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第六讲第六讲 国际金融市场国际金融市场一、国际金融市场概述一、国际金融市场概述二、国际金融市场的构成二、国际金融市场的构成三、欧洲货币市场三、欧洲货币市场四、四、20世纪世纪80年代以来国际金融创新年代以来国际金融创新一、国际金融市场概述一、国际金融市场概述1.什么是国际金融市场？什么是国际金融市场？广义：是指国际性金融交易活动的场所，包括以各种广义：是指国际性金融交易活动的场所，包括以各种方式进行的国际性资金融通（和投资）所形成的市场、方式进行的国际性资金融通（和投资）所形成的市场、外汇市场和黄金市场等。外汇市场和黄金市场等。狭义：仅指国际性资金融通（和投资）所形成的市场，狭义：仅指国际性资金融通（和投资）所形成的市场，不包括外汇和黄金市场。不包括外汇和黄金市场。国际金融市场基本上是一个无形的市场。国际金融市场基本上是一个无形的市场。国际金融市场与国际金融中心国际金融市场与国际金融中心一、国际金融市场概述一、国际金融市场概述2.国际金融市场形成与发展的条件国际金融市场形成与发展的条件国际经济的稳定发展（特别是国际贸易和投资的增长）国际经济的稳定发展（特别是国际贸易和投资的增长）相对和平的国际政治环境相对和平的国际政治环境比较自由的国际资本流动环境比较自由的国际资本流动环境便捷的通讯设施便捷的通讯设施金融交易技术的创新金融交易技术的创新国际金融中心的形成需要具备以下条件：政局稳定、国际金融中心的形成需要具备以下条件：政局稳定、健康发达的金融体系（包括具有一定数量的国内外金健康发达的金融体系（包括具有一定数量的国内外金融机构）、相对宽松的金融和外汇管制环境、素质较融机构）、相对宽松的金融和外汇管制环境、素质较高的从业人员等。高的从业人员等。一、国际金融市场概述一、国际金融市场概述3.20世纪世纪50年代以来国际金融市场的两个主要发展年代以来国际金融市场的两个主要发展国际金融中心出现了多元化发展的格局国际金融中心出现了多元化发展的格局20世纪初期以前：伦敦中心时代世纪初期以前：伦敦中心时代20世纪初至世纪初至60年代：年代：“三足鼎立三足鼎立”时代时代20世纪世纪60年代以来：多元化时代年代以来：多元化时代国际金融市场由国际金融市场由“在岸交易在岸交易”（onshore transaction）为主，转变为由为主，转变为由“离岸交易离岸交易”（offshore transaction）为主。离岸金融市场成为国际金融市场的主体。为主。离岸金融市场成为国际金融市场的主体。一、国际金融市场概述一、国际金融市场概述【专栏专栏】“在岸金融市场在岸金融市场”与与“离岸金融市场离岸金融市场”的区别：的区别：在岸在岸金融市场金融市场离岸离岸金融市场金融市场借贷关系借贷关系居民与非居民（本质上居民与非居民（本质上是国内金融市场的向国是国内金融市场的向国外的延伸）外的延伸）非居民与非居民（是非居民与非居民（是真正意义的国际金融真正意义的国际金融市场）市场）金融管制金融管制受受市场所在国国内金融、市场所在国国内金融、税收等法规的管制。税收等法规的管制。基本不受所在国金融基本不受所在国金融和税收等法规的限制。和税收等法规的限制。交易货币交易货币所在国货币所在国货币境外货币境外货币业务范围业务范围国际融资、贸易结算、国际融资、贸易结算、保险等保险等基本上是国际融资基本上是国际融资一、国际金融市场概述一、国际金融市场概述4.20世纪世纪80年代以来的新特点年代以来的新特点市场一体化趋势日趋明显市场一体化趋势日趋明显交易速度显著提高交易速度显著提高金融创新层出不穷金融创新层出不穷证券化趋势日趋明显证券化趋势日趋明显在岸交易的比例有所回升在岸交易的比例有所回升二、国际金融市场的构成二、国际金融市场的构成1.