机械行业年度策略：风光储技术迭代与旺盛需求共振、国产产业链安全时不我待-20221123-中原证券-42正式版.pdf

第1页/共42页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 机械机械 分析师：刘智分析师：刘智 登记编码：登记编码：S0730520110001 021-50586775 风光储风光储技术迭代与技术迭代与旺盛旺盛需求共振需求共振、国产国产产产业链安全时不我待业链安全时不我待 机械行业年度策略机械行业年度策略 证券研究报告证券研究报告-行业年度策略行业年度策略 同步大市同步大市(维持维持)机械机械相对沪深相对沪深 300 指数表现指数表现 资料来源：中原证券 相关报告相关报告 机械行业月报：风电核心零部件迎来积极的基本面拐点，中长期关注国产供应链安全的专精特新企业 2022-10-24 机械行业月报：耐心等待反弹，积极关注受益国产产业链自主可控的专精特新企业 2022-09-29 机械行业专题研究：机械行业 2022 年中报承压明显，光伏锂电设备等科技成长赛道高速增长-机械行业 2022 年中报业绩总结 2022-09-22 联系人：联系人：马嶔琦马嶔琦 电话：电话：021-50586973 地址：地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：邮编：200122 发布日期：2022 年 11 月 23 日 投资要点投资要点:2022 年年 CS 机械机械板块跑赢沪深板块跑赢沪深 300 近近 10pct。截止 11 月 15 日收盘，2022年CS机械行业下跌3.46%，跑赢沪深300指数（-13.24%）9.78pct，排名 30 个中信一级行业第 8 名。中信机械三级子行业中金属制品、工业机器人、机床设备等子行业表现靠前。2022 年三季报年三季报中信机械行业跌幅收窄，毛利率净利率回升明显中信机械行业跌幅收窄，毛利率净利率回升明显，风光锂半成长赛道风光锂半成长赛道持续高持续高增长增长。2022 年三季报中信机械行业实现营业收入 13506.8 亿，同比下滑 1.41%，归母净利润 930.6 亿，同比下降 15.91%，跌幅收窄。毛利率毛利率 22.48%，环比逐步回升。光伏光伏锂电半导体设备锂电半导体设备等成长板块明显跑赢行业大势，周期机械分化。聚焦新能源设备成长赛道龙头，明年风电聚焦新能源设备成长赛道龙头，明年风电光伏光伏储能增长确定性高储能增长确定性高。风电也是双碳政策重要组成部分，中长期发展空间大，看好明年风电零部件在装机高增长、原材料下降毛利率修复带来的业绩弹性。光伏装机增长空间大，技术迭代加速，聚焦市场竞争胜出的大硅片、TOPCON、异质结等方向。明年 TOPcon 进入大规模扩产阶段，相应设备将明显受益。受益新能源装机占比提升及峰谷分时电价等政策影响，储能将进入黄金发展十年，储能消防、温控散热设备市场将迎来巨大发展。产业链安全成为国家安全战略，半导体设备、专精特新成为中长期产业链安全成为国家安全战略，半导体设备、专精特新成为中长期大赛道大赛道。重要产业链供应链安全已经成为国家安全体系的重要战略组成，写入了二十大报告单独章节。我们认为，在新形势下，国产产业链安全将成为一个中长期具有长坡厚雪滚雪球效应的大方向。主要方向有受益中美产业链竞争自主可控需求增强的半导体设备及零部件、通用工业自动化景气周期触底反弹叠加产业链安全、自主可控需求双重催化、国产核心零部件设备等专精特新细分隐形冠军企业等方向。行业评级及投资主线。行业评级及投资主线。明年我们维持行业“同步大市”投资评级。我们建议围绕两条主线进行投资，第一条是新兴产业新能源领域高新兴产业新能源领域高速发展的细分方向速发展的细分方向，第二条主线是国产产业链安全方向国产产业链安全方向。一：新兴产业一：新兴产业 风电零部件触底反弹：风电零部件触底反弹：看好明年风电零部件在装机高增长、原材料下降毛利率修复带来的业绩弹性，重点推荐竞争格局良好，受益风机大型化价值量不通缩的轴承龙头新强联、桩基塔筒龙头，同时也关注原材料价格下跌，盈利能力修复的主轴龙头金雷股份、铸锻件龙头日月股份。-38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%3%2021.112022.032022.072022.11机械沪深300第2页/共42页 机械 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 光伏技术迭代光伏技术迭代加速加速：看好光伏大硅片、TOPcon 等技术迭代方向，重点推荐单晶硅生长炉龙头企业晶盛机电、单晶炉功率控制电源龙头英杰电气。