电子行业2023年投资策略：否极泰来国产替代与产品升级将贯穿全年-20221125-东兴证券-24正式版.doc

行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告电子行业2023年投资策略：否极泰来，国2022 年 11 月 25 日看好/维持产替代与产品升级将贯穿全年电子元器件行业报告分析师刘航 电话：021-25102909 邮箱：liuhang-yjs执业证书编号：S1480522060001投资摘要：2022 年初至今，电子行业指数（中信）表现弱于沪深 300 指数和创业板指，主要受下游消费电子行业需求不及预期影响，行业景气度下行。电子板块表现不佳，在行业指数中，电子行业指数涨跌幅排名倒数第一。虽然板块指数大幅调整，但电子板块基金持仓仍居于前列，在申万一级行业中排名第四。根据基金三季报数据，2022Q3 基金持仓电子行业持仓占比为 8.5%，仅次于电力设备与新能源（16.48%）、食品饮料（15.03%）和医药（9.97%）。2023 年我们预计国产替代与产品升级主线将贯穿全年，看好 IC 设计和 MLCC 行业回暖，主要逻辑如下： IC 设计：全球半导体市场保持持续增长，以 4 年为参考区间，全球半导体销售额和资本开支通常具有明显的周期特征，2023 年半导体板块有望率先迎来反转。我们选择全球芯片分销商龙头艾睿电子存货作为库存周期指标，目前虽然存货处于较高水平，但预计智能化、万物互联时代或将延续，库存周期有助于优胜劣汰产品升级。我们选取了全球半导体销售额与半导体设备销售额季度数据进行研究，半导体设备销售额在行业景气度向上拐点领先半导体销售额 1-2 个季度，在向下拐点领先半导体销售额数据 2-3 个季度。半导体下游通信和消费电子有待转暖，与 2015-2016 年的情况类似，半导体板块有望率先迎来反转。我国集成电路进口金额超过原油，集成电路贸易逆差拉大，国产替代长期看是主旋律。我们整理了全球半导体上市公司的市值数据并进行归类研究，在模拟 IC、MCU 和功率半导体领域，国内公司逐步开始进行进口替代和产品高端化迭代升级，随着国内芯片厂商竞争力逐渐增强，差距逐缩小，未来几年将逐步替代海外厂商份额。 MLCC：国产替代方兴未艾，库存水位将持续降低，行业有望见底。 MLCC 主要优点为体积小、频率范围宽、寿命长和成本低，被誉为 “电子工业大米”。MLCC 消费类市场主要涵盖移动电话(38%)、笔记本电脑(19%)等消费电子产品；工业类市场主要包括汽车(16%)、轨道交通、医疗设备、仪器仪表等，对产品质量等级要求较高。随着汽车电子设备的小型化和精密化，车载电子元件的数量不断增加。MLCC 厂商加大资本开支进行扩产，日本厂商 TDK、村田和太阳诱电，韩系三星电机扩大产能，国内三环集团、风华高科、宇阳和微容也在加快扩产进度。从需求端来看，中国 MLCC 市场需求占全球 MLCC 市场的 45%，我国 MLCC 需要大量进口，特别是高端产品，进口替代方兴未艾。MLCC 库存逐步消化，太阳诱电 MLCC 接收订单与积压订单量已连续 4 个季度降低。现阶段 MLCC 在内的电子零部件厂商都处于去库存阶段，前十大 MLCC 供货商 BB 值已经连续近 5 个季度低于 1，我们认为本次去库存已接近尾声，随着下游需求边际恢复，行业有望回暖。投资建议：当前电子板块我们认为无需过度悲观，建议以国产替代与产品升级为抓手精选个股：受益于下游消费电子板块回暖，从国产替代维度建议重点关注模拟 IC、MCU 和功率半导体行业，把握龙头公司的发展机遇，受益标的：圣邦股份、中颖电子、兆易创新、士兰微和立昂微。另外我们持续看好半导体上游材料与设备，推荐沪硅产业、江丰电子，受益标的：拓荆科技、芯源微、格林达。看好 MLCC 下游通信电子和汽车行业的智能化，受益于国产替代与下游行业复苏，受益标的：三环集团、洁美科技和博迁新材。风险提示：产品价格波动、行业景气度下行、行业竞争加剧、中美贸易摩擦加剧。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P2东兴证券深度报告电子行业 2023 年投资策略：否极泰来，国产替代与产品升级将贯穿全年行业重点公司盈利预测与评级简称EPS(元)PEPB评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E沪硅产业0.060.070.120.163392901691275推荐江丰电子0.421.121.592.219573513714推荐统联精密0.420.851.322.02592919122强烈推荐快可电子1.011.973.004.2711559392714推荐资料来源：公司财报、东兴证券研究所东兴证券深度报告P3电子行业 2023 年投资策略：否极泰来，国产替代与产品升级将贯穿全年目录1. 2022年初至今电子板块表现不佳，基金持仓水平居历史低位 .52. IC 设计：半导体行业大水大鱼，受益于国产替代与产品高端化升级 .82.1半导体行业具有成长与周期属性，智能化拉动行业成长 .82.2芯片国产替代是大势所趋，重点看好模拟 IC，MCU 和功率半导体 .113. MLCC 行业：国产替代方兴未艾，库存水位将持续降低，行业有望见底 .153.1 MLCC 是电子工业大米，下游行业主要是通信电子和汽车 .153.2全球 MLCC 产业可分为三级梯队，龙头公司加大资本开支扩产 .183.3 MLCC 国产替代方兴未艾，2022Q4 库存水位有望持续降低.194. 