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审计案例绿大地财务造假案例分析第六章 工程投资决策财务管理第六章 工程投资决策工程投资概述现金流量分析工程投资决策分析工程投资决策方法的应用第一节 工程投资概述企业投资的动机与种类工程投资的概念工程投资的特点企业工程投资决策的程序一、企业投资的动机与种类(一)投资的动机(二)企业投资的种类 1、对内、对外 2、直接、间接 3、固定资产、无形资产、其他资产 4、短期投资、长期投资二、工程投资的概念是对企业内部生产经营所需要的的各项资产的投资。这里的工程投资是对企业内部特定工程的一种长期投资行为。工业企业的工程投资主要包括： 新建工程的投资：以新增生产能力为目的 更新改造工程的投资：以改善原生产能力为目的三、工程投资的特点投资金额大投资回收期长影响时间长不经常发生投资的风险大对企业的收益影响大四、工程投资决策的程序提出投资工程评价投资工程抉择投资工程筹集工程资金落实工程方案第二节 现金流量分析现金流量的概念现金流量的构成内容净现金流量确实定估计现金流量时应注意的问题一、现金流量的概念现金流量是指企业在进行工程投资时从工程投资、设计、建造、完工交付使用、正式投产、直至工程报废清理为止整个期间的现金流入和现金流出的数量。 这里的“现金是广义的现金，包括各种货币资金和该工程需要投入的非货币资源重置本钱或变现价值现金流入量(CIt)但凡由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出量(COt)但凡由于该项投资引起的现金支出净现金流量(NCFt)一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额 二、现金流量的构成内容 CF00 1 2 n-1 nCF1 CF2 CFn-1 CFnCF0 =初始现金流量CF1CFn-1=经营现金流量CFn=终结现金流量三、净现金流量确实定也称现金净流量，是指在工程计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额形成的序列指标。净现金流量有两个特征： 第一，无论在经营期内还是在建设期内都存在现金净流量； 第二，工程各阶段上的净现金流量表现出不同的特点，建设期内一般小于或等于0，经营期内多为正值。净现金流量=现金流入量-现金流出量 NCFt = CIt COt (t=0,1,2, ) 一初始现金流量开始投资时发生的现金流量：固定资产投资支出垫支的营运资本其他投资费用原有固定资产的变价收入所得税效应一初始现金流量 垫支的营运资本是指工程投产前后分次或一次投放于流动资产上的资本增加额。年营运资本增加额 本年流动资本需用额上年流动资本本年流动资本需用额 该年流动资产需用额该年流动负债需用额初始阶段现金净流量=固定资产支出+垫支营运资金+其他投资费用-原有固定资产变价收入±增加或抵减所得税支出 二经营现金流量是指投资工程投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入及流出的数量。现金流入一般指营业现金收入，现金流出是指营业现金支出和交纳的税金,不包括折旧和各种摊销的本钱。假设如果工程的资本全部来自于股权资本(无利息费用) ，没有无形资产等摊销本钱，那么经营期净现金流量可按下式计算：二经营现金流量每年净现金流量NCF=新增收现营业收入-新增付现本钱-新增所得税=新增营业收入-新增营业本钱-新增所得税+新增折旧、摊销=新增营业利润-新增所得税+新增折旧、摊销=EBIT(1 T)(息前税后净利润)+折旧、摊销=税后营业收入税后付现本钱+非付现本钱×T付现本钱=营业本钱折旧、摊销(非付现本钱)企业每年的现金流量来自两方面：每年增加的息前税后净利润和计提的折旧三 终结现金流量终结现金流量经营现金流量非经营现金流量固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益垫支营运资本的收回三 终结现金流量终结点现金净流量 =经营期末现金净流量+现有固定资产变价收入±抵减或增加所得税支出±垫支营运资金的收回四、估计现金流量的假设及应注意的问题(一)确定现金流量的假设1、投资工程类型的假设：单纯固定资产投资、完整工业投资和更新改造投资工程三种类型。2、财务可行性分析假设：假设已具备国民经济可行性和技术可行性。3、全投资假设：将借入资金也看作自有资金4、建设期投入全部资金假设5、经营期与工程折旧年限一致假设四、估计现金流量的假设及应注意的问题(一)确定现金流量的假设6、现金流量时点指标的假设 (1)建设投资：建设期的年初或年末投入 (2)流动资产投资：经营期期初投入 (3)经营期的各工程确认：年末 (4)工程最终报废或清理：终结点(更新改造除外)7、确定性假设：无债权债务结算关系。二、估计现金流量的假设及应注意的问题(二)估计现金流量应注意的问题只有增量的现金流量才是与工程相关的现金流量；区分相关本钱和非相关本钱；不能无视时机本钱；不考虑资本的本金支出；尽量利用现有会计利润数据；要考虑工程对公司其他部门的影响。