水平时，运用现有的EVVA评估模型，将将使企业价价值低估。这也说明，对成长型企业，现有EVA评估模型的不足逾加明显。对现有EVVA评估模模型进行修修正，即系系针对其不不足之处作作出相应修修正的过程程。应当采用股股权投资回回报率作为为EVA的的折现率，以以实现EVVA与其折折现率之间间的口径一一致。更为为重要的是是，修正后后的EVAA评估模型型，应当能能够准确反反映预测期期各年度的的盈亏对企企业价值存存在的影响响，为实现这这一目标，我们可以将预测期各年度的盈亏，视为权益资本的增减行为，各预测年度的留存收益，相当于向股东增发新股获得的资金，各预测年度的亏损，相当于股东权益资本的减少或部分灭失，企业未来的盈利水平大于或小于以EC0为基数计算的股权合理回报水平时，其超出或低于以EC0为基数计算的股权合理回报水平的金额应当直接增加或减少企业价值。因此，修正正后的EVVA评估模模型如下：（公式3）上式中：NPAT是是指税后净净利润Ke是指股股权投资回回报率EV是股东东全部权益益价值EC0是指指企业初始始权益资本EVAAt是指第tt年预期的的EVA在无限期条条件下，EEC0可以表示示如下：（公式4）所以，在无无限期条件件下，公式式3可以表表示如下：（公式5）股东全部权权益价值与与付息债务务之和即为为企业整体体价值，因因此，公式式3和公式式5可分别别转换如下下：（公式6）（公式7）上式中，OV是指企企业整体价价值DEBT00是指初始始债权价值值四、修正后后的EVAA评估模型型的运用修正后的EEVA评估估模型的运运用过程，涉涉及以下关键参数的的确定：（一）、折折现率的确确定前面已经谈谈到，EVVA的折现现率不能直直接采用计计算EVAA过程中的的WACCC，而应当当根据折现现率与收益益口径一致致的原则，采采用股权投投资回报率率对EVAA进行折现现。基于同同样原理，NNPAT不不论是否需需要扣除CCAP0 Ke，即即不论是否否将CAPP0 Ke单独列列示，NPPAT均体体现为股权权收益形式式，也应当当采用股权权投资回报报率作为折折现率。也也就是说，EEVA和NNPAT的的折现率一一致，均为为股权投资资回报率。在明确了折折现率的内内在要求后后，我们可可以通过以以下途径确确定EVAA和NPAAT的折现现率。1、CAPPM模型 全国注册资产评估师考试用书编写组.资产评估.北京:经济科学出版社,2007,P411CAPM即即资本资产产定价模型型，是用来来测算权益益资本折现现率的一种种工具，其其数学表达达式是：（公式8）式中：指EEVA和NNPAT的的的折现率率Rf1指现现行无风险险报酬率Rm指市场场期望报酬酬率历史平平均值Rf2指历历史平均无无风险报酬酬率指被评估估企业所在在行业权益益系统风险险系数指企业特特定风险调调整系数2、参考行行业平均净净资产收益益率随着我国市市场经济和和证券市场场的发展，行行业的平均均收益率越越来越成为为衡量行业业平均盈利利能力的重重要指标，因因此，行业业的平均收收益率可以以作为确定定折现率的的重要参考考指标。在在众多行业业平均收益益率指标中中，我们应应当采用行行业平均净净资产收益益率，作为为EVA折折现率的参参考，以保保证折现率率与EVAA之间的匹匹配与协调调，保证口口径的一致致。采用行业平平均净资产产收益率作作为EVAA的折现率率，也存在在着不足之之处，即行行业平均净净资产收益益率无法体体现和反映映企业的特特定风险（或或企业特定定的收益水水平）。对对于收益能能力持续明明显高于或或低于行业业平均净资资产收益率率的企业，如如果采用行行业平均净净资产收益益率作为折折现率，将将无法反映映出企业高高于或低行行业平均的的风险因素素。行业平平均净资产产收益率对对折现率的的参考作用用，会受到到行业成熟熟度和竞争争状况的影影响，对于于发展已较较为成熟、竞竞争较为充充分的行业业，其行业业平均净资资产收益率率对EVAA折现率也也具有较大大的参考价价值。