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商业银行金融产品创新 1 1商业银行金融产品创新一、金融创新概述 二、需求因素驱动的金融创新（六大因素）三、金融产品创新的方法和技术（四个角度，六种方法，十个“可”）2 2一、金融创新概述金融创新分类金融创新分类金融创新的两个轮子金融创新的两个轮子金融创新目标金融创新目标3 3金融创新分类金融创新分类 金融制度的创新金融制度的创新 金融组织的创新金融组织的创新 金融业务的创新金融业务的创新4 4金融创新的两个轮子金融创新的两个轮子需求拉动型：常常是被动式创新，是零需求拉动型：常常是被动式创新，是零星的，随机的，案例型的创新，倾向于星的，随机的，案例型的创新，倾向于经验性的创新实践活动经验性的创新实践活动供给推动型（方法和技术驱动）：常常供给推动型（方法和技术驱动）：常常是主动式创新，是系统的，功能型的创是主动式创新，是系统的，功能型的创新，倾向于理论指导的创新实践活动新，倾向于理论指导的创新实践活动5 5金融创新目标金融创新目标纵纵观观金金融融创创新新历历史史，可可以以说说，金金融融创创新新活活动动的的结结果果，从从其其实实质质来来看看，或或是是能能以以更更低低的的成成本本达达到到其其它它方方式式能能达达到到的的经经营营目目标标，或或是是能能够够实实现现已已有有的的工工具具和和技技术术无无法法实实现现的的目目标标，前前者者使使市市场场更更有有效效率率，后后者者使使市市场更加完全。场更加完全。6 6二、需求因素驱动的金融创新1、重新配置风险、重新配置风险2、合理避税、合理避税3、降低代理成本和交易成本、降低代理成本和交易成本4、提高交易效率和便捷性、提高交易效率和便捷性5、规避金融管制、规避金融管制6、增加流动性、增加流动性7 71、重新配置风险、重新配置风险7070年年代代开开始始，各各国国金金融融当当局局开开始始放放松松金金融融管制，以及随之而来的利率变化；管制，以及随之而来的利率变化；“石油危机石油危机”造成全球能源价格大幅上涨。造成全球能源价格大幅上涨。19731973年年布布雷雷顿顿森森林林体体系系完完全全崩崩溃溃后后，以以美美元元为为中中心心的的固固定定汇汇率率制制完完全全解解体体，西西方方主主要国家纷纷实行浮动汇率制。要国家纷纷实行浮动汇率制。8080年年代代以以后后，各各国国普普遍遍放放松松管管制制，金金融融自自由由化化增增强强，出出现现了了利利率率自自由由化化、金金融融市市场场自由化、汇率浮动化等趋势。自由化、汇率浮动化等趋势。8 8四大基础工具四大基础工具7070年代以来，被国际金融市场称为四大发明年代以来，被国际金融市场称为四大发明的远期协议、期货、互换、期权的基本衍生的远期协议、期货、互换、期权的基本衍生工具的蓬勃发展。这些基本的金融创新主要工具的蓬勃发展。这些基本的金融创新主要是为了管理和规避利率、汇率等波动所带来是为了管理和规避利率、汇率等波动所带来的金融风险。当然，基于这些基本衍生工具的金融风险。当然，基于这些基本衍生工具的许多创新同样具有重新配置或（和）转移的许多创新同样具有重新配置或（和）转移风险的功能，例如基于利率期权基础上的利风险的功能，例如基于利率期权基础上的利率上下限等。率上下限等。9 9浮动利率票据浮动利率票据浮动利率票据（浮动利率票据（FRNFRN）也是为防范利率风险）也是为防范利率风险而产生的金融创新产品之一，而产生的金融创新产品之一，FRNFRN的利率通的利率通常每半年调整一次，并规定了最低利率保常每半年调整一次，并规定了最低利率保障，即若市场利率低于此限，则按此限付障，即若市场利率低于此限，则按此限付息，若市场利率升高，则按市场利率付息，息，若市场利率升高，则按市场利率付息，加之它可以利用短期市场利率浮动的筹资加之它可以利用短期市场利率浮动的筹资成本筹措长期资本，由此深受投资者和筹成本筹措长期资本，由此深受投资者和筹资者的欢迎。资者的欢迎。1010规避通货膨胀的产品规避通货膨胀的产品还还 有有 实实 际际 收收 益益 证证 券券（Real Real Yield Yield SecuritiesSecurities）目目的的是是为为了了降降低低通通胀胀风风险险，其其息息票票利利率率每每个个季季度度根根据据消消费费者者物物价价指指数数（CPICPI）的的变变化化进进行行调调整整，根根据据CPICPI的的变变化化加加上上一一个个实实际际收收益益价价差差（Real Real Yield SpreadYield Spread）来确定。）