2013年度中国债券市场统计分析报告.pdf

1 2013 年度中国债券市场 统计分析报告 上海清算所 研究统计部 2014 年 1 月 2 日 执 笔 人：唐卫峻、李向瑾 电子邮箱： 2 目 录 前言：在流动性紧约束条件下构建新的市场平衡.5 一、2013 年宏观经济形势回顾.6（一）欧美经济明确复苏.6（二）国内经济稳中向好.7 二、2013 年中国债券市场统计.8（一）市场整体规模.9（二）上海清算所年度业务规模.11 1、发行规模.11 2、投资者账户结构.11 3、现券交易清算规模.12 4、持有结构分析.12 5、回购规模.12 专题 1：上海清算所开办 MTN、SMECN 发行托管业务.13 专题 2：银行间市场推出同业存单（NCD）.14 专题 3：上海清算所发行托管境内美元中期票据（MTN）.15 三、信用债市场价格水平变动分析.16 3 （一）一级市场.16（二）二级市场.18 四、中国债券市场发展展望.20（一）合理规范市场准入标准，营造市场公平参与环境.21（二）充分发挥监管竞争对于推动债券市场发展.21（三）理顺市场格局，强化债券市场的完整性.21（四）加强债券市场产品创新.22（五）支持银行间市场开展更多业务模式的创新.22 4 图表目录图表目录 表 1：2013 年中国债券市场交易规模.9 表 2：2013 年中国债券市场托管规模统计.10 图 1：欧美 OECD 综合领先指标.6 图 2：中国 GDP 和 CPI 走势.7 图 3：央行公开市场操作.7 图 4：银行间市场回购加权利率.8 图 5：2013 年中国债券市场现券交易品种构成.9 图 6：2012-13 年 MTN 发行规模（亿元）.14 图 7：NCD 初始持有人结构.15 图 8：NAFMII 定价估值走势（AAA）.17 图 9：协会定价估值利差分析（1Y，bp）.17 图 10：2013 年短期限 AAA 估值变动情况.18 图 11：2013 年部分时点收益率曲线构型（AAA）.19 图 12：2013 年短期限估值极限值（AAA、AA+、AA）.20 5 前言前言：在流动性紧约束在流动性紧约束条件条件下构建新的市场平衡下构建新的市场平衡 2013 年是中国债券市场发展过程中不寻常的一年。下半年的流动性紧张让所有的人都深受教育，“短钱”不廉价、“长款”价更高，错配让一些市场参与者付出了不小的代价，对于债券市场的规范性要求也使得一些此前不规范的地方得以修正。中国债券市场在“发展并规范”中需要逐步自我调整和完善，资金上的痛只是金融资源价格回归本原的一个正常过程。中国债券市场在调整中发展，这也让即将到来的 2014 年更加值得期待，让我们共同期待债券市场效率更高、产品创新更加活跃、监管更加科学规范，希望市场参与者能够适应新的市场形势并寻找到合适的盈利模式，让协调一致的监管行为和稳定可靠的政策预期为市场的发展提供更明确的前景。6 一、一、20132013 年年宏观经济宏观经济形势形势回顾回顾 2013 年，全球经济逐步走出金融危机的阴影，美国 QE 退出开始逐步实施，中国经济克服境内外种种复杂形势也逐步走出低谷，宏观形势整体向好。（一）欧美经济（一）欧美经济明确复苏明确复苏 2013 年，欧美经济持续复苏，欧洲 OECD 综合领先指标较危机时的区间低值 96.33 增长了 4.65%、美国 OECD 综合领先指标相应也增长了 6.17%，包括制造业 PMI 等在内的指标也支持经济复苏的结论。图图 1 1：欧美：欧美 OECDOECD 综合领先指标综合领先指标 数据来源：万得 2013 年，广义美元指数的波动区间为 98.6073-103.3606，10 年期美国国债收益率在 1.66%到 3.04%之间波动。对 1995 年以来美元指数和 10 年期美国国债收益率的年内标准偏差进行统计分析可以发现，美元指数的排位百分比为 16.6%，而 10 年期美国国债收益率的排位百90.0092.0094.0096.0098.00100.00102.00104.002001-012001-082002-032002-102003-052003-122004-072005-022005-092006-042006-112007-062008-012008-082009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-04OECD综合领先指标:欧洲OECD综合领先指标:美国 7 分比为 61.1%，表明 2013 年美国国债收益率的波动性远高于美元指数。