中国宏观经济分析报告(2007年2季度).pdf

中国经济信息网 版权：中经网数据有限公司 TEL：（010）6855 7150 FAX：（010）6855 8555 I 中国宏观经济分析报告 中国宏观经济分析报告（2007 年 2 季度）（2007 年 2 季度）出版日期：出版日期：2007 年年 08 月月 WWW.CEI.GOV.CN 编写说明 编写说明 2007 年上半年，我国消费、投资和出口三大需求继续保持强劲增长动力，消费结构升级引导投资结构、产业结构调整步伐加快，城乡居民收入、财政收入和企业利润增长较快，基本延续了近年来又好又快的发展态势。但经济在高位运行中进一步加速，偏快向过热转化的趋势更加明显，使许多矛盾更加激化，外贸顺差急剧扩大、流动性过剩问题明显、固定资产投资高位反弹、资产价格上涨过快、节能减排形势不容乐观。下半年，宏观调控必须坚持稳健偏紧的政策取向，总量政策要从利率、汇率、出口退税率、劳动力成本、土地资源环境成本等多方面调整要素价格水平，着力控制贸易顺差扩大和投资增速反弹，加快贸易结构和投资结构调整，促使经济形势朝着宏观调控预期方向发展。上半年，国内生产总值（GDP）106768 亿元，同比增长 11.5%，比上年同期加快 0.5 个百分点，比上年全年加快 0.4 个百分点，创近 10 年来新高。其中，一季度增长 11.1%，二季度增长 11.9%。分产业看，第一产业增加值 9470 亿元，增长4.0%，比上年同期降低 1.1 个百分点；第二产业增加值 55454 亿元，增长 13.6%，比上年同期提高 0.3 个百分点；第三产业增加值 41844 亿元，增长 10.6%，比上年同期提高 1.3 个百分点，同比增幅速度高于第二产业 1 个百分点，说明经济结构调整有所起色。中国经济信息网中国行业分析报告宏观经济 版权：中经网数据有限公司 TEL：（010）6855 7150 FAX：（010）6855 8555 II 目 录 目 录 2007年上半年宏观经济运行分析.1 2007年上半年宏观经济运行分析.1 一、四大宏观调控目标分析.1（一）经济增长高位加速.1（二）物价结构性上涨明显.3（三）就业再就业工作成效显著.3（四）国际收支失衡进一步加剧.4 二、三大需求分析.4（一）固定资产投资高位反弹.4（二）消费增长明显加快.5（三）进出口增速差距拉大，贸易顺差大幅激增.6 三、政府、企业和居民收入增长提高.7 四、金融调控初见成效，流动性过剩问题依然突出.8 当前经济运行中存在的主要问题及全年趋势预测.9 当前经济运行中存在的主要问题及全年趋势预测.9 一、城乡居民收入提高和心理预期改善，消费需求增长呈加速之势.10 二、社会资金宽松和投资回报率较高，固定资产投资高热不退.10 三、汇率、出口退税率等政策效应释放，外贸顺差扩大速度下半年有所减缓 10 四、工业增长保持高位运行，节能减排工作压力加大.11 五、农产品价格上涨引起的居民消费价格结构性上涨不会引起全面通货膨胀 11 六、必须高度重视和严格控制资产价格泡沫膨胀.12 加强和改善宏观调控的政策建议.13 加强和改善宏观调控的政策建议.13 一、综合运用利率、汇率等政策工具，适当提高投资的资金成本.13 二、固定资产投资调控重在结构调整，继续加强房地产调控.14 三、加大节能降耗调控力度，建立节能减排长效机制.14 四、择机加快推进财税体制及资源要素价格等领域的改革。.15 五、加大国家在社会保障和救济方面的支出.15 中国经济信息网中国行业分析报告宏观经济 版权：中经网数据有限公司 TEL：（010）6855 7150 FAX：（010）6855 8555 III 图表目录 图表目录 图表图表 1 20052007年季度年季度GDP走势图走势图.1 图表图表 2 20052007年月度工业增加值增长速度年月度工业增加值增长速度.2 图表图表 3 20052007年月度固定资产投资增长速度年月度固定资产投资增长速度.5 图表图表 4 20052007年月度社会消费品零售额、居民消费价格指数年月度社会消费品零售额、居民消费价格指数.6 图表图表 5 20052007年月度外贸进出口增长速度年月度外贸进出口增长速度.7 图表图表 6 20052007年月度货币供应量增长速度年月度货币供应量增长速度.9 本报告图表如未标明资料来源，均来源于“本报告图表如未标明资料来源，均来源于“中经网统计数据库中经网统计数据库”中国经济信息网中国行业分析报告宏观经济 版权：中经网数据有限公司 TEL：（010）6855 7150 FAX：（010）6855 8555 1 2007 年上半年宏观经济运行分析 2007 年上半年宏观经济运行分析 一、四大宏观调控目标分析 一、四大宏观调控目标分析 上半年，国家采取了一系列措施，抑制投资增长过快、贸易顺差过大和流动性过剩的问题，宏观调控取得积极成效。