【教学课件】第三章财务管理的基础.ppt

财财务务原原理理回封面回封面上上一一页页下下一一页页节目录节目录王锴王锴第三章第三章 财务管理的基础财务管理的基础 现值的观念和方法是财务学的永恒主题。其基本现值的观念和方法是财务学的永恒主题。其基本逻辑是用未来解释现在。财务风险和资本成本则构成逻辑是用未来解释现在。财务风险和资本成本则构成了资本市场理论的核心内容，揭示了市场的基本规律，了资本市场理论的核心内容，揭示了市场的基本规律，也留给我们许多需要进一步思考的问题。也留给我们许多需要进一步思考的问题。财财务务原原理理回封面回封面上上一一页页下下一一页页节目录节目录王锴王锴第三章第三章 财务管理的基础财务管理的基础第一节第一节 资金时间价值资金时间价值第二节第二节 风险与财务风险风险与财务风险第三节第三节 资本成本资本成本第四节第四节 杠杆效应杠杆效应财财务务原原理理回封面回封面上上一一页页下下一一页页节目录节目录王锴王锴第一节第一节 资金时间价值资金时间价值一定量的资金在周转过程中由于时间因素而形成一定量的资金在周转过程中由于时间因素而形成的价值增殖额。的价值增殖额。外化形式：不同时间发生的等额资金的价值上差别。外化形式：不同时间发生的等额资金的价值上差别。实实 质：反映资金、时间与利率三者的关系和变化。质：反映资金、时间与利率三者的关系和变化。资金的时间价值正确揭示了不同时点上资金之间资金的时间价值正确揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是计算企业不同时期的财务收支、评的换算关系，是计算企业不同时期的财务收支、评价公司经营效益的一项基本指标。价公司经营效益的一项基本指标。1、概念表述与理解、概念表述与理解一、资金时间价值的概念一、资金时间价值的概念财财务务原原理理回封面回封面上上一一页页下下一一页页节目录节目录王锴王锴2、资金时间价值的前提条件、资金时间价值的前提条件前提条件：资金的所有权与使用权相分离，前提条件：资金的所有权与使用权相分离，存在闲置与需求并存的供求关系。存在闲置与需求并存的供求关系。如果如果“钱不能生钱钱不能生钱”（天然属性天然属性）、）、“能能生钱的钱不能交给善于生钱的人经营生钱的钱不能交给善于生钱的人经营”（市场选择市场选择）、）、“提供钱的人不能从生钱提供钱的人不能从生钱中取得回报中取得回报”（市场存在的前提市场存在的前提），钱还），钱还是钱吗？是钱吗？财财务务原原理理回封面回封面上上一一页页下下一一页页节目录节目录王锴王锴3、资金时间价值的真正来源、资金时间价值的真正来源真正来源：真正来源：劳动者创造的新价值劳动者创造的新价值。马克思。马克思说：说：“作资本的货币的流动本身就是目的，作资本的货币的流动本身就是目的，因为只是在这个不断更新的运动中才有价因为只是在这个不断更新的运动中才有价值的增值。值的增值。”“如果把它从流动中取出来，如果把它从流动中取出来，那它就凝固为贮藏货币，即使藏到世界末那它就凝固为贮藏货币，即使藏到世界末日，也不会增加分毫日，也不会增加分毫”。表达：表达：没有风险和通货膨胀条件下的社会没有风险和通货膨胀条件下的社会平均资金利润率平均资金利润率。财财务务原原理理回封面回封面上上一一页页下下一一页页节目录节目录王锴王锴1、现值与终值及其计算原理现值与终值及其计算原理反映资金时间价值的指标一般有现值和终值。反映资金时间价值的指标一般有现值和终值。现值指资金的现在价值；现值指资金的现在价值；终值指将现值按一定的利率计算其在一定时终值指将现值按一定的利率计算其在一定时间后的本金与利息之和，即本利和。间后的本金与利息之和，即本利和。资金时间价值的计算包括现值计算与终值计算。资金时间价值的计算包括现值计算与终值计算。前者是将未来时间的资金价值按一定利率换算为前者是将未来时间的资金价值按一定利率换算为初始时间的价值，后者是将初始时间的资金价值初始时间的价值，后者是将初始时间的资金价值按一定利率换算为未来时间的价值。