2023 年将是 TOPcon 产能扩张大年，年新增产能达到近 230GW，受益 TOPcon 电池片技术加速迭代，相应的 TOPcon设备将明显受益。重点推荐：TOPCon 整线设备龙头捷佳伟创、异质结整线设备龙头迈为股份、光伏激光加工设备新进入者海目星、建议关注光伏激光加工设备龙头帝尔激光、切片设备、耗材、切片服务一体化的高测股份。储能黄金十年：储能黄金十年：储能消防、温控散热设备市场有望随着储能市场需求的兴起，其价值量增速将明显超过储能行业增速。储能消防设备重点关注青鸟消防，储能温控散热设备重点关注英维克，同样受益的有同飞股份、申菱环境、高澜股份等。其他储能设备建议关注熔盐储能设备龙头西子洁能、压缩空气储能设备龙头陕鼓动力。二、产业链安全二、产业链安全 半导体设备与零部件：半导体设备与零部件：受益半导体产业链自主可控的需求，国产半导体设备、半导体设备零部件、耗材都将迎来明显的国产替代进程，中长期迎来良好的发展机遇。重点关注国产封测设备龙头企业长川科技、华峰测控，制程清洗设备优质企业至纯科技，国产半导体设备零部件企业正帆科技，建议关注国产半导体真空泵企业汉钟精机。通用工业自动化通用工业自动化景气反弹景气反弹：行业景气周期到来叠加国产自主可控，通用工业自动化行业明年有望迎来触底反弹。工业控制自动化重点关注工业控制小型 PLC 龙头信捷电气、建议关注国产机器人龙头埃斯顿、工控自动化龙头汇川技术、谐波减速器龙头绿的谐波。国产机床重点关注受益新能源汽车一体压铸趋势的国产大型压铸机供应商伊之密，建议关注国产机床龙头海天精工等。专精特新专精特新，国产核心国产核心设备及零部件的细分隐形冠军设备及零部件的细分隐形冠军：代表国产核心零部件和设备的专精特新细分隐形冠军企业将成为市场挖掘的核心方向，代表中国制造业强国突围的方向，有望成为下一个中长期的核心赛道。我们重点推荐在光伏设备功率控制电源领域占据绝对市场份额并不断向其他环节和行业渗透的龙头英杰电气、国产 X 射线探测器龙头奕瑞科技、国产硬质合金刀片龙头华锐精密。风险提示：风险提示：1）宏观经济发展不及预期；2）下游行业需求不及预期，出口需求不及预期；3）原材料价格上涨持续；4）新能源产业政策、行业形势发生变化。rQmRrMsMxPqNxOpOnRtNvM8OaO6MsQmMoMpNfQoPmNiNnPnR8OrQrNwMnOnRwMmQoQ第3页/共42页 机械 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 内容目录内容目录 1.2022 年中信机械行业行情回顾年中信机械行业行情回顾.5 1.1.2022 年中信机械跑赢沪深 300 近 10pct.5 1.2.机械行业 2022 年估值调整到底部，风险收益比较高.6 1.3.中信机械上市公司行情回顾.8 2.中信机械行业中信机械行业 2022 年三季报财报回顾年三季报财报回顾.9 2.1.2022 年三季报中信机械行业跌幅收窄，毛利率净利率回升明显.9 2.2.中信机械子行业三季报财报分化明显，光伏、锂电等成长行业表现良好.10 3.聚焦新能源设备成长赛道龙头，明年风电光伏储能增长确定性高聚焦新能源设备成长赛道龙头，明年风电光伏储能增长确定性高.12 3.1.风电：明年装机增长确定叠加原材料价格下降盈利能力修复，业绩弹性凸显.12 3.2.光伏：技术迭代加速，聚焦市场竞争胜出的大硅片、TOPCON、异质结等方向.19 3.3.储能：储能产业链进入黄金十年.27 4.产业链安全成为国家战略，半导体设备、专精特新成为中长期大赛道产业链安全成为国家战略，半导体设备、专精特新成为中长期大赛道.35 4.1.半导体设备：产业链安全的关键抓手.35 4.2.通用自动化：行业景气拐点将至叠加产业链安全催化行情.36 4.3.专精特新：制造强国的核心，挖掘细分隐形冠军.37 5.投资评级及主线投资评级及主线.39 5.1.维持行业“同步大市”投资评级.39 5.2.投资主线及重点标的.39 6.