风险与报酬衡量.ppt

财务管理讲义第三章第三章风险与报酬的衡量风险与报酬的衡量1.1.期望报酬与风险之间的关系期望报酬与风险之间的关系2.2.投资组合理论投资组合理论3.3.有价证券市场曲线有价证券市场曲线4.4.资本资产定价模型资本资产定价模型5.5.有效市场假设有效市场假设第一节第一节风险与报酬的基本概念风险与报酬的基本概念n风风险险：事件本身的不确定性，或者说是某一不利事件发生的可能性。n财财务务管管理理对对风风险险的的定定义义：是是指指未未来来无无法法预预料料的的不不利利因因素素发发生生的的机机会会及及其其对对经经营营项项目目价价值值影影响响的的大大小。实际收益无法达到预期收益的可能性。小。实际收益无法达到预期收益的可能性。n区别：区别：1.风险：可以事前知道所有可能结果，及各种结果出现的概率。2.不确定性：事前不知道所有可能的结果，或者知道可能结果但不知道各种结果出现的概率。1.1.确确定定性性决决策策:决决策策者者对对未未来来的的情情况况是是完完全全确确定定的的或已知的决策或已知的决策.2.2.风风险险性性决决策策:决决策策者者对对未未来来的的情情况况不不能能完完全全确确定定,但但它它们们出出现现的的可可能能性性-概概率率具具体体分分布布是是已已知知的的或可以估计的或可以估计的.3.3.不不确确定定性性决决策策:决决策策者者对对未未来来的的情情况况不不仅仅不不能能完完全确定全确定,而且对其可能出现的概率也不清楚而且对其可能出现的概率也不清楚.一、风险及其衡量一、风险及其衡量按个别按个别投资主体分投资主体分:市场市场风险风险是指那些对所有的公司产生影响的因素是指那些对所有的公司产生影响的因素引起的风险，引起的风险，如宏观经济变动、战争如宏观经济变动、战争、经济衰退、经济衰退、通货膨胀等通货膨胀等。这类风险涉及所有的投资对象，不。这类风险涉及所有的投资对象，不能通过多角化投资来分散，又称为能通过多角化投资来分散，又称为不可分散风险不可分散风险或或系统风险系统风险。公司公司特有风险特有风险，它是指发生于个别公司的特有事它是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，如罢工、新产品开发失败，诉讼件造成的风险，如罢工、新产品开发失败，诉讼失败等。这类事件是随机发生的，可以通过多角失败等。这类事件是随机发生的，可以通过多角化投资来分散，又称化投资来分散，又称可分散风险可分散风险或或非系统风险。非系统风险。二、风险的分类二、风险的分类按企业按企业本身分本身分:经经营营风风险险是是指指生生产产经经营营的的不不确确定定性性带带来来的的风风险险，它是任何商业活动都有的，也叫它是任何商业活动都有的，也叫商业风险。商业风险。p（1 1）市场销售；）市场销售；p（2 2）生产成本；）生产成本；p（3 3）生产技术；）生产技术；p（4 4）其他：天灾等。）其他：天灾等。财财务务风风险险：指指因因借借款款而而增增加加的的风风险险，是是筹筹资资决决策策带来的风险；也叫筹资风险。带来的风险；也叫筹资风险。三、报酬的衡量三、报酬的衡量1.绝对报酬与相对报酬绝对报酬与相对报酬绝对报酬：绝对报酬：绝对报酬绝对报酬=股利（利息）收入股利（利息）收入+资本增殖资本增殖=Dt+1+(Pt+1-Pt)相对报酬：相对报酬：相对报酬率相对报酬率=Dt+1+(Pt+1-Pt)/Pt通常用相对报酬来表示投资报酬的多少。通常用相对报酬来表示投资报酬的多少。通货膨胀的处理；资本成本的计算等。通货膨胀的处理；资本成本的计算等。2.名义报酬与实际报酬名义报酬与实际报酬是否考虑通货膨胀的影响。是否考虑通货膨胀的影响。名义报酬名义报酬：没有考虑通货膨胀影响的期望报酬，反：没有考虑通货膨胀影响的期望报酬，反映了资金拥有量的百分比变化。映了资金拥有量的百分比变化。实际报酬实际报酬：考虑了通货膨胀因素的期望报酬，反映：考虑了通货膨胀因素的期望报酬，反映了购买力的百分比变化。了购买力的百分比变化。费雪效应费雪效应：假设：假设：R：名义报酬；：名义报酬；r:实际报酬；实际报酬；h:通货膨胀率。通货膨胀率。3.3.