国际金融市场的分类国际金融市场的分类传统的分类传统的分类国际货币市场国际货币市场国际资本市场国际资本市场国际外汇市场国际外汇市场国际黄金市场国际黄金市场当前流行的分类（当前流行的分类（IMF，OECD）国际信贷市场国际信贷市场国际债务证券市场国际债务证券市场国际股票市场国际股票市场国际金融衍生产品市场国际金融衍生产品市场国际外汇市场国际外汇市场国际黄金市场国际黄金市场二、国际金融市场的构成二、国际金融市场的构成2.国际信贷市场国际信贷市场短期信贷市场短期信贷市场基本类型基本类型银行同业拆借市场银行同业拆借市场对工商客户的信贷市场（如贸易信贷和其他短期贷款）对工商客户的信贷市场（如贸易信贷和其他短期贷款）贷款条件贷款条件无抵押无抵押贴现法计息贴现法计息期限期限1-360天，多为天，多为3个月以下个月以下基准利率：基准利率：LIBOR（离岸）、联邦基金利率（在岸）、商离岸）、联邦基金利率（在岸）、商业银行优惠利率（在岸）等业银行优惠利率（在岸）等二、国际金融市场的构成二、国际金融市场的构成中长期信贷市场中长期信贷市场基本类型基本类型独家银行贷款独家银行贷款银团贷款银团贷款贷款条件贷款条件期限：通常期限：通常1-10年，少数超过年，少数超过10年年利率：基准利率利率：基准利率+附加利率附加利率固定利率和浮动利率固定利率和浮动利率银团贷款的手续费银团贷款的手续费影响中长期信贷市场规模的主要因素影响中长期信贷市场规模的主要因素二、国际金融市场的构成二、国际金融市场的构成3.国际债务证券（国际债务证券（debt security）市场市场货币市场工具（货币市场工具（money market instruments）国库券国库券商业票据商业票据银行承兑票据银行承兑票据贴现与再贴现贴现与再贴现债券市场（债券市场（bond market）基本类型：外国债券和欧洲债券基本类型：外国债券和欧洲债券利率特点：固定利率和浮动利率利率特点：固定利率和浮动利率近年来的工具组合趋势：如近年来的工具组合趋势：如“股权相关债券股权相关债券”等。等。债券的发行和销售：公募与私募债券的发行和销售：公募与私募“票据发行便利票据发行便利”市场（市场（note market）二、国际金融市场的构成二、国际金融市场的构成4.国际股票市场国际股票市场欧美工业化国家的股票市场是国际股票市场的主体；欧美工业化国家的股票市场是国际股票市场的主体；80年代以来各国公司股票的境外发行和上市日趋增加；年代以来各国公司股票的境外发行和上市日趋增加；伦敦、纽约证交所的境外上市公司的比率不断上升，近年来伦敦、纽约证交所的境外上市公司的比率不断上升，近年来已近已近1/2公司股票境外发行和上市的益处公司股票境外发行和上市的益处1999年以来工业化国家证券交易所的合并与联合；年以来工业化国家证券交易所的合并与联合；国际股票市场的重要创新：国际股票市场的重要创新：DR（ADR、EDR、GDR等）；等）；QFII；QDII。二、国际金融市场的构成二、国际金融市场的构成5.国际金融衍生产品市场（后面讲）国际金融衍生产品市场（后面讲）6.国际外汇市场（略）国际外汇市场（略）二、国际金融市场的构成二、国际金融市场的构成7.国际黄金市场国际黄金市场国际黄金市场的供给与需求国际黄金市场的供给与需求国际黄金价格的历史演变国际黄金价格的历史演变1971年以后影响黄金价格的主要因素年以后影响黄金价格的主要因素国际黄金市场的交易方式国际黄金市场的交易方式二、国际金融市场的构成二、国际金融市场的构成 本节的参考阅读：本节的参考阅读：钱荣堃钱荣堃国际金融国际金融第六章第第六章第2、4节。节。