旅游财务管理实务旅游企业投资管理课件.pptx

第一节现金流量 一、现金流量的概念直接投资中的现金流量是指投资项目在其计算期内(有效年限内)，与投资决策有关的现金流入量、流出量的统称，包括现金流入量、现金流出量和现金净流量3个方面。现金流量中的现金既可以是各种货币资金，也可以是项目所需的非货币资金的变现价值，如项目所需的厂房、机器设备等。进行投资方案的分析和评价应以现金流量为依据，而不是以会计利润为依据。因为：(1)采用现金流量可反映货币的时间价值(2)采用现金流量可避免会计核算方法的影响(3)在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要(一)现金流出量现金流出量是指由于实施某项投资而引起旅游企业现金支出的增加量。包括：1直接投资支出2垫支的流动资金3付现成本4支付的各项税款(二)现金流入量是指由于实施某项投资所引起的旅游企业现金流入的增加值。主要包括：1营业现金流入营业现金流入量=利润+折旧=营业收入-(营业成本-折旧)=营业收入-付现成本2净残值收入3回收的流动资金(三)净现金流量净现金流量是指一定时期内现金流入量与现金流出量的差额。这时所说的“一定期间”，可以一年计，也可以整个项目持续年限计。当现金流入量大于现金流出量时，净现金流量为正值；反之净现金流量为负值。在项目建设期内，净现金流量为负值，在经营期内，净现金流量一般为正值。进行资本投资决策时，应考虑不同时期的净现金流量，即计算年净现金流量，其公式为：年净现金流量=年现金流入量-年现金流出量项目全过程的净现金流量的计算公式为：投资期净现金流量=(直接投资支出+垫支的流动资金)经营期净现金流量=营业现金流入量终结点净现金流量=经营期净现金流量+回收的净残值+回收的流动资金二、现金流量的计算为了正确评价投资项目的优劣，必须正确计算现金流量。(1)估计投资方案每年能产生的现金净流量。(2)在确定投资方案相关现金流量时遵循“增量现金流量”原则。所谓“增量现金流量”，是指接受或拒绝某一个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。(3)为了正确计算投资方案的增量现金流量，应注意以下几个方面：项目实施后对企业现金流量的影响。沉没成本不是相关现金流量。必须考虑机会成本。注意营运资金变动的影响。融资费用和利息支付不作现金流出。表表7-1 7-1 项目现金流量表项目现金流量表 年份0123456初始投资额垫支流动资金经营净现金流量残值净现金流量-200-200-30-3056.156.156.156.156.156.156.156.13056.120106.1项目现金流量图如图项目现金流量图如图7-17-1所示：所示：图7-1第二节 投资决策评价指标 投资决策方法是指通过对投资方案的经济效益进行评价和分析，从而决定是否选用该投资方案，或者对多个方案的经济效益进行比较和分析，从而选出方案的方法。目前，旅游企业常用的投资决策评价指标有非贴现现金流量指标和贴现现金流量指标2大类。一、非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标，又叫静态指标，计算时不考虑货币的时间价值，认为不同时期的现金流量的价值是相同的，可以直接相加和比较，即现在发生的投资支出和垫付的资金，可以直接用以后若干年的收益来进行补偿，若取得的收益大于支出，则认为是有利的；反之，则认为是不利的。非贴现现金流量指标的最大优点是计算简单，但是欠科学性。常用的非贴现现金流量指标包括投资回收期和会计收益率法。