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经济增加值的理论与应用本讲稿第一页，共一百零九页证券交易所和公司相关网址ohttp:/ 引论引论o2010年初，国资委发布的中央企业负责人经营业年初，国资委发布的中央企业负责人经营业绩考核暂行办法规定将对所有中央企业实施经济增绩考核暂行办法规定将对所有中央企业实施经济增加值加值(EVA)考核，并且其权重超过利润总额指标。考核，并且其权重超过利润总额指标。o从从2010年第三任期开始，年第三任期开始，用用EVA替代净资产收益率替代净资产收益率，将，将其纳入中央企业年度经营业绩考核。替代后，国资委其纳入中央企业年度经营业绩考核。替代后，国资委考核中石油集团公司的业绩指标为：考核中石油集团公司的业绩指标为：利润总额利润总额（30%）、EVA（40%）、油气当量产量（油气当量产量（15%）和和流动资产周转率流动资产周转率(15%)本讲稿第四页，共一百零九页中石油主要财务数据（国内会计准则）中石油主要财务数据（国内会计准则）2009200920082008变动（变动（%）营业收入（百万人民币）营业收入（百万人民币）1,019,2751,019,2751,072,6041,072,604-5-5营业利润（百万人民币）营业利润（百万人民币）144,765144,765149,520149,520-3.2-3.2利润总额（百万人民币）利润总额（百万人民币）139,767139,767161,284161,284-13.3-13.3总资产总资产 （百万人民币）（百万人民币）1,450,7421,450,7421,196,9621,196,96221.221.2归属于母公司股东权益归属于母公司股东权益 847,782847,782791,691791,6917.17.1基本每股收益（人民币元）基本每股收益（人民币元）0.560.560.620.62-9.4-9.4加权平均净资产收益率（加权平均净资产收益率（%）9.19.114.814.8(5.7(5.7 个百分点个百分点)本讲稿第五页，共一百零九页6“EVA 的思想清晰的描述了的思想清晰的描述了经营和财务风险，使投资者更准确地衡量其资经营和财务风险，使投资者更准确地衡量其资本回报率并预测其回报的持续性本回报率并预测其回报的持续性。在所有财务指标中，它对创造股东价值。在所有财务指标中，它对创造股东价值的诠释是最准确的。的诠释是最准确的。”瑞士信贷第一波士顿瑞士信贷第一波士顿 EVA 应用介绍应用介绍“EVA 不仅将管理重点放在为股东创造价值上，不仅将管理重点放在为股东创造价值上，还帮助还帮助投资人和管理者去更好的评价、观察和理解公司价值的驱动投资人和管理者去更好的评价、观察和理解公司价值的驱动因素和破坏因素。因素和破坏因素。”所罗门美邦所罗门美邦“EVA与每股收益，股本回报率或自由现金流等其它传统的评估方法相比能与每股收益，股本回报率或自由现金流等其它传统的评估方法相比能更准确的反映经济现实更准确的反映经济现实（相对于会计结果）（相对于会计结果）”高盛公司高盛公司.EVA 应用介绍应用介绍 EVA概述概述本讲稿第六页，共一百零九页EVAEVA的渊源的渊源oEVA是经济学、金融学和管理学不断发展的结果是经济学、金融学和管理学不断发展的结果n早在经济学的开山之作，早在经济学的开山之作，1777年亚当年亚当斯密的国富论中就对经济利润有斯密的国富论中就对经济利润有了阐述了阐述n古典经济学的集大成者，阿尔弗雷德古典经济学的集大成者，阿尔弗雷德马歇尔在他的经济学原理中再一次马歇尔在他的经济学原理中再一次明确表达什么是经济利润明确表达什么是经济利润马歇尔写道：马歇尔写道：“（所有者或经营者）按现行利率扣除其资本利息之（所有者或经营者）按现行利率扣除其资本利息之后，所留下的利润可称为其经营或管理的收益。后，所留下的利润可称为其经营或管理的收益。”即，即，一公司在任意期间内创造的价值（其经济利润）不仅必须考虑一公司在任意期间内创造的价值（其经济利润）不仅必须考虑到会计帐目中记录的费用支出，还要考虑业务中所用资本的机到会计帐目中记录的费用支出，还要考虑业务中所用资本的机会成本。会成本。本讲稿第七页，共一百零九页EVAEVA的渊源的渊源oEVA是经济学、金融学和管理学不断发展的结果是经济学、金融学和管理学不断发展的结果n1920年代，阿尔弗雷德年代，阿尔弗雷德斯隆开始在通用汽车公司采用资产回报率概斯隆开始在通用汽车公司采用资产回报率概念，并引进了杜邦分析树具体管理资产回报率。