财务管理5资本预算.ppt

第五章第五章 资本预算资本预算第五章第五章 资本预算资本预算n【学习目标学习目标】n1.理解资本性投资的涵义、分类及其管理程理解资本性投资的涵义、分类及其管理程序；序；n2.充分认识现金流量的概念及其估价原则；充分认识现金流量的概念及其估价原则；n3.掌握投资项目的静态和动态评价指标；掌握投资项目的静态和动态评价指标；n4.掌握投资决策指标的应用。掌握投资决策指标的应用。2第一节第一节 资本性投资决策概述资本性投资决策概述n一、资本性投资的涵义及其分类一、资本性投资的涵义及其分类 n（一）资本性投资的涵义（一）资本性投资的涵义n（直接投资、实物投资）（直接投资、实物投资）n 企业的资本性投资两个特点：企业的资本性投资两个特点：n1投资的主体是企业（有利可图、资本成投资的主体是企业（有利可图、资本成本）本）n2资本性投资的对象是生产性资本资产资本性投资的对象是生产性资本资产3第一节第一节 资本性投资决策概述资本性投资决策概述n(二二)资本性投资的分类资本性投资的分类n根据不同的标准，资本性投资可以分为不根据不同的标准，资本性投资可以分为不同的分类。同的分类。n短期投资和长期投资短期投资和长期投资n对内投资和对外投资对内投资和对外投资n确定性投资和风险型投资确定性投资和风险型投资 n独立投资和互斥投资独立投资和互斥投资 4第一节第一节 资本性投资决策概述资本性投资决策概述n独立投资方案：在财务管理中，将一组相独立投资方案：在财务管理中，将一组相互分离、互不排斥的方案称为独立方案。互分离、互不排斥的方案称为独立方案。在独立方案中，选择某一方案并不排斥选在独立方案中，选择某一方案并不排斥选择另一方案。择另一方案。n互斥投资方案：互斥方案是指互相关联、互斥投资方案：互斥方案是指互相关联、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以相互代替，采纳方案组中的某案彼此可以相互代替，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。方案。5第一节第一节 资本性投资决策概述资本性投资决策概述n二、资本性投资的程序二、资本性投资的程序 n(1)提出各种投资方案。提出各种投资方案。n(2)估计方案的相关现金流量。估计方案的相关现金流量。n(3)计算投资方案的价值指标，如净现值、计算投资方案的价值指标，如净现值、内部收益率等。内部收益率等。n(4)价值指标与接受标准比较。价值指标与接受标准比较。n(5)对已接受的方案进行再评价。对已接受的方案进行再评价。6第二节 资本性投资项目现金流量分析n一、现金流量的含义及其假设一、现金流量的含义及其假设n二、现金流量的构成二、现金流量的构成n三、估算现金流量应注意的问题三、估算现金流量应注意的问题n四、净现金流量的计算四、净现金流量的计算7一、现金流量的含义及其假设一、现金流量的含义及其假设n（一）现金流量的含义（一）现金流量的含义n现金流量也称现金流动量，简称现金流。在项现金流量也称现金流动量，简称现金流。在项目投资决策中，现金流量是指投资项目在其计目投资决策中，现金流量是指投资项目在其计算期内各项现金流入量与现金流出量的统称，算期内各项现金流入量与现金流出量的统称，它是评价投资方案是否可行时必须事先计算的它是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一个基础性数据。一个基础性数据。n这里所谓的现金，是广义的：它不仅包括各种这里所谓的现金，是广义的：它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业拥有货币资金，而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值（重置成本）。的非货币资源的变现价值（重置成本）。8一、现金流量的含义及其假设n（二）确定现金流量的假设（二）确定现金流量的假设n1、投资项目的类型假设：假设投资项目只包、投资项目的类型假设：假设投资项目只包括简单固定资产投资项目、完整工业投资项目括简单固定资产投资项目、完整工业投资项目（又叫新建项目）和固定资产的更新改造项目（又叫新建项目）和固定资产的更新改造项目三种类型；这些项目又可进一步分为不考虑所三种类型；这些项目又可进一步分为不考虑所得税因素和考虑所得税因素的项目。得税因素和考虑所得税因素的项目。n2、财务可行性分析假设：投资决策者确定现、财务可行性分析假设：投资决策者确定现金流量就是为了进行财务可行性分析。