2023年宏观经济及政策展望：山重水复疑无路柳暗花明又一村-20221222-广州期货-36页.pdf

期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。山重水复疑无路，柳暗花明又一村2023年宏观经济及政策展望2022年12月22日广州期货研究中心第一部分海外经济mNtQpPqQmNmRoOqMyQpQtP8OcM6MtRoOsQpMfQnNrQfQpOrR7NqRrMuOnPnOuOmOtP32022年全球经济增长普遍承压数据来源：Wind、广州期货研究中心 2022年，为了应对高通胀压力，欧美主要央行快速踏入紧缩周期，叠加全球疫后财政刺激效应退坡，经济下行压力显著加大48.847.149.098.798.598.6OECD领先综合指标自2021年四季度开始明显回落，2022年4月以来跌破100主要经济体制造业PMI在2022年下半年陆续进入收缩区间98991001011022020-112021-052021-112022-052022-11OECD综合领先指标OECD综合领先指标:欧元区OECD综合领先指标:美国56.0 63.4 64.7 45505560652020-112021-052021-112022-052022-11摩根大通:全球制造业PMI欧元区:制造业PMI美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI滞胀风险衰退风险收缩区间4紧缩周期未见拐点数据来源：Wind、广州期货研究中心 本轮全球货币收紧呈现高度同步性，且加息节奏更猛烈，主要经济体政策利率已调整超前高。12月15日美联储宣布年内第七次加息，本次加息节奏放缓，但终点更高、周期拉长欧美主要经济体央行同步加息，本轮加息节奏猛烈于过往12月FOMC会议点阵图显示2024年利率中枢继续上行-1.0-0.50.00.51.01.52.02.50.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52017/062018/032018/122019/092020/062021/032021/122022/09美国:联邦基金目标利率美国:超额存款准备金利率欧元区:基准利率(主要再融资利率)欧元区:存款便利利率(隔夜存款利率)欧元区:边际贷款便利利率(隔夜贷款利率)%12月预测9月预测4.44.45.14.64.13.93.12.92.52.55高通胀背后是史无前例的量化宽松，而就业市场的背离增大抗通胀难度数据来源：Wind、广州期货研究中心 史诗级的宽松刺激政策催生了通胀问题，疫情对供求关系的扰动以及俄乌冲突、能源转型等供给侧冲击进一步强化了高通胀，而就业市场的韧性增强了通胀的粘性本轮就业市场和经济增长出现了明显的背离和滞后0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0020122013201420152016201720182019202020212022美国:失业率:季调欧元区:失业率:季调%5.60 7.10 5.0 11.1 10.6-137112000-112001-112002-112003-112004-112005-112006-112007-112008-112009-112010-112011-112012-112013-112014-112015-112016-112017-112018-112019-112020-112021-112022-11美国:CPI:当月同比英国:CPI:同比CPI:欧元区19国:当月同比%注：红色框代表美联储加息周期欧元区及英国通胀持续创历史新高，美国通胀随着猛烈加息有所回落6能源价格预计逐步回落，食品板块价格较坚挺数据来源：Wind、广州期货研究中心 根据世界银行预测，能源类大宗商品整体的价格指数与食品类大宗商品价格都将在明年有所回落，但仍处较高水平04080120160202020212022f2023f2024f世行-能源类大宗商品价格展望04080120160202020212022f2023f2024f世行-食品类大宗商品价格展望127.98 121.17 79.04 2050801101402019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07期货结算价(连续):布伦特原油0.601.001.401.802.202.602019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07CRB现货指数:食品CRB现货指数:纺织品CRB现货指数:油脂CRB现货指数:家畜CRB现货指数:金属CRB现货指数:工业原料食品及农副板块未开始大幅跌势原油价格自2022年6月以来明显回落7预计美国通胀在加息周期中缓解，欧洲通胀问题仍大数据来源：Wind、广州期货研究中心 从IMF预测看，发达经济2023年整体通胀水平回落但仍处较高水平，其中，英国、德国通胀问题更为严峻，美国相对缓和8.75 