（二）国内经济（二）国内经济稳中向好稳中向好 2013 年，中国 GDP 增长保持稳定，CPI 处于较低水平，金融市场体系发展稳定。图图 2 2：中国：中国 GDPGDP 和和 CPICPI 走势走势 数据来源：万得 2013 年上半年，银行间债券市场资金面整体适度宽松，市场利率基本维持平稳（仅在春节期间出现短暂收紧），上半年隔夜回购和 7 天回购利率均值分别为 3.15%和 3.87%。央行公开市场操作总体平稳，仅在 2013 年春节前后进行了较大力度的公开市场操作。图图 3 3：央行公开市场操作：央行公开市场操作 数据来源：万得 中国GDP与CPIGDP当季同比(%)CPI当月同比(%)(右)68101214160513202813-1193-12 95-09 97-06 99-03 00-12 02-09 04-06 06-03 07-12 09-09 11-06央行公开市场操作净投放(亿元)投放(亿元)回笼(亿元)0.00-10,000.004,500.0011,750.0019,000.0013-1212-11 12-12 13-02 13-03 13-04 13-05 13-06 13-08 13-09 13-10 8 进入 6 月后，受超储率低位、财政缴款、外汇占款减少、央行投放低于预期等因素影响，资金面逐渐收紧，至 6 月下旬发生了流动性极度紧张的“钱荒”危机。在央行提供定向流动性支持后，市场利率在 7 月后显著回落，但利率中枢较上半年显著抬升。主要原因是下半年央行执行稳健的货币政策，通过公开市场持续“锁长放短”操作，银行间市场流动性呈现中性偏紧的状态。7-12 月隔夜和回购利率均值分别为 3.53%和 4.35%，较上半年平均数据分别上升 38 和 48 个基点。由此，债券市场在规范发展中受到资金面的影响也遇到了不小的困难。图图 4 4：银行间市场回购加权利率：银行间市场回购加权利率 数据来源：万得 二、二、20132013 年中国年中国债券市场债券市场统计统计 2013 年中国债券市场发展较好，总交易规模达 262.7 万亿元（除特别说明的，本报告均指人民币），同比增速 3.85%；全年发行债券6.9 万亿元；截至年末登记托管余额达 29.9 万亿元，较 2012 年的26.2 万亿元同比增长 14.1%。银行间债券市场继续占据主导地位。银行间回购加权利率1天(%)7天(%)1个月(%)3个月(%)1591313-1212-07 12-08 12-10 12-12 13-01 13-03 13-04 13-06 13-07 13-09 13-10 9 （一）（一）市场市场整体规模整体规模 2013 年，中国债券市场总交易规模达 262.7 万亿元，同比增速3.85%，其中现券交易 41.4 万亿、回购交易 221.2 万亿。银行间债券市场在现券交易总规模中占比达 97.6%、回购交易总规模中占比达71.5%。表表 1 1：20132013 年中国债券市场交易规模年中国债券市场交易规模 现券交易 回购交易 合计 交易市场 金额(亿元)占比(%)金额(亿元)占比(%)金额(亿元)银行间债券市场 404198.5 97.6 1581662.4 71.5 1985860.9 交易所债券市场 10090.5 2.4 630720.8 28.5 640811.3 合计 414289.0 100.0 2212383.3 100.0 2626672.2 数据来源：万得、上海清算所 从现券交易的成交品种来看，金融债、中期票据、企业债、国债、短期融资券等 5 个品种是主要的交易品种，占比分别为 30.64%、19.97%、16.87%、13.42%、12.34%。