远期工具及其配置幻灯片.ppt
远期工具及其配置第1页，共43页，编辑于2022年，星期三3.1 远期合约远期合约3.1.1 远期价格远期价格“远期”是金融市场现在确定所要交易的某种金融产品的价格，但交易要在未来甚至非常远的未来才履行。远期交易中最常见的是远期汇率和远期利率。1)远期汇率：远期汇率：2)远期利率远期利率：第2页，共43页，编辑于2022年，星期三1)远期汇率：远期汇率：未来某个时间的汇率。采用无风险套利定价原理，我们可以推导出远期汇率定价的一个简单公式：第3页，共43页，编辑于2022年，星期三式中：F完全远期汇率；S现行即期汇率；iq标价货币的利率；ib基础货币的利率；D即期日到远期日的天数；Bq标价货币的天数计算惯例；Bb基础货币的天数计算惯例。第4页，共43页，编辑于2022年，星期三实际上，外汇市场并不是用完全远期汇率这一绝对值作为远期外汇交易的标价，而是采用即期汇率和远期汇率之间的差额掉期率来标价的。我们对上式进行简单处理，便可得到计算掉期率的公式：式中：W掉期率；其他所有符号的含义与前一致。第5页，共43页，编辑于2022年，星期三 2)远期利率远期利率：未来某个时间的利率*请学生回忆国际金融中利率平价理论部分内容。第6页，共43页，编辑于2022年，星期三 3)远期与未来即期的关系远期与未来即期的关系远期价格是依据即期市场上的价格采用无风险套利方法计算出来的，因此是一种客观估计。而未来即期价格则是对未来价格走势的一种主观估计。不过，应该指出的是，主观预期是应该符合客观的远期指标的，如果两者不符，市场力量将推动现行价格向两者趋于一致的方向变化。第7页，共43页，编辑于2022年，星期三 3.1.2 远期合约概述远期合约概述远期合约是一个在未来某一时期按确定的价格购买或出售某项资产的协议。它是一个特别简单的衍生证券，不在规范的交易所内交易，通常是在两个金融机构之间或金融机构与其公司客户之间签订。第8页，共43页，编辑于2022年，星期三1)远期合约的产生远期合约的产生2)远期合约要素分析远期合约要素分析(1)多头和空头。当远期合约的一方同意在将来某个确定的日期以某个确定的价格购买标的资产时，我们称这一方为多头。当另一方同意在同样的日期以同样的价格出售该标的资产时，这一方为空头。(2)交割价格(deliveryprice)交割价格是远期合约签署时所规定的未来买卖某种资产的价格。所选择的交割价格应该使得远期合约的价值为零。(3)到期日。远期合约交割的时间。第9页，共43页，编辑于2022年，星期三 3)远期合约损益分析远期合约损益分析决定远期合约价格的关键变量是标的资产的市场价格。远期合约签署时的价值为零，随后它可能具有正的或负的价值，这取决于标的资产价格的变动。我们假定K表示交割价格，ST为合约到期时资产的即期价格，那么一单位资产远期合约多头的损益为：ST-K。第10页，共43页，编辑于2022年，星期三4)简析远期合约和期货合约的异同简析远期合约和期货合约的异同我们把标准化的远期合约称为：“期货合约”。与远期一样，期货是交易双方签订的一个在确定的价格购买或出售某种数量的某项资产的权利。虽然期货的本质是一种远期合约，但期货毕竟不同于远期，二者的差异主要体现在形式和交易方式上(参见表32)。第11页，共43页，编辑于2022年，星期三第12页，共43页，编辑于2022年，星期三3.2 远期合约的定价远期合约的定价3.2.1 套利与无套利机会套利与无套利机会3.2.2 相关基本假设相关基本假设3.2.3 远期价格的决定远期价格的决定返回本章第13页，共43页，编辑于2022年，星期三 3.2.1 套利与无套利机会套利与无套利机会从经济学角度看，套利机会的存在意味着经济中存在不均衡的状态。在不均衡的状态下，投资者并不满足他们所持有的证券组合头寸，他们要进行交易，交易的结果将引起价格变动，使价格体系由不均衡走向均衡。