风险提示.21相关报告汇总 .22插图目录图 1： 截至 2022 年 11 月 21 日收盘，电子行业指数（中信）下跌 30.74%，跑输沪深 300 指数和创业板指 .5图 2： 截至 2022 年 11 月 21 日收盘，电子行业指数在中信行业中位列倒数第一.5图 3： 2022Q3 基金持仓占流通市值的 3.57%，居于历史低位.6图 4： 2022Q3 基金持仓市值在基金持仓中行业占比为 8.5%，在所有行业中排名第 4.6图 5： 全球半导体核心产业链市场空间约 5500 亿美元，集成电路占 84%，配套产业链市场空间约 1500 亿美元 .9图 6： 全球半导体销售额持续增长，通常景气周期为 4 年 .9图 7： 受需求拉动，全球半导体行业资本开支有周期性特征 .9图 8： 虽然短期受库存影响，长期看，智能化拉动费城半导体指数增长 .10图 9： 半导体设备销售额向上周期领先 1-2 个季度，向下周期领先 2-3 个季度.10图 10： 国内集成电路市场快速增长，2022 年增速有所减缓 .11图 11： 2021 年我国 IC 进口金额为 4397 亿美元，超过原油.11图 12： 全球来看材料设备与制造领域格局较为稳定，而中国在模拟、 MCU 和功率半导体的实力在增强.11图 13： 国内半导体上市公司市值占比的是材料设备和功率半导体 .12图 14： 全球模拟芯片市场保持持续增长 .12图 15： 预计 2022 年中国模拟芯片市场增长 8%.12图 16： 2021 年前十大模拟芯片厂商份额 CR10 为 68% .13图 17： 中国市场占全球模拟芯片需求总额的 36% .13图 18： 2020 年中国模拟芯片 IC 自给率为 12% .13图 19： 2020 年前十大 MCU 厂商份额 CR10 为 89% .14图 20： 2020 年前十大 MCU 厂商份额 CR10 为 89% .14图 21： 中国 MCU 市场规模未来 5 年年均增速超过 7% .14图 22： 预计未来三年全球功率半导体年复合增长率达 5.92%.15图 23： 我国功率半导体进出口均呈现较快增长趋势 .15图 24： 陶瓷电容占电容器份额的 56% .16图 25： MLCC 占据陶瓷电容器份额的 93%.16敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源nMnQrMoQuMnQzQnMtPqOuNbRdNbRoMoOoMsQkPoPoPiNtRtO6MrQpQwMmNtPuOrMpOP4东兴证券深度报告电子行业 2023 年投资策略：否极泰来，国产替代与产品升级将贯穿全年图 26： MLCC 产业链分析16图 27： MLCC 下游行业占比最大的三个行业是手机（ 38%）、PC（19%）和汽车（16%）16图 28： 单台高端车所需 MLCC 数量在 1 万颗以上17图 29： 车用市场 MLCC 市场需求数量呈现加速趋势17图 30： 2020 年全球市场份额日本企业占据 56%18图 31： 村田、三星电机、国巨和太阳诱电 MLCC 份额占比高18图 32： 全球 MLCC 行业市场规模在 1400 亿左右19图 33： 中国占全球 MLCC 市场规模约 45%以上19图 34： 中国 MLCC 贸易逆差较大19图 35： 中国 MLCC 进口单价明显高于出口单价19图 36： 太阳诱电 MLCC 接收订单与积压订单量逐渐降低20图 37： 前十大 MLCC 供货商 BB 值已经连续近 5 个季度低于 120表格目录表 1： 2022Q2 电子行业基金持仓总市值前 15 名7表 2： 2022Q2 电子行业基金持仓总市值/流通市值前 15 名8表 3： MLCC 优点在于体积小，使用寿命长15表 4： MLCC 厂商纷纷加大资本开支进行扩产18敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源东兴证券深度报告P5电子行业 2023 年投资策略：否极泰来，国产替代与产品升级将贯穿全年1. 2022 年初至今电子板块表现不佳，基金持仓水平居历史低位2022 年初至今，电子行业指数（中信）表现弱于沪深 300 指数和创业板指，主要受下游消费电子行业需求影响，行业景气度下行。2022 年初至 2018 年 11 月 21 日，电子行业指数（中信）下跌 30.74%，沪深 300 指数下跌 23.36%，创业板指下跌 26.55%。我们认为电子板块指数走弱主要受下游消费电子行业景气度下行影响，2022 年全年行业面临去库存压力。图1：截至 2022 年 11 月 21 日收盘，电子行业指数（中信）下跌 30.74%，跑输沪深 300 指数和创业板指电子沪深300创业板指1200010000800060004000200002022/1/42022/2/10 2022/3/14 2022/4/15 2022/5/20 2022/6/22 2022/7/22 2022/8/23 2022/9/23 2022/11/1资料来源： Choice、东兴证券研究所2022 年初至 2022 年 11 月 21 日，电子板块表现不佳，在全行业指数（中信）中，电子行业指数涨跌幅排名倒数第一。