图图 5 5：20132013 年中国债券市场现券交易品种构成年中国债券市场现券交易品种构成 数据来源：万得、上海清算所 30.63%19.95%16.87%13.42%12.35%2.55%1.74%1.18%0.56%0.55%0.13%0.06%0.00%6.78%金融债中期票据企业债国债短期融资券央票政府支持机构债可转债地方政府债公司债可分离债 10 2013 年，中国债券市场发行债券 6.9 万亿元，其中金融债 2.08万亿元、企业债 0.32 万亿元、短期融资券 1.91 万亿元、国债 1.33 万亿元亿元、中期票据 0.70 万亿元、地方政府债 0.35 万亿元、政府支持机构债券 0.15 万亿元、同业存单 0.03 万亿元、资产支持证券 0.02万亿元。此外，银行间债券市场发行境内美元债券 2 只、面额 10.65亿美元。截至 2013 年末，中国债券市场登记托管余额达 29.9 万亿元，较2012 年的 26.2 万亿元同比增长 14.1%；其中银行间债券市场登记托管余额达到 27.8 万亿元，市场占比达 93.0%，同比增速为 13.0%。此外，银行间债券市场托管境内美元债券 3 只、面额 15.65 亿美元。表表 2 2：20132013 年中国债券市场托管规模统计年中国债券市场托管规模统计 类别 数量(只)面额(亿元)其中：银行间 其中：银行间 国债 230 171 87043.4 78122.9 地方政府债 62 62 8616.0 8616.0 央行票据 16 16 5462.0 5462.0 政策银行债 432 432 86493.5 86493.5 商业银行债 70 70 3478.3 3478.3 商业银行次级债券 133 133 9509.7 9509.7 保险公司债 21 0 1261.0 0.0 证券公司债 38 1 1226.6 15.0 其它金融机构债 51 25 786.8 567.0 企业债 1603 1596 23317.5 23234.1 集合企业债 8 8 28.0 28.0 公司债 433 6538.5 私募公司债 333 409.9 中期票据 2322 2322 38305.5 38305.5 中小企业集合票据 85 85 190.8 190.8 短期融资券 962 962 9231.4 9231.4 超短期融资债券 130 130 4729.0 4729.0 金融企业短期融资券 45 45 809.9 809.9 国际机构债 3 3 31.3 31.3 政府支持机构债 75 75 8800.0 8800.0 11 资产支持证券 97 55 419.9 319.2 可转债 26 1641.4 可分离转债存债 10 598.4 同业存单 10 10 340.0 340.0 合计 7195 6146 299268.8 278283.6 数据来源：万得、上海清算所 备注：已剔除美元债券。（二）（二）上海清算所上海清算所年度年度业务业务规模规模 1 1、发行规模、发行规模 2013 年，上海清算所共为 27845.02 亿元票面金额的新增发行债券提供登记托管服务，较去年增加 8910.48 亿元，同比增长 47.06%。在全年债券市场新增发行的 6.9 万亿元总量中，上海清算所占比40.4%。从券种结构来看，公司债券发行 24353.2 亿元，同比增长34.69%；金融债券发行 3151.82 亿元，同比增长 269.23%。其中，短期融资券发行 8524.8 亿元，同比增长 1.98%；超短期融资券发行 7535亿元，同比增长 29.42%；非公开债务融资工具发行 5668.08 亿元，同比增长 48.64%；金融企业短期融资券发行 2995.9 亿元，同比增长434.03%;中期票据发行 2516.10 亿元。从上海清算所新发债券的信用评级来看，全年新增发行的短期融资券（CP）及中期票据（MTN）以 AA 和 AAA 主体信用评级为主。2 2、投资者账户、投资者账户结构结构 2013 年，上海清算所累计开立 4085 个投资者账户。其中，政策性银行 2 家，商业银行 259 家，证券公司 103 家，保险公司 75 家，信用社 132 家，非银行金融机构 92 家，非金融机构法人 18 家，人民银行批准的境外机构 60 家，非法人机构 3344 家。累积开立的非法人机构包括 1048 只证券投资基金，912 只企业年金计划，76 只保险产品，12 484 只信托产品，546 只证券公司资产管理计划，43 只社保基金以及211 只基金管理特定客户资产管理组合，以及 24 家非法人机构。