德邦权益基金经理系列研究之一：“抓住alpha等待beta”华宝夏林锋主动出击“三年一倍”目标-20221122-德邦证券-18正式版.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|金融产品专题 深度报告 2022 年 11 月 22 日 金融产品专题金融产品专题 证券分析师证券分析师 肖承志肖承志 资格编号：S0120521080003 邮箱： 研究助理研究助理 路景仪路景仪 邮箱： 相关研究相关研究 1.乘风起势，把握大数据战略机遇，推荐关注中证大数据产业 ETF德邦 金 融 产 品 系 列 研 究 之 十 六 2022.11.03 2.招商中证 1000 指数增强细分赛道下的“隐形冠军”德邦金融产品系列研究之十五，2022.08.19 3.长风破浪，王者归来，纳斯达克100ETF 再启航德邦金融产品系列研究之十四，2022.08.05 4.风劲帆满海天远，雄师迈步新征程，推荐关注军工龙头 ETF 德邦金融产品系列研究之十三，2022，07.29 5.“小”“智”“造”与大机遇，推荐关注中证 1000ETF德邦金融产品系列研究之十二，2022.07.21 6.“专精特新”政策赋能，小市值投资顺时顺势，推荐关注国证 2000ETF德邦金融产品系列研究之十一，2022.07.16 7.面向未来 30 年，布局“碳中和”大赛道，推荐关注碳中和龙头 ETF德邦金融产品系列研究之十，2022.07.04 8.估值见底，静待互联网价值回归，推荐关注互联网龙头 ETF德邦金融产品系列研究之九，2022.06.12 9.需求旺盛供给紧俏，稀土 ETF 重拾上升趋势德邦金融产品系列研究之八，2022.05.30 “抓住抓住 alpha，等待等待 beta”，华宝夏林华宝夏林锋主动出击锋主动出击“三年一倍三年一倍”目标目标 德邦德邦权益基金经理系列研究之一权益基金经理系列研究之一 Table_Summary 投资要点：投资要点：“抓住“抓住 alpha，等待，等待 beta”，华宝生态中国力争“三年一倍”，华宝生态中国力争“三年一倍”目标目标：华宝生态中国A（基金代码：000612.OF）2015 年 2 月 17 日起由夏林锋先生任基金经理，截止至 2022 年 11 月 10 日，基金经理任职以来收益率达 187.42%，大幅跑赢比较基准及中证 800 指数。夏先生在投资中高低切换较为自如，旨在为组合贡献更多绝对收益，积极寻找被低估的优质资产，中长期着眼于“新服务”、“新消费”等赛道，把握在自己成长曲线上有 alpha 空间、有可能实现“三年一倍”目标的优质资产。2021 年 6 月以来，该基金备受机构投资者青睐，规模大幅增长。长期业绩亮眼，月度胜率稳健，持有体验优异：长期业绩亮眼，月度胜率稳健，持有体验优异：基金在年化收益方面，长期看来优于同类基金，且跑赢中证 800 指数；此外，整体看来基金在牛市、熊市和震荡市场中相对于沪深 300 涨幅更大或跌幅更小，表现较为出色。相对层面上，基金与中证 800 相比月度胜率为 62.77%；绝对层面上，基金月度正收益概率为58.51%。我们统计自基金经理任职以来，滚动平均收益率的分布情况：基金持有30 天、90 天、180 天和 365 天平均收益分别为 2.15%、4.97%、11.12%和 27.00%。整体看来，持有 365 天时有较为稳定的正收益。顺势择股，配置风格转向中、大盘成长股：顺势择股，配置风格转向中、大盘成长股：任职初期基金经理偏好配置小盘成长任职初期基金经理偏好配置小盘成长股；股；2017 年以来，基金经理对中盘成长股、大盘成长股的配置不断增加，我们通我们通过计算滚动过计算滚动 30 天的风格暴露同样发现，该基金在成长风格暴露天的风格暴露同样发现，该基金在成长风格暴露较多。较多。对比小盘成长股与中、大盘成长股累计收益率可以发现，2017 年同时也是中、大盘成长股超越小盘成长股的时间的节点，说明基金经理对于风格决断有较说明基金经理对于风格决断有较好好的见解的见解。根据根据fama 三因子的表现来看三因子的表现来看，该基金更偏向小盘和低账面市值比的风格：首先 RM-RF市场风险收益率显著，存在正规模效应，负的账面市值比效应。除了市场风险收益率、规模效应和账面市值比收益率以外，未被解释的收益也很显著，尚有其他风格收益未被发掘。基金经理任职以来基金经理任职以来权益仓位高位运行，权益仓位高位运行，部分配置平均权重靠前的行业部分配置平均权重靠前的行业超额收益表超额收益表现现普遍普遍为“高盈亏比，高胜率”：为“高盈亏比，高胜率”：权益仓位整体保持稳定高仓位，历史来看会视市场行情对仓位做一定调整。