按一定利率换算为未来时间的价值。二、资金时间价值的计算二、资金时间价值的计算财财务务原原理理回封面回封面上上一一页页下下一一页页节目录节目录王锴王锴l概念概念l一次支付又称整付，是指分析的现一次支付又称整付，是指分析的现金流量无论是流入还是流出，都在一金流量无论是流入还是流出，都在一个时点上一次发生。个时点上一次发生。l类型类型l终值计算终值计算l现值计算现值计算 2、一次支付的时间价值计算公式、一次支付的时间价值计算公式 式中式中FV FV n n为终值，为终值，PVPV为现值（表示一笔初始投资，又称本金）为现值（表示一笔初始投资，又称本金），（，（1+1+i i）n n为一次支付终值系数，用代号为一次支付终值系数，用代号FVIFFVIFi,ni,n表示。表示。终值计算公式终值计算公式01PVFV现值计算公式现值计算公式已知终值已知终值FV，每期利率，每期利率i，那么可知期限那么可知期限为为n的现值为：的现值为：01PVFV财财务务原原理理回封面回封面上上一一页页下下一一页页节目录节目录王锴王锴3、年金终值和现值的计算、年金终值和现值的计算年金指在某一确定的期间里，每期都有一笔相年金指在某一确定的期间里，每期都有一笔相等金额的收付款项。年金实质上是一组相等的现等金额的收付款项。年金实质上是一组相等的现金流序列。理解和认识年金，最重要的有三个方金流序列。理解和认识年金，最重要的有三个方面：面：时间时间间隔相同间隔相同金额金额每期相等每期相等序列序列连续排列连续排列 由于收付款项的时间不同，又将年金划分为普通年金和由于收付款项的时间不同，又将年金划分为普通年金和先付年金两大类。先付年金两大类。二、资金时间价值的计算二、资金时间价值的计算财财务务原原理理回封面回封面上上一一页页下下一一页页节目录节目录王锴王锴（1）普通年金）普通年金定义：普通年金指的是一定期间内定义：普通年金指的是一定期间内,每每期期末都等额收付一定款项的资金流。期期末都等额收付一定款项的资金流。计算：普通年金终值、普通年金现值计算：普通年金终值、普通年金现值AAAAA12345普通年金终值的计算普通年金终值的计算AAAAA12345（1i）4（1i）3（1i）2（1i）1（1i）00财财务务学学原原理理上上一一页页下下一一页页普通年金终值的计算公式普通年金终值的计算公式财财务务学学原原理理上上一一页页下下一一页页财财务务原原理理回封面回封面上上一一页页下下一一页页节目录节目录王锴王锴例例 题题【例例】某人拟在某人拟在5年后还清年后还清10 000元的债务，从现在起每元的债务，从现在起每年（年末）等额存入银行一笔款项。假设银行存款利年（年末）等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率为率为5%，每年需要存入多少元？，每年需要存入多少元？解析解析 由于有利息因素，不必每年存入由于有利息因素，不必每年存入2 000元（元（10 000/5）只要存入较少的金额，）只要存入较少的金额，5年后本利和就可达到年后本利和就可达到10 000元。可用于清偿债务。根据：年金终值计算公元。可用于清偿债务。根据：年金终值计算公式可得：式可得：A=F i/（1+i）n1=F年金终值系数的倒数年金终值系数的倒数=100005%/（1+5%）5-1=100001/（F/A，5%，5）=100001/5.525=1809.9547（元）（元）普通年金现值的计算普通年金现值的计算（1i）1AAAAA54321（1i）5（1i）4（1i）3（1i）20财财务务学学原原理理上上一一页页下下一一页页普通年金现值计算公式普通年金现值计算公式（2）先付年金）先付年金定义：先付年金指的是一定期间内定义：先付年金指的是一定期间内,每期期每期期初都等额收付一定款项的资金流。初都等额收付一定款项的资金流。类别：先付年金终值、先付年金现值类别：先付年金终值、先付年金现值AAAAA123450A区别：先付年金与后付年金区别：先付年金与后付年金先付可以看作是少了一个时间周期，或多了一笔先付可以看作是少了一个时间周期，或多了一笔等额收付的后付年金（普通年金）。