国债发展趋势预测.docx

国债发展趋势预测所谓国债，如果简单粗暴来理解：就是国家目前手头有点紧，向 国民、企业或其他国家借一笔钱，每发行1块钱的人民币就相对应的 发布1块钱的国债，然后开了个借条或电子记录，注明借钱的时间与 借钱期间的利率，到期就还本付息。当央行调整基准利率时，国债的利率都会相应调整，当利率上升 时，信贷紧缩，投资于国债的资金就减少，于是国债价格就下跌，反 之亦然。一、2018年国债市场发展回顾2018年以来，主动补库存周期结束，国内信用风险频发，经济下 行压力陡生，财政、货币与金融监管政策转向，国内利率开启新一轮 周期的下行阶段，目前仍处于探底过程中。宏观经济偏弱、货币政策 环境宽松、国际不稳定因素增多的组合对于避险资产尤其是债券资产 形成利多共振，多重因素推升国债配置价值，这导致2018年国债成 为股票、债券、商品三大类资产中表现最好的资产类别。国内物价数据情况CPk环比（右）2.00 1.50L00QS0 aoo -0.501.001.5010.00 08&8 4.00 2.00 aoo-2.00 48 <6.0088CPU同比左）同同拙国8巴。 68o 冷28 sse sss 【MW 号二e S二自 号二8 S4I0Z 3918 sgs ZQ9OZ 冷 918 8918 S9I07 【T6WZ 8SIS SS 36SZ 86 一SPPI.同比左3、实体融资需求及信用条件情况分析2017年年以来的强监管政策和2018年初的大资管新规发布后，银行表外业务快速萎缩，社融增速连续下行，企业融资越来越难，资 金链越来越紧张。融资困难、融资成本上升导致2018年上半年国内 信用风险频发，并形成明显的传导性和扩散性，严重影响到国内金融 市场的稳定，从而倒逼国内政策出现明显转向。具体来看，2018年 1-10月份社会融资总量16.1万亿，同比少增2.79万亿。社融同比下 滑主要受表外融资的大幅减少影响，虽然1-10月份新增人民币贷款达到13.5万亿，同比多增1.38万亿，但新增表外融资减少2.57万 亿，同比下滑幅度更是达到5.61万亿。当前大部分表外融资难以向 表内转移，表外下滑幅度远大于表内增量，是持续拖累社融增速走低 的主因。存款准备金率情况走势50,000 40,00030.000 20.00010,000 0 (iaooo) (2U000) (MIOOO) (40X)00)s 83Z 3,07 019L0Z 0W0Z eosoz o【2oz VO Gsz or zioz votoz 07二 0Z s 二 oz or o【oz 3 o【oz sss 3 so 01800Z 3 800Z 。工 ooz 3 5S 0 r 902 8外汇占款.月靖量1亿元（石）外汇占款.月靖量1亿元（石）人艮币比存款渔普金率.大M便行，（左）4X>002 ro001QOO01,000-1000-3,000-4,000-5.000社融新增构成社会融资规模分项同比多增2018,2201B.0S2018,0620186720K,082018,09人民百货款 外而货款委托贷款信任费款未贴现银行承兑汇察2018年以来央行已经连续四次定向降准，且释放的资金量不断增 加。定向政策方面，央行针对信用债、中小企业融资等问题也进行了 政策性的支持。2019年国内将继续通过货币政策资金导向与财政政 策减税等方式推进民营企业降成本。2019年货币政策宽松程度将有 所提升，数量型工具与价格型工具都将是备选项，存款准备金有望继 续下调以对冲外汇占款的下滑，同时一二季度若经济下滑程度超出预 期，央行可能动用价格型工具降低实体经济融资成本，预计，2019 年国内将继续降准2-3次，基准利率也有1-2次下调空间。政策宽松 有利于市场收益率水平的进一步回落，从而利多国债期货价格。4、利率债需求及收益率走势2018年国债市场收益率曲线陡峭化下移，收益率曲线形状回归正 常。伴随经济周期性走低，大类资产中避险资产受到市场追捧，国债 市场提供的基准利率仍处于下行过程中。预计2019年为进一步发挥 基建稳增长的效果，在封堵城投债、地方政府融资平台等融资“后门” 的同时，将继续加大“开前门”的力度，地方政府债发行规模将继续续 提升，PPP项目在经过规范化后也有望再次放量。政策支持下，可 能对国债市场的部分需求形成一定的挤出效应。