自基金经理任职以来倾向于重点配置下游消费、中游制造和 TMT 板块，从中信一级行业来看，平均权重前三的行业是电力设备及新能源、电子和消费者服务，2022H1 基金重点配置了消费者服务（17.75%），电力设备及新能源（13.65%）和轻工制造（11.68%）。依据 Brinson 多期模型来看，基金经理具备一定的行业配置能力，在任职来的部分重仓行业上不仅获得了超额收益，同样获得亮眼的盈亏比。基金经理的操作为基金带来了额外的收益，基金经理的操作为基金带来了额外的收益，操作贡献操作贡献、配置贡献配置贡献突出：突出：通过半年报披露的全部持仓自基金经理任职以来进行拟合（考虑手续费），发现净值曲线收益高于模拟净值曲线，说明基金经理的操作为基金带来了额外的收益。进一步将基金超额收益拆解为仓位贡献、操作贡献、配置贡献和选股贡献发现，该基金超额收益主要来自操作贡献和配置贡献。风险提示：风险提示：宏观经济变化风险；新冠疫情恶化对全球宏观经济带来负面影响；政策环境超预期变动风险，指数系统性下跌风险。金融产品专题 2/18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1.华宝生态中国 A（000612.OF）介绍.5 1.1.产品简介.5 1.2.规模与投资者结构.5 1.3.基金经理.6 1.3.1.基金经理简介.6 1.3.2.投资理念.7 1.3.3.核心模型：敏感性分析最关键，千万不可通过结果倒推模型.7 2.华宝生态中国 A 投资业绩.8 2.1.长期业绩.8 2.2.牛熊业绩.8 2.3.月度胜率.9 2.4.持有体验.9 3.净值角度归因分析.10 3.1.风格分析.10 3.2.Fama 三因子暴露情况.12 4.资产配置.12 4.1.权益仓位情况及持股集中度分析.12 4.2.板块配置.13 4.3.行业配置.13 4.4.Brinson 持仓归因.14 4.4.1.多期 Brinson 业绩拆解.14 4.5.业绩拆解.15 5.风险提示.17 信息披露.18 pOmRtOqOvNqNyRoPrNsMvM8O8QbRoMpPpNmOlOpOoPfQsQnO6MoPtPxNmQmOMYqMrQ 金融产品专题 3/18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图图 1：基金经理任职以来收益率：基金经理任职以来收益率.5 图图 2：基金规模：基金规模.6 图图 3：投资者结构：投资者结构.6 图图 4：基金经理投资理念：基金经理投资理念.7 图图 5：基金经理投资核心模型：基金经理投资核心模型.8 图图 6：基金月度超额收益率：基金月度超额收益率.9 图图 7：30 天和天和 90 天持有期收益分布（次）天持有期收益分布（次）.10 图图 8：180 天和天和 365 天持有期收益分布（次）天持有期收益分布（次）.10 图图 9：基金经理任职以来风格配置：基金经理任职以来风格配置.10 图图 10：基金经理任职以来小盘成长、中盘成长与大盘成长累计收益率对比：基金经理任职以来小盘成长、中盘成长与大盘成长累计收益率对比.11 图图 11：华宝生态中国滚动：华宝生态中国滚动 30 天风格暴露天风格暴露.11 图图 12：权益仓位与主要指数净值走势对比：权益仓位与主要指数净值走势对比.12 图图 13：持股集中度与主要指数净值走势对比：持股集中度与主要指数净值走势对比.13 图图 14：基金板块：基金板块配置比例（配置比例（%）.13 图图 15：基金中信一级行业配置比例（：基金中信一级行业配置比例（%）.14 图图 16：基金经理任职以来平均权重前三的中信一级行业基金经理任职以来平均权重前三的中信一级行业.14 图图 17：基金经理任职以来平均权重前十中信一级行业业绩评价：基金经理任职以来平均权重前十中信一级行业业绩评价.15 图图 18：基金经理任职以来换手率：基金经理任职以来换手率.15 图图 19：基金经理任职以来：基金经理任职以来基于持仓的净值模拟与实际净值走势基于持仓的净值模拟与实际净值走势.16 金融产品专题 4/18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 1：华宝生态中国：华宝生态中国 A 基本信息基本信息.5 表表 2：夏林锋先生在管基金产品：夏林锋先生在管基金产品.7 表表 3：基金经理重点投资方向：基金经理重点投资方向.7 表表 