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会计专业硕士（会计专业硕士（MPACCMPACC）研究生）研究生案例作业案例作业课程名称：课程名称：高级财务管理理论与实务案例题目：案例题目：资本市场的机构投资者班班级：级：2013 级会计专业硕士 24 班姓姓名：名：雪、董孟佳、芊羽、华倩倩、春、佳音、程程、欣芷、兰芹、红、涂竞文学学号：号：2013699、2013700、2013701、2013709、2013710、2013711、2013712、2013716、2013718、2013719、2013827教师评语：教师评语：成成绩：绩：教师签字：教师签字：会计专业硕士（MPACC）案例作业2013组员：张雪、董孟佳、陈芊羽、华倩倩、姜春、沈佳音、程程、赵欣芷、刘兰芹、李红、涂竞文（2013699、2013700、2013701、2013709、2013710、2013711、2013712、2013716、2013718、2013719、2013827）沈阳工业大学2013/10/301/39年年月月日日资本市场的机构投资者资本市场的机构投资者机构投资者是指符合法律法规规定可以投资证券投资基金的注册登记或经政府有关部门批准设立的机构，广义上讲是指用自有资金或者从分散的公众手中筹集的资金专门进行有价证券投资活动的法人机构。资本市场的机构投资者主要有证券公司就是通常我们所说的“券商”、证券投资基金、保险公司、信托公司、QFII、社保基金、企业年金等。其中，证券公司和证券投资基金是资本市场机构投资者的主要组成部分。经过多年发展，中国的投资市场日渐成熟，主要经历了三个发展阶段：第一阶段是萌芽时期（1990-1997），在此时期资本市场中活跃的机构投资者主要以证券公司为主，一些现在被称为“老基金”的基金主要为实业投资，证券投资比例较小，还不能称之为完全的资本市场上的投资基金，其他类别诸如保险公司、信托公司等由于市场的开放程度等原因并未在资本市场上活跃起来。第二阶段是市场调整和机构更替时期（1998-2005），随着一系列政策和计划的实施，资本市场逐渐走向开放。1998 年，第一批证券投资基金启动（基金金泰和基金开元），并成为首批上市的证券投资基金；2002年，合格境外机构投资者制度 QFII(Qualified Foreign Institutional Investors)引入中国资本市场；2004 年初，国务院发布关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见，明确要求大力发展机构投资者；2004 年 10 月，经国务院批准，保险机构投资者股票投资管理暂行办法发布并实施。这标志着我国保险资金首次获准直接投资股票市场。第三阶段是快速发展阶段（2006 至今），初步形成了以证券投资基金为主，证券公司、信托公司、保险公司、合格境外机构投资者、社保基金、企业年金等其他机构2/39投资者相结合的多元化格局。经过讨论我们就资本市场机构投资者的类型与其作用做如下分析：一、证券公司一、证券公司就业务围来讲，券商主要分为证券经纪商、证券自营商和证券承销商。证券经纪商，即证券经纪公司。代理买卖证券的证券机构，接受投资人委托、代为买卖证券，并收取一定手续费即佣金，如东吴证券营业部，江海证券经纪公司。证券自营商，即综合型证券公司，除了证券经纪公司的权限外，还可以自行买卖证券的证券机构，它们资金雄厚，可直接进入交易所为自己买卖股票。如国泰君安证券。证券承销商，以包销或代销形式帮助发行人发售证券的机构。就信用等级来讲，证券公司分为 A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E 等 5 大类 11 个级别。A、B、C 三大类中各级别公司均为正常经营公司，其类别、级别的划分仅反映公司在行业风险管理能力的相对水平。D 类、E 类公司分别为潜在风险可能超过公司可承受围与被依法采取风险处置措施的公司。二、证券投资基金二、证券投资基金投资基金的主体构成1基金发起人。是指按照共同投资、共享收益、共担风险的基本原则和股份公司的某些原则，运用现代信托关系的机制，以基金方式将投资者分散的资金集中起来以实现预先规定的投资目的的投资组织机构。我国规定证券投资基金发起人为证券公司、信托投资公司与基金管理公司。2基金托管人。