该项目金流量就是为了进行财务可行性分析。该项目已经具备国民经济可行性和技术可行性。已经具备国民经济可行性和技术可行性。9一、现金流量的含义及其假设n（二）确定现金流量的假设（二）确定现金流量的假设n3、全投资假设：、全投资假设：项目投资的主体可以是项目投资的主体可以是所有者，也可以是债权人。所有者，也可以是债权人。假设全部投资假设全部投资均为自有资金，即投资者投入资金。均为自有资金，即投资者投入资金。n4、建设期投入全部资金假设、建设期投入全部资金假设n5、经营期与折旧年限一致假设、经营期与折旧年限一致假设10一、现金流量的含义及其假设n6、时点指标假设、时点指标假设n（1）假设投资额均发生在建设期有关年度）假设投资额均发生在建设期有关年度的年初；的年初；n（2）流动资金投资则在建设期末发生；经）流动资金投资则在建设期末发生；经营期内有关收入、成本、折旧、摊销、利营期内有关收入、成本、折旧、摊销、利润税金等项目的确认均在年末发生；润税金等项目的确认均在年末发生；n（3）项目最终报废或清理均发生在终结点）项目最终报废或清理均发生在终结点（但更新改造项目除外）。（但更新改造项目除外）。11二、现金流量的构成n资资本本性性投投资资决决策策中中的的现现金金流流量量按按其其发发生生的的时时间来表述，一般由以下三部分构成：间来表述，一般由以下三部分构成：n1、初初始始现现金金流流量量：是是指指项项目目开开始始投投资资时时发发生的现金流量。一般包括以下几个部分：生的现金流量。一般包括以下几个部分：n（1）固固定定资资产产投投资资（2）无无形形资资产产投投资资（3）开开办办费费投投资资（4）流流动动资资金金投投资资（5）原原有有固固定资产的变价收入（定资产的变价收入（6）所得税效应等）所得税效应等12二、现金流量的构成n2、营业（经营）现金流量、营业（经营）现金流量n是是指指投投资资项项目目投投入入使使用用后后在在其其寿寿命命周周期期内内由由于于正正常的生产经营所带来的现金流入和流出的数量。常的生产经营所带来的现金流入和流出的数量。n经经营营现现金金流流量量一一般般按按年年计计算算，等等于于销销售售收收入入扣扣除除付现成本和所得税后的差额。付现成本和所得税后的差额。n付现成本是指需要支付现金的生产成本和期间费付现成本是指需要支付现金的生产成本和期间费用用。13二、现金流量的构成n2、营业现金流量、营业现金流量n年年营营业业净净现现金金流流量量（NCF）=销销售售收收入入付付现成本现成本所得税所得税n=销销售售收收入入（生生产产成成本本+期期间间费费用用折折旧旧费）费）所得税所得税n=税后净利税后净利+折旧费折旧费 14二、现金流量的构成n3、终结现金流量、终结现金流量n是是指指投投资资项项目目终终结结时时发发生生的的现现金金流流量量。主主要包括：要包括：n（1）固定资产的残值收入或变价收入。）固定资产的残值收入或变价收入。n（2）原垫支的流动资金的回收。）原垫支的流动资金的回收。n（3）停止使用的土地的变价收入等）停止使用的土地的变价收入等。15三、估算现金流量时应注意的问题三、估算现金流量时应注意的问题n确确定定投投资资方方案案相相关关的的现现金金流流量量的的基基本本原原则则是是：只只有有增增量量现现金金流流量量才才是是与与投投资资项项目目相相关关的的现现金金流量。流量。n增增量量现现金金流流量量是是指指接接受受或或拒拒绝绝某某个个方方案案后后，企企业业总总现现金金流流量量发发生生的的变变动动。只只有有那那些些由由于于采采纳纳某某个个项项目目引引起起的的现现金金支支出出增增加加额额，才才是是该该项项目目的的现现金金流流出出；只只有有那那些些由由于于采采纳纳某某个个项项目目引引起起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。16三、估算现金流量时应注意的问题三、估算现金流量时应注意的问题n为为正正确确计计算算投投资资方方案案的的增增量量现现金金流流量量，需需要要正正确确判判断断哪哪些些支支出出会会引引起起企企业业总总现现金金流流量量的的变变动动，哪哪些些支支出出不不会会引引起起总总现现金金流流量量的的变变动动。尤尤其其要要注意以下四个方面的问题：注意以下四个方面的问题：n1、区分相关成本和非相关成本、区分相关成本和非相关成本n2、不能忽视机会成本、不能忽视机会成本n3、要考虑投资方案对公司其他部门的影响、要考虑投资方案对公司其他部门的影响n4、要考虑投资方案对净营运资金的影响。