4：基金与中证：基金与中证 800 指数、同类产品近期业绩对比指数、同类产品近期业绩对比.8 表表 5：基金经理任职以来基金在牛市：基金经理任职以来基金在牛市/熊市中业绩熊市中业绩.9 表表 6：基金持有收益率描述性统计：基金持有收益率描述性统计.9 表表 7：Fama 三因子暴露情况三因子暴露情况.12 表表 8：板块分类：板块分类.13 表表 9：基金经理任职以来平均权重前三的中信一级行业：基金经理任职以来平均权重前三的中信一级行业.14 表表 10：分年度模拟净值收益与实际净值收益：分年度模拟净值收益与实际净值收益.16 表表 11：基金超额：基金超额收益拆解收益拆解.17 金融产品专题 5/18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.华宝生态中国华宝生态中国 A（000612.OF）介绍）介绍 1.1.产品简介产品简介 华宝生态中国 A（基金代码：000612.OF）是华宝基金旗下的一只偏股混合型基金，2015 年 2 月 17 日起由夏林锋先生任基金经理。该基金以把握生态主题相关行业和上市公司的稳步成长，力争实现基金资产的长期稳健增值为投资目标；2018 年获责任投资(ESG)金基金奖，2020 年获金基金责任投资(ESG)基金奖。管理费率为 1.50%、托管费率为 0.25%。表表 1：华宝生态中国华宝生态中国 A 基本信息基本信息 基金名称基金名称 华宝生态中国混合型证券投资基金华宝生态中国混合型证券投资基金 简称 华宝生态中国 A 场内简称 华宝生态中国 A 场内代码 000612.OF 基金经理 夏林锋 基金托管人 中国建设银行股份有限公司 比较基准 中证 800 指数收益率*80%+上证国债指数收益率*20%投资目标 把握生态主题相关行业和上市公司的稳步成长，力争实现基金资产的长期稳健增值 投资组合比例 股票投资比例为基金资产的 60%-95%，投资于生态主题相关股票的比例不低于非现金基金资产的 80%；本基金持有的全部资产支持证券，其市值不得超过基金资产净值的 20%；本基金持有的全部权证，其市值不得超过基金资产净值的 3%；其余资产投资于货币市场工具、债券资产及中国证监会允许基金投资的其他证券品种，其中，持有现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的 5%。管理费 1.50%托管费 0.25%资料来源：Wind，德邦研究所 截至 2022 年 11 月 10 日，基金经理任职以来收益率达 187.42%，大幅超过基金比较基准（10.13%）和中证 800（3.98%）。图图 1：基金经理任职以来收益率基金经理任职以来收益率 资料来源：Wind，德邦研究所 截止日期：2022-11-10 1.2.规模规模与与投资者结构投资者结构 2021 年 6 月以来，基金规模稳步增加，截至 2022 年 9 月 30 日，基金规模为 8.48 亿元。-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%2015/2/252015/5/222015/8/172015/11/182016/2/182016/5/162016/8/102016/11/112017/2/132017/5/112017/8/72017/11/62018/1/302018/5/72018/7/312018/10/312019/1/252019/4/292019/7/262019/10/282020/1/212020/4/232020/7/232020/10/232021/1/182021/4/202021/7/192021/10/202022/1/132022/4/182022/7/152022/10/17中证800指数收益率*80%+上证国债指数收益率*20%（%）中证800指数收益率基金经理任职以来收益率 金融产品专题 6/18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 2：基金规模基金规模 资料来源：Wind，德邦研究所 2022 年，基金机构投资者比例和持有份额均显著增加。截至 2022 年 6 月 30日，机构投资者持有份额达到 7263.1 万份，占比 43.32%。图图 3：投资者结构投资者结构 资料来源：Wind，德邦研究所 1.3.基金经理基金经理 1.3.1.基金经理简介基金经理简介 夏林锋先生，复旦大学经济学硕士，具备十二年投研经验，工作十余年间，日常复盘及思考，具有较宽的覆盖面。