基于泰国高速公路二期融资方式的思考_BOT和TOT模式的组.pdf
718?基于泰国高速公路二期融资方式的思考?BOT 和 TOT 模式的组合应用研究赵佳 王松江(昆明理工大学,云南 昆明 650093)摘要:从泰国的曼谷第二期高速公路项目的融资方式分析,找出该项目采用 BOT 融资方式失败的原因,并采用SWOT 分析方法分别分析了 BOT 和目前国际上使用较多的 TOT 融资方式,在此基础上提出一种新的项目融资方式 TBT,并阐述了该融资方式在应用时应该注意的问题。关键词:SWOT 分析;BOT;TOT;TBT0 引言泰国是大湄公河次区域(GREAT MEKONG SUB?REGION COOPERATION,GMS)内的国家之一。目前随着经济的发展,国际化步伐的加快,泰国人民生活需要的提高都对公共基础设施的建设提出了日益增多的要求。从个人角度看,生活水平的提高促使需求日趋个性化、精细化、多样化;从地方政府角度看,地方发展需要基础设施拉动地方经济发展,才能引进更多人才、资金投入;从国家角度看,公共设施是一个国家文明和经济发达的一个重要标志。但长期以来泰国在这方面的投入相当不足,由于基础设施建设具有良好的社会效益,所以其发展滞后已成为泰国经济持续快速增长的主要障碍之一。通过问题分析,目前制约基础设施建设最直接的原因是资金短缺,如何解决资金的瓶颈约束成为泰国当前发展基础产业之首要问题。泰国的曼谷第二期高速公路是一条 20 英里长的 6车道高架高速公路,项目发起人是曼谷快车道公司。特许协议在 1988 年签字,期限从 1988 年道 2018 年,为期30 年。筹资总额为 8?8 亿美元,其融资结构基于股票/债务比率(20/80)。泰国政府参加 49%的股份,约 8000万美元。项目公司必须承担购地费的 6?7 亿美元,这笔费用由政府预先支付,而项目公司必须偿还费用加上从第15 年到 30 年特许期内的利息,这也是项目公司的额外融资负担;均用交钥匙工程承包方式,并以总价格转让给承包商进行施工。承包商承担大部分的建设风险。目前,在国际上项目融资方面得到了广泛的关注,新的融资方式也不断出现,为发展中国家解决基础设施落后与建设资金的矛盾提供了新思路。泰国的曼谷第二期高速公路就是采用了BOT 融资模式。虽然 BOT 在国际范围内引起极大的兴趣与反响,并取得了一定成绩。但在泰国的具体应用实施却暴露出许多问题。1 常用项目融资方式及其 SWOT分析1?1 BOT项目融资BOT,即 建 设(Build)?运 营(Operate)?移 交(Transfer),是指政府让私营机构或非公共机构及外商,对传统上由政府公共部门专营的基础设施建设项目进行融资、设计、建造、经营、维修和管理,在指定年限(特许期)后将项目无偿移交给项目东道国政府。BOT 项目亦被称为?外商投资特许权项目?。数年来多个 BOT 项目?只开花不结果?,如在本例中的泰国曼谷引进的三个高速公路建设项目到第二个工程项目后期便陷入了停顿,同时国际上印尼、巴基斯坦等国都面临着这样或那样的问题。许多规模巨大,当年曾经在报刊上大肆渲染的 BOT 项目的实践结果719?表明,几乎没有一个达到预期目标。这种近乎完美的融资方式,为什么总是达不到预期效果呢?以下采用 SWOT 分析方法来分析其融资方式的优势、劣势、机会和威胁来深入分析产生问题的原因,如表 1 所示。表 1 BOT的 SWOT分析优势1?有利于私人企业的先进技术和 有效管 理经 验的引入2?增加项目的资本金数量,提高资金利用率3?利用民间资本,节省政府财政支出4综合效益好,服务质量高5?初步形成法律、政策支持体系劣势1?涉及大量协议、商业合同2?前期准备耗费大3?各方合作部门有等级关系,常有利益冲突4?建设时间长,运作周期也长5?建设期内风险系数高机会1?对公共基础设施建设的巨大需求2?政府的资金匮乏需要引入新型融资模式3?有力的支持和相关政策的实施4?民间投资热情威胁1?地方保护,行业垄断2?投资的法律、制度障碍3?融资渠道不畅1?2 TOT项目融资方式TOT 是?移 交(Transfer)?经 营(Operate)?移交(Transfer)?的简称,是私营机构、非公共机构、外资等社会投资者参加公共基础设施建设、经营、发展的新型模式。指东道主政府(项目的拥有者)把已经投产运营的公共基础设施项目的经营权,在一定期限内有偿移交(T)给私有机构、废公共机构及外商等社会投资者经营(O)经营收益归社会投资者所有;以公共基础设施项目在该期限内(特许经营期)的现金流量为标的,一次性地从社会投资者那里获得一笔资金,用于偿还公共基础设施项目建设贷款或新的公共基础设施项目;特许经营期满后,再把公共基础设施项目无偿移交(T)回东道主政府。基础设施采用 TOT 方式融资,只涉及经营权转让,不存在产权、股权这一敏感问题,保证了政府对基础设施的控制权,易于满足我国特殊的经济及法律环境的要求,并且避免了 BOT 方式基础设施的建设的大风险因素和复杂的法律程序。因此,在现行条件下较易于推广执行。TOT 虽然较 BOT 设计到的环节少,融资结构较简单,但是也存在一些问题:如资本资产的定价,特许经营期的确定,以及最后的转让。由于它没有打破在基础设施建设阶段的垄断,不利于在竞争阶段引入竞争机制。其 SWOT 分析如表 2 所示。