投资学第4章金融工具2：证券投资基金.ppt

投资学投资学 第第4章章金融工具（金融工具（2）：证券投资基金）：证券投资基金1投资学投资学 第第4章章在现实中，有各种各样福利性质的基金如中国在现实中，有各种各样福利性质的基金如中国青少年发展基金、国家自然科学基金；产业基青少年发展基金、国家自然科学基金；产业基金，风险基金等；但这些基金都不是本文所要金，风险基金等；但这些基金都不是本文所要讨论的金融工具。讨论的金融工具。投资学意义上的基金不同于其他类别的基金。投资学意义上的基金不同于其他类别的基金。本质上是为了利润最大化的投资行为，因此称本质上是为了利润最大化的投资行为，因此称为为“投资基金投资基金”。对投资者而言可以看成是另一种投资工具。对投资者而言可以看成是另一种投资工具。理解基金：理解基金：委托专家理财，管理人和托管人绝委托专家理财，管理人和托管人绝对分开。对分开。引言引言2投资学投资学 第第4章章4.1 概念概念证券投资基金（证券投资基金（Mutual fund）简称基金，）简称基金，是指通过发售基金份额，将众多投资者的是指通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成资金集中起来，形成独立财产独立财产，由基金托，由基金托管人管人托管托管，基金管理人，基金管理人管理管理，以投资组合，以投资组合的方法进行证券投资的一种的方法进行证券投资的一种利益共享、风利益共享、风险共担险共担的集合投资方式。的集合投资方式。注意：基金当事人有三方：基金持有人、注意：基金当事人有三方：基金持有人、基金管理人、基金托管人。基金管理人、基金托管人。3投资学投资学 第第4章章 基基 金金基金管理人基金管理人基金托管人基金托管人投资者乙投资者乙投资者甲投资者甲投资者丙投资者丙证券证券B证券证券A证券证券C集合投资集合投资组合投资组合投资4投资学投资学 第第4章章美国的投资公司美国的投资公司单位投资信托（单位投资信托（Unit investment trusts)：一旦成立：一旦成立资产组合固定不变，也称为无需管理的基金。资产组合固定不变，也称为无需管理的基金。投资管理公司：投资管理公司：组合有管理组合有管理开放型基金：通常称为共同基金开放型基金：通常称为共同基金封闭型基金封闭型基金5投资学投资学 第第4章章4.2 基金的特点基金的特点 （1）集合投资。集合大家的财富，投资主）集合投资。集合大家的财富，投资主体众多，实现投资的规模经济（信息与交体众多，实现投资的规模经济（信息与交易成本的节约）。易成本的节约）。（2）组合投资。多样化的投资对象以分散）组合投资。多样化的投资对象以分散风险。风险。（3）专家理财：基金本质是委托理财，基）专家理财：基金本质是委托理财，基金实行的都是专家管理制度。金实行的都是专家管理制度。6投资学投资学 第第4章章（4）利益共享、风险共担。）利益共享、风险共担。基金管理人不基金管理人不参与基金收益的分配！参与基金收益的分配！（5）投资操作与财产保管严格分离。目的：）投资操作与财产保管严格分离。目的：相互监督、相互制约。相互监督、相互制约。总结：总结：基金是集专家理财、组合投资、分基金是集专家理财、组合投资、分散风险等优点于一体的集合投资方式。基散风险等优点于一体的集合投资方式。基金使每个人都象专业人员那样投资。金使每个人都象专业人员那样投资。问题：基金的风险与股票、债券、银行存问题：基金的风险与股票、债券、银行存款等相比，顺序是？款等相比，顺序是？7投资学投资学 第第4章章4.3 投资基金的分类投资基金的分类（1）按照是否可以追加投资或赎回投资份额）按照是否可以追加投资或赎回投资份额开放式基金（开放式基金（Open-end fund）：自由俱乐部）：自由俱乐部基金规模可变，可赎回，投资资产流动性强，基金规模可变，可赎回，投资资产流动性强，没有期限，风险小，一般不能上市。没有期限，风险小，一般不能上市。封闭式基金（封闭式基金（Close-end fund）：发行期满后）：发行期满后封闭，不再追加新的发行单位，类似股票。封闭，不再追加新的发行单位，类似股票。