是指安全保管基金财产；按照规定开设基金财产的资金账户和证券账户；对所托管的不同基金财产分别设置账户,确保基金财产的完整与独立；保存基金托管业务活动的记录、账册、报表和其他相关资料；按照基金合同的约定,根据基金管理人的投资指令,与时办理清算、交割事宜；办理与基金托管业务活动有关的信息披3/39露事项等事项的机构。3基金管理人。是指依法募集基金,办理或者委托经国务院证券监督管理机构认定的其他机构代为办理基金份额的发售、申购、赎回和登记事宜；办理基金备案手续；对所管理的不同基金财产分别管理、分别记账，进行证券投资；进行基金会计核算并编制基金财务会计报告；编制中期和年度基金报告等事项的机构。4基金份额持有人。即基金的投资者。三、资本市场上的其他机构投资者三、资本市场上的其他机构投资者保险公司：从保险公司收入保险费到保险公司支付赔款之间的时间，保险公司可以将保险基金进行投资赚取赢利。投资回报是保险公司利润的重要来源，可以这样说，对于大多数保险公司来讲，投资回报是其利润的唯一来源。QFII：合格境外机构投资者制度，其实质是一种有创意的资本管制，其目的是减少资本流动尤其是短期“游资”对国经济和证券市场的冲击。通过 QFII 制度，管理层可以对外资进入进行必要的限制和引导，控制外来资本对本国经济独立性的影响，抑制境外投机性游资对本国经济的冲击,推动资本市场国际化，促进资本市场健康发展。信托公司：以信任委托为基础、以货币资金和实物财产的经营管理为形式，融资和融物相结合的多边信用行为。信托业务主要包括委托和代理两个方面的容。前者是指财产的所有者为自己或其指定人的利益，将其财产委托给他人，要求按照一定的目的，代为妥善的管理和有利的经营；后者是指一方授权另一方，代为办理的一定经济事项。社保基金：是不向个人投资者开放的，社保基金是国家把企事业职工交的养老保险费中的一部分资金交给专业的机构管理，实现保值增值。社保基金投资运作的基本原则是在保证基金资产安全性、流动性的前提下，实现基金资产的增值。社保基金的投资围包括银行存款、国债、证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券，其中银行存款和国债的投资比例不低于 50%，企业债，金融债不高于 10%证券投资基金、股票投资的比例不高于 40%。4/39企业年金：是指在政府强制实施的公共养老金或国家养老金制度之外，企业与其职工在国家政策的指导下，在依法参加基本养老保险的基础上，根据自身经济实力自愿建立的，旨在为本企业职工提供一定程度退休收入保障的补充性养老金制度。是多层次养老保险体系的组成部分，由国家宏观指导、企业部决策执行。股票投资比例不高于 30%，投资股票等权益类产品以与股票基金、混合基金、投资连结保险产品(股票投资比例高于或者等于30%)的比例，不得高于投资组合企业年金基金财产净值的30%。近年来我国通过各种方式促进资本市场的多元化和机构投资者的比重，通过对各类机构投资者的作用分析，我们了解到国家加大机构投资者比重的原因如下：一一、良好的公司治理与成熟的资本市场互为前提良好的公司治理与成熟的资本市场互为前提，改善上市公司治理必须进一步发改善上市公司治理必须进一步发育资本市场。育资本市场。良好的公司治理是资本市场的基础，它能够降低代理成本，使企业能够与时适应市场变化，做出正确决策；能够切实保护股东权益，为投资者提供信心保障；可以减少公司失败，降低金融风险，维护市场稳定。同时，资本市场也为公司治理改进提供了平台。成熟的资本市场拥有庞大的机构投资者，将有力促进公司治理的改进。二二、机构投资者是成熟资本市场中一股理性力量机构投资者是成熟资本市场中一股理性力量，发展资本市场必须大力培育机构发展资本市场必须大力培育机构投资者队伍。投资者队伍。成熟的资本市场拥有庞大的机构投资者主体，他们价格发现较为理性，其机构投资者特点如下：1.投资管理专业化。机构投资者一般具有较为雄厚的资金实力，在投资决策运作、信息搜集分析、上市公司研究、投资理财方式等方面都配备有专门部门，由证券投资专家进行管理。2.投资结构组合化。为了尽可能降低风险，机构投资者在投资过程中会进行合理投资组合。机构投资者庞大的资金、专业化的管理和多方位的市场研究，也为建立有效的投资组合提供了可能。3.投资行为规化。一方面，国家和政府制定5/39了一系列的法律、法规来规和监督机构投资者的投资行为。另一方面，投资机构本身通过自律管理，保护客户的利益，维护自己在社会上的信誉。因此,拥有大量机构投资者的资本市场市场稳定性较好,市场指数波动率比较低，稳定性高。