表 2 TOT的 SWOT分析优势1?有利于私人企业的先进技术和 有效管 理经 验的引入2?前期准备工作减少,费用节约3?涉及到的环节较少4?回避了建设风险,合理分担风险5?初步形成法律、政策支持体系6?融资结构简单劣势1?特许经营期较难确定2?资本资产的定价较难3?民营企业相对实力较弱4?关系国计民生,政府有?接盘?风险机会1?对公共基础设施建设的巨大需求2?政府的资金匮乏需要引入新型融资模式3?有力的支持和相关政策的实施4?民间投资热情威胁1?地方保护,行业垄断2?投资的法律、制度障碍3?融资渠道不畅2 基 于 BOT 与 TOT 的项目 融资方式?TBT?2?1 TBT融资理论TBT 是将 TOT 与 BOT 项目融资方式结合起来,但以 BOT 为主的一种项目融资方式。在 TBT 项目融资方式中,TOT 的实施是辅助性的,采用它主要是为了促成 BOT。其融资模式具体为公营机构通过 TOT方式有偿转让已建设设施的经营权,一次性融得资金后再将这笔资金入股 BOT 项目公司,参与新建 BOT项目的建设与经营,直至最后收回经营权。TBT 方式兼备了 BOT 和 TOT 两种项目融资模式的优点,既可以迅速收回政府已建基础设施的资金,又可避免政府在拟建基础设施中投资失控和经营低效的风险。TBT项目与一般工程项目最重要的区别就是 TBT 项目通过一系列的合同协议规定项目各方的权利和义务。TBT 有两种方式:一是公营机构通过 TOT 方式有偿转让已建设施的经营权,融得资金后将这笔资金720?入股 BOT 项目公司,参与新建 BOT 项目的建设与经营,直至最后收回经营权;二是无偿转让,即公营机构将已建设施的经营权以 TOT 方式无偿转让给投资者,但条件是与 BOT 项目公司按一个递增的比例分享拟建项目建成后的经营收益。两种模式中,前一种比较少见。TBT 合同主体间的关系的关系如图 1 所示。图 1 TBT合同主体间的关系2?2 TBT应用的应注意的问题(1)由于 TBT 以 BOT 为主的一种项目融资方式,TOT 只是辅助其实施,因此任然无法避免困难和风险较大的项目建设阶段的问题。虽然 TBT 项目与一般工程项目最重要的区别就是它通过一系列的合同协议规定项目各方的权利和义务,其中有关项目风险如何分担是这些协议最主要的内容。对此对 TBT 项目融资方式的建设风险管理做了以下分析:基础设施项目建设一般应对工期、投资及质量失控的风险进行管理。其中一种最有效的风险管理办法是通过招投标方式选择信誉和业绩良好的承包商,并通过签订工程承包合同向承包商传递一定的风险。为合理地在项目发起人和承包商之间分摊风险,发起人在承包合同中应写入以下方面的条款:确定工程造价和工期;确定适量的赔偿金标准,用于工程延误时对责任方处罚;承包方万一毁约时要有可行的替换方案;在质量达不到要求时返工费用的确定原则。项目承包商也必须采取措施使风险减至最小,并做出适当的准备,以应付风险的出现。这些准备包括:选择有较高声誉的建筑商;对工期延误和费用超支预先规定所承担的份额;详细的风险分析和规避措施;进行适当的保险保护。值得注意的是,保险是 TBT 项目建设阶段风险管理的重要方式。一般而言,施工阶段可担保的范围主要是:施工全过程风险,包括人身伤害险及财产损失险,既包括在施工现场发生的,也包括在运输过程中发生的。最终损失险,包括因工期延迟带来的财务损失,因海运、空运事故造成财产损失,因运输供应失误导致运营期推迟造成财务损失等风险。(2)同时虽然以BOT 为主的TBT 项目融资方式兼具BOT、TOT 两种项目融资方式的优点,可广泛应用于投资规模大、经营周期长、风险大的项目,但在实施中还有一些关键问题必须解决。如 TOT 转出项目的经营权定价问题。TOT 中项目的转出是 TBT 项目融资方式得以实施的突破口,而转出项目经营权的合理定价则是转出协议达成的关键。如果转让价格过低,会使转让方遭受财产损失;如果转让价格过高,则会降低受让方的预期投资收益,导致转让协议难以达成或者项目产品价格过高。在后一种情况下,如果转让方为了达成协议,则需要在其他方面做出较多的让步和承诺,而过多的让步和承诺对于转让方而言同样会造成一定的损失。相对于账面价值法、重置成本法、现行市价法,收益现值法可以比较真实地反映拟转让项目经营权的真实价值。它是一种通过估算TOT 项目融资标的未来预期收益并折算成现值,来确定 TOT 项目融资标的价值的评估方法。其基本原理是期望价值理论,是从标的预期收益的角度对其价格所做的评估。3 结语项目融资方式的选择得当,对发展中国家大量的基础设施建设有着深远的意义。总所周知,像泰国这样的政府资金不充裕的情况下,为了吸引社会和国外资金进入基础设施建设领域以解决建设资金缺乏的困扰,必须在基础设施建设投、融资及管理领域进行改革与探索,以形成投资主体多元化、投资渠道和方式多样化的格局。本文从泰国引进的 BOT 方式失败的曼谷高速公路入手,深入分析了 BOT 和 TOT 融资方式的优劣势,提出了新的融资模式 TBT,但仅分析了其在应用中的问题,国际上采取该方式融资的案例有限,对其在具体实施成中极可能出现的的诸多问题还有待研究和改进。参考文献 1 王松江.TOT 项目管理 M.昆明:云南科技出版社,2005.5 王敏正,王松江.BOT 项目实施指南 M 云南科技出版社,2002.