规模不变，不可赎回，可以上市，转让价格由市场规模不变，不可赎回，可以上市，转让价格由市场供求决定，流动性相对较低，有时期限制（供求决定，流动性相对较低，有时期限制（515年期满后，按照基金份额分配剩余资产）年期满后，按照基金份额分配剩余资产）8投资学投资学 第第4章章开放式基金与封闭式基金比较开放式基金与封闭式基金比较封闭式基金封闭式基金开放式基金开放式基金期限期限5年以上，多数年以上，多数15年年没有固定存续期没有固定存续期规模规模不变不变可变可变交易场所交易场所可以上市可以上市不可上市不可上市价格形成价格形成方式方式主要是供求关系主要是供求关系完全取决于净值完全取决于净值投资策略投资策略没有赎回的压力，可没有赎回的压力，可长期投资长期投资有赎回压力，资金不有赎回压力，资金不能完全用于长期投资能完全用于长期投资激励机制激励机制缺乏缺乏较好较好9投资学投资学 第第4章章（2）按照组织形式分）按照组织形式分契约型（契约型（Contractual-type fund）基金：三方）基金：三方签订基金契约签订基金契约基金管理人、投资者、托管基金管理人、投资者、托管人。他们之间是合同关系，人。他们之间是合同关系，基金本身不是一个基金本身不是一个法人，是虚拟企业。法人，是虚拟企业。公司型（公司型（Corporate-type fund）：投资者双重）：投资者双重身份，既是持有人，又是股东，基金本身是一身份，既是持有人，又是股东，基金本身是一个独立法人。个独立法人。投资者相当于认购股票。投资者相当于认购股票。注意：无论哪种形式，投资者为基金的所有人。注意：无论哪种形式，投资者为基金的所有人。10投资学投资学 第第4章章它们之间的差别：它们之间的差别：资金性质：契约型资金性质：契约型受益凭证，公司型受益凭证，公司型股票。股票。投资者地位：公司型基金投资者是基金的股投资者地位：公司型基金投资者是基金的股东，有经营权。契约型基金中只是合同关系，东，有经营权。契约型基金中只是合同关系，无经营权。所以，前者权利大。无经营权。所以，前者权利大。营运依据：契约型基金契约，公司型公营运依据：契约型基金契约，公司型公司章程司章程中国：全部是契约型基金。中国没有基金公司，中国：全部是契约型基金。中国没有基金公司，只有基金管理公司只有基金管理公司美国：大部分是公司型基金。美国：大部分是公司型基金。11投资学投资学 第第4章章（3）按照投资对象分类）按照投资对象分类货币市场基金：货币市场主要是机构投资者，个人一货币市场基金：货币市场主要是机构投资者，个人一般通过基金投资于该市场般通过基金投资于该市场股权基金：股票基金股权基金：股票基金固定收益基金：债券基金固定收益基金：债券基金混合基金：多种投资工具并存混合基金：多种投资工具并存指数基金指数基金:试图与一个主板市场的指数业绩相匹配试图与一个主板市场的指数业绩相匹配为什么要这样分类？为什么要这样分类？细分市场；细分市场；西方国家对基金的管制。如养老基金要求十分稳健的西方国家对基金的管制。如养老基金要求十分稳健的投资，所以这类基金投资股票受到限制。投资，所以这类基金投资股票受到限制。5%的股票。的股票。12投资学投资学 第第4章章（4）按照投资目标分类）按照投资目标分类1.成长型：战略型投资，追求长期收益成长型：战略型投资，追求长期收益（不以现金分红），主要投资股票（不以现金分红），主要投资股票风险最大。风险最大。2.收入型：追求当期收益，稳定收入，以收入型：追求当期收益，稳定收入，以绩优股和债券为主，多分红。绩优股和债券为主，多分红。3.平衡型基金：界于上述二者之间。平衡型基金：界于上述二者之间。13投资学投资学 第第4章章（5）按照募集方式分类）按照募集方式分类公募基金（公募基金（Public offering fund）：向非特定）：向非特定的对象募集基金份额。的对象募集基金份额。阳光操作、信息披露、严格监管。中国规定所有基阳光操作、信息披露、严格监管。中国规定所有基金必须公募集，美国规定共同基金必须公募。金必须公募集，美国规定共同基金必须公募。私募基金（私募基金（Private placement fund）：向特定）：向特定的对象募集基金份额。的对象募集基金份额。无需披露信息，监管不严，具有隐蔽性。如美国的无需披露信息，监管不严，具有隐蔽性。如美国的对冲基金（对冲基金（Hedge fund），采取合伙制度，人数不），采取合伙制度，人数不等超过等超过100人。人。14投资学投资学 第第4章章交易所上市基金（交易所上市基金（LOFLOF）LOF是是Listed Open-Ended Fund的缩写，是一种的缩写，是一种可以在交易所挂牌交易的开放式基金，可以在交易所挂牌交易的开放式基金，LOF也就也就是上市型开放式基金，发行结束后，投资者既可是上市型开放式基金，发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金，因此，为机构及个人投资者的易所买卖该基金，因此，为机构及个人投资者的投资和套利操作提供了便捷的交易平台。