姜波克姜波克国际金融国际金融（第二版）第（第二版）第2章。章。中国银行国际金融研究所：中国银行国际金融研究所：国际金融报告国际金融报告（2002/2003年度、年度、2003/2004年度），经济科学出版社。年度），经济科学出版社。三、欧洲货币市场三、欧洲货币市场1.欧洲货币市场的含义和类型欧洲货币市场的含义和类型什么是欧洲货币市场？是指在货币发行国境外进行的该国货币的什么是欧洲货币市场？是指在货币发行国境外进行的该国货币的存储和贷放市场。它是境外金融市场的另一种表述，是国际金融存储和贷放市场。它是境外金融市场的另一种表述，是国际金融市场的主体。市场的主体。什么是欧洲货币和欧洲银行？什么是欧洲货币和欧洲银行？三种类型三种类型伦敦型伦敦型纽约型纽约型避税港型避税港型三、欧洲货币市场三、欧洲货币市场2.欧洲货币市场的起源与发展欧洲货币市场的起源与发展起源：欧洲美元市场的出现起源：欧洲美元市场的出现发展及其主要原因发展及其主要原因发展发展货币种类的扩展货币种类的扩展地域的扩展地域的扩展主要原因主要原因战后国际贸易和投资的发展：根本原因战后国际贸易和投资的发展：根本原因各国的外汇和金融管制各国的外汇和金融管制美元地位的相对下降美元地位的相对下降石油美元的出现石油美元的出现亚洲国家创建金融中心的需要亚洲国家创建金融中心的需要各种金融创新各种金融创新三、欧洲货币市场三、欧洲货币市场3.欧洲货币市场的运行机制欧洲货币市场的运行机制要回答的问题（以欧洲美元市场为例，结论可推广到要回答的问题（以欧洲美元市场为例，结论可推广到欧洲货币市场）欧洲货币市场）从技术上看，欧洲美元是如何产生的？从技术上看，欧洲美元是如何产生的？欧洲美元与美国国内银行的活期存款变化有什么关系？欧洲美元与美国国内银行的活期存款变化有什么关系？欧洲美元市场存在的条件是什么？欧洲美元市场存在的条件是什么？三、欧洲货币市场三、欧洲货币市场欧洲美元的产生及其与美国国内美元活期存款的关系欧洲美元的产生及其与美国国内美元活期存款的关系【举例举例】假假定定现现有有一一家家澳澳大大利利亚亚的的饮饮料料公公司司Fosters，为为了了在在Sakura银银行行伦伦敦敦分分行行（一一家家欧欧洲洲银银行行）获获得得更更高高的的利利息息收收益益，而而决决定定将将其其在在美美国国Fargo 银银行行账账户户上上的的100万万美美元元的的以以定定期期存存款款方方式式（Time Deposit）存入这家银行；存入这家银行；Sakura伦伦敦敦分分行行又又将将此此资资金金在在欧欧洲洲同同业业银银行行市市场场拆拆出出，贷贷给给Barkley 银行（另一家欧洲银行）；银行（另一家欧洲银行）；Barkley 银行将这笔资金贷给某房地产公司银行将这笔资金贷给某房地产公司Ladbroke；这个过程结束，资金停止在银行体系循环。这个过程结束，资金停止在银行体系循环。三、欧洲货币市场三、欧洲货币市场T型账户表型账户表1：Fosters 公司在公司在Fargo银行有一笔定期存款银行有一笔定期存款 （美国）（美国）Fargo银行银行 Fosters公司公司100万美元万美元 定期存款定期存款（利率（利率8%）Fosters 公司公司在在Fargo 银行拥有银行拥有100万万定期存款定期存款 （利率利率8%）三、欧洲货币市场三、欧洲货币市场T型账户表型账户表2：Fosters 公司将资金转存公司将资金转存Sakura伦敦分行，欧伦敦分行，欧洲美元诞生。洲美元诞生。