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股票基本面分析本讲稿第一页，共三十七页崇尚基本分析的大师格雷厄姆格雷厄姆 二十世纪最受证券界人士崇敬、也是载誉最丰的证券分析大师。其五十余年的证券分析以及投资生涯所获得的成就为其博取了“华尔街教父华尔街教父”、“证证券分析之父券分析之父”、“投资价值理论之父投资价值理论之父”的盛名。作为哥伦比亚大学的金融教授，他开设的有关投资的系列课程开创了价值分析的先河开创了价值分析的先河，培养出了象巴菲特、莱尼、塔克曼巴菲特、莱尼、塔克曼等超级投资家。聪明的投资者、证券分析（合著）奉为华尔街圣经格拉汉姆纽曼投资基金，曾用72万美元买下GEICO将近一半的股权，后来，该部分股权的市值超过了5亿美元。稳健的投资理念：稳健的投资理念：第一，坚持理性投资；第二，确保本金安全；第三，以可量化的实质价值为选股依据。选股标准：选股标准：（1）十倍以下的市盈率，以上一年的盈利为分母；（2）个股价格相当于历史最高价的一半，即股价从最高价回调了一半；（3）股价不高于每股净资产。本讲稿第二页，共三十七页沃伦巴菲特 是迄今为止全球最成功的投资家，他完全依靠在证券市场进行投资赚取了数百亿美元的财富，但是他似乎又置身证券市场之外，他没有股票行情接收机也从不使用价格走他没有股票行情接收机也从不使用价格走势图表。势图表。他每天阅读大量的财务报表以及企业、行业的相关资料，对企业形成完整的“概念”后，才决定是否买进或卖出股票。他拒绝融资也绝不进行杠杆交易拒绝融资也绝不进行杠杆交易，其独特的投资理念和操作策略使其资产四十多年连续成长，年复利增长达到28.4%。在2000年中，美国股市出现巨幅的调整，而他却继续屹立潮头，其管理的哈撒韦哈撒韦伯克希尔公司伯克希尔公司继续呈现良好的增长，他个人的资产则不断再上新台阶。本讲稿第三页，共三十七页彼得林奇 彼得林奇是富达集团的传奇人物。他自1977年接管麦哲伦基金至1990年退休的十三年间，基金的总规模成长了2700%，年复利增长达到29.2%，也就是说，如果在1977年投资1万美元到该基金的话，到了1990年该投资已变成了 27万美元。由于其惊人的成就，林奇获得了第一理财家的称号。著作：彼得著作：彼得.林奇的成功投资林奇的成功投资 本讲稿第四页，共三十七页1、基本分析 着重于对一般经济状况一般经济状况以及各个公司公司的经营管理状况、行业动态行业动态等因素因素进行分析，以此来研究股票的投资价值，衡量股价的高低。2、技术分析 对证券市场的市场行为市场行为所作的分析。特点：特点：研究市场过去和现在的行为，应用数学和逻辑上的方法，归纳总结一些典型的规律行为，从而预测证券市场的未来的变化趋势。本讲稿第五页，共三十七页项目项目基本分析基本分析技术分析技术分析分析内容分析内容宏观经济分析；行业和区域分析；公司分析。市场价格；成交量；达到这些价格和成交量所用的时间。优点优点能够比较全面地把握证券价格的基本走势；应用起来相对简单。同市场接近，考虑问题比较直接；见效快、周期短、分析结果贴近市场的局部现象。缺点缺点预测的时间跨度相对较长，短线投资者的指导作用比较弱；预测的精确度相对较低。眼光短，考虑问题的范围相对狭窄，对市场长远的趋势不能进行有益的判断。适用适用长期选股；相对成熟市场短线选时本讲稿第六页，共三十七页项目项目基本分析基本分析技术分析技术分析理论假设理论假设价格围绕价值波动，价值决定价格。市场的行为包含一切信息；价格沿趋势移动；历史会重复。分析依据分析依据证券的价值等于预期收益流量的折现。根据证券市场本身的变化规律得出的分析方法。证券价格由供求关系决定。