烧碱行业2022年上半年业绩综述：需求有望修复业绩前景可期-20221002-东亚前海证券-24正式版.doc

行业深度报告2022 年10 月02 日烧碱行业 2022 年上半年业绩综述：需求有望修评级推荐（维持）复，业绩前景可期报告作者行作者姓名李子卓业核心观点资格证书S1710521020003电子邮箱lizz研上半年化工排名居中，氯碱表现相对较弱。从板块整体来看，上半联系人丁俊波究年 A 股市场整体处于调整状态，上证指数下跌 6.63%，中信化工板块下电子邮箱dingjb·跌 5.5%，中信氯碱指数跌幅为 7.65%，氯碱板块表现弱于化工板块及上股价走势化证指数。为了研究烧碱企业市场和业绩的表现情况，我们将 A 股有烧碱工生产能力的企业归类为烧碱企业。行业层面，2022 年二季度氯碱行业实·现营收 519.89 亿元，同比增长 26.82%，环比增长 8.50%，利润增速有所放缓，但仍处于同期高位。个股层面，2022 年上半年 14 家 A 股烧碱企证业中有 2 家股价上涨，分别为世龙实业、氯碱化工，涨幅分别为 31.47%、券0.73%。研价格仍处历史高位，烧碱企业上半年业绩亮眼。价格方面，2022 年究以来烧碱价格稳步上涨，目前仍处于历史相对高位。截至 2022 年 6 月报 30 日，液碱（32%离子膜）市场均价报 1335.8 元/吨，较年初上涨 38.34%。告上半年液碱平均价报 1227.88 元/吨，同比上涨 133.23%；烧碱（99%片碱）市场均价报 4950.00 元/吨，较年初上涨 45.59%。上半年片碱平均价相关研究报 4304.39 元/吨，同比上涨 103.81%。业绩方面，14 家烧碱企业中 11【新材料】锂电行业 2022 年上半年业绩家均实现收入增长，其中 7 家实现归母净利润同比增长，分别为北元集综述：板块增长强劲、景气周期延续_20团、镇洋发展、世龙实业、天原股份、华塑股份、氯碱化工、亿利洁能。2209302022.09.30其中，氯碱化工 2022 年上半年归母净利润为 8.86 亿元，同比增长 33.08%。【化工】炭黑价格上涨、导电炭黑打开氯碱化工业绩增长得益于主营产品价格大幅增长，公司 2022H1 烧碱、增长空间_202209292022.09.29氯产品销售均价分别同比增长 55.80%、20.07%。【化工】甜味剂需求持续提升，天然人工协同发展_202209282022.09.28供给方面，烧碱行业面临着新增产能受限和产业结构的改革。在“双【新材料】新能源发电并网+政策驱动、碳”和“能耗双控”政策下，国家将烧碱列入产能受限行业，并对行业新型储能迎发展机遇_202209282022.09.能效水平提出了整改要求。在此背景下，一方面，提高了烧碱行业的准28入门槛，增加了淘汰机制，行业集中度有望提升；另一方面，未来低效【新材料】多家企业加码布局、钠电池产业化元年将近_202209272022.09.27产能淘汰，新增产能受限，行业供给趋紧。2021 年全国烧碱原计划新增产能 111 万吨，实际新增为 35 万吨，实现率不足三分之一。需求方面，受益于下游氧化铝产能加速释放，烧碱需求有望增长。2022 年年初以来，氧化铝产能同比增长为 8.36%，创近 5 年新高。另外，目前电解铝和氧化铝价差仍处于历史高位，欧洲能源危机下电解铝厂商关停，或将刺激我国电解铝价格及利润走高，进而对氧化铝投产起到支撑作用，同时带动烧碱需求的提升。截至 2022 年 6 月 30 日，国内液碱库存报 18.27 万吨，较前期有所增长，但较近三年库存高位下降 31.1%。业绩可持续增强，板块估值有望修复。目前烧碱价格仍处高位，2022年烧碱企业业绩有望继续有良好表现。供给受限的条件下，周期性减弱，烧碱行业景气周期有望拉长。从估值方面来说，目前烧碱企业平均PE(TTM)为 15.3 倍，约为近 5 年烧碱企业平均 PE 的 54%分位，板块估值整体处于低位，未来仍有较大修复空间。投资建议下游需求向好，供给受限下，2022 年烧碱价格或将维持高位，行业景气周期有望拉长。相关烧碱生产企业或将受益，如：氯碱化工、镇洋发展、北元集团等。风险提示烧碱价格异常波动、国内疫情反复、安全环保政策升级等。请仔细阅读报告尾页的免责声明1每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。化工正文目录1. 行情回顾：烧碱企业后市估值有望修复 .41.1.化工排名居中，氯碱表现相对较弱 .41.2.行业利润增速有所放缓，但仍处于同期高位 .51.3.个股多数下跌，估值有望修复 .62. 业绩综述：行业景气上行，未来业绩可期 .82.1.2021 年业绩表现优异，盈利能力提升 .82.2.2022 年价格中枢上行，业绩值得期待 .93. 