来确定。1111 2 2、合理避税合理避税MLP MLP（Master Limited PartnershipMaster Limited Partnership）是一种介于公司制企业和合伙制企业之是一种介于公司制企业和合伙制企业之间间“人资两合人资两合”的组织形式，由一名总的组织形式，由一名总合伙人和数名有限合伙人出资组成，总合伙人和数名有限合伙人出资组成，总合伙人在合伙人在MLPMLP企业中承担无限责任，而有企业中承担无限责任，而有限合伙人仅以出资额承担有限责任。由限合伙人仅以出资额承担有限责任。由于风险有限的形式因而更容易吸引投资于风险有限的形式因而更容易吸引投资者者,可以避免对利润的双重征税。可以避免对利润的双重征税。1212可转换债券设计与股票回购可转换债券设计与股票回购在在上上市市公公司司的的可可转转换换债债券券设设计计中中经经常常设设有有可可回回售售条条款款，债债券券持持有有人人通通过过回回售售获获得得收收益益与与通通过过利利率率获获得得收收益益的的税税收收存存在在差差别别，因因此此，这这个个条条款款使使得得债债券券持持有有人人在一定程度上达到税收规避的目的。在一定程度上达到税收规避的目的。股票回购常常也用于规避税收目的。股票回购常常也用于规避税收目的。1313股权与债权互换股权与债权互换特特别别地地，在在具具有有不不同同公公司司所所得得税税的的关关联联企企业业之之间间，常常常常可可以以通通过过股股权权与与债债权权互互换换等等关联交易达到一定程度的避税目的。关联交易达到一定程度的避税目的。1414金融控股公司金融控股公司金融控股公司这种金融组织创新，实际上也能金融控股公司这种金融组织创新，实际上也能达到合理避税的目的。金融控股公司在税制上达到合理避税的目的。金融控股公司在税制上的一个显而易见的优势是合并报表，以达到合的一个显而易见的优势是合并报表，以达到合理避税的目的。一个金融控股公司内各子公司理避税的目的。一个金融控股公司内各子公司赢利状况不一，而且总公司在进行经营战略调赢利状况不一，而且总公司在进行经营战略调整时，也会出现战略发展部门头几年不赢利，整时，也会出现战略发展部门头几年不赢利，而准备退出的领域还有暂时赢利的情况。在这而准备退出的领域还有暂时赢利的情况。在这种情况下在金融集团公司内实行合并报表，就种情况下在金融集团公司内实行合并报表，就可以用赢利部门的利润冲销一部分子公司的亏可以用赢利部门的利润冲销一部分子公司的亏损，这样纳税额就比较少。损，这样纳税额就比较少。1515交易所交易基金交易所交易基金虽然它并不是为税收上的优惠而设计，虽然它并不是为税收上的优惠而设计，但是它可以带来税收上的好处，减少基但是它可以带来税收上的好处，减少基金管理人的税收支出。当传统的开放式金管理人的税收支出。当传统的开放式基金被赎回时候，基金必须卖掉股票来基金被赎回时候，基金必须卖掉股票来满足赎回者的要求，这必然引起大量的满足赎回者的要求，这必然引起大量的税收损失。这笔税金则由股票的持有者税收损失。这笔税金则由股票的持有者-基金管理人来支付。基金管理人来支付。16163、降低代理成本和交易成本、降低代理成本和交易成本可可 回回 售售 普普 通通 股股（Puttable Puttable Common Common StockStock）。发发行行者者在在发发行行普普通通股股票票时时就就授授予予投投资资者者一一种种权权利利，该该权权利利使使投投资资者者能能够够将将股股票票在在特特定定日日期期以以特特定定价价格格回回售售给给发发行行者者。这这种种可可回回售售的的权权利利降降低低了了由由于于信息不对称所引起的代理成本。信息不对称所引起的代理成本。1717案例：可回售股票德德莱莱克克塞塞尔尔投投资资银银行行在在帮帮助助阿阿莱莱商商品品公公司司进进行行金金额额为为600600万万美美元元的的股股票票首首次次公公开开出出售售时时，设设计计了了可可回回售售股股票票（即即阿阿莱莱商商品品公公司司的的普普通通股股与与一一份份看看跌跌期期权权同同时时出出售售）。普普通通股股的的售售价价是是每每股股8 8美美元元，回回售售权权则则是是给给予予投投资资者者在在两两年年之之后后有有权权按按8 8美美元元的的价价格格将将其其持持有有的的普普通通股股出出售售给给发发行行公公司司的的权权利利。