念，并引进了杜邦分析树具体管理资产回报率。n1958年、年、1961年默顿年默顿米勒和佛朗哥米勒和佛朗哥莫迪里亚尼的两篇革命性论莫迪里亚尼的两篇革命性论文奠定了现代价值评估理论的经济学基础文奠定了现代价值评估理论的经济学基础n1970年代，威廉年代，威廉夏普等人开创的资本资产定价模型（夏普等人开创的资本资产定价模型（CAPM）使价）使价值评估的可操作性更强，从此形成现在资本预算模型值评估的可操作性更强，从此形成现在资本预算模型n1974年，乔尔年，乔尔斯特恩开始发表他关于斯特恩开始发表他关于EVA的学术文章。最主要的学术文章。最主要的贡献是会计调整。的贡献是会计调整。本讲稿第八页，共一百零九页o1982年，年，美国思图尔特财务咨询公司美国思图尔特财务咨询公司推出推出能够反映企业资本成本和资本效益的经济增能够反映企业资本成本和资本效益的经济增加值指标，并将加值指标，并将EVA注册为商标，专门从事注册为商标，专门从事EVA应用咨询和推广。应用咨询和推广。EVAEVA的渊源的渊源本讲稿第九页，共一百零九页经济增加值（经济增加值（EVAEVA）oEVA，简单的说是公司税后营运利润与资本，简单的说是公司税后营运利润与资本成本的差额。它是一个考虑了成本的差额。它是一个考虑了资本的机会成资本的机会成本本的经济利润概念，而不是单纯的会计利润的经济利润概念，而不是单纯的会计利润概念。概念。EVA=EVA=税后净营运利润税后净营运利润-资本成本资本成本本讲稿第十页，共一百零九页市值市值“现金产出现金产出”投资投资“现金投入现金投入”财富创造财富创造我们能得到比投入更多的产出吗？我们能得到比投入更多的产出吗？如何衡量财富创造？不是增长率，也不是企业规模，而是市场增加值。如何衡量财富创造？不是增长率，也不是企业规模，而是市场增加值。如何衡量财富创造？不是增长率，也不是企业规模，而是市场增加值。如何衡量财富创造？不是增长率，也不是企业规模，而是市场增加值。市场增加值市场增加值(MVA)MVA)本讲稿第十一页，共一百零九页投入资本投入资本投入资本投入资本CapitalCapitalCapitalCapital市场增加值市场增加值市场增加值市场增加值MVAMVAMVAMVA虽然通用汽车和可口可乐市值相当，实际上，通用汽车浪费了虽然通用汽车和可口可乐市值相当，实际上，通用汽车浪费了虽然通用汽车和可口可乐市值相当，实际上，通用汽车浪费了虽然通用汽车和可口可乐市值相当，实际上，通用汽车浪费了524524524524亿美元的财富，可口可乐则创造了亿美元的财富，可口可乐则创造了亿美元的财富，可口可乐则创造了亿美元的财富，可口可乐则创造了1241124112411241亿美元的价值。亿美元的价值。亿美元的价值。亿美元的价值。注：数字来源于商业周刊注：数字来源于商业周刊注：数字来源于商业周刊注：数字来源于商业周刊总总总总市市市市值值值值MVMVMVMV通用汽车通用汽车可口可乐可口可乐可口可乐可口可乐 MV:1355MV:1355亿美元亿美元 Capital:1879 Capital:1879亿美元亿美元 MVA MVA：负负524524亿美元亿美元 MV:1345MV:1345亿美元亿美元 Capital:104 Capital:104亿美元亿美元 MVA MVA：正正12411241亿美元亿美元谁创造了财富，谁浪费了财富？谁创造了财富，谁浪费了财富？本讲稿第十二页，共一百零九页在在EVAEVA体系中体系中,市场价值可被分解为市场价值可被分解为未来增长价值和当前营运价值未来增长价值和当前营运价值资本资本当前永续价值的现当前永续价值的现值值EVAEVA增长的现值增长的现值MVA=MVA=当前当前EVAEVA现值现值+预期预期EVAEVA增长的现值增长的现值未来增长价值未来增长价值当前营运当前营运价值价值市场价值市场价值市场增加值市场增加值资本资本本讲稿第十三页，共一百零九页未来增长价值代表未来增长价值代表EVAEVA增长预期增长预期市场价值市场价值当前当前营运价值营运价值未来未来增长价值增长价值预期预期EVAEVA增长增长o未来增长价值代表超出当前营运价值的部分未来增长价值代表超出当前营运价值的部分(资资金金+EVA/c*).+EVA/c*).o未来增长价值的存在提醒管理者，股东及未来增长价值的存在提醒管理者，股东及投资者希望看到的投资者希望看到的EVAEVA提高提高.oEVAEVA的增加还能推动的增加还能推动MVAMVA增长增长.