《货银讲义宋玮》PPT课件.ppt

研究生班讲义研究生班讲义 货币银行学货币银行学 （金融学）（金融学）宋宋 玮 中国人民大学中国人民大学 2010 2010年年1111月月1货币银行学的历史演变货币银行学的历史演变 n人类经济发展的历史是不断信用化和虚人类经济发展的历史是不断信用化和虚拟化的过程拟化的过程。n金融在经济中的地位决定了金融学在经金融在经济中的地位决定了金融学在经济学中的地位。济学中的地位。n1919世纪末和世纪末和2020世纪初，世界范围内金融世纪初，世界范围内金融实践的广泛发展，为金融理论从经济理实践的广泛发展，为金融理论从经济理论中独立出来创造了条件。论中独立出来创造了条件。2货币银行学：从传统走向现代货币银行学：从传统走向现代n传统传统金融理金融理论论n凯恩斯开创了突出货币经济特征的宏观经济学。凯恩斯开创了突出货币经济特征的宏观经济学。n随着随着商商业银业银行在行在货币货币活活动动中的作用中的作用显显著增著增强强，货币货币学演学演变变成成为货币银为货币银行学行学。n现现代金融理代金融理论论 n马马科科维维茨茨（19521952）提出的投提出的投资组资组合理合理论为论为起点起点，促促成了以金融市成了以金融市场为场为研究研究对对象的微象的微观观金融理金融理论论的的诞诞生生。n公司公司财务财务和投和投资资学构成其核心理学构成其核心理论论基基础础。3本课程主要内容n货币及其与经济的关系n金融市场体系n金融中介体系n金融中介与金融市场的关系n货币理论n货币政策4教师简介教师简介 n宋玮宋玮n中国人民大学财金学院副教授中国人民大学财金学院副教授n19992001年年中中国国人人民民大大学学与与德德国国法法兰兰克克福福大大学学联联合培养经济学博士合培养经济学博士n20062007年年美美国国加加利利福福尼尼亚亚大大学学伯伯克克利利分分校校哈哈斯斯商学院福布赖特高级访问学者商学院福布赖特高级访问学者n研究方向：金融理论与政策、现代银行管理研究方向：金融理论与政策、现代银行管理nE-Mail：nTel：5第一讲第一讲 货币及其与经济的关系货币及其与经济的关系要点提示：要点提示：n货币本质货币本质n货币与经济关系货币与经济关系n货币的价格及其决定货币的价格及其决定n国际货币体系国际货币体系 6货币形态的演进货币形态的演进n货币形态随着商品生产与流通的发展不货币形态随着商品生产与流通的发展不断向前演进：断向前演进：实物货币实物货币 代用货币代用货币 信用货币信用货币 电子货币电子货币n现代货币形态既是过去形式的延续，又现代货币形态既是过去形式的延续，又在不断创新在不断创新n发展的动因在于交易费用的节约发展的动因在于交易费用的节约n货币形态的变化并没有改变其本质与职能货币形态的变化并没有改变其本质与职能7关于货币定义的争论关于货币定义的争论n从交易媒介角度定义货币：从交易媒介角度定义货币：只有那些作为商品交换媒介的替代物才是货只有那些作为商品交换媒介的替代物才是货币，货币的范围包括通货和商业银行的活期存币，货币的范围包括通货和商业银行的活期存款即款即M1。n从价值储藏角度定义货币：从价值储藏角度定义货币：金融创新的发展丰富了货币的内涵，一些经金融创新的发展丰富了货币的内涵，一些经济学家开始倡导价值储藏的货币本质观，以此济学家开始倡导价值储藏的货币本质观，以此为基础货币的定义由狭义逐步转向了广义，货为基础货币的定义由狭义逐步转向了广义，货币的范围也越来越宽泛。弗里德曼为代表的经币的范围也越来越宽泛。弗里德曼为代表的经济学家认为：货币就是购买力的暂栖处。济学家认为：货币就是购买力的暂栖处。8如何看待货币定义之争如何看待货币定义之争nM1是货币的基本定义：是货币的基本定义：n货币的本质属性和最基本的功能是交换手段，而不货币的本质属性和最基本的功能是交换手段，而不是价值储藏。是价值储藏。n货币的定义不论如何扩大，货币的定义不论如何扩大，M1始终是所有货币定始终是所有货币定义的共同部分。义的共同部分。n从传统的狭义定义转向广泛的货币定义其理论从传统的狭义定义转向广泛的货币定义其理论基础是强调货币价值储藏观基础是强调货币价值储藏观.9金融创新趋势之下的货币定义金融创新趋势之下的货币定义n金融创新之下金融工具不断出现，使得货币外延的界金融创新之下金融工具不断出现，使得货币外延的界定更加困难，货币的金融资产化和金融资产的货币化定更加困难，货币的金融资产化和金融资产的货币化已经大大模糊了货币与金融资产的界限，许多账户兼已经大大模糊了货币与金融资产的界限，许多账户兼有交易与投资功能，货币与其他金融工具之间的差异有交易与投资功能，货币与其他金融工具之间的差异性越来越小。