F3737+P《财务管理学》案例分析思路[1].pdf

书书书第!章!总论教材案例题答案三!案例题案例分析要点!赵勇坚持企业长远发展目标恰巧是股东财富最大化目标的具体体现#拥有控制权的股东王力$张伟与供应商和分销商等利益相关者之间的利益取向不同可以通过股权转让或协商的方式解决#$所有权与经营权合二为一虽然在一定程度上可以避免股东与管理层之间的委托代理冲突但从企业的长远发展来看不利于公司治理结构的完善制约公司规模的扩大#%重要的利益相关者可能会对企业的控制权产生一定影响只有当企业以股东财富最大化为目标增加企业的整体财富利益相关者的利益才会得到有效满足#反之利益相关者则会为维护自身利益而对控股股东施加影响从而可能导致企业的控制权发生变更#第章!财务管理的价值观念教材案例题答案三!案例题案例一!根据复利终值公式计算!&(!)!*$+,(,(!)-.+%*#!&!#/!亿美元#设需要#周的时间才能增加!#亿美元则!#&(!)!*#计算得!#&0.,%周&,/%周&设需要#周的时间才能增加!/亿美元则!/&(!)!*#计算得!#+!%周&0.0%年&$这个案例的启示主要有两点!%!&货币时间价值是财务管理中一个非常重要的价值观念我们在进行经济决策时必须考虑货币时间价值因素的影响%#&时间越长货币时间价值因素的影响越大#因为资金的时间价值一般都是按复利的方式进行计算的(利滚利)使得当时间越长终值与现值之间的差额越大#而且在不同的计息方式下其时间价值有非常大的差异#在案例中我们看到一笔亿美元的存款过了#-年之后变成了!#/亿美元是原来的#!/倍#所以在进行长期经济决策时必须考虑货币时间价值因素的影响并且在进行相关的时间价值计算时必须准确判断资金时间价值产生的期间否则就会得出错误的决策#案例二!%!&计算四种方案的预期收益率!方案$!%&!)&#)&$&!/*(/.#/)!/*(/./)!/*(/.#/&!/*!方案$!(&!)&#)&$&*(/.#/)!*(/./)$!*(/.#/&!%*!方案$!)&!)&#)&$&#*(/.#/)!%*(/./)!1%*(/.#/&!#*!方案$!*&!)&#)&$&+*(/.#/)!+*(/./)#+*(/.#/&!+*%#&计算四种方案的标准差!方案%的标准差为!&!/*1!/*#(/.#/)!/*1!/*#(/./)!/*1!/*#槡(/.#/&/*方案(的标准差为!&!*1!%*#(/.#/)!*1!%*#(/./)!$!*1!%*#槡(/.#/&-.,#*方案)的标准差为!&!#*1!#*#(/.#/)!%*1!#*#(/./)!1%*1!#*#槡(/.#/&-.+-*方案*的标准差为!&!+*1!+*#(/.#/)!+*1!+*#(/./)!#+*1!+*#槡(/.#/&.$#*%$&计算四种方案的变异系数!方案%的变异系数为!)&/*#!/*&/*方案(的变异系数为!)&-.,#*#!%*&#.#0*方案)的变异系数为!)&-.+-*#!#*&,!.+*方案*的变异系数为!)&.$#*#!+*&%#.!$*#根据各方案的预期收益率和标准差计算出来的变异系数可知方案)的变异系数,!.+*最大说明该方案的相对风险最大所以应该淘汰方案)#$尽管变异系数反映了各方案的投资风险程度大小但是它没有将风险和收益结合起来#如果只以变异系数来取舍投资项目而不考虑风险收益的影响那么我们就有可能作出错误的投资决策#%由于方案*是经过高度分散的基金性资产可用来代表市场投资则市场投资收益率为!+*其系数为!而方案%的标准离差为/说明是无风险的投资所以无风险收益率为!/*#各方案的系数为!%+),!$%$*%$!$*+#$-+!$%-.$%/!$*-.$*/0-!#*+/!(+),!$($*%$!$*+#$-+!$(-.$(/!$*-.$*/0-!#*+!.#!)+),!$)$*%$!$*+#$-+!$)-.$)/!$*-.$*/0-!#*+.!.$!*&!根据)%1模型可得!$(&$2)(!$*1$2&!/*)!.#(!+*1!/*&!.$*!$)&$2)(!$*1$2&!/*1!.$!(!+*1!/*&$.%+*!$*&!