(精品)3第三章利息与利率.ppt

第三章第三章 利息与利率利息与利率u利率是金融市场的重要经济变量之一，是调节经济活动利率是金融市场的重要经济变量之一，是调节经济活动的重要的重要经济杠杆经济杠杆u利息与利率理论利息与利率理论为信用工具在金融市场上的流通提供了为信用工具在金融市场上的流通提供了价格决定价格决定的基础的基础主要内容主要内容u利息与利率概述利息与利率概述u利率的计算与运用利率的计算与运用u利率决定理论及其变动因素利率决定理论及其变动因素u利率结构理论利率结构理论u利率的作用利率的作用第一节利息与利率概述第一节利息与利率概述u利息的概念及本质利息的概念及本质n n利息是借贷关系中债务人支付给债权人的报酬，即利息是借贷关系中债务人支付给债权人的报酬，即利息是借贷关系中债务人支付给债权人的报酬，即利息是借贷关系中债务人支付给债权人的报酬，即投资者让渡资本使用权而索要的补偿投资者让渡资本使用权而索要的补偿投资者让渡资本使用权而索要的补偿投资者让渡资本使用权而索要的补偿。n n补偿的两部分：补偿的两部分：补偿的两部分：补偿的两部分：对机会成本的补偿对机会成本的补偿对机会成本的补偿对机会成本的补偿资本供给者资本供给者资本供给者资本供给者将资本贷给借款人使用，即失去了现在投资获益的机将资本贷给借款人使用，即失去了现在投资获益的机将资本贷给借款人使用，即失去了现在投资获益的机将资本贷给借款人使用，即失去了现在投资获益的机会；会；会；会；对风险的补偿对风险的补偿对风险的补偿对风险的补偿如借款者投资失败将导致其无如借款者投资失败将导致其无如借款者投资失败将导致其无如借款者投资失败将导致其无法偿还本息，而给资本供给者带来了风险，也许借款法偿还本息，而给资本供给者带来了风险，也许借款法偿还本息，而给资本供给者带来了风险，也许借款法偿还本息，而给资本供给者带来了风险，也许借款者给予补偿。者给予补偿。者给予补偿。者给予补偿。n n利息利息利息利息 =机会成本补偿机会成本补偿机会成本补偿机会成本补偿+风险补偿风险补偿风险补偿风险补偿l利息的本质表现利息的本质表现货币资本所有权与使用权的分离是利息产生的经济基货币资本所有权与使用权的分离是利息产生的经济基础础利息是借用货币资本使用权付出的代价利息是借用货币资本使用权付出的代价利息是剩余价值的转化形式，实际是利润的一部分利息是剩余价值的转化形式，实际是利润的一部分n利息概念的应用利息概念的应用理论上，没有借贷便没有利息理论上，没有借贷便没有利息现实中，无论资本贷出与否，利息都被看成是收益的现实中，无论资本贷出与否，利息都被看成是收益的一般形态一般形态利率成为判断投资机会的一个尺度：如果回报率不大利率成为判断投资机会的一个尺度：如果回报率不大于利率，则认为该投资不可行于利率，则认为该投资不可行l利息转化为收益的一般形态利息转化为收益的一般形态现象现象l收益的资本化收益的资本化现象：现象：任何有收益的事物都可通过收益与利率的对比倒过来任何有收益的事物都可通过收益与利率的对比倒过来算出它相当于多大的资本金额算出它相当于多大的资本金额l货币资本价格：本金货币资本价格：本金P=收益收益I/利率利率rl土地价格土地价格=土地年收益土地年收益/年利率年利率l劳动力价格：人力资本价格劳动力价格：人力资本价格=年薪年薪/年利率年利率l有价证券价格有价证券价格=年收益年收益/市场利率市场利率假定一笔一年期贷款利息是假定一笔一年期贷款利息是50元，市场年平均利率为元，市场年平均利率为5%，则贷款价格是，则贷款价格是（1000）元）元一块土地每亩平均年收益是一块土地每亩平均年收益是100元，假定年利率为元，假定年利率为5%，则这块土地的买卖价格是，则这块土地的买卖价格是（2000）元）元某球星年薪为某球星年薪为20万美元，年利率为万美元，年利率为2.5%，则他的身价，则他的身价为为（800万）元万）元如果某公司股票每股能为投资者带来年收益如果某公司股票每股能为投资者带来年收益0.5元，当元，当前市场利率为前市场利率为8%，则该股票的市场价格为，则该股票的市场价格为（6.25）元）元n利率的概念及其种类利率的概念及其种类l