（一）经济增长高位加速（一）经济增长高位加速 我国经济增长从 2002 年底开始进入上升通道，到今年上半年，经济增长持续保持了 10%或略高于 10%的增速，经济运行总体平稳。今年二季度经济增速在一季度较高增幅的基础上进一步加快，但也并不意味着经济出现过热，这是因为我国经济运行的供给和需求条件发生变化，经济的潜在增长率明显提高。上半年，国内生产总值（GDP）106768 亿元，同比增长 11.5%，比上年同期加快 0.5 个百分点，比上年全年加快 0.4 个百分点，创近 10 年来新高。其中，一季度增长 11.1%，二季度增长 11.9%。分产业看，第一产业增加值 9470 亿元，增长 4.0%，比上年同期降低 1.1 个百分点；第二产业增加值 55454 亿元，增长 13.6%，比上年同期提高0.3 个百分点；第三产业增加值 41844 亿元，增长 10.6%，比上年同期提高 1.3 个百分点，同比增幅速度高于第二产业 1 个百分点，说明经济结构调整有所起色。图表 1 20052007 年季度 GDP 走势图 图表 1 20052007 年季度 GDP 走势图 9.510.010.511.011.512.005Q1 05Q2 05Q3 05Q4 06Q1 06Q2 06Q3 06Q4 07Q1 07Q2 农业生产形势良好。今年以来，国家继续加大支农惠农政策力度，农业生产再获丰收，夏粮单产创历史新高。全国夏粮产量达到 11534 万吨，增产 146 万吨，增长 1.3%，自 1985 年以来又一次连续第四年实现增产；夏粮单产提高 1.1%。早中国经济信息网中国行业分析报告宏观经济 版权：中经网数据有限公司 TEL：（010）6855 7150 FAX：（010）6855 8555 2 稻可望再获丰收，秋粮面积稳中有升，棉花、糖料、蔬菜等经济作物播种面积继续增加，农产品优质化率进一步提高。工业生产高位加速，节能减排任务十分艰巨。上半年，全国规模以上工业增加值同比增长 18.5%，比上年同期加快 0.8 个百分点。其中，一季度增长 18.3%，二季度增长 18.7%。工业企业产品销售率为 97.49%，同比回落 0.03 个百分点。出口交货值保持较快增长，上半年增幅达到 21.7%，但比上年同期回落 3.2 个百分点，比一季度回落 2.0 个百分点。分行业看，在 39 个大类行业中，有 24 个行业增速比一季度加快，1 个行业增速持平，14 个行业增速回落，加快的主要集中在机械和轻工行业。高耗能行业增幅虽比一季度有所回落，但增速仍然偏快，节能减排任务十分艰巨。今年以来，国家加大了对高耗能行业的调控力度，从钢铁、有色、建材、石油加工及炼焦、化工、电力等六个行业运行情况看，政策效果正在逐步显现，但增速总体依然偏快。这六大高耗能行业增加值合计增长 20.1%，增幅高于工业 1.6个百分点，比一季度回落 0.5 个百分点，同比仍提高 3.6 个百分点。从主要产品看，原煤和发电量同比分别增长 11.4%和 16.0%；生铁、粗钢和钢材产量分别增长16.8%、18.9%和 23.9%；水泥增长 16.0%。受此带动，能源消耗增长较多。工业用电量增长 17.2%，加快 3.9 个百分点；其中重工业用电量增长 18.8%，加快 4.6 个百分点。高耗能行业再度强劲增长，不仅使产能过剩压力增大，而且使节能降耗工作难度进一步加大。经济运行支撑条件进一步改善。煤炭供应较为宽松，直供电厂存煤继续处于正常水平，6 月末为 2841 万吨。电力供需总体平衡，发电设备平均利用小时数同比下降 100 小时，其中火电设备平均利用小时数下降 103 小时。成品油、天然气市场供应平稳。全社会货运量增长 12%，提高 3.5 个百分点。