、要考虑投资方案对净营运资金的影响。17四、净现金流量的计算四、净现金流量的计算n净现金流量是指项目计算期内由每年现金流入量与同净现金流量是指项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，具有以年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，具有以下两个特征：下两个特征：n第一、无论是在经营期内还是在建设期内都存在净现第一、无论是在经营期内还是在建设期内都存在净现金流量；金流量；n第二、由于项目计算期不同阶段上的现金流入和现金第二、由于项目计算期不同阶段上的现金流入和现金流出发生的可能性不同，使得各阶段上的净现金流量流出发生的可能性不同，使得各阶段上的净现金流量在数值上表现出不同的特点：建设期内的净现金流量在数值上表现出不同的特点：建设期内的净现金流量一般小于或等于零；在经营期内的净现金流量则多为一般小于或等于零；在经营期内的净现金流量则多为正值。正值。18四、净现金流量的计算四、净现金流量的计算n例：例：ABC公司准备购入一设备以扩充生产能力，公司准备购入一设备以扩充生产能力，现有甲乙两个方案可供选择：现有甲乙两个方案可供选择：n甲方案需投资甲方案需投资10万元，使用寿命为万元，使用寿命为5年，采用直线年，采用直线法计提折旧，五年后设备无残值，五年中每年销法计提折旧，五年后设备无残值，五年中每年销售收入为售收入为6万元，每年的付现成本为万元，每年的付现成本为2万元；万元；n乙方案需投资乙方案需投资12万元，采用直线法计提折旧，使万元，采用直线法计提折旧，使用寿命也是用寿命也是5年，五年后有残值收入年，五年后有残值收入2万元。五年万元。五年中每年的销售收入为中每年的销售收入为8万元，付现成本第一年万元，付现成本第一年3万万元，以后逐年将增加修理费用元，以后逐年将增加修理费用4000元，另需垫支元，另需垫支流动资金流动资金3万元；万元；n所得税率所得税率33%，试计算两个方案的现金流量，试计算两个方案的现金流量19四、净现金流量的计算四、净现金流量的计算n1、甲方案的现金流量计算过程如下：、甲方案的现金流量计算过程如下：n（1）初始现金流量）初始现金流量=10万元万元n（2）营业现金流量的计算：）营业现金流量的计算：n先计算每年的折旧额先计算每年的折旧额=10万万/5年年=2（万元）（万元）n编制营业现金流量表如下：编制营业现金流量表如下：20四、净现金流量的计算四、净现金流量的计算T（年份）（年份）12345销售收入销售收入(1)66666付现成本付现成本(2)22222折旧折旧(3)22222税前利润税前利润(4)=(1)(2)(3)22222所得税所得税(5)=(4)33%0.660.660.660.660.66税后净利税后净利(6)=(4)(5)1.341.341.341.341.34营业净现金流量（营业净现金流量（7）=(3)+(6)=(1)(2)(5)3.343.343.343.343.3421四、净现金流量的计算四、净现金流量的计算n（3）终结现金流量）终结现金流量=0n因此，甲方案的现金流量如下表因此，甲方案的现金流量如下表年份年份012345初始现金流量初始现金流量10营业现金流量营业现金流量3.343.343.34 3.34 3.34终结现金流量终结现金流量0现金流量合计现金流量合计10 3.343.343.34 3.34 3.3422四、净现金流量的计算四、净现金流量的计算n2、乙方案的现金流量计算过程如下：、乙方案的现金流量计算过程如下：n（1）初始现金流量）初始现金流量=(-12)+(-3)=-15(万元万元)n（2）营业现金流量的计算：）营业现金流量的计算：n先计算每年的折旧额先计算每年的折旧额=(12-2)/5=2(万元万元)n营业现金流量的计算过程如下表：营业现金流量的计算过程如下表：23四、净现金流量的计算四、净现金流量的计算T（年份）（年份）12345销售收入销售收入(1)88888付现成本付现成本(2)33.43.84.24.6折旧折旧(3)22222税前利润税前利润(4)=(1)(2)(3)32.62.21.81.4所得税所得税(5)=(4)33%0.99 0.8580.7260.5940.462税后净利税后净利(6)=(4)(5)2.01 1.7421.4741.2060.938营业净现金流量（营业净现金流量（7）=(3)+(6)=(1)(2)(5)4.01 