投资和套利操作提供了便捷的交易平台。我国第一只我国第一只LOF基金南方积极配置基金基金南方积极配置基金2004年年10月成立。月成立。15投资学投资学 第第4章章 LOF基金的优势基金的优势：（一）降低投资者交易成本、提高交易效率；（一）降低投资者交易成本、提高交易效率；（二）改变传统开放式基金（二）改变传统开放式基金“一对一一对一”的交易的交易模式，提高基金流动性；模式，提高基金流动性；（三）减轻甚至消除基金折价问题，其试点也（三）减轻甚至消除基金折价问题，其试点也将为将为“封转开封转开”提供借鉴；提供借鉴；（四）提高基金运作的透明度。（四）提高基金运作的透明度。16投资学投资学 第第4章章交易所交易基金交易所交易基金(ETF)ETF是是Exchange Traded Fund的英文缩写，中译为的英文缩写，中译为“交易型开放式指数基金”，又称交易所交易基金。，又称交易所交易基金。ETF在本质在本质上是开放式基金，与现有开放式基金没什么本质的区别。上是开放式基金，与现有开放式基金没什么本质的区别。只不过它也有自己三个方面的鲜明个性：一、它可以在交只不过它也有自己三个方面的鲜明个性：一、它可以在交易所挂牌买卖，投资者可以像交易单个股票、封闭式基金易所挂牌买卖，投资者可以像交易单个股票、封闭式基金那样在证券交易所直接买卖那样在证券交易所直接买卖ETF份额；二、份额；二、ETF基本是指基本是指数型的开放式基金，但与现有的指数型开放式基金相比，数型的开放式基金，但与现有的指数型开放式基金相比，其最大优势在于，它是在交易所挂牌的，交易非常便利；其最大优势在于，它是在交易所挂牌的，交易非常便利；三、其申购赎回也有自己的特色，投资者只能用与指数对三、其申购赎回也有自己的特色，投资者只能用与指数对应的一篮子股票申购或者赎回应的一篮子股票申购或者赎回ETF，而不是现有开放式基，而不是现有开放式基金的以现金申购赎回。金的以现金申购赎回。17投资学投资学 第第4章章ETF的投资组合通常完全复制标的指数，其净值的投资组合通常完全复制标的指数，其净值表现与盯住的特定指数高度一致。表现与盯住的特定指数高度一致。自从自从1993年美国推出第一个年美国推出第一个ETF产品以来，产品以来，ETF在全球范围内发展迅猛。在全球范围内发展迅猛。10多年来，全球共有多年来，全球共有12个国家个国家(地区地区)相继推出了相继推出了280多只多只ETF，管理资产，管理资产规模高达规模高达2100多亿美元。多亿美元。在费率方面，在费率方面，ETF的年管理费远远低于积极管理的年管理费远远低于积极管理的股票型开放式基金，也比传统的指数基金低出的股票型开放式基金，也比传统的指数基金低出许多。最后，许多。最后，ETF的透明度远远高于传统开放式的透明度远远高于传统开放式基金，在实践中通常每日开基金，在实践中通常每日开ETF市前基金管理人市前基金管理人都会公布都会公布ETF的投资组合结构，而传统基金一般的投资组合结构，而传统基金一般每季度公布以此投资组合。每季度公布以此投资组合。18投资学投资学 第第4章章伞型基金：母基金下设子基金，伞型基金：母基金下设子基金，投资者可以选择投资者可以选择基金中的基金：以基金为投资对象基金中的基金：以基金为投资对象其他其他基金基金保本基金：保本基金：保证本金安全，主要投资于债券保证本金安全，主要投资于债券（注意：只对到期投资保本，半封闭）（注意：只对到期投资保本，半封闭）19投资学投资学 第第4章章4.4 投资基金的治理结构投资基金的治理结构（1）基金持有人与管理人关系）基金持有人与管理人关系委托人与受托人委托人与受托人管理人：经营资产，收取管理费，管理人：经营资产，收取管理费，不参与分红不参与分红（2）持有人与托管人关系）持有人与托管人关系委托人与受托人委托人与受托人托管人：保管资产，收取托管费，托管人：保管资产，收取托管费，不参与分红不参与分红（3）管理人与托管人关系）管理人与托管人关系共同的受托人共同的受托人（平行委托）（平行委托）互相监督、过错责任互相监督、过错责任托管人与管理人严格分开托管人与管理人严格分开20投资学投资学 第第4章章基金持有人基金持有人（投资者）（投资者）托管人托管人（银行）（银行）基金管理人基金管理人（基金管（基金管理公司）理公司）信托信托（所有者与（所有者与经营者）经营者）信托信托（委托与受托）（委托与受托）互相监督互相监督21投资学投资学 第第4章章基金管理人基金管理人托管人托管人投资者投资者资金资金收益收益指令复核指令复核证券市场证券市场 证券证券基金所有的财产：包括各种证券、现金、印章都存基金所有的财产：包括各种证券、现金、印章都存放在托管人处，基金管理人只有指令权，而没有控放在托管人处，基金管理人只有指令权，而没有控制实际的资产。