l利率是利息率的简称，指借贷期间所形成的利息额与利率是利息率的简称，指借贷期间所形成的利息额与利率是利息率的简称，指借贷期间所形成的利息额与利率是利息率的简称，指借贷期间所形成的利息额与所贷本金的比率，即所贷本金的比率，即所贷本金的比率，即所贷本金的比率，即利率利率利率利率=利息额利息额利息额利息额/借贷资本金借贷资本金借贷资本金借贷资本金100%100%100%100%l l按照计算利息的时间把利率表示为三种：年利率、月按照计算利息的时间把利率表示为三种：年利率、月按照计算利息的时间把利率表示为三种：年利率、月按照计算利息的时间把利率表示为三种：年利率、月利率、日利率（也成年息、月息、日息）。利率、日利率（也成年息、月息、日息）。利率、日利率（也成年息、月息、日息）。利率、日利率（也成年息、月息、日息）。l l年利率用本金的百分之几来表示，月利率用千分之几年利率用本金的百分之几来表示，月利率用千分之几年利率用本金的百分之几来表示，月利率用千分之几年利率用本金的百分之几来表示，月利率用千分之几来表示，日利率用万分之几来表示。三者间可相互换来表示，日利率用万分之几来表示。三者间可相互换来表示，日利率用万分之几来表示。三者间可相互换来表示，日利率用万分之几来表示。三者间可相互换算算算算l l“厘厘厘厘”：年息、月息、日息都称厘，但差别很大：年息、月息、日息都称厘，但差别很大：年息、月息、日息都称厘，但差别很大：年息、月息、日息都称厘，但差别很大u利率的概念及其表示方法利率的概念及其表示方法l l利率体系主要由中央银行利率、商业银行利率和市利率体系主要由中央银行利率、商业银行利率和市利率体系主要由中央银行利率、商业银行利率和市利率体系主要由中央银行利率、商业银行利率和市场利率组成。场利率组成。场利率组成。场利率组成。l l中央银行利率中央银行利率中央银行利率中央银行利率主要包括中央银行对商业银行和其他主要包括中央银行对商业银行和其他主要包括中央银行对商业银行和其他主要包括中央银行对商业银行和其他金融机构的再贴现利率、再贷款利率金融机构的再贴现利率、再贷款利率金融机构的再贴现利率、再贷款利率金融机构的再贴现利率、再贷款利率,以及商业银以及商业银以及商业银以及商业银行和其他金融机构在中央银行的存款利率。行和其他金融机构在中央银行的存款利率。行和其他金融机构在中央银行的存款利率。行和其他金融机构在中央银行的存款利率。l l商业银行利率商业银行利率商业银行利率商业银行利率主要包括商业银行的各种存款利率、主要包括商业银行的各种存款利率、主要包括商业银行的各种存款利率、主要包括商业银行的各种存款利率、贷款利率、发行金融债券利率以及商业银行之间相贷款利率、发行金融债券利率以及商业银行之间相贷款利率、发行金融债券利率以及商业银行之间相贷款利率、发行金融债券利率以及商业银行之间相互拆借资金的同业拆借利率。互拆借资金的同业拆借利率。互拆借资金的同业拆借利率。互拆借资金的同业拆借利率。l l市场利率市场利率市场利率市场利率主要包括民间借贷利率、政府和企业发行主要包括民间借贷利率、政府和企业发行主要包括民间借贷利率、政府和企业发行主要包括民间借贷利率、政府和企业发行各种债券的利率等。各种债券的利率等。各种债券的利率等。各种债券的利率等。u利率的种类利率的种类l基准利率基准利率基准（中心）利率，是指带动和影响其他利率的利率基准（中心）利率，是指带动和影响其他利率的利率美国美国联邦基金利率，西方联邦基金利率，西方央行再贴现率，中央行再贴现率，中国国央行再贷款利率央行再贷款利率-央行规定的商业银行的存贷利央行规定的商业银行的存贷利率率-央行再贴现率央行再贴现率变动基准利率是货币政策的主要手段之一，一者直接变动基准利率是货币政策的主要手段之一，一者直接影响商业银行借款成本的高低，二者影响人们的预期影响商业银行借款成本的高低，二者影响人们的预期l名义利率与实际利率名义利率与实际利率他们不是指某一具体的利率种类，而是在考虑通货膨他们不是指某一具体的利率种类，而是在考虑通货膨胀的情况下对任一利率的重新描述胀的情况下对任一利率的重新描述名义利率名义利率(Nominal Rate of Interest)是指没有剔除通是指没有剔除通货膨胀因素的利率，如报刊公布、借贷合同规定的。