3.7423.4743.2062.93824四、净现金流量的计算四、净现金流量的计算（3）终结现金流量）终结现金流量=2+3=5（万元）（万元）因此，乙方案的现金流量如下表因此，乙方案的现金流量如下表年份年份012345初始现金流量初始现金流量-15营业现金流量营业现金流量4.013.7423.4743.2062.938终结现金流量终结现金流量5现金流量合计现金流量合计-154.013.7423.4743.2067.93825第三节第三节 资本性投资项目评价指标资本性投资项目评价指标n投资决策的评价指标是指用于衡量和比投资决策的评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性、据以进行方案决策较投资项目可行性、据以进行方案决策的定量化标准与尺度，是由一系列综合的定量化标准与尺度，是由一系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化指反映投资效益、投入产出关系的量化指标构成的。标构成的。n投资项目的评价指标比较多，按是否考投资项目的评价指标比较多，按是否考虑时间价值来分类，分为贴现的现金流虑时间价值来分类，分为贴现的现金流量指标和非贴现的现金流量指标两大类；量指标和非贴现的现金流量指标两大类；2627投资评价指标的分类投资评价指标的分类28一、非贴现现金流量指标一、非贴现现金流量指标n非非贴贴现现现现金金流流量量指指标标也也叫叫静静态态评评价价指指标标，是是指指不不考考虑虑资资金金时时间间价价值值的的各各种种指指标标。主主要要有有投投资资回回收收期期（PP）和和投投资资利利润润率率（ROI)：n（一）投资回收期（一）投资回收期(PP)n投投资资回回收收期期是是指指回回收收初初始始投投资资额额所所需需的的时时间间，一一般般以以年年为为单单位位。对对于于一一个个投投资资项目来说，其回收期越短越好。项目来说，其回收期越短越好。29（一）投资回收期（一）投资回收期(PP)n（1）如如果果每每年年的的营营业业净净现现金金流流量量（NCF）相相等等，则投资回收期为：则投资回收期为：n投资回收期投资回收期(PP)=原始投资额原始投资额 I/每年的每年的NCFn例：上述甲方案的现金流量例：上述甲方案的现金流量n（2）如如果果每每年年的的营营业业现现金金净净流流量量不不相相等等，就就需需要要运运用用各各年年年年末末的的累累计计净净现现金金流流量量的的办办法法计计算算，即即逐逐年年计计算算，直直到到累累计计的的现现金金流流量量达达到到投投资资额额的的那那一年为止一年为止 n例：上述乙方案现金流量例：上述乙方案现金流量30（一）投资回收期（一）投资回收期(PP)n（3）决策标准）决策标准n如果方案的投资回收期小于或等于基准投如果方案的投资回收期小于或等于基准投资回收期，该方案可行，反之，该方案不资回收期，该方案可行，反之，该方案不可行。可行。n如果多个可行方案比较，则投资回收期最如果多个可行方案比较，则投资回收期最短的方案为最佳方案。短的方案为最佳方案。31（一）投资回收期（一）投资回收期(PP)n（4）评价）评价n投资回收期的概念容易理解，计算也比较简投资回收期的概念容易理解，计算也比较简便，但是，由于该指标不考虑资金的时间价便，但是，由于该指标不考虑资金的时间价值，也不考虑投资回收期满后的现金流量，值，也不考虑投资回收期满后的现金流量，因而，不能作为决策的主要指标，而只能做因而，不能作为决策的主要指标，而只能做辅助指标。辅助指标。32（二）投资利润率（二）投资利润率（ROI）n1、定义、定义n投资利润率又称投资报酬率（即作投资利润率又称投资报酬率（即作ROI），），是指达产期正常年度利润或年均利润占投是指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。资总额的百分比。n2、计算公式：、计算公式：33（二）投资利润率（二）投资利润率（ROI）n3、特特征征：该该指指标标是是一一个个静静态态的的相相对对量量正正指指标标。它它的的优优点点是是计计算算过过程程简简单单，能能够够反反映映建建设设期期资资本化利息的有无对项目的影响。本化利息的有无对项目的影响。n缺缺点点在在于于：没没有有考考虑虑资资金金时时间间价价值值；不不能能正正确确反反映映建建设设期期的的长长短短、投投资资方方式式的的不不同同和和回回收收额额的的有有无无等等条条件件对对项项目目的的影影响响；无无法法直直接接利利用用净净现现金金流流量量信信息息；计计算算公公式式的的分分子子分分母母的的时时间间特特征不同，不具有可比性。