第八章 金融全球化对内外均衡的冲击.ppt

第八章第八章 金融全球化对内外均衡金融全球化对内外均衡的冲击的冲击n学习目标：学习目标：n1.掌握国际金融市场的构成和主要子市场的特点掌握国际金融市场的构成和主要子市场的特点n2.理解国际资金流动的原因和特点理解国际资金流动的原因和特点n3.掌握债务危机、货币危机的概念，了解债务危机掌握债务危机、货币危机的概念，了解债务危机与货币危机产生的原因和影响，与货币危机产生的原因和影响，n4.理解国际货币体系的概念，历史上已有货币体系理解国际货币体系的概念，历史上已有货币体系的特点，了解国际货币进组织的职能，理解特别的特点，了解国际货币进组织的职能，理解特别提款权的含义提款权的含义第一节第一节 国际金融市场的构成和特点国际金融市场的构成和特点n国际金融市场，是指资金在国际间流动或金融产品国际金融市场，是指资金在国际间流动或金融产品在国际间买卖的场所。在国际间买卖的场所。n国际金融市场主要包括国际货币市场、国际资本市国际金融市场主要包括国际货币市场、国际资本市场、欧洲货币市场、外汇市场等几个重要的子市场场、欧洲货币市场、外汇市场等几个重要的子市场n一、国际货币市场一、国际货币市场n主要指期限在一年以内的内的银行短期信贷、短期主要指期限在一年以内的内的银行短期信贷、短期证券及票据贴现市场，其中介机构包括商业银行、证券及票据贴现市场，其中介机构包括商业银行、票据承兑行、贴现行、证券交易商和证券经纪人。票据承兑行、贴现行、证券交易商和证券经纪人。n 1国际货币市场的构成国际货币市场的构成n (1)短期信贷市场短期信贷市场n主要是指银行间的市场。提供主要是指银行间的市场。提供1年或年或1年以内的短年以内的短期贷款，目的在于解决临时性的资金需要和头寸期贷款，目的在于解决临时性的资金需要和头寸调剂。调剂。q贷款的期限最短为贷款的期限最短为1天，最长为天，最长为1年，也提供年，也提供3天、天、1周、周、1月、月、3月、半年等期限的资金；月、半年等期限的资金；q利率通常以伦敦银行同业拆放利率为基准；利率通常以伦敦银行同业拆放利率为基准；q交易通常以批发形式进行，少则几十万美元，多则交易通常以批发形式进行，少则几十万美元，多则几百万、几千万美元；几百万、几千万美元；q交易简便，不需担保和抵押，完全凭信誉和电话、交易简便，不需担保和抵押，完全凭信誉和电话、电传进行。电传进行。n(2)短期证券市场短期证券市场n是国际间进行短期证券交易的场所，期限不超过是国际间进行短期证券交易的场所，期限不超过1年。年。q交易对象有短期国库券、可转让的银行定期存单、交易对象有短期国库券、可转让的银行定期存单、银行承兑汇票和商业承兑汇票。银行承兑汇票和商业承兑汇票。n(3)贴现市场贴现市场n是对未到期的票据按贴现方式进行融资的场所。是对未到期的票据按贴现方式进行融资的场所。n所谓贴现，是指将未到期的信用票据按贴现率扣所谓贴现，是指将未到期的信用票据按贴现率扣除从贴现日到到期日的利息后向贴现行换取现金除从贴现日到到期日的利息后向贴现行换取现金的一种方式。的一种方式。q贴现的票据主要有国库券、银行债券、公司债券、贴现的票据主要有国库券、银行债券、公司债券、银行承兑票据和商业承兑票据，贴现率一般高于银银行承兑票据和商业承兑票据，贴现率一般高于银行利率。行利率。n 2国际货币市场的作用国际货币市场的作用n在国际货币市场上，资金暂时盈余的单位可以与在国际货币市场上，资金暂时盈余的单位可以与资金暂时赤字的单位相互满足需求：资金暂时赤字的单位相互满足需求：q一方面，该市场为短期资金的需求单位提供了从隔一方面，该市场为短期资金的需求单位提供了从隔夜到一年的各种短期资金；夜到一年的各种短期资金；q另一方面，一些希望利用暂时闲置的资金获取收益另一方面，一些希望利用暂时闲置的资金获取收益的资金持有人获得了投资的渠道。的资金持有人获得了投资的渠道。n由于该市场跨越国界，所以可在世界范围内进行由于该市场跨越国界，所以可在世界范围内进行短期资金的配置，增强了货币资金的效率。短期资金的配置，增强了货币资金的效率。n但是，由于该市场上的资金数额巨大而且流动性但是，由于该市场上的资金数额巨大而且流动性强，因而易对国际秩序造成猛烈的冲击，引发货强，因而易对国际秩序造成猛烈的冲击，引发货币金融危机并对一国经济的外部平衡造成影响。币金融危机并对一国经济的外部平衡造成影响。