如美国、加拿大市场年波动率基本保持在 10%左右，其重要原因之一是美国等成熟市场的机构投资者持股市值比例大都是达到 90%以上。截至 2012 年底，各类专业机构投资者所持 A 股流通市值占比 17.40%；自然人投资者持股占比 25.33%；企业等一般机构持股占比 57.28%。三三、我国机构投资者与上市公司治理的关系正在发生积极变化我国机构投资者与上市公司治理的关系正在发生积极变化，多元的机构投资者多元的机构投资者将发挥积极作用。将发挥积极作用。例如格力电器 2011 年年度股东大会董事会换届选举，由流通股东耶鲁大学基金会与鹏华基金联合推选的董事继勇以高票顺利进入董事会，机构投资者真正利用自己手中的筹码改变了上市公司的重要决议，表明公募基金具有参与公司治理的意愿，也能够在公司治理改革中发挥作用。参考文献参考文献1 舫.公司控制的理论与实践.西南师大学，2006.2 胡振齐：中国机构投资者的构成分析，人民网，2008 年 03 月 03 日3 梁宇峰：机构投资者是否有助于股市稳定J，证券研究，2000，（9）4 施东晖：证券投资基金的交易行为与其市场影响J，世界经济，2001，（10）5 王磊机构投资者、市场效率与市场稳定性研究大学20096 霞机构投资者稳定资本市场的作用分析管理观察2011（21）：174-1757 曾圣洁机构投资者对我国证券市场稳定性的影响研究华东师大学2010会计专业硕士（会计专业硕士（MPACCMPACC）研究生）研究生6/39案例作业案例作业课程名称：课程名称：高级财务管理理论与实务案例题目：案例题目：绿地集团的融资方式班班级：级：2013 级会计专业硕士 24 班姓姓名：名：雪、董孟佳、芊羽、华倩倩、春、佳音、程程、欣芷、兰芹、红、涂竞文学学号：号：2013699、2013700、2013701、2013709、2013710、2013711、2013712、2013716、2013718、2013719、2013827教师评语：教师评语：成成绩：绩：教师签字：教师签字：年年月月日日绿地集团的融资方式绿地集团的融资方式房地产业作为资金密集型行业，它的发展离不开巨额资金的支持。与我国迅速发展7/39的房地产市场相比，我国房地产金融市场发展还比较缓慢，房地产融资渠道还比较欠缺，目前，我国的房地产开发资金来源主要是银行贷款和自筹资金与以定金和预付款为主的其他资金来源。融资渠道的单一给我国房地企业的融资造成了一定的困难，进而影响了我国房地产业的快速、健康发展。因此对房地产融资问题的研究就显得至关重要。随着我国证券市场的建立和发展，上市融资成为许多行业中优秀企业融资的主要途经，房地产上市公司得以通过资本市场进行融资，拓宽了自身融资渠道，得到了雄厚的资金支持，为企业自身的发展打下了坚实的基础，从而在房地产行业中建立了领先的地位。伴随着前几年股票市场的繁荣，上市企业通过资本市场进行融资相对容易，房地产上市公司从资本市场上获得了大量的资金，支持了自身的高速发展。但由于 2008 年以来股市的低迷，使上市公司通过股票市场进行融资变得相对困难，融资成本也相应提高，加之金融风暴的影响，房地产上市公司的融资压力陡增，如何根据自身特点，制定正确的融资策略，使融资渠道多元化，以支持企业更快更好的发展，就成为房地产上市企业面临的一个重要问题。一、上市公司融资方式概述一、上市公司融资方式概述目前，我国上市公司的资金来源主要包括源融资和外源融资两种。源融资主要是指公司的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分，是在公司部通过计提折旧而形成现金和通过留用利润等而增加公司资本。由于在公司部进行融资，不需要实际对外支付利息或股息，不会减少公司的现金流量；同时由于资金来源于公司部，不发生融资费用，使部融资的成本远低于外部融资。公司生产经营活动的正常运转以与扩充生产能力，都需要大量资金给予支持，这些资金的来源除源资本外，相当多的部分要依靠外源融资来解决。上市公司外源融资又可分为向金融机构借款和发行公司债券的债权融资方式；配股与增发新股的股权方式；发行可转换债券的半股权半债权的方式。银行贷款是目前债权融资的主要方式，其优点在于程序比较简单，融资成本相对节8/39约，灵活性强，只要企业效益良好、融资较容易，缺点是一般要提供抵押或者担保，筹资数额有限，还款付息压力大，财务风险较高。公司债券是指由公司发行并承诺在一定时间还本付息的债权债务凭证。体现了债务人与债权人之间的行为。