净现金流量确实定例题1：双龙公司有一投资工程需要固定资产投资210万，开办费用20万，流动资金垫支30万。其中，固定资产投资和开办费用在建设期初发生，开办费用于投产后的前4年摊销完毕。流动资金在经营期初垫支，在工程结束时收回。建设期为1年。该工程的有效期为10年。按直线法计提固定资产折旧，期满有残值20万。该工程投产后，投产后前4年每年产生净利润40万；其后4年每年产生净利润60万；第9年产生净利润50万；最后一年产生净利润30万。试计算该工程的年净现金流量。例题1：建设期净现金流量： NCF0=-210+20=-230万元 NCF1=-30 万元经营期内净现金流量：固定资产每年计提折旧=开办费摊销=20/4=5 万元 NCF2 NCF5=40+20+5=65 万元 NCF6 NCF9=60+20=80万元 NCF10=50+20=70 万元 NCF11=30+20+30+20=100 万元三、净现金流量确实定例题2：某固定资产工程需要一次投入价款100万元，资金来源系银行借款，年利率10%，建设期为一年。该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有残值10万元。投入使用后，可使经营期第1-7期每年产品销售收入不含增值税增加803>.39万元，第8 -10期每年产品销售收入不含增值税增加69.39万元，同时使第1-10年每年的经营本钱增加37万元。该企业的所得税税率为33%，不享受减免税优惠。投产后第7年末，用净利润归还借款的本金，在还本之前的经营期内每年年末支付借款利息11万元，连续归还7年。试计算整个期间的净现金流量。例题2：建设期净现金流量： NCF0=-100(万元 ) NCF1=0经营期净现金流量： 固定资产年折旧=100+100×10%×1-10/10 =10(万元 ) 经营期17年利润总额=年销售收入-年总本钱 =80.39-37+10+11=22.39(万元 ) 经营期810年利润总额=69.39-37+10 = 22.39(万元 ) 例题2：每年净利润=22.39×1-33%=15万元NCF2-8=15+10+11=36 万元NCF9-10=15+10=25 万元 NCF11=15+10+10=35 万元 在全投资情况下，无论哪种方法所确定的净现金流量，都不包括归还借款本金的内容。三、净现金流量确实定例题3：假设某公司为降低每年的生产本钱，准备用一台新设备代替旧设备。旧设备原值100000元，已提折旧50000元，估计还可用5年，5年后的残值为零。如果现在出售，可得价款40000元。 新设备的买价、运费和安装费共需110000元，可用5年，年折旧额20000元，第5年末税法规定残值与预计残值出售价均为10000元。用新设备时每年付现本钱可节约30000元(新设备年付现本钱为50000元，旧设备年付现本钱为80000元)。假设销售收入不变，所得税率为50%，新旧设备均按直线法计提折旧。 重置型投资现金流量分析-增量分析初始投资增量的计算： 新设备买价、运费、安装费 110000 旧设备出售收入 -40000 旧设备出售税赋节余(40000-50000)×0.5 -5000 初始投资增量合计 65000 年折旧额增量=20000-10000=10000 终结现金流量增量=10000-0=10000例题3： +20000 0 +30000 -10000 +20000 -10000 +10000 +10000 +30000 +20000 0 +30000 -10000 +20000 -10000 +10000 +20000 -65000 -650001.初始投资2.经营现金流量 销售收入 经营本钱节约额 折旧费 税前利润 所得税 税后利润3.终结现金流量4.现金流量5年1-4年0年项 目 增量现金流量 单位：元例题3：第二节 工程投资决策的评价指标一、投资决策评价指标及其类型二、非贴现评价指标三、贴现评价指标四、贴现指标的比拟净现值净现值率获利指数内含报酬率动态投资回收期投资利润率静态投资回收期法一、投资决策评价指标及其类型(一)评价指标的概念(二)评价指标的分类 平均报酬率 非贴现指标 投资回收期-反指标 净现值 贴现指标 内含报酬率 二、非贴现评价指标(一)平均报酬率(ARR-Accounting Rate of Return)1、定义：是投资工程寿命周期内平均的年投资报酬率。2、计算方法：计算公式决策依据 独立方案:方案的ARR期望的ARR，那么方案可行 互斥方案：ARR最高的为最正确方案3、特点：优点：计算简单、明了，易于理解和掌握。缺点：未考虑货币的时间价值；以利润为计算根底，难以正确反映投资工程真实收益。例9：见书P143 例6-8例题二、非贴现指标(二)投资回收期(PP)1、定义：是指现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。2、计算方法：每期NCF相等，且投资一次完成时 投资回收期(PP)=原始投资额/每年NCF PP不包括建设期的投资回收期每期NCF不等时：累积法包括建设期的投资回收期(PP) 决策依据 独立方案： 方案回收期 期望回收期 方案可行 互斥方案：回收期最短例: 书P142 例6-73、特点：优点：简单缺点：没有考虑货币的时间价值； 没有考虑回收期满以后的现金流量； 不能反映报酬率，只能反映收回投资时间 的长短。 