（美国（美国）（伦敦）伦敦）Fargo银行银行 Sakura伦敦分行伦敦分行 Sakura伦敦分行伦敦分行 存放存放Fargo银行银行 Fosters公司公司 100万美元活期万美元活期 100万美元活期万美元活期 100万欧洲美万欧洲美 存款存款 存款存款 元定期存款元定期存款 （利率（利率8.25%）三、欧洲货币市场三、欧洲货币市场T型账户表型账户表3：Sakura银行将资金转存银行将资金转存Barkley银行银行 （美国）美国）（伦敦）伦敦）Fargo银行银行 Sakura伦敦分行伦敦分行 Barkley 银行银行 在在Barkley银行银行 Fosters公司公司100万万 100万美元活期存款万美元活期存款 100万欧洲美万欧洲美 欧洲美元定期欧洲美元定期 元存款（利率元存款（利率 存款（利率存款（利率8.25%)8.3%）Barkley银行银行 在在Fargo银行银行 Sakura银行银行100万万 100万美元活万美元活 欧洲美元定期欧洲美元定期 期存款期存款 存款存款（利率（利率8.3%）三、欧洲货币市场三、欧洲货币市场T型账户表型账户表4：Barkley银行将资金贷给银行将资金贷给Ladbroke公司公司 （美国）（美国）（伦敦）（伦敦）Fargo银行银行 Sakura银行银行 Ladbroke公司公司 在在Barkley银行银行 100 万万 Fosters公司公司100万欧洲万欧洲 100万美元活期万美元活期 欧洲美元存款（欧洲美元存款（8.3%）美元定期存款（）美元定期存款（8.25%)Barkley银行银行 给给Ladbroke公司公司100 Sakura银行银行100万欧洲万欧洲 万美元贷款（万美元贷款（8.5%）美元定期存款美元定期存款(8.3%)Ladbroke公司公司 在在Fargo银行银行100万万 欠欠Barkley银行银行100万万 美元活期存款美元活期存款 美元贷款（美元贷款（8.5%）三、欧洲货币市场三、欧洲货币市场欧洲美元市场存在的条件欧洲美元市场存在的条件欧洲美元的存款利率高于美国国内存款利率欧洲美元的存款利率高于美国国内存款利率欧洲美元的贷款利率低于美国国内贷款利率欧洲美元的贷款利率低于美国国内贷款利率欧洲美元的利差（欧洲美元的利差（spread）必须足够弥补欧洲银行的经营成本，必须足够弥补欧洲银行的经营成本，以便使它们有利可图（为什么会有利可图？）以便使它们有利可图（为什么会有利可图？）进入欧洲美元市场必须相对自由进入欧洲美元市场必须相对自由欧洲美元市场的存在条件，可推广到欧洲货币市场。欧洲美元市场的存在条件，可推广到欧洲货币市场。三、欧洲货币市场三、欧洲货币市场欧洲美元市场利差示意图欧洲美元市场利差示意图 利率（利率（%）美国国内贷款利率美国国内贷款利率欧洲美元市场贷款利率欧洲美元市场贷款利率 欧洲美元市场利差欧洲美元市场利差 美国国内市场利差美国国内市场利差 欧洲美元市场存款利率欧洲美元市场存款利率 美国国内存款利率美国国内存款利率 0三、欧洲货币市场三、欧洲货币市场4.欧洲货币市场的作用欧洲货币市场的作用为国际贸易、国际投资和各国国际收支的调节，提供了一个高效为国际贸易、国际投资和各国国际收支的调节，提供了一个高效运转的市场（利差小，竞争强，手续费低）；运转的市场（利差小，竞争强，手续费低）；具有更为明显的信用扩张能力（派生存款能力高于国内银行体系）具有更为明显的信用扩张能力（派生存款能力高于国内银行体系），是国际通货膨胀的重要源泉；，是国际通货膨胀的重要源泉；因缺乏监管，信用风险较大。由于和国内金融市场和在岸市场有因缺乏监管，信用风险较大。由于和国内金融市场和在岸市场有紧密联系，这种风险还很容易扩散和传递。紧密联系，这种风险还很容易扩散和传递。四、四、80年代以来的国际金融创新年代以来的国际金融创新衍生产品市场衍生产品市场1.