而投资者财富而投资者财富也会随之增加。也会随之增加。本讲稿第十四页，共一百零九页修正的经济增加值（修正的经济增加值（REVAREVA）oREVA指标是以资产的市场价值为基础对企业经营业指标是以资产的市场价值为基础对企业经营业绩的衡量，其定义为绩的衡量，其定义为:REVAt=NOPATt-kw(MVt-1)其中其中:NOPATt=t期末公司调整后的营业净利润期末公司调整后的营业净利润 MVt-1=t-1期末公司资产的市场总价值，等于期末公司资产的市场总价值，等于公司所有者权益的市场价值加上经过调整的公司负债公司所有者权益的市场价值加上经过调整的公司负债价值价值(t-1期的总负债减去无利息的流动负债期的总负债减去无利息的流动负债)本讲稿第十五页，共一百零九页EVA 即经济利润，是在减除资本占用费用后企业经营所产生的剩余价值即经济利润，是在减除资本占用费用后企业经营所产生的剩余价值 EVA =EVA =税后净营业利润税后净营业利润 -资本成本资本成本o损益表损益表o收入收入o成本成本oEVAEVA调整调整o所得税所得税=NOPATNOPAT（税后净营业利润）（税后净营业利润）资产负债表资产负债表 调整后资本调整后资本 WACC(WACC(加权平均资本成本率加权平均资本成本率)=资本成本资本成本 EVA =(EVA =(资本回报率资本回报率 -资本成本率资本成本率)x)x资本资本=EVA=EVA率率 X X 资本资本从报表中计算从报表中计算EVAEVA：用于财务分析的用于财务分析的EVAEVA：+销售利润率销售利润率 资本周转率资本周转率EVAEVA的计算的计算本讲稿第十六页，共一百零九页资本成本计算资本成本计算债务债务股权股权加权平均资本成本加权平均资本成本（WACCWACC）资本资本税后债务成本税后债务成本股权成本股权成本本讲稿第十七页，共一百零九页债务成本计算债务成本计算o公司举债时付出的利息成本，即为债务成本，公司举债时付出的利息成本，即为债务成本，o具体计算中并不一定用实际发生的利息支出作为债务资本成本，主要具体计算中并不一定用实际发生的利息支出作为债务资本成本，主要是考虑债权人预期的回报率是考虑债权人预期的回报率o在计算公司所得税时，利息应从经营利润中扣出，即利息成本在计算公司所得税时，利息应从经营利润中扣出，即利息成本是免税的，因此公司的税后债务成本，低于利息率是免税的，因此公司的税后债务成本，低于利息率如如如如一企业举债利息为一企业举债利息为6%6%，其所得税率为，其所得税率为33%33%则实际债务成本为：则实际债务成本为：税前债务成本税前债务成本 6%6%（1-1-税率税率33%33%）67%67%税后（实际）债务成本税后（实际）债务成本 4%4%本讲稿第十八页，共一百零九页股权成本计算股权成本计算o股权成本是一项机会成本，等于投资者可以股权成本是一项机会成本，等于投资者可以在其他类似风险投资中取得的回报率在其他类似风险投资中取得的回报率o股权成本计算基于股权成本计算基于“资本资产定价模型资本资产定价模型”（CAPMCAPM）o“回报率回报率”的定义是股息分红加股价变化值的定义是股息分红加股价变化值o“风险风险”指的是回报率的变化情况指的是回报率的变化情况本讲稿第十九页，共一百零九页权益资本成本与风险权益资本成本与风险本讲稿第二十页，共一百零九页投资类型投资类型投资类型投资类型权益权益权益权益债券债券债券债券风险投资风险投资风险投资风险投资小盘股小盘股小盘股小盘股蓝筹股蓝筹股蓝筹股蓝筹股公共事业股公共事业股公共事业股公共事业股国债国债国债国债风险风险风险风险高高高高低低低低高高高高低低低低无风险无风险无风险无风险预期回报预期回报预期回报预期回报高高高高低低低低高高高高 低低低低最低最低最低最低投资风险与回报投资风险与回报本讲稿第二十一页，共一百零九页CAPM CAPM 模型模型K Ke e=R=Rf f+Beta+Beta(R(Rm m R RB B)K Ke e =权益资本成本权益资本成本R Rf f =无风险报酬率（长期国债的利率）无风险报酬率（长期国债的利率）R Rm m=市场投资组合的长期平均年收益率市场投资组合的长期平均年收益率 R RB B =长期的平均无风险报酬率长期的平均无风险报酬率 =单个股票的变动率与市场投资组合回报风险的单个股票的变动率与市场投资组合回报风险的衡量值衡量值本讲稿第二十二页，共一百零九页资本成本及其计算方法资本成本及其计算方法股权成本股权成本 