图表 2 20052007 年月度工业增加值增长速度 图表 2 20052007 年月度工业增加值增长速度 0%5%10%15%20%25%05-0105-0305-0505-0705-0905-1106-0106-0306-0506-0706-0906-1107-0207-0407-06 中国经济信息网中国行业分析报告宏观经济 版权：中经网数据有限公司 TEL：（010）6855 7150 FAX：（010）6855 8555 3（二）物价结构性上涨明显（二）物价结构性上涨明显 上半年，居民消费价格同比上涨 3.2%，涨幅比上年同期上升 1.9 个百分点，前6 个月 CPI 同比分别上涨 2.2%、2.7%、3.3%、3%、3.4%和 4.4%，连续 4 个月突破 3%的警戒线，而且 6 月份创下了 2004 年 9 月份以来 33 个月的新高。CPI 的上涨具有明显的结构性特征，主要是由于食品价格上涨所带动，食品价格上涨对 CPI上涨的贡献就达 2.5 个百分点，而非食品类价格长期保持 1%左右的稳定增长水平。在食品价格中，粮食价格同比上涨 6.4%，肉禽及其制品上涨 20.7%，蛋价格上涨27.9%，水产品价格上涨 3.7%，鲜菜价格下降 2.9%，鲜果同样也下降 2.9%。而工业消费品类和服务类价格比较稳定，交通和通信、娱乐、教育、文化用品及服务价格在下降，其他包括家庭设备用品及维修服务上涨大约 2.1%，衣着价格持平，医疗保健和个人用品上涨 1.5%。从核心 CPI 看（从消费价格指数中扣除食品和能源两个项目），核心 CPI 比去年同期上涨 0.9%。从去年 9 月份以来，我国核心 CPI一直保持在 1.0%左右的水平，没有发生明显的变化。在我国经济高速增长和国际通胀势头加大的大环境下，CPI 上涨 3.2%仍在可控范围之内，尚构不成引发全面通胀的因素。而且工业品出厂价格上半年上涨 2.8%，比上年同期增加 0.1 个百分点，月度涨幅分别为 3.3%、2.6%、2.7%、2.9%、2.8%和 2.5%，走势较为温和，原材料、燃料、动力购进价格（上半年上涨 3.8%，6 月份上涨 3.4%）涨幅在回落，说明来自上游产业和生产环节的上涨压力并不大。（三）就业再就业工作成效显著（三）就业再就业工作成效显著 今年以来，我国在面临就业高峰压力比较大的形势下，各地、各部门围绕中央确定的“95146”目标任务（城镇新增就业 900 万，再就业 500 万，其中困难群体就业 100 万，城镇登记失业率控制在 4.6%以内）进一步落实积极的就业政策，不断加大工作力度，就业再就业工作取得明显进展。16 月，全国累计实现城镇新增就业人员 629 万人，比去年同期多实现就业 21 万人，完成全年目标任务的 70%（去年同期为 67%）；下岗失业人员再就业 279 万人，完成全年目标任务的 56%（去年同期为 47%）；就业困难人员再就业 74 万人，完成全年目标任务 100 万人的 74%（去年同期为 65%），这个成绩是实施积极就业政策以来同期最好水平。截至 6 月底，全国城镇登记失业人数 838 万人，城镇登记失业率为 4.1%，比去年同期下降0.1 个百分点。中国经济信息网中国行业分析报告宏观经济 版权：中经网数据有限公司 TEL：（010）6855 7150 FAX：（010）6855 8555 4（四）国际收支失衡进一步加剧（四）国际收支失衡进一步加剧 从 2005 年开始，我国贸易顺差明显增加，国际收支不平衡的矛盾日益突出。今年上半年，外汇储备持续快速增加。6 月末国家外汇储备余额为 13326 亿美元，同比增长 41.6%。上半年国家外汇储备增加 2663 亿美元，已超过上年全年 2473亿美元的增量，同比多增 1440 亿美元。其中，由于热钱流入，导致外汇储备新增规模大于贸易顺差和外商直接投资的情况越来越严重，上半年顺差及外商直接投资为 1444 亿美元，另外有 1219 亿美元的非正常资金流入。外汇储备规模大幅增加，引致人民币发行量增大，市场流动性过剩，可能引发投资反弹和通货膨胀，影响国民经济的平稳健康运行。截至 6 月 29 日，人民币对美元汇率中间价为 1 美元兑 7.6155 元人民币，较 06年末的 7.8087 升值 1932 个基点，升幅达 2.47%；较 05 年 7 月 22 日的 8.1100 升值4945 个基点，升幅达 6.09%二、三大需求分析 二、三大需求分析 今年上半年，拉动经济增长的三驾马车消费、投资和出口增速全面加快，对经济增长拉动作用增强。不仅如此，以往经济增长过于依赖投资拉动的增长方式出现积极变化，消费对经济增长贡献提高，投资和消费关系初步改善。