货膨胀因素的利率，如报刊公布、借贷合同规定的。实际利率实际利率(Real Interest Rate)是名义利率剔除了预期通是名义利率剔除了预期通货膨胀以后的真实利率货膨胀以后的真实利率费雪方程式费雪方程式：1+Rn=(1+Rr)(1+Pe)Rn 为名义利率为名义利率,Rr 为实际利率为实际利率,Pe 为为预期通货膨胀率预期通货膨胀率费雪效应费雪效应：Rn=Rr+Pel固定利率与浮动利率固定利率与浮动利率固定利率固定利率(Fixed Rate)是指在借贷期限内利率固定、是指在借贷期限内利率固定、不随借贷供求状况而变动的利率，具有简便易行、易不随借贷供求状况而变动的利率，具有简便易行、易于计算的优点。多适用于短期借贷。于计算的优点。多适用于短期借贷。浮动利率浮动利率(Floating Rate)通常是指在融资期限内利通常是指在融资期限内利率随市场利率的变化而定期调整的利率。率随市场利率的变化而定期调整的利率。欧洲浮动利率一般每欧洲浮动利率一般每3 个月或个月或6 个月调整一次，大多个月调整一次，大多以伦敦银行间同业拆借利率以伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)为主要参照。为主要参照。在我国在我国,浮动利率是指金融机构在中央银行规定的浮浮动利率是指金融机构在中央银行规定的浮动幅度内动幅度内,以基准利率为基础以基准利率为基础自行确定的利率。利率浮自行确定的利率。利率浮动高于基准利率而低于最高幅度动高于基准利率而低于最高幅度(含最高幅度含最高幅度)时，时，称称为为“利率上浮利率上浮”，相反为，相反为“利率下浮利率下浮”。官定（官定（法定）法定）利率利率是指一国金融管理当局或中央银行确是指一国金融管理当局或中央银行确定的利率。它是国家调节宏观经济的重要经济杠杆。定的利率。它是国家调节宏观经济的重要经济杠杆。官定利率官定利率主要包括两类：一类是中央银行对商业银行等主要包括两类：一类是中央银行对商业银行等金融机构的再融资利率，包括再贴现利率和再贷款利率；金融机构的再融资利率，包括再贴现利率和再贷款利率；另一类是中央银行对商业银行等金融机构的存贷款利率进另一类是中央银行对商业银行等金融机构的存贷款利率进行直接管制和对金融市场上债券利率的直接管制行直接管制和对金融市场上债券利率的直接管制市场利率市场利率是由货币资金的供求关系所决定的利率，是借是由货币资金的供求关系所决定的利率，是借贷资金供求状况的贷资金供求状况的“指示器指示器”，如银行间同业拆借利率，如银行间同业拆借利率资金供大于求（供小于求）时，市场利率下跌（上升）资金供大于求（供小于求）时，市场利率下跌（上升）官定利率对市场利率起着导向作用，其升降通常会使市官定利率对市场利率起着导向作用，其升降通常会使市场利率随之升降场利率随之升降l官定利率与市场利率官定利率与市场利率中国央行再贷款和再贴现利率两年来首次上调中国央行再贷款和再贴现利率两年来首次上调 体现紧缩意图体现紧缩意图*一年期再贷款利率升一年期再贷款利率升0.520.52个百分点至个百分点至3.85%3.85%*再贴现利率由再贴现利率由1.80%1.80%上调至上调至2.25%2.25%*实质影响不大实质影响不大,体现紧缩意图体现紧缩意图 *2626日起实施日起实施,与今年第二次加息同步与今年第二次加息同步 路透北京路透北京1212月月2929日电日电-中国人民银行公告中国人民银行公告,自自2626日日(周日周日)起上起上调对金融机构贷款调对金融机构贷款(再贷款再贷款)利率利率,其中一年期升其中一年期升0.520.52个百分点至个百分点至3.85%;3.85%;同时同时,央行还上调了再贴现利率央行还上调了再贴现利率,由由1.80%1.80%上调至上调至2.25%.2.25%.