企业上市失败案例分析.pdf
Copyright 2009-2010 Progressing-along,All rights reserved.博隆兴业投资咨询有限公司韩松翰博隆兴业投资咨询有限公司韩松翰2009年年12月月企业上市成败案例分析企业上市成败案例分析1博隆咨询Progressing-alongCopyright 2009-2010 Progressing-along,All rights reserved.为什么上市？为什么上市？建立现代建立现代企业制度企业制度转换企业转换企业经营机制经营机制接受公众监督接受公众监督对全体股对全体股东负责东负责增强持续增强持续经营能力经营能力a能为上市公司筹资、融资提供持续平台能为上市公司筹资、融资提供持续平台a实现超常规发展实现超常规发展a保持和增强上市公司核心竞争优势保持和增强上市公司核心竞争优势a原始股东可享受上市资本溢价收益原始股东可享受上市资本溢价收益a建立规范的公司治理结构，促进提升管理水平a提升公司信用等级a提高公司知名度及市场影响力u股本被稀释股本被稀释u接受证监会、交易所等部门严格监管接受证监会、交易所等部门严格监管u严格履行信息披露制度严格履行信息披露制度u接受众多流通股股东的监督接受众多流通股股东的监督博隆咨询Progressing-alongCopyright 2009-2010 Progressing-along,All rights reserved.IPO的思考与规划的思考与规划资本资本商业模式商业模式管理管理市场市场技术技术3l公司定位与盈利模式的提炼能否得到认同？l投资价值和投资亮点是否明晰？l同业相比竞争优势是否明显？l业务内涵（产品或服务）及其模式创新是否契合市场环境？l公司的成长性及其持续盈利能力如何保障？l未来的成长空间、发展能力和业绩预期？未来的成长空间、发展能力和业绩预期？l是否建立起技术优势及持续创新的机制？l公司的未来发展规划以及资本市场定位？l如何构建公司持续发展的发行人主体及其组织、管理基础？l募集资金投向，如何有效促成公司战略目标实现？博隆咨询Progressing-alongCopyright 2009-2010 Progressing-along,All rights reserved.4 资本人士眼中的资本人士眼中的LED行业行业链链利润在哪里利润在哪里?技术技术在哪里在哪里?行业行业壁垒在哪里壁垒在哪里?与与国家政策国家政策的的契合度契合度?博隆咨询Progressing-alongCopyright 2009-2010 Progressing-along,All rights reserved.全球全球LED行业行业将在低碳环境下快速将在低碳环境下快速发展发展5博隆咨询Progressing-alongCopyright 2009-2010 Progressing-along,All rights reserved.中中国国LED行业行业存在存在的的主要问题如何利用主要问题如何利用资本市场资本市场解决解决专利和核心技术缺乏产业整体水平较低。企业规模小，集中度低，产品不定型，不利于形成竞争优势和知名品牌低水平盲目投资现象严重6资本市场可资本市场可以以有有效率效率的的配置社会配置社会资资金，使金，使资资金流向效金流向效益益好好的、未来发展的、未来发展前景广前景广阔阔的行业和企业的行业和企业。LED行业的未来行业的未来前景：通用照明前景：通用照明、道路照明道路照明、电脑电脑/电视背光源电视背光源资本可资本可以通过整合以通过整合资资源源和和各种生产要素，推动各种生产要素，推动技术技术进步，推动研进步，推动研发发进度，推动进度，推动新产品新产品的的应用应用博隆咨询Progressing-alongCopyright 2009-2010 Progressing-along,All rights reserved.LED行业的发展行业的发展机会：黄金机会：黄金10年年，行业行业整合整合海外海外投资投资界：界：中中国国发发改委等六部委联合印改委等六部委联合印发发半导体照明半导体照明节节能能产产业发展业发展意意见见，确立确立 LED 产产业业黄金黄金周周期来期来临临到2015年，半导体照明节能产业产值年均增长率在30%左右；产品市场占有率逐年提高，功能性照明达到20%左右，液晶背光源达到50%以上，景观装饰等产品市场占有率达到70%以上；企业自主创新能力明显增强，大型MOCVD装备、关键原材料以及70%以上的芯片实现国产化，上上游芯片游芯片规模规模化化生产生产企业企业3-5家家；产业集中度显著提高，拥拥有有自自主品主品牌牌、较大较大市场市场影响影响力的力的骨干龙头骨干龙头企业企业10家家左右左右；初步建立半导体照明标准体系；实现年节电400亿千瓦时，相当于年减排二氧化碳4000万吨。LED封装封装预预计三计三年年内完内完成成第一轮第一轮产产业业整合，整合，LED市场和市场和政策利好将向政策利好将向领先厂领先厂商商迅迅速速集集中中。政策政策驱驱动动LED上上游游和中和中游游的的同同步整合。步整合。7博隆咨询Progressing-alongCopyright 2009-2010 Progressing-along,All rights reserved.