等额收付的后付年金（普通年金）。AAAAA123450AAAAAA12345普通年金示意图普通年金示意图财财务务原原理理回封面回封面上上一一页页下下一一页页节目录节目录王锴王锴例例 题题【例例】A方案在方案在3年中每年年初付款年中每年年初付款500元，元，B方案在方案在3年年中每年年末付款中每年年末付款500元，若年利率为元，若年利率为10%，则两个方案，则两个方案第第3年年末时的终值相差年年末时的终值相差（）A、105元元 B、165.5元元 C、505元元 D、665.5元元 解解A方案：先付年金终值计算方案：先付年金终值计算 F=500（FVIFA10%，3+1）-1=500(4.641-1)=1820.5 B方案：后付年金终值计算方案：后付年金终值计算 F=500（FVIFA10%，3）=5003.310=1655 A、B 两个方案相差：两个方案相差：165.5（1820.5-1655）选择 B先付年金现值先付年金现值（1i）1AAAAA54321（1i）5（1i）4（1i）3（1i）20A财财务务原原理理回封面回封面上上一一页页下下一一页页节目录节目录王锴王锴递延年金是指第一次收付款发生时间不在第递延年金是指第一次收付款发生时间不在第一期末，而是隔若干期后才发生的系列等额一期末，而是隔若干期后才发生的系列等额收付款项。它是普通年金的特殊形式。递延收付款项。它是普通年金的特殊形式。递延年金的终值与普通年金的理解一样。年金的终值与普通年金的理解一样。（5 5）递延年金的计算原理）递延年金的计算原理）递延年金的计算原理）递延年金的计算原理V0=A PVIFA i,m+n A PVIFA i,m =A PVIFA i,n PVIF i,m财财务务原原理理回封面回封面上上一一页页下下一一页页节目录节目录王锴王锴例例 题题【例例】某人拟在年初存入一笔资金，以便能在第某人拟在年初存入一笔资金，以便能在第6年年末起每年取年年末起每年取出出1 000元，至第元，至第10年末取完。在银行复利率为年末取完。在银行复利率为10%的情况下，的情况下，此人应在最初一次存入银行多少钱？此人应在最初一次存入银行多少钱？解：解：求递延年金现值：求递延年金现值：P=A（PVIFA10%，5+5）-（PVIFA10%，5）=1 000（）（）=2 354（元）（元）或：或：P=A（PVIFA10%，5）（PVIF10%，5）=1 0003.79080.6209=2 354（元）（元）财财务务原原理理回封面回封面上上一一页页下下一一页页节目录节目录王锴王锴资金时间价值运用实例资金时间价值运用实例 甲公司甲公司1997年年初对年年初对A设备投资设备投资100000元，该项目元，该项目1998年底完工投产，寿命期为年底完工投产，寿命期为3年，年，1999年、年、2000年、年、2001年各年年末预计净收益分别为年各年年末预计净收益分别为50000元、元、60000元和元和40000元，银行利率为元，银行利率为10%，请评价该方案是否，请评价该方案是否可行？可行？解析：评价投资方案首先要确定计算资金时间价值的时解析：评价投资方案首先要确定计算资金时间价值的时点，本题可作计算基准的时点有点，本题可作计算基准的时点有1997年年初、年年初、1999年年年年初和初和2001年年末。年年末。以以2001年年末为基准计算如下：年年末为基准计算如下：投资额终值投资额终值=100000（1+10%）5=161051（元）（元）各期收益终值总额各期收益终值总额=50000（1+10%）2 +60000（1+10%）1+40000 =166500（元）（元）差额为差额为+5449元，投资方案可行。元，投资方案可行。1997年初?1999年初?