风险提示风险提示.41 图表目录图表目录 图 1：近 1 年中信机械行业走势.5 图 2：2022 年中信一级子行业涨跌幅（截止 11 月 15 日收盘）.5 图 3：2022 年中信机械三级子行业涨跌幅.6 图 4：2022 年 WIND 机械行业指数 PE-band.6 图 5：2022 年 WIND 机械行业指数 PB-band.7 图 6：中信一级行业估值情况.7 图 7：中信机械三级子行业估值情况.7 图 8：近年中信机械行业营业收入（亿元）.9 图 9：近年中信机械行业归母净利润（亿元）.9 图 10：近年中信机械行业毛利率、净利率（%）.10 图 11：2022 年三季报中信机械三级子行业营业收入及同比增速（亿元、%）.11 图 12：2022 年三季报中信机械三级子行业归母净利润及同比增速（亿元、%）.11 图 13：全球风电新增装机容量（GW）.12 图 14：2021 年全球陆上风电新增装机容量占比.12 图 15：2021 年全球海上风电新增装机容量占比.12 图 16：我国风电新增装机容量（GW）.13 图 17：历年风电招标量（GW）.14 图 18：近年风电机组平均单机容量（MW）.15 图 19：风电机组平均中标价格变化趋势（元/W）.15 图 20：风力发电结构图.16 图 21：风电机组结构图.16 图 22：2021 年三一重能风电机组主要成本构成.17 图 23：不同型号的风电机组回转支承采购均价.17 第4页/共42页 机械 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图 24：钢材价格综合指数.18 图 25：原材料在风电零部件成本中占比.18 图 26：每年全球光伏新增装机容量（GW）.19 图 27：2021 年我国光伏各产业在全球占据的市场比例（%）.20 图 28：各省十四五风电光伏装机规划（GW）.21 图 29：不同尺寸的硅片、电池片、组件价格（元/W）.22 图 30：2021-2030 年不同尺寸硅片市场占比变化趋势.23 图 31：2021-2030 年各种电池技术平均转换效率变化趋势.24 图 32：TOPcon 电池片技术在市场占比变化趋势.24 图 33：TOPCon 电池工艺与 PERC 电池对比.25 图 34：2022 年底全国 TOPcon 产能分布（GW）.25 图 35：2023 年底 TOPcon 电池产能分布（GW）.26 图 36：2021 年国内新增储能装机分类.28 图 37：储能类型分类、特点及应用场景.29 图 38：2021 年全球储能装机分布结构.29 图 39：中国电化学储能累计装机容量预测（GW）.30 图 40：储能消防设备市场规模（亿元）.31 图 41：储能消防设备单位价值量（亿元/GW）.31 图 42：四种典型的温控散热技术方案特点.32 图 42：储能温控散热技术路线优缺点对比.32 图 43：储能风冷温控散热原理示意图.33 图 44：储能液冷散热结构示意图.34 图 45：工业机器人累计产量（台）.36 图 46：金属切削机床累计产量（万台）.36 表 1：中信机械行业 10 月个股涨跌幅.8 表 2：风电零部件重点公司估值及投资评级.18 表 3：四种主流电池片技术特点.23 表 3：光伏设备重点公司估值及投资评级.26 表 4：储能设备重点公司估值及投资评级.34 表 5：半导体设备及零部件重点公司估值及投资评级.36 表 6：通用工业自动化重点公司估值及投资评级.37 表 7：专精特新重点公司估值及投资评级.38 表 8：机械重点公司估值及投资评级.40 第5页/共42页 机械 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 1.2022 年中信机械行业行情回顾年中信机械行业行情回顾 1.1.2022 年年中信机械中信机械跑赢沪深跑赢沪深 300 近近 10pct 2022 年中信机械板块走势总体随大盘走势呈宽幅震荡趋势，波动较大。图图 1：近近 1 年中信机械行业走势年中信机械行业走势 资料来源：聚源数据、中原证券 截止到2022年11月15日收盘，2022年CS机械行业下跌3.46%，跑赢沪深300指数（-13.24%）9.78pct，排名 30 个中信一级行业第 8 名。图图 2：2022 年中信年中信一级一级子行业涨跌幅子行业涨跌幅（截止（截止 11 月月 15 日收盘）日收盘）资料来源：Wind、中原证券 -35%-29%-24%-18%-12%-7%-1%5%2021.112022.032022.072022.11机械沪深30044.524.872.951.68-0.30-1.84-2.34-3.46-3.94-4.41-5.43-5.97-6.01-6.41-8.71-9.16-9.76-10.17-10.49-10.59-12.37-12.38-12.78-13.17-13.24-14.40-14.52-18.14-19.03-19.04-20.28-30-20-1001020304050CS煤炭CS交通运输CS石油石化CS房地产CS综合CS建筑CS消费者服务CS机械CS有色金属CS汽车CS银行CS电新能源CS计算机CS医药CS通信CS农林牧渔CS综合金融CS公用事业CS非银行金融CS基础化工CS国防军工CS纺织服装CS钢铁CS商贸零售沪深300CS轻工制造CS家电CS电子CS建材CS传媒CS食品饮料第6页/共42页 机械 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 2022 年中信机械三级子行业分化继续加大。