债券在本质上也是借钱与还钱关系，但其与贷款的根本区别在于债券可以公开进行交易。而贷款除非债券化，否则是不进行公开交易的。相对于股权融资，债券融资的融资成本较低，可以发挥财务杠杆的作用，同时可以保证股本对公司的控制权。但与银行贷款有着类似的缺点，即财务风险较高、限制条款多，且融资规模有限。对于融入资金的公司来说，债券融资与银行贷款有相似的特点，一般把二者统称为债权融资。股权融资亦即公司发行股票进行融资。对上市公司而言，发行股票所筹集的资金属于公司的资本；对股东而言，所持有股份代表对公司净资产的所有权。相对于债权融资，股权融资有着自己的优势，如：股票属公司的永久性资本，不需要偿还，也不必负担固定的利息费用，从而大大降低公司的财务风险；由于预期收益高，易于转让，因而容易吸收社会资本等等。但股权融资也存在着不可避免的缺点，如发行费用高、易分散股权等。二、绿地集团简介二、绿地集团简介绿地集团是中国 500 强企业和市百强企业，成立于 1992 年 7 月 18 日，在 2003 年中国企业 500 强中排名 303 位，在全国房地产开发和经营企业中排名第 6 位，在地区企业集团中排名第 31 位。在首届（2003）市房地产开发企业 50 强评比中，绿地集团荣登榜首。2003 年，绿地集团实现销售收入 64 亿元，资产规模达 85 亿元。绿地集团以绿化为宗旨，以房地产开发为主导产业，并依托主业发展相关产业，是国家建设部批准的房地产开发壹级资质企业，11 年来建成房产 400 多万平方米。据市统计局公布的资料，绿地集团 1996 年以来房产销售面积一直居全市前三位。此外，集团的建筑、汽车服务、石油经营、资产管理等产业的规模和效益也居市领先地位。20019/39年起，绿地集团积极融入全国，服务全国，先后进入、等地进行房地产开发，签约项目总建筑面积达到 1400 多万平方米，总投资超过 300 亿元。绿地集团在取得优异经济效益的同时，十分注重社会效益，热心于社会公益事业，因此先后获得了全国五一劳动奖状先进集体、市重点工程实事立功竞赛优秀公司、市职工职业道德“十佳单位”、市双拥模单位、市文明单位等荣誉称号。三、绿地集团融资方式三、绿地集团融资方式绿地集团是中国综合性地产领军企业，在 2010 中国企业 500 强中位列第 96 位，在中国服务业企业 500 强中位列第 36 位。在中国房地产企业排名中位居第 1 位，在市百强企业集团中排名第 17 位。2003 至 2005 年连续三年位居市房地产开发企业 50 强榜首。除房地产外，绿地集团在能源、金融、商业、酒店、建筑、汽车服务等产业也具有较大规模和较强实力。1.扩房地产领域寻求多元化融资在 08 年中期，玉良曾表示，“在融资收紧的情况下，我们有三分之一的资金是来10/39自境外银行和信托等的支持。仅最近半个月，绿地就再将引入十几个亿的资金，资银行在我们二三线城市项目的贷款上也给予了较大的授信额度。”但显然，出让参股企业的股权进行套现也是绿地的一种选择。1 月份，绿地将所持有的证券 2.77%股份中的 1000 万股(占总股本的 0.3036%)在联合产权交易所挂牌转让，挂牌价格 1.5 亿元。每股 15 元的挂牌价较证券每股净资产 2.66 元溢价约 4.6 倍。4 月14 日，绿地在联合产权交易所挂牌转让新华发行集团 10%股权，挂牌价为 3.69 亿元，该价格已超过当初绿地拿下新华发行集团 49%股权时的 3.48 亿元。通过上述股权转让，绿地也因此直接回笼资金 5.19 亿元。因此有业人士表示，这些资金显然为绿地集团扩房地产业务助了一臂之力。在玉良看来，2009 年随着各项政策规定的出台实施，预计市场总体将逐步趋于稳定。同时，土地、资金将进一步向优势企业集中。“大企业掌握资源优势后将实现更大的发展。”玉良表示。这或许是绿地集团在房地产市场的低迷期，多元化融资，募集资金快速扩房地产业务的重要原因吧。2、绿地集团海外融资取得成功绿地集团海外融资取得实质性突破。日前，绿地集团与德国著名房地产投资机构国际房地产投资银行（HI）达成合作协议，该行向绿地集团提供高达 7 亿元人民币的贷款额度，第一笔资金已经于近日到位。这是目前国房地产企业和海外金融机构合作的单项金额最高的案例之一，该项融资不但能有效地促进绿地集团的房地产项目开发，更将绿地集团的项目开发和管理提升至国际水平。2005 年以来，绿地集团继续快速健康发展，规模和实力进一步快速提升。