制实际的资产。22投资学投资学 第第4章章4.5 基金的交易基金的交易（1）封闭式基金）封闭式基金 通过经纪人基金二级市场上自由转让，交通过经纪人基金二级市场上自由转让，交易规则同股票。易规则同股票。竞价规则：价格优先、时间优先竞价规则：价格优先、时间优先最小价格变动单位：最小价格变动单位：0.001元元最小和最大数量：最小和最大数量：100份，份，100万份万份T1交割交割涨停板：涨停板：1023投资学投资学 第第4章章（2）开放式基金）开放式基金注意注意1：开放式基金没有二级市场，投资者：开放式基金没有二级市场，投资者只能向基金管理公司申购（赎回）基金。只能向基金管理公司申购（赎回）基金。注意注意2：开放式基金的交易是指：开放式基金的交易是指基金成立后基金成立后进行申购和赎回，有别于募集。进行申购和赎回，有别于募集。开放式基金交易的两大原则：开放式基金交易的两大原则：1.“未知价未知价”交易原则：申购、赎回时候并不交易原则：申购、赎回时候并不知道资产的成交价格；知道资产的成交价格；2.“金额申购，份额赎回原则金额申购，份额赎回原则”24投资学投资学 第第4章章金额申购金额申购申购的价格：基金单位净值申购的价格：基金单位净值+前端费用前端费用前端收费（前端收费（Front-end load)：购买基金份额时所：购买基金份额时所支付的佣金或者销售费用。中国支付的佣金或者销售费用。中国 5%，一般是，一般是11.5%。基金单位净值（基金单位净值（Net asset value)：（基金权益（基金权益基金负债基金负债)/已经出售在外的基金单位。已经出售在外的基金单位。由于申购时，基金资产净值未知，故确切的购买由于申购时，基金资产净值未知，故确切的购买数量在申购的时候未知，只能实行金额申购。数量在申购的时候未知，只能实行金额申购。计算方法计算方法申购日：净申购额申购金额申购金额申购日：净申购额申购金额申购金额申购费率申购费率次日：申购份数净申购额次日：申购份数净申购额/申购日基金单位净值申购日基金单位净值25投资学投资学 第第4章章例子：某个交易日某投资者以例子：某个交易日某投资者以10000元认购某基元认购某基金，费率为金，费率为1，前端收费。次日，确定前一个，前端收费。次日，确定前一个交易日该基金单位净值为交易日该基金单位净值为0.99元。请确定该投资元。请确定该投资者认购基金的份额数量。者认购基金的份额数量。申购日：认购费用申购日：认购费用100001100（元）（元）申购日：认购金额申购日：认购金额100001009900（元）（元）次日：认购份数次日：认购份数9900/0.99=10000（份）（份）26投资学投资学 第第4章章份额赎回：份额赎回：赎回所得：基金单位净值赎回所得：基金单位净值-赎回费。赎回费。赎回费又称为撤离费（赎回费又称为撤离费（Back-end load)，后端收，后端收费，中国费，中国3%。一般规定赎回费率按持有年限递。一般规定赎回费率按持有年限递减。减。投资者目的要知道能赎回多少资金，但赎回的时投资者目的要知道能赎回多少资金，但赎回的时候价格未知，所以投资者只能申请赎回多少份额。候价格未知，所以投资者只能申请赎回多少份额。赎回日：提出赎回数量赎回日：提出赎回数量次日：赎回金额赎回总额赎回费用，其中：次日：赎回金额赎回总额赎回费用，其中：赎回总额赎回数量赎回总额赎回数量赎回日基金单位净值赎回日基金单位净值赎回费用赎回总额赎回费用赎回总额赎回费率赎回费率27投资学投资学 第第4章章例子：某投资者以例子：某投资者以10000元申购某基金，申购日该元申购某基金，申购日该基金单位净值为基金单位净值为1元，申购费率为元，申购费率为5。且规定赎回。且规定赎回费率为费率为3，每年递减，每年递减1。假设该基金扣除运作费。假设该基金扣除运作费用后年净收益率为用后年净收益率为10（且等于赎回日的净值）。（且等于赎回日的净值）。