+*由此可以看出方案%和方案*的期望收益率等于其必要收益率方案)的期望收益率大于其必要收益率而方案(的期望收益率小于其必要收益率所以方案%$方案)和方案*值得投资而方案(不值得投资#第#章!财务战略与预算教材案例题答案三!案例题答!案例题答案不唯一以下只是思路之一仅供参考#从案例所给的条件看该公司目前基本状况总体较好是一家不错的中等规模企业财务状况在行业内有优势但面对需求能力上升$经济稳定发展的较好的外部财务机会其规模制约了公司的进一步盈利但该公司在财务上的优势使得其进一步扩张成为可能#综上所述该公司可以说是处于234 5分析中的2 4组合适于采用积极扩张型的财务战略#该公司材料中准备采取的经营与财务战略都是可行的#从筹资的角度看限于该公司的规模可能该公司在目前我国国内的环境下仍是主要采用向银行借款或发行债券的方式待其规模逐步壮大$条件成熟时也可以考虑发行股票上市筹资#第$章!长期筹资方式教材案例题答案三!案例题!答!%!&一般来讲普通股筹资具有下列优点!&股票筹资没有固定的股利负担#公司有盈利并认为适于分配股利就可以分给股东公司盈利较少或虽有盈利但资本短缺或有更有利的投资机会也可以少支付或者不支付股利#而债券或借款的利息无论企业是否盈利及盈利多少都必须予以支付#&普通股股本没有规定的到期日无须偿还它是公司的(永久性资本)除非公司清算时才予以清偿#这对于保证公司对资本的最低需要促进公司长期持续稳定经营具有重要作用#$&利用普通股筹资的风险小#由于普通股股本没有固定的到期日一般也不用支付固定的股利不存在还本付息的风险#%&发行普通股票筹集股权资本能增强公司的信誉#普通股股本以及由此产生的资本公积金和盈余公积金等是公司筹措债务资本的基础#有了较多的股权资本有利于提高公司的信用价值同时也为利用更多的债务筹资提供强有力支持#普通股筹资也可能存在以下缺点!&资本成本较高#一般而言普通股筹资的成本要高于债务资本#这主要是由于投资于普通股票风险较高相应要求较高的报酬并且股利应从所得税后利润中支付而债务筹资其债权人风险较低支付利息允许在税前扣除#此外普通股票发行成本也较高一般来说发行证券费用最高的是普通股票其次是优先股再次是公司债券最后是长期借款#&利用普通股筹资出售新股票增加新股东可能会分散公司的控制权另一方面新股东对公司已积累的盈余具有分享权会降低普通股的每股收益从而可能引发普通股市价的下跌#$&如果以后增发普通股可能引起股票价格的波动#%#&主要有三方面的评价!&投资银行对公司的咨询建议具备现实性和可操作性#投资银行分析了关于公司机票打折策略和现役服役机龄老化等现实问题认为公司原先提出的高价位发行股票的做法不切实际也不易成功#所以投资银行对发行股票拟定的较低价位是比较合适的具备可操作性和现实性也容易取得成功#&投资银行的咨询建议的实际效果比较有限#通过资料中关于增发股票前后的数据比对可以明显看出!本方案的融资效果很有限#增发前公司的负债率高达,%.%*在增发股票后仅降低#.0*依然在,/*以上#公司在增发股票过程中仅获取了#.%$亿的资金这对于将于#/-年到期的!+亿元的债务依然是杯水车薪#所以本方案实施后取得的效果可能极其有限并不能从根本上改善公司的财务困境#$&投资银行的咨询建议提出的筹资方式过于单一#企业的筹资方式从大的方向来讲可分为股权性筹资和债权性筹资如果进一步细化将会有更多的筹资方式和方法#而投资银行的咨询建议中仅仅考虑了普通股票这一种最常见的方式并没有多方面地考虑其他筹资方式这样很难取得最优的筹资效果#%$&针对公司目前负债率高$现金流紧张的财务现状主要建议公司采取股权性的筹资方式#除了发行普通股票以外公司还应该多元化地运用各种具体筹资方法#例如公司可以通过发行优先股的方式筹集资金#优先股一般没有固定的到期日不用偿付本金#优先股的股利既有固定性又有一定的灵活性#一般而言优先股都采用固定股利但对固定股利的支付并不构成公司的法定义务#如果公司财务状况不佳可以暂时不支付优先股股利即使如此优先股持有者也不能像公司债权人那样迫使公司破产同时也可保持普通股股东对公司的控制权#当公司既想向社会增加筹集股权资本又想保持原有普通股股东的控制权时利用优先股筹资尤为恰当#从法律上讲优先股股本属于股权资本发行优先股筹资能够增强公司的股权资本基础提高公司的借款举债能力#此外公司也可以通过发行认股权证的方式筹集资金#认股权证不论是单独发行还是附带发行大多都能为发行公司筹取一笔额外现金从而增强公司的资本实力和运营能力#此外单独发行的认股权证有利于将来发售股票附带发行的认股权证可促进其所依附证券发行的效率#第%章!