债务成本债务成本信用评级信用评级税率税率相关权重相关权重(股权市值股权市值/总市值，债权市值总市值，债权市值/总市值）总市值）加权平均资本成本加权平均资本成本风险指标风险指标,预期回报预期回报无风险无风险利率利率市场风险市场风险市场风险溢价市场风险溢价企业企业BetaBeta值值债务成本债务成本=贷款利率贷款利率（1-1-税率）税率）股权成本股权成本=无风险利率无风险利率+杠杆杠杆Beta Beta 市场风险溢价市场风险溢价本讲稿第二十三页，共一百零九页会计调整的目的及原则会计调整的目的及原则会计体系会计体系EVAEVA体系体系目的目的将会计结果转化成经济结果，降低会计将会计结果转化成经济结果，降低会计扭曲，反映经济现实；鼓励正确的经营扭曲，反映经济现实；鼓励正确的经营决策决策原则原则 80/20 80/20原则；是否影响经理人和员工的原则；是否影响经理人和员工的行为行为本讲稿第二十四页，共一百零九页会计调整会计调整现金科目到现金科目到经济概念经济概念非经常项目非经常项目冲销计提到冲销计提到现金标准现金标准营业外收支营业外收支会计制度下一些现金成本被视为会计制度下一些现金成本被视为会计制度下一些现金成本被视为会计制度下一些现金成本被视为期间费用，期间费用，期间费用，期间费用，EVAEVAEVAEVA则视其为投资，需则视其为投资，需则视其为投资，需则视其为投资，需若干年摊销若干年摊销若干年摊销若干年摊销强调实际现金资本变动情况，强调实际现金资本变动情况，强调实际现金资本变动情况，强调实际现金资本变动情况，淡化单纯会计冲销计提事件淡化单纯会计冲销计提事件淡化单纯会计冲销计提事件淡化单纯会计冲销计提事件非经常项目通常扭曲公司业绩，非经常项目通常扭曲公司业绩，非经常项目通常扭曲公司业绩，非经常项目通常扭曲公司业绩，EVAEVAEVAEVA将其资本化处理将其资本化处理将其资本化处理将其资本化处理主营业务以外收支不影响主营业务以外收支不影响主营业务以外收支不影响主营业务以外收支不影响公司长期价值变化公司长期价值变化公司长期价值变化公司长期价值变化研发费用研发费用研发费用研发费用、培训费用、营培训费用、营培训费用、营培训费用、营销费用和咨询费用销费用和咨询费用销费用和咨询费用销费用和咨询费用资产减值准备资产减值准备资产减值准备资产减值准备资产出售资产出售资产出售资产出售证券交易收益、损失证券交易收益、损失证券交易收益、损失证券交易收益、损失将会计结将会计结果转化成经果转化成经济结果济结果,降降低会计扭曲低会计扭曲,反映经济反映经济现实现实鼓励正确鼓励正确的经营决策的经营决策说明说明举例举例本讲稿第二十五页，共一百零九页资本化费用资本化费用包括：研究开发费用、广告营销支出、培训支出包括：研究开发费用、广告营销支出、培训支出调整原理：调整原理：此类对公司未来和长期发展有贡献的支出发挥效应的期此类对公司未来和长期发展有贡献的支出发挥效应的期限并非只是这些支出发生的会计期，全部计入当期损益不合理，限并非只是这些支出发生的会计期，全部计入当期损益不合理，而且计入当年费用容易打击管理者对此类费用投入的积极性，而且计入当年费用容易打击管理者对此类费用投入的积极性，不利于公司长期发展，因此需要进行调整；另外，为了保证对不利于公司长期发展，因此需要进行调整；另外，为了保证对此类费用的支出有合理的回报，需要其在一定的受益期间内收此类费用的支出有合理的回报，需要其在一定的受益期间内收回这些投入回这些投入对行为的影响：对行为的影响：鼓励管理人员对这些有益于公司长期发展和提高鼓励管理人员对这些有益于公司长期发展和提高公司发展后劲的费用的投入公司发展后劲的费用的投入调整方法：调整方法：将此类费用资本化，并按一定受益期限摊销将此类费用资本化，并按一定受益期限摊销本讲稿第二十六页，共一百零九页举例：A公司研发支出费用化（计入当年费用）和资本化（计入多年费用）的比较本讲稿第二十七页，共一百零九页营业外收支营业外收支包括：包括：资产处置带来的收益或损失资产处置带来的收益或损失，重组费用，不可抗力带来的损失等，重组费用，不可抗力带来的损失等调整原理：调整原理：EVAEVA和和NOPATNOPAT（税后净营业利润）衡量的是营业利润，因此所有营（税后净营业利润）衡量的是营业利润，因此所有营业外的收支、与营业无关的收支及非经常性发生的收支均应剔除在业外的收支、与营业无关的收支及非经常性发生的收支均应剔除在EVAEVA和和NOPATNOPAT的核算之外，以保证最终核算结果真正反映了公司的营业状况。