据华宝基金提供资料显示：夏先生目前看过千余家公司，年度跟踪 200-300 家公司（调研更新+投资判断）。夏先生 2010 年 7 月加入华宝兴业基金管理有限公司，历任分析师、基金经理助理等职务。2014 年 10 月 22 日起任基金经理，历任管理基金 7 只。截至 2022年 11 月 10 日，夏林锋先生管理规模合计 15.23 亿(剔除 ETF 联接基金)。-2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00规模(亿元）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%-10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00机构投资者比例个人投资者比例机构投资者持有份额（百万,左）金融产品专题 7/18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 2：夏林锋先生夏林锋先生在管基金产品在管基金产品 产品名称产品名称 投资类型投资类型 任职日期任职日期 合计规模（亿元）合计规模（亿元）华宝生态中国 A 混合型基金 2015-02-17 8.33 华宝未来主导产业 A 混合型基金 2016-11-04 0.46 华宝事件驱动 混合型基金 2021-12-30 6.22 华宝未来主导产业 C 混合型基金 2021-07-21 0.07 华宝生态中国 C 混合型基金 2022-08-17 0.15 资料来源：Wind，德邦研究所 截止日期：2022-11-10 1.3.2.投资理念投资理念 夏林锋先生追求稳健向上的净值曲线，其投资逻辑可以概括为“抓住 alpha，等待 beta”。该基金经理在投资中高低切换较为自如，旨在为组合贡献更多绝对收益，因此更关注行业“底部”，不追求过热赛道而在市场回归理性时入局；同时，基金经理并非被动等待行业反弹，而是积极寻找被低估的优质资产，陪伴优秀的公司成长，把握在自己成长曲线上有 alpha 空间、有潜力的优质资产。表表 3：基金经理重点投资方向基金经理重点投资方向 行业行业 基金经理判断逻辑基金经理判断逻辑 新能源 全球电荒，电力运营量价齐升，推动光伏、风电装机增长 地产链 地产数据 22Q3 企稳反弹（新房+二手房），带动地产链走出底部 新服务 疫后复苏渐进，先看自身成长，再看疫后复苏（先 Alpha，后 Beta）新消费 股价已被戴维斯双杀，处于历史低位，逐步进入精选 Alpha 阶段 医药 2018 年开始医保控费，药政正在其变化 TMT 股价处于戴维斯双杀底部，后续有望逐步企稳回升 资料来源：华宝基金，德邦研究所 得益于过去的研究经验，基金经理熟悉行业广泛，在投资中融会贯通，是擅长行业切换的综合型选手。此外，基金经理关注投资者持仓体验，在资产配置中注意持仓行业分散以抚平组合回撤，选择弱关联性行业避免“同涨同跌”。图图 4：基金经理投资理念基金经理投资理念 资料来源：华宝基金，德邦研究所 1.3.3.核心模型：核心模型：敏感性分析最关键，千万不可通过结果倒推模型敏感性分析最关键，千万不可通过结果倒推模型 夏林锋先生密切关注 ROE 与十债利率，将 ROE 分解为行业增长*竞争格局*经营杠杆*财务杠杆从而实现由上至下的密切跟踪体系。若将模型简化为 P=EPS*PE，夏先生对于参数有以下的见解：“关于 EPS：业绩的长鞭效应极其明显，而且可跟踪性较强，往往成为戴维斯双击或戴维斯双杀的缘起。金融产品专题 8/18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 关于 PE：估值水平往往是 DCF 模型外化的结果，不应静态把握。”图图 5：基金经理投资基金经理投资核心模型核心模型 资料来源：华宝基金，德邦研究所 2.华宝生态中国华宝生态中国 A 投资业绩投资业绩 2.1.长期业绩长期业绩 基金在年化收益方面，从报告比较的时间维度上来看，优于同类基金，且跑赢中证 800 指数。近 3 个月市场震荡，基金年化收益率和最大回撤分别为-6.27%和-10.33%，好于中证 800 指数（-24.35%，-15.23%）和同类均值（-29.18%，-16.18%）。