问题：投资者在持有问题：投资者在持有1年后申请全部赎回，能赎回年后申请全部赎回，能赎回多少资金？多少资金？申购净额申购净额100000.959500（元）（元）申购份数申购份数9500/1=9500（份）（份）赎回总额赎回总额9500（110）10450（元）（元）赎回费用赎回费用104502209（元）（元）赎回金额赎回金额1045020910241（元）（元）28投资学投资学 第第4章章4.6 基金净值的估计基金净值的估计估值：就是确定资产净值（或单位净值）估值：就是确定资产净值（或单位净值）（1）目的）目的衡量基金是否保值、增值衡量基金是否保值、增值开放式基金：申购和赎回价格的基础。开放式基金：申购和赎回价格的基础。（2）估值对象）估值对象资产：股票、债券、银行存款、应收利息等。资产：股票、债券、银行存款、应收利息等。负债：应付管理费、应付税收等负债：应付管理费、应付税收等29投资学投资学 第第4章章（3）基金资产估值）基金资产估值上市的：按交易日市价，无交易日的按照最紧上市的：按交易日市价，无交易日的按照最紧密联系原则密联系原则未上市的：按照最紧密联系原则处理，如首次未上市的：按照最紧密联系原则处理，如首次公开发行股票，按照成本。公开发行股票，按照成本。（4）运作费用（）运作费用（Operating expenses）基金管理费：公式基金管理费：公式ER/365，其中，其中，E：前一：前一日基金资产净值，日基金资产净值，R：费率，：费率，中国中国1%1.5%。每日计提累计，按月支付。每日计提累计，按月支付。基金托管费：同管理费，费率基金托管费：同管理费，费率0.25%。30投资学投资学 第第4章章基金交易费：基金进行证券买卖交易时候所基金交易费：基金进行证券买卖交易时候所发生的费用。如交易佣金、过户费、手续费发生的费用。如交易佣金、过户费、手续费等等其他费用：审计费、律师费、信息披露费、其他费用：审计费、律师费、信息披露费、持有人大会费等。持有人大会费等。（5）资产单位净值（）资产单位净值（Net asset value，NAV）=（资产市值（资产市值-负债）负债）/已出售的基金份额总数。已出售的基金份额总数。（6）基金收益率（）基金收益率（NAV1-NAV0+收入资本利收入资本利得）得）/NAV031投资学投资学 第第4章章假定有一投资基金，管理着价值假定有一投资基金，管理着价值1.2亿美元亿美元的资产组合，假设该基金欠基金管理费和的资产组合，假设该基金欠基金管理费和托管费托管费400万美元，并欠租金、应发工资及万美元，并欠租金、应发工资及杂费杂费100万美元。该基金发行在外的股份为万美元。该基金发行在外的股份为500万，则万，则 资产净值资产净值(1.2亿美元亿美元500万美元万美元)/500万股万股23美元美元/份份32投资学投资学 第第4章章如果某个基金在开始月初的资产净值为如果某个基金在开始月初的资产净值为20美元，收入分配为美元，收入分配为0.15美元，资本利得为美元，资本利得为0.05美元，本月月末的资产净值为美元，本月月末的资产净值为20.10美美元，则本月的收益率为：元，则本月的收益率为：收益率收益率=（20.1020.00+0.15+0.05）/20.00 0.01533投资学投资学 第第4章章案例：对冲基金与案例：对冲基金与LTCM危机危机对冲基金对冲基金(hedge fund)是流行于美国的一种私人是流行于美国的一种私人投资管理体制下的有限合伙企业投资管理体制下的有限合伙企业(limited partnership),是一种形式最简单、费用最低、最是一种形式最简单、费用最低、最隐秘灵活的私人投资管理方式。隐秘灵活的私人投资管理方式。对冲基金（对冲基金（Hedge fund）的含义）的含义“风险对冲过的基金风险对冲过的基金”，原意是利用期货、期，原意是利用期货、期权等金融衍生产品，对相关联的不同股票买空权等金融衍生产品，对相关联的不同股票买空卖空，但现在是有名无实。卖空，但现在是有名无实。34投资学投资学 第第4章章自自1949 年年1 月月1日美国的琼斯成立了第一只名为琼日美国的琼斯成立了第一只名为琼斯组（斯组（JonesGroup)的对冲基金以来的对冲基金以来,对冲基金已对冲基金已经发展到近经发展到近5000 家家,聚集资金近聚集资金近3000 亿美元。其亿美元。