资本结构决策分析教材案例题答案三!案例题解!%!&净负债率&长期负债的市场价值)短期负债的市场价值1现金和银行存款)有价证券%&*+*的价值普通股股数(普通股每股市价)长期负债的市场价值)短期负债的市场价值1现金和银行存款)有价证券%&+的价值&%+/)0/1!+/)%+/&%#/(+)%+/)0/1!+/)%+/&%+/#!%+/&$/.-*该公司的目标净负债率为#/*!#+*之间而#/(-年年末的净负债率为$/.-*不符合公司规定的净债率管理目标#%#&可口餐饮公司#/(-年年末的长期负债资本与股权资本之比率&%+/#/(+&/.%+%$&公司的市场价值&公司未来的年税后收益#未来收益的折现率&!#/1$/(!1%/*#-*&!#,+/!万元%&价值比较法下的公司价值为!股票的折现价值&!#/1$/(!1%/*#!#*&-+/!万元!公司总的折现价值&-+/)%#/&!#,/!万元!#/(-年末公司的市场价值&#/(+)+%/&!+%/!万元尽管价值比较法下的公司价值!#,/万元小于目前公司的市场价值!+%/万元但价值比较法下的公司价值是通过预测可口餐饮公司未来所能产生的收益并根据获取这些收益所面临的风险及所要求的回报率得到可口餐饮公司的当前价值#因为这种计算方法考虑了风险因素因此具有可行性#%+&优点!一方面采用净债率作为资本结构管理目标可以反映资本结构的安全性另一方面可以使公司重视债务水平的管理#缺点!过分强调结构性而什么是合理的结构相对不同的公司来说是不一样的#采用净债率作为资本结构管理目标并不能准确反映公司最合适的资本结构#第&章!投资决策原理教材案例题答案三!案例题分析要点!%!&计算各个方案的内含报酬率!设方案一的内含报酬率为6则!%/(3!%$1,+/&/$即 3!%$&!.,/+查 3!%表得!3!%$/*$&!.-!3!%$+*$&!.0 利用插值法得!报酬率!年金现值系数!$/*!.-!$!.,/+!$+*!.0 由$1$/*$+*1$/*&!.,/+1!.-!.0 1!.-!解得!$&$%.$*所以方案一的内含报酬率为$%.$*#设方案二的内含报酬率为$则!#$/(3!%$1+/&/$即 3!%$&#.!,%查 3!%表得!3!%!-*$&#.!,%即$&!-*所以方案二的内含报酬率为!-*#设方案三的内含报酬率为$则!,/(3!%$1!#+/&/$即 3!%$&!.,-查 3!%表得!3!%$/*$&!.-!3!%$+*$&!.0 利用插值法得!报酬率!年金现值系数!$/*!.-!6!.,-!$+*!.0 由$1$/*$+*1$/*&!.,-1!.-!.0 1!.-!解得!$&$!.#+*所以方案三的内含报酬率为$!.#+*#设方案四的内含报酬率为$则!#/(3!$!)!$/(3!$#)!%/(3!$1!/&/利用试误法计算得$&!#.$/*所以方案四的内含报酬率是!#.$/*#由于方案四的内含报酬率最高如果采用内含报酬率指标来进行投资决策则公司应该选择方案四#%#&计算各个方案的净现值!方案一的4&%/(3!%!+*$1,+/&%/(#.#-$1,+/&#+%+#!元!方案二的4&#$/(3!%!+*$1+/&#$/(#.#-$1+/&#+/0!元!方案三的4&,/(3!%!+*$1!#+/&,/(#.#-$1!#+/&$%-!/!元!方案四的4&!#/(3!+*$!)!$/(3!+*$#)!%/(3!+*$1!/&!0%-/!元由于方案三的净现值最高如果采用净现值指标来进行投资决策则公司应该选择方案三#%$&在互斥项目中采用净现值指标和内含报酬率指标进行决策有时会得出不同的结论其原因主要有两个!