分析方法分析方法通过分析决定证券投资价值及价格的基本要素，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位。从证券的市场行为来分析和预测证券将来的行为。本讲稿第七页，共三十七页证券投资的基本分析1宏观环境分析2行业分析3公司基本面分析本讲稿第八页，共三十七页1 宏观环境分析一、宏观因素对证券市场的影响（一）经济、政治、法律、军事及文化1、宏观经济因素重要性居首位 包括：宏观经济运行态势、经济政策 对证券市场的影响是根本性、全局性、长期性本讲稿第九页，共三十七页1 宏观环境分析一、宏观因素对证券市场的影响（一）经济、政治、法律、军事及文化2、政治因素政局稳定 市场稳定 政局不稳 市场下跌本讲稿第十页，共三十七页一、宏观因素对证券市场的影响（一）经济、政治、法律、军事及文化3、法律因素1 宏观环境分析市场具有投机性，振荡剧烈，涨跌无序，人为操纵，不正当交易多法律不健全的市场法律健全的市场相对稳定和正常本讲稿第十一页，共三十七页一、宏观因素对证券市场的影响（二）影响证券市场的各种宏观因素1、经济周期用GDP的增长率衡量 1 宏观环境分析t本讲稿第十二页，共三十七页一、宏观因素对证券市场的影响（二）影响证券市场的各种宏观因素2、各项经济指标 GDP增长率增长率 失业率失业率 通货膨胀率通货膨胀率 CPI（消费者物价指数）（消费者物价指数）PPI （工业品出厂价格指数工业品出厂价格指数(PPI)PMI1 宏观环境分析本讲稿第十三页，共三十七页1 宏观环境分析二、宏观因素对证券市场的影响（三）宏观经济政策对证券市场的影响1、货币政策央行调节货币供应量（央行调节货币供应量（M1、M2）a.紧缩货币政策紧缩货币政策 股价下跌股价下跌 b.扩张货币政策扩张货币政策 股价上涨股价上涨 c.稳健货币政策稳健货币政策 股价整理股价整理货币政策工具：存款准备金率、中央银行贷款、公开市场业务、利率本讲稿第十四页，共三十七页二、宏观因素对证券市场的影响（三）宏观经济政策对证券市场的影响2、财政政策改变财政收入和财政支出 a.积极的财政政策 b.紧缩的财政政策 c.稳健的财政政策（1）政府购买（2）改变政府转移支付（3）税率调整1 宏观环境分析本讲稿第十五页，共三十七页2.行业分析与投资策略(一一)行业垄断竞争程度行业垄断竞争程度(企业数量，产品特点及价格形成机企业数量，产品特点及价格形成机制）制）（1 1）完完全全垄垄断断的的行行业业一一般般有有国国家家参参与与，此此行行业业必必然然是是高高利利润润，且且市市场场占占有有稳稳定定，但但经经营营管管理理差差，竞竞争争能能力力弱弱，且且价价格格控控制制抵消了部分优势。抵消了部分优势。（2 2）寡寡头头垄垄断断是是由由若若干干个个生生产产者者瓜瓜分分市市场场，它它可可得得到到可可观观的的利利润润，但但会会受受到到相相互互牵牵制制，这这种种牵牵制制来来自自于于生生产产者者之之间间的的协协商商；他他取取得得的的利利润润很大程度上取决于这个行业中的领头羊。很大程度上取决于这个行业中的领头羊。（3 3）完全竞争完全竞争的行业风险最大，利润最薄，周期波动性大的行业风险最大，利润最薄，周期波动性大。（4 4）不不完完全全竞竞争争行行业业和和寡寡头头垄垄断断行行业业占占了了绝绝大大多多数数，其其中中必必需需品品制制造造业业的的利利润润低低，但但需需求求稳稳定定，非非必必需需品品制制造造业业利利润润高高，但但需需求不稳定。求不稳定。本讲稿第十六页，共三十七页2.行业分析与投资策略行业分析与投资策略根据行业垄断竞争程度(企业数量，产品特点及价格形成机制捕捉投资对象：1.