全国营销网络已基本构建完成.pdf
HeaderTable_User 5017265 HeaderTable_Stock 002372 买入 investRatingChange.same 13021500 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。年报点评【公司证券研究报告】公司主要财务信息 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入（百万元）1,249 1,697 2,011 2,321 2,621 同比增长 34.2%35.8%18.5%15.4%12.9%营业利润（百万元）205 265 388 437 509 同比增长 28.9%29.3%46.4%12.5%16.4%归属母公司净利润（百万元）170 219 311 357 415 同比增长 28.3%28.9%42.0%14.6%16.4%每股收益（元）0.72 0.87 1.23 1.41 1.64 毛利率 38.1%34.3%38.9%38.7%39.2%净利率 13.6%12.9%15.5%15.4%15.9%净资产收益率 18.1%13.3%17.0%17.1%17.5%市盈率（倍）24.3 20.1 14.3 12.4 10.7 市净率（倍）2.8 2.6 2.3 2.0 1.8 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 全国营销网络已基本构建完成 伟星新材年报点评 事件:事件:2011 年度公司实现营业收入 169,675.52 万元，比上年同期增长 35.83%,归属于上市公司股东的净利润 21,925.25 万元，比上年同期增长 28.88%。每股收益为0.87 元.投资要点 投资要点 公司年报业绩基本符合预期公司年报业绩基本符合预期.主营收入和净利润均有大幅度的增长,主要为公司开拓全国市场,实行”零售与工程并举”的经营策略见效,但受原材料价格高企和地产调控影响,毛利率同比有所下降.新增产能新增产能 8.7 万吨管件管材项目开展有序、营销网络建设进展顺利。万吨管件管材项目开展有序、营销网络建设进展顺利。募投及超募项目主要包括新增 PPR 管材管件年产能 3.2万吨、PE管材管件4 万吨、HD-PE 管材管件 1.5 万吨以及全国营销网络投放建设，目前新增的产能项目正有序开展，2011 年释放新增产能 30%以上，2012 年释放 70%左右；公司目前正在加深渠道管理的精细化，力图通过扁平化的管理方式完善公司营销网络体系，预计公司将全面铺散开营销网点，对目前业务较为薄弱的华南等地区进行销售网点投放。股权激励改善公司治理结构，保障公司长远发展。股权激励改善公司治理结构，保障公司长远发展。2011 年公司开始实行股权激励计划。公司向13名激励对象授予1000万份股票期权，行权价为17.39元。行权条件为：以 2010 年净利润为基数，2011 至 2013 年净利增幅分别不低于 15%、30%和 45%。股权激励方案的提出，有益于公司长期稳定的发展。财务与估值 财务与估值 我们预测公司 2012-2014 年 EPS 分别为 1.23 元、1.41 元和 1.64 元，给予目标价 25.00 元，维持公司买入评级。风险提示 风险提示 房地产调控政策风险和原油价格持续上涨风险 投资评级 买入 增持 中性 减持(维持)股价（2012 年 03 月 16 日）17.72 元目标价格 25.00 元52 周最高价/最低价 21.90/14.41 元总股本/A 股（万股）25340/6340A 股市值（百万元）4490国家/地区 中国行业 建筑建材报告发布日期 2012 年 03 月 19 日 股价表现 1 周周1 月月 3 月月12 月月绝对表现（%）0.9 9.3 7.1-19.1相对表现（%）2.4 5.8-2.70.1沪深 300（%）-1.5 3.5 9.8-19.2 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 罗果罗果 021-63325888*6070 执业证书编号：S0860511010004 相关报告 伟星新材季报点评市场开拓力度突显 营销网络建设进展顺利：2011-10-28 伟星新材 002372.SZ-37%-25%-12%0%12%11/0311/0411/0511/0611/0711/0811/0911/1011/1111/1212/0112/02伟星新材沪深300 伟星新材年报点评 全国营销网络已基本构建完成有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位 单位:百万元百万元 2010A 2011A 2012E 2013E2014E单位单位:百万元百万元 2010A2011A 2012E2013E2014E货币资金 971 805 945 1,0911,232 营业收入营业收入 1,2491,697 2,0112,3212,621应收账款 103 158 141 162183 营业成本 7731,116 1,2281,4221,594预付账款 132 100 137 158178 营业税金及附加 89 101213存货 254 286 368 427478 营业费用 192227 282325367其他 35 76 46 5360 管理费用 6585 99109118流动资产合计流动资产合计 1,496 1,424 1,637 1,8912,132 财务费用 1(10)41620长期股权投资 0 0 0 00 资产减值损失 55 000固定资产 180 505 878 1,0401,174 公允价值变动收益 00 000在建工程 79 33 0 00 投资净收益 0(1)000无形资产 120 162 194 218242 其他其他 00 000其他 11 9 2 11 营业利润营业利润 205265 388437509非流动资产合计非流动资产合计 390 708 1,074 1,2591,417 营业外收入 814 81416资产总计资产总计 1,886 2,132 