2022 年表现较好的三级子行业主要有金属制品、工业机器人、机床设备、叉车、光伏设备，全年涨幅为正；表现较差的子行业主要有服务机器人、高空作业车、锂电设备、其他运输设备、工程机械，全年跌幅都超过了 20%。图图 3：2022 年年中信机械中信机械三级子行业涨跌幅三级子行业涨跌幅 资料来源：Wind、中原证券 1.2.机械行业机械行业 2022 年年估值估值调整到底部，风险收益比较高调整到底部，风险收益比较高 Wind 机械行业 PE-band 已经跌到底部区间，逼近 PE-band 估值下轨。估值上将已经调整到底部区间，风险收益比较高。图图 4：2022 年年 WIND 机械行业机械行业指数指数 PE-band 资料来源：Wind、中原证券 31.7419.3711.478.215.953.12 2.89 2.751.490.19-0.47-1.64-1.70-3.46-3.47-5.49-8.03-8.27-8.31-8.85-10.35-11.22-12.92-20.79-26.64-33.04-36.05-50.56-60-50-40-30-20-10010203040CS金属制品CS工业机器人CS机床设备CS叉车CS光伏设备CS电梯CS锅炉设备CS塑料加工机械CS其他专用机械CS仪器仪表CS船舶制造CS矿山冶金机械CS半导体设备CS机械CS基础件CS核电设备CS3C设备CS油气装备CS其他通用机械CS起重运输设备CS激光加工设备CS纺织服装机械CS铁路交通设备CS工程机械CS其他运输设备CS锂电设备CS高空作业车CS服务机器人02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000机械机械 882212.WI882212.WI收盘价PE-TTM34.37X42X49.64X57.28X第7页/共42页 机械 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 5：2022 年年 WIND 机械行业指数机械行业指数 PB-band 资料来源：Wind、中原证券 30 个中信一级子行业中，中信机械行业 PE-ttm 估值约 40.36X，PB 约 2.77X，位于中高水平。中信机械各三级子行业里，叉车、工程机械、矿山冶金机械、铁路设备、高空作业车等子行业估值水平较低。图图 6：中信一级行业估值情况中信一级行业估值情况 图图 7：中信机械三级子行业估值情况中信机械三级子行业估值情况 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000机械机械 882212.WI882212.WI收盘价PB1.82X2.22X2.63X3.03X0.001.002.003.004.005.006.007.00-80-60-40-20020406080100120140PE-TTMPB-整体法0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00050100150200250300350400CS3C设备CS塑料加工机械CS船舶制造CS激光加工设备CS光伏设备CS基础件CS其他专用机械CS锂电设备CS其他通用机械CS服务机器人CS铁路交通设备CS矿山冶金机械沪深300CS起重运输设备PE-TTMPB-整体法第8页/共42页 机械 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 1.3.中信机械中信机械上市公司行情回顾上市公司行情回顾 2022 年中信机械行业，扣除 B 股外共 563 家上市公司。截止到 11 月 15 日收盘，2022 年上涨的家数为 169 家，下跌为 394 家，涨跌比大致为 3:7，涨跌幅中位数为-13.62%。2022 年涨幅前 10 名分别是欧晶科技、禾川科技、天鹅股份、普源精电-U、景业智能、宝馨科技、宝塔实业、贵绳股份、东威科技、祥鑫科技。2022 年涨幅后 10 名分别是派特尔、恒进感应、邦德股份、五新隧装、荣亿精密、丰光精密、吉冈精密、优机股份、力合科技、杭可科技。