3 3、现券、现券交易交易清算清算规模规模 2013 年，上海清算所共处理的现券净额、全额业务（不包含非公开定向债务融资工具（PPN）与非金融企业资产支持票据（ABN）,下同）清算面额 52413.56 亿元，其中公司债（含短期融资券、超短期融资券、中期票据、集合票据）现券交易清算面额 50101.34 亿元，比重达到 95.6%；金融债现券交易清算面额 2312.22 亿元，占比 4.4%。4 4、持有结构分析、持有结构分析 2013 年，上海清算所托管总量为 26870.42 亿元，同比增长 9822.89 亿元，占债券市场托管总量的 8.9%。托管量最大的两类机构债券持有余额之和占市场份额的 90%以上，分别为商业银行和非法人机构。5 5、回购、回购规模规模 2013 年，上海清算所共处理 39408 笔债券回购交易（包括质押式回购和买断式回购），较上年回购交易的清算笔数大幅增加；清算面额共计 55949.85 亿元（只统计首期面额）。其中，质押式回购交易 34606 笔，清算面额 52825.03 亿元；买断式回购 4802 笔，清算面额 3124.82 亿元。13 专题专题 1 1：上海清算所开办：上海清算所开办 MTNMTN、SMECNSMECN 发行托管业务发行托管业务 2013 年 6 月 14 日，人民银行批准上海清算所开办中期票据（MTN）、中小企业集合票据（SMECN）的登记托管业务。MTN，是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。SMECN 是指 2 个（含）以上、10 个（含）以下具有法人资格的中小非金融企业，在银行间债券市场以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册方式共同发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。上海清算所此前于 2011 年 10 月 28 日开办区域集优中小企业集合票据（SMECN II）的发行托管业务。上海清算所开办 MTN 等的发行托管业务以来，市场运行平稳，发行规模保持稳定。2012 年 MTN 发行 565 只、8453.30 亿元，2013 年发行 509 只 6918.20 亿元，与非金融企业同期向 NAFMII 申请的发行额度变化情况保持一致。14 图图 6 6：20122012-1313 年年 MTNMTN 发行规模（亿元）发行规模（亿元）数据来源：万得、上海清算所 专题专题 2 2：银行间市场推出同业存单（：银行间市场推出同业存单（NCDNCD）2013 年 12 月 9 日，中国人民银行公布同业存单管理暂行办法，宣布全国银行间同业拆借中心提供同业存单（NCD）发行、交易服务，银行间市场清算所有限公司提供 NCD 登记、托管及结算服务。国家开发银行、工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行、中信银行、上海浦东发展银行、兴业银行等 10 家银行分二批完成发行。截至 2013 年 12 月 31 日，NCD 发行总规模达 340 亿元，发行期限多为 3 个月，加权发行利率为 5.225，与同期 SHIBOR（5.33）保持较好的一致性。NCD 推出以来，市场反应良好，机构认购积极性高，10 家银行发行的 NCD 均获全额认购。NCD 的初始持有人为 62 家。从持有结构来看，银行类金融机构共持有 307 亿元，占持有总量的 90%；信用社、证02004006008001000120014002012年1月2012年2月2012年3月2012年4月2012年5月2012年6月2012年7月2012年8月2012年9月2012年10月2012年11月2012年12月2013年1月2013年2月2013年3月2013年4月2013年5月2013年6月2013年7月2013年8月2013年9月2013年10月2013年11月2013年12月 15 券公司和其他非银行金融机构持有规模相近，合计 32.9 亿元，共占比9.7%；1 家非法人机构持有 0.1 亿元。