在在这这两两年年内内投投资资者者无无权权行行使使该该权权利利，只只有有在在满满两两年年时时，投投资资者者才才能能行行使使看看跌跌期期权权。这这样样，在在这这两两年年的投资中投资者最大损失只是时间成本（即利息）。的投资中投资者最大损失只是时间成本（即利息）。18184 4、提高交易效率和便捷性、提高交易效率和便捷性 以以ITIT技技术术为为代代表表的的技技术术革革命命在在金金融融行行业业得得到到迅迅速速渗渗透透和和推推广广，出出现现了了许许多多运运用用ITIT技技术术的的新新型型交交易易手手段段和和交交易易方方式式，极极大地提高了交易效率和便捷性。大地提高了交易效率和便捷性。例如例如电电子子证证券交易券交易 自自动动出出纳纳机机 POSPOS终终端端 银银行行转账转账清算系清算系统统 银银行行业业同同业业票据交票据交换换所支付系所支付系统统 19195、规避金融管制、规避金融管制7070年代以前，世界各国普遍实行严格的金年代以前，世界各国普遍实行严格的金融管制，因此这一时期的金融创新主要目融管制，因此这一时期的金融创新主要目的在于逃避金融管制。的在于逃避金融管制。例如，为了规避例如，为了规避Q Q法规的限制，争取更多的法规的限制，争取更多的存款，存款机构通过各种金融创新手段，存款，存款机构通过各种金融创新手段，合理规避金融管制。商业银行设计开发了合理规避金融管制。商业银行设计开发了可转让大面额存款单（可转让大面额存款单（CDCD）。由于这种大）。由于这种大面额存款单可以在市场上流通，由此产生面额存款单可以在市场上流通，由此产生实际的高收益率，突破了对银行储蓄账户实际的高收益率，突破了对银行储蓄账户利率的限制，同时提高了银行吸收资金的利率的限制，同时提高了银行吸收资金的能力。能力。2020D法规法规再再例例如如，为为了了规规避避D D法法规规的的限限制制，D D法法规规规规定定银银行行存存款款的的一一定定比比例例，必必须须用用于于非非营营利利资资产产，银银行行通通过过开开发发新新型型金金融融产产品品欧欧洲洲美美元元借借款款（在在美美国国境境外外进进行行存存放放和和借借贷贷的的美美元元）、小小面面额额资资本本债债券券和和由由银银 行行 持持 股股 公公 司司 签签 发发 的的 商商 业业 票票 据据（Commercial Commercial PaperPaper，CPCP）来来争争取取非非存存款款资资金金。欧欧洲洲美美元元是是为为逃逃避避金金融融管管制制而而进进行行的的融融资资手手段段的的创创新新，它它最最终终造造就就了了金融市场的创新欧洲货币市场。金融市场的创新欧洲货币市场。2121MMMFs,NOW,Super NOWs,ATS,MMDAs此外，一些投资银行设计了能提供安全和此外，一些投资银行设计了能提供安全和高收益的投资，以及享有开支票便利的货高收益的投资，以及享有开支票便利的货币市场共同基金（币市场共同基金（MMMFsMMMFs）。储蓄机构开发）。储蓄机构开发一种创新工具一种创新工具可转让支付命令（可转让支付命令（NOWNOW）账）账户以及类似的超级可转让支付命令（户以及类似的超级可转让支付命令（Super Super NOWsNOWs）。存款机构在电话转账服务基础上）。存款机构在电话转账服务基础上开办将活期账户与储蓄账户相结合的，针开办将活期账户与储蓄账户相结合的，针对个人的自动转账账户（对个人的自动转账账户（ATSATS）；此外还有）；此外还有与与MMMFsMMMFs性质类似并与其直接竞争的货币市性质类似并与其直接竞争的货币市场存款账户（场存款账户（MMDAsMMDAs）等。）等。22226、增加流动性、增加流动性应应收收款款项项证证券券化化是是出出于于提提高高流流动动性性需需求求而而产产生生的的金金融融创创新新的的典典型型例例子子。对对于于发发行行者者来来说说，原原来来的的做做法法是是要要通通过过将将企企业业的的应应收收账账款款抵抵押押给给银银行行获获得得资资金金，这这样样做做的的资资金金成成本本较较高高。通通过过发发行行与与这这些些应应收收账账款款相相联联系系的的证证券券获获得得了了资资金金，降降低低了了融融资资成成本本。对对于于投投资资者者来来说说，购购买买的的是是应应收收款款项项组组合合的的证证券券，投投资资者者实实现现了了投资的多样化。同时也减少了交易成本。投资的多样化。同时也减少了交易成本。2323资产证券化资产证券化更更普普遍遍的的例例子子是是资资产产证证券券化化。