垄断程度越高的行业，其产品价格与利润的确定性高。因此，投资这类型证券收益稳定，风险较小。无疑，捕捉行业集中度高，竞争程度低的企业股票为上策。2.一般来说，竞争程度越高的行业，其产品价格及企业利润受市场供求关系影响越大，企业业绩波动性很强，因而投资收益不稳定，因而投资风险较大。无疑，投资者应规避这类企业的股票。本讲稿第十七页，共三十七页2.行业分析与投资策略行业分析与投资策略(二)不同行业在经济周期各阶段的不同表现按上述准则，可将行业划分为：1.周期型行业：与国民经济周期波动基本同步的行业 三种类型 同步：无时滞，处于制造业的中间产品或半成品 滞后：往往是下游行业，商业，服务业、中高档住宅、中高档家电、商业、服务业、娱乐业等价格需求弹性大的非必需品行业 超前：上游行业基础工业原料燃料 特征：大多数周期性行业上升周期与下降周期的利润、市场占有、现金流落差很大。本讲稿第十八页，共三十七页2.行业分析与投资策略行业分析与投资策略 2.2.防防御御型型行行业业：虽虽然然也也随随经经济济周周期期波波动动，但但波波幅幅不不显显著著的行业的行业该行业主要包括：该行业主要包括：公用事业，基础设施行业 价格需求弹性小的必需品行业 特征：落差小，具有长期的稳定性，利润处于平稳状态，特征：落差小，具有长期的稳定性，利润处于平稳状态，现金流稳定。现金流稳定。包包括括公公用用消消费费必必需需品品和和私私人人消消费费必必需需品品，eg.eg.供供电电，供水，交通运输，基本生活生产用品制造业供水，交通运输，基本生活生产用品制造业 本讲稿第十九页，共三十七页二二.行业分析与投资策略行业分析与投资策略3.3.增长型行业：该行业不随经济周期波动而波动，而由自身行业决定增长型行业：该行业不随经济周期波动而波动，而由自身行业决定分类分类高新技术行业高新技术行业网络通讯行业、航空航天技术行业 生物基因技术、生物工程行业、环保行业、纳米、新材料行业、新能源行业形成新需求的行业：形成新需求的行业：美容整容行业、健身、保健品行业、满足人口老龄化需求的行业特征：该类行业发展初中期具有超额利润，且市场需求广阔。但特征：该类行业发展初中期具有超额利润，且市场需求广阔。但对高新技术行业来讲，投入巨大，技术更新快，产品生命周期短，对高新技术行业来讲，投入巨大，技术更新快，产品生命周期短，具有很大风险。满足新需求行业不存在这些风险。具有很大风险。满足新需求行业不存在这些风险。本讲稿第二十页，共三十七页2.行业分析与投资策略行业分析与投资策略根据不同行业在经济周期各阶段的不同表现选择股票：1.根据经济景气变化，把握好投资与退出时机。2.在作出正确投资分析前提下，首选增长型行业股票。在经济复苏扩张阶段，周期型行业股票也不乏投资好品种，经济出现衰退时最好停止这类股票投资，转投防御型行业股票。如要长期持股，先选增长型行业股票，再考虑防御型行业股票。本讲稿第二十一页，共三十七页2.行业分析与投资策略行业分析与投资策略(三)根据行业生命周期选择股票行业处在开拓期有很大潜在发展前途(目前这类行业主要是生物遗传工程行业、微电子行业、通讯行业、高精生物制品、新材料、新能源行业等等)。但新的行业能否形成，新产品能否打开市场或企业在初期能否承担巨大开发研究费用，都有很大随机性。然而高风险也包含高利润，处在成长性阶段行业的股票自然为首选股票。本讲稿第二十二页，共三十七页2.行业分析与投资策略行业分析与投资策略本讲稿第二十三页，共三十七页2.行业分析与投资策略行业分析与投资策略通常行业进入成熟期已无大规模新的投资计划，故盈利大部分作为股息分配给股东。因而股东股息收益十分可观。当考虑到企业成长预期减弱，因而股价大幅上升动力不如成长期股票。