2,711 3,1503,550 营业外支出 24 223短期借款 10 62 381 511560 利润总额利润总额 211275 394448522应付账款 76 115 111 128143 所得税 4156 8391106其他 163 228 212 240267 净利润净利润 170219 311357415流动负债合计流动负债合计 249 405 704 879970 少数股东损益 00 000长期借款 54 0 54 5454 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 170219 311357415应付债券 0 0 0 00 每股收益（元）0.720.87 1.231.411.64其他 10 10 0 00 非流动负债合计非流动负债合计 64 10 54 5454 主要财务比率 负债合计负债合计 313 415 758 9331,024 2010A2011A 2012E2013E2014E少数股东权益 0 0 0 00 成长能力成长能力 股本 253 253 253 253253 营业收入 34.2%35.8%18.5%15.4%12.9%资本公积 1,044 1,045 1,045 1,0451,045 营业利润 28.9%29.3%46.4%12.5%16.4%留存收益 276 419 654 9181,226 归属于母公司净利润 28.3%28.9%42.0%14.6%16.4%其他 0 0 0 00 获利能力获利能力 股东权益合计股东权益合计 1,573 1,718 1,953 2,2172,525 毛利率 38.1%34.3%38.9%38.7%39.2%负债和股东权益负债和股东权益 1,886 2,132 2,711 3,1503,550 净利率 13.6%12.9%15.5%15.4%15.9%ROE 18.1%13.3%17.0%17.1%17.5%现金流量表 ROIC 15.5%11.7%14.7%14.0%14.2%单位单位:百万元百万元 2010A 2011A 2012E 2013E2014E 偿债能力偿债能力 净利润 170 219 311 357415 资产负债率 16.6%19.4%27.9%29.6%28.9%折旧摊销 25 32 79 115142 净负债率 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%财务费用 1(10)4 1620 流动比率 6.003.52 2.332.152.20投资损失 0 1 0 00 速动比率 4.982.81 1.801.671.70营运资金变动(150)(45)(39)(63)(57)营运能力营运能力 其它 50(28)(4)00 应收账款周转率 15.613.0 13.515.315.2经营活动现金流经营活动现金流 96 170 353 425520 存货周转率 3.84.1 3.83.63.5资本支出(113)(348)(450)(300)(300)总资产周转率 1.00.8 0.80.80.8长期投资 0 0 0 00 每股指标（元）每股指标（元）其他(41)45(1)00 每股收益 0.720.87 1.231.411.64投资活动现金流投资活动现金流(154)(303)(451)(300)(300)每股经营现金流 0.380.67 1.391.682.05债权融资(0)0 0 00 每股净资产 6.216.78 7.718.759.97股权融资 1,099 2 0 00 估值比率估值比率 其他(120)(35)238 21(79)市盈率 24.320.1 14.312.410.7筹资活动现金流筹资活动现金流 978(33)238 21(79)市净率 2.82.6 2.32.01.8汇率变动影响 0 0 0 00 EV/EBITDA 16.213.0 7.96.65.6现金净增加额现金净增加额 920(166)140 146141 EV/EBIT 18.214.7 9.68.37.1资料来源：东方证券研究所 伟星新材年报点评 全国营销网络已基本构建完成分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准：行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明 本研究报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本研究报告仅供本公司授权的客户使用。本公司不会因接收人收到本研究报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本研究报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的研究报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本研究报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本研究报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本研究报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有研究报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本研究报告的全部或部分内容，不得将本研究报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司书面授权的引用、转发或刊载本报告，需注明出处为东方证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节或修改。东方证券研究所 地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 联系人：王骏飞 电话：021-63325888*1131 传真：021-63326786 网址： Email：