性越来越小。n金融创新增加了交换手段，创造了新的货币资产，也金融创新增加了交换手段，创造了新的货币资产，也使货币当局对货币的控制能力大大削弱。使货币当局对货币的控制能力大大削弱。n货币当局的可能选择是从控制货币走向控制流动性，货币当局的可能选择是从控制货币走向控制流动性，各国对与货币供给层次划分的口径也在不断变化。各国对与货币供给层次划分的口径也在不断变化。n电子货币的发展给中央银行的货币控制提出了难题。电子货币的发展给中央银行的货币控制提出了难题。10货币供给层次划分的目的货币供给层次划分的目的 世界各国的货币当局都必须通世界各国的货币当局都必须通过对货币的控制实现对整个经济过对货币的控制实现对整个经济进程的干预和调节，这就需要对进程的干预和调节，这就需要对货币供应量进行比较精确的计量。货币供应量进行比较精确的计量。11货币供供给划分的依据划分的依据n货币供给层次划分的依据：金融资产的货币供给层次划分的依据：金融资产的流动性。流动性。n流动性的大小取决于：流动性的大小取决于：n资产变现的难易程度；资产变现的难易程度；n变现时发生的交易成本大小；变现时发生的交易成本大小；n该资产价格的稳定性。该资产价格的稳定性。12 IMFIMF组织推荐的货币供给层次划分组织推荐的货币供给层次划分国际货币基金组织采用三个口径：国际货币基金组织采用三个口径：n通货（通货（currencycurrency）：流通中的现金）：流通中的现金n货货币币（moneymoney）：存存款款货货币币银银行行以以外外的的通通货货加加私私人人部门的活期存款之和，相当于各国通常采用的部门的活期存款之和，相当于各国通常采用的M M1 1。n准准货货币币（quasi quasi moneymoney）：定定期期存存款款、储储蓄蓄存存款款与与外外币币存存款款之之和和，即即包包括括除除M M1 1之之外外可可以以称称之之为为货货币币的的各种形态。各种形态。（准货币加货币，相当于各国通常采用的（准货币加货币，相当于各国通常采用的M M2 2。）。）13美国的货币供应层次划分美国的货币供应层次划分 美美国国的的货货币币供供应应量量分分为为：M1M1、M2M2、M3M3三三个个层层次次以以及大口径流动性资产及大口径流动性资产L L。nM M1 1=流通中现金流通中现金+旅行支票旅行支票+活期存款活期存款+其他支票存款；其他支票存款；nM M2 2=M=M1 1+小小面面额额定定期期存存款款+储储蓄蓄存存款款和和货货币币市市场场存存款款账账户户+货货币币市市场场互互助助基基金金居居民民份份额额(MMDAs)+(MMDAs)+隔隔日日回回购协定购协定+隔日欧洲美元；隔日欧洲美元；nM M3 3=M=M2 2+大大面面额额定定期期存存款款+货货币币市市场场互互助助基基金金机机构构份份额（额（MMMFsMMMFs）+定期回购协定定期回购协定+定期欧洲美元；定期欧洲美元；nL=M3+短期财政部证券短期财政部证券+商业票据商业票据+储蓄债券储蓄债券+银行承兑票据。银行承兑票据。14欧洲中央银行的货币供给层次划分欧洲中央银行的货币供给层次划分 欧欧洲洲中中央央银银行行的的货货币币供供给给层层次次由由三三个个层层次次组组成成：狭狭义义货货币币M M1 1、中中间间货货币币M M2 2和和广广义义货货币币M M3 3，其其中中M M3 3是欧洲中央银行重点监测的指标。是欧洲中央银行重点监测的指标。nM M1 1：现现金金和和具具有有即即时时支支付付能能力力的的存存款款，如如隔隔夜夜存存款款，是是欧欧洲洲中中央央银银行行货货币币统统计计中中流流动动性性最最强强的的货货币币，处处于货币体系的最底层。于货币体系的最底层。nM M2 2：在在M1M1的的基基础础上上增增加加了了期期限限为为2 2年年以以下下的的定定期期存存款。款。nM M3 3：在在M2M2基基础础上上增增加加了了回回购购协协议议、货货币币市市场场基基金金（MMFMMF）和货币市场票据，期限为两年以内的债券。）和货币市场票据，期限为两年以内的债券。（期期限限超超过过两两年年的的定定期期存存款款在在广广义义货货币币M M3 3之之外外统统计计并并公布，作为一个参考指标。）公布，作为一个参考指标。）15我国的货币供给层次我国的货币供给层次 1994年年第第三三季季度度开开始始正正式式按按季季公公布布货货币币供供应应量量的的统统计计监监测测指指标标。