后市展望：供需趋紧，烧碱景气周期有望拉长 .113.1.能耗双控下，新增产能受限 .113.2.下游整体向好，需求拉动作用提升 .133.3.库存较三年高位下降较大 .184. 相关标的 .194.1.氯碱化工 .194.2.镇洋发展 .204.3.北元集团 .215. 风险提示 .22图表目录图表 1.基础化工板块 2022 上半年下跌 5.5% .4图表 2.中信氯碱板块涨跌幅排名第 28 .5图表 3. 2022 年二季度氯碱行业营收环比增长 8.50% .5图表 4. 2022 年二季度氯碱行业营业成本环比增长 4.78% .5图表 5. 2022 年二季度氯碱行业毛利率为 26.02% .6图表 6. 2022 年二季度氯碱行业期间费用率为 7.43% .6图表 7. 2022 年二季度氯碱行业实现归母净利润 53.70 亿元 .6图表 8. 2022 年二季度氯碱行业净利率为 10.33% .6图表 9.烧碱企业 2022 年上半年涨跌幅排名 .7图表 10.烧碱企业估值处于低位 .7图表 11.主要烧碱企业营业收入情况（单位：亿元） .8图表 12.主要烧碱企业归母净利润（单位：亿元） .9图表 13.2022 年以来液碱价格处于上行通道 .9图表 14.2022 年以来片碱价格处于上行通道 .9图表 15. 2022 年上半年主要烧碱企业营业收入情况（单位：亿元） .10图表 16. 2022 年上半年 7 家烧碱企业归母净利润实现同比增长（单位：亿元） .11图表 17. 2022 年上半年 8 家烧碱企业归母净利润实现环比增长（单位：亿元） .11图表 18. 2020-2022 年液碱产能年复合增长率为 1.41% .12图表 19. 2020-2022 年液碱有效产能年复合增长率为 1.88% .12图表 20.烧碱行业限制性政策文件 .12图表 21.2021 年液碱企业新增产能情况 .13图表 22.2021 年烧碱下游消费结构 .13图表 23.氧化铝产能加速释放 .14图表 24.2022 年企业计划新增氧化铝产能 .14图表 25.氧化铝产量年复合增长率为 1.27% .15图表 26.2021 年氧化铝下游消费结构 .15图表 27.电解铝-氧化铝价差走高 .16请仔细阅读报告尾页的免责声明2化工图表 28. 2021年建筑地产占电解铝下游消费 27% .16图表 29. 2021年房地产新开工面积同比下降 11.40% .17图表 30. 2021年房地产施工面积同比增长 5.20% .17图表 31. 2021年房地产竣工面积同比增长 11.20% .17图表 32. 2021年房地产开发投资完成额同比增长 4.40% .17图表 33. 2021年汽车产量同比增长 3.40% .18图表 34. 2021年汽车销量同比增长 3.81% .18图表 35.新能源汽车产销高速增长 .18图表 36.2022年以来烧碱库存处于低位 .19图表 37.2021年公司主营产品产能、产量 .19图表 38. 2021年烧碱产品营业收入占比 22.27% .20图表 39. 2021年烧碱产品毛利润占比 27.60% .20图表 40.2021年公司主营产品产能及在建情况 .20图表 41. 2021年氯碱类产品营业收入占比 79.08% .21图表 42. 2021年氯碱类产品毛利润占比 83.73% .21图表 43.2021年公司主营产品产能、产量 .21图表 44. 2021年烧碱产品营业收入占比 12.47% .22图表 45. 2021年烧碱产品毛利润占比 29.26% .22请仔细阅读报告尾页的免责声明3mNnOmNuMrOnRoPuNmPqRsNaQcM7NoMrRmOtRlOnMrRkPnMpO9PqRsOwMmOpNwMoNqQ化工1.行情回顾：烧碱企业后市估值有望修复1.1.化工排名居中，氯碱表现相对较弱基础化工板块市场表现位于中信一级行业中游位置。 过去半年(1/1-6/30)，中信基础化工指数（CI005006）报收 7828.58 点，半年下跌 452.97点，跌幅为 5.5%，板块表现优于上证指数（半年跌幅为 6.63%）、沪深 300 （半年跌幅为 9.22%）。从行业的排名来看，中信基础化工行业在全部行业中的涨跌幅排名为第 13 名。图表 1.基础化工板块 2022 上半年下跌 5.5%资料来源：Wind，东亚前海证券研究所氯碱板块整体涨跌幅排名第 28。从细分领域来看，过去半年在中信基础化工 33 个三级行业中，有 22 个板块上涨，11 个板块下跌。涨幅前三的板块分别为：有机硅、聚氨酯和纯碱，涨幅分别为 27.0%、21.0%、20.5%；跌幅前三的板块分别为：锦纶、钛白粉和其他塑料制品，跌幅分别为 11.2%、8.8%、7.9%。其中，中信氯碱板块跌 5.7%，位于基础化工细分板块中第 28 位。