资资产产证证券券化化的的初初衷衷就就是是使使缺缺乏乏流流动动性性的的资资产产组组合合起起来来变变现现和和出出售售，以以尽尽快快收收回回资资金金，增增大大货货币币的的扩扩张张效效应应。在在传传统统的的信信贷贷管管理理方方法法下下，短短期期存存款款负负债债与与长长期期贷贷款款资资产产期期限限的的不不匹匹配配，增增加加了了商商业业银银行行的的经经营营风风险险。如如果果将将贷贷款款证证券券化化，使使长长期期被被占占用用的的银银行行贷贷款款转转化化为为证证券券出出售售给给投投资资者者，则则整整个个金金融融系系统统就就有有了了一一种种新新的的流流动动性性机机制制，银银行行就就可可较较快快地地回回收收资资金金，扩扩大大金融资金来源渠道。金融资金来源渠道。2424实实际际上上，金金融融创创新新也也不不一一定定只只是是由由单单一一的的因因素素驱驱动动，它它可可能能是是多多种种因因素素综综合合驱驱动动的的结结果果，因因此此金金融融创创新新也也可可能能用用于于解解决决多多种种因因素素引引起起的的复复杂杂的的现现实实金金融融问问题题，可可能能是是一一个个比比较较复复杂杂的的金金融融策策略略或或方方案案。构构造造这这些些复复杂杂的的金金融融策策略略或或方方案案，这这也也是金融工程师的是金融工程师的“谋生手段谋生手段”。2525案例：案例：法国某国有股权退出的改革法国某国有股权退出的改革法法国国政政府府对对一一家家化化工工公公司司实实施施国国有有股股权权退退出出改改革革时时遇遇到到困困难难。按按照照政政府府的的构构想想，在出售公司股份的同时，在出售公司股份的同时，应应将将一一部部分分股股权权出出售售给给公公司司员员工工，以以保保持他们工作的积极性，持他们工作的积极性，并并希希望望公公司司的的股股票票尽尽可可能能分分散散化化，避避免免过度集中在少数大股东手中。过度集中在少数大股东手中。2626但但员员工工对对这这一一持持股股计计划划非非常常冷冷淡淡，其其一一是是因因为为员员工工个个人人购购股股资资金金可可能能不不足足，其其二二对对股股票票风风险险也也较较为为担担心心。在在政政府府决决定定对对员员工工提提供供10%10%的的折折扣扣后后，仍仍仅仅有有20%20%的的员员工工愿愿意意购购买买公公司司的的股股票票。而而更更大大的的折折扣扣会会使使国国家家蒙蒙受受损损失失，因因此此他他们们又又不不愿愿提提供供更更多多的的折折扣扣、承承担担更更大大的的成成本本来来吸吸引引员员工工购购股股。况况且且即即便便员员工工购购得得股股票票后后仍仍可可能能会会由由于于对对股股票票风风险险的的担担忧忧而而迅迅速速进进行行套套现现，而而使使分分散散股股权权难难以以实实施施。这这些些都都无无疑疑使使该该化化工工公公司司的的管管理理层层对对员员工工未未来来的的努努力力程程度度和和人人力力资资源源状状况况深深表表忧忧虑虑。那那么么是是否否有有更更好好的的方方案案来来解解决决这这个两难问题？个两难问题？2727银行家信托公司方案银行家信托公司方案由银行家信托公司提供的一项金融创新由银行家信托公司提供的一项金融创新方案兼顾了各方的利益需求，较好地解方案兼顾了各方的利益需求，较好地解决了上述问题。具体操作方法是：由化决了上述问题。具体操作方法是：由化工公司出面保证员工持有的股票能在工公司出面保证员工持有的股票能在4 4年年内获得内获得25%25%的收益率。员工购得股票后其的收益率。员工购得股票后其股权所代表的表决权不受影响。同时员股权所代表的表决权不受影响。同时员工可以获得未来股票二级市场上价格上工可以获得未来股票二级市场上价格上涨所带来的资本利得的涨所带来的资本利得的2/32/3，另外，另外1/31/3作作为该化工公司所提供保证收益率的补偿。为该化工公司所提供保证收益率的补偿。2828对于员工而言，其股票表决权不受影响，同时对于员工而言，其股票表决权不受影响，同时还可以获得最低收益保证，这无疑增加了员工还可以获得最低收益保证，这无疑增加了员工购买股票并持有一段较长时间的吸引力，而未购买股票并持有一段较长时间的吸引力，而未来股票的上涨幅度与他们的未来收益直接挂钩，来股票的上涨幅度与他们的未来收益直接挂钩，也将促使他们努力参与公司的发展，提高他们也将促使他们努力参与公司的发展，提高他们工作的积极性，这与公司私有化改革的初衷相工作的积极性，这与公司私有化改革的初衷相一致。而对于公司而言，公司只是提供了较低一致。而对于公司而言，公司只是提供了较低的保底收益就解决了公司员工的激励问题和信的保底收益就解决了公司员工的激励问题和信息不对称问题。