n二、国际资本市场二、国际资本市场(International Capital Market)n 国际资本市场是指国际资本市场是指1年以上的中长期融资市场，参年以上的中长期融资市场，参与者有银行、公司、证券商及政府机构。与者有银行、公司、证券商及政府机构。n资本市场的主要业务有两大类：银行贷款和证券资本市场的主要业务有两大类：银行贷款和证券交易，抵押贷款和租赁贷款及其他具有长期融资交易，抵押贷款和租赁贷款及其他具有长期融资功能的业务也可以归入此市场中。功能的业务也可以归入此市场中。n国际货币市场和国际资本市场是根据交易的金融国际货币市场和国际资本市场是根据交易的金融产品期限对市场所做的分类。产品期限对市场所做的分类。n1国际资本市场的构成国际资本市场的构成n (1)信贷市场。信贷市场是政府机构信贷市场。信贷市场是政府机构(包括国际包括国际经济组织经济组织)和跨国银行向客户提供中长期资金融通和跨国银行向客户提供中长期资金融通的市场。的市场。q 政府贷款的基本特征是期限长、利率低，并附带一政府贷款的基本特征是期限长、利率低，并附带一定的条件。政府贷款的期限最长可达定的条件。政府贷款的期限最长可达30年，利息最年，利息最低可到零，附加条件一般为限制贷款的使用范围，低可到零，附加条件一般为限制贷款的使用范围，例如规定贷款只能用于购买授贷国的商品，或规定例如规定贷款只能用于购买授贷国的商品，或规定受贷国必须在经济政策或外交政策方面做出某些承受贷国必须在经济政策或外交政策方面做出某些承诺和调整。因此，政府贷款属于一种约束性贷款。诺和调整。因此，政府贷款属于一种约束性贷款。q银行贷款一般是一种无约束的贷款，贷款利率视市银行贷款一般是一种无约束的贷款，贷款利率视市场行情和借款人的信誉而定。对于数额比较巨大的场行情和借款人的信誉而定。对于数额比较巨大的贷款，银行一般采用银团贷款贷款，银行一般采用银团贷款n(2)证券市场证券市场n证券市场主要由债券业务构成。债券发行人可以证券市场主要由债券业务构成。债券发行人可以是政府机构、国际组织，也可以是企业、公司或是政府机构、国际组织，也可以是企业、公司或银行。大多数债券的发行都由银行或证券商作为银行。大多数债券的发行都由银行或证券商作为中介，承销债券的发行。中介，承销债券的发行。n除了债券业务外，从除了债券业务外，从20世纪世纪90年代起，以股权为年代起，以股权为对象的国际融资业务也比较活跃。对象的国际融资业务也比较活跃。n2国际资本市场的作用国际资本市场的作用n由于长期资本主要是生产领域所需要的资金，在由于长期资本主要是生产领域所需要的资金，在世界范围内，长期资本通过国际资本市场得到了世界范围内，长期资本通过国际资本市场得到了配置，流向了生产效率较高的国家和经济实体，配置，流向了生产效率较高的国家和经济实体，因此国际资本市场有利于全球产出水平的提高因此国际资本市场有利于全球产出水平的提高n三、欧洲货币市场三、欧洲货币市场(Eurocurrency Market)n 1欧洲货币市场的发展和内涵欧洲货币市场的发展和内涵n欧洲货币市场是指在某些国家的境外进行这些国欧洲货币市场是指在某些国家的境外进行这些国家的货币的借贷，而且所采用的管理体制不同于家的货币的借贷，而且所采用的管理体制不同于这些货币在发行国国内进行借贷的管理体制的市这些货币在发行国国内进行借贷的管理体制的市场。场。n例如在例如在1991年末，科威特从伦敦辛迪加银团贷了年末，科威特从伦敦辛迪加银团贷了一笔价值达一笔价值达55亿美元的贷款，贷款被用于修复在亿美元的贷款，贷款被用于修复在战争中所遭受的损害。战争中所遭受的损害。n 欧洲货币市场的前身是产生于欧洲货币市场的前身是产生于20世纪世纪50年代的欧年代的欧洲美元市场。洲美元市场。n某种货币在欧洲货币市场上存与贷所受到的约束，某种货币在欧洲货币市场上存与贷所受到的约束，远少于它在发行国国内货币市场上存与贷所受到远少于它在发行国国内货币市场上存与贷所受到的约束，由于欧洲货币市场具有这种性质，人们的约束，由于欧洲货币市场具有这种性质，人们把传统的国内货币市场叫做在岸金融市场把欧洲把传统的国内货币市场叫做在岸金融市场把欧洲货币市场叫做离岸金融市场。货币市场叫做离岸金融市场。n在岸金融市场和离岸金融市场的区别最初是由境在岸金融市场和离岸金融市场的区别最初是由境内和境外货币存与贷的区别产生的，但是，随着内和境外货币存与贷的区别产生的，但是，随着欧洲货币市场的发展，在岸金融市场和离岸金融欧洲货币市场的发展，在岸金融市场和离岸金融市场的区别主要不是境内和境外的区别，而是市市场的区别主要不是境内和境外的区别，而是市场管理体制的区别。