风风险险报报酬酬，是是指指投投资资者者由由于于冒冒风风险险进进行行投投资资而而要要求求获获得得的的超超过过货货币币时时间间价价值值的的那那部部分分报报酬。酬。实际实际报酬报酬=无风险报酬无风险报酬+风险报酬风险报酬风险风险报酬报酬=系统系统风险风险+非系统非系统风险风险实实际际报报酬酬=无无风风险险报报酬酬+系系统统风风险险+非非系系统统风险风险第二节第二节 风险的衡量和风险报酬的计算风险的衡量和风险报酬的计算1.1.确定概率分布确定概率分布 一一个个事事件件的的概概率率是是指指该该事事件件发发生生的的可可能能性性。通通常常把把必必然然发发生生的的事事件件的的概概率率定定为为1 1，把把不不可可能能发发生生的的事事件件的的概概率率定定为为0 0。概概率率分分布布必必须须满满足足以以下下两两个个条条件：件：（1 1）所有概率（）所有概率（P Pi i）都在）都在0 0和和1 1之间，之间，即即 0P0Pi i11；（2 2）所有结果的概率之和等于）所有结果的概率之和等于1 1，即，即 2 2、计算期望报酬率计算期望报酬率 期期望望报报酬酬率率是是一一项项投投资资各各种种可可能能的的报报酬酬率率按按其其概概率率进进行行加加权权平平均均得得到到的的报报酬酬率率。投投资资的的期期望望报报酬酬率率决决定定于于投投资资风风险险，风风险险越越大大所所期期望得到的报酬率也就越高。其计算公式为：望得到的报酬率也就越高。其计算公式为：R R为期望报酬率，为期望报酬率，R Ri i为为i i种结果的收益率，种结果的收益率，P Pi i为第为第i i种可能结果的概率。种可能结果的概率。例例4-14-1假设甲、乙两公司的收益率及其概率分假设甲、乙两公司的收益率及其概率分布资料如下表。试计算两公司的期望报酬率？布资料如下表。试计算两公司的期望报酬率？甲、乙公司的期望报酬率为：甲、乙公司的期望报酬率为：R R甲甲=0.3=0.34040+0.4+0.42020+0.3+0.30 0=20=20 R R乙乙=0.3=0.38080+0.4+0.42020-0.3-0.34040=20=20经济状况经济状况经济状况经济状况发生概率发生概率发生概率发生概率报酬率报酬率报酬率报酬率甲甲甲甲乙乙乙乙繁荣繁荣繁荣繁荣一般一般一般一般衰退衰退衰退衰退0.30.30.40.40.30.340%40%20%20%0%0%80%80%20%20%-40%-40%总计总计总计总计1 1 3.3.计算标准离差计算标准离差(离散程度离散程度)标准标准离离差差是各种可能的报酬率偏离期望报是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，用来反映离散程度。其计酬率的综合差异，用来反映离散程度。其计算公式算公式:例例4-24-2：计算计算上例上例4-14-1的标准离差的标准离差。2 2甲甲=（40%-20%40%-20%）2 20.3+0.3+（20%-20%20%-20%）2 20.40.4 +（0-20%0-20%）2 20.3=15.49%0.3=15.49%2 2乙乙=（80%-20%80%-20%）2 20.3+0.3+（20%-20%20%-20%）2 20.40.4 +（4040-20%-20%）2 20.3=46.48%0.3=46.48%标准差标准差越小，风险也就越小，甲公司风险小于乙公司。越小，风险也就越小，甲公司风险小于乙公司。经济状况经济状况发生概率发生概率报酬率报酬率甲甲乙乙繁荣繁荣一般一般衰退衰退0.30.30.40.40.30.340%40%20%20%0%0%80%80%20%20%-40%-40%4 4、计算标准、计算标准离离差率差率 标标准准离离差差是是绝绝对对数数，只只能能用用来来比比较较期期望望报报酬酬率相同的各项投资的风险程度率相同的各项投资的风险程度。对对于于期期望望报报酬酬率率不不同同的的投投资资项项目目的的风风险险程程度度的的比比较较，应应该该用用标标准准离离差差与与期期望望报报酬酬率率的的比比例例，即即标标准准离离差差率率W W（或或称称变变异异系系数数CVCV）来来衡衡量，其公式为：量，其公式为：例例4-3：计算例：计算例4-2的标准离差率。