(一)投资回收期1投资回收期的模式投资回收期是指投资项目的现金流量累计到与投资额相等时所需要的时间，通常所说的投资回收期是在不考虑资金时间价值的情况下计算出来的收回投资额所需的时间，也就是只需按时间顺序对各项的期望现金流量进行简单累计，当累计额等于原始投资时，其时间就是回收期。原始投资一次性支出，每年净现金流量相等每年净现金流量不等，或原始投资是分几年投入的，需要逐年计算，直到各年年末累计的现金净流量达到投资额的那一年为止。2投资回收期的分析投资回收期法是以投资回收的时间长短作为评价和分析项目可行性标准的一种方法。一般而言，投资者总是希望能尽快地收回投资，即投资回收期越短越好。运用回收期法进行决策时，如果投资方案的回收期短于期望回收期，则可以接受该投资方案；如果投资方案的回收期长于期望回收期，则不能接受该投资方案。3投资回收期的应用采用投资回收期法进行投资决策时，首先要确定一个旅游企业能够接受的期望投资回收期，然后将投资方案的投资回收期与期望投资回收期比较。4对投资回收期的评价投资回收期指标是旅游企业进行投资方案评价时常用的指标。它的优点是：(1)计算简单，使用方便，同时成本较低；(2)可以从一定程度上反映旅游企业投资方案的能力，对于一些资金较为紧缺的旅游企业，资金回收是旅游企业首先必须考虑的因素；(3)可以从一定程度上反映旅游企业投资方案的风险。投资回收期法具有明显的缺点，主要是以下两方面：(1)投资回收期法不考虑投资回收以后的现金流量，只能反映投资回收的速度，不能反映投资在整个寿命期内的盈利能力；(2)投资回收期法不考虑资金的时间价值，即不考虑投资现金流量发生的时间性。(二)会计收益率1会计收益率的模式会计收益率法是通过比较投资收益的大小评价方案的方法。是用平均每年所获得的净收益与投资额之比来反映投资的获利能力的指标，一般用ARR来表示。其特点是直接采用会计报表中的资料分析来评价投资方案，由于采用的投资额不同，其计算方法也有2种：(1)以投资总额为基础计算会计收益率该指标反映原始投资总额在整个寿命期内平均年获利能力。(2)以平均投资总额为基础计算会计收益率ARRARR=ARRARR=2会计收益率法的分析会计收益率法的评价原则是，一项投资方案的会计收益率越高越好。在投资方案评价时，首先要确定旅游企业期望的收益率，作为衡量的标准。在单个方案的可行性分析时，当投资方案的会计收益率大于或等于旅游企业期望的收益率时，接受该投资方案；当投资方案的会计收益率小于旅游企业期望的收益率时，拒绝该投资方案。在多个投资方案比较选择时，以满足期望收益率要求的方案中收益率最高的方案为最优方案。3会计收益率的应用 以投资总额为基础计算会计收益率。以平均投资总额为基础计算会计收益率。以投资总额计算的会计收益率是假设在投资项目整个寿命期内占用全部投资额，实际上由于投资形成的固定资产逐年摊销，随着时间的推移，其占用的投资额逐渐减少，所以用平均投资额来计算会计收益率比较合理。4对会计收益率的评价会计收益率指标的优点是：(1)计算简单，资料来源方便；(2)考虑了项目寿命期内的全部收益，能在一定程度上反映投资所产生的盈利水平，比投资回收期指标客观、全面。会计收益率指标的也有明显的缺点：(1)会计收益率仍然没有考虑货币的时间价值，将几年的收益简单地平均，忽略了不同时间收益的差异，容易导致决策的失误；(2)会计收益率指标只考虑投资收益，没有考虑投资的回收，计算时只是每年的净收益，不包括折旧费，从而没有体现投资的回收情况；(3)目标收益率的选择有很大的主观性，没有客观的选择标准。二、贴现现金流量指标贴现现金流量指标，又叫动态指标，计算时要根据货币时间价值的要求，将投资方案的现金流量按某一基础折算成同一时期的量，再对投资支出和各年现金流量的大小进行比较，以确定方案的可行性。