的核算之外，以保证最终核算结果真正反映了公司的营业状况。另另外，任何一项营业外收支又都是股东所必需承担的损失或收益，因此，外，任何一项营业外收支又都是股东所必需承担的损失或收益，因此，将营业外收支在当期将营业外收支在当期EVAEVA业绩中剔除的同时，还需对其资本化处理，使其业绩中剔除的同时，还需对其资本化处理，使其与公司的未来收益或损失相匹配，由股东永久性承担与公司的未来收益或损失相匹配，由股东永久性承担对行为的影响：对行为的影响：使得使得EVAEVA的结果中只体现营业业绩，剔除非营业活动对管理层业的结果中只体现营业业绩，剔除非营业活动对管理层业绩评判的影响绩评判的影响调整方法：调整方法：将当期发生的营业外收支从将当期发生的营业外收支从NOPATNOPAT中剔除，并资本化处理，并需考虑中剔除，并资本化处理，并需考虑以前年度累计资本化的影响；同时调整对现金营业所得税的影响以前年度累计资本化的影响；同时调整对现金营业所得税的影响本讲稿第二十八页，共一百零九页会计核算会计核算EVAEVA核算核算Year 2Year 2Year 2Year 2RevenuesRevenues10,00010,000RevenuesRevenues10,00010,000Operating ExpensesOperating Expenses7,0007,000Operating ExpensesOperating Expenses7,0007,000Operating ProfitOperating Profit3,0003,000Operating ProfitOperating Profit3,0003,000Loss on Asset SaleLoss on Asset Sale(500)(500)Income Before TaxesIncome Before Taxes2,5002,500Taxes 40%Taxes 40%1,0001,000Taxes 40%Taxes 40%1,2001,200Net IncomeNet Income1,5001,500NOPATNOPAT1,8001,800Year 1Year 1Year 2Year 2Year 1Year 1Year 2Year 2Current AssetsCurrent Assets2,5002,5002,5002,500Current AssetsCurrent Assets2,5002,5002,5002,500Current LiabilitiesCurrent Liabilities1,5001,5001,5001,500Current LiabilitiesCurrent Liabilities1,5001,5001,5001,500Net Working CapitalNet Working Capital1,0001,0001,0001,000Net Working CapitalNet Working Capital1,0001,0001,0001,000Fixed AssetsFixed Assets15,00015,00013,00013,000Fixed AssetsFixed Assets15,00015,00013,00013,000Cum Unus.(Gain)LossCum Unus.(Gain)Loss300300Net AssetsNet Assets16,00016,00014,00014,000CapitalCapital16,00016,00014,30014,300举例：对资产处置损失（RMB500）的会计核算和EVA核算之比较本讲稿第二十九页，共一百零九页负息债务之利息支出负息债务之利息支出调整原理：调整原理：负息债务之利息支出属于资本成负息债务之利息支出属于资本成本的一部分，应从本的一部分，应从NOPATNOPAT的计算中剔除，统的计算中剔除，统一在资本成本中核算一在资本成本中核算对行为的影响：对行为的影响：使得使得NOPATNOPAT的计算中真实体现的计算中真实体现营业成本，将体现资本所有人对预期回报营业成本，将体现资本所有人对预期回报的要求在资本成本一项中计算，清楚地衡的要求在资本成本一项中计算，清楚地衡量管理层的业绩量管理层的业绩调整方法：调整方法：将负息债务的利息支出