6.52 4.13 7.22 4.38 2.38 8.31 5.74-1.001.003.005.007.009.00201920202021202220232024IMF预测:CPI同比:世界IMF预测:CPI同比:发达经济体IMF预测:CPI同比:欧元区IMF预测:CPI同比:亚洲发展中经济体%2021202220232024走势美国4.698.053.512.23英国2.599.128.993.74法国2.065.814.602.44德国3.218.467.193.53意大利1.948.745.211.74IMF：CPI预测：%8国际组织预测发达经济体普遍陷入衰退数据来源：Wind、广州期货研究中心 IMF、世界银行、OECD等国际组织一致预测2023年发达经济体陷入衰退区间，经济增速较2022年进一步回落3.19 2.66 2.43 1.11 1.60-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.00201320142015201620172018201920202021202220232024IMF预测:GDP实际增长率:全球IMF预测:GDP实际增长率:发达经济体IMF预测:GDP实际增长率:新兴市场和发展中经济体3.00 2.70 2.20 2.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.00201320142015201620172018201920202021202220232024世界银行预测:GDP实际增长率:全球世界银行预测:GDP实际增长率:发展中经济体世界银行预测:GDP实际增长率:高收入经济体%92023年我国经济增速将重拾相对优势数据来源：Wind、广州期货研究中心 过去十年，我国经济增速逐级下滑，与全球平均的优势从5个百分点以上下降至3个百分点。2020年我国疫情率先得到有效控制，经济增速优势重新走阔至5.3个百分点，2021-2022年受疫情持续扰动，优势快速收窄，预计2023年起将重拾相对优势实际GDP增速预测202220232024202220232024202220232024全球3.182.663.192.903.003.002.142.192.73中国3.214.444.504.305.205.103.324.624.13美国1.641.001.212.502.402.001.850.541.03英国3.610.320.564.43-0.410.21欧盟3.230.662.07德国1.77-0.301.49法国2.550.631.19日本1.751.611.341.701.300.601.571.820.85IMF预测（10月）世界银行（6月）OECD预测（11月）三年走势%-4-2024681012141618198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020GDP:实际同比增长:全球GDP:实际同比增长:中国%我国实际GDP增速与全球平均的对比10经济周期的错位导致我们重拾相对优势数据来源：广州期货研究中心 从经济周期角度看，欧美的衰退以及我国的复苏导致我国明年经济增长相对优势突出，也将成为国际资本的重要投向美国美国经济随着加息进程的推进而放缓，明年大概率进入衰退英国、欧元区欧洲经济陷入滞胀泥潭，相比美国率先进入衰退日本日本放宽防疫政策后经济有所回暖，但经济缺乏持续增长动能中国随着防疫政策的优化，预计明年中国经济将顶住压力，突出重围日本美国英国欧元区中国第二部分国内经济12回顾2022年，外部受美联储加息、输入性通胀影响，内部以疫情、房地产为主要矛盾数据来源：Wind、广州期货研究中心美联储加息俄乌冲突输入性通胀疫情换届供给冲击预期下行需求收缩防疫政策地产政策财政政策货币政策动态清零坚持就是胜利房住不炒+系统性风险底线断贷风波保交楼是核心赤字与地方债地方债发行节后前置稳中偏松多种货币政策工具选择信贷+结构性政策降准降息流动性房地产持续低迷消费维持弱复苏基建加大发力出口增速高位回落经济下行压力加大外部内部博弈13展望2023年，外部环境更趋复杂，内部面临供需两弱困局，经济实现周期性弱复苏数据来源：Wind、广州期货研究中心美联储加息尾声的博弈发达经济体步入衰退供强需弱转为供需两弱政策稳定及一致性强疫情影响逐步退出房地产弱势复苏博弈经济下行压力仍大实现弱复苏外部内部防疫政策地产政策财政政策货币政策大国博弈不确定性更强人口负增长、加速老龄化新一轮技术革命的机遇142023年将开启经济修复行情，但不宜过高期待指标2019202020212022E2023E实际GDP6.12.38.13.2-3.54.5-5.0社会消费品零售总额8.0-3.912.50.6-0.94-5全社会固定资产投资5.42.94.94.2-4.53-4房地产投资9.97.04.4-9-100-2基建投资3.33.40.210-115-7制造业投资3.1-2.213.58-94-5出口（以美元计）0.53.629.98-9-3-5进口（以美元计）-2.7-0.730.12.5-3.520-2.5数据来源：Wind、广州期货研究中心 节奏上，二季度将是全年高位。