由于贴现现金流量指标考虑了货币时间价值这一因素，与非贴现现金流量指标相比较，更为精确、客观，能较好地反映投资方案的优劣，但是其计算较为复杂。常用的贴现现金流量指标包括净现值、现值指数与内含报酬率。(一)净现值1净现值的模式净现值是指投资项目的未来净现金流入量总现值与现金流出量总现值的差额，一般用NPV表示。该指标是评价投资项目是否可行的重要指标。由于投资项目的支出和收入发生在不同的时间，这就需要考虑到货币的时间价值，用一定的折现率(贴现率)将它们都折算成同一时点上的数值，即现值，这样才能准确地将支出与收入进行分析对比，从而对投资效果进行准确的测算。净现值计算公式为：式中：CI现金流入；CO现金流出；(CI-CO)t第t年的净现金流量；i折现率。净现值的计算步骤为：(1)确定投资项目各年的净现金流量；(2)选择适当的折现率(一般为资金市场中长期贷款利率)，通过查表确定投资项目各年的贴现系数；(3)将各年的净现金流量乘以相应的贴现系数求出其现值；(4)将各年的净现金流量现值加以汇总，便可得出投资项目的净现值。2净现值的分析计算出来的净现值无非有以下3种结果：(1)NPV=0，说明该投资方案的盈利率正好等于折现率，从财务上说是“合格”项目，但它是一个边缘项目。(2)NPV0，说明该投资方案的盈利率大于折现率，从财务上说是“合格”项目，可以接受此方案。(3)NPV0，说明该投资方案盈利率达不到折现率水平，从财务上说是“不合格”项目，此方案应被舍弃。由此可见，运用净现值法进行投资项目财务评价时，主要是看净现值的大小。净现值越大，说明收入与支出的差额越大，经济效益越好。如果有若干个方案可供选择，那么应该选择净现值最大的方案。从数量上增加现金的流入量或是从时间上提前实现现金的流入都可以增大净现值。3净现值的应用4对净现值指标的评价净现值指标的优点在于：(1)它考虑了货币的时间价值，增强了投资经济性的评价；(2)考虑了项目计算期的全部净现金流量，能够反映出投资项目可获得的收益额；(3)考虑了投资风险性，折现率的大小与风险大小有关，风险越大，折现率就越高。其缺点在于：(1)不能反映投资利润率的高低，特别是在投资额不等的几个方案进行比较时，仅看净现值绝对数是很难做出正确评价的，因此必须结合其他方法综合运用。(2)净现金流量的测算和折现率的确定比较困难，而其正确性对计算净现值有重要影响。1现值指数的模式净现值只是一个项目净利润绝对值的一个标志，很可能出现这样的情况：即净现值大的项目投资支出也大。为此，在进行比较选择方案时，我们可以借助于净现值比率这一指标来进行分析。现值指数，也称为盈利能力指数或获利指数，一般用PI来表示。是指投资收益现值与初始投资额之比。其计算公式为：式中：CFt每期净现金流量；NPV净现值；CO0基期投资额。2现值指数的分析现值指数的评价标准如下：投资项目的现值指数大于或等于1，说明该投资项目是可行的，应该接受该项目；投资项目的现值指数小于1说明该投资项目是不可行的，应拒绝该项目。3现值指数的应用4对现值指数的评价现值指数和净现值的本质是相同的，只不过它是用相对数反映企业的投资效益，而净现值是用绝对数反映的。它的优缺点也与净现值相类似。(三)内含报酬率1内含报酬率的模式内含报酬率，又称内部收益率，就是使投资项目各年净现金流量现值之和等于零的折现率，即反映投资方案预期可达到的报酬率，一般用IRR表示。用公式表示则为：内含报酬率公式和净现值公式实际上是一样的。但是，使用净现值公式时，折现率是已知的，要求出净现值；而使用内含报酬率公式时，是令净现值为零，要求出使净现值等于零的折现率(即内含报酬率)。