场管理体制的区别。q例如，为了适应欧洲货币市场发展的趋势，美国在例如，为了适应欧洲货币市场发展的趋势，美国在境内设立了国际银行便利（简称境内设立了国际银行便利（简称IBF)，开办欧洲货，开办欧洲货币业务。虽然在国际银行使利里存与贷的美元在美币业务。虽然在国际银行使利里存与贷的美元在美国境内，但它按照欧洲货币市场的规则进行交易和国境内，但它按照欧洲货币市场的规则进行交易和管理，因而也被叫做欧洲美元。国际银行便利也属管理，因而也被叫做欧洲美元。国际银行便利也属于离岸金融市场。于离岸金融市场。n2欧洲货币市场的业务欧洲货币市场的业务n 欧洲货币市场上的交易品种主要有同业拆放、欧洲货币市场上的交易品种主要有同业拆放、欧洲银行贷款与欧洲债券。欧洲银行贷款与欧洲债券。q欧洲银行贷款既有固定利率贷款，也有浮动利率贷欧洲银行贷款既有固定利率贷款，也有浮动利率贷款，短、中、长期都有，其组织形式主要是银团贷款，短、中、长期都有，其组织形式主要是银团贷款。款。q欧洲债券是指一国政府或企业在另一国的债券市场欧洲债券是指一国政府或企业在另一国的债券市场上，以境外货币为面值所发行的债券。例如，英国上，以境外货币为面值所发行的债券。例如，英国机构在美国债券市场上发行以日元为面值的债券就机构在美国债券市场上发行以日元为面值的债券就是欧洲债券。是欧洲债券。n由于发行欧洲债券是以境外货币为面值进行的，因此受发行地金融当局的管制较少n3.欧洲货币市场的特点欧洲货币市场的特点n第一，市场范围广阔，不受地理限制，是由现代第一，市场范围广阔，不受地理限制，是由现代通讯网络联系而成的全球性市场，但也存在着一通讯网络联系而成的全球性市场，但也存在着一些地理中心。些地理中心。q这些地理中心一般由传统的金融中心城市发展而来，这些地理中心一般由传统的金融中心城市发展而来，例如伦敦、纽约、东京等，它们所在的国家经济发例如伦敦、纽约、东京等，它们所在的国家经济发达，有充足的资金来源，历史上一直是资金的主要达，有充足的资金来源，历史上一直是资金的主要交易场所。交易场所。q这些金融中心具有稳定的经济、政治环境，有良好这些金融中心具有稳定的经济、政治环境，有良好的通讯和金融基础设施，有熟练的金融业经营人才，的通讯和金融基础设施，有熟练的金融业经营人才，有官方给予的自由经营条件和优惠措施。有官方给予的自由经营条件和优惠措施。n第二，交易规模巨大，交易品种、币种繁多，金第二，交易规模巨大，交易品种、币种繁多，金融创新极其活跃。融创新极其活跃。q绝大多数欧洲货币市场上的单笔交易金额都超过绝大多数欧洲货币市场上的单笔交易金额都超过100万美元，几亿美元的交易也很普遍。万美元，几亿美元的交易也很普遍。q欧洲货币市场上交易的币种除美元、日元、欧元等欧洲货币市场上交易的币种除美元、日元、欧元等币种外，还包括瑞士法郎、英镑、加拿大元等币种，币种外，还包括瑞士法郎、英镑、加拿大元等币种，以发展中国家货币为交易币种的也时有所见，甚至以发展中国家货币为交易币种的也时有所见，甚至还出现了以特别提款权为标价币种的交易，这些交还出现了以特别提款权为标价币种的交易，这些交易使欧洲货币市场与外汇市场的联系非常紧密。易使欧洲货币市场与外汇市场的联系非常紧密。n 第三，独特的利率结构。第三，独特的利率结构。n欧洲货币市场利率体系的基础是欧洲货币市场利率体系的基础是LIBOR，后者同，后者同各国利率有一定的联系，但同时还受到欧洲货币各国利率有一定的联系，但同时还受到欧洲货币市场上供求关系的影响。市场上供求关系的影响。n造成欧洲货币市场利率优势的原因是多方面的。造成欧洲货币市场利率优势的原因是多方面的。q首先，在国内金融市场上，商业银行受到存款准备首先，在国内金融市场上，商业银行受到存款准备金率以及利率上限等管制，增加了营运成本，而在金率以及利率上限等管制，增加了营运成本，而在欧洲货币市场上则无此约束，银行可以自主地提供欧洲货币市场上则无此约束，银行可以自主地提供更具竞争力的利率和创新产品。更具竞争力的利率和创新产品。q其次，欧洲货币市场在很大程度上是一个银行同业其次，欧洲货币市场在很大程度上是一个银行同业批发市场，单笔交易数额很大，平均的手续费及其批发市场，单笔交易数额很大，平均的手续费及其他各项服务性费用成本因而较低。他各项服务性费用成本因而较低。q再次，欧洲货币市场上的贷款客户通常都是大公司再次，欧洲货币市场上的贷款客户通常都是大公司或政府机构，信誉很高，贷款的风险相对较低。