其中以索罗斯领导的中以索罗斯领导的“量子基金量子基金”(Quantum Group)和罗伯特森领导的和罗伯特森领导的“老虎基金老虎基金”(Tiger Management)为首的一些对冲基金为首的一些对冲基金,曾经一次又曾经一次又一次地冲击南美洲、欧洲及亚洲各国的货币市场一次地冲击南美洲、欧洲及亚洲各国的货币市场和证券市场和证券市场,给各国尤其是亚洲东南亚地区的金给各国尤其是亚洲东南亚地区的金融市场带来灾难性打击。融市场带来灾难性打击。35投资学投资学 第第4章章“量子基金量子基金”和和“老虎基金老虎基金”,这两种基金在投这两种基金在投机策略上属于宏观型、国际型、财务杠杆型、卖机策略上属于宏观型、国际型、财务杠杆型、卖空型和易变策略型的综合体空型和易变策略型的综合体,使用这样策略的对使用这样策略的对冲基金其数量其实只在冲基金其数量其实只在5 5%以下以下,绝大多数的对冲绝大多数的对冲基金主要的目的是取得连续的回报基金主要的目的是取得连续的回报,而非巨大的而非巨大的回报。大多数对冲基金仅仅为了对冲才使用衍生回报。大多数对冲基金仅仅为了对冲才使用衍生工具或者根本不使用衍生工具工具或者根本不使用衍生工具,许多对冲基金也许多对冲基金也不使用财务杠杆。事实上不使用财务杠杆。事实上,一些对冲基金的策略一些对冲基金的策略是与权益市场无关的是与权益市场无关的,所以他们能在极低的损失所以他们能在极低的损失风险之下获得连续不断的回报。大体来说风险之下获得连续不断的回报。大体来说,不同不同类型的对冲基金类型的对冲基金,具有不同的策略、不同的资产具有不同的策略、不同的资产类别、使用不同的衍生工具和财务杠杆、投资于类别、使用不同的衍生工具和财务杠杆、投资于不同的部门和地区。不同的部门和地区。36投资学投资学 第第4章章对冲基金一般只有一个一般合伙人对冲基金一般只有一个一般合伙人(general partner),是发起设立对冲基金的个是发起设立对冲基金的个人或者实体人或者实体,负责对冲基金的日常管理、投负责对冲基金的日常管理、投资策略的制定和具体措施。另一种数量有资策略的制定和具体措施。另一种数量有限、权利与责任也都有限的合伙人被称为限、权利与责任也都有限的合伙人被称为有限合伙人有限合伙人(limited partner),是对冲基金是对冲基金大部分资金的提供者大部分资金的提供者,不参与对冲基金的日不参与对冲基金的日常管理与投资经营活动常管理与投资经营活动,只享受对冲基金的只享受对冲基金的收益回报。收益回报。37投资学投资学 第第4章章对冲基金具有如下特点对冲基金具有如下特点1、设立简单。对冲基金是合伙企业设立简单。对冲基金是合伙企业,不必按照不必按照投资公司法所规定的方式设立投资公司法所规定的方式设立,不必经过证不必经过证券监管部门的严格审批。与依法制定程序发起设券监管部门的严格审批。与依法制定程序发起设立、公开募集资金、财务信息高度透明的证券投立、公开募集资金、财务信息高度透明的证券投资基金相比资基金相比,对冲基金具有很好的隐蔽性。对冲基金具有很好的隐蔽性。2、组织结构简单。对冲基金只包括发起设立对、组织结构简单。对冲基金只包括发起设立对冲基金并负责对冲基金日常管理和投资决策的一冲基金并负责对冲基金日常管理和投资决策的一般合伙人与少数的有限合伙人般合伙人与少数的有限合伙人,往往不设董事会往往不设董事会,提高了投资决策管理的效率提高了投资决策管理的效率,具有极高的灵活性。具有极高的灵活性。38投资学投资学 第第4章章3、具有规避性。对冲基金可以绕开一些规章制、具有规避性。对冲基金可以绕开一些规章制度和税收政策度和税收政策,降低经营成本降低经营成本,而这是证券投资基而这是证券投资基金做不到的。对冲基金通常能保持较高的收益率。金做不到的。对冲基金通常能保持较高的收益率。4、操作手法日趋复杂。对冲基金的操作手法已、操作手法日趋复杂。对冲基金的操作手法已远远超越了在单一品种、不同市场或者单一市场、远远超越了在单一品种、不同市场或者单一市场、不同品种上的传统简单对冲不同品种上的传统简单对冲,而是发展到在所有而是发展到在所有关联市场、所有关联品种上的对冲关联市场、所有关联品种上的对冲,甚至包括不甚至包括不同国家或地区之间金融财政政策变动影响的对冲同国家或地区之间金融财政政策变动影响的对冲。39投资学投资学 第第4章章5、收益率可预测。大多数的对冲基金都会采取、收益率可预测。