（二）、EEVA的确确定现有EVAA评估模型型中，计算算各年度EEVA往往往采用固定定的WACCC，该固固定的WAACC一般般根据初始始资本结构构进行计算算。但是，在在各预测年年度内，债债权资本将将随着债务务新增或偿偿还而不断断变化，权权益资本将将随着盈利利状况而不不断变化，而而影响约当当权益资本本增减变动动的因素更更加繁多，这些因素使得资本结构往往处于不断变化当中，在这种前提下，如果采用根据初始资本结构计算的WACC，将不能准确反映各年期实际的资本结构。因此，在计算各年期EVA时，不主张采用资本总额×WACC的方式，而应当就不同的资本类型，分别适用其对应的资本成本率，债权资本采用加权平均税后债权资本成本率，权益资本采用股权投资回报率，根据约当权益资本的性质和内涵，约当权益资本亦应当采用股权投资回报率，即各年期EVA的计算公式如下：EVA=债债权资本××加权债权权资本成本本率×（1-所所得税率）+（权益资资本+约当当权益资本本）×股权投资资回报率（公公式9）（三）、EEC0的确定EC0的确确定存在两两种方法，一一是根据账账面价值确确定，二是是按照公允允价值确定定。从修正后的的EVA评评估模型的的计算公式式可以看出出，在获利利年期为无无限年期时时，EC0不论采用用账面价值值，还是公公允价值，都都不会影响响企业价值值。在获利利年期为有有限年期时时，EC0采用账面面价值还是是公允价值值产生的差差异，随折折现率的增增加而减少少，随获利利年期的延延长而降低低，当获利利年期足够够长时，EEC0采用账面面价值还是是公允价值值产生的差差异亦可忽忽略不计。但是，当未未来预计获获利年期很很短时，一一般应当采采用公允价价值确定EEC0，首先确确定初始总总投资资本本的公允价价值，然后后减去DEEBT0的账面价价值，最终终得到EC0的公允价值值。 （四）、DEBTT0的确定在评估企业业整体价值值时，需要要确定DEEBT0，一般情情况下，DDEBT00的账面价价值与公允允价值一致致，因此，DEBT0往往根据账面价值进行确定。在这一过程中，还应当避免将非付息债务或营运债务纳入DEBT0当中。五、修正后后的EVAA评估模型型与净利润润评估模型的的比较净利润评估估模型是指指企业价值值评估收益益法中，以以会计净利利润为收益益口径的评评估模型。从公式5和公式7不难看出，修正后的EVA评估模型可视为净利润评估模型的优化和派生模型。修正后的EVA评估模型的独特之处，在于对各年期净利润进行调整，同时调整各年期的投资资本，然后计算出各年期的EVA水平，进而将各年期的EVA水平对企业价值的影响作出衡量和反映。因此，我们着重通过对净利润调整项目和投资资本调整的深入分析，对修正后的EVA评估模型与净利润评估模型进行综合比较。（一）、针针对非经常常项目进行行的调整在利润表中中，营业外外收支和补补贴收入等等项目属非非经常项目目，这些项项目往往具具有较强的的偶然性，这这些非经营营项目因其其不确定性性和偶然性性，并不能能稳定地持持续地给企企业价值带带来影响，因因此在确定定EVA时时应当对其其进行调整整。在确定定NOPAAT时，将将考虑了税税盾因素的的营业外收收支净额和和补贴收入入从净利润润中进行剔剔除；在确确定约当权权益资本时时，将累计计营业外收收支净额和和累计补贴贴收入进行行扣除。通过以上非非经常项目目的调整，剔剔除了利润润表中的不不确定因素素和偶然因因素，提高高了NOPPAT的可可靠程度。（二）、针针对管理者者操纵利润润的调整针对管理者者操纵利润润的调整主主要涉及各各种准备及及资产减值值、商誉等等项目的调调整。（1）各种种准备及资资产减值调调整在企业会计计核算方式式中，对相相关资产计计提准备金金或认定资资产减值，均均基于会计计的稳健原原则，在一一定程度上上能够反映映报表日企企业各项资资产的价值值变化情况况，能够避避免高估当当期利润水水平，有助助于企业股股东作出正正确的投资资决策。