现现阶阶段段我我国国货货币币供供应应量量划划分为如下三个层次：分为如下三个层次：nM0流通中现金流通中现金nM1M0活期存款活期存款nM2M1定定期期存存款款储储蓄蓄存存款款其其他他存存款款证证券券公司客户保证金公司客户保证金其其中中，M1，我我们们称称为为狭狭义义货货币币量量，M2，称称广广义义货币量，货币量，M2M1是准货币。是准货币。162010年年3季度货币政策执行报告季度货币政策执行报告n2010年年9月末，广义货币供应量月末，广义货币供应量M2余额为余额为69.6万亿元；万亿元；n狭义货币供应量狭义货币供应量M1余额余额24.4万亿元万亿元n流通中现金流通中现金M0M0余额余额4.24.2万亿元，万亿元，n基础货币余额基础货币余额16.1万亿元万亿元n货币乘数（广义货币供应量货币乘数（广义货币供应量/基础货币）为基础货币）为4.32n居民户人民币存款余额居民户人民币存款余额30.4万亿元万亿元；n国家外汇储备国家外汇储备2.65万万亿美元亿美元 17货币与经济之间的关系货币与经济之间的关系n20世纪世纪30年代以前：争论的焦点是货币对与年代以前：争论的焦点是货币对与经济有没有实质性的影响。经济有没有实质性的影响。n萨伊、瓦尔拉斯等人认为：货币在经济中不萨伊、瓦尔拉斯等人认为：货币在经济中不过是覆盖于实物经济的一层面纱。过是覆盖于实物经济的一层面纱。n货币数量论以货币数量论以“货币中性货币中性”作为其基本命题。作为其基本命题。n威克塞尔提出累积过程理论，使得经济学家威克塞尔提出累积过程理论，使得经济学家重新认识货币在经济中的作用。重新认识货币在经济中的作用。18货币与经济之间的关系货币与经济之间的关系n20世纪世纪30年代之后：争论的焦点是货币究竟年代之后：争论的焦点是货币究竟应该在经济中起什么作用。应该在经济中起什么作用。n凯恩斯等：应该充分发挥货币对经济的积极凯恩斯等：应该充分发挥货币对经济的积极作用，通过政府货币政策调节经济运行。作用，通过政府货币政策调节经济运行。n弗里德曼等：货币最重要，只有正确合理的弗里德曼等：货币最重要，只有正确合理的货币政策才能保持经济的稳定与发展。货币政策才能保持经济的稳定与发展。n哈耶克等：应该消除货币对经济的影响，无哈耶克等：应该消除货币对经济的影响，无论是有利的还是不利的，保持货币中性，让论是有利的还是不利的，保持货币中性，让市场机制不受货币因素的干扰下发挥作用。市场机制不受货币因素的干扰下发挥作用。19货币的四种价格的四种价格n货币的票面价格：名义存量货币的票面价格：名义存量n货币对商品和劳务的购买力指数：实际货币对商品和劳务的购买力指数：实际存量存量n利率：使用资金的价格利率：使用资金的价格n汇率：货币对另一种货币的交换比率汇率：货币对另一种货币的交换比率20利息来自于货币的时间价值利息来自于货币的时间价值n关于利息是否应该存在的争论关于利息是否应该存在的争论n货币的时间价值（货币的时间价值（time value of money）n投资收益投资收益n货币贬值的风险货币贬值的风险n未来预期收入的不确定性未来预期收入的不确定性21国际货币体系国际货币体系 指指国国际际间间的的货货币币安安排排，也也就就是是由由国国际际间间资资本本流流动动及及货货币币往往来来而而引引起起的的货货币币兑兑换换关关系系，以以及及相相应应的的国国际际规则或惯例组成的有机整体。规则或惯例组成的有机整体。22国际货币体系的演变国际货币体系的演变 n国际金本位体系国际金本位体系 n布雷顿森林体系布雷顿森林体系n牙买加体系牙买加体系 n国际货币体系发展的新趋势国际货币体系发展的新趋势 n区域货币一体化区域货币一体化 ：欧元：欧元n货币替代货币替代23第二讲第二讲 金融市场金融市场要点提示要点提示:n金融市场的功能金融市场的功能n金融市场的结构金融市场的结构n现代投资管理理论现代投资管理理论n资本结构理论资本结构理论24金融市场的功能金融市场的功能n引导货币资金从资金盈余者流向资金赤字者，引导货币资金从资金盈余者流向资金赤字者，通过资金的调剂，实现资源配置。通过资金的调剂，实现资源配置。n 实现风险的分散与转移实现风险的分散与转移n具有发现价格的功能，确定金融资产的定价。具有发现价格的功能，确定金融资产的定价。n提供流动性提供流动性n降低交易成本降低交易成本25金融市场的结构货币市场资本市场中长期借贷市场证券市场 股票市场 长期债券市场 国债市场企业债券市场同业拆借市场短期国债市场（银行间债券市场）银行间债券回购市场商业票据市场大额可转让定期存单市场银行间外汇市场26货币市场n短期融资市场,融资期限在一年以内。