大多数的对冲基金都会采取一定的套利策略套住一定的稳定收益一定的套利策略套住一定的稳定收益,无论市场无论市场价格是上涨或是下跌都不会影响对冲基金的资产价格是上涨或是下跌都不会影响对冲基金的资产净值净值,而每一投资方案的收益率是可以事先预测而每一投资方案的收益率是可以事先预测的的,大大加强了对冲基金收益率的可预测性大大加强了对冲基金收益率的可预测性;而证而证券投资基金收益率的高低经常取决于证券市场的券投资基金收益率的高低经常取决于证券市场的走向走向,收益率较难预测。收益率较难预测。40投资学投资学 第第4章章6、吸引力较高。对冲基金都采取与业绩挂钩的吸引力较高。对冲基金都采取与业绩挂钩的薪酬激励机制薪酬激励机制,能吸引大批有才华的高级专业人能吸引大批有才华的高级专业人员加盟员加盟;证券投资基金往往按规定的比例计提管证券投资基金往往按规定的比例计提管理费理费,从中支付员工薪酬从中支付员工薪酬,比较而言吸引力较低。比较而言吸引力较低。7、机制灵活。对冲基金在投资工具、财务杠杆、机制灵活。对冲基金在投资工具、财务杠杆、投资策略等方面都几乎没有限制投资策略等方面都几乎没有限制,允许卖空也允允许卖空也允许使用衍生金融工具许使用衍生金融工具;而证券投资基金有许多规而证券投资基金有许多规章制度和系统化管理章制度和系统化管理,限制卖空和使用衍生金融限制卖空和使用衍生金融工具。工具。41投资学投资学 第第4章章8、是基金的基金。对冲基金的每一位基金、是基金的基金。对冲基金的每一位基金经理都依据其专长管理着基金旗下的一只经理都依据其专长管理着基金旗下的一只基金基金,自主而灵活自主而灵活,大大降低了市场风险大大降低了市场风险;而而证券投资基金的基金经理则不能随意改变证券投资基金的基金经理则不能随意改变分析技术和投资方案分析技术和投资方案,在管理上并没有因人在管理上并没有因人制宜。制宜。42投资学投资学 第第4章章截至截至2002年底，全世界对冲基金管理的资产值年底，全世界对冲基金管理的资产值达达1.2万亿美元，年平均增长率接近万亿美元，年平均增长率接近20%。目前对冲基金目前对冲基金33.9%设在美国本土，设在美国本土，53.6%为离为离岸基金（通常设在避税所如开曼群岛、英属处岸基金（通常设在避税所如开曼群岛、英属处女岛、百慕大等）。虽然在欧洲一些国家如英女岛、百慕大等）。虽然在欧洲一些国家如英国、荷兰也有类似的基金，但也多由美国人设国、荷兰也有类似的基金，但也多由美国人设立，目的是逃避监管。立，目的是逃避监管。43投资学投资学 第第4章章索罗斯经营的量子基金索罗斯经营的量子基金索罗斯经营的量子基金就是全球最为著名的对冲索罗斯经营的量子基金就是全球最为著名的对冲基金之一基金之一,量子基金虽然只有量子基金虽然只有60 亿美元的资产亿美元的资产,但但在需要时可通过杠杆融资等手段取得相当于几百在需要时可通过杠杆融资等手段取得相当于几百亿或者上千亿资金的投资效应。亿或者上千亿资金的投资效应。对冲基金对一种货币的攻击往往是在货币的远期对冲基金对一种货币的攻击往往是在货币的远期和期货、期权市场上通过对该种货币的大规模卖和期货、期权市场上通过对该种货币的大规模卖空进行的空进行的,从而造成此种货币的贬值压力。对于从而造成此种货币的贬值压力。对于外汇储备窘困的国家外汇储备窘困的国家,在经过徒劳无功的市场干在经过徒劳无功的市场干预后预后,所剩的惟一办法往往是任其货币贬值所剩的惟一办法往往是任其货币贬值,从而从而使处于空头的对冲基金大获其利。使处于空头的对冲基金大获其利。44投资学投资学 第第4章章90 年代初年代初,为配合欧共体内部的联系汇率为配合欧共体内部的联系汇率,英镑汇率被固定在较高的水平英镑汇率被固定在较高的水平,量子基金率量子基金率先发难先发难,在市场上大肆抛售英镑而买入德国在市场上大肆抛售英镑而买入德国马克。英格兰银行虽然大力抛出德国马克马克。英格兰银行虽然大力抛出德国马克购入英镑购入英镑,并配以较高的利率并配以较高的利率,仍不敌量子仍不敌量子基金的攻击而退守基金的攻击而退守,使得英镑被迫退出欧洲使得英镑被迫退出欧洲货币汇率体系而自由浮动货币汇率体系而自由浮动,短短一个月内英短短一个月内英镑汇率下挫镑汇率下挫20%,而量子基金在此英镑危机而量子基金在此英镑危机中获取了数十亿美元的暴利。中获取了数十亿美元的暴利。45投资学投资学 第第4章章1997 年东南亚金融危机也是因为索罗斯经年东南亚金融危机也是因为索罗斯经营的量子基金利用泰国、马来西亚等国家营的量子基金利用泰国、马来西亚等国家外汇贷款结构不合理、国内经济泡沫增长外汇贷款结构不合理、国内经济泡沫增长的弱点的弱点,大量卖空当地货币大量卖空当地货币,迫使当地货币迫使当地货币放弃与美元挂钩的固定汇率而实行自由浮放弃与美元挂钩的固定汇率而实行自由浮动动,从而引发了东南亚地区、韩国经济的大从而引发了东南亚地区、韩国经济的大衰退衰退,造成了极坏的国际影响。