或政府机构，信誉很高，贷款的风险相对较低。q最后，欧洲货币市场上的竞争格外激烈，降低了交最后，欧洲货币市场上的竞争格外激烈，降低了交易成本。易成本。n第四，由于一般从事的是非居民的境外货币借贷，第四，由于一般从事的是非居民的境外货币借贷，欧洲货币市场所受的管制较少，这既有利于欧洲欧洲货币市场所受的管制较少，这既有利于欧洲货币市场的创新和发展，也加剧了它自身的潜在货币市场的创新和发展，也加剧了它自身的潜在市场风险和对国内经济的稳定与均衡所具有的潜市场风险和对国内经济的稳定与均衡所具有的潜在威胁。在威胁。n四、国际外汇市场四、国际外汇市场n一、国际资金市场流动的特点一、国际资金市场流动的特点n 1国际金融市场交易量巨大，不再依赖于实体经国际金融市场交易量巨大，不再依赖于实体经济而独立增长济而独立增长q国际金融市场的规模和增长速度远远高于世界实体国际金融市场的规模和增长速度远远高于世界实体经济的增长。经济的增长。n到2007年4月，全球外汇市场日均成交量达到3.2万亿美元，相比之下，2005年全球商品贸易总额为10.2万亿美元，服务贸易总额为2.4万亿美元，仅仅相当于外汇市场几天的成交量。由此可以看到，不论在总额还是增长速度上，实体贸易都远远落后于国际金融市场的资金流动。第二节第二节 国际资金流动的原因和影响国际资金流动的原因和影响n2国际金融市场很大程度上呈现批发市场的特征，国际金融市场很大程度上呈现批发市场的特征，机构投资者是国际资金流动的主要载体机构投资者是国际资金流动的主要载体q1990年时，经合组织成员国机构投资者管理的资产年时，经合组织成员国机构投资者管理的资产总额为总额为138万亿美元，占成员国万亿美元，占成员国GDP之和的之和的776，到，到2003年，机构投资者管理资产总额已经达到年，机构投资者管理资产总额已经达到了了468万亿美元，占成员国万亿美元，占成员国GDP之和的之和的157.2n3衍生品交易比重不断上升，交易虚拟化程度提衍生品交易比重不断上升，交易虚拟化程度提高高q截至截至2006年年6月末，全球场外衍生品市场名义余额月末，全球场外衍生品市场名义余额为为36991万亿美元，比万亿美元，比2000年末增长年末增长2886，而而2005年末全球债券、股票和银行资产的总市值为年末全球债券、股票和银行资产的总市值为165.13万亿美元，仅为衍生品市场余额的万亿美元，仅为衍生品市场余额的12不到不到n二、国际资金流动的原因二、国际资金流动的原因n1国际金融市场资金的供给充足国际金融市场资金的供给充足q在国际金融市场上流动的资金主要来源是国际范围在国际金融市场上流动的资金主要来源是国际范围内与实际生产相脱离的巨额金融资产的积累。内与实际生产相脱离的巨额金融资产的积累。q这些资金来源于各国，特别是主要的可兑换货币发这些资金来源于各国，特别是主要的可兑换货币发行国的长期通货膨胀、产油国大幅度提高油价而形行国的长期通货膨胀、产油国大幅度提高油价而形成的巨额石油美元，以及世界货币发行国，特别是成的巨额石油美元，以及世界货币发行国，特别是美国通过巨额的国际收支逆差而流到国际上的大量美国通过巨额的国际收支逆差而流到国际上的大量美元资金。美元资金。q金融市场及金融中介机构的发展又派生了不少金融金融市场及金融中介机构的发展又派生了不少金融资产。资产。q通过信用创造，国际资金流动还具有自发增加的倾通过信用创造，国际资金流动还具有自发增加的倾向。向。n2金融市场一体化促进了资金在全球的配置和套金融市场一体化促进了资金在全球的配置和套利利q随着全球金融市场一体化的程度不断提高，资金拥随着全球金融市场一体化的程度不断提高，资金拥有者可以用较低的成本将资金配置在全球各个金融有者可以用较低的成本将资金配置在全球各个金融市场，以实现合意的风险一收益组合。金融资产在市场，以实现合意的风险一收益组合。金融资产在全球各个市场、各类产品间配置的过程，就是国际全球各个市场、各类产品间配置的过程，就是国际资金流动的过程，投资的分散化和配置调整的频繁资金流动的过程，投资的分散化和配置调整的频繁化都促进了国际资金的流动。化都促进了国际资金的流动。q另一方面，全球金融市场间联系的加强使得市场参另一方面，全球金融市场间联系的加强使得市场参与者能够迅速注意到各个金融市场间金融产品的差与者能够迅速注意到各个金融市场间金融产品的差价价(主要包括利率和汇率的差异主要包括利率和汇率的差异)，并在很短的时间，并在很短的时间内调动大量资金进行套利活动，这种活动在消除金内调动大量资金进行套利活动，这种活动在消除金融市场差价的同时，也形成了巨大的资金流量。