A、B两个投资方案 单位:万元工程A方案B方案投资额5050现金流量第1年第2年第3年第4年第5年2.55101517.517.5151052.5回收期5年5年例11：某公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元,甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表,试计算两者的投资回收期并比拟优劣,做出决策。练习甲、乙两方案现金流量 单位:万元 62 612 68 64 62 2020 甲方案现金流量乙方案现金流量 第5年第4年第3年第2年第1年投资额 项 目 1.甲方案每年现金流量相等 ： 甲方案投资回收期=20/6=3.33(年)2.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额 年末尚未收回的投资额 248122 12345每年净现金流量 年度 乙方案投资回收期=3+6/12=3.5年 因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应选择甲方案。1814 6三、贴现指标(一)净现值(NPV-Net Present Value)1、定义：投资工程投入使用后的净现金流量，按资金本钱率或企业要求到达的报酬率折合为现值，减去原始投资额现值以后的余额。工程计算期内，按设定折现率计算的各年NCF现值的代数和。2、计算方法公式： NPV=经营期NCF现值-原始投资额现值 或 NPV=NCFt(P/F,i,n)计算步骤第一步、计算每年的营业净现金流量第二步、计算未来报酬的总现值 a)将每年的营业净现金流量折算成现值 假设每年的NCF相等 按年金法折现 假设每年的NCF不等 按复利折现再合计 b)将终结点现金流量折算成现值 c)将以上两项加总，即为未来报酬的总现值第三步、计算净现值 NPV(净现值)=未来报酬的总现值初始投资决策标准 独立方案： NPV0即该投资工程的报酬率大于预定的贴现率，那么应该采纳 互斥方案：选NPV最大者注意：预定贴现率确实定方法有两种：A、以社会平均资金率为标准B、以投资者的预期最低投资报酬率为标准3、特点：优点：考虑了货币的时间价值 考虑了投资的风险性缺点：A、不能反映投资工程的实际收益水平B、一般只适用于确定投资额相等的方案的优劣；C、贴现率确实定困难。例11：书P136 例6-5(四)内部报酬率(IRR：internal rate of return)1、定义：也称为内含报酬率。P1382、计算方法公式NPV=经营期NCF(P/F,IRR,n) -原始投资额(P/F,IRR,n)=0 或 NPV=NCFt(P/F,IRR,n)=0计算步骤A、每年的NCF相等第一步：计算现值系数第二步：查表，在相同的期数内，找出与该值邻近的较大和较小的两个贴现率第三步：用插值法求IRR。 B、每年的NCF不等逐次测试法第一步：先预估一个贴现率r1，并计算NPV第二步：假设NPV为正，说明所求IRR r1 ，那么设r2 且r2 r1 ；反之，相反。第三步：重复步骤2，直至NPV接近0第四步：用插值法求解。例：书P140 例6-6决策依据独立方案： IRR资本本钱率或必要报酬率 可行互斥方案：选用IRR超过资本本钱率或必要报 酬率最多的方案3、特点：优点：考虑了时间价值，直接反映工程的实际收益水平，比拟客观；缺点：计算过程复杂例16：书例7-9四、投资决策指标的比拟(一)非贴现现金流量指标与贴现现金流量指标的比拟 非贴现指标与贴现指标之间发生矛盾时，以贴现指标为准。(二)净现值和内部报酬率的比拟1、都能比拟客观、准确地反映投资工程的经济效益2、在评估现金流量规那么变动的独立工程时，会得出一致的结论四、投资决策指标的比拟(二)净现值和内部报酬率的比拟3、在评估替代工程时，会得出相反的结论 产生差异的情况：P145 三点4、在评估替代工程时，净现值法优于内含报酬率法五、评价指标在工程投资决策中的应用单一的独立投资工程的财务可行性评价多个互斥方案的比拟与优选(一)独立投资工程的财务可行性评价1、独立工程应满足的指标条件： 净现值NPV0 现值指数PI1 内部报酬率IRR资本本钱率或必要报酬率 包括建设期的投资回收期PPn/2(即工程计算期的一半) 不包括建设期的投资回收期PPp/2(即经营期的一半) 投资报酬率ARR预期投资报酬率2、利用贴现指标对同一个独立工程进行评价，会得出完全相同的结论。3、当非贴现指标的评价结论与贴现指标的评价结论发生矛盾时，应当以贴现指标的结论为准。(二)多个互斥方案的比拟与优选1、原始投资相同且工程计算期相等： 选择NPV最大的方案例：某个固定资产投资工程需要原始投资100万元，有A、B、C、D四个互斥的备选方案，各方案的净现值指标为22.8914万元，11.7194万元，20.6020万元和16.269>48万元。 