但但是，受会会计报表使使用范围的的影响，这这些会计核核算方式本本身具有一一定的局限限性，其遵遵循的稳健健原则与企企业价值的的影响因素素存在着不不符之处。其其次，各种种准备及资资产减值的的计提和认认定，不能能真实体现现企业当期期投入经营营的资本总总额，也不不能真实体体现企业当当期的经营营利润水平平。再者，各各种准备及及资产减值值的计提和和认定，并并非企业当当期现金的的流出，也也并非企业业资产的实实际减少。此此外，企业业会计准则则中，在我我国目前所所处的经济济环境下，为避免企业操纵损益而作出的规定已经确认的资产损失不得转回无法客观公允地反映企业经营利润。在确定EVVA过程中中，应当对对各种准备备及资产减减值进行调调整。在确确定NOPPAT时，将企业当期各种准备及资产减值的增加额，在考虑税盾因素后进行加回，在确定约当权益资本时，将各种准备及资产减值余额进行加回。通过各种准准备及资产产减值的调调整，使得得企业的经经营利润更更加符合客客观情况，企企业的投资资资本更加加准确可靠靠。（2）商誉誉调整我国财政部部于20006年出台台企业会计计准则，没没有对商誉誉作出系统统摊销的规规定，这种种处理方法法较之以往往准则实现现了与国际际会计惯例例的趋同，更更加契合商商誉的特点点和内涵。因因此，在确确定EVAA时，不再再需要针对对商誉摊销销进行调整整。但是，企企业会计准准则规定，企企业应对商商誉进行减减值测试，计计算确定其其减值金额额，并计入入当期损益益，因此，我我们仍然需需要对商誉誉的减值进进行调整，调调整方法与与各种准备备的调整方方法相同。（三）、针针对会计政政策局限性性的调整针对会计政政策局限性性的调整涉涉及递延所所得税、研研发费用等等项目的调调整。（1）递延延所得税调调整企业会计准准则规定，当当企业资产产或负债的的账面价值值大于其计计税基础，从从而产生应应纳税暂时时性差异时时，企业应应该将其确确认为负债债，作为递递延所得税税负债加以以处理；当当企业资产产或负债的的账面价值值小于其计计税基础，从从而产生可可抵扣暂时时性差异时时，企业应应该将其确确认为资产产，作为递递延所得税税资产加以以处理于晓镭,徐兴恩主编.新企业会计准则实务指南与讲解.北京:机械工业出版社,2006.5,P149。递递延所得税税产生的根根源在于因因财务会计计与税收法法规的区别别，而导致致按照财务务会计方法法计算的利利润与按照照税法计算算的应税所所得结果之之间存在差差异。应纳税暂时时性差异的的存在，低低估了企业业实际占用用的资本总总额，高估估了资本盈盈利能力，在在确定EVVA时应当当进行调整整。在确定定NOPAAT时，将将当年递延延所得税负负债的增加加额作加回回处理，在在确定约当当权益资本本时，将递递延所得税税负债余额额作加回处处理。可抵抵扣暂时性性差异的存存在，高估估了企业实实际占用的的资本总额额，低估了了资本盈利利能力，在在确定EVVA时应当当进行调整整。在确定定NOPAAT时，将将当年递延延所得税资资产的增加加额进行扣扣除，在确确定约当权权益资本时时，将递延延所得税资资产余额进进行扣除。通过递延所所得税项目目的调整，使使得企业的的投资资本本更加切合合实际，反反映的资本本盈利能力力更为真实实。（2）研发发费用的调调整根据企业会会计准则，企企业内部研研究开发项项目研究阶阶段的支出出，应当于于发生时计计入当期损损益；企业业内部研究究开发项目目开发阶段段的支出，在在满足一定定条件时，方方可作资本本化处理，确确认为无形形资产财政部会计司编写组.企业会计准则讲解.北京:人民出版社,2007.4,P100-101。企企业会计准准则的这些些规定，遵遵循了稳健健原则，但但也可能影影响企业经经营者的研研究开发热热情，特别别是盈利情情况不佳的的年份，企企业经营者者可能通过过削减研究究支出来提提高利润水水平。另一一方面，企企业研发费费用往往对对企业未来来盈利能力力起着重要要作用，抑抑或是企业业持续经营营能力的基基础和保证证，对企业业价值产生生着重要的的影响。因此，在确确定EVAA过程中，应应当对研发发费用进行行调整。