在突出房地产主营业务的同时，绿地集团实施了相关多元化的发展战略，组建了建设、商业、能源、汽车服务四大产业集团。绿地集团良好的发展态势也得到了海外金融机构的认同，银企合作项目接二连三。今年下半年，中国农业银行总行和中国工商银行总行相继向绿地集团授信。此次与 HI 的合作也进行得非常顺利。源源不断充沛的现金流为绿地集团的经营拓展和快速健康发展提供了资金保障。据悉，本月集团还将在和外地开工多个房地产项目和一个大型房地产企业的收购工作。11/393、德资投资银行再入中国楼市七亿注资绿地德国投资银行 HI 继投资万科后再入中国楼市，地房企海外股权融资风渐起绿地集团总裁玉良在公开场合多次谈与的海外融资，终于取得实质性突破。每日经济新闻昨日获悉，房企龙头企业绿地集团获德国国际房地产投资银行融资，额度为 7 亿元人民币。“这是目前国房地产企业和海外金融机构合作获得单项贷款额度最高的案例之一。”世邦理仕高级经理东宇指出。事实上，绿地对于融资问题一直表现得相当积极。今年三季度以来，绿地已先后获得中国农业银行总行和中国工商银行总行的授信。玉良也曾表示绿地有三大融资渠道用经营性的物业向银行筹资、境外融资和国银行的支持。尽管此次绿地集团没有透露与 HI 的具体合作方式，但绿地有关人士昨日向每日经济新闻表示，此次合作在股权融资的基础上设置了更多的协商条款，融资额度主要用于绿地在项目的开发，绿地也希望借此将项目开发和管理提升至国际水平。业人士指出，诸如绿地与 HI 此番类似股权融资的模式，在未来半年将越来越常见。“从目前情况来看，对于物业抵押贷款和传统的银行开发贷款，发展商能申请的都已申请完毕。可以预计，接下来的半年之，以项目赢利为担保的股权融资，将成为越来越多见的手段。”中穗投资管理董事总经理俞斌表示，根据今年 10 月份对 50 强开发企业进行的融资意向调查，大约 70%的发展商表示愿意选择股权融资。以 FDI 之名行商业贷款之实 HI-万科合作案广受关注 HI 去年 7 月首度投资中国地房地产业，为万科城市风景花园项目注资 3500 万美元一事，曾在业广受关注。值得注意的是，这不是一笔简单的股权融资，而是以外国直接投资(FDI)为名，行商业贷款之实的信贷融资。业分析人士指出，“房地产企业取得境外贷款，万科还是第一家。”据报道，万科此次与 HI 的合作是在与“所有有分量的境外投资机构”密切接触后的一种选择，并且独辟出一条境外贷款的蹊径。“在法律上，这算是一笔股权融资。因为万科要将所持有的项目 80%的股权转让给一家由HI设立的名为Best Gain Investment的公司，由于该公司万科也持有 35%的股权，从而在融资安排完成后，万科直接和间接12/39持有的该公司权益只有 48%。”万科总经理郁亮在接受媒体采访时坦言，从形式上看，HI 取得了项目的控股权，属于 FDI。而实际上，虽然 HI 拥有项目 52%的股权，但并不拥有实际的控制权。而根据双方的合同约定，在项目回款之后，万科将以 LIBOR(同业拆借利率)再加几个点的利息赎回股权。也就是说，这实际上是一笔商业贷款。但由于商业贷款属于资本项目，直接的境外信贷显然有违目前的外汇管制，因而才不得不“曲线融资”。4.借壳金丰构建 AH 双融资平台7 月 2 日，金丰投资(600606.SH)发布停牌公告，称因控股股东地产(集团)将研究有关涉与本公司的重大事项。对此，外界猜测金丰投资停牌是为了卖壳给绿地控股集团(下称“绿地”)，实现绿地在 A 股上市。绿地董事长玉良没有否认，对媒体回应称：“有这个可能性，但目前不便回答。”今年 5 月，绿地 30 亿收购盛高置地(00337.HK)60%股份，以实现 H 股上市。如果此次借壳计划成功，绿地就可实现 AH 股同步上市。分析人士认为，绿地谋划上市早就开始了，不过前几年恰逢房地产调控，房地产企13/39业普遍业绩不好，上市计划一拖再拖。此次借壳上市的消息意味着证监会融资或有条件放开，绿地将从中受益。而双平台融资将助力绿地进一步提升行业地位。（1）已购盛高 60%股权绿地借壳金丰投资的消息是在刚刚收购盛高置地后传出的。绿地集团的资本化提速明显。5 月 8 日，绿地控股以近 30 亿港元代价，认购盛高置地增发的普通股与无投票权可换股优先股，交易完成后，绿地控股将持有扩大股本后 60%的股份，控股盛高置地。盛高置地也将更名为“绿地控股”。绿地部人士告诉投资者报记者，该项交易已经签署了协议，不过还要等待股东大会通过。交易之后上市公司将拥有更强大的资源整合能力，资本平台的优势也会进一步发挥。