应选A方案2、工程寿命相等的固定资产更新投资决策 -差量分析法 (1)使用前提：由于没有增量现金流入，无法直接比拟净现值对其进行决策； (2)概念：差量分析法，计算各年的现金净流量差额，然后再用净现值法进行决策。 (3)决策依据：NPV0，那么应更新例题18例18：某企业现有一台旧设备，原值100000元，预计使用年限10年，已使用4年，无净残值，尚可使用6年，变现价值为60000元。由于设备老化，预计今后每年的运行本钱为3000元。假设购置一台设备，目前市场价格为70000元，预计使用年限6年，期满无残值，每年运行本钱为800元。企业所要求的最低投资报酬率为10%，新旧设备都采用直线法计提折旧。问是否更新该设备？ 例题-差量分析法差量现金流出量： 70000-60000=10000元差量现金流入量： 3000-800=2200 元净现值： 差量现金流入量现值-差量现金流出量现值 =2200 ×P/A，10%，6-10000= - 418.34 元决策：不应进行设备更新！ 第四节 风险投资决策风险调整贴现率法风险调整现金流量法-肯定当量法一、风险调整贴现率法(调分母)(一)定义： 将与特定投资工程有关的风险报酬，参加到资本本钱或企业要求到达的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法。 (三)调整方法：1、用资本资产定价模型来调整贴现率2、按投资工程的风险等级来调整贴现率一、风险调整贴现率法(二)根本思路： 对于高风险的工程，采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规那么来选择方案。一、风险调整贴现率法关键问题： 确定包括风险因素的贴现率即风险调整贴现率K，关键在于风险程度Q的计算 例：书P147 例6.11 3、用风险报酬率模型来调整贴现率(四)风险调整贴现率法的优缺点1、优点:对风险大的工程采用较高的贴现率，对风险小的工程采用较低的贴现率，简单明了，便于理解。 2、缺点:时间价值和风险价值混在一起，人为地假定风险一年比一年大，存在不合理因素。 二、肯定当量法(一)定义： 把不确定的各年现金流量，按照一定的系数(通常称为约当系数)折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资工程的决策分析方法。 二、肯定当量法(二)根本思路： 先用一个系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支；用无风险的贴现率去计算净现值；用净现值的规那么判断投资时机的可取程度。(三)计算公式： at-t年现金流量的肯定当量系数 NCFt- t年的税后现金流量 i-无风险的贴现率二、肯定当量法1、肯定当量系数的含义 是指不肯定的1元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系数，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。2、计算公式 肯定当量系数=肯定的现金流量/不肯定的现金流量期望值3、肯定当量系数确实定 根据与标准偏差率q的经验关系查表得到4、 肯定当量系数(d)取值范围(1)现金流量确定 d=1 (2)风险较小时 0.8 d1(3)风险一般时 0.4 d0.8(4)风险较大时 0 d0.4例 P148 例6.12(四) 肯定当量法的优缺点1、优点:克服了调整贴现率法夸大远期风险的缺点2、缺点:如何准确、合理地确定肯定当量系数十分困难 1、某固定资产工程需要一次投入资金100万元，该固定资产可使用6年，按直线法折旧，税法规定期末有残值10万元，当年建设当年投产，投产后可为企业在各年创造的净利润见下表，假定资本本钱率为10%。 投产后为企业各年创造的净利润 单位：万元要求：(1)计算该投资工程的回收期(2)计算该投资工程的净现值(保存至小数点后三位) 2025 30 35 25 20净利 6 5 4 3 2 1 t2、某固定资产工程需在建设起点一次投入资金210万元，建设期为2年，第二年年末完工，并于完工后投入流动资金30万元。预计该固定资产投产后，使企业各年的经营净利润净增60万元。该固定资产的使用寿命期为5年，按直线法折旧，期满有固定资产残值收入10万元，流动资金于工程终结时一次收回，该工程的资本本钱率为10%。要求：(1)计算该工程各年的净现金流量；(2)计算该工程的净现值；(保存至小数点后三位)(3)对工程的财务可行性做出评价。3、甲公司正在考虑开发一种新产品，假定该产品行销期估计为5年，5年后停产。生产该产品所获得的收入和需要的本钱有关资料如下： 投资购入机器设备 100,000元 投产需垫支流动资金 50,000元 每年的销售收入 80,000元 每年的材料、人工等付现本钱 50,000元 前四年每年的设备维修费 2,000元 5年后设备的残值 10,000元假定该项新产品的投资报酬率为10%，不考虑所得税。要求：(1)计算工程各年的净现金流量；(2)计算该工程的内部收益率；(保存到小数点后三位)(3)用内部收益率指标对该项新产品开发方案是否可行做出评价。结 束