融市场差价的同时，也形成了巨大的资金流量。n3资金为规避管制或避险而发生流动资金为规避管制或避险而发生流动q20世纪世纪80年代以来，一些新兴国家的经济增长较快，年代以来，一些新兴国家的经济增长较快，但是金融市场管制较多，产权保护也都不够健全，但是金融市场管制较多，产权保护也都不够健全，这些国家的居民在财产达到相当规模后，往往希望这些国家的居民在财产达到相当规模后，往往希望将资金转移到国外以规避管制或避免非经济风险。将资金转移到国外以规避管制或避免非经济风险。这种资金的转移往往通过非正式渠道多方辗转，形这种资金的转移往往通过非正式渠道多方辗转，形成很大的国际资金流量。成很大的国际资金流量。n4金融创新的促进金融创新的促进n国际金融创新刺激了国际间的资本流动，尤其是国际金融创新刺激了国际间的资本流动，尤其是加强了与实物生产和投资相脱离的金融性资本的加强了与实物生产和投资相脱离的金融性资本的流动性。流动性。q首先，国际金融创新为资本规避在国际间流动时所首先，国际金融创新为资本规避在国际间流动时所遇到的风险提供了有效帮助。遇到的风险提供了有效帮助。q其次，国际金融创新提高了资本流动的效率，新的其次，国际金融创新提高了资本流动的效率，新的国际金融工具的出现，新的融资方式的采用，都使国际金融工具的出现，新的融资方式的采用，都使资本在国际间流动的成本大为降低。资本在国际间流动的成本大为降低。q再次，国际金融创新和衍生工具的出现为投机者提再次，国际金融创新和衍生工具的出现为投机者提供了新的舞台。供了新的舞台。n5国际资金流动管制的放松国际资金流动管制的放松q二战后相当长的一段时期内，各国对国际资金流动二战后相当长的一段时期内，各国对国际资金流动进行了严厉的管制。进行了严厉的管制。20世纪世纪70年代以来，各国兴起年代以来，各国兴起了放松外汇管制、资本管制乃至金融管制的浪潮，了放松外汇管制、资本管制乃至金融管制的浪潮，对本国的银行信贷市场与证券市场逐步放开，允许对本国的银行信贷市场与证券市场逐步放开，允许外国金融机构进入本国金融市场，允许非居民到国外国金融机构进入本国金融市场，允许非居民到国内金融市场筹资，放松对金融机构的控制。到内金融市场筹资，放松对金融机构的控制。到1992年，绝大多数发达国家都放开了对国际资金流动的年，绝大多数发达国家都放开了对国际资金流动的管制。同时，新兴市场的资本管制放松也非常显著。管制。同时，新兴市场的资本管制放松也非常显著。n三、国际资金流动的正面影响三、国际资金流动的正面影响n1促进了全球范围内资本的优化配置促进了全球范围内资本的优化配置q就资本收益而言，在国际货币和资本市场上发行的就资本收益而言，在国际货币和资本市场上发行的金融证券一方面为公众的储蓄提供了一个获利能力金融证券一方面为公众的储蓄提供了一个获利能力较强的渠道；另一方面又为需要融资的部门提供了较强的渠道；另一方面又为需要融资的部门提供了资金的来源，使资本通过金融市场流向需要的地方，资金的来源，使资本通过金融市场流向需要的地方，提高了资本的边际产出，进而能够促进商品和服务提高了资本的边际产出，进而能够促进商品和服务的增长，提高人们的生活水平。的增长，提高人们的生活水平。q就交易风险而言，在本国金融市场功能单一、发展就交易风险而言，在本国金融市场功能单一、发展不完善的情况下，微观经济主体需要自行承担经济不完善的情况下，微观经济主体需要自行承担经济变量在未来变动的风险，如果经济主体能够进入发变量在未来变动的风险，如果经济主体能够进入发达的国际金融市场，就可以利用衍生金融产品等工达的国际金融市场，就可以利用衍生金融产品等工具来消除或减少交易的风险。具来消除或减少交易的风险。n2促进了财富效应的传导促进了财富效应的传导q国际资金在各国金融市场之间的流动会使单个国家国际资金在各国金融市场之间的流动会使单个国家证券市场的财富效应得到扩散，所以重要的金融市证券市场的财富效应得到扩散，所以重要的金融市场所在国的经济增长常常会推动整个世界经济的繁场所在国的经济增长常常会推动整个世界经济的繁荣。荣。