财财务务原原理理回封面回封面上上一一页页下下一一页页节目录节目录王锴王锴第二节第二节 风险与财务风险风险与财务风险随着中国市场经济条件的高速发展随着中国市场经济条件的高速发展和世界经济一体化进程的加快，风险和世界经济一体化进程的加快，风险问题将会更加突出，更值得人们不断问题将会更加突出，更值得人们不断地去学习、思考和研究。财务管理学地去学习、思考和研究。财务管理学借鉴、应用相关学科的研究成果，从借鉴、应用相关学科的研究成果，从价值角度对风险问题提出了一些独到价值角度对风险问题提出了一些独到的度量或测算方法，为我们应对可能的度量或测算方法，为我们应对可能出现的风险问题，提供了相对科学的出现的风险问题，提供了相对科学的决策依据。决策依据。财财务务原原理理回封面回封面上上一一页页下下一一页页节目录节目录王锴王锴第二节第二节 风险与财务风险风险与财务风险辞海辞海1989年版、年版、辞源辞源1981年版没有年版没有该词条。该词条。汉语日常生活中的风险指遭受损失、伤害、汉语日常生活中的风险指遭受损失、伤害、失败或毁灭等不利后果的可能性。人们往往失败或毁灭等不利后果的可能性。人们往往把发生的意外事故或偶发性事件给企业带来把发生的意外事故或偶发性事件给企业带来的损失看作是一种风险，或者认为风险就是的损失看作是一种风险，或者认为风险就是一种即将发生的损失。一种即将发生的损失。一、风险的概念一、风险的概念 财财务务原原理理回封面回封面上上一一页页下下一一页页节目录节目录王锴王锴“风险风险”与与“不确定性不确定性”风险指在一定条件下和一定时间内，某一事件产生风险指在一定条件下和一定时间内，某一事件产生的实际结果与预期结果之间的差异程度。就企业而的实际结果与预期结果之间的差异程度。就企业而言，风险可能给企业带来超出预期的收益，也可能言，风险可能给企业带来超出预期的收益，也可能给企业带来超出预期的损失。一般来说，企业对意给企业带来超出预期的损失。一般来说，企业对意外损失的关切，比对意外收益要强烈得多。因此，外损失的关切，比对意外收益要强烈得多。因此，人们研究风险时，侧重于减少损失，主要从不利的人们研究风险时，侧重于减少损失，主要从不利的方面来考察风险，经常把风险看成是不利事件发生方面来考察风险，经常把风险看成是不利事件发生的可能性。的可能性。风险与不确定性是有区别的。风险指的是事前可以风险与不确定性是有区别的。风险指的是事前可以知道所有可能的后果，以及每种后果的概率。不确知道所有可能的后果，以及每种后果的概率。不确定性是指事前不知道所有可能的后果，或者虽然知定性是指事前不知道所有可能的后果，或者虽然知道可能出现的后果，但不知道它们出现的概率。但道可能出现的后果，但不知道它们出现的概率。但是，在实际工作中，为了加强对不确定性的管理，是，在实际工作中，为了加强对不确定性的管理，通常也给不确定性规定一些主观概率，以便进行定通常也给不确定性规定一些主观概率，以便进行定量分析量分析。财财务务原原理理回封面回封面上上一一页页下下一一页页节目录节目录王锴王锴二、风险的衡量二、风险的衡量人们进行风险投资的原因分析人们进行风险投资的原因分析几乎所有的经济活动（包括投资）都存在风险；几乎所有的经济活动（包括投资）都存在风险；存在风险价值：投资者因冒风险投资而获得的超过存在风险价值：投资者因冒风险投资而获得的超过资金时间价值的额外报酬资金时间价值的额外报酬。平均来讲，承担风险一。平均来讲，承担风险一定会得到相应的报酬，而且风险越大，报酬越高。定会得到相应的报酬，而且风险越大，报酬越高。下表给出了美国不同投资方向的收益和风险状况，下表给出了美国不同投资方向的收益和风险状况，不难看出风险与收益的相关关系。不难看出风险与收益的相关关系。财财务务原原理理回封面回封面上上一一页页下下一一页页节目录节目录王锴王锴二、风险的衡量二、风险的衡量概率是指随机事件发生的概率是指随机事件发生的可能性。可能性。概率分布是把随机事件所概率分布是把随机事件所有可能的结果及其发生的有可能的结果及其发生的概率都列示出来所形成的概率都列示出来所形成的分布。分布。