财务管理 第9章.ppt

第九章 资本成本和资本结构 第一节 财务杠杆 一、经营风险和财务风险（一）经营风险经营风险指企业未使用债务时经营的内在风险。影响企业经营风险的因素主要有：1、产品需求 2、产品售价 3、产品成本 4、调整价格能力 5、固定成本的比重（二）财务风险财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。?二、经营杠杆系数固定成本在销售收入中的比重大小，对企业风险有重要影响。在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用，被称为经营杠杆。经营风险的大小一般用经营杠杆系数表示，它是企业计算利息和所得税之前的盈余（简称息税前盈余）变动率与销售量变动率之间的比率。其中：DOL经营杠杆系数 EBIT息税前盈余变动额 EBIT变动前息税前盈余Q销售变动量 Q变动前销售量 二、经营杠杆系数为了便于计算，可将以上公式进行变换EBIT=Q(P-V)-FEBIT=Q(P-V)则 二、经营杠杆系数再将上式展开 其中：DOLs销售额为s时的经营杠杆系数S销售额VC变动成本总额 二、经营杠杆系数例1：某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为：例题二、经营杠杆系数则降低经营风险的方法：F增加销售额F降低产品单位变动成本F降低固定成本比重 三、财务杠杆系数普通股每股收益的变动率与息税前利润的变动率之比率称为财务杠杆系数。计算公式为：DFL财务杠杆系数EPS普通股每股收益变动额EPS变动前的普通股每股收益 三、财务杠杆系数I债务利息 T所得税税率N流通在外普通股股数则：四、总杠杆系数 经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。用DTL表示。计算公式为：四、总杠杆系数 总杠杆系数的意义：（1）能够估计出销售变动对每股收益造成的影响（2）能够体现经营杠杆和财务杠杆之间的关系 第二节 资本结构 一、资本结构原理资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。通常情况下，企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成。资本结构指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。（一）净收益理论净收益理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。负债比率100%0资本成本KsKbKw（一）净收益理论净收益理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。负债比率100%0公司总价值V（二）营业收益理论 营业收益理论认为，不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的。负债比率0资本成本KsKbKw（二）营业收益理论 资本结构与公司价值无关；决定公司价值的是其营业收益。负债比率0公司总价值V（三）传统理论 负债比率0资本成本KsKbKw最佳资本结构（四）权衡理论 负债比率0企业价值D1VuVLVLD2TBFA二、资本结构的管理（一）融资的每股收益分析判断资本结构合理与否的一种方法是分析每股收益的变化。这种方法假定能提高每股收益的资本结构是合理的；反之则不够合理。每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。所谓每股收益的无差别点，指每股收益不受融资方式影响的销售水平。二、资本结构的管理以EPS1代表负债融资，以EPS2代表权益融资，在每股收益无差别点上EPS1=EPS2 例1：某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）。由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有二：一是全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元二是全部筹借长期债务：债务利率仍为12%，利息36万元。公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税税率为33%。例题例题S=750万元此时的每股收益为4.02元 二、资本结构的管理销售额04.02每股收益每股收益无差别点权益筹资优势负债筹资优势负债筹资权益筹资750二、资本结构的管理以上的计算是在不考虑本金归还的前提下进行的，实际上很多债务合同要求企业设置偿债基金，在设置偿债基金的前提下，计算公式可改为：（二）最佳资本结构 公司的市场总价值V等于其股票的总价值S加上债券的价值B，即：V=S+B假设债券的市场价值等于它的面值。假设净投资为零，净利润全部作为股利发放，股票的价值则可通过下式计算：（二）最佳资本结构 而公司的资本成本应用加权平均资本成本表示 例题例2：某公司年息税前盈余为500万元，资金全部由普通股资本组成，股票账面价值为2000万元，所得税税率40%。该公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券回购部分股票的办法予以调整。经咨询调查，目前的债务利率和权益资本的成本情况见下表：例题债券的市场价值B（百万元）税前债务资本成本Kb股票值无风险报酬率RF平均风险股票必要报酬率Rm权益资本成本Ks01.2010%14%14.8%210%1.2510%14%15%410%1.3010%14%15.2%612%1.4010%14%15.6%814%1.5510%14%16.2%1016%2.1010%14%18.4%例题债券的市场价值B（百万元）股票的市场价值S(百万元)公司的市场价值V（百万元）税前债务资本成本Kb权益资本成本Ks加权平均资本成本KW020.2720.2714.8%14.80%219.2021.2010%15%14.15%418.1622.1610%15.2%13.54%616.4622.4612%15.6%13.36%814.3722.3714%16.2%13.41%1011.0921.0916%18.4%14.23%某公司目前发行在外普通股100万股（每股1元），已发行10%利率的债券400万元，该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，新项目投产后公司每年息税前利润增加到200万元。现有两个方案可供选择：按12%的利率发行债券（方案1）；按每股20元发行新股（方案2）。公司适用所得税税率40%。要求：（1）计算两个方案的每股收益；（2）计算两个方案的每股收益无差别点息税前盈余；（3）计算两个方案的财务杠杆系数；（4）判断那个方案更好，并简单说明理由。练习