当各年的现金流入量不相等时，计算内含报酬率可以用试算法，计算过程如下：(1)先估算一个折现率，将净现值计算出来；(2)如果该净现值为正值，说明该方案可达到的内含报酬率比估计的折现率要大，因此要提高折现率，可以重估一个较高的折现率进行计算；(3)如果净现值为负值，说明该方案可达到的内含报酬率比估计的折现率要低，因此要降低折现率，可再估计一个较小的折现率重新计算。(4)这样不断地试算，就可以找出令净现值一个为正值、一个为负值的两个相邻的折现率，然后用插值法计算出一个确切的收益率值。其公式为：各年的现金流入量不等时必须用上述试算法计算收益率。如果各年的现金流入量相等，则计算收益率就更简单了，因为这时可以把各年的现金流入量看作与年金相仿。用年金现值公式求出现值系数，反查年金现值系数表即可求出内含报酬率。其计算公式为：年金的现值=年金年金现值系数年金现值系数=年金现值/年金 =原始投资额/每年现金流入量2内含报酬率的分析将计算出来的内含报酬率与旅游企业的资金成本率进行比较，如果内含报酬率高于资金成本率，说明该方案的所得在抵补其资金成本以后还有一定的现金盈余，此方案可以接受；反之，如果内含报酬率低于资金成本率，此方案应被否决；如果几个相斥的方案其内含报酬率都高于资金成本率，则要选收益率最高的投资方案。3内含报酬率的应用4对内含报酬率的评价内含报酬率法与净现值法一样，都考虑了货币的时间价值，所不同的是内含报酬率能对不同投资规模的项目进行比较，并且能提供收益率大小的信息。缺点是其假设前提与实际不符，即假设每期投入的净现金流量都按内含报酬率再投资。所以比较而言，净现值法运用得更为广泛些。第三节 投资决策评价指标的应用 一、单一投资方案的可行性评价单一投资方案指接受或拒绝该项目时并不会影响其他项目的投资方案，或者说对某项目做出接受或拒绝的投资决策都不会影响其他项目的投资决策分析。例如，某酒店在对其管理部门进行办公自动化建设的同时，也计划对客房进行全面装修，在不考虑资本限制因素时，这两个项目只要能达到要求的最低投资回报标准就是可以接受的。这样的两个项目便是单一投资项目。在用净现值法和内含报酬率法分析和评价单一、独立的常规方案时，两者得出的结论必然相同。如果投资方案满足以下条件，则净现值法与内含报酬率法的评价会得出一致的 结论。(1)分析和评价的投资方案是单一的，评价结果只有两种可能：或者接受；或者 拒绝。(2)分析和评价的投资方案是独立的，即方案是否实施不能对其他投资方案带来 影响。(3)分析和评价的投资方案是常规方案，而不能是非常规方案，对于非常规方案，采用内含报酬率法会产生多个内含报酬率，不能正确评价投资方案。只要投资方案的净现值在必要投资报酬率下大于零，其内含报酬率一定大于必要投资报酬率，因为这里要使净现值等于零，必须用大于必要投资报酬率的折现率来计算 才行。二、多个互斥方案的比较与优选所谓互斥的投资方案是指两个以上相互排斥的待选方案中只能选择其中之一的投资方案。如有两个互斥的投资方案，我们可以同时拒绝这两个方案，但不能同时接受这两个方案，如果选择了其中一个方案必须放弃另一个方案。例如，一酒店对空调设备进行改造还是进行重置的决策便涉及到两个互斥项目，即改造项目和重置项目，两者选其一。对于互斥方案的评价，净现值法与内含报酬率法可能会产生不同的结论。【例例例例 7.87.8】某旅游公司有甲、乙两个互斥投资项目，各项目某旅游公司有甲、乙两个互斥投资项目，各项目的有关资料如表的有关资料如表7-8 7-8 所示。所示。表表7-87-8甲、乙项目净现金流量甲、乙项目净现金流量 年 份甲项目净现金流量乙项目净现金流量0123-10000700030002000-10000100040008000若旅游公司要求的必要投资报酬率为5%，分别计算两个方案的净现值和内含报 酬率：NPV甲=1115.4 IRR甲=12.49%NPV乙=1490.8RR乙=11%根据以上计算可以看到，如果用净现值法评价则乙项目优于甲项目，用内含报酬率评价则甲项目优于乙项目，两者产生了矛盾。