n功能:w利率风向标w流动性管理w风险管理w货币政策实施27资本市场资本市场n长期融资市场，融资期限在一年以上。长期融资市场，融资期限在一年以上。n功能：功能：n积聚和再配置资金n风险管理n信息处理n公司治理28衍生工具市场衍生工具市场n衍生工具市场发展的原因衍生工具市场发展的原因n利率与汇率的浮动利率与汇率的浮动n通货膨涨的风险通货膨涨的风险n各国逐渐放松金融管制各国逐渐放松金融管制n主要子市场：主要子市场：n期货期货n期权期权n功能：套期保值与价格发现功能：套期保值与价格发现29金融市场两类参与主体n投资者：投资管理理论n融资者：资本结构理论30现代投资管理的三大理论基石现代投资管理的三大理论基石w有效市场假设理论有效市场假设理论w马克维茨现代组合理论马克维茨现代组合理论w资本资产定价模型资本资产定价模型31有效市场假说（有效市场假说（Effective Market Hypothesis）n金融市场实现其功能的两个前提：金融市场实现其功能的两个前提：n完整的信息：历史数据、公开信息、内部信息完整的信息：历史数据、公开信息、内部信息n完全由市场供求决定的价格完全由市场供求决定的价格n市场效率的定义：市场效率的定义：是指市场根据新信息迅速调是指市场根据新信息迅速调整证券价格的能力。整证券价格的能力。nEMH的提出：的提出：Fama,E.,“Efficient Capital Markets:A Review of theory and Empirical Work,”The Journal of Finance,1970,pp.383417 32EMH的主要观点的主要观点 有有效效资资本本市市场场假假说说理理论论认认为为，如如果果金金融融市市场场能能够够迅迅速速传传递递大大量量准准确确的的信信息息，投投资资者者就就可可以以准准确确地地做做出出判判断断，采采取取行行动动，使使得得证证券券的的价价格格迅迅速速回回到到正正确确的的位位置置。而而如如果果金金融融市市场场传传递递市市场场信信息息的的速速度度慢慢，信信息息也也不不够够准准确确，那那么么投投资资者者就就难难以以做做出出正正确确的的判判断断，证证券券价价格格也也会会长长期处于一个不适当的位置。期处于一个不适当的位置。33EMH对市场有效性的划分对市场有效性的划分 按按照照市市场场对对于于理理性性市市场场的的两两个个条条件件满满足足程程度度的不同可将市场分为：的不同可将市场分为：n弱弱式式有有效效市市场场：资产价格能够对历史数据充分反映n半半强强式式有有效效市市场场：资产价格能充分反映所有可以获得的公开信息（如企业财务报告、政府宏观经济政策等，包括历史数据）n强强式式有有效效市市场场：资产价格能购充分反映所有公开的和内部的、历史性的和新的信息。34有效市场假设的意义有效市场假设的意义 它阐明了竞争是如何推动资产均衡价值的形成问题。这一概念及由其引申出的结论是许多理论性和实验性研究的基础。35资产组合理论资产组合理论 马马克克维维茨茨资产组合理论用数量化的方法衡量投资的预期收益水平和风险，通过建立均值方差模型来阐述如何全盘考虑风险和收益这两个目标，从而使得投资者可以在风险和收益之间做出权衡取舍。36模型建立模型建立n期望收益率：期望收益率：未来收益率的各种可能结未来收益率的各种可能结果，乘以它们相对出现的概率，然后相果，乘以它们相对出现的概率，然后相加。加。nri是投资的未来第是投资的未来第i种可能的收益率；种可能的收益率；npi是第是第i种收益率出现的概率种收益率出现的概率 37模型建立模型建立n风风险险：收收益益率率与与期期望望收收益益率率的的偏偏离离度度，其计算公式是：其计算公式是：38资产组合的收益与风险资产组合的收益与风险n资产组合的收益率：相当于组合中各类资产组合的收益率：相当于组合中各类资产期望收益率的加权平均。资产期望收益率的加权平均。n资产组合风险资产组合风险：39风险分散原理风险分散原理 n只要组成资产组合的各种资产之间不是只要组成资产组合的各种资产之间不是完全正相关，那么组合的总体方差就会完全正相关，那么组合的总体方差就会改善改善。n随随着着资资产产数数量量的的增增加加，资资产产组组合合分分散散程程度度的的增增加加，资资产产组组合合的的风风险险将将会会不不断断趋趋于下降。于下降。