图图 7 7：NCDNCD 初始初始持有人结构持有人结构 数据来源：上海清算所 目前，银行同业负债融资工具主要集中于同业存款、同业拆借和质押回购，根据 2013 年 3 季度的财报，10 家发行 NCD 的银行的同业存款 46170 亿元，同业拆入 13033 亿元，卖出回购金融资产 8559 亿元，相比之下 NCD 在同业负债融资中占比还很小，具有很大发展空间。专题专题 3 3：上海清算所发行托管境内美元中期票据（：上海清算所发行托管境内美元中期票据（MTNMTN）2013 年 12 月 30 日，上海市城市建设投资开发总公司成功发行 2亿美元境内浮息中期票据，期限三年，利率为六个月美元 LIBOR+3%，在上海清算所进行登记托管。这是上海清算所开办发行托管业务以来托管的首只外币债券，也是继 2009 年中国石油天然气集团、中化集团发行境内美元 MTN 以来，银行间债券市场迎来的第三只美元 MTN。银行信用社证券公司非银行金融机构非法人机构 16 截至 2013 年 11 月底，我国金融机构境内外汇贷款余额 3732.23亿美元，其中中长期外汇贷款为 1526.06 美元，外汇票据融资 5.84 亿美元。债券市场中美元债托管总量 15.65 亿美元，占境内外汇融资比例为 0.42%。银行间债券市场托管的境内美元券种为美元金融债和美元公司债，其中，美元金融债 1 只，期末余额 8.65 亿美元，美元公司债2 只，期末余额 7 亿美元。三、信用债市场价格水平变动分析三、信用债市场价格水平变动分析 2013 年，信用债市场价格水平逐步走高，在资金极端紧张的时点出现严重的收益率曲线倒挂现象。（一）（一）一级市场一级市场 2013 年，交易商协会债务融资工具定价估值的长期限定价走势平稳，短期限呈现一路上行的态势。从 AAA 信用等级发行价格来看，1 年期最小值为 3.96、最大值为 6.46，5 年期最小值为 4.75、最大值为6.50，30 年期最小值为 6.24、最大值为 6.75。尤其是 1 年期定价波动剧烈，6 月 24 日 AAA 定价估值较上一估值日调升 121 个基点。17 图图 8 8：NAFMIINAFMII 定价估值走势（定价估值走势（AAAAAA）数据来源：交易商协会 从定价估值的信用利差来看，AAA 与 AA+的利差均值为 26.60 基点，AA+与 AA 的利差均值为 30.13 基点。低评级利差和高评级利差以 6月份为拐点出现了反转，反映了市场对风险的看法随着资金面的变动出现了较大调整。图图 9 9：协会定价估值利差分析（：协会定价估值利差分析（1Y1Y，bpbp）数据来源：交易商协会 3.544.555.566.571年3年5年10年30年0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.00AAA与AA+利差AA+与AA利差 18 （二）二级市场（二）二级市场 二级市场受资金面等因素的影响，上半年收益率走势基本平稳，6 月份以后收益率迅速上行，短端上行力度更大。1M 期限点 AAA 到期收益率在 6 月 21 日触及年内最高点 7.9931，较年内最低点 3.4141（2月 25 日）大幅上升；而 1Y 期限点的年内最低点出现在 4 月 18 日（3.8781），最高点出现在 12 月 23 日（6.3314）。图图 1010：20132013 年年短短期限期限 AAAAAA 估值变动情况估值变动情况 数据来源：上海清算所 进一步对上述四个时点的收益率曲线进行考察，可以发现 6 月 21日的收益率曲线倒挂严重，年末收益率曲线较平坦但较上半年有很大上升。资金成本总体处于上升通道。34567892013-01-042013-01-152013-01-282013-02-082013-02-262013-03-112013-03-222013-04-072013-04-182013-05-022013-05-152013-05-282013-06-082013-06-242013-07-052013-07-182013-07-312013-08-132013-08-262013-09-062013-09-222013-10-092013-10-212013-11-012013-11-142013-11-272013-12-102013-12-231M3M6M9M1Y 19 图图 1111：20132013 年部分时点收益率曲线构型（年部分时点收益率曲线构型（AAAAAA）数据来源：上海清算所 考察 AAA、AA+、AA 的短期限到期收益率的极值，可以发现 AAA评级的 1M 期限点对应的最大值为 7.9931、最小值为 3.4141，1Y 期限点对应的最大值为 6.3314、最小值为 3.8781；AA+评级的 1M 期限点对应的最大值为 8.2085、最小值为 3.5745，1Y 期限点对应的最大值为6.7896、最小值为 4.0488；AA 评级的 1M 期限点对应的最大值为8.3484、最小值为 3.7509，1Y 期限点对应的最大值为 7.0562、最小值为 4.2126。