表表 1 1：中信机械行业中信机械行业 1010 月个股涨跌幅月个股涨跌幅 证券代码 证券简称 月涨跌幅（%）证券代码 证券简称 月涨跌幅（%）001269.SZ 欧晶科技 272.58 836871.BJ 派特尔-70.01 688320.SH 禾川科技 230.15 838670.BJ 恒进感应-68.06 603029.SH 天鹅股份 176.26 838171.BJ 邦德股份-63.54 688337.SH 普源精电-U 170.29 835174.BJ 五新隧装-58.16 688290.SH 景业智能 165.02 873223.BJ 荣亿精密-56.50 002514.SZ 宝馨科技 160.24 430510.BJ 丰光精密-56.43 000595.SZ 宝塔实业 157.68 836720.BJ 吉冈精密-55.68 600992.SH 贵绳股份 156.71 833943.BJ 优机股份-54.16 688700.SH 东威科技 145.21 300800.SZ 力合科技-53.91 002965.SZ 祥鑫科技 113.94 688006.SH 杭可科技-53.23 资料来源：Wind，中原证券 第9页/共42页 机械 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 2.中信机械行业中信机械行业 2022 年年三季报三季报财报财报回顾回顾 2.1.2022 年三季报中信机械行业跌幅收窄，毛利率净利率回升明显年三季报中信机械行业跌幅收窄，毛利率净利率回升明显 营业收入：营业收入：2022 年三季报中信机械行业实现营业收入 13506.8 亿，同比下滑 1.41%，营业收入基本持平去年同期，跌幅小幅收窄。图图 8：近年中信机械行业营业收入（亿元）近年中信机械行业营业收入（亿元）资料来源：Wind、中原证券 归母净利润：归母净利润：2022 年三季报中信机械行业实现归母净利润 930.6 亿，同比下降 15.91%，降幅环比 2022H1 小幅收窄。图图 9：近年中信机械行业归母净利润（亿元）近年中信机械行业归母净利润（亿元）资料来源：Wind、中原证券 9,733.7211,275.8912,586.8012,860.0714,640.3718,414.793,883.438,540.1913,506.802.3522.7115.087.649.6018.03-0.84-5.29-1.41-10-5051015202502,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000营业收入同比297.50557.56227.69544.37945.431,166.68243.49591.43930.60-19.41115.53-56.8048.8544.778.26-22.21-20.59-15.91-80-60-40-2002040608010012014002004006008001,0001,2001,400归母净利润同比第10页/共42页 机械 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 毛利率：毛利率：2022 年三季报中信机械行业毛利率 22.48%，环比已经逐步回升，这反应了随着原材料价格下跌，机械行业毛利率逐季度改善迹象明显，成本端压力逐步减轻了，但毛利率仍没有恢复到 2019 年报水平。净利率：2022 年三季报中信机械行业净利率 7.33%，环比持平 2022H1，今年净利率水平明显出现上升趋势。2022 年受益上游原材料价格下跌，中信机械行业毛利率开始出现明显的回升，成本端压力大幅缓解，已经有较积极的信号。图图 10：近年中信机械行业毛利率、净利率（近年中信机械行业毛利率、净利率（%）资料来源：Wind、中原证券 2.2.中信机械子行业三季报财报分化明显，光伏、锂电等成长行业表现良好中信机械子行业三季报财报分化明显，光伏、锂电等成长行业表现良好 22 年三季报，中信机械各子行业营业收入增速较快的前 5 主要是锂电设备（+79.71%）、半导体设备（+46.7%）、光伏设备（+37.63%）、激光加工设备（+35.22%）、核电设备（+23.74）。工程机械行业以-27.29%的营业收入增速排名垫底。综合来看，光伏锂电半导体设备等成长板块明显跑赢行业大势，周期机械有分化，受益上游资源盈利好转的矿山冶金机械、纺织服装机械出现明显增长。工程机械、塑料加工机械、工业机器人、机床工具等板块负增长较多。