的标准离差率。W W甲甲=甲甲/R/R甲甲=15.49=15.49/20/20=77.45=77.45W W乙乙=乙乙/R/R乙乙=46.48=46.48/20/20=232.4=232.4同同样样可可得得，甲甲公公司司的的风风险险比比乙乙公公司司的的风风险险小小得多。得多。经济状况经济状况经济状况经济状况发生概率发生概率发生概率发生概率报酬率报酬率报酬率报酬率甲甲甲甲乙乙乙乙繁荣繁荣繁荣繁荣一般一般一般一般衰退衰退衰退衰退0.30.30.40.40.40.440%40%20%20%0%0%80%80%20%20%-40%-40%n投资收益率投资收益率=无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率n无无风风险险报报酬酬是是货货币币的的时时间间价价值值，不不经经受受风风险险就能得到的报酬。就能得到的报酬。n风风险险报报酬酬，是是投投资资者者由由于于冒冒风风险险进进行行投投资资而而要要求求获获得得的的超超过过货货币币时时间间价价值值的的额额外外报报酬酬，又又称称风风险险溢溢价价。它它可可以以用用风风险险报报酬酬和和风风险险报报酬率来表示。酬率来表示。n风险越大风险越大，要求的要求的报酬率越高报酬率越高。5.5.计算风险报酬率计算风险报酬率n风风险险报报酬酬率率R Rb b与与风风险险程程度度有有关关，风风险险越越大大，要要求求的的报报酬率越高酬率越高，其其具体关系为：具体关系为：n n R Rb b=b=bW W 其其中中：R Rb b代代表表风风险险报报酬酬率率；b b代代表表风风险险报报酬酬系系数数；W W代代表标准离差率。表标准离差率。投资的总报酬率可表示为投资的总报酬率可表示为:R=R R=Rf f+R+Rb b=R=Rf f+b+bw w 其其中中，R Rf f代代表表无无风风险险报报酬酬率率，就就是是无无通通货货膨膨胀胀时时的的货货币币时时间间价价值值，常常用用政政府府国国库库券券利利率率来来代代替替。风风险险报报酬酬系系数数b b就就是是把把标标准准离离差差率率转转化化为为风风险险报报酬酬率率的的一一种种系系数或倍数，反映了投资者对风险的偏好程度。数或倍数，反映了投资者对风险的偏好程度。练习题 1.假假设设红红星星电电器器厂厂准准备备投投资资开开发发集集成成电电路路生生产产线线根根据据市市场场预预测测，预预计计可可能能获获得得的的年年度度报报酬酬及概率资料如表下及概率资料如表下：已已知知电电器器行行业业的的风风险险报报酬酬系系数数为为8%，无无风风险险报报酬酬率率为为6%。要要求求：试试求求为为红红星星电电器器厂厂的该方案计算风险报酬率。的该方案计算风险报酬率。市市场场状况状况 预计预计年年报报酬酬(万元万元)概率概率繁荣一般衰退60030000.30.50.2第三节第三节 投资组合的报酬与风险投资组合的报酬与风险(一一)、投资组合原理：、投资组合原理：投资者投资者持有一组资产，包括各种债券，股票持有一组资产，包括各种债券，股票以及其它资产，以降低投资风险。以及其它资产，以降低投资风险。“不要把鸡蛋放在同一个篮子里不要把鸡蛋放在同一个篮子里”分散分散投资可以消除一部分风险，但不可能消除投资可以消除一部分风险，但不可能消除全部风险。全部风险。第三节第三节 投资组合的报酬与风险投资组合的报酬与风险n马考维茨(Markowitz)1952年提出投资组合理论（Portfolio Theory)。n投资组合理论观点：若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低非系统性风险。n理性投资者：在给定期望风险水平下对期望收益进行最大化，或者在给定期望收益水平下对期望风险进行最小化。(二二)、投资组合的报酬、投资组合的报酬投投资资组组合合的的期期望望报报酬酬率率就就是是组组成成投投资资组组合合的的各种资产的期望报酬率的加权平均数。各种资产的期望报酬率的加权平均数。式式中中：Wj权权重重，即即投投资资于于j资资产产的的资资金金占占总总投投资资额的比例；额的比例；R资产资产j的期望报酬率；的期望报酬率；m投资组合中不同资产的总数。