40 在给定相同方差水平的那些组合中，投资者会选择期在给定相同方差水平的那些组合中，投资者会选择期望收益率最高的组合；在给定相同期望收益率水平的望收益率最高的组合；在给定相同期望收益率水平的组合中，投资者会选择方差最小的组合。这些选择会组合中，投资者会选择方差最小的组合。这些选择会导致产生一个有效边界。导致产生一个有效边界。有效资产组合 资产组合的有效边界ACBD41最优资产组合的选择最优资产组合的选择 所所谓谓的的最最优优资资产产组组合合事事实实上上就就是是无无差差异异曲曲线线族族与与有效边界相切的切点所对应的组合。有效边界相切的切点所对应的组合。最优资产组合AB42资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPMCAPM）n该模型最早是由威廉该模型最早是由威廉夏普、林特纳和莫辛在夏普、林特纳和莫辛在马科维茨资产组合理论的基础上分别独立提出马科维茨资产组合理论的基础上分别独立提出的。的。n假设：假设：n投投资资者者是是风风险险回回避避者者，并并以以期期望望收收益益率率和和风风险险（用用方方差差和和标标准准差差衡衡量量）为为基基础础选选择择投投资资组组合合；而而且且投投资者的行为遵循最优化原则。资者的行为遵循最优化原则。n所有投资者的投资仅为单一投资期，投资者对投资所有投资者的投资仅为单一投资期，投资者对投资回报率的均值、方差以及协方差具有相同的预期，回报率的均值、方差以及协方差具有相同的预期，因此他们以最优的方式按同样的相对比例持有风险因此他们以最优的方式按同样的相对比例持有风险资产。资产。43资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPMCAPM）n如果要使资本市场达到均衡状态时，投如果要使资本市场达到均衡状态时，投资者持有风险资产的最优相对比例就应资者持有风险资产的最优相对比例就应该是风险资产的市场价格比例。该是风险资产的市场价格比例。n按市场价格的同比例持有所有资产的投按市场价格的同比例持有所有资产的投资组合，称为市场投资组合。资组合，称为市场投资组合。n在资本资产定价模型中，任何投资者所在资本资产定价模型中，任何投资者所持风险资产的相对比例等于市场投资组持风险资产的相对比例等于市场投资组合的比例。合的比例。44资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPMCAPM）n资资本本资资产产定定价价模模型型引引入入系系数数来来表表示示单单个个资资产产与整个市场组合风险之间的关系。与整个市场组合风险之间的关系。n系系数数等等于于资资产产i i与与市市场场组组合合的的协协方方差差同同市市场场组合方差之比。组合方差之比。n系系数数反反映映了了资资产产收收益益率率受受市市场场组组合合收收益益率率变变动动影影响响的的敏敏感感性性，衡衡量量了了单单个个资资产产系系统统风风险险的的大小。大小。45资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPMCAPM）因此，单个资产的期望收益率：式中第一项表示投资的机会成本补偿，用无风险利率表示，第二项表示投资的风险补偿，用对于市场风险溢价调整以后的数据表示。46资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPMCAPM）n资本资产定价模型反映的是一个特定资产的风资本资产定价模型反映的是一个特定资产的风险与其期望收益率的关系。险与其期望收益率的关系。n通过资本资产定价模型，只要给定特定资产的通过资本资产定价模型，只要给定特定资产的值，以及无风险利率和市场风险溢价，就可值，以及无风险利率和市场风险溢价，就可以得到该资产的期望收益率。以得到该资产的期望收益率。n由于资本资产定价模型提供了计算资产期望收由于资本资产定价模型提供了计算资产期望收益率的公式，因此可以用来评价证券的定价是益率的公式，因此可以用来评价证券的定价是否合理。否合理。47资本结构理论资本结构理论n个人投资者一样，企业也必须对其资本个人投资者一样，企业也必须对其资本结构进行选择，构建最优资本结构。结构进行选择，构建最优资本结构。n所谓最优资本结构，是指在充分权衡融所谓最优资本结构，是指在充分权衡融资成本和融资风险的情况下，能使企业资成本和融资风险的情况下，能使企业价值最大的资本结构。价值最大的资本结构。n资本结构理论，它是现代企业财务经济资本结构理论，它是现代企业财务经济学的核心内容之一。