n3增强了资金的流动性增强了资金的流动性q国际资金流动规模的扩大、产品的丰富和参与者的国际资金流动规模的扩大、产品的丰富和参与者的增加，提高了国际金融市场的深度和广度，金融产增加，提高了国际金融市场的深度和广度，金融产品的持有者能够以较快的速度和较低的成本将资产品的持有者能够以较快的速度和较低的成本将资产变现，获得了流动性的提高，反过来又促进了国际变现，获得了流动性的提高，反过来又促进了国际资金流动规模的扩大。资金流动规模的扩大。n4推动了国际金融市场的一体化推动了国际金融市场的一体化 n所谓一体化，就是指所谓一体化，就是指“若干部分按一定的方式有若干部分按一定的方式有机地联系在一起机地联系在一起”。反映各国金融市场一体化程。反映各国金融市场一体化程度的标志是资金的价格度的标志是资金的价格利率。利率。n首先，来看同一金融资产在本国与离岸金融市场首先，来看同一金融资产在本国与离岸金融市场上的利率差异。如图上的利率差异。如图72所示，近年来，美元的所示，近年来，美元的本国利率和离岸利率始终同步变化，差距微小，本国利率和离岸利率始终同步变化，差距微小，这充分表明了国内市场与离岸市场一体化程度的这充分表明了国内市场与离岸市场一体化程度的加深。加深。n其次，来看各国金融市场的利率变动趋势。国际其次，来看各国金融市场的利率变动趋势。国际金融市场的发展使资金能在更大的范围内进行配金融市场的发展使资金能在更大的范围内进行配置，当某一国国内金融市场上的资金需求大于供置，当某一国国内金融市场上的资金需求大于供应时，资金将流人；当资金需求小于供应时，资应时，资金将流人；当资金需求小于供应时，资金将流出，从而各国金融市场的利率水平和变动金将流出，从而各国金融市场的利率水平和变动趋势逐步一致。趋势逐步一致。n图图73、图、图74给出了几个主要工业国家的短期给出了几个主要工业国家的短期利率利率(短期国库券利率短期国库券利率)及长期利率及长期利率(10年期政府债年期政府债券的收益率券的收益率)的水平与趋势。的水平与趋势。n从短期利率看，各国利率的趋势相当一致，反映从短期利率看，各国利率的趋势相当一致，反映出各国货币市场上短期资金供求关系的变化趋势出各国货币市场上短期资金供求关系的变化趋势大体相同。大体相同。n从长期利率看，各国长期利率水平的变动都保持从长期利率看，各国长期利率水平的变动都保持着较为一致的趋势。着较为一致的趋势。n以上情况说明，资金的国际流动已使各国国内金以上情况说明，资金的国际流动已使各国国内金融市场紧密联系在一起融市场紧密联系在一起n四、国际资金流动对内外均衡的冲击四、国际资金流动对内外均衡的冲击n1国际资金流动加大了各国维持外部平衡的难度国际资金流动加大了各国维持外部平衡的难度q频繁和大规模的资金进出会使一国的国际收支主要频繁和大规模的资金进出会使一国的国际收支主要受资本流动的影响，进而需要在维持实体经济稳定受资本流动的影响，进而需要在维持实体经济稳定和国际收支稳定之间做出权衡。和国际收支稳定之间做出权衡。q在浮动汇率制度下，巨额资金流动引起的外汇市场在浮动汇率制度下，巨额资金流动引起的外汇市场供求变化会加大汇率的波动；在固定汇率制下，国供求变化会加大汇率的波动；在固定汇率制下，国际资金流动会对一国的外汇储备造成冲击，某些以际资金流动会对一国的外汇储备造成冲击，某些以投机为目的的短期资金流动在极端条件下会引发货投机为目的的短期资金流动在极端条件下会引发货币危机。币危机。n2国际资金流动加大了微观经济主体经营的困难国际资金流动加大了微观经济主体经营的困难q在国际资金充分流动的情况下，外汇市场的大幅度在国际资金充分流动的情况下，外汇市场的大幅度波动会增加企业从事进出口贸易的不确定性，各国波动会增加企业从事进出口贸易的不确定性，各国间汇率和利率的联动关系会使得一国微观主体的投间汇率和利率的联动关系会使得一国微观主体的投融资决策受到其他国家经济政策变动的影响而不易融资决策受到其他国家经济政策变动的影响而不易把握。把握。q企业或者使用金融衍生工具等手段，以增加一定成企业或者使用金融衍生工具等手段，以增加一定成本的方式降低风险，或者把希望寄托在对未来正确本的方式降低风险，或者把希望寄托在对未来正确的预测上，预先采取措施来消化可能的风险，这两的预测上，预先采取措施来消化可能的风险，这两种方式都增加了微观主体经营的困难。种方式都增加了微观主体经营的困难。n3国际金融市场的衍生工具放大了交易风险国际金融市场的衍生工具放大了交易风险q金融衍生工具既是风险管理的手段，其本身又是最金融衍生工具既是风险管理的手段，其本身又是最具风险的交易。具风险的交易。q衍生品市场是国际短期投机资金最活跃的地方。