征不同，不具有可比性。34（二）投资利润率（二）投资利润率（ROI）n4、决策标准、决策标准n在进行决策时，首先应将投资利润率与在进行决策时，首先应将投资利润率与决策人的期望平均报酬率相比较，如果决策人的期望平均报酬率相比较，如果投资利润率大于期望平均报酬率，可接投资利润率大于期望平均报酬率，可接受该项投资方案，相反则应拒绝；受该项投资方案，相反则应拒绝；n如果有数个可接受的投资方案可供选择，如果有数个可接受的投资方案可供选择，则应选择投资利润率最高的投资方案。则应选择投资利润率最高的投资方案。35二、贴现现金流量指标n贴现现金流量的指标又称为动态的评价指贴现现金流量的指标又称为动态的评价指标，在计算时必须充分考虑和利用资金的标，在计算时必须充分考虑和利用资金的时间价值，主要包括：时间价值，主要包括：n（一）净现值（一）净现值（NPV）n（二）净现值率（二）净现值率(NPVR)n（三）获利指数（三）获利指数(PI)n（四）内含报酬率（四）内含报酬率(IRR)n（五）贴现现金流量指标之间的关系（五）贴现现金流量指标之间的关系36（一）净现值（一）净现值n1、定义、定义n所谓净现值，是指特定方案未来现金流入的所谓净现值，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。现值与未来现金流出的现值之间的差额。n又：净现值是指在项目计算期内，按行业基又：净现值是指在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。金流量现值的代数和。371、净现值、净现值(NPV)n2、净现值的计算公式为：净现值的计算公式为：n n式中：式中：n项目经济寿命期；项目经济寿命期；n r预定贴现率；预定贴现率；n NCFt第第t年的净现金流量；年的净现金流量；n I项目的初始投资额。项目的初始投资额。38（一）净现值（一）净现值n3、决策标准、决策标准n（1）对独立投资项目进行采纳与否决策时：）对独立投资项目进行采纳与否决策时：n若净现值大于或等于零，说明该项目贴现以后的若净现值大于或等于零，说明该项目贴现以后的现金流入大于或等于贴现以后的现金流出，说明现金流入大于或等于贴现以后的现金流出，说明该投资项目的投资报酬率大于或等于预定的贴现该投资项目的投资报酬率大于或等于预定的贴现率，该方案可行；率，该方案可行；n如果净现值小于如果净现值小于0，说明该项目贴现后的现金流入，说明该项目贴现后的现金流入小于贴现后的现金流出，该项目的投资报酬率小小于贴现后的现金流出，该项目的投资报酬率小于预定的贴现率，该方案不可行。于预定的贴现率，该方案不可行。39（一）净现值（一）净现值n3、决策标准、决策标准 n（2）在互斥项目选择的决策中，应采用净）在互斥项目选择的决策中，应采用净现值是正值中的最大者。现值是正值中的最大者。n（3）在资本无限量的情况下，在多个不相）在资本无限量的情况下，在多个不相关项目选择中，应选择净现值为正的所有关项目选择中，应选择净现值为正的所有投资项目。资本有限量、多个不相关项目投资项目。资本有限量、多个不相关项目选择中，应以净现值为基础，结合获利指选择中，应以净现值为基础，结合获利指数来进行项目投资组合的决策。数来进行项目投资组合的决策。40（一）净现值（一）净现值n4、折现率的确定、折现率的确定n（1）以投资项目的资金成本率为折现率；）以投资项目的资金成本率为折现率；n（2）以投资的机会成本为折现率；）以投资的机会成本为折现率；n（3）以行业基准收益率为折现率；）以行业基准收益率为折现率；n（4）以社会平均资金收益率为折现率。）以社会平均资金收益率为折现率。n如果折现率过低，会使效益差的项目入选；如果折现率过低，会使效益差的项目入选；如果折现率过高，又会使效益好的项目落如果折现率过高，又会使效益好的项目落选。选。41（一）净现值（一）净现值n5、评价、评价 n优点：优点：n（1）考虑了资金时间价值；）考虑了资金时间价值；n（2）充分考虑了整个项目计算期的现金流）充分考虑了整个项目计算期的现金流量，避免了投资回收期法只考虑回收期内量，避免了投资回收期法只考虑回收期内现金流量的弊端；现金流量的弊端；n（3）考虑了投资的风险性。）考虑了投资的风险性。42（一）净现值（一）净现值n5、评价、评价 n缺点：缺点：n（1）不能动态反映投资项目的实际收益率）不能动态反映投资项目的实际收益率水平；水平；n（2）净现金流量和折现系数的确定比较困）净现金流量和折现系数的确定比较困难，受主观因素的影响较大。