结构上，内需是否能替代外需、房地产修复的节奏都将是关键5.90 5.80-6.90 3.10 4.80 6.40 18.30 7.90 4.90 4.00 4.80 0.40 3.90 6.00 6.00-6.90-1.70 0.60 2.20 18.30 12.70 9.80 8.10 4.80 2.50 3.00 2019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/09GDP:不变价:当季同比GDP:不变价:累计同比15挑战：总需求从“供强需弱”转向“供需两弱”（1/4）数据来源：Wind、广州期货研究中心 疫情以来，工业生产强劲，而内需维持疲软，总需求呈现“供强需弱”特征2.10-3.000.003.006.009.0012.002019202020212022CPI:当月同比106 125 60801001201402019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09社会消费品零售总额工业增加值以2019M12为基期年均增长不足3%年均增长超8%2010-2019平均2.6%2020以来平均1.8%16挑战：总需求从“供强需弱”转向“供需两弱”（2/4）数据来源：Wind、广州期货研究中心 外需是工业生产的重要支撑，欧美主要经济体经济衰退预期带动外需转弱，工业生产大概率由强转弱，甚至回落收缩区间-40-20020402019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10工业企业:出口交货值:当月同比出口金额:当月同比%-25.43-10.62 5.18-16.55-5.62-11.91-30-1010302021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11出口总额(美元计价):美国:当月同比出口总额(美元计价):欧洲联盟:当月同比出口总额(美元计价):东南亚国家联盟:当月同比出口总额(美元计价):英国:当月同比出口总额(美元计价):日本:当月同比出口总额(美元计价):韩国:当月同比17挑战：总需求从“供强需弱”转向“供需两弱”（3/4）谋求出路加强与其他国家的国际合作。12月，习近平主席赴沙特出席中国阿拉伯国家峰会、中国海湾阿拉伯国家合作委员会峰会并对沙特进行国事访问，引领中阿、中海和中沙关系迈进全面深化发展的新时代合作背景本次主要成果中阿合作俄乌冲突的冲击中美持续对抗态势，美沙关系恶化中阿合作历史悠久，中阿贸易增长迅速阿拉伯国家是中国原油进口的主要来源国中沙两国签署34项投资协议，总价值达300亿美元，涉及绿色能源、信息技术、云服务、交通和建筑等诸多领域中国与海合会达成协议，在油气结算上将充分利用上海石油天然气交易中心平台，开展油气贸易人民币结算02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020商品贸易总额:进口金额:阿盟商品贸易总额:出口金额:阿盟数据来源：Wind、广州期货研究中心亿美元18挑战：总需求从“供强需弱”转向“供需两弱”（4/4）谋求出路扩大内需。12月14日，中共中央、国务院印发扩大内需战略规划纲要（20222035年），提出要持续提升传统消费、加快培育新型消费，加大投资力度，加快发展创新产业等举措，消费和制造业是扩大内需的核心数据来源：Wind、广州期货研究中心二十大报告对内外需的定调坚持高水平对外开放，加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局我们要坚持以推动高质量发展为主题，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，增强国内大循环内生动力和可靠性，提升国际循环质量和水平政治局会议对内外需的定调要着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。要推进高水平对外开放，更大力度吸引和利用外资。中央经济工作会议对内外需的定调着力扩大国内需求。把恢复和扩大消费摆在优先位置，通过政府投资和政策激励，鼓励和吸引民间资本参与;继续发挥出口对经济的支撑作用。更大力度吸引和利用外资。加大现代服务业开放力度，最大程度便利外商来华洽谈。扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）持续提升传统消费，更好满足中高端消费品消费需求，重申“房住不炒”；加快培育新型消费，培育“互联网+社会服务”新模式；大力倡导绿色低碳消费持续推进重点领域补短板投资，系统布局新型基础设施加快发展新产业新产品，加快发展新产业新产品，着力加强标准质量品牌建设19挑战：房地产艰难筑底，长期看高增长时代已结束(1/7)我国经历了四轮短周期特征，销售面积变化通常领先于价格变化。