生衍生品市场是国际短期投机资金最活跃的地方。生品市场的保证金制度使得衍生品交易具有很高的杠品市场的保证金制度使得衍生品交易具有很高的杠杆性。杆性。q大量金融衍生工具的交易属于表外业务，它们不受大量金融衍生工具的交易属于表外业务，它们不受银行资本比例要求的约束，对衍生品交易的监管存银行资本比例要求的约束，对衍生品交易的监管存在客观困难。在客观困难。q衍生工具的价格波动具有短期性、虚拟性和高度可衍生工具的价格波动具有短期性、虚拟性和高度可逆性，它的剧烈波动会反过来影响标的产品的价格，逆性，它的剧烈波动会反过来影响标的产品的价格，从而将波动扩大到了其他金融产品市场，对全球金从而将波动扩大到了其他金融产品市场，对全球金融体系的稳定带来了威胁。融体系的稳定带来了威胁。n4国际资金的流动会影响内部均衡的实现国际资金的流动会影响内部均衡的实现q从短期来看，主要表现在政府为了干预外汇市场而从短期来看，主要表现在政府为了干预外汇市场而不得不放弃货币政策的独立性。不得不放弃货币政策的独立性。q为了维护固定汇率不得不采取非冲销式手段干预外为了维护固定汇率不得不采取非冲销式手段干预外汇市场；浮动汇率制度下也要避免外汇市场大幅波汇市场；浮动汇率制度下也要避免外汇市场大幅波动，从而将利率手段维持汇率稳定。动，从而将利率手段维持汇率稳定。q如果短期资本的净流量一直保持相同的方向且数量如果短期资本的净流量一直保持相同的方向且数量巨大，则会对国内货币供给和利率造成较大影响，巨大，则会对国内货币供给和利率造成较大影响，进而影响实体经济和内部均衡。进而影响实体经济和内部均衡。q从长期看，国际资金流动如果引发货币危机或者其从长期看，国际资金流动如果引发货币危机或者其他金融领域的波动，就会对实体经济产生深远的影他金融领域的波动，就会对实体经济产生深远的影响，企业的投资能力、融资能力，家庭的消费能力响，企业的投资能力、融资能力，家庭的消费能力都会受到打击。都会受到打击。n拉美债务危机和亚洲金融危机的发生国，都在危机后拉美债务危机和亚洲金融危机的发生国，都在危机后的几年内经历了增长速度放慢、产出下降、需求紧缩的几年内经历了增长速度放慢、产出下降、需求紧缩等困难。等困难。n5国际资金流动会将一国的经济波动传导到其他国际资金流动会将一国的经济波动传导到其他国家国家q在国际间利率波动趋同、资本市场存在联动的情况在国际间利率波动趋同、资本市场存在联动的情况下，由政策冲击或投机冲击造成的一国金融市场波下，由政策冲击或投机冲击造成的一国金融市场波动会通过利率效应等途径传递到另一国。动会通过利率效应等途径传递到另一国。n当两个国家货币保持相对稳定汇率时，一国政策引起当两个国家货币保持相对稳定汇率时，一国政策引起的利率变动就会引起另一国相同方向的利率变动；一的利率变动就会引起另一国相同方向的利率变动；一国紧缩货币引起的资本市场萧条，会促使资金离开该国紧缩货币引起的资本市场萧条，会促使资金离开该国转向其他国家，带来其他国家资本市场的繁荣，等国转向其他国家，带来其他国家资本市场的繁荣，等等。等。q此外，投机者还可以通过衍生品的杠杆交易扩大支此外，投机者还可以通过衍生品的杠杆交易扩大支配力，最终将一国的波动扩散到多个其他国家，引配力，最终将一国的波动扩散到多个其他国家，引起大规模的货币金融危机。起大规模的货币金融危机。n一、发展中国家的债务危机一、发展中国家的债务危机n所谓债务危机，是指一系列非产油发展中国家无所谓债务危机，是指一系列非产油发展中国家无力偿还到期的外债力偿还到期的外债(通常是欠国际银行业的债务通常是欠国际银行业的债务)，由此不仅导致发展中国家的债信严重下降，而，由此不仅导致发展中国家的债信严重下降，而且也使国际银行业陷入了资金危机，严重影响了且也使国际银行业陷入了资金危机，严重影响了国际金融业乃至整个国际货币体系的稳定。国际金融业乃至整个国际货币体系的稳定。第三节第三节 债务危机、银行危机与货币危机债务危机、银行危机与货币危机n(1)债务危机的原因债务危机的原因q第一，旧殖民统治使发展中国家经济结构落后和基第一，旧殖民统治使发展中国家经济结构落后和基础设施不足，举债后不能得到相应的产出。础设施不足，举债后不能得到相应的产出。q第二，国际市场上的比价体系长期被发达国家所左第二，国际市场上的比价体系长期被发达国家所左右。发展中国家以出口农产品、原材料、初级产品右。发展中国家以出口农产品、原材料、初级产品为主，价格十分低廉，在国际交换中处于不利地位。