概率分布必须符合两个条概率分布必须符合两个条件：件：0Pi1或或 Pi=1概率分布的种类：离散性概率分布的种类：离散性分布，连续性分布。分布，连续性分布。财财务务原原理理回封面回封面上上一一页页下下一一页页节目录节目录王锴王锴期望值期望值各种可能收益率的加权平均数，其中权各种可能收益率的加权平均数，其中权数为各种可能收益率发生的概率。数为各种可能收益率发生的概率。标准离差标准离差一种衡量变量的分布预期平均数偏离一种衡量变量的分布预期平均数偏离的统计量。的统计量。标准离差率（方差系数）标准离差率（方差系数）概率分布的标准差与概率分布的标准差与期望值的比率。期望值的比率。方差系数是衡量风险的相对标准，它说明方差系数是衡量风险的相对标准，它说明了了“每单位期望收益率所含风险每单位期望收益率所含风险”的衡量标准，是衡量风险常用的衡量标准，是衡量风险常用的一个指标，但不是唯一的标准。还有其他以标准差为基础的指的一个指标，但不是唯一的标准。还有其他以标准差为基础的指标作为风险的度量标准（例如标作为风险的度量标准（例如系数）；另外，风险大小的判断系数）；另外，风险大小的判断还与投资者的风险偏好有关。还与投资者的风险偏好有关。二、风险的衡量二、风险的衡量二、风险的衡量二、风险的衡量财财务务原原理理回封面回封面上上一一页页下下一一页页节目录节目录王锴王锴三、风险与报酬的关系三、风险与报酬的关系在在 财务管理学中，一般假定大部分投资者为风险厌财务管理学中，一般假定大部分投资者为风险厌恶者（恶者（risk averse），），即意味着较高风险的投资比较即意味着较高风险的投资比较低风险的投资应提供给投资者更高的期望报酬率低风险的投资应提供给投资者更高的期望报酬率高风险高报酬。高风险高报酬。基本公式：基本公式：期望投资报酬率期望投资报酬率=无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率风险报酬率风险报酬率=ff(风险程度风险程度)期期望望投投资资报报酬酬率率风险报酬率风险报酬率无风险报酬率无风险报酬率风险程度风险程度财财务务原原理理回封面回封面上上一一页页下下一一页页节目录节目录王锴王锴风险的衡量举例风险的衡量举例假设某公司有一投资项目，现有假设某公司有一投资项目，现有A、B两个方案可供两个方案可供选择。这两个方案在未来两种经济状况下的预期报酬选择。这两个方案在未来两种经济状况下的预期报酬率及其概率分布如表所示：率及其概率分布如表所示：计算步骤和过程：计算步骤和过程：第一步，确定概率分布第一步，确定概率分布一个事件的概率，是指该事件可能发生的机会。一个事件的概率，是指该事件可能发生的机会。其分布则是指某一事件各种结果发生可能性的概率分配。其分布则是指某一事件各种结果发生可能性的概率分配。财财务务原原理理回封面回封面上上一一页页下下一一页页节目录节目录王锴王锴计算步骤和过程计算步骤和过程第二步，计算期望报酬率第二步，计算期望报酬率期望报酬率期望报酬率K1P1K2P2K3P3 400.20200.6000.20 20期望报酬率期望报酬率K1P1K2P2K3P3 700.20200.60（30）0.20 20第三步，计算方差第三步，计算方差方差（方差（4020）20.2（2020）20.60（020）20.20.01600225方差（方差（7020）20.2（2020）20.6（3020）20.20.09998244财财务务原原理理回封面回封面上上一一页页下下一一页页节目录节目录王锴王锴计算步骤和过程计算步骤和过程第四步，计算标准离差第四步，计算标准离差第五步，计算标准离差率第五步，计算标准离差率V12.65%20%100=63.25%V31.62%20%100%=158.1%第六步，计算风险报酬率第六步，计算风险报酬率KR=b v式中，式中，b 表示风险报酬系数表示风险报酬系数在例中，假设在例中，假设A方案的风险报酬系数为方案的风险报酬系数为5，B方案的风险报酬系数为方案的风险报酬系数为8。