（一）固定资产投资高位反弹（一）固定资产投资高位反弹 上半年，全社会固定资产投资 54168 亿元，同比增长 25.9%，增速比上年同期回落 3.9 个百分点，比一季度加快 2.2 个百分点，二季度反弹趋势较为明显。其中，城镇投资 46078 亿元，增长 26.7%，比上年同期回落 4.6 个百分点，比一季度加快1.4 个百分点；农村投资 8090 亿元，增长 21.5%。分产业看，第一产业投资同比增长 37.5%，第二产业投资增长 29.0%，第三产业投资增长 24.6%。房地产开发投资呈逐月加速上升的趋势，上半年房地产开发投资 9887 亿元，同比增长 28.5%，比上年同期加快 4.3 个百分点，比一季度加快 1.6 个百分点。投资的行业结构有所改善，高耗能高污染行业投资增幅明显回落，薄弱环节建设得到加强。今年上半年高耗能、高污染行业投资分别增长 14.3%和 25.1%，同比分别回落 2%和 17.2%，可是，高污染、高能耗企业的增长依然令人担忧。投资的地区结构有所改善。上半年，中、西部地区城镇固定资产投资同比分别增长 35.6%和 30.2%，均快于东部地区 22.3%的增幅。中国经济信息网中国行业分析报告宏观经济 版权：中经网数据有限公司 TEL：（010）6855 7150 FAX：（010）6855 8555 5 二季度投资反弹的原因，主要有以下几个方面，一是新开工项目由降转升，受去年下半年国家控制新开工项目政策的影响，一年来新开工项目计划总投资一直在低速增长，今年上半年，新开工项目计划总投资增长 6.4%，是去年 5 月份以来第二次正增长，这说明投资反弹已步入一个新的加快通道。二是受国际收支贸易顺差的持续扩大，当前流动性过剩比较突出，整个社会资金比较宽松，为投资提供了较多的资金。三是企业利润增加比较多，部分行业利润前景较好，激发了企业投资的动力。四是部分行业投资成本还比较低，准入门槛不高，部分资源产品的成本较低，促进了一些企业对这些行业的投资的增加。由于这些因素的存在，投资目前还面临着反弹的压力，这需要采取切实可行的措施，特别是把各项政策稳定好、完善好、落实好，投资反弹是可以得到控制的。图表 3 20052007 年月度固定资产投资增长速度 图表 3 20052007 年月度固定资产投资增长速度 15%20%25%30%35%05-0205-0405-0605-0805-1005-1206-0306-0506-0706-0906-1107-0207-0407-06 （二）消费增长明显加快（二）消费增长明显加快 上半年，社会消费品零售总额 42044 亿元，同比增长 15.4%，增速比上年同期加快 2.1 个百分点，为 1997 年以来的新高。其中，一季度增长 14.9%，二季度增长 15.8%。其中，城市消费品零售额 28525 亿元，增长 15.9%；县及县以下消费品零售额 13519 亿元，增长 14.3%。分行业看，批发和零售业、住宿和餐饮业分别增长 15.2%和 18.0%，其他增长 5.3%。上半年消费快速增长的原因，一是居民收入快速增长，促进了消费需求的快速增长。近年来，企业效益好，职工收入普遍增加较快，公务员工资改革，国家加大对低收入群体居民收入的补贴力度，提高农民工的最低工资标准，以及出台了一系列调整收入分配的政策措施和各项支农惠农的政策，促进了各收入群体和城乡居民实际收入的增加。二是居民预期支出较好，各级政府加大了社会保障的投入，更加致力于解决教育、医疗、住房等民生问题，居民对未来预期看好，消费中国经济信息网中国行业分析报告宏观经济 版权：中经网数据有限公司 TEL：（010）6855 7150 FAX：（010）6855 8555 6 信心增强，消费需求不断增长。三是以汽车和住房为主的消费升级步伐加快。上半年，限额以上批发和零售业商品零售中，汽车类同比增长 36.7%，家用电器和音像器材类增长 20.7%，建筑及装璜材料类增长 41%，家具类增长 43.4%，分别比上年同期加快 9 个百分点、8.4 个百分点、16.6 个百分点和 22.6 个百分点。另外，汽车和住房产业链又比较长，对经济增长的带动作用比较强。图表 4 20052007 年月度社会消费品零售额、居民消费价格指数 图表 4 20052007 年月度社会消费品零售额、居民消费价格指数 0%5%10%15%20%05-0105-0305-0505-0705-0905-1106-0106-0306-0506-0706-0906-1107-0107-0307-05社会消费品零售总额居民消费价格指数 （三）进出口增速差距拉大，贸易顺差大幅激增（三）进出口增速差距拉大，贸易顺差大幅激增 上半年，全国进出口总值为 9809.3 亿美元，同比增长 23.3%，增幅同比下降0.1 个百分点。