并且如果二级市场股票价格上息不对称问题。并且如果二级市场股票价格上涨，公司还可以获得员工持股部分涨，公司还可以获得员工持股部分1/31/3的溢价；的溢价；如二级市场境况不好，则不需要承担价格下降如二级市场境况不好，则不需要承担价格下降的风险。的风险。2929信孚银行的解决方案信孚银行的解决方案具体操作办法是：由信孚银行出面负责向员工具体操作办法是：由信孚银行出面负责向员工安排购股融资，每个员工凡用自己资金购买安排购股融资，每个员工凡用自己资金购买1 1股，一家法国银行就可以借予其资金再购股，一家法国银行就可以借予其资金再购9 9股股（即按（即按1 1：9 9融资）。股票认购后至少需持有融资）。股票认购后至少需持有5 5年。年。5 5年后若股价下跌至原购买价以下，信孚年后若股价下跌至原购买价以下，信孚银行则保证将以原价购入；若股价上涨，收益银行则保证将以原价购入；若股价上涨，收益中的中的2/32/3归持股人，另归持股人，另1/31/3将归信孚银行所有。将归信孚银行所有。信孚银行以借贷员工所购的公司股票作抵押，信孚银行以借贷员工所购的公司股票作抵押，向一家法国银行申请贷款。向一家法国银行申请贷款。5 5年后若股价跌至年后若股价跌至原购买价以下，它承诺补偿跌价部分。原购买价以下，它承诺补偿跌价部分。3030到到这这里里为为止止，虽虽然然解解决决了了企企业业问问题题，但但是是信信孚孚银银行行却却面面临临将将来来股股票票下下跌跌的的风风险险。怎怎么办？么办？3131为了解决信孚银行面临的风险，即为了解决信孚银行面临的风险，即5 5年后年后股价跌至原购买价以下所蒙受的损失，股价跌至原购买价以下所蒙受的损失，信孚银行创造了衍生金融工具信孚银行创造了衍生金融工具“合成股合成股票票”（synthetic stocksynthetic stock）。合成股票的）。合成股票的价值与公司股票价格挂钩，其价值为公价值与公司股票价格挂钩，其价值为公司股票的市场价格乘以一个固定数额司股票的市场价格乘以一个固定数额（类似于指数交易）。（类似于指数交易）。通通过这过这种衍生工种衍生工具代替股票交易，具代替股票交易，贯彻贯彻其避其避险险策略策略 3232三、金融产品创新的方法和技术三、金融产品创新的方法和技术四个角度：四个角度：1 1 从时间角度从时间角度 2 2 从产品的角度从产品的角度 3 3 从条款的角度从条款的角度 4 4 从技术的角度从技术的角度3333六种方法六种方法1、基本衍生工具的创新、基本衍生工具的创新2、基本要素改变型的金融创新方法、基本要素改变型的金融创新方法3、静态和动态复制型金融产品创新方法、静态和动态复制型金融产品创新方法4、基本要素分解型的金融产品创新方法、基本要素分解型的金融产品创新方法5、条款增加（组合）型金融产品创新方法、条款增加（组合）型金融产品创新方法6、技术发展型金融服务（产品）创新方法、技术发展型金融服务（产品）创新方法3434四个角度和六种方法的模块化分析法为四个角度和六种方法的模块化分析法为金融创新思想具体化为金融产品设计提金融创新思想具体化为金融产品设计提供了技术。它可以快速地设计具有许多供了技术。它可以快速地设计具有许多功能的金融创新产品，并作为具有金融功能的金融创新产品，并作为具有金融产品开发设计的基本方法。产品开发设计的基本方法。绝大多数形形色色的金融衍生产品都可绝大多数形形色色的金融衍生产品都可以通过这种模块化的方法进行创新。以通过这种模块化的方法进行创新。35351 1、基本衍生工具的创新、基本衍生工具的创新 远期、期货、互换和期权是金融创新中远期、期货、互换和期权是金融创新中的最基本的金融创新产品，并用于创新的最基本的金融创新产品，并用于创新其它金融产品，因此，常被称为基本衍其它金融产品，因此，常被称为基本衍生工具，绝大多数金融创新产品都是基生工具，绝大多数金融创新产品都是基于这些基本衍生工具派生而来。这些产于这些基本衍生工具派生而来。这些产品创新体现在品创新体现在时间时间上从即期交易拓展到上从即期交易拓展到远期执行。远期执行。36362、基本要素改变型的、基本要素改变型的创新方法和技术创新方法和技术远期、期货、互换和期权等标准的金融工远期、期货、互换和期权等标准的金融工具一般都具有基本的合约要素。以期货为具一般都具有基本的合约要素。以期货为例，一般规定有产品的基础资产、执行价例，一般规定有产品的基础资产、执行价格、交割日期等。在金融创新中可以根据格、交割日期等。