短端收益率受市场扰动比较明显，给投资者的择时带来困难。3.00004.00005.00006.00007.00008.00002013-02-252013-04-182013-06-212013-12-23 20 图图 1212：20132013 年短期限估值极限值（年短期限估值极限值（AAAAAA、AA+AA+、AAAA）数据来源：上海清算所 四、四、中国中国债券市场债券市场发展展望发展展望 党的十八届三中全会提出要健全多层次资本市场体系，发展并规范债券市场，鼓励金融创新，丰富金融市场层次与产品。这就要求继续坚持服务实体经济的根本要求，着力推动经济发展方式转变和经济结构调整，大力发展债券市场，拓宽企业直接融资渠道，优化社会融资结构；坚持尊重市场发展客观规律，大力发展各类机构投资者，促进场外市场和场内市场分层有序、功能互补，推动金融市场、金融产品、投资者及融资中介的多元化；坚持规范发展的理念，强化市场约束和风险分担机制，进一步提高市场运行透明度。因此，中国债券市场下一步的发展，应该注重处理好债券市场规范与发展需要，积极处理好科学监管和产品创新之间的关系。对此，我们从研究的角度尝试提出以下建议和构想：3456781M3M6M9M1YAAA(max)AAA(min)AA+(max)AA+(min)AA(max)AA(min)21 （一）（一）合理规范市场准入标准，营造市场公平参与环境合理规范市场准入标准，营造市场公平参与环境 投资者队伍的规范化是保证债券市场长期健康发展的必要工作。在债券市场加强规范化管理的过程中的确暴露出一些问题，但债券市场在服务直接融资过程中发挥的市场配置资源的积极作用应当得到肯定，大部分市场参与者通过债券市场开展投资活动的正常诉求应得到满足。因此，建议充分发挥银行间市场主渠道的作用，创造条件鼓励有投资需求的境内外投资者通过分层参与、直接或间接参与等形式积极参与债券市场的发展。（二）充分发挥监管竞争对于推动债券市场发展（二）充分发挥监管竞争对于推动债券市场发展 按照中央全面深化改革总体部署，各金融监管机构都在思考以及出台力度较大的改革举措，客观上加剧了债券市场的监管竞争，使得债券市场格局更为复杂多变。在债券市场监管协调不断加强的背景下，我们认为适度的监管竞争有助债券市场在创新和发展上更加富有活力，但也需要监管机构从有利于整个金融市场发展的角度采取一致行动，避免监管套利行为影响债券市场整体的健康发展。（三）理顺市场格局，强化债券市场的（三）理顺市场格局，强化债券市场的完整性完整性 我国债券市场经过近年的发展，已经形成了与国民经济发展和实体经济需要相适应的市场格局，建议尊重市场发展客观规律，充分发挥场内和场外债券市场的作用，明确各自定位，鼓励市场参与者根据自身风险识别能力和参与意愿分层、有序参与，充分发挥现有市场格局的作用服务直接融资。从债券产品的创新和债券衍生品的实际市场效果来看，银行间市场始终是利率市场化的主战场，其场外市场的格局更加适应创新产品，尤其是衍生产品的发展要求。22 （四）（四）加强债券市场产品创新加强债券市场产品创新 在利率市场化扎实推进的背景下，债券市场以及利率、信用衍生品市场都需要有更多的创新举措。基于实际经济需要的考虑，包括市政债券、中小企业债务融资工具在内的创新产品将会迎来较好的发展机遇。（五（五）支支持银行间市场开展更多业务模式的创新持银行间市场开展更多业务模式的创新 银行间市场历来是利率市场化的主战场之一，其市场参与者风险管理和价值发现能力较强，可以承担更多产品和业务模式创新的责任，包括标准化债券远期、债券回购交易的集中清算、利率互换中央对手清算等产品和业务模式的创新可以为市场发展带来更多活力。【因时间和水平有限，文中难免疏漏之处，欢迎交流、指正！】