造成了极坏的国际影响。46投资学投资学 第第4章章LTCM危机事件危机事件长期资本管理公司：成立于长期资本管理公司：成立于1994年，前年，前4年，平年，平均每年资产收益达到了均每年资产收益达到了32%，资本金由，资本金由12.5亿增亿增到到1998年的年的48亿美元。亿美元。1998年，公司根据投资模型，看好欧洲债市，俄年，公司根据投资模型，看好欧洲债市，俄罗斯等国利率将上升，发达国家的利率将降低。罗斯等国利率将上升，发达国家的利率将降低。22亿美元的资本金作抵押，借款购买亿美元的资本金作抵押，借款购买250亿美元亿美元的债券，然后再用这些债券作抵押，借贷再以借的债券，然后再用这些债券作抵押，借贷再以借款作保证金，投资总额达款作保证金，投资总额达12500亿美元的金融衍亿美元的金融衍生工具，总杠杆比率达到生工具，总杠杆比率达到568倍。倍。47投资学投资学 第第4章章大量持有德国和美国国债的空头，持有新兴市场大量持有德国和美国国债的空头，持有新兴市场经济国家证券多头（如俄罗斯政府债券）。它的经济国家证券多头（如俄罗斯政府债券）。它的投资决策，完全依赖于计算机，根据各种投资模投资决策，完全依赖于计算机，根据各种投资模型计算出不同工具的利差，观察两种证券非正常型计算出不同工具的利差，观察两种证券非正常利差，然后进行套利。利差，然后进行套利。98年年8月月14日，俄罗斯政府宣布停止国债交易，日，俄罗斯政府宣布停止国债交易，导致新兴市场债券大跌，德美两国国债大涨，公导致新兴市场债券大跌，德美两国国债大涨，公司投资失败。短短司投资失败。短短150天，净亏损天，净亏损43亿美元，资亿美元，资产净值下降产净值下降90%。9月月24日日16家大银行出资家大银行出资36.5亿亿美元收购了公司的美元收购了公司的90%的股权。的股权。48投资学投资学 第第4章章案例案例 某对冲基金的模拟操盘某对冲基金的模拟操盘 某对冲基金选择了汽车行业中的两只股票作为对冲操作的对象。以大众某对冲基金选择了汽车行业中的两只股票作为对冲操作的对象。以大众汽车公司和福特汽车公司为例，假设福特公司的投资等级比大众公司的汽车公司和福特汽车公司为例，假设福特公司的投资等级比大众公司的高，而福特公司的股票价值被低估，大众公司的股票价值被高估，则证高，而福特公司的股票价值被低估，大众公司的股票价值被高估，则证券市场上的某对冲基金经理人将采取中性投资战略，持有福特公司股票券市场上的某对冲基金经理人将采取中性投资战略，持有福特公司股票多头，同时实空大众公司的股票，多头，同时实空大众公司的股票，建仓时间建仓时间1997年年2月月6日日 多头头寸：买人多头头寸：买人20000股福特公司的股票，每股股福特公司的股票，每股$30 空头头寸：卖空空头头寸：卖空10000股大众公司的股票，每股股大众公司的股票，每股$58 套头比；套头比；.5 平仓时间：平仓时间：1997年年7月月3日日 福特公司：每股福特公司：每股50 利润：利润：(5030)20000400 000 大众公司：每股大众公司：每股0 亏损：亏损：(5880)10 00022 000 净利润：净利润：180000 回报宰：回报宰：$180 ooo(20 ooo$30)30 (注注:套头比是指对一单位的现金头寸进行套期保值所需的套期工套头比是指对一单位的现金头寸进行套期保值所需的套期工 具的单位数，亦称套期保值比率或对冲比率具的单位数，亦称套期保值比率或对冲比率)49投资学投资学 第第4章章练习题练习题基金基金A的前端费率为的前端费率为4，无运作费、赎回，无运作费、赎回费；基金费；基金B的运作费率为每年的运作费率为每年0.5，赎回，赎回费的起点是费的起点是5，投资者每持有一年下降，投资者每持有一年下降1（直到第（直到第5年为止），无前端费用。假年为止），无前端费用。假设两个基金年净收益率为设两个基金年净收益率为10，那么，在，那么，在基金基金A和基金和基金B上各投资上各投资10000元。元。(1)分别计算两种基金分别计算两种基金115年的价值序列？年的价值序列？(2)分析两种基金分别适用的投资者类别？分析两种基金分别适用的投资者类别？13年，年，48年，年，915年年