21.2222.8121.7824.2023.6122.6621.7622.1122.484.445.552.244.666.886.726.657.367.330.001.002.003.004.005.006.007.008.002020212122222323242425毛利率净利率（右）第11页/共42页 机械 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 11：2022 年三季报中信机械三级子行业营业收入年三季报中信机械三级子行业营业收入及同比及同比增速（增速（亿元、亿元、%）资料来源：Wind、中原证券 22 年三季报，中信机械各子行业归母净利润增速较快的前 5 主要是船舶制造（+343.83%）、半导体设备（+84.75%）、锂电设备（+60.93%）、光伏设备（+54.92%）、纺织服装设备（+51.93%）。锅炉设备、塑料加工机械、其他通用机械、工程机械、机床工具排名靠后。图图 12：2022 年三季报中信机械三级子行业归母净利润及同比增速（亿元、年三季报中信机械三级子行业归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：Wind、中原证券 80 47 38 35 24 20 17 15 14 13 13 6 5 5 4 4 4 2 1-0-1-3-3-5-6-8-8-27-40-2002040608010002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000CS锂电设备CS半导体设备CS光伏设备CS激光加工设备CS核电设备CS3C设备CS其他专用机械CS工业机器人CS服务机器人CS仪器仪表CS矿山冶金机械CS油气装备CS机床设备CS船舶制造CS高空作业车CS塑料加工机械CS金属制品CS叉车CS其他通用机械CS基础件CS机械CS铁路交通设备CS纺织服装机械CS锅炉设备CS电梯CS起重运输设备CS其他运输设备CS工程机械营业收入2022Q1-Q3营收同比2022Q1-Q3344 85 61 55 52 34 27 23 20 14 11 9 2-2-5-10-16-17-19-25-27-27-32-40-55-67-97-108-150-100-50050100150200250300350400-20002004006008001,000CS船舶制造CS半导体设备CS锂电设备CS光伏设备CS纺织服装机械CS其他通用机械CS激光加工设备CS矿山冶金机械CS高空作业车CS叉车CS其他专用机械CS3C设备CS油气装备CS铁路交通设备CS电梯CS仪器仪表CS机械CS基础件CS服务机器人CS工业机器人CS起重运输设备CS核电设备CS金属制品CS机床设备CS工程机械CS其他运输设备CS塑料加工机械CS锅炉设备归母净利润2022Q1-Q3净利润同比2022Q1-Q3第12页/共42页 机械 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 3.聚焦聚焦新能源设备新能源设备成长赛道龙头，明年风电成长赛道龙头，明年风电光伏光伏储能增长确定性高储能增长确定性高 3.1.风电风电：明年装机增长：明年装机增长确定确定叠加原材料价格下降盈利能力修复，业绩弹性凸显叠加原材料价格下降盈利能力修复，业绩弹性凸显 风能是一种清洁无公害的可再生能源。风能蕴量巨大，它取之不尽，用之不竭。对于缺水、缺燃料和交通不便的沿海岛屿、草原牧区、山区和高原地带，因地制宜地利用风力发电，非常适合，大有可为。因此风电日益受到世界各国的重视。图图 13：全球风电新增装机容量（全球风电新增装机容量（GW）资料来源：GWEC、中原证券 据全球风能理事会（GWEC）数据统计显示，2021 年全球新增风电装机容量 93.6GW，同比下滑 1.36%，其中新增陆风装机容量 72.5Gw，同比略有下滑，新增海风装机容量 21.1GW，是 2020年的 3 倍。预计 2025 年装机容量超过 130GW，复合增长 9%以上。中国风电市场在全球占据至关重要的作用，2021 年中国新增陆风装机容量 30.7GW，占世界比例为 42.34%；新增海风装机容量 16.9GW，占世界比例为 80.09%。