表表 4：基金与中证基金与中证 800 指数指数、同类产品近期、同类产品近期业绩对比业绩对比 近近 3 个月个月 近近 6 个月个月 近近 1 年年 年化收益率（年化收益率（%）华宝生态中国 A -6.27 20.76 -4.89 中证 800 -24.35 -1.30 -19.84 同类均值 -29.18 5.66 -20.30 年化波动率（年化波动率（%）华宝生态中国 A 24.17 24.02 20.73 中证 800 19.37 17.90 19.87 同类均值 26.04 22.16 20.71 最大回撤（最大回撤（%）华宝生态中国 A -10.33 -13.71 -23.80 中证 800 -15.23 -19.32 -28.60 同类均值 -16.18 -18.46 -28.96 Sharpe 华宝生态中国 A -0.12 0.94 -0.11 中证 800 -1.33 -0.14 -1.06 同类均值 -1.26 0.24 -0.94 Calmar 华宝生态中国 A -0.61 1.51 -0.21 中证 800 -1.60 -0.07 -0.69 同类均值 -1.73 0.44 -0.61 资料来源：Wind，德邦研究所 截止日期：2022-11-10 2.2.牛熊业绩牛熊业绩 我们统计自基金经理任职以来，基金在牛市和熊市中的业绩表现：整体看来，金融产品专题 9/18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 基金在牛市、熊市和震荡市场中相对于沪深 300 涨幅更大或跌幅更小，表现较为出色；在牛市中，基金的 Sharpe 比率和 Calmar 比率较高，体现了良好的风险收益比。表表 5：基金经理任职以来基金在牛市基金经理任职以来基金在牛市/熊市中业绩熊市中业绩 基金涨跌幅基金涨跌幅（%）沪深沪深 300 涨涨跌幅跌幅（%）基金波动率基金波动率（%）最大回撤最大回撤（%）Sharpe Calmar 2016/2/29 2018/1/31 牛市 28.23 45.04 16.37-11.42 0.87 1.21 2018/1/31 2018/12/28 熊市-27.93-29.26 27.41-35.10-1.17-0.86 2018/12/28 2019/4/4 牛市 41.03 35.84 15.25-3.10 9.10 83.82 2019/4/4 2020/3/20 震荡 7.55-9.17 24.59-18.96 0.38 0.41 2020/3/20 2021/2/10 牛市 53.96 61.82 21.34-8.55 2.09 7.21 2021/2/10 2022/5/24 熊市 18.21-30.37 19.06-23.80 0.87 0.58 2022/5/25 2022/7/6 牛市 12.34 11.74 21.22-3.82 5.55 44.14 2022/7/7 2022/11/10 熊市-4.02-16.69 23.89-10.87-0.15-1.02 资料来源：Wind，德邦研究所 截止日期：2022-11-10 2.3.月度胜率月度胜率 我们统计自基金经理任职以来，基金与中证 800 的收益率：相对层面上，与中证 800 相比，基金月度胜率为 62.77%，平均月度超额收益率为 1.30%；绝对层面上，基金月度正收益概率为 58.51%。图图 6：基金月度超额收益率基金月度超额收益率 资料来源：Wind，德邦研究所 截止日期：2022 年 11 月月度胜率统计截至 2022 年 11 月 10 日 2.4.持有体验持有体验 我们统计自基金经理任职以来，滚动平均收益率的分布情况：基金持有 30 天、90 天、180 天和 365 天平均收益分别为 2.15%、4.97%、11.12%和 27.00%。而持有 180 天和 365 天时，收益率 75%分位数水平分别为 26.72%和 55.39%，标准差分别为 21.03%和 35.98%，收益呈右偏分布。表表 6：基金持有收益率描述性统计基金持有收益率描述性统计 持有持有 30 天天 收益描述统计收益描述统计 持有持有 90 天天 收益描述统计收益描述统计 持有持有 180 天天 收益描述统计收益描述统计 持有持有 365 天天 收益描述统计收益描述统计-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002015/2/282017/2/282019/2/282021/2/28超额收益率（%）金融产品专题 10/18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 平均值平均值 2.15%4.97%11.12%27.00%标准差标准差 11.05%15.23%21.03%35.98%最小值最小值-42.77%-38.48%-49.08%-33.83%25%分位数分位数-3.60%-4.05%-2.64%-1.74%50%分位数分位数 1.50%4.62%9.30%19.78%75%分位数分位数 7.14%13.82%26.72%55.39%最大值最大值 48.50%50.12%58.68%117.26%资料来源：Wind，德邦研究所 截止日期：2022-11-10 为了更直观的体现滚动收益的分布，我们对区间内收益进行年化，并绘制直方图。