为了进一步分析期间的关系，可以分别计算在不同必要投资报酬率下净现值的变化，结果如表7-9所示。投资报酬率/%甲项目的净现值乙项目的净现值0510152000.01115.4345.5-329.53000.01490.8225.1-846.0表7-9甲、乙项目净现值表 即NPV甲=NPV乙时：在该点的净现值：NPV甲=NPV乙=538通过2个项目的净现值图，可更直观观察它们之间的关系，如图7-2所示。图7-2甲、乙项目的净现值图从图7-2中可以看到，两个项目的净现值线相交于i=8.685%处，如果企业要求的必要投资报酬率大于8.685%，不管采用净现值法还是内含报酬率法，均会选择甲项目而放弃乙项目；如果企业要求的必要投资报酬率小于8.685%，则净现值法认为乙项目优于甲项目，而内内含报酬率法认为甲项目优于乙项目。从图中可以看出，产生这个分歧的原因是乙项目净现值线的斜率大于甲项目。一般而言，投资项目后期净现金流量越大，其净现值受折现率变动的影响也越大，尽管在折现率较低时乙项目的净现值大于甲项目，但随着折现率的提高，乙项目净现值的下降幅度快于甲项目，在折现率为8.685%时，两者已相等，折现率超过8.685%时，乙项目的净现值反而低于甲项目。图7-2中两条净现值的交点是用净现值法评价和分析投资项目的转折点，经过这一点，净现值法评价的就会发生变动，图7-2中超过该点，用净现值法评价时，从选择乙项目转为选择甲项目。从以上的分析可知，当企业要求的必要投资报酬率低于该交点时，用净从以上的分析可知，当企业要求的必要投资报酬率低于该交点时，用净现值法和内含报酬率法会产生矛盾，那么究竟哪一种方法是正确的？仍现值法和内含报酬率法会产生矛盾，那么究竟哪一种方法是正确的？仍可对上例甲、乙两个项目可对上例甲、乙两个项目 分析。分析。假设该公司的必要投资报酬率为假设该公司的必要投资报酬率为5%5%，可以对乙项目进行修正。将乙项目，可以对乙项目进行修正。将乙项目第第3 3年年8 0008 000元中的元中的60006000元以及第元以及第2 2年年40004000元中的元中的10001000元均按元均按5%5%的折现的折现率折合为第率折合为第1 1年的价值，结果如表年的价值，结果如表7-107-10所示。所示。年份甲项目净现金流量乙项目净现金流量修正后乙项目现金流量0123-10000700030002000-10000100040008000-10000749430002000表7-10修正后乙方案现金流量表 对比甲项目和修正以后的乙项目的各年净现金流量可以看到，除了第一年以外其他各年的净现金流量相等，第1年乙项目的净现金流量比甲项目多494元，如果按内含报酬率法选择甲项目，企业相当于在第1年少获利净现金流量494元，所以用净现值法的评价结果是正确的。净现值法与内含报酬率法的矛盾，其根本原因是两者对再投资的假设不同。前面已经分析，内含报酬率法是假设投资的净现金流量在下一期能以内含的报酬率进行再投资，而净现值法，假设投资的净现金流量在下一期能以企业要求的必要投资报酬率进行再投资。表7-9中，若乙项目第3年和第2年的净现金流量以11%的折现率折合成第1年，则第1年的净现金流量合计为67797000，应选择甲项目。对于一般企业而言，获取的现金流量较有可能按照企业要求的必要投资报酬率进行再投资，所以净现值法的再投资假设比内含报酬率合理。在非常规方案的评价时，由于内含报酬率法可能产生多个内含报酬率，无法合理判断投资方案的优劣，而净现值法则不受影响，所以内含报酬率法明显不如净现值法。