《股利理论与政策》PPT课件.ppt

第十章 股利理论与政策第第1节节 股利及其分配股利及其分配第第2节节 股利理论股利理论第第3节节 股利政策及其选择股利政策及其选择第第4节节 股票分割与股票回购股票分割与股票回购1 1第第1节节 股利及其分配股利及其分配一、利润分配程序二、股利的种类三、股利的发放程序2 2一、利润分配程序一、利润分配程序1.弥补以前年度亏损弥补以前年度亏损5年内税前利润弥补，5年后税后利润弥补2.提取法定公积金提取法定公积金税后利润的10%，达到注册资本50%可不提取。3.提取任意公积金提取任意公积金转增股本后留存公积金不得低于转增前注册资本的25%。4.向股东分配股利向股东分配股利回购后暂未转让或注销的股份不参与利润分配。3 3二、股利的种类二、股利的种类现金股利是股份有限公司以现金的形式从公司净利润中分配给股东的投资报酬，也称红利或股息。是股份有限公司最常用的股利分配形式。股票股利是股份有限公司以股票的形式从公司净利润中分配给股东的股利。发放股票股利不会改变公司的股东权益总额，也不影响股东的持股比例，只是公司的股东权益结构发生了变化。4 4三、股利的发放程序三、股利的发放程序宣布日是股东大会决议通过并由董事会宣布发放股利的日期。股权登记日是有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。除息日也称除权日，是指从股价中除去股利的日期，即领取股利的权利与股票分开的日期。股利发放日也称股利支付日，是公司将股利正式支付给股东的日期。5 5例11-1：2008年6月18日，青岛海尔股份有限公司董事会发布了2007年度利润分配实施公告如下：青岛海尔股份有限公司2007年度利润分配方案已经2008年5月20日召开的公司2007年度股东大会审议通过，利润分配方案为：(1)发放年度：2007年度。(2)发放范围：截止到2008年6月24日下午上海证券交易所收市后，在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册的全体股东。(3)本次分配以1338518770股为基数，向全体股东每10股派发现金红利200元(含税)，代扣个人所得税(税率为10%)后每10股派发现金红利180元，共计派发股利267703754元。(4)实施日期：股权登记日为2008年6月24日，除息日为2008年6月25日，现金股利发放日为2008年7月1日。6 6(5)实施办法：无限售条件的流通股股东的现金红利委托中国证券登记结算有限责任公司上海分公司通过其资金清算系统向股权登记日登记在册并在上海证券交易所各会员单位办理了指定交易的股东派发，投资者可于股利发放日在其指定的证券营业部领取现金红利。有限售条件的流通股股东的现金红利由本公司直接发放。下图表示了青岛海尔股份有限公司2007年度股利分配的关键日期。7 7第第3节节 股利政策及其选择股利政策及其选择一、股利政策的内容一、股利政策的内容二、股利政策的评价指标二、股利政策的评价指标三、股利政策的影响因素三、股利政策的影响因素四、股利政策的类型四、股利政策的类型五、股利政策制定的程序五、股利政策制定的程序2121一、股利政策的内容一、股利政策的内容股利政策是确定公司的净利润如何分配的股利政策是确定公司的净利润如何分配的方针和策略。方针和策略。股利政策的主要内容股利政策的主要内容股利分配的形式股利分配的形式股利支付率的确定股利支付率的确定每股股利额的确定每股股利额的确定股利分配的时间股利分配的时间2222二、股利政策的评价指标二、股利政策的评价指标1.股利支付率每股股利/每股收益2.股利收益率每股股利/每股市场价格2323三、股利政策的影响因素三、股利政策的影响因素1.1.法律因素法律因素2.2.债务契约因素债务契约因素3.3.公司自身因素公司自身因素4.4.股东因素股东因素5.5.