我们把销售面积和价格同比负增长定义为下行周期，则过去每轮下行周期持续时间约1-2年数据来源：Wind、广州期货研究中心-3.72-5051015-500501001502006-052006-112007-052007-112008-052008-112009-052009-112010-052010-112011-052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-11商品房销售面积:当月同比70个大中城市:二手住宅价格指数:当月同比（右轴）销售及价格下行：1.25年1.2年1.75年1年+价格下行：3个月1年1.1年-33.26%20挑战：房地产艰难筑底，长期看高增长时代已结束(2/7)来源：广州期货研究中心 2021年四季度由于重点房企流动性问题，地产调控政策转向以稳为主，在“房住不炒”的总基调下需求端及供给端持续发力，但侧重点有不同，目前已进入第四阶段，特别是11月以来地产融资支持政策频繁，但政策效果有待观察第一阶段（2021年Q4-2022Q1）稳市场，保交楼第二阶段（2022Q2）因城施策，刺激需求第三阶段（2022Q2-Q3）中央发力，刺激需求第四阶段（2022Q4）中央层面供需端共同发力11月11日，央行、银保监会印发关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知,从房地产融资、保交楼、风险处置、消费者权益、金融管理政策和住房租赁等六大方面出台16条具体措施2022年至今两次降息两次降准，累计降息20bp，累计降准50bp“第一支箭”：继8月推出政策性银行2000亿“保交楼”专项贷款后，11月21日，央行、银保监会计划面向6家商业银行推出2000亿元“保交楼”贷款支持计划，23日银行公布已发放授信额度“第二支箭”:11月8日，央行“第二支箭”延期扩容政策发布，通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式，支持民营企业发债融资，预计可支持约2500亿元民营企业债券融资“第三支箭”:11月28日，证监会在股权融资方面调整优化5项措施，除IPO外，上市房企和涉房企业股权融资规定将全面恢复正常化21挑战：房地产艰难筑底，长期看高增长时代已结束(3/7)11月房地产开发投资持续收缩，同比下降20%，降幅较10月扩大3.89个百分点。施工、竣工面积持续同比负增长，整体竣工仍待底部修复。商品房销售再度回落，11月销售面积、金额分别同比下降33%、32%，居民购房意愿仍不足，房地产短期内仍在艰难筑底阶段数据来源：Wind、广州期货研究中心供给端：房地产投资及新开工、施工数据自2021年四季度以来基本持续收缩需求端：商品房销售整体未见拐点，12月第一周三线城市成交数据受低基数作用出现回升-19.89-50.82-52.59-20.23-75-50-2502550752020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11土地购置费:当月同比房地产开发投资:当月同比房屋新开工面积:当月同比房屋施工面积:当月同比房屋竣工面积:当月同比-100-60-2020601002020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-1230大中城市:商品房成交面积:一线城市:当周同比30大中城市:商品房成交面积:二线城市:当周同比30大中城市:商品房成交面积:三线城市:当周同比%22数据来源：Wind、广州期货研究中心一手房价格一线城市四季度以来转跌，二三线城市持续下跌二手房价格一线城市较为坚挺，二三线城市持续下跌%挑战：房地产艰难筑底，长期看高增长时代已结束(4/7)二三线城市在土地成交和商品房销售方面缩量更为明显。从价格上看，今年以来一线城市一手房价格自9月以来环比下降，二三线城市基本持续下滑，二手房价格亦表现出一线城市较为坚挺，二三线城市持续下跌的特征-0.2-0.2-0.3-0.8-0.40.00.40.82021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11一线城市:新建商品住宅价格指数:环比二线城市:新建商品住宅价格指数:环比三线城市:新建商品住宅价格指数:环比-1.0-0.50.00.51.01.52.02021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12全国城市二手房出售挂牌价指数:一线城市:当周环比全国城市二手房出售挂牌价指数:二线城市:当周环比全国城市二手房出售挂牌价指数:三线城市:当周环比23挑战：房地产艰难筑底，长期看高增长时代已结束(5/7)1-11月，房企境内债券净融资额为-378.5亿元，境外债净融资额-438.35亿美元，融资环境有所改善，但资金压力仍大。