在金融创新中可以根据实际需求，对基本合约要素进行修改和拓实际需求，对基本合约要素进行修改和拓展，便可派生出许多新型的金融衍生产品。展，便可派生出许多新型的金融衍生产品。3737例例如如根根据据不不同同的的基基础础资资产产，可可以以有有许许多多不不同同类类型型的的期期货货。如如果果基基础础资资产产是是商商品品，称称为为商商品品期期货货（当当然然商商品品期期货货还还包包括括有有许许多多品品种种），同同样样以以国国债债、外外汇汇、利利率率、股股票票指指数数等等为为基基础础资资产产，可可以以设设计计国国债债期期货货、外外汇汇期期货货、利利率率期期货货、股股指指期期货货等等。同同样样地地，远远期期合合约约也也因因此此包包括括远远期期汇率协议和远期利率协议。汇率协议和远期利率协议。3838互换创新互换创新在标准利率互换中设定具有本金固定、一方在标准利率互换中设定具有本金固定、一方利率固定、另一方利率浮动、定期支付利息、利率固定、另一方利率浮动、定期支付利息、立即起算及不附带特殊风险等特点。如果对立即起算及不附带特殊风险等特点。如果对这些情况进行修改，可以派生出多种非标准这些情况进行修改，可以派生出多种非标准互换和其他互换。互换和其他互换。3939变动变动本金互本金互换换例如例如变动变动本金互本金互换换（Variable-Variable-principal Swapsprincipal Swaps），包括三种形式：本），包括三种形式：本金逐金逐渐渐减少（减少（递递减型互减型互换换，Amortizing Amortizing SwapsSwaps）或分期）或分期摊还摊还互互换换；本金逐；本金逐渐渐增加增加（递递增型互增型互换换，Accreting or Step-up Accreting or Step-up SwapsSwaps）或增）或增值值互互换换；本金上下波；本金上下波动动（起（起伏型互伏型互换换，Roller-coaster SwapsRoller-coaster Swaps）。4040固定利率为可变的互换固定利率为可变的互换还有固定利率可变的互换，包括三种还有固定利率可变的互换，包括三种常见的形式：息票提高型互换（常见的形式：息票提高型互换（Step-Step-up Swapsup Swaps）；息票降低型互换（）；息票降低型互换（Step-Step-down Swapsdown Swaps）；价差锁定型互换）；价差锁定型互换（Spread Lock SwapsSpread Lock Swaps），也叫延迟利），也叫延迟利率设定互换（率设定互换（Deferred-rate-setting Deferred-rate-setting SwapsSwaps）。前两种适用于息票依据预先）。前两种适用于息票依据预先拟定的方式提高或降低的债券，通常拟定的方式提高或降低的债券，通常只有一个层次的提高或降低。只有一个层次的提高或降低。4141利息支付不规则利息支付不规则利息支付不规则的互换包括：延迟付息利息支付不规则的互换包括：延迟付息的债券互换（的债券互换（Deferred-coupon SwapsDeferred-coupon Swaps）；）；延迟付息的延迟付息的FRNFRN债券互换（债券互换（Deferred-Deferred-coupon FRN Swapscoupon FRN Swaps）；零息互换（）；零息互换（Zero-Zero-coupon Swapscoupon Swaps）；溢价）；溢价/折价互换折价互换（Premium/Discount SwapsPremium/Discount Swaps），又称为），又称为远离市场互换（远离市场互换（Off-market SwapsOff-market Swaps）非立即起算的互换包括延迟起算互换和非立即起算的互换包括延迟起算互换和远期互换。远期互换。4242标的资产商品股票两个浮动利率互换固定利息完全延至到期日延迟支付浮动利息延迟支付固定利息本金额波动本金额增加本金额减少定期支付利息固定利率不变本金固定立即起算标准利率互换延迟起算递减型互换递增型互换起伏型互换延迟付息的债券互换延迟付息的FRN债券互换零息票互换偏离市场互换延迟起算互换远期互换交易价差锁定固定利率降低固定利率提高利息提高型互换利息降低型互换价差锁定型互换基差互换固定利息预先将延迟以现金支付商品互换股票互换图3-1从标准利率互换到非标准互换修改或创新过程创新产品一方支付固定利息，另一方支付浮动利息货币货币互换A股票基点互换非指数股票互换混合指数股票互换补偿以第三种货币支付两种货币的浮动利率差额有限定两种货币的浮动利率，同一货币支付差额互换差额上限/下限差额利率上限/下限息票和本金用不同的货币表示双重货币债券互换A4343债券创新债券创新 普普通通债债券券中中的的合合约约要要素素包包括括本本金金、利利息息和和到到期期日日，通通过过改改变变基基本本合合约约要要素素的的规规定，同样可以派生许多债券衍生品种。