KRA563.533.16KRB8158.112.65第七步，风险报酬额的计算第七步，风险报酬额的计算KRf R+b v财务箴言：财务财务箴言：财务人员的预测可能人员的预测可能是诚实的，但未是诚实的，但未必是正确的。必是正确的。财财务务原原理理回封面回封面上上一一页页下下一一页页节目录节目录王锴王锴第三节第三节 资本成本资本成本一、资本成本的概念和作用一、资本成本的概念和作用资本成本是公司为筹措和使用资金而付出的代价。资本成本是公司为筹措和使用资金而付出的代价。可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。在一般情可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。在一般情况下，如果不作特别说明，资本成本就是用相对数表况下，如果不作特别说明，资本成本就是用相对数表示的成本率。示的成本率。财财务务原原理理回封面回封面上上一一页页下下一一页页节目录节目录王锴王锴资本成本的性质资本成本的性质资本成本具有一般产品成本的基本属性，又具有某些特性。资本成本具有一般产品成本的基本属性，又具有某些特性。资本成本不同于账面成本。资本成本不同于账面成本。资本成本的实质乃是机会成本。资本成本的实质乃是机会成本。资本成本的基础是资金时间价值，但二者在数量上又不一致资本成本的基础是资金时间价值，但二者在数量上又不一致资本成本的作用资本成本的作用资本成本是进行筹资决策的重要依据。表现在资本成本是进行筹资决策的重要依据。表现在:个别资本成本是比较各种筹资方式的重要标准。个别资本成本是比较各种筹资方式的重要标准。综合资本成本是公司进行资本结构决策的基本依据。综合资本成本是公司进行资本结构决策的基本依据。边际资本成本是公司进行追加筹资决策的基本依据。边际资本成本是公司进行追加筹资决策的基本依据。资本成本是评价各种投资项目是否可行的一个重要标准。资本成本是评价各种投资项目是否可行的一个重要标准。资本成本还是衡量公司经营成果的一个重要标准。资本成本还是衡量公司经营成果的一个重要标准。第三节第三节 资本成本资本成本二、资本成本的计算二、资本成本的计算 1 1、个别资本成本的计算、个别资本成本的计算 (1).(1).债务成本的计算。债务成本的计算。长期借款的成本长期借款的成本。其计算公式如下：其计算公式如下：式式中中:K Kl l为为长长期期借借款款的的成成本本；为为长长期期借借款款的的年年利利息息；为为公公司司的的所所得得税税率率；为为长长期期借借款款的的本本金金；i i为为长长期期借借款款的的年年利率。利率。36 如果考虑借款期限和借款协议所规定的各种保护性契如果考虑借款期限和借款协议所规定的各种保护性契约条件，根据现金流量计算长期借款的成本，公式为约条件，根据现金流量计算长期借款的成本，公式为:式中式中L L0 0为长期借款的净额；为长期借款的净额；I It t为第为第t t年支付的利息；年支付的利息；n n为长期借款的期限；为长期借款的期限；K K为所得税前长期借款成本。为所得税前长期借款成本。37 长期债券的成本长期债券的成本。其计算公式如下：其计算公式如下：式中:Kb为债券成本；I为债券的年利息；B0为债券筹资额(发行价格)：f为筹资费用率。上上述述计计算算有有一一个个最最大大的的缺缺陷陷，就就是是没没有有考考虑虑资资金金时时间间价价值值，特别是当各年利息不相等时，采用上述公式就不能较准确地计算资本成本。因此，可以采用动态方法计算资本成本，其计算公式如下：式中：B0为在n年末应偿还的面值。计算出K后，再乘以（1-T）n1)1()1()1(KBKIfB0 nttt+=-=38 例假设公司发行票面利率为10、期限为5年、面额为200万元的长期债券。当时的市场利率也为10，发行费用率为3，每年支付一次利息。该公司的所得税率为33。根据这些资料，计算债券成本为：39（2 2）权益资本成本的计算）权益资本成本的计算优先股资本成本计算公式：式中：Kp为优先股成本；D为优先股的年股利；P0为优先股的发行价格或实收股金；f为优先股筹资费用率。