行业因素行业因素2626 二、影响股利政策的因素（一一）法法 律律 因因 素素公司法公司法证券法证券法2727 限制因素限制因素 （1）未来的股利只能以签订合同后的收益来发放；）未来的股利只能以签订合同后的收益来发放；（2）营运资金低于某一特定金额时不得发放股利；）营运资金低于某一特定金额时不得发放股利；（3）将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来；）将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来；（4）利息保障倍数低于一定水平时不得支付股利。）利息保障倍数低于一定水平时不得支付股利。（二二）契契 约约 性性 约约 束束长期借款协议、债券契约、优先股协议、租赁合约等2828 （三三）公公 司司 因因 素素2929企业的生命周期3030 （四四）股股 东东 因因 素素31315.5.行业因素行业因素不同行业的股利支付率存在系统性差异。不同行业的股利支付率存在系统性差异。股利政策具有明显的行业特征。股利政策具有明显的行业特征。3232四、股利政策的类型四、股利政策的类型1.1.剩余股利政策剩余股利政策2.2.固定股利政策固定股利政策3.3.稳定增长股利政策稳定增长股利政策4.4.固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策5.5.低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策33331.1.剩余股利政策剩余股利政策剩余股利政策就是在公司确定的最佳资本结构下，税剩余股利政策就是在公司确定的最佳资本结构下，税后净利润首先要满足项目投资所需要的股权资本，然后净利润首先要满足项目投资所需要的股权资本，然后若有剩余才用于分配现金股利。后若有剩余才用于分配现金股利。剩余股利政策的股利分配步骤：剩余股利政策的股利分配步骤：根据选定的最佳投资方案，测算投资所需的资本数额；根据选定的最佳投资方案，测算投资所需的资本数额；按照公司的目标资本结构，测算投资所需要增加的股东权益按照公司的目标资本结构，测算投资所需要增加的股东权益资本的数额；资本的数额；税后净利润首先用于满足投资所需要增加的股东权益资本的税后净利润首先用于满足投资所需要增加的股东权益资本的数额；数额；在满足投资需要后的剩余部分用于向股东分配股利。在满足投资需要后的剩余部分用于向股东分配股利。3434例例 某某A A公司公司206206年提取公积金之后的税后净年提取公积金之后的税后净利为利为44004400万元，发行在外的普通股共为万元，发行在外的普通股共为26002600万股。万股。公司确定的目标资本结构为：权益资本公司确定的目标资本结构为：权益资本65%65%，债，债务资本为务资本为35%35%，207207年度欲继续保持该资本结构。年度欲继续保持该资本结构。207207年该公司有一个很好的投资项目需投资，年该公司有一个很好的投资项目需投资，预计投资额为预计投资额为46004600万元。问：（万元。问：（1 1）若该公司采）若该公司采用剩余股利政策，则该公司的投资项目应如何融用剩余股利政策，则该公司的投资项目应如何融通资金？（通资金？（2 2）若该公司将满足投资项目需要后）若该公司将满足投资项目需要后的剩余盈利部分全部发放给投资者，则所确定的的剩余盈利部分全部发放给投资者，则所确定的每股股利为多少？每股股利为多少？3535第二节第二节 股利政策的类型股利政策的类型 解答：（1）投资项目所需权益资本额 =460065%=2990（万元）由于：当年度提取公积金之后的税后净利为4400万 所以：可以满足投资项目所需权益资本额2990万元的需要。为了保持目标资本结构，使资本成本最低，投资项目所需其余资金，企业应当采用融通债务资金的方式解决。应借入资金=46002990=1610（万元）3636第二节第二节 股利政策的类型股利政策的类型（2 2）由于：该企业满足投资项目所需权益资本后的剩余盈）由于：该企业满足投资项目所需权益资本后的剩余盈利可全部分配股利，利可全部分配股利，剩余盈利剩余盈利=4400=44002990=14102990=1410万元万元 所以：每股股利所以：每股股利=（元）（元）2 2使用剩余股利政策的理由使用剩余股利政策的理由一是将股利分配作为投资机会的因变量，从而使企业保持一是将股利分配作为投资机会的因变量，从而使企业保持最优资本结构，降低资本成本。