其中 30 天和 90 天的平均收益分布我们取-100%和+200%的区间进行展示，而 180 天和 365 天由于收益趋于稳定取-100%至+100%的区间。整体看来，持有 365 天时有较为稳定的正收益。图图 7：30 天和天和 90 天持有期收益分布天持有期收益分布（次）（次）图图 8：180 天和天和 365 天持有期收益分布天持有期收益分布（次）（次）资料来源：Wind，德邦研究所 截止日期：2022-11-10 资料来源：Wind，德邦研究所 截止日期：2022-11-10 3.净值角度归因分析净值角度归因分析 3.1.风格分析风格分析 按巨潮风格指数划分，基金经理偏好配置成长股。任职初期基金经理偏好配置小盘成长股；2017 年以来，基金经理对中盘成长股、大盘成长股的配置不断增加。图图 9：基金经理任职以来风格配置基金经理任职以来风格配置 金融产品专题 11/18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，德邦研究所 截止日期：2022-10-31 基金经理配置偏重由小盘成长转向偏重大盘成长体现了其具备一定风格判断能力。2017 年以前，小盘成长收益率领先中盘成长、大盘成长；2017 年以后，中盘成长、大盘成长开始显著增长。图图 10：基金经理任职以来基金经理任职以来小盘成长小盘成长、中盘成长、中盘成长与大盘成长与大盘成长累计累计收益率对比收益率对比 资料来源：Wind，德邦研究所 截止日期：2022-11-10 我们通过计算滚动 30 天的风格暴露同样发现，该基金在成长风格暴露较多。图图 11：华宝生态中国滚动华宝生态中国滚动 30 天风格暴露天风格暴露 资料来源：Wind，德邦研究所 截止日期：2022-10-27 0%20%40%60%80%100%2015-02-282015-05-312015-08-312015-11-302016-02-292016-05-312016-08-312016-11-302017-02-282017-05-312017-08-312017-11-302018-02-282018-05-312018-08-312018-11-302019-02-282019-05-312019-08-312019-11-302020-02-292020-05-312020-08-312020-11-302021-02-282021-05-312021-08-312021-11-302022-02-282022-05-312022-08-31大盘成长(399372.SZ)大盘价值(399373.SZ)中盘成长(399374.SZ)中盘价值(399375.SZ)小盘成长(399376.SZ)小盘价值(399377.SZ)-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%小盘成长累计收益率中盘成长累计收益率大盘成长累计收益率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值中债-总财富(总值)指数 金融产品专题 12/18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.2.Fama 三因子暴露情况三因子暴露情况 根据 fama 三因子的表现来看，该基金更偏向小盘和低账面市值比的风格：首先 RM-RF 市场风险收益率显著，存在正规模效应，负的账面市值比效应。除了市场风险收益率、规模效应和账面市值比收益率以外，未被解释的收益也很显著，尚有其他风格收益未被发掘。（Adj.R-squared=0.878）表表 7：Fama 三因子暴露情况三因子暴露情况 coef std err t P|t|const 1.0757 0.307 3.507 0.001 Rm-Rf 0.9996 0.055 18.233 0 SMB 0.2669 0.075 3.549 0.001 HML-0.5129 0.073-6.983 0 资料来源：Wind，德邦研究所 4.