40 普通股成本的计算普通股成本的计算。从理论上分析，普通股的成本是普通股在一定风险条件下所要求的最低投资报酬，而且在正常情况下，这种投资报酬率应该表现为零增长或逐年增长。根据这种假定，若为零增长，则可采用优先股资本成本计算公式；若为逐年增长，假设Ks为普通股成本；D为每年固定股利，Di为第i期支付的股利，D1为第1年预期股利；V0用为普通股的发行价格或实收股金；f为普通股筹资费用率；g为预期股利增长率。41 例 某股份有限公司发行普通股，其每股面值为20元，发行价格为每股25元，发行费用率为3%，第1年预期股利每股为1.75元，预计以后每年股利增长率为9%。则普通股的成本为:422 2、综合（加权）资本成本的计算、综合（加权）资本成本的计算综合资本成本是以各类资金来源在资金总额中所占的比重为权数形成的各类资本成本的加权平均资本成本。式中:K为综合资本成本；Wi为第i种资本占全部资本的比重；Ki为第i种资本的成本。比重的确定方法：比重的确定方法：以各类资金账面价值为基础；以各类资金的市场价值为基础；以目标资金结构各类资本比重为基础。43 3 3、边际资本成本的计算、边际资本成本的计算u概念：边际资本成本是企业每新增一个单位资金而增加的资本成本。通常从广义上理解为企业因追加筹资所带来的资本成本。u例题：某公司现有资本200万元，其中长期借款30万元、长期债券50万元、普通股120万元。由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资本。则筹集新资本的成本，可按下列步骤确定。44 第一步、确定目标资本结构。假定该公司财务人员经分析所确定的增加筹资后的目标资本结构，仍保持目前的资本结构，即长期借款占15%，长期债券占25%，普通股占60%。第二步、确定各种资本的成本。该公司财务人员通过对资本市场状况和本公司筹资能力的分析，认为随着公司筹资规模的增大，各种资本的成本也会发生变动。（具体数据如下表）4546 第三步、计算各类资金的成本分界点以及给定目标资本结构下的筹资总额的成本分界点。由上表可知，以一定的资本成本率只能筹到一定限额的资本；超过这一限额多筹资本，就要提高资本成本率，引起原有资本成本率的变化。于是，就把保持在一定资本成本率下可筹集到的资本限额，称为筹资分界点。在分界点范围内筹资，原来的资本成本率不变；否则即使维持现有的资本结构，其资本成本率也会增加。47筹资分界点的计算公式如下：比如，利用上述资料，在以3%的资本成本率取得的长期借款筹资限额为22500元时，其筹资分界点为:48 当公司采用长期借款方式筹集资本时，可筹到资本150000元，其中22500元由长期借款形成，127500元(150000-22500)由长期债券和普通股形成。这样，才不会改变其目标资本结构。按此方法，可计算上述各种筹资范围内的筹资分界点，整理如下表：49券券50第四步、列出相应筹资范围并计算边际资本成本。根据上一步计算出的筹资分界点，可以得出下列7组新的筹资范围:150000元以内；150000-250000元；250000-300000元；300000-400000元；400000-500000元；500000-800000元；800000元以上。对这7组筹资范围分别计算其加权资本成本，就得到了随着筹资额增加而增加的边际资本成本。51 55253财财务务原原理理回封面回封面上上一一页页下下一一页页节目录节目录王锴王锴第四节第四节第四节第四节 杠杆效应杠杆效应杠杆效应杠杆效应一、杠杆原理一、杠杆原理（一）经营杠杆（一）经营杠杆（Operating Leverage)1、概概念念：经经营营杠杠杆杆说说明明企企业业在在生生产产经经营营过过程程中中，由由于于固固定定成成本本的的存存在在，但但销销售售量量发发生生较较小小变变动动时时，企企业业息息前前税税前前利利润润会会产产生生较较大大的的变变动动。它它在在一一定定程程度度上上衡衡量量了了企企业业的经营风险。