国债收益率期限结构情况5Q082.00004300041)000350001X)000250000 02S 0， 07SOJOOOOjOOW620000.4000Q6C00LOCOO1N000-1.44WO<1.600010002.0000567810 IS 2030 50我昨日变化右依上月变化右-O-201B-114X5 -O-201742-28 -O-201MS-295、全球经济增速回落货币政策掣肘压力减轻2018年全球经济由一致性复苏走向分化，美国经济继续向好、欧 洲经济增长放缓、发展中国家明显下滑。15年底以来美联储已经连 续8次加息，美联储连续加息、缩表的积累影响在2018年明显体现。 新兴市场国家为了币值稳定，除了对资本项目进行限制外，被动加息 对经济也会形成较大的负面影响。在全球货币退潮的背景下，国内政 策宽松力度受到约束，2018年人民币兑美元一度贬值至7附近，为 了维持币值稳定，央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整 为20%,并重启逆周期因子。虽然中美货币政策面临脱钩，中美国 债利差在低久期段出现倒挂，高久期段的利差也明显收敛。但是，不 可否认的是，资本外流与贬值压力也有效限制国内货币宽松的空间， 资本流动、汇率稳定和货币政策独立性这“不可能三角”时刻彼此制约, 即使有庞大的外汇储备做后盾，2018年国内货币政策宽松空间持续 受国外市场制约。预计，2019年全球经济下行压力增加，经济分化程度有望减轻， 货币政策所受的掣肘压力也将缓解。美国方面，中期选举后两党各执 一院，特朗普政策推进难度提升，减税对经济刺激效应边际递减，经 济内生性增长减弱，加息周期进入下半场的收尾阶段，美元强势周期 有望逐步结束。新兴市场国家处于杠杆出清过程中，对经济的负面影 响仍将持续。对于国内来讲，人民币贬值压力下降，有利于提升国内 货币政策独立性，在中美利率逐步走向脱钩的背景下，不排除中美央 行货币政策相向而行，即美联储加息缩表而中国央行降准降息。中美利率走向面临脱钩6、期货价格技术分析与展望10年期国债期货走势2018年国债期货整体呈现震荡上行态势，虽然在8-10月期间曾 出现较大的幅度的回落，但该轮调整在年内涨幅的0.618位置附近站 稳，截至11月底期货价格已经再创年内新高，显示当前国债期货在 技术层面上仍处于趋势性上行格局之中。当前期货盘面价格有望突破 2016年底以来形成的低位宽幅震荡区间，阶段上需密切关注区间上 沿附近的支撑情况，若能有效站稳，国债期货将再次打开一轮新的上 行空间。预计2019年国内经济下行压力依然较大，经济运行低点在 年中附近出现，之后逐步走高。政策层面料将维持相对宽松格局，随 着全球经济同步走弱，货币政策面临的掣肘压力减轻，2019年国内 料存在2-3次降准空间与1-2次降息可能，基本面继续支撑国债期货 价格。2018年初以来形成的本轮国债期货上行周期仍未结束，在基 本面配合之下，预计2019年上半年国债期货价格将逐步震荡走高, 并创下年内价格高点，其中10年期国债期货价格高点预计在100元 附近，5年期价格高点预计在101元附近，2年期品种则在102元附 近，下半年国债期货将进入高位宽幅震荡整理期。2018年初以来形成的本轮国债期货上行周期仍未结束，在基本面 配合之下，预计2019年上半年国债期货价格将逐步震荡走高，并创 下年内价格高点，其中10年期国债期货价格高点预计在100元附近, 5年期价格高点预计在101元附近，2年期品种则在102元附近，下 半年国债期货将进入高位宽幅震荡整理期。2018年9-11月国债市场发展及增长走势2018年9-11月国债市场累计情况二、2019年国债市场发展走势分析预测2019年第一期储蓄国债，将于3月10日发行。2019年我国共发行9批国债，第一批国债将于3月10号开始发 行。2019年储蓄国债发行计划表:2019年国内经济下行压力依然较大，经济运行低点在年中附近出 现，之后逐步走高。随着全球经济同步走弱，货币政策面临的掣肘压 力减轻。2019年为进一步发挥基建稳增长的效果，在封堵城投债、 地方政府融资平台等融资“后门”的同时，将继续加大'开前门”的力度, 地方政府债发行规模将继续续提升，PPP项目在经过规范化后也有 望再次放量。政策支持下，可能对国债市场的部分需求形成一定的挤 出效应。2019年货币市场资金面宽松格局将延续，金融监管力度将 继续减轻，以增加金融机构货币创造能力，并引导金融机构向实体经 济和民营企业投放资金。预计，2019年国内存在2-3次降准空间与 1-2次降息可能，基本面继续支撑国债期货价格。展望2019年国债期货行情，我2018年初以来形成的本轮国债期 货上行周期仍未结束，在基本面配合之下，预计2019年上半年国债 期货价格将逐步震荡走高，并创下年内价格高点，其中10年期国债 期货价格高点预计在100元附近,5年期价格高点预计在101元附近, 2年期品种则在102元附近，下半年国债期货将进入高位宽幅震荡整 理期。