资产配置资产配置 4.1.权益仓位情况及持股集中度分析权益仓位情况及持股集中度分析 基金经理权益仓位整体保持稳定，历史来看会视市场行情对仓位做一定调整。2015 年中下旬、2018 年末时点附近，沪深 300、国证 2000 下行，基金经理减仓；2020 年 3 月至 2021 年 6 月，沪深 300、国证 2000 上行，基金保持高位运行。图图 12：权益仓位与主要指数净值走势对比权益仓位与主要指数净值走势对比 资料来源：Wind，德邦研究所 截止日期：2022-9-30，净值基期为 2015 年 3 月 31 日 整体看来，基金经理持股集中度随市场行情调整较为频繁。2015年9月至2018年 6 月，市场整体走弱，基金经理持股较为分散，具有一定的分摊风险意识；2019年 3 月至 2020 年 9 月，市场整体上行，基金经理持股较为集中，能够把握优质资产的上涨收益。00.20.40.60.811.21.41.60102030405060708090100权益仓位（%，左）沪深300归一化净值国证2000归一化净值 金融产品专题 13/18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 13：持股集中度持股集中度与主要指数净值走势对比与主要指数净值走势对比 资料来源：Wind，德邦研究所 截止日期：2022-9-30，净值基期为 2015 年 3 月 31 日 4.2.板块配置板块配置 我们将中信一级行业归类为：上游原料、中游制造、下游消费、基础建设与运营、TMT、大金融、综合七大板块。表表 8：板块板块分类分类 板块板块 中信一级行业中信一级行业 板块板块 中信一级行业中信一级行业 上游原料上游原料 石油石化 中游制造中游制造 钢铁 煤炭 基础化工 有色金属 建材 基础建设与运营基础建设与运营 电力及公用事业 轻工制造 建筑 机械 交通运输 电力设备及新能源 TMT 电子 国防军工 通信 下游消费下游消费 农林牧渔 计算机 食品饮料 传媒 医药 大金融大金融 银行 纺织服装 非银行金融 家电 房地产 汽车 综合金融 消费者服务 综合综合 综合 商贸零售 资料来源：德邦研究所整理 从板块来看，基金经理任职以来倾向于重点配置下游消费、中游制造和 TMT板块，2022H1 配置比例分别为 39.19%、36.99%和 11.00%。图图 14：基金板块配置比例（基金板块配置比例（%）资料来源：Wind，德邦研究所 截止日期：2022-6-30 4.3.行业配置行业配置 00.20.40.60.811.21.41.6010203040506070前10大重仓占股票（%，左）沪深300归一化净值国证2000归一化净值2015/6/302015/6/302015/12/312015/12/312016/6/302016/6/302016/12/312016/12/312017/6/302017/6/302017/12/312017/12/312018/6/302018/6/302018/12/312018/12/312019/6/302019/6/302019/12/312019/12/312020/6/302020/6/302020/12/312020/12/312021/6/302021/6/302021/12/312021/12/312022/6/302022/6/30下游消费下游消费36.74 38.63 29.68 22.32 20.68 30.74 16.40 9.87 14.74 18.60 19.12 33.72 24.03 20.93 39.19 中游制造中游制造33.62 28.65 38.55 43.06 33.30 31.42 31.92 43.72 39.09 36.77 44.91 13.03 20.55 15.57 36.99 TMTTMT29.63 31.55 21.39 28.38 27.36 23.96 33.36 30.42 34.26 36.30 31.97 43.24 37.73 17.23 11.00 大金融大金融-2.46 -1.27 -2.37 10.60 2.48 3.40 8.06 1.30 19.33 7.01 基础建设与运营基础建设与运营-0.57 3.05 3.24 9.60 8.72 13.91 12.97 0.19 5.85 0.59 0.57 2.44 7.02 5.62 上游原料上游原料-3.65 1.20 6.49 5.16 4.40 0.65 -0.01 1.39 13.95 19.91 0.19 综合综合-0.61 1.20 1.78 1.31 -1.11 -金融产品专题 14/18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 从中信一级行业来看，2022H1 基金重点配置了消费者服务（17.75%），电力设备及新能源（13.65%）和轻工制造（11.68%）。