这类行业股票投资通常为风险规避型的稳健投资者.。投资成熟期行业股票应选择在行业中占优势地位的企业股票(如市场所占份额大，本企业利润率高于行业平均利润率，产品质量高，成本低、售后服务优良)。本讲稿第二十四页，共三十七页3 公司基本面分析一、上市公司的分析1、公司定性分析对公司的潜在盈利能力作出定性的分析明确明确：利润产出点、主要的业务风险行业分析竞争定位现有企业新进入企业企业的谈判地位成本主导差异营销本讲稿第二十五页，共三十七页3 公司基本面分析一、上市公司的分析2、公司财务报表定性分析查看主要财务数据查看“重大事件说明”查看“业务回顾”查看股东分布情况查看投资收益和营业外收入本讲稿第二十六页，共三十七页3 公司基本面分析二、上市公司的财务分析（一）比率分析（一）比率分析 偿债能力 营运能力 获利能力 成长能力本讲稿第二十七页，共三十七页1.偿债能力分析资产负债率资产负债率=负债总额全部资产总额流动比率及速动比率流动比率=流动资产流动负债速动比率=（流动资产-存货）流动负债 =速动资产流动负债利息支付倍数 利息支付倍数息税前利润/利息费用本讲稿第二十八页，共三十七页2.营运能力分析应收账款周转率应收账款周转率=赊销收入净额应收款平均余额存货周转率存货周转率=销货成本存货平均余额本讲稿第二十九页，共三十七页3.企业获利能力分析销售毛利率销售毛利率（销售收入销售成本）/销售收入销售净利率 销售净利率净利润/销售收入资产收益率资产收益率=净利润平均资产总额股东权益收益率（净资产增长率）股东权益收益率=净利润平均股东权益主营业务利润率主营业务利润率=主营业务利润/主营业务收入本讲稿第三十页，共三十七页4.企业发展能力分析主营业务收入增长率营业利润增长率净利润增长率净资产增长率总资产增长率本讲稿第三十一页，共三十七页股票估值的理论基础与哲学认识股票估值的理论基础与哲学认识本讲稿第三十二页，共三十七页估值？要解决什么样的问题估值？要解决什么样的问题好公司好公司=好股票好股票？（长期（长期/短期，静态短期，静态/动态）动态）没有什么不能买的，也没没有什么不能买的，也没有什么不能卖的，关键是有什么不能卖的，关键是价格价格在已知的价格面前，如何在已知的价格面前，如何确定该买还是该卖？确定该买还是该卖？本讲稿第三十三页，共三十七页价格与价值价格与价值?价格价格(P)价值价值(V)价格的曲线是我们能够看到的价格的曲线是我们能够看到的;但但是价值的曲线是我们看不到是价值的曲线是我们看不到;价值价值曲线是否一定存在曲线是否一定存在?买入？卖出？本讲稿第三十四页，共三十七页公司研究的过程公司研究的过程分析行业经济、宏观经济分析行业经济、宏观经济分析公司分析公司(经营、投资、财务、管理、战略经营、投资、财务、管理、战略)盈利预测盈利预测(建立模型，预测三大报表建立模型，预测三大报表)股票估值股票估值(必须采用多种的估值方法必须采用多种的估值方法)投资评级投资评级本讲稿第三十五页，共三十七页估值方法的简单归类估值方法的简单归类内含价值法（现金流贴现法内含价值法（现金流贴现法DCF）相对价值法相对价值法 股票的价格取决于与类似股票的价格比较股票的价格取决于与类似股票的价格比较 P/E P/B P/S本讲稿第三十六页，共三十七页现金流贴现法现金流贴现法DCF的基础公式的基础公式其中：其中：n=某项资产的寿命某项资产的寿命CFt=某项资产带来的第某项资产带来的第 t期现金流期现金流r=反映该估算现金流风险的贴现率反映该估算现金流风险的贴现率零增长状态下零增长状态下:V=CF/r稳定增长状态稳定增长状态:V=CF1/(r-g)V本讲稿第三十七页，共三十七页