投资组合中不同资产的总数。例例4-4假假设设有有J种种证证券券报报酬酬率率的的期期望望报报酬酬率率、投资比例以及标准差资料如下表所示。投资比例以及标准差资料如下表所示。则这则这j种证券的投资组合的期望报酬率为：种证券的投资组合的期望报酬率为：R=0.315%+0.312%+0.410.5%=12.3%证券证券证券证券A A证券证券证券证券B B证券证券证券证券C C期望报酬期望报酬期望报酬期望报酬R RJ J15%15%12%12%10.5%10.5%标准标准标准标准 J J13.513.510.210.29.89.8权数权数权数权数WWJ J0.30.30.30.30.40.4(三三)、投资组合的风险、投资组合的风险 投投资资组组合合可可以以分分散散非非系系统统风风险险，因因此此，通通过过投投资资组组合合可可以以降降低低风风险险，但但不不能能消消除除风风险险。投投资资组组合合的的总总风险可用投资组合报酬率的标准差来衡量。风险可用投资组合报酬率的标准差来衡量。n风险分散效应决定因素：风险分散效应决定因素：n组合中包含的资产数目和单项资产收益率的方差组合中包含的资产数目和单项资产收益率的方差n组合中各项资产预期之间的相关程度。组合中各项资产预期之间的相关程度。(三三)、投资组合的风险、投资组合的风险n组合中各项资产预期之间的相关程度：组合中各项资产预期之间的相关程度：n任意两种资产报酬率之间的相关程度，可以任意两种资产报酬率之间的相关程度，可以用相关系数用相关系数r表示。表示。n相关系数相关系数r为正表示两种资产同向变化，为负为正表示两种资产同向变化，为负呈反向变化。呈反向变化。n相关系数相关系数r在在-1和和+1之间变动。之间变动。-1代表完全代表完全负相关，负相关，+1代表完全正相关。一般来说，绝代表完全正相关。一般来说，绝大多数证券相关关系在大多数证券相关关系在+0.50.7之间，即之间，即两种证券组合能够降低风险，但不能全部消两种证券组合能够降低风险，但不能全部消除风险。除风险。(三三)、投资组合的风险、投资组合的风险n风险分散效应：风险分散效应：n随着资产组合中资产数目增加，单个资产的随着资产组合中资产数目增加，单个资产的方差对投资组合的影响越来越小，当组合中方差对投资组合的影响越来越小，当组合中包含的资产数目足够大是，单项资产的方差包含的资产数目足够大是，单项资产的方差对投资组合的影响可以忽略不计。对投资组合的影响可以忽略不计。n相关系数减小，投资组合中各资产预期收益相关系数减小，投资组合中各资产预期收益之间的相关程度降低，投资组合方差也减少。之间的相关程度降低，投资组合方差也减少。所以组合中相关系数为所以组合中相关系数为-1时，投资组合的方时，投资组合的方差最小；相关系数为差最小；相关系数为+1时，投资组合方差最时，投资组合方差最大，不会产生任何分散效应。大，不会产生任何分散效应。（四）系统风险的衡量（四）系统风险的衡量系统风险原理：系统风险原理：由由于于非非系系统统风风险险可可以以通通过过投投资资组组合合来来消消除除，因因此此在在考考虑虑风风险险报报酬酬时时只只考考虑虑系系统统风风险险。风风险资产的期望报酬主要由系统风险来决定。险资产的期望报酬主要由系统风险来决定。系统风险的衡量：系统风险的衡量：系数系数是是指指特特定定风风险险资资产产的的系系统统风风险险与与市市场场风风险险资产的系统风险的关系。资产的系统风险的关系。（四）系统风险的衡量：（四）系统风险的衡量：系数系数p反反映映了了系系统统风风险险的的程程度度，揭揭示示某某种种证证券券报报酬酬率率相相对对于于市市场场投投资资组组合合报报酬酬率率的的变变动动敏敏感度感度。市场投资组合的系统风险为。市场投资组合的系统风险为1。p某某一一股股票票系系数数为为0.50.5，说说明明如如果果市市场场投投资资组组合合的的报报酬酬率率变变动动10%10%，则则该该股股票票的的报报酬率变动酬率变动5%5%。p如如果果某某一一股股票票系系数数为为1.51.5，说说明明如如果果市市场场投投资资组组合合的的报报酬酬率率变变动动10%10%，则则该该股股票票的报酬率变动的报酬率变动15%15%。