图图 15：基金中信一级行业配置比例（基金中信一级行业配置比例（%）资料来源：Wind，德邦研究所 截止日期：2022-6-30 4.4.Brinson 持仓归因持仓归因 4.4.1.多期多期 Brinson 业绩拆解业绩拆解 依据 Brinson 归因，我们采用复利的思想，计算多期超额，对基金经理任职以来平均权重前十的中信一级行业的业绩进行评价。表表 9：基金经理任职以来平均权重前基金经理任职以来平均权重前三三的中信一级行业的中信一级行业 平均配置权重平均配置权重 配置波动率配置波动率 电力设备及新能源电力设备及新能源 9.03%9.34%电子电子 8.31%8.96%消费者服务消费者服务 4.23%4.58%资料来源：Wind，德邦研究所 截止日期：2022-11-10 基金经理任职以来平均权重前三的中信一级行业是电力设备及新能源、电子和消费者服务，平均配置权重分别为：9.03%、8.31%和 4.23%图图 16：基金经理任职以来平均权重前基金经理任职以来平均权重前三三的中信一级行业的中信一级行业 资料来源：Wind，德邦研究所 截止日期：2022-11-10 2015/6/302015/6/302015/12/312015/12/312016/6/302016/6/302016/12/312016/12/312017/6/302017/6/302017/12/312017/12/312018/6/302018/6/302018/12/312018/12/312019/6/302019/6/302019/12/312019/12/312020/6/302020/6/302020/12/312020/12/312021/6/302021/6/302021/12/312021/12/312022/6/302022/6/30消费者服务消费者服务6.36 9.58 3.53 1.41 0.16 2.93 3.55 0.11 0.09 7.61 3.93 11.00 4.75 7.36 17.75 电力设备及新能源电力设备及新能源14.09 9.13 12.67 14.06 6.36 11.03 7.96 21.22 22.08 30.30 35.25 10.61 10.63 11.66 13.65 轻工制造轻工制造-5.20 3.85 1.14 0.39 1.58 0.63 1.02 2.79 0.18 -0.03 0.01 -11.68 房地产房地产-2.46 -1.27 -2.37 10.60 2.11 3.40 4.73 1.29 15.92 6.91 商贸零售商贸零售1.26 -0.57 -3.62 3.76 6.75 5.24 7.22 5.60 9.22 10.61 8.16 6.59 计算机计算机21.59 13.71 7.24 6.09 1.44 -7.63 11.21 1.10 0.02 0.13 3.52 3.26 8.43 5.69 电力及公用事业电力及公用事业-1.54 -1.97 5.12 2.89 7.01 0.19 1.13 -0.56 2.43 4.61 5.62 基础化工基础化工9.17 6.33 7.41 10.29 1.64 1.29 7.07 4.05 4.33 4.04 9.06 1.79 5.42 2.71 5.10 机械机械5.47 1.88 5.68 7.26 10.63 9.46 9.67 13.85 9.89 1.47 0.60 0.47 0.92 1.20 4.53 汽车汽车3.89 -8.42 5.57 0.29 2.35 -4.57 -9.17 8.70 5.30 0.01 4.48 食品饮料食品饮料-1.08 1.04 0.65 6.65 16.00 7.50 1.29 2.45 1.24 -0.53 2.30 3.51 4.43 家电家电-0.82 4.48 1.52 -0.40 -1.69 0.24 0.73 3.40 传媒传媒2.32 5.98 2.39 5.35 2.99 5.24 2.83 1.59 11.22 16.98 5.42