请仔细阅读报告尾页的免责声明4化工图表 2.中信氯碱板块涨跌幅排名第 28资料来源：Wind，东亚前海证券研究所氯碱板块表现弱于化工板块及大盘。根据 Wind 数据，截至 2022 年 6月 30 日中信氯碱指数收报 1754.95 点，上半年下跌 145.4 点，跌幅为 7.65%。上半年 A 股市场整体处于调整状态，上证指数下跌 6.63%，中信化工板块下跌 5.5%，氯碱板块的表现弱于化工板块及上证指数的整体表现。1.2.行业利润增速有所放缓，但仍处于同期高位二季度氯碱行业营收处于 2019 年来的同期高位，营业成本同比涨幅更高。为了研究烧碱企业市场和业绩表现情况，本报告综合考虑中信化工分类以及公司主营业务，我们选取 A 股有烧碱生产能力的 14 家企业，组成氯碱行业组合进行研究。营业收入方面，2022 年二季度氯碱行业实现营收 519.89 亿元，同比增长 26.82%，环比增长 8.50%；营业成本方面，2022 年二季度氯碱行业营业成本为 412.54 亿元，同比增长 37.09% ，环比增长4.78%。图表 3.2022 年二季度氯碱行业营收环比增长8.50%图表 4.2022 年二季度氯碱行业营业成本环比增长4.78%资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明5化工二季度氯碱行业毛利率处于同期高位，期间费用率平稳。毛利率方面，2022 年二季度氯碱行业毛利率 26.02%，同比降低 10.21pct，但仍处于自 2019年来的同期高位，环比增长 4.32pct；期间费用率方面，2022 年二季度氯碱行业期间费用率为 7.43%，同比降低 1.88pct，环比增长 0.07pct。图表 5.2022 年二季度氯碱行业毛利率为 26.02%图表 6.2022 年二季度氯碱行业期间费用率为7.43%资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所二季度氯碱行业归母净利润及净利率均环比改善。归母净利润方面，2022 年二季度氯碱行业实现归母净利润 53.70 亿元，同比降低 6.60%，处于自 2019 年来的同期高位，环比提升 33.02%；净利率方面，2022 年二季度氯碱行业净利率为 10.33%，同比降低 3.69pct，环比增长 1.90pct。图表 7. 2022 年二季度氯碱行业实现归母净利润图表 8.2022 年二季度氯碱行业净利率为 10.33%53.70 亿元资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所1.3.个股多数下跌，估值有望修复A 股烧碱企业涨跌不一、多数烧碱企业仍处于调整阶段。2022 年上半年，14 家 A 股烧碱企业中有 2 家股价上涨，分别为世龙实业、氯碱化工，涨幅分别为 31.47%、0.73%。跌幅排名前三的分别为镇洋发展、华塑股份、请仔细阅读报告尾页的免责声明6化工滨化股份，跌幅分别为 35.36%、31.41%、24.84%。图表 9.烧碱企业 2022 年上半年涨跌幅排名序号股票代码名称2022 年 6 月 302022 年上半年日收盘价 元涨跌幅1002748.SZ世龙实业14.7931.47%2600618.SH氯碱化工12.50.73%3000510.SZ新金路5.88-0.51%4600277.SH亿利洁能5.00-5.12%5600409.SH三友化工8.19-5.86%6601216.SH君正集团4.88-6.69%7000818.SZ航锦科技33.9-8.65%8002386.SZ天原股份11.02-13.43%9002092.SZ中泰化学7.76-18.66%10601568.SH北元集团6.34-22.02%11600075.SH新疆天业6.39-22.26%12601678.SH滨化股份5.99-24.84%13600935.SH华塑股份5.24-31.41%14603213.SH镇洋发展14.97-35.36%资料来源：Wind，东亚前海证券研究所目前整体估值较低，未来有望修复。目前烧碱企业平均 PE 为 15.21 倍，而近 5 年烧碱企业平均 PE 为 28.17 倍。目前板块估值整体处于低位，未来仍有较大修复空间。以新疆天业(600075.SH)为例，其近 5 年平均 PE 为 49.12 倍，目前股价对应的 PE 为 8.49 倍，估值显著偏低。图表 10.烧碱企业估值处于低位序号股票代码名称2022 年 6 月 30 日近五年平均 PEPE(TTM)（TTM）1000510.SZ新金路18.9630.832600277.SH亿利洁能19.8318.953002748.SZ世龙实业12.7624.344000