绿地集团作为大型国企，在港股发债将会比较容易，债券的利率也较低。之后，绿地或将注入资产，通过增发等手段进一步融资。朱一鸣认为，目前海外融资最常见的是银团贷款和发行票据和债券，这类方式成本较低，一般不超过 10%，这和地信托、基金动辄 15%以上的成本相比，优势明显。企业通过海外上市，搭建海外融资平台之后，这类低成本融资更容易获得。耗资 30 亿港元成功入主上市公司盛高置地，后续拟置入海外资产与酒店业务，但绿地规模庞大的房地产业务仍然需要“出路”。金丰投资则成为另一个平台。（2）双平台融资提升效率绿地是地排名前十的房企中唯一没有上市的企业，如果借壳上市，绿地很可能在年完成 AH 股的同时上市。“绿地上市的消息由来已久，不过由于前几年市场不好导致绿地上市一再延后。”一位分析人士对投资者报记者表示，不过，对于绿地开发得好的项目，融资并不成问题，可以通过银行信贷以与信托等方式融资。14/39戴德梁行华东区投资与顾问服务部董事卢强告诉投资者报记者，今年以来，房地产融资有所宽松。数据显示，2013 年房地产投资市场显现出非常活跃的势头，目前总成交金额超过 152 亿元人民币，与 2012 年上半年相比，上升了 18.7%。上市对于绿地来说显然可以增加融资能力。朱一鸣表示，目前来看，即使放开房企再融资，纯住宅项目仍然会是个禁区，而房企通过综合体项目实现再融资的可能性非常高。绿地集团的综合体等商办项目占集团业务比重较大。今年上半年，绿地集团商办类项目的销售额占集团整体销售额的 37%左右，这个比重在龙头房企中处于很高水平。在绿地持有型物业中，除了五星级酒店，还有近十个大型的商业中心，并且绿地计划未来继续扩大持有型物业的比重。如果注入这部分持有型物业资产，也将大大加大绿地成功融资的可能。在朱一鸣看来，行业格局上，万科行业老大的地位暂时不可撼动，但是不断缩小与万科的差距或者在某个细分领域称王，一定是绿地努力的方向。获得地上市平台后，将使绿地的海外和地两个上市平台形成呼应、各取所需，未来资产注入的可操作空间将更大，融资的效率将大大提高。绿地集团在拥有两个上市平台之后，一定会借力资本市场来获得充足的发展动力。四、结论四、结论绿地主营业务涉足房地产、能源、金融等多个领域，同时也是中国首家以房地产为主业入围世界 500 强的企业。2012 年，绿地经营收入超过 2430 亿元，其中房地产销售金额 1078 亿元，销售面积约 1180 万平方米，分别较上年增长 38%和 43%，销售额位于全行业第二，仅次于万科。从房企现在生存状况来看，自 2010 年房地产市场调控以来，上市房企净利润率增长速度快速下降，调控期增长的峰值与非调控期峰值差达到 90%，尤其是进入 2011 年以后，整体净利润增长率下降到平均利润水平以下。今年一季度净利润增长率为 13%左右，行业盈利能力持续下滑令人堪忧。从这个角度来讲，寻求融资成本较低的境外市场或许15/39成为龙头房企降低融资成本与难度的一个市场选择。绿地在海外的项目，由于承建方都是当地企业，工期相对较长，资金的沉淀时间也比较长。对于这些海外业务而言，最大的需求就是融资。同时，绿地的酒店业务和商业地产开发周期较长，沉淀的资金也非常庞大，迫切需要融资，并且更容易受到市场青睐。基于其本身的优势，未来融资发债海外评级会高些，利率比地要低很多。参考文献参考文献1 吴斌双边激励、融资方式与风险企业控制权配置：理论与实证研究东南大学，20122 荆新，王化成，俊彦.财务管理学中国人民大学，2012(2)：1391713 海鑫，王德武，晓舟财务管理学.清华大学，2013(2)：1441594 郭斌企业债务融资方式研究西南财经大学，2006(1)5 宋军，跨国并购与经济发展，中国财政经济，2004 年版会计专业硕士（会计专业硕士（MPACCMPACC）研究生）研究生案例作业案例作业课程名称：课程名称：高级财务管理理论与实务案例题目：案例题目：联想集团公司股权激励班班级：级：2013 级会计专业硕士 24 班姓姓名：名：雪、董孟佳、芊羽、华倩倩、春、佳音、程程、欣芷、兰芹、红、涂竞文学学号：号：2013699、2013700、2013701、2013709、2013710、2013711、2013712、2013716、16/392013718、2013719、2013827教师评语：教师评语：成成绩：绩：教师签字：教师签字：年年月月日日联想集团联想集团公司股权激励公司股权激励联想集团公司：是一家极富创新性的国际化的科技公司，由联想与原 IBM 个人电脑事业部所组成。