两者均两者均为两年来首次调整为两年来首次调整.央行调整再贷款和再贴现利率为其一篮子货币政策的一部分央行调整再贷款和再贴现利率为其一篮子货币政策的一部分,但但由于目前由于目前中国再贷款和再贴现馀额较少中国再贷款和再贴现馀额较少,因此对中国金融市场影响并因此对中国金融市场影响并不如存贷款基准利率的调整不如存贷款基准利率的调整影响大影响大.体现了央行出台一揽子政策工具的紧缩意图体现了央行出台一揽子政策工具的紧缩意图.中信建投策略分中信建投策略分析师郑联盛博士称析师郑联盛博士称,再贴现利率再贴现利率的提高的提高,从理论上讲从理论上讲有利于缩小贴现有利于缩小贴现率与短期流动资金贷款利率间的差距率与短期流动资金贷款利率间的差距,将有利于降低行为主体的过度将有利于降低行为主体的过度使用短期资金使用短期资金;而而再贷款再贷款更多是反映央行作为最後的贷款人更多是反映央行作为最後的贷款人,主要主要会会影响商业银行的资金成本影响商业银行的资金成本,调控银行信贷的意图较为明显调控银行信贷的意图较为明显.第二节第二节 利率的计算运用利率的计算运用n单利是指仅按本金和时间的长短计算利息单利是指仅按本金和时间的长短计算利息,本金所生利本金所生利息不加入本金重复计息。其计算公式为息不加入本金重复计息。其计算公式为:利息为利息为 I=Prn 本利和为本利和为 S=P+I=P(1+rn)其中其中,I 为利息额为利息额,P 为本金为本金,r 为年利率为年利率,n 为借贷期限为借贷期限,S 为本金与利息之和。为本金与利息之和。u单利单利例：例：一笔为期一笔为期5 年年,年利率为年利率为6%的的10 万元贷款。万元贷款。单利单利情况下情况下,利息总额为利息总额为:I=10 万万6%5=30 000元，元，本利和为本利和为:S=100 000+30 000=130 000元元n复利是将本期的利息加入本金一并计算下一期利息的计复利是将本期的利息加入本金一并计算下一期利息的计息方法，俗称息方法，俗称“利滚利利滚利”。其计算公式为。其计算公式为:本利和为本利和为 S=P(1+r)n 利息为利息为 I=S-Pu复利复利例：例：一笔为期一笔为期5 年年,年利率为年利率为6%的的10 万元贷款。万元贷款。复利复利情况下情况下,本利和本利和S=100000（1+6%）5=133823元，元，利息利息I=133823-130000=33823元，比单利多元，比单利多3823元元n计息次数越多，也成复利次数越多，未来利息额越大。计息次数越多，也成复利次数越多，未来利息额越大。n如果一年内计息如果一年内计息m次，则公式为次，则公式为S=P(1+r/m)mnn每秒计息，瞬间（或连续）复利每秒计息，瞬间（或连续）复利S=e r n P n设年名义利率为设年名义利率为i，一年中计息次数为，一年中计息次数为m，则计息期利率，则计息期利率为为i/m，则有，则有一年后一年后 本利和为本利和为 S=P(1+i/m)m 利息为利息为 I=P(1+i/m)m Pu复利计算下的名义利率与实际利率复利计算下的名义利率与实际利率n当当m时，年实际利率时，年实际利率n换算成年实际利率换算成年实际利率r，则为，则为例：例：一笔贷款，一笔贷款，年利率年利率12%，求不同情形下的实际利率，求不同情形下的实际利率 （1）每月计息一次）每月计息一次 （2）连续复利下）连续复利下n一年内计息次数越多，其折合成的年实际利率就越高一年内计息次数越多，其折合成的年实际利率就越高n现值（现值（Present Value,PV）是指将未来某一时点的货币金）是指将未来某一时点的货币金额根据一定利率水平计算出的相当于现在的值，即额根据一定利率水平计算出的相当于现在的值，即贴现贴现值值，复利计算中的本金就是现值。