学的核心内容之一。48 MM MM定理定理n19581958年年，莫莫迪迪利利亚亚尼尼和和米米勒勒在在美美国国经经济济评评论论上上共共同同发发表表了了“资资本本成成本本、公公司司财财务务和和投投资资理理论论”一一文文，得得出出了了MMMM定定理，创建了现代资本结构理论。理，创建了现代资本结构理论。nMMMM定定理理的的核核心心内内容容是是：在在具具备备完完美美资资本本市市场场的的经经济济中中，企企业业价价值值与与企企业业的的资资本本结结构无关。构无关。49MMMM定理的意义定理的意义 nMM定理力图通过企业资本结构的表面现定理力图通过企业资本结构的表面现象，探寻企业资本结构的规模，最终目象，探寻企业资本结构的规模，最终目的是要探求在风险资产定价的基础上通的是要探求在风险资产定价的基础上通过价格体系来就稀缺资源分配做出决策，过价格体系来就稀缺资源分配做出决策，从而找出企业价值与资本结构的内在联从而找出企业价值与资本结构的内在联系。系。nMM定理的提出标志着现代资本结构理论定理的提出标志着现代资本结构理论的确立。的确立。50J-M模型模型詹森和麦克林模型詹森和麦克林模型n詹森和麦克林认为资本结构的选择源于利益冲詹森和麦克林认为资本结构的选择源于利益冲突形成的代理人成本。突形成的代理人成本。n企业中存在两种利益冲突：一是股东和管理层企业中存在两种利益冲突：一是股东和管理层之间的冲突，二是股东和债权人之间的冲突。之间的冲突，二是股东和债权人之间的冲突。最优的资本结构由两种代理人成本的相互作用最优的资本结构由两种代理人成本的相互作用来决定。来决定。n当较多使用债务融资时，管理层的代理成本下当较多使用债务融资时，管理层的代理成本下降，而债务融资的代理成本上升；反之亦然。降，而债务融资的代理成本上升；反之亦然。因此，能够找到一个债务水平，在此水平上，因此，能够找到一个债务水平，在此水平上，管理层代理成本和债务融资代理成本之和为最管理层代理成本和债务融资代理成本之和为最小，此债务比例就是最优资本结构。小，此债务比例就是最优资本结构。51资本结构的选择资本结构的选择 n通过资本结构的选择可以削减公司成本，通过资本结构的选择可以削减公司成本，增加公司价值。增加公司价值。n通过资本结构的选择，可以减少公司内通过资本结构的选择，可以减少公司内部各风险承担者之间其潜在的、会造成部各风险承担者之间其潜在的、会造成较大成本的利益冲突。较大成本的利益冲突。n通过资本结构的选择，公司可以向股东通过资本结构的选择，公司可以向股东提供一些原本不能得到的金融资产，为提供一些原本不能得到的金融资产，为股东创造价值。股东创造价值。52第三讲第三讲 金融中介体系金融中介体系要点提示要点提示：n金融中介存在的理由金融中介存在的理由n金融中介体系的构成金融中介体系的构成n金融中介的各种金融中介的各种类型及其作用型及其作用53国际金融机构体系n国际货币基金组织（IMF）n世界银行n国际清算银行（BIS）n区域性国际金融机构n亚洲开发银行n非洲开发银行n泛美开发银行 n国际经济合作银行 54西方国家的金融中介体系西方国家的金融中介体系n银行体系银行体系n中央中央银银行行 n商商业银业银行行 n专业专业性性银银行行 n政策性政策性银银行行 n非银行金融中介体系非银行金融中介体系 n保险公司：人寿保险公司、保险公司：人寿保险公司、财产财产和灾害保和灾害保险险公司公司 n养老基金养老基金n投资信托类金融机构投资信托类金融机构n投资银行投资银行 n合作金融机构合作金融机构 n金融租赁公司金融租赁公司n财务公司财务公司 55商业银行的资产份额:1950-200356我国金融中介体系我国金融中介体系 n中央银行和金融监管机构中央银行和金融监管机构n商业银行商业银行n国有商业银行国有商业银行n股份制商业银行股份制商业银行n城市商业银行城市商业银行n邮政储蓄银行邮政储蓄银行 n政策性金融机构政策性金融机构n政策性银行政策性银行n金融资产管理公司金融资产管理公司n中投公司中投公司n汇金公司汇金公司 n非银行金融机构：保险公司、证券公司、投资基金非银行金融机构：保险公司、证券公司、投资基金、信托投信托投资公司、财务公司、信用合作组织、金融租赁公司、小额贷款资公司、财务公司、信用合作组织、金融租赁公司、小额贷款公司、货币经纪公司、汽车金融公司、外资金融机构等公司、货币经纪公司、汽车金融公司、外资金融机构等 