2013 年全球企业第 329 强，作为全球个人电脑市场的领导企业，联想从事开发、制造并销售最可靠的、安全易用的技术产品与优质专业的服务，帮助全球客户和合作伙伴取得成功。联想公司主要生产台式电脑、服务器、笔记本电脑、打印机、掌上电脑、主板、手机等商品。从 1996 年开始，联想电脑销量一直位居中国国市场首位，近几年更是发展迅速，从 2013 年开始一越占据世界电脑销售量第 1 的宝座。一、公司股权激励与其分类一、公司股权激励与其分类股权激励是现代公司制企业以公司股权为利益载体，借助于企业的价值追求与企业员工个人利益协调互动的模型，谋求极激化员工主动性和创造力的一种全新的激励方式。它的出现，是企业物质激励方式的一次深刻变革;股权激励使企业与员工之间建立起了一种更加牢固、更加紧密的战略发展关系，适应了信息经济环境下人力资源资本化的时代要求。股权激励制度主要针对那些所担负的巨大责任、突出贡献以与创造性智力17/39投入的人才而设计，激励强度很大，因而激励对象一般仅限定于公司高层管理人员和技术骨干。股份期权类激励制度主要有股票期权模式、股份期权模式、期股奖励模式、虚拟股票期权模式、年薪奖励转股权模式、股票增值权模式等六种。联想公司实行的是股票期权模式，该模式是国际上一种经典期权模式，其容要点是：公司经股东大会同意，将预留的已发行未公开上市的普通股股票认股权作为“一揽子”报酬中的一部分，以事先确定的某一期权价格有条件地无偿授予或奖励给公司高层管理人员和技术骨干，股票期权的享有者可在规定的时期做出行权、兑现等选择。设计和实施股票期权模式，要求公司必须是公众上市公司，有合理合法的、可资实施股票期权的股票来源，并要求具有一个股价能基本反映股票在价值、运作比较规、秩序良好的资本市场载体。二、联想具体案例分析二、联想具体案例分析联想是我国本土企业的杰出代表。早在 1993 年，联想已经开始意识到解决其产权问题的重要性。1993 年，联想从所办公司变为院管公司。联想向中科院提出由管理层和员工占有 35%的分红权的方案。1994 年，经过联想和中国科学院一年多的磋商，中科院同意对联想股权进行划分，确定按照中科院占 20%，计算所占 45%，联想集团的管理层和员工占其余 35%股权的分红权，从 1995 年实施。联想集团的管理层没要股权，要的是分红权。因为国有资产的股权属于国资局，不属于中科院，中科院无权决定如何划分。中科院没有国有资产让渡权，但有利润分配权，因此有权给予联想管理层分红权。然而即使是对分红权的分配，当时在中科院系统也算是特例处理。另外，35%的比例也是终获批准的因素之一。这是一个非常重要的政策支持。红利的多少完全取决于企业的效益，这使全体联想人都关心企业的发展，而不只是一味地关心个人的得失利益。同时，它为联想的新老交替提供了可靠的制度保障。由于认识到自己的创业已经通过红利权的形式得到了认可，18/39联想的老同志非常愿意并支持将年轻人推到领导岗位上去，他们也希望联想的事业能有更快更好的发展。但是分红权毕竟不是股权，获得分红权的联想员工持股会等到了盼望已久的时机。1998 年，联想更名为联想集团（控股）公司，并成为联想的最大股东。同时，有关把联想员工持股会拥有的分红权转变为股权的计划也开始实施，其指导思想是：让企业的创始人、管理者、业务骨干能成为企业真正的主人。联想这次股权改革涉与到的只有员工持股会所持有的 35%股份。这 35%原来是以分红权的方式存在，这次股份改革就是要将这 35%的分红权变为股权。按照 1993 年确定的比例，中科院和联想员工持股会正式确定中科院拥有联想 65%的股权，管理层和员工自身占有其余 35%的股权。1999 年，联想又在集团部推行员工持股计划。这个员工持股计划是进一步明确员工持股会所持 35%股份的分配。按照 1994 年就已经确定的方案，第一部分是创业员工，总共有 15 人，将获得其中的 35%，这些人主要是 1984 年、1985 年创业时的骨干；第二部分是核心员工，约 160 人，他们主要是 1988 年 6 月 1 日以前的老员工，将获得其中的 20%；第三部分是未来的骨干员工，包括现在的联想员工，获得其余的 45%。可以认为，联想的股权改革是将 35%的股权切割分成两份：一份用于激励老员工，这部分占 35%中的 55%；另一份，是对联想未来的留成，这可以看成是联想的“未来激励”，它占其余股份的 45%。