在新的均衡条件下，投资者会满意所持有的证券组合，套利机会消失。总之，经济均衡状态下产生的价格就是无套利机会的价格。第14页，共43页，编辑于2022年，星期三3.2.2 相关基本假设相关基本假设 假设1：市场无摩擦，即市场上没有交易成本，没有买卖价差，没有保证金要求，不限制卖空交易，没有税收。假设2：市场参与者不会违约，即市场上没有违约风险。假设3：市场是完全竞争市场，市场参与者是价格接受者。假设4：市场参与者是财富的追求者。假设5：价格的不断调整使得套利机会消失。第15页，共43页，编辑于2022年，星期三3.2.3 远期价格的决定远期价格的决定 1)合约期间，标的资产不带来现金流量的远期价格合约期间，标的资产不带来现金流量的远期价格决定决定“现货持有”法：今天的今天的证证券券组组合合(日期：日期：0)现货现货 购买股票，成本S(0)以无风险单利is为购买股票融资出售远期合约，到期日为T，远期价格为总计净现净现金流出金流出S(0)-S(0)00T时时刻的刻的证证券券组组合合持有持有 股票价值偿还借款本息远期合约价值总计净现净现金流入金流入S(T)-S(0)1+isT-S(T)-f(0，T)f(0,T)-S(0)isT第16页，共43页，编辑于2022年，星期三T时刻证券组合的价值在0时刻是可以确定的，为了避免无风险套利机会存在，资金结算应为零。也就是f(0,T)=S(0)isT如果我们将11+isT为B(0，T)，则：f(0,T)S(0，T)B(0，T)式中：B(0，T)在到期日T获得1美元收入的零息债券的现期价格。推广开来，对于任一时刻t(tT)，都有：f(t,T)S(t)（t,T）式中：B(t，T)在到期日T1美元在t时刻的价值。第17页，共43页，编辑于2022年，星期三 2)合约期间标的资产产生现金流量的远期价格决合约期间标的资产产生现金流量的远期价格决定定*请同学们学生参照1)合约期间，标的资产不带来现金流量的远期价格决定的方法做，最后教师讲评。3)不变股利支付，不变付息债券的资产远期价格的不变股利支付，不变付息债券的资产远期价格的决定决定*请同学们学生参照1)合约期间，标的资产不带来现金流量的远期价格决定的方法做，最后教师讲评。第18页，共43页，编辑于2022年，星期三第19页，共43页，编辑于2022年，星期三由于T时点的收益是预先可知的，因此是没有风险的，为避免无风险套利，有：f(0,T)S(0)+G(1+isT)第20页，共43页，编辑于2022年，星期三(2)方便收益方便收益以上我们得出的远期价格决定式的前提是础交易物可以进行现货卖空，一般来讲，满足这个前提条件的商品多是投资性商品，而其他大部分商品，如谷物，主要是持有供消费或生产的。为了弄清这一点，可以认为持有这种资产会带来某种隐含的收益，我们把这种收益称作“方便收益”。在利用“现货持有”法对这类资产进行远期定价时，应将“方便收益”考虑在内，于是上式改写为：f(0,T)=（）（isT）-Y(0，T）式中的Y(0，T)代表持有该种资产所产生便利收益的现在价值。第21页，共43页，编辑于2022年，星期三3.3 远期交易的种类远期交易的种类3.3.1 远期外汇交易远期外汇交易3.3.2 远期利率协议远期利率协议3.3.3 远期交易综合协议远期交易综合协议返回本章第22页，共43页，编辑于2022年，星期三 3.3.1 远期外汇交易远期外汇交易远期外汇交易远期外汇交易又称期汇交易，是指外汇买卖双方预先签订远期外汇买卖合同，规定买卖的币种、数额、汇率及未来交割的时间，在约定的到期日由买卖双方按约定的汇率办理交割的一种预约性外汇交易。1)固定交割日的远期外汇交易固定交割日的远期外汇交易它是指事先具体规定交割时间的远期交易。这类交易的外汇交割日既不能提前，也不能推后。