二是因企业有良好的投资最优资本结构，降低资本成本。二是因企业有良好的投资机会，投资者会对企业未来获利水平有较好的预期，促使机会，投资者会对企业未来获利水平有较好的预期，促使其股票价格上升，从而能够使企业价值长期实现最大化。其股票价格上升，从而能够使企业价值长期实现最大化。3737 固定股利政策的评价 缺点：缺点：（a a）固定股利对企业来说是一种必需开支的）固定股利对企业来说是一种必需开支的“固定费用固定费用”，增加企业风险；增加企业风险；（b b）股利支付与企业盈利脱离，如果盈利不稳定，可能导致）股利支付与企业盈利脱离，如果盈利不稳定，可能导致资金短缺，财务状况恶化，或不得不改变原先预定股利政策。资金短缺，财务状况恶化，或不得不改变原先预定股利政策。优点：优点：（a a）有利于向市场传递公司正常经营与稳步发展的信息，树）有利于向市场传递公司正常经营与稳步发展的信息，树立企业形象、增强投资者信心、稳定股价；立企业形象、增强投资者信心、稳定股价；（b b）吸引对股利有较高依赖性的股东，有利其计划安排收支。）吸引对股利有较高依赖性的股东，有利其计划安排收支。（c c）可以减少投资者对公司未来股利收入的不确定性，从而）可以减少投资者对公司未来股利收入的不确定性，从而降低对公司必要投资报酬率的要求。降低对公司必要投资报酬率的要求。（d d）有利于公司股票被机构投资者购买。）有利于公司股票被机构投资者购买。4141固定的股利支付率政策评价固定的股利支付率政策评价优点：优点：使股利与企业盈余紧密结合，以体现多盈多分、使股利与企业盈余紧密结合，以体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则；少盈少分、不盈不分的原则；保持股利与利润间的一定比例关系，体现了风险保持股利与利润间的一定比例关系，体现了风险投资与风险收益的对称。投资与风险收益的对称。缺点：缺点：公司财务压力较大，缺乏财务弹性。公司财务压力较大，缺乏财务弹性。确定合理的固定股利支付率难度很大。确定合理的固定股利支付率难度很大。年的股利变动较大，容易使投资者产生公司经营年的股利变动较大，容易使投资者产生公司经营不稳定的感觉，会对股票价格产生不利影响。不稳定的感觉，会对股票价格产生不利影响。4444低正常股利加额外股利政策评价低正常股利加额外股利政策评价优点：具有较大的灵活性，可以使投资者的最低股利收入具有较大的灵活性，可以使投资者的最低股利收入得到保证，当公司盈余有较大幅度增长时，适当得到保证，当公司盈余有较大幅度增长时，适当增发股利，可以增强投资者的信心，有利于稳定增发股利，可以增强投资者的信心，有利于稳定股票价格。股票价格。缺点：公股利派发仍然缺乏稳定性，额外股利随盈利的公股利派发仍然缺乏稳定性，额外股利随盈利的变化，时有时无，给人漂浮不定的印象；变化，时有时无，给人漂浮不定的印象；如果公司较长时期一直发放额外股利，股东就会如果公司较长时期一直发放额外股利，股东就会误认为这是误认为这是“正常股利正常股利”，一旦取消，极易造成，一旦取消，极易造成公司公司“财务状况财务状况”逆转的负面影响，股价下跌在逆转的负面影响，股价下跌在所难免。所难免。4646五、股利政策制定的程序五、股利政策制定的程序1.1.测算公司未来剩余的现金量测算公司未来剩余的现金量2.2.确定目标股利支付率确定目标股利支付率3.3.确定年度股利额确定年度股利额4.4.确定股利分派日期确定股利分派日期4747第第4节节 股票股利、股票股利、股票分割与股股票分割与股票回购票回购一、一、股票股利股票股利二、二、股票分割股票分割三三、股票回购的概念、股票回购的概念四四、股票回购的动机、股票回购的动机五五、股票回购的方式、股票回购的方式4949一、股票股利一、股票股利（一）股票股利对企业股东权益和股价的影响（一）股票股利对企业股东权益和股价的影响 发放股票股利时，股票价格的确定有两种做法：发放股票股利时，股票价格的确定有两种做法：一是，按照股票面值计算股票股利价格，我国企业目前采用一是，按照股票面值计算股票股利价格，我国企业目前采用此方法。此方法。