从将负息债务的利息支出从NOPATNOPAT的的计算中剔除，同时对现金营业所得税进行计算中剔除，同时对现金营业所得税进行调整调整本讲稿第三十页，共一百零九页会计准备会计准备包括：包括：坏帐准备坏帐准备、存货跌价损失准备、短期投资跌价损失准备、长、存货跌价损失准备、短期投资跌价损失准备、长期投资变现准备、商誉总产减值等期投资变现准备、商誉总产减值等调整原理：调整原理：会计准备的计提是基于会计的保守和谨慎性原则，会会计准备的计提是基于会计的保守和谨慎性原则，会计准备计提时将并未发生、今后或然发生的一部分费用提前计计准备计提时将并未发生、今后或然发生的一部分费用提前计入损益，不能真实地反映公司的营业状况，并且由于会计制度入损益，不能真实地反映公司的营业状况，并且由于会计制度的变化和会计方法的灵活性，容易引起会计操纵和对营业状况的变化和会计方法的灵活性，容易引起会计操纵和对营业状况的不真实反映的不真实反映对行为的影响：对行为的影响：鼓励管理层的会计操纵行为，不能真实反映业鼓励管理层的会计操纵行为，不能真实反映业绩绩调整方法：调整方法：将会计准备冲回，按实际坏帐发生额、实际存货跌价将会计准备冲回，按实际坏帐发生额、实际存货跌价损失发生额和实际投资贬值损失发生额计入相应的会计期间；损失发生额和实际投资贬值损失发生额计入相应的会计期间；并相应进行现金营运所得税的调整并相应进行现金营运所得税的调整本讲稿第三十一页，共一百零九页坏帐准备调整公式坏帐准备调整公式间接法（假设只有坏帐准备一项调整）：间接法（假设只有坏帐准备一项调整）：未调整的净利润未调整的净利润 25,500 25,500+当年计入损益的坏帐准备（即坏帐准备余额的变化值）当年计入损益的坏帐准备（即坏帐准备余额的变化值）3,000 3,000=NOPATNOPAT 28,500 28,500 未调整的资本未调整的资本 155,000155,000+坏帐准备期末余额坏帐准备期末余额23,00023,000=调整后的资本调整后的资本178,000178,000本讲稿第三十二页，共一百零九页无报酬要求资产、非营业性资产无报酬要求资产、非营业性资产包括：在建工程、非营业现金等包括：在建工程、非营业现金等调整原理：调整原理：对此类资产需从资本总额中减除，不为其计资本成本：对此类资产需从资本总额中减除，不为其计资本成本：在建工程在转为固定资产之前不产生收益，因此对其计资本在建工程在转为固定资产之前不产生收益，因此对其计资本成本会导致此项资本成本无相关的收益相匹配；非营业现金成本会导致此项资本成本无相关的收益相匹配；非营业现金为公司营业中的现金溢余，由于其不参加营业价值创造，固为公司营业中的现金溢余，由于其不参加营业价值创造，固需要将其从资本总额中剔除需要将其从资本总额中剔除对行为的影响：对行为的影响：对在建工程的调整可以鼓励管理层对在建工程的对在建工程的调整可以鼓励管理层对在建工程的投资，因为在在建工程转固前不计资本成本；对非营业现金投资，因为在在建工程转固前不计资本成本；对非营业现金的调整可以剔除非营业现金对管理层业绩的影响的调整可以剔除非营业现金对管理层业绩的影响调整方法：调整方法：将在建工程和非营业现金从资本总额中剔除，不计算将在建工程和非营业现金从资本总额中剔除，不计算相关的资本成本；对非营业现金的相关收益也从相关的资本成本；对非营业现金的相关收益也从NOPATNOPAT中减除中减除本讲稿第三十三页，共一百零九页现金营业所得税现金营业所得税调整原理：调整原理：现金营业所得税是指按税前净营业现金营业所得税是指按税前净营业利润（利润（NOPBTNOPBT）或）或EBITEBIT乘以公司现行税率计乘以公司现行税率计算出来所得税，与公司损益表中的所得税费算出来所得税，与公司损益表中的所得税费用的差异需进行调整。这些差异主要是来自用的差异需进行调整。这些差异主要是来自于对于对NOPATNOPAT的收支调整项带来的税收影响。的收支调整项带来的税收影响。