尽管多次出台相关政策，但出口增势不减，上半年外贸出口 5467.3亿美元，增长 27.6%，增幅比上年同期提高 2.45 个百分点，比上年末上升 0.4 个百分点；进口 4342 亿美元，增长 18.2%，增幅比上年同期回落 3.1 个百分点，比上年末下降 1.8 个百分点。从各月的变化情况来看，受国家调整出口退税等政策的影响，企业突击出口现象严重。其中 2 月份出口增幅高达 51.7%，6 月份出口增长27.1%；进口增长波动较大，16 月进口增幅分别为 27.5%、13.1%、14.5%、21.3%、19.2%、14.2%。今年以来，进出口增幅差距有所扩大，导致贸易顺差大幅激增。上半年，出口增速超过进口 9.4 个百分点（而去年同期两者差 3.9 个百分点），导致外贸顺差达到 11253 亿美元，同比大幅增长 83.1%，占去年贸易顺差总额的 63.4%。其中，二季度贸易顺差大幅激增，46 月贸易顺差分别为 168.5 亿美元、224.6 亿美元和269.1 亿美元。吸收外资呈现加快态势，16 月，全国新批设立外商投资企业 18683 家，同比下降 5.4%，而上年同期为下降 6.89%；实际使用外资金额 318.89 亿美元，同比中国经济信息网中国行业分析报告宏观经济 版权：中经网数据有限公司 TEL：（010）6855 7150 FAX：（010）6855 8555 7 增长 12.17%，而上年同期为下降 0.47%，一季度增长 11.56%。图表 5 20052007 年月度外贸进出口增长速度 图表 5 20052007 年月度外贸进出口增长速度 05010015020025030035005-0105-0305-0505-0705-0905-1106-0106-0306-0506-0706-0906-1107-0107-0307-05亿美元-10%0%10%20%30%40%50%60%70%进出口差额出口额同比进口额同比 三、政府、企业和居民收入增长提高 三、政府、企业和居民收入增长提高 随着经济的快速增长，经济效益明显提高，财政收入和企业利润继续大幅增加。财政收入在连续三年保持 20%左右快速增长的基础上继续大幅增长，16 月全国财政收入总额突破 2.6 万亿元，同比增长 30.6%，比上年同期加快 8.6 个百分点，完成预算的 59.3%；全国财政支出 17919.99 亿元，同比增长 22.7%，完成预算的38.5%。企业实现利润在连续五年保持 20%以上基础上继续大幅增长。前 5 个月，规模以上工业企业实现利润 9026 亿元，增长 42.1%，增幅同比提高 16.7 个百分点；工业经济效益综合指数 200.41，比上年同期提高 21.79 点。12 个主要工业行业全部实现盈利，其中冶金、建材、电力、机械、纺织、煤炭行业利润增幅超过 40%，电子行业实现利润由 12 月下降 14.2%转为增长 4.6%。新增利润在上下游产业之间的分布更趋协调，煤炭、石化、电力三个行业在新增利润中的比重合计为 30%，比 2006 年和 2005 年同期分别回落 9.3 和 31.4 个百分点。机械、纺织、轻工行业盈利能力不断增强，销售收入利润率分别提高 0.69、0.49 和 0.23 个百分点。过去四年，城乡居民收入年均分别增长 9.2%和 6.2%，今年以来，随着就业增加，工资水平提高，上半年城镇居民人均可支配收入 7052 元，扣除价格因素，实际增长 14.2%，增幅高于上年同期 4 个百分点。农民人均现金收入 2111 元，同比增加 314 元，扣除价格因素，实际增长 13.3%，增速高于上年同期 1.4 个百分点。城乡居民收入出现了多年少有的快速增长态势。中国经济信息网中国行业分析报告宏观经济 版权：中经网数据有限公司 TEL：（010）6855 7150 FAX：（010）6855 8555 8 四、金融调控初见成效，流动性过剩问题依然突出 四、金融调控初见成效，流动性过剩问题依然突出 流动性过剩是当前我国经济中短期层面上的核心问题。流动性过剩导致投资过快增长，引起国内产能大幅增加，并推动外贸出口快速增长，而出口快速增长又造成顺差过大，并导致外汇储备增长过快，基础货币投放过多，同时给人民币升值带来压力。