二是，按照股票市场价格计算股票股利价格，西方很多国家二是，按照股票市场价格计算股票股利价格，西方很多国家采用此方法。采用此方法。股票股利不会改变股东权益总额，也不会改变每一位投股票股利不会改变股东权益总额，也不会改变每一位投资者所持股份比例，但是会使企业股东权益的构成发生改资者所持股份比例，但是会使企业股东权益的构成发生改变。变。下面我们通过例子加以分析说明。下面我们通过例子加以分析说明。5050例 某乙公司在207年发放股票股利前，股东权益情况如下：普通股股本（面值10元，流通在外股票3000万股）30000万元资本公积 9000万元盈余公积 3000万元未分配利润 7000万元股东权益合计 49000万元207年度该公司的分配方案为：用企业的未分配利润派发20%的股票股利，即：现有股东每持10股可获得2股新发股票。按照股票面值确定股票股利价格。（接下页）5151（接上页）要求：（1）确定出普通股新发股票数量和新增股本金额、流通在外总股数和股本总额；（2）确定股票股利分配之后该企业股东权益的构成；（3）假定王某原持有该企业股票为30万股，计算其分配股票股利之前和之后其持有份额。5252第三节第三节 股票股利和股票分割股票股利和股票分割 解答：（1）新发股票=（万股）发行在外总股数=3000600=3600（万股）新增股本=60010=6000（万元）总股本=300006000=36000（万元）（2）企业的未分配利润分配股票股利即转增股本后，尚有未分配利润为：70006000=1000（万元）（接下页）5353 股票股利分配之后该企业股东权益的构成为：普通股股本（面值10元，流通在外股票3600万股）36000万元资本公积 9000万元盈余公积 3000万元未分配利润 1000万元股东权益合计 49000万元（接下页）5454接上页（3）王某分配股票股利之前持股份额=王某分配的股票股利股数=（万股）则：王某分配股票股利之后持股份额=通过上例可以说明，某乙企业的股东权益总额在分配股票股利之后并没有发生改变，也没有改变王某股东所持股份比例，只是使企业股东权益的构成发生了改变。5555另外，需注意：发放股票股利对每股收益和每股市价会产生影响。可以通过下列公式计算：上述公式中：-为发放股票股利后的每股收益；-为发放股票股利前的每股收益；-为股票股利发放率。（接下页）5656（接上页）上述公式中：-发放股票股利后的每股市价；-发放股票股利前的每股市价；-股票股利发放率。下面，我们通过例子加以分析说明。5757例例 假定上例中的某乙企业本年盈利为假定上例中的某乙企业本年盈利为60006000万元，市价万元，市价1111元元/股，股，其他条件不变。要求计算：其他条件不变。要求计算：（1 1）发放股票股利之前和之后的每股收益；）发放股票股利之前和之后的每股收益；（2 2）发放股票股利之前和之后的每股市价。）发放股票股利之前和之后的每股市价。解答：解答：（1 1）（元（元/股），股），(元元/股股)（2 2）=11 =11（元元/股股），（元（元/股）股）由上例计算可以看出：由于某乙企业支付由上例计算可以看出：由于某乙企业支付20%20%的股票股利，使每股收的股票股利，使每股收益由益由2 2元元/股下降为股下降为1.671.67元元/股，股票价格由股，股票价格由1111元元/股下降为股下降为9.179.17元元/股。股。5858（二）对发放股票股利的评价1股票股利对投资者的意义（1）发放股票股利后依然可以使投资者的股票持有价值保持不变。（2）发放股票股利通常预示着企业会有较大发展和成长，所以实务中，发放股票股利后股票价格不仅不跌反而走出了填权行情。（3）投资者将股票股利售出可满足现金需要，同时还能达到避税的目的。2股票股利对企业的意义 （1）节约现金的使用。（2）可以降低股票市价，吸引更多投资者投资。（3）发放股票股利的信号效应。但是，发放股票股利会有如下的缺陷：（1）发放股票股利在某些时候也会向市场传递不利的信息。（2）派发股票股利的费用高于发放现金股利。5959资本得利税资本得利税资本利得税要递延到股票真正售出的时候才发生，股东有资本利得税要递延到股票真正售出的时候才发生，股东有一个时机选择权。一个时机选择权。