1、国债长期走势和2018年行情总结对国债价格或者说利率周期的研究根本上还是对于经济周期的研 究，利率周期与经济周期密切相关，经济周期决定了利率周期并领先 于利率周期，但利率又通过影响全社会资金成本和回报率的方式反作 用于经济周期上。因此整体呈现经济下行融资成本下降（利率走低） -（政府、企业、居民）加杠杆-经济回升-利率上行-（政府、企业、 居民）降杠杆-经济下行的周期循环中。经济周期有不同的表现形式， 一轮大的周期又是由几个中型周期和众多小周期叠加而成。比如，一 轮康波周期包含5-6轮朱格拉周期，每个朱格拉周期则是由3轮基钦 周期构成。因此一般观察的短期周期往往表现为3年左右一个轮回。 以债市为例，目前国内利率周期处于2008年以来第四轮周期的开始 阶段，前三轮利率周期分别为2008年到2011年底，2012年至U 2014 年初，2014年初至2017年底，每轮周期持续3年左右的时间。2018 年初以来利率进入第四轮周期的下行阶段，目前仍处于下行过程中。2018年国债收益率波动走势2018年以来，主动补库存周期结束，国内信用风险频发，经济下 行压力陡生，财政、货币与金融监管政策转向，国内利率开启新一轮 周期的下行阶段，目前仍处于探底过程中。宏观经济偏弱、货币政策 环境宽松、国际不稳定因素增多的组合对于避险资产尤其是债券资产 形成利多共振，多重因素推升国债配置价值，这导致2018年国债成 为股票、债券、商品三大类资产中表现最好的资产类别。2、政策助力经济逐步企稳低点预计在2季度出现宏观经济基本面或者说市场对于未来经济走势的预期，是决定国 债期货价格的根本因素。2018年国债收益率连续走低，期货价格持 续上行，根本原因在于国内经济下行压力不断增加，全球贸易环境恶 化，国内财政货币政策同步放松，整体收益率下滑，从而对国债期货 形成持续支撑。2019年国内经济仍将继续探底，经济主要驱动因素中地方政府投 资与房地产投资受到融资压力约束、外贸不确定性大幅增加、消费呈 现增长乏力现象。在基数效应和库存周期的双重影响下，国内经济呈 现逐步回落的走势。内外部的不确定性倒逼政策转向，2018年下半 年以来国内财政、货币与金融监管政策同步放松，有利于对冲阶段性 经济下行压力。但国内政策效果具有一定时滞，2019年全球经济下 行压力增加，国际贸易环境仍面临较大不确定性，国内经济下行仍未 结束。预计在政策支持下，2019年国内经济较2018年将再下台阶, 国内经济低点将在年中出现，整体呈现前低后高表现，全年经济增速 预计在6.5%左右。GDP走势与国债收益率走势情况55015.0014.0013.0012.0011.0010.009.008.007.005.004504.003503J00250moobIOZ 92I0Z 6020Z ZIIAI0Z Eaoz 904I0Z 606I0N ZTNION moaoz 99二 ON 60OI0Z 3600N 99800N 60K00N 2900N moBOOZ 99S00Z 60400Z m?mooz -90400Z o o6.16.00GDP:不变价:当季同比（左） 中债国债到期收益率:10年:季（右）2018年国内物价总体平稳，具体表现为工业品价格高位回落与消 费品价格温和回升，PPI-CPI剪刀差继续收敛，企业盈利增速下滑。 中长期来看，货币金融环境和消费需求等基本面条件并不支持通胀大 幅走高，尤其是核心通胀将保持稳定。2019年，PPI继续受生产资 料价格回落影响，而在经济持续承压、内外需求放缓、供给侧改革对 价格的支撑减弱等因素的影响下，长期看PPI增速难以出现明显回升, 并且叠加能源价格等下降的因素影响，短期PPI也仍有可能进一步回 落。排除上述不确定性，消费品价格仍将温和回升，通胀压力仍在可 控范围内，阶段性并不会对货币政策形成较为明显的约束。从近些年 来CPI与国债收益率的对比来看，2008年之后两者之间的负相关性在逐步减弱，国债的收益率与经济增长的联动性在增强。只要通胀层 面不出现恶性的通胀或通缩，一般对收益率的影响有限。CPI与国债收益率相关情况5.004.504.003.503.002.502006 2(X)7 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201810.00&006.004.002-00aoo-2.00中债国债到期收益率.10年,月.季% （左） CPI 当月1cl比.李戈 （右）