57银行业金融机构2009年底资产情况58从发展的视角看银行从发展的视角看银行n古代银钱业向银行业的演进古代银钱业向银行业的演进n传统银行业向现代银行业的演进传统银行业向现代银行业的演进n银行业未来发展的趋势银行业未来发展的趋势59商业银行的边界商业银行的边界n功能角度功能角度 n组织形式角度组织形式角度 n所提供服务角度所提供服务角度 60商业银行在经济生活中的地位商业银行在经济生活中的地位n业业务务内内容容的的广广泛泛性性使使其其成成为为整整个个金金融融体体系和经济运行的重系和经济运行的重 要环节要环节 n银银行行作作为为市市场场经经济济的的信信息息中中心心，极极大大地地改善了资源分配的有效程度改善了资源分配的有效程度 n与与业业务务活活动动与与生生俱俱来来的的信信用用创创造造功功能能对对整个社会的货币供给量具有重要的影响整个社会的货币供给量具有重要的影响 n央行货币政策传导的神经中枢央行货币政策传导的神经中枢61银行业衰落了吗银行业衰落了吗n脱媒现象的出现，直接融资的崛起，使脱媒现象的出现，直接融资的崛起，使得银行业的传统业务份额萎缩了，这是得银行业的传统业务份额萎缩了，这是一个值得关注的事实。一个值得关注的事实。n同时，银行业作为基础性行业，其地位同时，银行业作为基础性行业，其地位与作用又是难以从根本上撼动的。与作用又是难以从根本上撼动的。62商业银行的性质商业银行的性质n银行体系自身具有内在脆弱性、抗风险银行体系自身具有内在脆弱性、抗风险能力极差。能力极差。n银行倒闭引发多米诺骨牌效应。银行倒闭引发多米诺骨牌效应。63三大金融安全网三大金融安全网n银行审慎监管银行审慎监管n中央银行最后贷款人作用中央银行最后贷款人作用n存款保险制度存款保险制度64对银行业的监管对银行业的监管n监管的原因n维护金融体系的安全的稳定，避免多米诺骨牌效应的发生，促进金融制度有效地分配社会资本资源。n保护存款人和社会公众的利益。n维护金融秩序，保护公平竞争，提高金融效率。n保证执行货币政策的顺利实施。65对银行业的监管对银行业的监管n监管原则（CAMELS原则）nC（Capital Adequacy）资本充足率nA（Asset Quality）资产质量 nM（Management）管理能力 nE（Earnings）盈利能力 nL（Liquidity）资产负债的流动性 nS(Sensitivity to Market Risk)对市场风险的敏感程度 66对银行业的监管对银行业的监管n市场准入的监管 n市场运作过程的监管n资本充足性监管 n流动性监管n业务范围的监管n贷款风险的监管 n对银行内控制度的监管n市场退出的监管67最后贷款人制度（lender of last resort system）n原因：原因：银行进行票据贴现，同业拆借不便时，以及银行恐慌引起的货币紧缩银行挤兑，短期出现流动性困境，维护金融稳定、安全以及公众信心等。68最后贷款人制度（lender of last resort system）“最后贷款人最后贷款人”n向商业银行提供流动性贷款，用于解决向商业银行提供流动性贷款，用于解决商业银行的临时资金短缺。商业银行的临时资金短缺。n向陷入支付危机甚至清偿能力危机的金向陷入支付危机甚至清偿能力危机的金融机构提供救助性资金，主要用于兑付融机构提供救助性资金，主要用于兑付有问题金融机构对自然人的债务。有问题金融机构对自然人的债务。69最后贷款人制度（lender of last resort system）n传统方式：n再贴现n再贷款n美联储创新的流动性支持方式：n短期拍卖工具（Term Auction Facility，TAF）n短期证券借贷工具（Term Securities Lending Facility，TSLF）n一级交易商信贷机制（Primary Dealers Credit Facility，PDCF）n商业票据融资机制（Commercial Paper Funding Facility，CPFF）70存款保险制度存款保险制度 存款保险制度是指由经营存款业务的金融机构，按照所吸收存款的一定比例，向特定的保险机构缴纳一定的保险金，当投保金融机构出现支付危机、破产倒闭或者其它经营危机时，由特定的保险机构通过资金援助、赔偿保险金等方式，保证其清偿能力，这是保护存款人利益的一种特殊保险制度。71存款保险制度的存款保险制度的渊源渊源 始于二十世纪三十年代的美国，美国国会在1933年通过格拉斯斯蒂格尔法（GlassSteagallAct）设立联邦存款保险公司，挽救了在经济危机冲击下濒临崩溃的美国银行体系。