一般来说，政府对股利征收的所得税要比对资本利得征收一般来说，政府对股利征收的所得税要比对资本利得征收的所得税高，比如，从的所得税高，比如，从2020世纪世纪6060年代开始年代开始,美国税法规定美国税法规定的股利适用税率前后为的股利适用税率前后为90%90%、80%80%、70%70%、50%50%、40%40%、33%33%与与39.6%39.6%；而与此同时的资本利得适用税率却仅为；而与此同时的资本利得适用税率却仅为25%25%、29.5%29.5%、32.5%32.5%、35%35%、28%28%、20%20%、28%28%、33%33%与与28%28%。我国税法中规定，上市公司股东股东因股票投资所获得的我国税法中规定，上市公司股东股东因股票投资所获得的现金股利现金股利,必须按照必须按照10%10%（20052005年年6 6月调整前为月调整前为20%20%，非上市，非上市公司股东现金股利税则为公司股东现金股利税则为20%20%）的固定税率缴纳所得税）的固定税率缴纳所得税;而对股东买卖股票而获得的资本利得不征资本收益税，另而对股东买卖股票而获得的资本利得不征资本收益税，另外，从外，从20102010年年1 1月月1 1日起，对个人转让上市公司限售股取得日起，对个人转让上市公司限售股取得的收入按的收入按2020税率征收个人所得税。税率征收个人所得税。(2)6060二二、股票分割、股票分割1.1.股票分割的概念股票分割的概念2.2.股票分割与股票股利的比较股票分割与股票股利的比较61611.1.股票分割的概念股票分割的概念股票分割是指将面值较高的股票分割为几股票分割是指将面值较高的股票分割为几股面值较低的股票。股面值较低的股票。公司进行股票分割主要动机：公司进行股票分割主要动机：通过股票分割使股票价格降低。通过股票分割使股票价格降低。通过股票分割向投资者传递公司信息。通过股票分割向投资者传递公司信息。6262例11-6：A公司是一家小型的信息技术公司，目前公司普通股股数为5000万股，每股面值为10元。由于公司正处于快速成长时期，每年盈利的增长都高于行业平均水平，股票上市3年来股价不断上涨，已由3年前上市时的12元/股上涨到目前的58元/股。由于股价较高且股票数量较少，已经影响到股票在市场上的流动性，因此公司董事会决定进行股票分割，按照12的比例将1股分割为2股，每股面值降至5元，普通股股数增加到10000万股，这样就可吸引更多的投资者购买公司股票。通过这样的股票分割，股价会相应地降低到29元/股，而股东所持有的股票数量会增加1倍。63632.2.股票分割与股票股利的比较股票分割与股票股利的比较1 1股票分割与股票股利相同之处表现为：股票分割与股票股利相同之处表现为：(1)(1)都能达到降低股价的目的。都能达到降低股价的目的。(2)(2)都会使发行在外的股票数量发生改变，但二者都不会改变企业都会使发行在外的股票数量发生改变，但二者都不会改变企业股东权益总额，也不会改变每一位投资者所持股份比例。股东权益总额，也不会改变每一位投资者所持股份比例。2 2股票分割与股票股利的不同之处表现为：股票分割与股票股利的不同之处表现为：(1)(1)股票分割降低了股票面值，而发放股票股利不会改变股票面值。股票分割降低了股票面值，而发放股票股利不会改变股票面值。(2)(2)会计处理上不同：股票分割不会影响到资产负债表中股东权益各会计处理上不同：股票分割不会影响到资产负债表中股东权益各项金额的变化；发放股票股利，公司应将股东权益中的留用利润的金额按项金额的变化；发放股票股利，公司应将股东权益中的留用利润的金额按照发放股票股利面值总数转为股本，因而股本的金额相应增加，而留用利照发放股票股利面值总数转为股本，因而股本的金额相应增加，而留用利润相应减少。润相应减少。(3 3)只有在股价暴涨且预期难以下降时才采用股票分割的办法降低股只有在股价暴涨且预期难以下降时才采用股票分割的办法降低股价，通常都是采用股票股利办法将股价维持在理想范围之内。价，通常都是采用股票股利办法将股价维持在理想范围之内。6464P373表11-7 A公司资产负债表6565表11-8 方案一实施后A公司资产负债表6666表11-8 方案二实施后A公司资产负债表6767