一是投资规模不同#当一个项目的投资规模大于另一个项目时规模较小的项目的内含报酬率可能较大但净现值较小如方案四就是如此#二是现金流量发生的时间不同#有的项目早期现金流入量较大如方案三而有的项目早期现金流入量较小如方案四所以有时项目的内含报酬率较高但净现值却较小#最高的净现值符合企业的最大利益净现值越高企业的收益就越大#在资金无限量的情况下利用净现值指标在所有的投资评价中都能作出正确的决策而内含报酬率指标在互斥项目中有时会作出错误的决策#因此净现值指标更好#第章!投资决策实务教材案例题答案三!案例题解!%!&项目7的期望年现金流量&$!/(/.+)#0/(/.+&$/%万元&项目8的期望年现金流量&-/(/.+)%1#/&(/.+&$/%万元&%#&项目7的现金流量方差&%$!/1$/&#(/.+)%#0/1$/&#(/.+&!/项目8的现金流量方差&%-/1$/&#(/.+)%1#/1$/&#(/.+&#+/项目8的总风险较大因为项目8的现金流量方差更大#%$&状况好时!4%&1!+/)$!/(3!%!+*$!/&+.-0!万元!4(&1!+/)-/(3!%!+*$!/&#+!+.#!万元状况差时!4%&1!+/)#0/(3!%!+*$!/&1%.+!万元!4(&1!+/)!1#/(3!%!+*$!/&1#+/$.-!万元%&如果我是公司股东将选择项目8#因为如案例所述时代公司已经濒临倒闭#即使项目8失败股东也不会有更多的损失#但是一旦项目成功与选择项目7相比能为公司带来更多的现金流量从而使时代公司起死回生#%+&如果使公司债权人将希望经理选择项目7#因为项目7的风险较小可以保证债权人的资金安全#%&本例实际上是股东和债权人之间的代理问题#为了解决这种代理问题债权人可以采取多种措施比如再贷款合同中限定公司的用途只允许用于项目7#%,&因为保护措施的受益者是债权人所以应该有债权人承担成本在现实生活中可能通过较低的贷款利率表现出来#企业的最优资本结构要权衡负债的带来的企业价值增加效应价值减少效应之间的关系#当负债带来的边界价值增加等于边际价值减少时企业得到自己的最有资本结构#负债的代理成本和破产成本是进行最有资本结构决策时要考虑的两个重要因素#第(章!短期资产管理教材案例题答案三!案例题案例分析要点!金杯汽车公司的应收账款管理可能出现的问题有!%!&没有制定合理的信用政策在赊销时没有实行严格的信用标准也没有对客户的信用状况进行调查和评估从而对一些信誉不好$坏账损失率高的客户也实行赊销因而给公司带来巨额的坏账损失%#&没有对应收账款进行很好地监控对逾期的应收账款没有采取有力的收账措施#金杯汽车公司可以从以下几个方面加强应收账款的管理!%!&事前!对客户进行信用调查和信用评估制定严格的信用标准%#&事中!制定合理的信用政策采用账龄分析表等方法对应收账款进行监控#%$&事后!制定合理有效的收账政策催收拖欠款项减少坏账损失#第!)章!短期筹资管理教材案例题答案三!案例题案例分析要点!%!&大厦股份的流动负债管理可能存在的隐患是!作为百货零售企业公司流动资金主要依赖于银行借款和资金周转中形成的应付账款等流动负债流动负债占总负债的0 .-!*若资金周转出现困难公司将面临一定的短期偿债压力进而影响公司进一步债务融资的能力#所以公司的财务风险较高#%#&利!银行短期借款可以迅速获得所需资金也具有较好的弹性对于季节性和临时性的资金需求采用银行短期借款尤为方便而采用应付账款进行融资也很方便成本也较低限制也很少#大厦股份主营百货零售经营中需要大量的流动资金而且销售具有明显的季节性和周期性通过银行短期借款可以迅速地获得所需资金#另外公司要采购大量的存货通过应付账款可以从供应商那里获得资金而且成本低$限制少#因此公司通过银行短期借款和应付账款可以以较低的成本迅速地获得经营所需流动资金#弊!银行借款的资金成本相对较高而且限制也相对较多使用期限也较短而应付账款筹资的期限也很短在不能到期偿还时会使公司声誉下降而且当存在现金折扣时放弃它要付出很高的资金成本#当银行短期借款到期或集中向供货商支付货款时公司可能面临资金周转不畅的状况#而且当这些债务偿还日期在销售淡季时由于公司现金流入较少公司很难偿还这些到期债务从而会降低公司的声誉影响以后的融资能力#%$&大厦股份发行股票的主要目的是补充公司的流动资金同时实现业务转型与结构升级#