国际金融国际金融 衍生产品市场出现的背景（原因）衍生产品市场出现的背景（原因）国际货币体系的重大变化：浮动汇率制的出现；国际货币体系的重大变化：浮动汇率制的出现；各国国内金融自由化各国国内金融自由化，特别是利率自由化；，特别是利率自由化；金融理论的创新；金融理论的创新；计算技术的重大突破（微机时代的到来）。计算技术的重大突破（微机时代的到来）。四、四、80年代以来的国际金融创新年代以来的国际金融创新衍生产品市场衍生产品市场2.主要的国际金融衍生产品主要的国际金融衍生产品金融期货与期权金融期货与期权(Financial Option,Financial Future)票据发行便利票据发行便利(Note Issuance Facility)远期利率协议远期利率协议(Agreement of Forward Interest Rate)互换互换(Swap)利率互换利率互换(Interest Rate Swap)货币互换货币互换(Currency Swap)四、四、80年代以来的国际金融创新年代以来的国际金融创新衍生产品市场衍生产品市场3.近年来国际金融衍生产品市场的发展特征近年来国际金融衍生产品市场的发展特征从市场构成看，从市场构成看，OTC 的发展势头很猛，未清偿余额和交易量已超的发展势头很猛，未清偿余额和交易量已超过交易所市场；过交易所市场；从地区构成看，北美市场仍然占据从地区构成看，北美市场仍然占据50%以上的份额；以上的份额；利率衍生产品发展最为迅速；利率衍生产品发展最为迅速；市场发展更倾向于满足保值需要；市场发展更倾向于满足保值需要；信用衍生交易产品相对缺乏。信用衍生交易产品相对缺乏。复习与思考复习与思考什么是国际金融市场？什么是国际金融市场？国际金融市场形成和发展的条件有哪些？国际金融市场形成和发展的条件有哪些？20世纪世纪50年代后，国际金融市场出现了哪两个重要发展？年代后，国际金融市场出现了哪两个重要发展？80年代年代以来，又有哪些新的特点？以来，又有哪些新的特点？“在岸金融市场在岸金融市场”与与“离岸金融市场离岸金融市场”有哪些不同？有哪些不同？国际金融市场如何分类？国际金融市场如何分类？什么是银团贷款，它有什么特点？什么是银团贷款，它有什么特点？国际货币市场主要包括哪些工具？国际货币市场主要包括哪些工具？什么是基准利率？国际金融市场的基准利率主要有哪些？什么是基准利率？国际金融市场的基准利率主要有哪些？什么是外国债券？什么是欧洲债券？两者有何区别？什么是外国债券？什么是欧洲债券？两者有何区别？什么是存托凭证（什么是存托凭证（DR）？）？什么是什么是QFII和和QDII？影响国际黄金价格的因素有哪些？影响国际黄金价格的因素有哪些？复习与思考复习与思考什么是欧洲货币市场？它包括哪几种类型？什么是欧洲货币市场？它包括哪几种类型？欧洲货币市场形成和发展的原因是什么？欧洲货币市场形成和发展的原因是什么？欧洲货币市场存在的前提条件是什么？欧洲货币市场存在的前提条件是什么？欧洲货币市场的作用是什么？欧洲货币市场的作用是什么？80年代以来国际金融衍生产品市场迅速发展的原因是什么？年代以来国际金融衍生产品市场迅速发展的原因是什么？国际金融衍生产品市场包括哪些主要品种？国际金融衍生产品市场包括哪些主要品种？什么是票据发行便利？什么是票据发行便利？什么是远期利率协议？什么是远期利率协议？什么是货币互换和利率互换？试举例说明利率互换。什么是货币互换和利率互换？试举例说明利率互换。近年来国际衍生产品市场的发展有哪些重要特征？近年来国际衍生产品市场的发展有哪些重要特征？第六讲参考阅读1 姜波克，杨长江.国际金融学（第二版）M.北京：高等教育出版社，2004：第2章.2 钱荣堃，陈平，马君潞.国际金融M.天津：南开大学出版社，2002：第6章.3 克鲁格曼.国际经济学（第五版）M.北京：中国人民大学出版社，2002：第21章.