截至12月19日已有35家房企出现实质性债券违约，自违约开始，债券整体展期成为存续债券到期的普遍操作数据来源：Wind、广州期货研究中心房企境内外债券融资净融资额持续为负，明年1月及四月为偿债高峰期房企债券违约规模持续增长84 52 87 246 311 1,609 1 3 3 4 9 35 02004006008001,0001,2001,4001,6001,80005101520253035402017年2018年2019年2020年2021年2022/12/19已实质违约债券余额(亿元，右)房企家数02004006008001,0001,2002022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12当月到期信用债当月到期海外债(以2022.12.19汇率换算)亿元24挑战：房地产艰难筑底，长期看高增长时代已结束(6/7)在疫情反复的形势下，今年以来就业及收入信心指数、房价预期均处历史低位。在浓郁的悲观情绪叠加居民杠杆率已相对较高的情况下，居民购房的能力和意愿均不足，导致房地产市场的修复较为缓慢数据来源：Wind、广州期货研究中心41.5%17.3%16.3%10%20%30%40%50%2009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-03未来房价预期:上涨占比就业及收入信心指数2022年以来急剧下滑注：未来预期指数均来自央行储户问卷调查，以央行每季在全国50个（大、中、小）调查城市、400个银行网点各随机抽取50名储户，全国共20000名储户作为调查对象。预期、信心指数采用扩散指数法进行计算，指数在50%以上，反映该项指标处于向好或扩张状态；低于50%，反映该项指标处于变差或收缩状态0.40.50.62009-32012-32015-32018-32021-3未来就业预期指数未来收入信心指数未来房价上涨预期今年以来维持下探25从二十大报告看，“房住不炒”、“高质量发展”仍然是我国当前乃至未来 一段时间经济政策的主要基调12月政治局会议没有提及房地产，意味着2023年房地产调控的优化仍将继续，但更多围绕现有政策效果的落地和“保交楼”的推进2014 年以来，棚改货币化撬动了三四线的房地产市场，2020 年，三四线房地产 市场销售面积占全国的 66%。5%5%5%5%5%5%4%3%3%3%3%33%31%33%32%33%34%35%32%32%32%31%62%64%62%63%62%61%61%65%65%66%66%20102011201220132014201520162017201820192020三四线城市占比二线城市占比商品房销售面积一线城市占比挑战：房地产艰难筑底，长期看高增长时代已结束(7/7)在“房住不炒”、“共同富裕”总基调下，改善性需求增长有限，投机性需求衰退，预计新增商品房销售面积回落至新常态水平商品房销售面积预测（亿平方米）新增商品房需求预计显著回落2014 年以来，棚改货币化撬动了三四线房地产市场数据来源：Wind、广州期货研究中心26政策：政策空间总体有限，关注节奏变化(1/7)12月15-16日举行中央经济工作会议，定调2023年经济工作，首次提出“提振市场信心”，强调财政货币政策合力促进稳增长，把消费摆在优先位置，加大力度拉动内外需2020年中央经济工作会议2021年中央经济工作会议2022年中央经济工作会议2022年表述与往年的差异总体要求 努力保持经济运行在合理区间 着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间 全面深化改革开放，大力提振市场信心；努力实现明年经济发展主要预期目标首提“提振市场信心”宏观政策 要继续实施积极的财财政政策和稳健的货币政策 政策发力适当靠前；宏观政策要稳健有效，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策 积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力；产业政策发展和安全并举财政政策强调“加力提效”，货币政策强调“精准有力”重点任务 强化国家战略科技力量 增强产业链供应链自主可控能力 坚持扩大内需这个战略基点，扎实推进共同富裕 全面推进改革开发 解决好种子和耕地问题 强化反垄断和防止资本无序扩张 解决好大城市住房突出问题 做好碳达峰、碳中和工作 微观政策激发市场主体活力 结构政策着力畅通国民经济循环 科技政策要扎实落地 改革开放政策要激活发展动力 区域政策要增强发展和平衡型协调性 社会政策要兜住兜牢民生底线 着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置 加快建设现代化产业体系 切实落实两个毫不动摇 更大力度吸引和引用外资 有效防范化解重大经济金融风险首次把扩大内需放在首要位置27政策：政策空间总体有限，关注节奏变化(2/7)财政政策年年难。2022年上半年狭义财政发力，下半年广义财政发力。