而人民币升值预期又引发国外热钱流入，而热钱流入和贸易顺差又加剧了流动性过剩的局面，导致国内资本市场迅速膨胀，进而对实体经济产生影响，并相互传导。今年以来，国家继续实施稳中适度从紧的货币政策，通过加大公开市场操作力度，连续 5 次上调存款准备金率，两次提高存贷款基准利率，一定程度上回收了因新增外汇占款投放的流动性。但是，由于外汇储备持续激增导致基础货币投放持续扩大，中央银行进行减少流动性的货币政策工具的操作空间越来越小，投资效益的提高推动银行信贷的增加，流动性过剩问题短期内难以解决。M2 增势总体趋缓，M1 增速有所加快。6 月末 M2 余额为 37.78 万亿元，同比增速为 17.06%，比 1 季度末低 0.21 个百分点，比 5 月末高出 0.32 个百分点。1 至5 月末的 M2 同比增速分别为 15.9%、17.8%、17.27%、17.1%和 16.74%，显示 2月份 M2 增幅猛然提速后，监管层通过加息、提高存款准备金率以及加大公开市场操作和窗口指导等手段，M2 的增速总体逐月趋缓。6 月末，M1 余额为 13.58 万亿元，同比增长 20.92%，增速分别比 1 季度末和 5 月末高 1.11 个百分点和 1.64 个百分点。M1 增速加快导致 M1 和 M2 之间的“倒剪刀差”由 5 月末的 2.54%扩大至3.86%，显示定期存款活期化的趋势有所加剧，货币流通速度加快，一是由于企业销售业绩良好、经营性资金周转加快，二是上半年证券市场交易活跃和房地产市场呈现回暖态势使企业和居民对资金流动性的偏好增强。人民币信贷增长较快，个人中长期住房贷款增长迅速。6 月末金融机构人民币各项贷款余额 25.08 万亿元，同比增长 16.48%，比 1 季度末上升 0.23 个百分点，比 5 月末低 0.04 个百分点。上半年金融机构人民币贷款增加 2.54 万亿元，同比多增 3681 亿元，这已接近全年央行调控目标 2.9 万亿元的 90%。6 月当月金融机构人民币新增贷款高达 4515 亿元，远远超过了 5 月的 2473 亿元，创出了今年新高。从贷款期限结构看，中长期贷款增速持续快于短期贷款和票据融资。人民币各项存款增长回升，存款活期化趋势明显。6 月末金融机构人民币存款一改今年前 5 个月逐月下降态势，各项存款余额为 36.94 万亿元，同比增长 15.99%，比 1 季度末和 5 月末分别高 0.05 和 1.36 个百分点。同时活期存款增速持续高于定期存款。在目前实际利率仍为负的状况下，居民的定期储蓄意愿下降，6 月末活期储蓄余额为 63814.41 亿元，比 5 月末增加 1717.11 亿元，而同期定期储蓄则减少中国经济信息网中国行业分析报告宏观经济 版权：中经网数据有限公司 TEL：（010）6855 7150 FAX：（010）6855 8555 9 了 47.15 亿元，表明居民储蓄活期化趋势明显。股市进入震荡盘整格局。上半年，上证指数开盘于 2715.72 点，收盘于 3820.7点，涨幅 40.69%；上证所成交金额 192448.82 亿元，同比增长 7.14 倍。5 月底开始，受印花税的开征、特别国债的发行预期、QDII 规模扩大以及可能取消利息税等抽紧一系列政策因素的影响，A 股市场走入中期调整阶段。图表 6 20052007 年月度货币供应量增长速度 图表 6 20052007 年月度货币供应量增长速度-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05-0105-0305-0505-0705-0905-1106-0106-0306-0506-0706-0906-1107-0107-0307-05M0M1M2 当前经济运行中存在的主要问题及全年趋势预测 当前经济运行中存在的主要问题及全年趋势预测 与一季度相比，二季度经济运行中偏快转向过热的特征更加明显，以外贸顺差急剧扩大、国际收支不平衡矛盾进一步加剧为核心，引发一系列矛盾在发散：货币流动性过剩局面更趋严峻，狭义货币 M1 的增速加快表明货币活跃程度明显提高，银行信贷偏快的状况没有扭转；在货币流动性过剩的刺激下，实体经济中出现工业生产增速逐月加快和固定资产投资高位反弹现象，经济增长没有摆脱对传统工业化的路径依赖，在高速增长期为粗放型增长付出的土地、能源、资源和环境代价太大。