第四节第四节 有价证券特征曲线（有价证券特征曲线（SCLSCL）n有有价价证证券券特特征征曲曲线线（SCL）表表明明某某风风险险资资产产的报酬与市场平均报酬之间的对比关系。的报酬与市场平均报酬之间的对比关系。n有有价价证证券券特特征征曲曲线线的的斜斜率率也也就就是是某某风风险险资资产产的的系统。如上图系统。如上图A=1，H=2，L=0.5nSCL反反映映了了某某种种风风险险资资产产的的风风险险报报酬酬与与市市场场平均报酬的相对大小。平均报酬的相对大小。1.的计算的计算n方法一：有价证券特征曲线上的斜率即为该资产的系数。n方法二：n方法三：组合资产的系数：n方法四:2.有价证券市场曲线（有价证券市场曲线（SML）n证证券券市市场场线线（SML）与与系系数数相相同同，描描述述单单个个证证券券或或证证券券组组合合的的期期望望报报酬酬率率与与系系统统风风险险之间的线性关系。之间的线性关系。n当当风风险险为为0时时，证证券券市市场场线线与与纵纵轴轴相相交交，此此时时期期望望报报酬酬率率等等于于无无风风险险报报酬酬率率，即即投投资资者者可以获得的货币时间价值的补偿。可以获得的货币时间价值的补偿。n随着风险增加，期望报酬也逐渐增加。随着风险增加，期望报酬也逐渐增加。第五节第五节 资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPMCAPM）CAPM（续）：（续）：CAPM的结论：的结论：某某一一特特定定资资产产的的期期望望报报酬酬由由下下面面三三个个因因素决定：素决定：1）纯纯粹粹的的资资金金的的时时间间价价值值（无无风风险险报报酬）酬）2）承受系统风险的补偿（风险溢价）承受系统风险的补偿（风险溢价）3）该种资产系统风险的大小（）该种资产系统风险的大小（系数）系数）关于关于CAPM的运用：的运用：1.1.无无风风险险报报酬酬R Rf f：一一年年期期国国库库券券的的收收益率或银行存款利率。益率或银行存款利率。2.2.市市场场平平均均报报酬酬K Kmm：（或或市市场场平平均均风风险溢价）险溢价）3.3.系系数数：采采用用一一定定的的数数学学模模型型计计算算，在西方通常由金融服务公司提供。在西方通常由金融服务公司提供。如如果果无无风风险险报报酬酬为为8%8%，市市场场平平均均期期望望报报酬酬为为 14%14%，某某 股股 票票 的的 系系 数数 为为 0.600.60，根根 据据CAPMCAPM其其期期望望报报酬酬为为多多少少？现现另另有有一一股股票票期期望报酬为望报酬为20%20%，其，其 系数为多少？系数为多少？例例4-54-5：练习题1.假设你是华特电子公司的财务分析员，目前正在进假设你是华特电子公司的财务分析员，目前正在进行一项包括行一项包括2个待选个待选方案的投资分析工作。各方案方案的投资分析工作。各方案的投资期都是一年，对应于三种不同经济状况的估的投资期都是一年，对应于三种不同经济状况的估计报酬如表计报酬如表:要求：公公司司的的财财务务主主管管要要求求你你根根据据2项项待待选选方方案案来来确确定定是是否否可以淘汰某一方案，应如何回复？可以淘汰某一方案，应如何回复？经济经济状况状况概率概率BD衰退一般繁荣0.200.600.206%11%31%5%15%25%练习题n2.无风险报酬率为无风险报酬率为7%，市场上所有证券的，市场上所有证券的平均报酬率为平均报酬率为13%，现有如下四种证券：，现有如下四种证券：n要求：计算上述四种证券的必要报酬率要求：计算上述四种证券的必要报酬率.证券证券ABCD1.510.62.0练习题3.3.国库券的利息率为国库券的利息率为4%4%，市场证券组合的报酬，市场证券组合的报酬率为率为12%12%要求：要求：（1 1）市场风险报酬率为多少？）市场风险报酬率为多少？（2 2）当）当 值为值为1.51.5时，必要报酬率应为多少？时，必要报酬率应为多少？（3 3）如果一投资计划的）如果一投资计划的 值为值为0.80.8，期望报酬率，期望报酬率为为9.8%9.8%，是否应当进行投资。，是否应当进行投资。（4 4）如果某股票的必要报酬率为）如果某股票的必要报酬率为11.2%11.2%，其，其 值应为多少？值应为多少？