定，同样可以派生许多债券衍生品种。4444修改或创新过程创新产品普通债券改变利息构成FRN零息票债券利率递升/递减息票区间债券改变本金改变到期日双重货币债券与股票相连的债券幂债券与指数相连的债券可延长期限可提前回售或赎回永久性图3-2从标准债券到非标准债券4545期权创新期权创新 一份期权合约的基本要素包括基础资产、一份期权合约的基本要素包括基础资产、执行价格、执行日期、交易性质（即看执行价格、执行日期、交易性质（即看涨期权还是看跌期权）等。同样，对基涨期权还是看跌期权）等。同样，对基本（标准）期权合约基本要素进行修改本（标准）期权合约基本要素进行修改或重新定义可以得到门类繁多的（变异）或重新定义可以得到门类繁多的（变异）派生期权产品。派生期权产品。4646修改或创新过程创新产品费用被分成一系列支付日后决定是看涨还是看跌根据期权存续期标的资产价格决定是否需要付费期权执行才需付费货币一组资产期权股票利率期货取决于标的资产价格和风险大小允许选择一系列资产中最好的资产对标的资产进行幂运算期权收益计算费用支付基础资产执行日期、执行价格不固定标准期权股票期权复合期权一揽子期权幂期权彩虹期权数量调整期权亚式期权障碍期权喊价期权根据到期日标的资产价格决定是否需要付费提前支付延期期权或有支付期权一触即发期权选择期权取决于存续期内资产价格的变化货币期权利率期权期货期权后付期权分期付款期权回顾期权棘轮期权上敲出/敲进下敲出/敲进阶梯期权用外币执行的外国股票期权用本币执行的外国股票期权固定汇率外国股票期权与股票相连的外汇期权图3-3从标准期权到非标准期权互换期权互换47473、静态和动态复制型金融产品、静态和动态复制型金融产品创新方法创新方法通过在两种或两种以上金融产品组合成通过在两种或两种以上金融产品组合成一种新的金融产品的方法称为静态和动一种新的金融产品的方法称为静态和动态复制型金融产品创新方法。例如，看态复制型金融产品创新方法。例如，看涨期权和基础资产可以静态复制看跌期涨期权和基础资产可以静态复制看跌期权。有利率上限的浮动利率票据权。有利率上限的浮动利率票据（Capped FRNCapped FRN）可以通过一个浮动利率）可以通过一个浮动利率票据和一个利率上限期权空头来构造。票据和一个利率上限期权空头来构造。4848可可赎赎回回债债券券（Callable Callable BondBond）可可以以由由一一个个普普通通债债券券和和一一个个利利率率期期权权（接接受受方方互互换换期期权权）组组合合而而成成。同同理理，可可回回售售债债券券也也可可以以由由一一个个普普通通债债券券和和一一个个利利率率期期权权（支支付付方方互互换换期期权权）进进行行复复制制。而而逆逆向向浮浮动动利利率率证证券券（Inverse Inverse FloaterFloater）从从投投资资者者的的角角度度等等于于一一份份FRNFRN加加上上双双份份的的利利率率互换。互换。4949另外，期权可以用债券和基础资产动态另外，期权可以用债券和基础资产动态复制。作为动态复制期权的应用，目前，复制。作为动态复制期权的应用，目前，我国有些开发中的保底收益基金就是可我国有些开发中的保底收益基金就是可以通过股票和债券的动态组合复制来实以通过股票和债券的动态组合复制来实现。现。50504 4、基本要素分解型的金融产品、基本要素分解型的金融产品创新方法创新方法 将将原原有有金金融融产产品品中中的的具具有有不不同同风风险险/收收益益特特性性的的组组成成部部分分进进行行分分解解，根根据据客客户户的的不不同同需需求求分分别别进进行行定定价价和和交交易易。经经过过分分解解的的证证券券满满足足不不同同投投资资者者需需要要，增增强强了了流流动动性性，或或降降低低了了交交易易成成本本，起起到到部部分分之之和和大大于于总总体体的的效效应应，这这也也正正是是分分解解技技术应用于金融产品创新的重要动因。术应用于金融产品创新的重要动因。