联想公司实行股票期权模式最大特点正是兼顾了企业的过去和未来，既妥善地解决了早期创业人员的历史贡献问题，又恰当地考虑了企业的发展前途，因而是一个富有创新意识，比较公平、合理的股权改革方案每个人都能发挥自己的创新潜能，实现人尽其才、物尽其用。为适应建立现代企业制度的需要，合理确定高层管理人员的收入水平，充分调动高层管理人员的积极性和创造性。参考文献参考文献1 海鑫，财务管理清华大学，2012（6）2 荆新，王化成，俊彦财务管理学中国人民大学，2012(6).19/393 学军，光大证券研究所我国上市公司股权激励模式研究4 于东智，谷立日上市公司管理层持股的激励效用J经济理论与经济管理 2001，95 顾斌，周立烨我国上市公司股权激励实施效果的研究J会计研究.2007，2会计专业硕士（会计专业硕士（MPACCMPACC）研究生）研究生案例作业案例作业课程名称：课程名称：高级财务管理理论与实务案例题目：案例题目：联想、IBM 并购案例班班级：级：2013 级会计专业硕士 24 班姓姓名：名：雪、董孟佳、芊羽、华倩倩、春、佳音、程程、欣芷、兰芹、红、涂竞文学学号：号：2013699、2013700、2013701、2013709、2013710、2013711、2013712、2013716、2013718、2013719、2013827教师评语：教师评语：20/39成成绩：绩：教师签字：教师签字：年年月月日日联想、联想、IBMIBM 公司并购案例公司并购案例近年来，中国企业间的并购活动日益频繁，过去 5 年中国企业并购交易额以每年 70的速度增长，中国正在成为亚太地区并购交易活跃的国家。中国加入世界贸易组织后，明显加快了融入世界经济一体化的进程。近年来，中国政府出台了一系列有利于外资参与国有企业改组改造的法律法规，公布了外商投资产业指导目录(修订)和中西部地区外商投资优势产业目录、上市公司收购管理办法等法律法规。修订后的外商投资产业指导目录(2002 年)将原来禁止进入的电讯、燃气、热力、供排水等城市管网首次列为对外开放领域，增加了 76 条鼓励类投资项目，减少限制类项目达三分之二。在原来禁止、限制进入的行业，外资通过并购方式也可以快速进入。去年以来，国务院有关部门又相继出台了利用外资改组国有企业暂行规定、外国投资者并购国企业暂行规定，对外国投资者参与国有企业并购重组作出了具体的规定，放宽了外资并购主体和外国投资者并购中国境企业的出资比例等。随着社会主义市场经济体制的不断完善，中国将大力发展资本市场和其他要素市场，积极推进资本市场的改革开放和稳定发展，扩大直接融资，推动了国有经济布局和结构的调整。去年中国吸引外资直接投资总额为世界各国之最，表明中国正成为世界投资热点。但中国目前以并购方式引进的外资只占 5。因此，中国通过并购方式吸引外资的潜力很大。跨国并购将成为中国吸引外资的重要方式。近年来，中国与跨国公司的合作层次在不断加深，已从原来接受其生产性投资进一步发展到吸引其在华设立地区总部、研发21/39中心与为生产配套的采购中心。以市为例，全球 500 家最大的跨国公司中已有 150 家在京投资，设立的地区总部有 11 家，研发中心约 20 家。许多著名跨国公司已表示要在中国沿海地区设立国际采购中心。这些合作为中国以并购形式吸纳跨国公司直接投资奠定了基础。通过收购兼并、重组上市、关闭破产等多种形式，从战略上调整国有经济布局和结构，是经济体制改革的一项重要容，也是深化国有企业改革的一项重大措施。国有经济布局和结构调整取得了积极进展，成效已经显现，涌现出一批具有较强竞争力的大公司大集团。1997 年-2002 年中国进入世界 500 强的地企业由 3 家上升到 11 家，这些企业全部是国有与国有控股企业。2003 年中国企业联合会推出的中国企业 500 强中，国有与国有控股企业共有 368 家，占总数的 73.6%，资产占总数的 96.4%，利润占总数的85.4%。随着时间的推移，跨国公司越来越适应中国的市场，呈现出全方位进入的态势。在这种背景下，中国企业应该有紧迫感，应该在战略、策略上积极应对，主动参与竞争，并通过并购重组来加快自身的发展。面对加入世界贸易组织后的机遇和挑战，中国将逐步调整利用外资政策，把利用外资的形式从传统合资合作方式转到利用跨国并购方式上来。联想集团作为我国上市公司的龙头企业，在并购的浪潮中就走在了最前端。2004 年 12 月 8 日，在中国个人电脑市场占有约 25%市场份额的联想集团宣布，以12.5 亿美元的现金和股票收购知名品牌 IBM 的全球台式电脑和笔记本业务，与 5 亿美元的净