图2：截至 2022 年 11 月 21 日收盘，电子行业指数在中信行业中位列倒数第一-40-30-20-100102030资料来源： Choice、东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源P6东兴证券深度报告电子行业 2023 年投资策略：否极泰来，国产替代与产品升级将贯穿全年2022 年第三季度基金持仓占比居于历史较低水位。2022Q3 基金持仓 2926 万亿，占流通市值的 3.57%，持仓占据居于历史低位。图3：2022Q3 基金持仓占流通市值的 3.57%，居于历史低位基金持仓市值（万亿）基金持仓/流通市值900010.00%80009.00%70008.00%60007.00%50006.00%5.00%40004.00%30003.00%20002.00%10001.00%00.00%2019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q2资料来源： Choice、东兴证券研究所虽然板块指数大幅调整，但电子板块基金持仓在申万一级行业中排名第四。根据基金三季报数据，2022Q3基金持仓电子行业总市值为 2926 万亿，持仓占比为 8.5%，仅次于电力设备与新能源（16.48%）、食品饮料（15.03%）和医药（9.97%）。图4：2022Q3 基金持仓市值在基金持仓中行业占比为 8.5%，在所有行业中排名第 40100020003000400050006000资料来源： Choice、东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源东兴证券深度报告P7电子行业 2023 年投资策略：否极泰来，国产替代与产品升级将贯穿全年2022 年 Q3 电子板块基金持仓市值前十的公司分别为：紫光国微、北方华创、立讯精密、圣邦股份、纳思达、中芯国际、兆易创新、中微公司、三安光电和法拉电子。表1：2022Q2 电子行业基金持仓总市值前 15 名股票代码股票简称持股机构数持 股 总 量持股总市值（万基金持股市值/（万股）元）流通 A 股 (%)002049.SZ紫光国微45320,950.683,016,897.3324.66002371.SZ北方华创3857,503.432,088,954.0215.22002475.SZ立讯精密50069,680.712,048,613.009.83300661.SZ圣邦股份9510,028.701,412,060.2129.70002180.SZ纳思达15625,543.861,102,217.6321.73688981.SH中芯国际9227,756.961,048,657.8714.18603986.SH兆易创新12410,125.48949,263.6715.27688012.SH中微公司827,703.86831,014.9812.67600703.SH三安光电4142,025.69734,609.0910.30600563.SH法拉电子653,717.04597,216.4816.52603501.SH韦尔股份836,552.35525,039.935.56300604.SZ长川科技1088,780.69500,674.9719.60300285.SZ国瓷材料2714,631.63423,878.3718.56300666.SZ江丰电子994,408.63404,734.1825.98002938.SZ鹏鼎控股2915,270.06395,647.206.82资料来源：同花顺、东兴证券研究所整理敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源P8东兴证券深度报告电子行业 2023 年投资策略：否极泰来，国产替代与产品升级将贯穿全年2022 年 Q3 电子板块基金持仓市值/流通市值占比前十的公司分别为：拓荆科技、纳芯微、盛美上海、海光信息、东微半导、圣邦股份、华特气体、芯源微、华海清科和天岳先进。表2：2022Q2 电子行业基金持仓总市值/流通市值前 15 名股票代码股票简称持股机构数持 股 总 量持股总市值（万元）基金持股市值/（万股）流通 A 股 (%)688072.SH拓荆科技1061,101.83328,832.6742.10688052.SH纳芯微60765.36230,311.0335.47688082.SH盛美上海261,246.33129,767.6034.95688041.SH海光信息926,102.34358,395.9330.57688261.SH东微半导20443.72113,149.4729.80300661.SZ圣邦股份9510,028.701,412,060.2129.70688268.SH华特气体331,001.06112,508.7628.42688037.SH芯源微761,279.24278,459.4928.38688120.SH华海清科70676.24224,527.6928.30688234.SH天岳先进25978.36105,379.1327.55300666.SZ江丰电子994,408.63404,734.1825.98688107.SH安路科技131,149.5461,856.9025.97688270.SH臻镭科技18648.1468,054.9325.94688536.SH思瑞浦361,614.49376,578.8424.8500