在“三过”等旧有矛盾没有有效解决甚至还有所发展的同时，经济运行中又出现货币流动性过剩刺激虚拟经济非理性繁荣的新矛盾、新问题，资产价格泡沫膨胀，房价涨幅反弹，股价大幅上涨后剧烈波动。因此，中央提出要坚持把遏制经济增长由偏快转为过热作为当前宏观调控的首要任务，一系列宏观调控措施即将出台。根据下半年国内外经济环境、经济运行惯性，并充分考虑新出台宏观调控政策效果的时滞，从供给和需求两方面测算，预计下半年经济增长率将略低于上半年，全年 GDP 增长达到 10.9%，比 2006 年略高，表明我国经济仍运行在这一轮经济周期的上升期。中国经济信息网中国行业分析报告宏观经济 版权：中经网数据有限公司 TEL：（010）6855 7150 FAX：（010）6855 8555 10 一、城乡居民收入提高和心理预期改善，消费需求增长呈加速之势 一、城乡居民收入提高和心理预期改善，消费需求增长呈加速之势 消费是三大需求中增长最为稳定的部分，消费增长加快，对延长经济上升期、提高经济增长稳定性具有积极意义。根据改革开放以来消费品零售额扣除价格因素的实际增速比较分析，当前我国消费品零售额实际增速已经偏快，居民消费需求已经从前几年的偏冷转向稳中偏旺，投资和投机需求已经将住宅需求炒作过热。从居民收入预期和消费者信心走势看，消费品零售额加速增长势头下半年仍会延续，预计全年消费品零售额名义增长 15.8%，比去年增幅提高 2.1 个百分点，这将是 1997 以来消费品零售额的最快增速。二、社会资金宽松和投资回报率较高，固定资产投资高热不退 二、社会资金宽松和投资回报率较高，固定资产投资高热不退 按照在建规模投资惯性测算，固定资产投资高位运行仍将持续较长一段时间。由于全社会资金流动性过剩，固定资产投资的资金来源充裕。这一轮投资高潮形成的生产能力，一方面是国内消费升温解决其部分最终出路，另一方面是打开了国际市场空间，使国内产能过剩矛盾暴发的时间大大推迟。中国人民银行第 2 季度企业家问卷调查报告显示，企业设备利用率指数连续 4 个季度攀升，2 季度有84.1%的企业家认为设备利用率“正常”，创历史最高纪录，而认为设备利用“不足”的占比为 9.9%，降至谷底，表明当前产能过剩的问题不太突出。此外，在资金来源充裕和投资回报良好的背景下，企业投资意愿不减。银行家问卷调查显示，贷款需求景气指数创新高，本季度达到 68.9%，首次超越 2004 年第 1 季度的 68.8%原历史高点。根据贷款利率、企业自有资金、企业设备利用率、投资回报率等因素综合分析，2007 年下半年固定资产增速仍将保持高位，预计 2007 年全年城镇固定资产投资增速将达到 26.1%，比上年提高 1.6 个百分点；预计全社会固定资产投资增长 24.2%，比上年提高 0.2 个百分点。由于投资具有短期为需求、长期实为供给的两重性，在产能过剩矛盾实际已经相当严重但暂时得到掩盖的背景下，固定资产投资继续高增长将使未来社会总供求矛盾更加深化。三、汇率、出口退税率等政策效应释放，外贸顺差扩大速度下半年有所减缓 三、汇率、出口退税率等政策效应释放，外贸顺差扩大速度下半年有所减缓 我国外贸顺差扩大，首要原因是我国新一轮投资周期中企业国际竞争力迅速提高。从企业内部看，这一轮投资高潮中，企业装备设备技术水平有了明显提高，新形成的生产能力无论在进口替代还是出口方面形成新的竞争优势，特别是这一轮重点投资的重化工业国际竞争力提高更为突出，形成了钢铁、船舶、汽车、机中国经济信息网中国行业分析报告宏观经济 版权：中经网数据有限公司 TEL：（010）6855 7150 FAX：（010）6855 8555 11 械设备、化工等新的出口生力军；从企业外部环境看，这一轮投资高潮使产业集群分工体系更加完备，公路港口交通保障、电力等能源保障和其它贸易便利化条件不断改善，各个行业综合竞争优势更加突出。外贸顺差扩大的原因之二是我国要素价格偏低。虽然我国宏观调控中对利率、汇率、劳动力工资、土地价格、资源税率、出口退税率等影响要素价格的因素全面进行了调整，但要素价格水平调整的幅度还没有达到预期的政策效果，如钢铁、水泥等行业在吨钢、吨水泥能耗、物耗水平高于国际平均水平的情况下却仍保持一定价格优势，有些行业甚至落后产能都有出口竞争力。随着我国国际竞争力的提高，未来我国外贸顺差的局面将会持续较长一段时间。但随着我国政府对要素价格水平的调整，外贸顺差扩大的速度将有所减缓。