图图 14：2021 年全球陆上风电新增装机容量占比年全球陆上风电新增装机容量占比 图图 15：2021 年全球海上风电新增装机容量占比年全球海上风电新增装机容量占比 资料来源：GWEC、中原证券 资料来源：GWEC、中原证券 02040608010012014020182019202020212022E2023E2024E2025E全球新增装机容量4218543325中国美国巴西越南德国瑞典其他80114321中国英国越南丹麦荷兰其他第13页/共42页 机械 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 “碳达峰、碳中和”目标的提出，给中国风电行业再次注入强心剂。中国国家主席习近平在气候雄心峰会上宣布：到 2030 年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到 25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿 kW 以上。受益碳中和和新能源政策，我国风电行业发展迅速，海上风电更是处于大力发展阶段。2021年我国风电新增并网装机容量为 47.57GW，同比增长-33.63%，预计 2025 年国内风电新增装机容量有望 81GW，复合增速为 14.23%。图图 16：我国风电新增装机容量（我国风电新增装机容量（GW）资料来源：GWEC、中原证券 政策上，2020 年起陆上风电补贴退出，进入平价上网时代，2021 年海上风电进入平价时代。为进一步推进国内风电向前发展，保证海上风电平稳完成过渡，2022 年风电政策体系进一步完善，一期、二期风光大基地建设、风电项目核准制转备案等利好政策持续加码。2021 年 11 月，国家能源局、国家发改委印发第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电、光伏基地建设项目清单的通知，第一批规划风光基地 97.05GW，项目投产时间为2022-2023 年。其中，2022 年预计投产 45.71GW，2023 年预计投产 51.34GW。风电光伏项目比例大致为 2:3。2022 年 2 月，国家发展改革委、国家能源局发布关于印发以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案，第二批规划风光基地合计 455GW，其中“十四五”时期规划建设 200GW；“十五五”时期规划建设 255GW。2022 年 11 月 14 日，国家能源局召开四季度网上新闻发布会，介绍 2022 年前三季度能源形势、可再生能源并网运行情况时提到，第一批大型风电光伏基地已全部开工，第二批项目正在陆续开工、目前正在抓紧推进第三批项目审查。2022 年 5 月 30 日，国务院办公厅消息称，国家发展改革委、国家能源局印发的关于促010203040506070809020182019202020212022E2023E2024E2025E陆上风电海上风电第14页/共42页 机械 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 进新时代新能源高质量发展实施方案的通知已经国务院同意。方案明确将推动风电项目由核准制调整为备案制;以新能源为主体的多能互补、源网荷储、微电网等综合能源项目，可作为整体统一办理核准(备案)手续。受益风电行业需求及产业政策推动，2022 年风电招标市场景气度高，招标需求持续旺盛，奠定明后年风电装机基础。根据北极星电力网及金风科技官网数据显示，2022 年 1-9 月份风电累计招标规模已达 76.3GW，同比增 82.1%。2022 年我国风电行业招标规模预期在 90-100GW左右,明后年装机增长确定性较高。根据行业重点公司预测，今年风电装机容量有望保持在45-50GW 左右，明年装机容量预计在 70-80GW，同比增长超过 50%。明年风电行业装机有望迎来大年。图图 17：历年风电招标量（历年风电招标量（GW）资料来源：北极星电力网、金风科技、中原证券 近年，随着风电项目补贴逐步退出，陆上风电、海上风电逐渐进入平价上网时代。风电降本增效逐渐成为项目盈利的关键。风机的大型化不仅可以降低自身生产成本，还能摊薄塔筒、基座等投资成本。另外，随着风机更高、叶片更大，风电项目的可开发容量也将提升。在此情况下，风机价格下降引发的初始投资下降、规模化开发带来的运维成本下降，以及风机可靠性提升带来的发电量上升等因素，都将有助于降低风电度电成本，提高项目收益率。以明阳智能陆上 MySE7.X MW 风电机组为例。200MW 的北方风场，使用 MySE 7.X MW 风电机组与市场主流机型 4.0MW 相比，机位数量可减少 21 个，静态投资成本降低 34%，度电成本降低24%。2021 年我国新增装机的风电机组平均单机容量为 3514KW，同比增长 31.7%，其中新增装机的陆上风电机组平均单机容量为 3114 KW，同比增长 20.7%，海上风电机组平均单机容量为5563kw，同比增长 13.9%。