难，受主观因素的影响较大。43（二）净现值率（二）净现值率（NPVR）n1、定义：净现值率（记作、定义：净现值率（记作NPVR）是投资）是投资项目的净现值占原始投资额现值的比率，项目的净现值占原始投资额现值的比率，亦可将其理解为单位原始投资的现值所创亦可将其理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。造的净现值。n2、公式：、公式：n净现值率净现值率=投资项目净现值投资项目净现值/原始投资现值原始投资现值100%44（二）净现值率（二）净现值率（NPVR）n3、决策标准、决策标准n（1）在独立投资项目是否采纳的决策中，净现值）在独立投资项目是否采纳的决策中，净现值率大于或等于零的方案，其净现值必定大于或等率大于或等于零的方案，其净现值必定大于或等于于0，该方案可行；反之，净现值率小于，该方案可行；反之，净现值率小于0的方案，的方案，其净现值必定小于其净现值必定小于0，该方案不可行。，该方案不可行。n（2）不同方案比较时，净现值率高的方案，说明）不同方案比较时，净现值率高的方案，说明其单位投资获取净现值的能力较强，方案较优；其单位投资获取净现值的能力较强，方案较优；反之，净现值率低的项目，说明其单位投资获取反之，净现值率低的项目，说明其单位投资获取净现值的能力较低，方案较差。净现值的能力较低，方案较差。45（二）净现值率（二）净现值率（NPVR）n4、评价、评价n净现值率和净现值法有着相同的优点，但净现值率和净现值法有着相同的优点，但它可以通过与投资额的对比反映投资的效它可以通过与投资额的对比反映投资的效益。益。n其缺点与净现值法相同。其缺点与净现值法相同。46（三）获利指数（三）获利指数(PI)n1、定义、定义n获获利利指指数数又又称称现现值值指指数数，是是指指投投产产后后按按行行业业基基准准折折现现率率或或设设定定折折现现率率折折算算的的各各年年净净现现金金流流量量的的现现值值合合计计与与原原始始投投资资的的现现值值合合计之比。计之比。n或或者者：投投资资项项目目未未来来报报酬酬的的总总现现值值与与初初始始投资额现值的比投资额现值的比n又又：项项目目计计算算期期内内现现金金流流入入量量的的现现值值之之和和与现金流出量的现值之和之间的比率。与现金流出量的现值之和之间的比率。47（三）获利指数（三）获利指数(PI)n2、计算公式：、计算公式：n 当原始投资在建设期内全部投入时，获利当原始投资在建设期内全部投入时，获利指数指数PI与净现值率与净现值率NPVR有如下关系：有如下关系：n获利指数（获利指数（PI）=1+净现值率（净现值率（NPVR）48（三）获利指数（三）获利指数(PI)n3、决策标准、决策标准n（1）对于独立投资项目采纳的决策，如果）对于独立投资项目采纳的决策，如果投资项目的获利指数大于或等于投资项目的获利指数大于或等于1，表明该，表明该方案贴现的收支相比较，收益大于或等于方案贴现的收支相比较，收益大于或等于投资，该方案可行；反之，如果投资项目投资，该方案可行；反之，如果投资项目的获利指数小于的获利指数小于1，表明该方案贴现的收支，表明该方案贴现的收支相比较，收益小于投资，该方案不可行。相比较，收益小于投资，该方案不可行。n（2）如果几个方案的获利指数均大于）如果几个方案的获利指数均大于1，那么获利指数越大，投资方案越好。那么获利指数越大，投资方案越好。49（三）获利指数（三）获利指数(PI)n3、决策标准、决策标准n（3）在投资额不同的方案进行比较时，净）在投资额不同的方案进行比较时，净现值法和获利指数法可能会得相反的结论。现值法和获利指数法可能会得相反的结论。如投资额小的项目，其净现值也小，但其如投资额小的项目，其净现值也小，但其获利指数比较高；投资额大的项目，其净获利指数比较高；投资额大的项目，其净现值较大，但获利指数较小。如果是两个现值较大，但获利指数较小。如果是两个互斥方案进行比较，一般应选择净现值大互斥方案进行比较，一般应选择净现值大的项目。因为企业财务管理的目标是追求的项目。因为企业财务管理的目标是追求企业价值最大化而不是收益率最大化。企业价值最大化而不是收益率最大化。50（四）内含报酬率（四）内含报酬率（IRR）n1、定义、定义n内内含含报报酬酬率率也也称称内内部部报报酬酬率率是是指指对对投投资资项项目目未未来来每每年年的的净净现现金金流流量量进进行行折折现现，使使未未来来净净现现金金流流量量的的总总现现值值正正好好等等于于投投资总额的折现率。