在在确定NOOPAT时时，将研发发费用按会会计口径摊摊销的摊销销额与按经经济增加值值口径应摊摊销额之间间的差额，在在考虑税盾盾因素后进进行加回，在在确定约当当权益资本本时，将按按经济增加加值口径进进行摊销的的研发费用用余额进行行加回。其其中，计算算经济增加加值口径应应摊销额时时，一般根根据研发费费用的客观观效用年限限或研发费费用对应无无形资产的的经济使用用寿命确定定其摊销年年限，对于于无使用寿寿命限制的的无形资产产，不进行行摊销。通过研发费费用的调整整，消除了了企业会计计准则在研研发费用方方面的局限限性，有助助于提升企企业投资资资本和NOOPAT的的合理程度度，也更能能体现企业业价值的内内在要求。（四）、针针对非客观观成本进行行的调整这里所指的的非客观成成本，主要要为企业的的融资成本本。在不同同的融资途途径和融资资方式前提提下，同一一企业的融融资成本可可能存在差差异，在确确定企业EEVA时，应应当根据企企业合理的的融资途径径和融资方方式，确定定企业客观观的融资成成本水平；在特定时时期，融资资成本还可可能出现短短期非正常常波动，在在确定企业业EVA时时，应当剔剔除这些短短期非正常常波动因素素的影响。因此，需要要对企业的的融资成本本进行调整整。在确定定NOPAAT时，将将企业实际际税后利息息支出进行行加回处理理，与此同同时，将企企业付息债债务总额乘乘以合理的的加权税后后利息率，得得出企业的的债务资本本成本。应应当强调的的是，在对对企业的融融资成本进进行调整时时，调整标标的为企业业的利息支支出，而并并非企业的的财务费用用。通过融资成成本的调整整，对企业业利润中主主要非客观观成本进行行修正，提提高了债务务资本成本本的准确程程度。通过以上比比较，与净净利润评估估模型相比比，修正后后的EVAA评估模型型因同时对对净利润及及投资资本本进行了一一系列的调调整，修正正了会计政政策对企业业价值的影影响，而显显得更为合合理，修正正后的EVVA评估模模型能够更更为准确地地体现企业业的内在价价值。六、修正后后的EVAA评估运用用案例在表1基础础上，假设设未来第11年的研究究费用为1100万，根根据企业会会计政策，研究费用全部进入当期损益，研究费用的客观效用期限假设为4年，所得税率为25%，同时假设第6年以后保持第5年的水平不变，假设获利年限为无限期，则各年度EVA计算过程如表5所示：表5 单位：万万元项目/预测测年度12345研究费用对对应的约当当权益资本本75.00050.00025.000-税后净利润润168.000181.444195.996211.663228.556利息支支出×(1-税税率)153.000171.000189.000207.000225.000研发费费用对应的的NOPAAT调整额额56.255-18.775-18.775-18.775-调整后NOOPAT377.225333.669366.221399.888453.556 -债务资资本×债务资本本成本率153.000171.000189.000207.000225.000 -（权益益资本约约当权益资资本）×股权投资资回报率174.000185.444197.996211.663228.556EVA50.255-22.775-20.775-18.775-上表中：研研究费用对对应的约当当权益资本本=按经济济增加值口口径的研究究费用摊销销后余额。研究费用对对应的NOOPAT调调整额=（当当年按会计计口径摊销销的研究费费用-按经经济增加值值口径应摊摊销的研究究费用）×（1-所得得税率）。按经济增加加值口径应应摊销的研研究费用=研究费用用÷客观效用用期限按经济增加加值口径的的研究费用用摊销后余余额=研究究费用-累累计已摊销销额根据以上条条件和参数数，采用修修正后的EEVA评估估模型评估估的企业价价值计算如如下： =22722.22-33.23=27188.99万万元采用净利润润评估模型型评估的企企业价值计计