为主，价格十分低廉，在国际交换中处于不利地位。q第三，发展中国家因教育水平低下，专业人才不足，第三，发展中国家因教育水平低下，专业人才不足，加之政局动荡，在国内宏观经济管理和外债管理上加之政局动荡，在国内宏观经济管理和外债管理上常有不当。常有不当。q第四，石油输出国组织在第四，石油输出国组织在19731974年和年和19791981年两次将石油价格大幅度提高，导致非产油发年两次将石油价格大幅度提高，导致非产油发展中国家出现巨额的国际收支逆差，是债务危机的展中国家出现巨额的国际收支逆差，是债务危机的直接导火线直接导火线n(2)国际银行业在债务危机形成过程中的作用国际银行业在债务危机形成过程中的作用q第一次石油提价后，大量石油美元流入国际金融市第一次石油提价后，大量石油美元流入国际金融市场，各跨国银行纷纷为各自手中的资金寻找出路，场，各跨国银行纷纷为各自手中的资金寻找出路，于是，非产油发展中国家便成了贷款对象。于是，非产油发展中国家便成了贷款对象。q由于往往有政府担保，于是，大量贷款进入非产油由于往往有政府担保，于是，大量贷款进入非产油发展中国家，形成这些国家对外国私人发展中国家，形成这些国家对外国私人(银行银行)的负的负债债(外债外债)。q 国际银行业贷款的盲目性不仅表现在数量多，而且国际银行业贷款的盲目性不仅表现在数量多，而且还表现在地区分布过于集中和贷款归还期分布不当。还表现在地区分布过于集中和贷款归还期分布不当。q国际银行业在提供商业贷款时还运用了一些新的金国际银行业在提供商业贷款时还运用了一些新的金融工具和技巧。第一，浮动利率贷款所占的比重上融工具和技巧。第一，浮动利率贷款所占的比重上升，发展中国家的借款成本由此而相对上升；第二，升，发展中国家的借款成本由此而相对上升；第二，短期贷款的增长快于长期贷款的增长，使债务国不短期贷款的增长快于长期贷款的增长，使债务国不得不借新债还旧债，造成债务使用的短期行为。得不借新债还旧债，造成债务使用的短期行为。n(3)国际银行业在缓解债务危机中的作用国际银行业在缓解债务危机中的作用q增加对重债国的贷款，并把这种贷款同国际货币增加对重债国的贷款，并把这种贷款同国际货币基金组织的条件原则结合起来，使贷款同受贷国的基金组织的条件原则结合起来，使贷款同受贷国的国际收支调节政策和经济稳定政策结合起来。国际收支调节政策和经济稳定政策结合起来。q债务再安排，即对已到期债务重新安排偿还期和债务再安排，即对已到期债务重新安排偿还期和宽限期。宽限期。q利用新的金融工具来缓和债务危机，包括债务回利用新的金融工具来缓和债务危机，包括债务回购、债务转换，以及债务交换。购、债务转换，以及债务交换。n债务回购是指允许一些债务国按一定折扣以现金购回其债务，债务回购常常同债务再安排结合在一起进行。n债务转换是指将债务转换成债券或股权加以出售。债务交换是指两种或多种不同债务工具的交换。n债务危机给各国以重要的启示：一方面，各国应债务危机给各国以重要的启示：一方面，各国应当注意国内经济政策，提高内部均衡和外部平衡当注意国内经济政策，提高内部均衡和外部平衡的稳定性；另一方面，国际资金逐利性的流动会的稳定性；另一方面，国际资金逐利性的流动会削弱各国国际收支的约束，带来收支缺口的扩大削弱各国国际收支的约束，带来收支缺口的扩大并最终导致国际收支不能维持，各国应更加注意并最终导致国际收支不能维持，各国应更加注意保持国际收支纪律。保持国际收支纪律。n二、银行危机（自修）二、银行危机（自修）n三、货币危机三、货币危机n1货币危机的定义货币危机的定义n 货币危机在广义上是指一国货币的汇率变动在货币危机在广义上是指一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度短期内超过一定幅度n在狭义上是指市场参与者通过外汇市场的操作导在狭义上是指市场参与者通过外汇市场的操作导致该国固定汇率制度崩溃和外汇市场持续动荡的致该国固定汇率制度崩溃和外汇市场持续动荡的事件。事件。n货币危机的一个明显特征是本国货币的大幅度贬货币危机的一个明显特征是本国货币的大幅度贬值。值。n货币危机和金融危机既有区别也有联系。金融危货币危机和金融危机既有区别也有联系。金融危机不仅仅表现为汇率波动，还包括股票市场和银机不仅仅表现为汇率波动，还包括股票市场和银行体系等金融市场上的价格波动和金融机构的经行体系等金融市场上的价格波动和金融机构的经营困难与破产等。营困难与破产等。n货币危机可以诱发金融危机，而