资总额的折现率。n或或者者说说，内内含含报报酬酬率率是是使使投投资资项项目目的的净净现值等于零时的折现率。现值等于零时的折现率。51（四）内含报酬率（四）内含报酬率（IRR）n2、计算方法：、计算方法：n（1）如果每年的）如果每年的NCF相等，则相等，则n 年金现值系数年金现值系数=初始投资额初始投资额/每年的每年的NCFn根根据据计计算算的的年年金金现现值值系系数数，在在相相同同的的期期数数内内，找找出出与与上上述述年年金金现现值值系系数数相相邻邻近近的的较较大大和和较较小小的的两两个个贴贴现现率率；根根据据上上述述两两个个邻邻近近的的贴贴现现率率和和已已求求得得的的年年金金现现值值系系数数，采采用用插插值值法法计计算算出出该该投投资资方方案案的的内内含含报报酬率。插值法的公式为：酬率。插值法的公式为：52（四）内含报酬率（四）内含报酬率（IRR）nIRR=i1+(i2-i1)n式式中中，i2、i1试试算算用用的的较较高高与与较较低低贴贴现现率率53（四）内含报酬率（四）内含报酬率（IRR）n（2）如如果果每每年年的的NCF不不相相等等，则则需需按按下下列列公公式计算：式计算：n内含报酬率的计算公式为：内含报酬率的计算公式为：0n式中，式中，n开始投资至项目寿命终结时的年数开始投资至项目寿命终结时的年数n CFATt第第t年的净现金流量年的净现金流量 n r内含报酬率内含报酬率n内内含含报报酬酬率率的的计计算算，通通常常采采用用“逐逐步步测测试试法法”。54（四）内含报酬率（四）内含报酬率（IRR）n首首先先估估计计一一个个折折现现率率（通通常常用用资资金金成成本本），用用它它来计算方案的净现值；来计算方案的净现值；n如如果果净净现现值值为为正正数数，说说明明方方案案本本身身的的报报酬酬率率高高于于设定的贴现率，应当提高贴现率后进一步再试；设定的贴现率，应当提高贴现率后进一步再试；n如如果果净净现现值值为为负负数数，说说明明方方案案本本身身的的贴贴现现率率低低于于设定的贴现率，应降低贴现率后进一步再试；设定的贴现率，应降低贴现率后进一步再试；n经经过过反反复复测测试试直直至至找找到到使使净净现现值值由由正正到到负负等等于于或或接近于零的折现率。接近于零的折现率。55（四）内含报酬率（四）内含报酬率（IRR）n其其次次，根根据据上上述述两两个个邻邻近近的的折折现现率率再再使使用用插值法，计算出方案的实际内含报酬率插值法，计算出方案的实际内含报酬率。n3、判断原则：计算出的内含报酬率与投资、判断原则：计算出的内含报酬率与投资的资本成本进行比较，如果内含报酬率大的资本成本进行比较，如果内含报酬率大于资本成本，则投资项目可取；否则，则于资本成本，则投资项目可取；否则，则投资项目不可取。且内含报酬率越大越好投资项目不可取。且内含报酬率越大越好56（四）内含报酬率（四）内含报酬率（IRR）n判断：判断：n一般情况下，使某投资方案的一般情况下，使某投资方案的NPV小于零小于零的折现率一定大于该投资方案的内含报酬的折现率一定大于该投资方案的内含报酬率？率？n其他因素不变，随着贴现率的提高，其他因素不变，随着贴现率的提高，NPV越来越小，当贴现率达到某一值时，越来越小，当贴现率达到某一值时，NPV=0，此时的贴现率就是该项目的内含，此时的贴现率就是该项目的内含报酬率？报酬率？57（四）内含报酬率（四）内含报酬率（IRR）n内含报酬率的主要优点在于：内含报酬率的主要优点在于：n（1）考虑了货币的时间价值，）考虑了货币的时间价值，n（2）考虑了投资方案的内含报酬率，便于与资本成）考虑了投资方案的内含报酬率，便于与资本成本相比较，更能确保投资的效益最佳本相比较，更能确保投资的效益最佳。n缺点：（缺点：（1）计算方法复杂。）计算方法复杂。n（2）内含报酬率包含一个不现实的假定，即假设）内含报酬率包含一个不现实的假定，即假设投资项目每期收到的报酬都可以用来再投资，并且投资项目每期收到的报酬都可以用来再投资，并且收到的收益率和内含报酬率一样，这在实际中是很收到的收益率和内含报酬率一样，这在实际中是很难实现的。难实现的。58（四）内含报酬率（四）内含报酬率（IRR）n（3）内含报酬率是一个相对值，报酬率大的）内含报酬率是一个相对值，报酬率大的投资方案并不一定是最优方案，因为报酬率高投资方案并不一定是最优方案，因为报酬率高的方案并非一定是投资收益绝对数大的方案。的方案并非一定是投资收益绝对数大的方案。