72存款保险制度存款保险制度n关于银行挤兑和存款保险制度的理论分析nnJ-B模型：Jacklin Bhattacharya,1988 DD模型：Diamond Dybvig，198373存款保险制度存款保险制度 结论：银行挤兑是一种均衡的状态。一旦条件满足，银行挤兑就会发生。而一旦发生挤兑，将迫使银行终止生产性贷款，从而影响经济增长，甚至引发经济危机。因此，政府有必要采取措施，提供存款保险。74存款保险制度存款保险制度我国建立存款保险制度的必要性分析n存款保险是稳定金融的需要 n存款保险是保护广大存户利益的需要 n存款保险是完善银行业监管体系的需要 n存款保险制度是银行业的对外开放的需要 752009年世界市值排名十大银行n中国工商银行n中国建设银行n中国银行n英国汇丰银行n美国摩根大通银行n美国富国银行n西班牙国际银行n日本三菱UFJ银行n美国高盛公司n中国交通银行76我国银行业竞争能力的总体评价n与国际大银行相比，尚存在较大差距：n风险管理水平落后导致的不良贷款率保持高位；n公司治理结构的不合理导致人力资源潜力没有充分挖掘；n产品创新速度慢，中间业务发展水平低，整体盈利能力较低等。n从动态发展的角度来看，商业银行的竞争力与国际大银行之间的差距正随着时间的推移，在不断缩小。77银行业国际化速度加快n07年8月29日工行收购澳大利亚诚兴银行79.9%的股份；n9月28日工行对印尼Bank Halim Indonesia的收购已获批准，完成Halim银行90%股份的交割法律手续，正式成为该行控股股东；n10月25日工行收购南非标准银行20%的股权，成为该行第一大股东；n11月7日工商银行莫斯科子银行在俄罗斯开业；n11月8日招行纽约分行获批；n民生银行收购美国联合控股；n08年10月15日中国国工商银行纽约分行正式开业。而这一天美国道琼斯指数暴跌7.87%，成为87年股灾以来最惨的一天。78n建行新近成立的伦敦、纽约两大海外分支机构，分别成为建行在欧洲设立的第一家全资子银行和在美洲设立的第一家分行 n09年11月10日，国开行首家国外分支机构开罗代表处挂牌成立，这也是中资银行在北部非洲设立的首家分支机构 n工行通过收购加拿大东亚银行70%股权，获得了加拿大银行业牌照和客户资源，为进一步拓展北美地区业务和网络奠定了良好基础。n这些行动表明，中资银行“走出去”的国际化战略已经进入新阶段。n但就内部国际化而言，目前外部银行资产占全部银行资产的比重仅为2.5%；而在全球范围内，外资银行占国内银行资产的比例在2005年就超过了30%。79我国保险业的发展 2009年6月保险公司已发展到130家，总资产3.7万亿元，比2002年末增长了471%；2008年全国保费收入9784.1亿元，是2002年的2.2倍。截至2008年底，保险业总资产超过3.3万亿元，保险公司数量达130家，从业人员322.8万人.80两个重要的概念两个重要的概念n国际上用来衡量一国保险业的总体发展国际上用来衡量一国保险业的总体发展水平的两个重要指标。水平的两个重要指标。n保险深度是指保费收入占同期保险深度是指保费收入占同期GDPGDP的比重。的比重。n保险密度是指人均保费收入。保险密度是指人均保费收入。81我国的保我国的保险密度与保密度与保险深度深度n中国保监会统计显示，中国保险深度从中国保监会统计显示，中国保险深度从19801980年的年的0.10.1上升到了上升到了20062006年的年的2.82.8，保险密度从保险密度从20012001年的年的169169元提高到了元提高到了20062006年的年的431.3431.3元。元。n保险对于经济社会的渗透度已驶入一个保险对于经济社会的渗透度已驶入一个稳步上升的通道。稳步上升的通道。82保险业存在问题n部分公司投资型产品占比较高，传统保障型业务发展较慢；n受严重自然灾害、资本市场深幅调整以及国际金融危机等因素影响，保险业利润降幅较大；n少数公司偿付能力不足等。83中国保险行业的发展前景 同欧美成熟市场相比，中国保险市场还远未饱和。如中国人均长期寿险保单持有量目前仅为0.1件，远低于发达国家1.5件以上的水平。较之发达国家保险深度平均8至10，年人均保费数千美元的水平，中国经济人口和社会结构正处于重要转型期，中国保险业发展的空间还很大。84投资银行（证券公司）投资银行（证券公司）承销证券，并从事诸如交易与造市这类的相关活动，他们也承担公司兼并、重组，公司重构等公司财务活动。85投资银行行业的特点n利润率很高，美国1996年税前ROE