对行为的影响：对行为的影响：真实核算现金所得税，反映管真实核算现金所得税，反映管理层真实的理层真实的EVAEVA业绩业绩调整方法：调整方法：从损益表中的所得税出发，将各项从损益表中的所得税出发，将各项收支调整对所得税的影响加上去收支调整对所得税的影响加上去本讲稿第三十四页，共一百零九页无息流动负债无息流动负债调整原理：调整原理：无息流动负债属流动负债，并且不无息流动负债属流动负债，并且不担负资本占用费用，流动资产减除无息流动担负资本占用费用，流动资产减除无息流动负债即净营运资产是维持公司正常经营所需负债即净营运资产是维持公司正常经营所需的流动资金，因此，无息流动负债需从资本的流动资金，因此，无息流动负债需从资本总额中减除总额中减除对行为的影响：对行为的影响：无息流动负债从资本总额中减无息流动负债从资本总额中减除可以鼓励管理层合理管理净营运资产，避除可以鼓励管理层合理管理净营运资产，避免占压过多的流动资金免占压过多的流动资金调整方法：调整方法：将无息流动负债从资本总额中减除将无息流动负债从资本总额中减除本讲稿第三十五页，共一百零九页经营租赁经营租赁调整原理：调整原理：我们认为，经营租赁也是一种融资行为，应我们认为，经营租赁也是一种融资行为，应按融资租赁的核算方法对其进行处理按融资租赁的核算方法对其进行处理对行为的影响：对行为的影响：可以鼓励管理层合理安排经营租赁活动，可以鼓励管理层合理安排经营租赁活动，在满足经营活动的同时尽量减少融资的成本在满足经营活动的同时尽量减少融资的成本调整方法：调整方法：按融资租赁的处理方式对经营性租赁进行调按融资租赁的处理方式对经营性租赁进行调整，确定租赁资产和租赁长期负债的金额及每期还整，确定租赁资产和租赁长期负债的金额及每期还款中经营成本费用和利息支出的数额，分别计入经款中经营成本费用和利息支出的数额，分别计入经营成本和资本成本营成本和资本成本本讲稿第三十六页，共一百零九页调整项目的影响调整项目的影响o研究开发费用研究开发费用 技术技术o营销支出营销支出 市场市场o培训支出培训支出 人才人才o咨询费用咨询费用 未来发展未来发展o重组费用重组费用 未来发展未来发展o在建工程在建工程 未来发展未来发展o长期性质费用支出长期性质费用支出 未来发展未来发展o营业外收支营业外收支 操纵利润、未来发展操纵利润、未来发展o资产减值资产减值 操纵利润操纵利润o经营租赁经营租赁 操纵利润操纵利润o无息流动负债无息流动负债 资产流动性管理资产流动性管理o不可抗力带来的损失不可抗力带来的损失意外意外本讲稿第三十七页，共一百零九页调整原则调整原则o重要性原则重要性原则o可改善型原则可改善型原则o简单可操作性原则简单可操作性原则o针对性和指导性原则针对性和指导性原则o会计平衡原则会计平衡原则o行业基本一致原则行业基本一致原则本讲稿第三十八页，共一百零九页EVA价值价值管理体系及其应用管理体系及其应用oEVA概述概述oEVA价值管理体系价值管理体系oEVA价值管理体系的具体应用价值管理体系的具体应用本讲稿第三十九页，共一百零九页40EVAEVA价值管理体系价值管理体系nEVA价值管理体系价值管理体系nEVAEVA与企业战略与企业战略nEVAEVA与法人治理结构和组织结构与法人治理结构和组织结构nEVAEVA与财务与人力资源管理与财务与人力资源管理nEVAEVA管理理念与企业文化管理理念与企业文化本讲稿第四十页，共一百零九页41它衡量了减除资本占用费用后企业经营产生的利润，因此它是经它衡量了减除资本占用费用后企业经营产生的利润，因此它是经营效率和资本使用效率的综合指数营效率和资本使用效率的综合指数经济增加值可以通过对会计报表进行合理的调整和计算得经济增加值可以通过对会计报表进行合理的调整和计算得到，它基于会计数据，但打破了会计制度存在的多种弊端到，它基于会计数据，但打破了会计制度存在的多种弊端和不足，能准确揭露企业经营的和不足，能准确揭露企业经营的 “真实经济效益真实经济效益”对任何公司来讲，提高经济增加值对任何公司来讲，提高经济增加值EVAEVA是创造财富的关键是创造财富的关键,也是也是考核经营者的关键考核经营者的关键EVAEVA经济增加值，是处理现代公司治理中经济增加值，是处理现代公司治理中“二二权分离权分离”带来的信息不对称问题和提高股东价带来的信息不对称问题和提高股东价值的有效管理工具值的有效管理工具本讲稿第四十一页，共一百零九页42在成熟的资本市场，在成熟的资本市场，EVAEVA率与股票市率与股票市值有着高度的相关性值有着高度的相关性Source:Stern Stewart Analysis 1997Note:Bubble Size represents relative capitalNAOATUNHRLSJMHNZSLECAGNESMCCRKHSYKGISKOWWYCPB-2468101214-5%0%5%10%15%20%25%EVA/资本额资本额BFO股票市值股票市值/资本额资本额本讲稿第四十二页，共一百零九页在在在在 Enron Enron Enron Enron s 2000 s 2000 s 2000 s 2000 年报中，对股东的信中注明年报中，对股东的信中注明年报中，对股东的信中注明年报中，对股东的信中注明:Enrons 2000年业绩非常成功公司的税后净利润在2000年创历史记录，每股盈利也保持较高水平，并且赢利能力有望继续提高。