0102030405060708090风电招标量第15页/共42页 机械 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 18：近年风电机组平均单机容量（近年风电机组平均单机容量（MW）资料来源：CWEA、中原证券 随着风机大型化的趋势加速，风电机组价格呈明显下降趋势。据北极星电力网数据统计显示，2022 年 10 月份，北极星风力发电网统计的陆上风电中标均价在 1500 元/kW 左右，海上风电项目中标均价在 3650 元/KW 左右，平均中标价格每年呈下降趋势。风电机组价格不断下降给行业带来了明显的压力。图图 19：风电机组平均中标价格变化趋势（元风电机组平均中标价格变化趋势（元/W）资料来源：北极星电力网、中原证券 风机大型化，价格大幅下降导致风电设备总产值出现明显通缩现象，装机需求的增长不一定对冲得了价格的下降。在风机大型化带来风电产业总产值通缩风险的大背景下，风电零部件价值存在结构性机会，部分核心零部件具有明显的价值刚性。此外，经过多年的发展，我国风电机组主要零部件大部分已经实现了国产替代，零部件的国产化也不断推动了风电成本的下降。轴承等部分领域仍有较大进口比例，国产化率仍有提高空间，因此也有更好的成长空间。第16页/共42页 机械 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 20：风力发电结构图风力发电结构图 资料来源：海力风电招股说明书、中原证券 图图 21：风电机组结构图风电机组结构图 资料来源：公开资料整理、中原证券 风电机组主要构成包括叶片、齿轮箱、发动机、变流器、主轴、回转支承、减速机等。根据三一重能招股说明书介绍，在风电机组原材料成本构成中，价值量比例较大主要有齿轮箱、第17页/共42页 机械 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 叶片、发动机、回转支承、变流器、主轴等，从 2019-2021 年原材料成本构成来看，齿轮箱、回转支承、叶片等总体上价值量呈上升趋势，主轴、减速器、变桨系统总体价值占比稳定。图图 22：2021 年三一重能风电机组主要成本构成年三一重能风电机组主要成本构成 资料来源：三一重能招股说明书、中原证券 随着风机大型化趋势加剧，零部件价值量占比也会出现明显分化，我们认为受益风机大型化价值量有望提升、竞争格局较好的零部件品种存在结构性行情，重点看好海缆、回转支承、齿轮箱、塔筒桩基等细分领域。图图 23：不同不同型号的型号的风电机组回转支承采购均价风电机组回转支承采购均价 资料来源：三一重能发行人及保荐人意见回复、中原证券 今年以来，原材料价格大幅下降，对于原材料价格敏感的风电零部件行业形成明显的利好。钢价从去年三季度开始出现明显调整，风电零部件大部分产品主要成本中直接原材料（钢铁等）23.5417.465.985.554.223.213.312.733.091.811.0328.09齿轮箱叶片发电机回转支承变流器主轴减速机变桨系统轮毂机舱罩主控系统其他第18页/共42页 机械 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 占比较高，普遍在 50-80%之间。钢价的下跌对于这些原材料占比高的风电零部件上市公司形成明显利好，成本压力有望较低，毛利率有望修复。图图 24：钢材价格综合指数钢材价格综合指数 图图 25：原材料在风电零部件成本中占比：原材料在风电零部件成本中占比 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：风电零部件上市公司 2021 年报整理、中原证券 我们看好明年风电零部件在装机高增长、原材料下降毛利率修复带来的业绩弹性，重点推荐竞争格局良好，受益风机大型化价值量不通缩的轴承龙头新强联、桩基塔筒龙头，同时也关注原材料价格下跌，盈利能力修复的主轴龙头金雷股份、铸锻件龙头日月股份。表表 2 2：风电零部件风电零部件重点重点公司公司估值估值及投资评级及投资评级 子行业子行业 证券代码证券代码 证券简称证券简称 总市总市值值(亿亿)EPS202EPS2021A1A EPS202EPS2022 2E E EPS202EPS2023 3E E PE202PE2021A1A PE202PE2022 2E E PE202PE2023 3E E 投资评级投资评级 风电零部件风电零部件 002487.SZ 大金重工 25