n（4）如果一个投资项目的净现金流量是正负）如果一个投资项目的净现金流量是正负交错的，则可能会没有内含报酬率或有多个内交错的，则可能会没有内含报酬率或有多个内含报酬率，这就很难从中选择一个合适的内含含报酬率，这就很难从中选择一个合适的内含报酬率进行判断选择报酬率进行判断选择n所以：只有该指标大于或等于行业基准贴现率所以：只有该指标大于或等于行业基准贴现率的投资项目才具有财务可行性。的投资项目才具有财务可行性。59（五）贴现现金流量指标之间的关系（五）贴现现金流量指标之间的关系n净现值（净现值（NPV）、净现值率（）、净现值率（NPVR）、获利）、获利指数（指数（PI）、和内部收益率（）、和内部收益率（IRR）指标之）指标之间存在一下数量关系，即：间存在一下数量关系，即：n当当NPV0时时,NPVR0,PI1,IRRrc n当当NPV=0时时,NPVR=0,PI=1,IRR=rcn当当NPV0时时,NPVR0,PI1,IRRrcn这些指标都会受到建设期的长短、投资方式、这些指标都会受到建设期的长短、投资方式、以及各年净现金流量数量特征的影响。以及各年净现金流量数量特征的影响。60三、三、投资决策方法的比较投资决策方法的比较n1、几个相关概念、几个相关概念n按照投资项目之间的相互关系，公司投资按照投资项目之间的相互关系，公司投资项目包括独立项目、互斥项目和或有项目项目包括独立项目、互斥项目和或有项目三类。三类。n独立项目独立项目(Independent Project)指接受或指接受或拒绝该项目时并不影响其它项目的投资项拒绝该项目时并不影响其它项目的投资项目，或者说对某项目作出接受或拒绝的投目，或者说对某项目作出接受或拒绝的投资决策都不会影响其它项目的投资决策分资决策都不会影响其它项目的投资决策分析。析。61三、投资决策方法的比较三、投资决策方法的比较n互斥项目互斥项目(Mutually Exclusive Project)指指对一个项目作出接受的决策会阻止对另一对一个项目作出接受的决策会阻止对另一个或其它项目的接受。因为两个互斥项目个或其它项目的接受。因为两个互斥项目之间存在互不相容、互相排斥的关系，所之间存在互不相容、互相排斥的关系，所以，在对多个互斥项目进行比选时，只能以，在对多个互斥项目进行比选时，只能有一个项目当选。（固定资产更新改造项有一个项目当选。（固定资产更新改造项目决策）目决策）62三、投资决策方法的比较三、投资决策方法的比较n或有项目或有项目(Contingent Project)指该项目的指该项目的选择必须依赖于一个或更多其它项目的选选择必须依赖于一个或更多其它项目的选择。例如，某火电厂拟建一分厂的投资决择。例如，某火电厂拟建一分厂的投资决策必须依赖于该分厂是否投资足够的空气策必须依赖于该分厂是否投资足够的空气污染和水污染净化设备。所以，当公司面污染和水污染净化设备。所以，当公司面临或有项目的投资决策时，最好将这些相临或有项目的投资决策时，最好将这些相互依赖的项目作为一个整体来考虑，并将互依赖的项目作为一个整体来考虑，并将它们作为一个项目来评估。它们作为一个项目来评估。63三、投资决策方法的比较三、投资决策方法的比较n2、净现值法与内含报酬率法的比较、净现值法与内含报酬率法的比较 n对任何项目用净现值法和内含报酬率法分对任何项目用净现值法和内含报酬率法分析，它们的分析结果不一定都是一致的，析，它们的分析结果不一定都是一致的，必须根据具体情况分析。必须根据具体情况分析。n（1）净现值法和内含报酬率法一致）净现值法和内含报酬率法一致n对于独立项目来说，净现值法和内含报酬对于独立项目来说，净现值法和内含报酬率法的分析结果总是一致的。独立项目不率法的分析结果总是一致的。独立项目不受其他项目的影响，对独立项目的评价与受其他项目的影响，对独立项目的评价与对其它投资项目的评价无关。对其它投资项目的评价无关。64三、三、投资决策方法的比较投资决策方法的比较n2、净现值法与内含报酬率法的比较、净现值法与内含报酬率法的比较 n（2）净现值法和内含报酬率法不一致）净现值法和内含报酬率法不一致n在对互斥项目进行选择时，会遇到净现值在对互斥项目进行选择时，会遇到净现值法与内含报酬率法选择不一致的情况。法与内含报酬率法选择不一致的情况。n（3）净现值法和内含报酬率法不一致的原）净现值法和内含报酬率法不一致的原因：因：n再投资率假设问题和同一项目多个内含报再投资率假设问题和同一项目多个内含报酬率问题。酬率问题。65三、投资决策方法的比较三、投资决策方法的比较n3、净现值法与获利指数法的关系、净现值法与获利指数法的关系n对于独立项目的评价，净现值法和获利指对于独立