企业上市企业上市过过程程中常中常见见的的问题问题8未通过企业主要问题首发再融资家数占比家数占比1、信息披露7 35.00%7 53.85%2、财务会计5 25.00%3 23.08%3、主体资格历史出资4 20.00%-0.00%历史股权转让2 10.00%-0.00%实际控制人认定2 10.00%-0.00%管理层重大变动1 5.00%-0.00%4、独立性关联交易2 10.00%1 7.69%同业竞争1 5.00%1 7.69%资产独立性1 5.00%-0.00%5、盈利能力业绩依赖2 10.00%-0.00%重要资产交易合理性1 5.00%3 23.08%其他因素3 15.00%3 23.08%6、募投运用效益风险4 20.00%2 15.38%匹配风险3 15.00%-0.00%合规风险1 5.00%1 7.69%融资必要性-0.00%3 23.08%7、规范运行内控机制3 15.00%-0.00%资金占用1 5.00%2 15.38%管理层义务-0.00%2 15.38%8、中介报告瑕疵评估报告2 10.00%-0.00%审计报告-0.00%2 15.38%律师报告-0.00%2 15.38%合计45 32 博隆咨询Progressing-alongCopyright 2009-2010 Progressing-along,All rights reserved.LED封装封装企业上市的企业上市的困惑（需困惑（需要要重点关注重点关注的的问题问题）市场前景大与技术不成熟的矛盾 行业技术发展严重依赖垄断上游企业的矛盾 技术先进性难以表述的矛盾 价格下降与保持持续盈利能力的矛盾 管理基础低与市场竞争大的矛盾 商业模式难以创新的矛盾9博隆咨询Progressing-alongCopyright 2009-2010 Progressing-along,All rights reserved.相似相似行业企业行业企业IPO申请被申请被“枪毙枪毙”的原的原因因10公司主营开关电源、变压器的研制开发、生产和销售，主要为家电、通讯等行业提供配套所 需的各种开关电源及变压器产品。公司主要产品为平板电视开关电源和变压器。现也有LED路灯产品和驱动电源下游行业的价格下降趋势未讲述清楚，太简单，没有从外部环境变化的高度来分析发审委怀疑对主要客户的依赖使发行人的未来盈利能力的可持续性存在重大不确定性未来发展前景分析逻辑性没有得到认同行业地位的数据存在疑问发行人是大陆地区最早和规模最大的CCFL 供应商。CCFL 的生产制造工艺较为复杂，且认证供货的程序较为复杂，行业相对垄断，全球范围内的主要厂商仅有九家。公司是大陆地区规模最大的厂商。2006 年度，公司生产了2,730 万支CCFL，占大陆厂商同类产品产出量的一半以上，占全球产出量的1.5%2%。公司的核心竞争力为自主研发的技术优势带来的成本领先优势和产品质量优势发行人募集资金投资项目与公司现有生产规模、财务状况不相适应募投项目存在市场风险，前景分析逻辑性没有得到认同持续经营能力和持续盈利能力和公司管理能力不匹配固定资产大规模扩张将导致折旧增加并影响公司经营业绩发行人2004年至2007年上半年的营业收入分别为2737.65万元、8886.64万元、18569.04万元、及6800.69万元，2005年至2006年的营业收入分别比上年增长224.61及108.95，报告期内收入异常增长和毛利率较高的原因受到关注。发行人2006年合并南京朗光科技履行的法律程序、债权债务的处理是否征得债权人的同意或公告等南京朗光电子股份有限公司深圳晶辰电子科技股份有限公司业务产品被否原因业务产品被否原因博隆咨询Progressing-alongCopyright 2009-2010 Progressing-along,All rights reserved.创创业业板板公司公司被否被否的分析的分析20090917！否南京磐能电力20090918！否上海同济同捷20091029！否北京福星晓程电子科技20091106！否创业板上海奇想青晨化工20091109！否创业板芜湖安得物流20091109！否创业板江西恒大高新20091113！否创业板天津三英焊业20091116！否创业板安徽桑乐金20091120！否创业板北京东方红航天生物技术20091127！否创业板赛轮20091127！否创业板武汉银泰科技电源11博隆咨询Progressing-alongCopyright 2009-2010 Progressing-along,All rights reserved.对对11月月23日湖南凯美特气日湖南凯美特气体体IPO被否被否的的几点感悟几点感悟感悟一感悟一：化工化工行业的技术行业的技术先先进进性讲清楚确性讲清楚确实实是个难点是个难点。感悟二感悟二：行业行业地位地位和市场和市场前景前景的的描述既不描述既不能模能模糊也不糊也不能能轻轻视，视，定量定量的模的模型型推导推导非非常常重重要要感悟三感悟三：募募投投项目项目与公司现有技术的技术与公司现有技术的技术关关联联性性分析分析一定一定要要重重视视12博隆咨询Progressing-alongCopyright 2009-2010 Progressing-along,All rights reserved.n 愿景：成为中国最专业的行业研究与募投规划专愿景：成为中国最专业的行业研究与募投规划专家家n 使命：利用自身的专业经验，深度剖析企业成长使命：利用自身的专业经验，深度剖析企业成长性环境与空间、深度挖掘让发审专家认可的行业性环境与空间、深度挖掘让发审专家认可的行业发展价值，分析企业的核心竞争优势、投资亮发展价值，分析企业的核心竞争优势、投资亮点，凸显企业投资价值，助推企业点，凸显企业投资价值，助推企业IPO进程进程,并帮并帮助其利用资本市场实现战略理想和企业家抱负。助其利用资本市场实现战略理想和企业家抱负。n 博隆，博隆，Progressing along，前行的伙伴，前行的伙伴 博隆的博隆的愿愿景景和和使使命命13Copyright 2009-2010 Progressing-along,All rights reserved.谢谢谢谢大大家家！欢迎交欢迎交流流！博隆咨询 行业研究总监/执行总经理 韩松翰Tel：+86-755-33003900/39003909(0)13828758808Email：johnp-博隆兴业投资咨询有限公司博隆兴业投资咨询有限公司www.p-14