2023年财政维持积极基调不变数据来源：Wind、广州期货研究中心回顾近几年财政政策2020年定调是“积极的财政政策更加积极有为”当年赤字率大幅提高到3.6%以上，新增专项债3.75万亿元，并发行1万亿抗疫特别国债2021年定调是“积极的财政政策提质增效、更可持续”赤字率定在3.2%，新增专项债3.65万亿，同时节奏明显后置。财政纪律整肃和，专项债加强穿透式监管2022年“积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续”赤字率定在2.8%，专项债规模持平3.65万亿，但在央行上缴利润等支持下，实际赤字率远超预期，政策性金融等准财政政策发力2023年定调是“积极财政政策要加力提效”特征一：支出节奏大幅前置3.45万亿项目建设专项债在6月底就发行完毕，上半年两本账支出进度达到45.2%，显著高于2020和2021年，财政力度和基建投资增速均取得超预期表现2022年财政政策特征特征二：收支缺口更多靠货币政策、政策性金融和结存限额等非常规工具补充央行+特定机构上缴利润向政府性基金补充了1.65万亿元专项债限额-余额动用5000亿政策性金融工具补充基建资本金（7400亿）+8000亿信贷额度调用去年结存资金和“总理预备费”28政策：政策空间总体有限，关注节奏变化(3/7)2022年财政入不敷出，房地产低迷下政府基金收入下滑，减税降费下税收下降。总体财力透支明显，明年腾挪空间小数据来源：Wind、广州期货研究中心25.50 28.50-5.50 23.00-3.60-15-5515252020-102021-042021-102022-042022-10公共财政收入:累计同比中央财政收入:累计同比地方本级财政收入:累计同比-4.507.3-35-155252020-102021-042021-102022-042022-10全国政府性基金收入:累计同比中央政府性基金收入:累计同比地方本级政府性基金收入:累计同比地方本级政府性基金收入:国有土地使用权出让收入:累计同比-22.7-25.9-24.327.10-8.90 23.50 23.20-20-1001020302020-102021-042021-102022-042022-10税收收入:累计同比非税收入:累计同比-40482020-102021-042021-102022-042022-10公共财政支出:累计同比中央本级财政支出:累计同比地方财政支出:累计同比6.406.207.20%今年4月起我国财政收入同比为负今年2月起我国政府性基金收入同比为负今年4月起我国税收收入累计同比为负29政策：政策空间总体有限，关注节奏变化(4/7)2023年财政收支矛盾依然突出，但隐债不增的大原则依然不会动摇，明年的财政发力预计还以“开正门”为主，一是赤字率的设定，二是专项债提额度赶进度，三是准财政工具的运用数据来源：Wind、广州期货研究中心 提前批专项债额度增加11月初，2023年提前批专项债额度下发给地方，下达时间为往年最早。公开数据显示，2022年提前批专项债额度为1.46万亿元，2023年提前批额度可能超1.46万亿元。专项债额度有望提升在地方债务扩张约束下，2023 年地方政府加杠杆空间有限，但考虑到 2023年仍有较强稳增长诉求，预计2023年新增专项债规模将达4万亿元左右 专项债地方结存限额今年限额-余额首次被启用，目前这部分空间还有约1万亿元，因此明年专项债实际发行规模可能将超新增限额3.60 2.80 6.72 5.20 12345672010201120122013201420152016201720182019202020212022政府预期目标:赤字率实际赤字率（财政收支差额/GDP)%1、打开中央赤字空间2、专项债增额度赶进度3、不排除继续运用准财政工具30政策：政策空间总体有限，关注节奏变化(5/7)2022年货币政策对财政政策形成了强有力的支持数据来源：Wind、广州期货研究中心回顾近几年货币政策经济会议对2020年货币政策的定调是“稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕”。当年货币政策经历了大力度宽松到常态回归的历程。2021年定调是“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”。当年货币政策稳中有松。2022年定调是“稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕”。货币政策整体宽松并以我为主。2023年的定调则是“稳健的货币政策要精准有力”2022年货币政策特征特征一：“以我为主”历史上央行首次在美联储加息周期中选择降息。