5151美林的国债投资成长收据美林的国债投资成长收据例如，美林公司在例如，美林公司在19821982年推出的第一份具有年推出的第一份具有本息分离债券（本息分离债券（STRIPSSTRIPS）性质的产品名为）性质的产品名为 国债投资成长收据国债投资成长收据（TIGEs-Treasury TIGEs-Treasury Investment Growth ReceiptsInvestment Growth Receipts）。由于这种）。由于这种新产品的出现使得中长期附息债券通过本息新产品的出现使得中长期附息债券通过本息分离具备了零息债券分离具备了零息债券(Zero-Coupon)(Zero-Coupon)的性质，的性质，从而给投资者带来了风险管理和税收方面的从而给投资者带来了风险管理和税收方面的好处，对投资者产生了很大的吸引力。好处，对投资者产生了很大的吸引力。5252索罗门兄弟公司的索罗门兄弟公司的国债自然增值凭证国债自然增值凭证索罗门兄弟公司也推出具有本息分离债索罗门兄弟公司也推出具有本息分离债券性质的券性质的“国债自然增值凭证国债自然增值凭证”（CATS-CATS-Certificate of Accrual on Treasury Certificate of Accrual on Treasury SecuritiesSecurities），后来相继出现的还有），后来相继出现的还有LIONSLIONS等类似产品。等类似产品。5353 本息分离债券本息分离债券 美国财政部推出了本息分离债券项目，它美国财政部推出了本息分离债券项目，它将同一附息债券未来每笔利息支付和到期将同一附息债券未来每笔利息支付和到期本金返还的现金流进行拆分，形成各笔独本金返还的现金流进行拆分，形成各笔独立的具有不同期限和相应面值的零息债券，立的具有不同期限和相应面值的零息债券，并各自进行独立挂牌与交易。分别卖给需并各自进行独立挂牌与交易。分别卖给需要的投资者。要的投资者。5454MBSMBS与与STRIPSSTRIPS类似，在房地产融资业务中常类似，在房地产融资业务中常见的利息剥离的抵押支持证券（见的利息剥离的抵押支持证券（MBSMBS）把）把本金和利息分开并支付给不同类别的投本金和利息分开并支付给不同类别的投资者，一类投资者仅收到本金或者大部资者，一类投资者仅收到本金或者大部分本金，相应的过手证券称为分本金，相应的过手证券称为POPO（Principal-only ClassPrincipal-only Class），另一类），另一类投资者收到利息或者利息及部分本金，投资者收到利息或者利息及部分本金，相应的过手证券称为相应的过手证券称为IOIO（Interest-only Interest-only ClassClass）。）。5555Americus TrustAmericus Trust证券证券例如例如19871987年由于税收制度上的不利变化，年由于税收制度上的不利变化，由由Americus TrustAmericus Trust发行发行5 5年期证券年期证券可赎可赎回的信托单位，每个信托的单位数都可回的信托单位，每个信托的单位数都可被持有者分割为收入和最大股权的指定被持有者分割为收入和最大股权的指定要求权要求权PRIMEPRIME（Prescribed Right to Prescribed Right to Income and Maximum EquityIncome and Maximum Equity）和剩余权）和剩余权益的特殊索取权益的特殊索取权SCORESCORE（Special Claim Special Claim On Residual EquityOn Residual Equity）。）。5656O OBrien RubinsteinBrien Rubinstein公司债券公司债券19921992年年O OBrien Brien RubinsteinRubinstein公公司司发发行行了了超超级级股股票票（SupersharesSupershares）。超超级级股股票票由由四四部部分分收收益益组组成成，第第一一部部分分支支付付股股利利和和S&P S&P 500500指指数数在在某某一一特特定定水水平平的的价价值值，第第二二部部分分支支付付S&P S&P 500500指指数数超超过过该该水水平平的的增增值值（相相当当于于一一个个看看涨涨期期权权），第第三三部部分分支支付付S&P S&P 500500指指数数跌跌