的经营风险。财财务务原原理理回封面回封面上上一一页页下下一一页页节目录节目录王锴王锴第四节第四节 杠杆效应杠杆效应2 2、经营杠杆的衡量、经营杠杆的衡量 经营杠杆通常用经营杆系数来衡量。经营杠杆通常用经营杆系数来衡量。所所谓谓经经营营杠杠杆杆系系数数，就就是是息息税税前前利利润润变变动动率率相相当当于于销销售变动率的倍数。其计算公式如下：售变动率的倍数。其计算公式如下：式式中中：DolDol为为经经营营杠杠杆杆系系数数；EBITEBIT为为息息税税前前利利润润变变动动额额；EBITEBIT为为变变动动前前息息税税前前利利润润；QQ为为销销售售量量变变动动量量；Q Q为变动前销售量。为变动前销售量。财财务务原原理理回封面回封面上上一一页页下下一一页页节目录节目录王锴王锴第四节第四节 杠杆效应杠杆效应（二）财务杠杆（二）财务杠杆1 1、财务杠杆、财务杠杆（Financial Leverage)财财务务杠杠杆杆是是指指在在企企业业里里因因固固定定资资本本成成本本的的存存在在而而使使每每股股盈盈余余（税税后后利利润润）变变动动幅幅度度大大于于息息税税前前利利润润变变动动幅幅度度的的现现象。象。财财务务杠杠杆杆说说明明企企业业在在筹筹资资过过程程中中，由由于于固固定定性性财财务务费费用用的的存存在在，长长期期债债务务的的应应用用对对每每股股收收益益额额（EPS）变变动动的的影响效应。影响效应。只有资本收益率大于债务资本成本率才会出现有利的财只有资本收益率大于债务资本成本率才会出现有利的财务杠杆。因而企业存在适度举债融资问题（债务增加，资务杠杆。因而企业存在适度举债融资问题（债务增加，资本成本会提高）。本成本会提高）。财财务务原原理理回封面回封面上上一一页页下下一一页页节目录节目录王锴王锴2 2、财务杠杆的衡量、财务杠杆的衡量 财财务务杠杠杆杆通通常常用用财财务务杠杠杆杆系系数数来来衡衡量量。财财务务杠杠杆杆系系数数是是每每股股盈盈余余（税后利润）变动率相当于息税前利润变动率的倍数。（税后利润）变动率相当于息税前利润变动率的倍数。其计算公式如下：其计算公式如下：式式中中，DFLDFL为为财财务务杠杠杆杆系系数数；EPSEPS为为每每股股盈盈余余变变动动额额；EPSEPS为为变变动动前前每每股盈余。为了计算简便，财务杠杆率也可按下列公式计算：股盈余。为了计算简便，财务杠杆率也可按下列公式计算：式式中中，I I为为债债务务利利息息；OLOL为为优优先先股股股股利利；OLOL（1 1T T）为为优优先先股股股股利利利税前额。利税前额。DFL=EBIT/EBITEPS/EPS第四节第四节 杠杆效应杠杆效应财财务务原原理理回封面回封面上上一一页页下下一一页页节目录节目录王锴王锴（三）总杠杆（三）总杠杆（Total Leverage）1、概概念念：固固定定成成本本的的存存在在产产生生经经营营杠杠杠杠作作用用，举举债债经经营营（运运用用固固定定资资本本成成本本筹筹资资方方式式）的的利利息息费费用用的的存存在在产产生生财财务务杠杠杆杆作作用用，若若两两种种杠杠杆杆共共同同作作用用，则则销销售售额额稍稍有有变变动动就就会会使使每每股股收收益益产产生生更更大大的的变变动动，这这两两种种杠杠杆的连锁作用，通常称为总杠杆杆的连锁作用，通常称为总杠杆，也称为复合杠杆。，也称为复合杠杆。第四节第四节 杠杆效应杠杆效应财财务务原原理理回封面回封面上上一一页页下下一一页页节目录节目录王锴王锴2、复合杠杆的计量、复合杠杆的计量总杠杆系数（总杠杆系数（Degree of Total Leverage）：即每股收益变）：即每股收益变动率相当于销售量（额）变动率的倍数。动率相当于销售量（额）变动率的倍数。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险（总风险）越大；复合杠杆系数越小，复合风险（总风险）（总风险）越大；复合杠杆系数越小，复合风险（总风险）越小越小。第四节第四节 杠杆效应杠杆效应