特征二：力度空前上缴利润超1.1万亿两次降准，三次降息结构性工具持续发力，先后推出科创、养老、设备更新等再贷款多次召开信贷形势座谈会引导银行加大贷款投放，支持政策性金融工具发力特征三：机制完善MLF-LPR-存款利率机制进一步完善31政策：政策空间总体有限，关注节奏变化(6/7)预计2023年货币政策仍以稳经济为主基调，但空间明显减少，发力点主要为宽信用的推动落地以及结构性工具，节奏上预计一季度稳中偏松，下半年逐步回归中性数据来源：Wind、广州期货研究中心2.75 11.25 8.25 0.25 4.00 012342610142019202020212022中期借贷便利(MLF):操作利率:1年存款准备金率:大型存款类金融机构存款准备金率:中小型存款类金融机构美国:联邦基金目标利率(右轴)%2019年以来我国政策利率中枢持续下行，累计降准225bp，降息55bp工具名称支持领域额度(亿元)余额(截至2022M9）长期性工具支农再贷款涉农领域76005587支小再贷款小微企业、民营企业1640013863再贴现涉农、小微和民营企业70005449阶段性工具普惠小微贷款支持工具普惠小微企业400127抵押补充贷款棚户区改造、地下管廊、重点水利工程等26481碳减排支持工具清洁能源、节能减排、碳减排技术80002469支持煤炭清洁高效利用专项再贷款煤炭清洁高效利用、煤炭开发利用和储备3000578科技创新再贷款科技创新企业2000800普惠养老专项再贷款浙江、江苏、河南、河北、江西试点，普惠养老项目4004交通物流专项再贷款道路货物运输经营者和中小微物流（含快递）企业1000103设备更新改造再贷款制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户2000亿元以上合计5397732政策：政策空间总体有限，关注节奏变化(7/7)数据来源：Wind、广州期货研究中心财政政策货币政策2022年2023年整体宽松，上缴利润+降准降息+结构性政策+政策性金融工具齐发实际支出强度远超名义赤字，节奏前置，非常规工具发力 名义赤字提升，实际支出下降 节奏更加前置，全力保二季度开工 非常规工具发挥余热，常规工具发力 上半年稳中偏松，以降准、结构性工具为主 下半年回归中性，但要视地产恢复情况33总结：2023年商品价格走势展望海外经济国内经济需求供给国际形势美国通胀随着加息进程缓解，欧洲仍处滞胀困局欧美主要发达经济体面临衰退风险，欧洲更甚美联储加息拐点引市场博弈，警惕加息尾声的超预期暴力加息政治局势错综复杂，大国博弈全维度展开地缘政治风险不减政策基调以稳经济为主，防疫政策有序放松，疫情扰动逐渐弱化基建持续发力，房地产弱复苏，消费缓慢复苏，出口下滑，低基数作用下经济增速回升，且与海外形成相对优势二十大强调国家安全、社会稳定的重要性，“确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全”外需走弱，内需弱复苏但难以高增长供应风险常态化商品展望金融展望工业品受外需收缩和国内稳增长经济修复预期共振，农产品相对受益于供应风险，能源价格中枢趋下行但节奏受供应风险影响，贵金属在经济衰退兑现后重回上升通道股市：看好A股债市：看好美债来源：广州期货研究中心本报告由广州期货股份有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货公司投资咨询业务资格，本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司以及雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归本公司所有，本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、引用或转载本报告的全部或部分内容，不得再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如引用、刊发，须注明出处为广州期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险，入市需谨慎！投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号分析师：王荆杰期货从业资格：F3084112投资咨询资格：Z0016329邮箱：联系人：方旻期货从业资格：F03105216邮箱：免责声明广州期货主要业务单元联系方式上海分公司上海分公司杭州城星路营业部杭州城星路营业部苏州营业部苏州营业部上海陆家嘴营业部上海陆家嘴营业部联系电话：021-68905325联系电话：0571-89809624联系电话：0512-69883586联系电话：021-50568018办公地址：上海市浦东新区向城路69号1幢12层（电梯楼层15层）03室办公地址：浙江省杭州市江干区城星路111号钱江国际时代广场2幢1301室办公地址：中国（江苏）自由贸易试验区苏州片区苏州工业园区苏州中心广场58幢苏州中心广场办公楼A座07层07号办公地址：中国（上海）自由贸易试验区东方路899号1201-1202室广东金融高新区分公司广东金融高新区分公司深圳营业部深圳营业部佛山分公司佛山分公司东莞营业部东莞营业部联系电话：0757-88772666联系电话：0755-83533302联系电话：0757-88772888联系电话：