第23页，共43页，编辑于2022年，星期三 2）不固定交割日的远期外汇交易）不固定交割日的远期外汇交易它又称为择期交易(optionforward)，是指买卖双方在订约时事先确定交易规模和价格，但具体的交割日期不予固定，而是规定一个期限，买卖双方可以在此期限内的任何一日进行交割。3）掉期交易）掉期交易掉期是指同时买卖相同金额、相同币种，但不同交割日货币的外汇交易。从金融工程的角度看，掉期交易是由两笔期限不同的外汇买卖构成的。第24页，共43页，编辑于2022年，星期三3.3.2 远期利率协议远期利率协议1）远期利率协议的产生）远期利率协议的产生20世纪七八十年代利率变动非常剧烈，公司财务主管积极向银行寻求某种避免利率变动的金融工具，远期对远期贷款应运而生。但从银行的角度，这种金融工具并没有真正流行。其原因在于，这类贷款从交易日起到最终贷款到期日的整个时期都要银行借入资金作为融资来源。然而，银行一借款就必然动用信贷额度，这些额度对银行而言可是有限而且昂贵的金融资源啊!第25页，共43页，编辑于2022年，星期三如果有办法使远期对远期贷款不反映在资产负债表上，就可以不受资本足额要求的约束，从而使银行的利润恢复到原先水平。正是由于这样一种客观需求才导致了1983年的远期利率协议在英国伦敦的诞生。第26页，共43页，编辑于2022年，星期三 2)远期利率协议的含义远期利率协议的含义远期利率协议远期利率协议(forwardrateagreements)是合同双方在名义本金的基础上进行协议利率与参照利率差额支付的远期合约。协议利率为双方在合同中同意的固定利率，参照利率为合同结算日的市场利率(通常为LIBOR)。第27页，共43页，编辑于2022年，星期三 3）远期利率协议与其他金融工具的比较）远期利率协议与其他金融工具的比较(1)远期利率协议与利率互换远期利率协议同利率互换有很紧密的联系。事实上，一个利率互换可看成一系列的远期利率协议。(2)远期利率协议与金融期货远期利率协议与金融期货均被广泛地应用于短期远期利率风险管理，但二者各有优势。与金融期货相比较，远期利率协议具有简便、灵活和不必支付保证金等特点，它无需在交易所成交，对于一些没有期货合约的货币来说，远期利率协议特别具有吸引力。第28页，共43页，编辑于2022年，星期三4)远期利率协议的重要术语和报价远期利率协议的重要术语和报价远期利率协议与互换交易一样，有一个标准化文件，即英国银行家协会远期利率协议(简称FRABBA)该协议制定于1985年，文件中除了确定远期利率协议交易的合法范畴之外，还规定了一系列重要的术语：合同金额合同金额(contractamount)：名义上借款的本金总合同货币合同货币(contractcurrency)：表示合同数额的货币币种交易日交易日(dealingdate):远期利率协议成交的日期第29页，共43页，编辑于2022年，星期三结算日结算日(settlementdate):名义贷款开始的日期确定日确定日(fixingdate):参考利率确定的日期到期日到期日(maturitydate)：名义贷款到期的日期合同期合同期(contractperiod)：结算日至到期日之间的合同利率合同利率(contractrate):在远期利率协议条件下商定的固定利率参考利率参考利率(referencerate)：在确定日用以确定结算金的以市场为基础的利率结算金结算金(settlementsum)：在结算日，根据合同利率和参考利率之间的差额，由交易一方付给另一方的金额。以上这些重要概念我们可以用图示形式加深读者对它们的理解。远期利率协议的时间流程见图39。第30页，共43页，编辑于2022年，星期三第31页，共43页，编辑于2022年，星期三5)远期利率协议的结算远期利率协议的结算式中，ir参考利率；ic合同利率；A合同金额；D合同天数；B天数计算惯例。