从 7 月 1 日起我国对 2831 项商品（约占海关税则中全部商品总数的 37%）调低了出口退税率，同时，利率水平有可能上调，人民币汇率保持升值，其它涉及资金、劳动力和资源价格的各种政策都有调整余地。下半年，国际经济环境总体上有利于我国经济发展和对外贸易，根据现行外贸政策和其它因素综合分析，预计 2007年全年我国商品出口总额增长 26%，进口总额增长 19.5%；预计全年外贸顺差将高达 2750 亿美元，外贸顺差比上年增长 55%，增幅比 15 月下降 28 个百分点。四、工业增长保持高位运行，节能减排工作压力加大 四、工业增长保持高位运行，节能减排工作压力加大 投资、消费和出口需求的全面发力拉动上半年工业生产全面加速。从今年国内外市场需求看，工业增长速度下半年虽然会有所减缓，但下降幅度有限。中国人民银行第 2 季度企业家问卷调查显示，有近三成的企业家认为市场需求旺盛，国内和出口订单指数同步上扬，分别达到 12.9%和 9.7%的历史高点。预计下季度国内订单“饱满”的企业家占比达 19.2%，预期出口订单“增加”的占比达 15.7%，均为近 10 年来的最高。根据市场需求和国内交通、能源保障能力综合分析，预计全年工业增加值增长 17.6%，比上年提高 1 个百分点；受国家对高能耗行业出口限制政策影响，下半年重工业增速略为放缓，全年重工业增长 18.7%，比上年提高0.8 个百分点；在国内消费品市场旺盛的引导下，轻工业增长保持稳定，全年轻工业增长 15.3%，比上年提高 1.5 个百分点。五、农产品价格上涨引起的居民消费价格结构性上涨不会引起全面通货膨胀 五、农产品价格上涨引起的居民消费价格结构性上涨不会引起全面通货膨胀 今年居民消费价格上涨主要受食品价格上涨拉动，工业品价格上涨的动力仍然中国经济信息网中国行业分析报告宏观经济 版权：中经网数据有限公司 TEL：（010）6855 7150 FAX：（010）6855 8555 12 较弱。虽然今年以来工资水平有所上升，但没有引起因工资上涨而造成的成本推动型通货膨胀。除了生产资料成本增速的相对下降部分抵消了劳动成本增加对企业成本的影响之外，劳动生产率的提高也抵消了工资成本上升的影响，使得单位产品的劳动成本没有明显上升，2007 年以来企业的利润增长继续大幅度超过工资增长，说明工资上涨没有挤压企业利润，工资成本上升还没有对企业产品价格上涨形成明显的压力。农产品价格上涨引起的居民消费价格结构性上涨不会引起全面通货膨胀，虽然全年居民消费价格涨幅将超过去年，个别月份涨幅还可能较大，但根据我们对居民消费价格先行指数走向的测算，预计全年居民消费价格上涨3.3%，原材料、燃料、动力购进价格指数同比上涨 3.7%，工业品出厂价格同比上涨 2.8%，仍然可以保持物价总体平稳。六、必须高度重视和严格控制资产价格泡沫膨胀 六、必须高度重视和严格控制资产价格泡沫膨胀 证券市场在经过去年的快速上涨之后，上证综指今年 5 月 29 日创出新高时累计涨幅超过 50%，深圳成指 6 月份创出新高时累计涨幅超过 100%。社会资金流入证券市场的速度和规模均创历史纪录。截止 2007 年 06 月 19 日，沪深两市账户总数达到 10539.08 万户，新增开户数比 2006 年底存量高出 50%左右，新增 A 股开户数已经大大超过去年全年 308.35 万的新增 A 股开户数。沪深市场资金存量 5 月份首度突破 1 万亿元，达到 1.016 万亿元，创下历史新高。目前股票价格上涨幅度和 A 股市场市盈率上升到很高的水平，股票价格上涨过快使证券市场累积了较大风险，近期股市震荡加剧。股权分置改革之后，证券市场投资收益模式问题成为当前的突出问题。我国 A 股市场的多数上市公司长期以来从股市融资多但分红少，我国还对股东红利收入征收所得税，股东真正能从长期持股获得的投资收益率过低。但我国对股票买卖差价形成的收益免征资本利得税，通过股票买卖差价获得股市投资回报成为我国多数股民的最主要获利模式。我国现行的证券投资收益模式客观上并不鼓励长期投资，这就造成我国股市换手率过高，股价炒作成风。不改变证券投资收益模式，就不会形成股市长期投资风气，短期投机炒作引起的股市大幅波动还会不断重演。今年以来，房地产价格出现在高位基础上涨幅进一步提高态势。5 月份全国 70个大中城市房屋销售价格同比上涨 6.4%，涨幅比上月高 1 个百分点，也明显高于去年全年涨幅。我们分析，房价涨幅反弹一方面与货币流动性过剩局面加剧有关，另一方面与住房需求与供应的总量矛盾和结构性矛盾有关。今年 14 月，