然而其EVA的业绩却揭示着相反的一面。(in mil)Net IncNet IncEPSEPSEVAEVA(in mil)安然石油公司在貌似发展的过程中破坏了大安然石油公司在貌似发展的过程中破坏了大量股东财富量股东财富本讲稿第四十三页，共一百零九页青岛啤酒会计利润与青岛啤酒会计利润与EVAEVA业绩截然相反业绩截然相反本讲稿第四十四页，共一百零九页45业绩衡量业绩比照战略发展规划通报结果资本预算收购分析确立目标营运项目收益投资回报边际利润预算现金流增长?激励机制集团企业的管理体系一般都是缺乏主线集团企业的管理体系一般都是缺乏主线和焦点和焦点本讲稿第四十五页，共一百零九页46实现单个目标的改进并不难，但可实现单个目标的改进并不难，但可能在同时损毁价值能在同时损毁价值o增加每股盈利增加每股盈利o增加增加EBITDAEBITDAo增加增加RONA/ROTA/ROERONA/ROTA/ROEo增加产能增加产能o增加产量增加产量o提高利润率提高利润率o降低成本降低成本o提高每股年度现金流提高每股年度现金流+-EVA本讲稿第四十六页，共一百零九页47目标目标目标目标市场占有率、销售额增幅市场占有率、销售额增幅销售部门：销售部门：提出大量细分需求提出大量细分需求，如设，如设计生产计生产20余款余款165升冰箱升冰箱销售部门：销售部门：为争取市场份额削减为争取市场份额削减产品价格产品价格，并向销售商大量压货以，并向销售商大量压货以扩大销量扩大销量生产部门：由于生产部门：由于生产工序十分复杂生产工序十分复杂，需，需要对生产线做多次调整；要对生产线做多次调整；采购部门：采购部门：难于大批量采购难于大批量采购，成本增加；，成本增加；实际销售中实际销售中一款冰箱的销售额占一款冰箱的销售额占165升型升型所有销售额的所有销售额的63%，等于该款冰箱的利，等于该款冰箱的利润在补贴其他型号润在补贴其他型号行业价格战愈演愈烈，利润率滑行业价格战愈演愈烈，利润率滑坡；坡；大量压货造成坏帐增加；大量压货造成坏帐增加；经销商为处理存货进一步降价经销商为处理存货进一步降价产品声誉受到重创产品声誉受到重创企业蒙受巨大损失企业蒙受巨大损失行为行为行为行为结果结果结果结果南方某白色家电生产企业由于错误的经营南方某白色家电生产企业由于错误的经营目标，导致企业蒙受巨大损失目标，导致企业蒙受巨大损失经营目标本讲稿第四十七页，共一百零九页48市场、销售、生产、采购部市场、销售、生产、采购部门加强了相互合作，共同发门加强了相互合作，共同发掘创收节支方法掘创收节支方法销售部门不再一味追求市场份额，开始积极销售部门不再一味追求市场份额，开始积极寻找价格、销量之间的最佳平衡点寻找价格、销量之间的最佳平衡点；公；公司开始计算司开始计算库存、应收帐款的资金占用成本库存、应收帐款的资金占用成本；销售、生产部门共同合作，以销定产从销售、生产部门共同合作，以销定产从而降低库存、应收帐款而降低库存、应收帐款产品设计上产品设计上舍去了一些无实舍去了一些无实用价值用价值、消费者并不关心的功、消费者并不关心的功能，简化了生产工序和采购任能，简化了生产工序和采购任务，降低了产品成本务，降低了产品成本销量增长较缓，但利润和现金回笼大幅销量增长较缓，但利润和现金回笼大幅提高；而且产品质量，品牌声誉上升，提高；而且产品质量，品牌声誉上升，企业竞争实力得以增强企业竞争实力得以增强南方白色家电生产企业采取了南方白色家电生产企业采取了EVAEVA做为经做为经营目标后，业绩发生了大幅的好转营目标后，业绩发生了大幅的好转目标目标目标目标EVA行为行为结果结果行为行为结果结果经营目标本讲稿第四十八页，共一百零九页49o由于长的生产周期有利于降低单位生产成本（大规模采购、减少生由于长的生产周期有利于降低单位生产成本（大规模采购、减少生产工序间断、工人熟悉程度提高等），许多企业在生产经营中广泛产工序间断、工人熟悉程度提高等），许多企业在生产经营中广泛使用了较长的生产周期使用了较长的生产周期o会计损益表的生产成本科目得以改善，企业毛利提高会计损益表