所有的利率均以小数标价。第32页，共43页，编辑于2022年，星期三 6）远期利率协议的定价）远期利率协议的定价远期利率协议定价，简言之，是在现货市场的不同期限之间“填塞空档”。式中：is起算日至结算日的现货市场利率；DS相应天数；iL起算日至到期日的现货市场利率；DL相应天数；iF合同利率；DF合同期限；B按惯例计算的一年中的天数。全式采用单利推导7）远期利率协议利率的变动调整）远期利率协议利率的变动调整第33页，共43页，编辑于2022年，星期三 3.3.3 远期交易综合协议远期交易综合协议1）远期交易综合协议的产生）远期交易综合协议的产生远期交易综合协议(SAFE)与远期利率协议都属于资产负债表外工具，它们在形式上很相似。所不同的是，远期利率协议是针对货币市场上“远期对远期存(贷)款”业务的一种创新，而远期交易综合协议则是对外汇市场上“远期对远期互换”的一种发展。第34页，共43页，编辑于2022年，星期三2）远期交易综合协议的基本内容和重要术语）远期交易综合协议的基本内容和重要术语远期交易综合协议远期交易综合协议(synthetizagreementforforwardexchange)是对未来利率差变化或外汇互换点数差变化进行保值或投机的双方所签订的远期协议。它与远期利率协议的不同之处就在于，远期交易综合协议以利率差为保值或投机目标，而远期利率协议则是以利率绝对水平为目标的。第35页，共43页，编辑于2022年，星期三在远期综合协议中，双方实质上进行的是名义上的远期对远期外汇互换。其中，一种货币称为一级货币(primarycurrency)，另一种货币称为二级货币(Secondarycurrency)。SAFE的一些重要术语，A1：第一合同金额A：第二合同金额OER：完全汇率CFS：合同远期差SSR：即期结算汇率SFS：远期结算差额第36页，共43页，编辑于2022年，星期三3）远期交易综合协议的交易和结算过程）远期交易综合协议的交易和结算过程具体来说，SAFE结算金额的计算有两种方法第37页，共43页，编辑于2022年，星期三式中：SA结算金额；D“”号，对合同买方来说为“+”号，对合同卖方来说为“-”号；NP名义的一级货币金额；FMC合同中规定的到期日的远期汇率，FMR结算日的到期日的远期汇率；SD合同中规定的结算日远期汇率；SC结算日即期汇率；i二级货币利率；N合同期限实际天数；Y一年的天数，当二级货币为英镑时，N多采用365天，对于非英镑货币，N多采用360天。第38页，共43页，编辑于2022年，星期三第二种方式：采用的是掉期率形式，即用即期汇率和远期汇差一起来表示远期汇率。式中：FD合同规定的远期汇率；FC结算日至到期日的远期汇差，R利率读数而不是一个百分数。第39页，共43页，编辑于2022年，星期三3.4 远期交易的应用远期交易的应用根据人们进行交易的目的，远期交易可分为商业性、金融性和投机性三类。返回本章第40页，共43页，编辑于2022年，星期三3.4.1 商业性远期交易商业性远期交易所谓商业性远望交易是指进出口商、资金借贷双方为避免贸易业务中资金借贷中汇率利率变动的风险而进行的远期外汇交易。【例31】第41页，共43页，编辑于2022年，星期三3.4.2金融性远期交易金融性远期交易是指银行等金融机构为避免日常业务中的利率、汇率变动的风险，相互间平衡其相关头寸的远期交易。【例36】第42页，共43页，编辑于2022年，星期三3.4.3 投机性远期交易投机性远期交易投机性远期交易指建立在投机者某种预期基础上的由投机者承担汇率和利率风险的远期交易。仍以远期外汇交易为例。当投机者预期未来一定时期某种货币的汇率变动程度与该时期这种货币的远期汇率存在差异时，就会通过买进或卖出远期外汇从中获利。【例38】第43页，共43页，编辑于2022年，星期三