，复利计算中的本金就是现值。n终值（终值（Future Value,FV）是指现在的一笔货币金额在一）是指现在的一笔货币金额在一定利率下计算出的相当于未来某一时点的值或金额。复定利率下计算出的相当于未来某一时点的值或金额。复利中的本利和就是终值。利中的本利和就是终值。u现值与终值现值与终值n以年为时间单位计算的现值与终值（以年为时间单位计算的现值与终值（r也叫贴现率）也叫贴现率）PV=FV/(1+r)n；FV=PV(1+r)nn以小于年的时间单位计算的现值与终值以小于年的时间单位计算的现值与终值 PV=FV/(1+r/m)nm；FV=PV(1+r/m)nmn现值的特征：现值的特征：终值终值越大，越大，时间时间越短，越短，贴现率贴现率（使未来值（使未来值与现在值相等时的利率）越小，都可导致现值越大与现在值相等时的利率）越小，都可导致现值越大n一笔价值为一笔价值为100100万元的货币存入银行万元的货币存入银行1010年年,银行存款利银行存款利率为率为15%,15%,则则100100万的现值相当于万的现值相当于1010年后的价值为年后的价值为404.6404.6万万元元;或者反过来说或者反过来说,10,10年后的年后的404.6404.6万元的价值只相当于万元的价值只相当于现时点的现时点的100100万元。万元。n例例1 1 如果从现在算起两年后我们要买如果从现在算起两年后我们要买1500015000元的东西，元的东西，现在利率为现在利率为10%10%，问需要存多少钱到银行，问需要存多少钱到银行，2 2年后才能取年后才能取出出1500015000元呢？元呢？n例例2 2 假定有一项投资三年后可以收到假定有一项投资三年后可以收到1000010000元，且每一元，且每一季度得一次利息，利率为季度得一次利息，利率为10%10%，则该笔投资现值是多少？，则该笔投资现值是多少？n例例1 1：PV=FV/(1+r)n=15000/(1+10%)2=12396.70n例例2 2：PV=FV/(1+r/m)nm=10000/(1+10%/4)4*3=7434.56n实际投资中，有些投资项目是在未来实际投资中，有些投资项目是在未来n年每年都有回报。年每年都有回报。假定第假定第i年的回报是年的回报是CFi（第（第i年的现金流量），利率为年的现金流量），利率为r，于是这种回报的现值计算公式为于是这种回报的现值计算公式为n上式表明：当前投资上式表明：当前投资PV元，按照利率元，按照利率r，在今后，在今后n年中，年中，第一年收回第一年收回CF1元，第二年收回元，第二年收回CF2元，元，第，第n年收回年收回CFn 元。元。n或者说，有一项投资，年收益为或者说，有一项投资，年收益为CFi，在利率为，在利率为r的情况的情况下下，该项投资现在的价值或理论价值是该项投资现在的价值或理论价值是PV元。这一公式元。这一公式在债券价值评估中经常使用。在债券价值评估中经常使用。第三节第三节 利率决定理论及其变动因素利率决定理论及其变动因素u古典利率理论古典利率理论u“流动性偏好流动性偏好”利率理论利率理论u可贷资金利率理论可贷资金利率理论u影响利率变动的主要因素影响利率变动的主要因素古典利率理论古典利率理论古典利率理论古典利率理论流动性偏好理论流动性偏好理论流动性偏好理论流动性偏好理论可贷资金利率理论可贷资金利率理论可贷资金利率理论可贷资金利率理论利率利率利率利率决定决定决定决定利率是由利率是由利率是由利率是由储蓄与投资储蓄与投资储蓄与投资储蓄与投资相互作用决定相互作用决定相互作用决定相互作用决定利率是由利率是由利率是由利率是由货币的供求货币的供求货币的供求货币的供求关系关系关系关系决定决定决定决定利率是由利率是由利率是由利率是由可贷资金的供可贷资金的供可贷资金的供可贷资金的供求求求求决定决定决定决定基本基本基本基本思想思想思想思想资本供给资本供给资本供给资本供给/需求需求需求需求来自社来自社来自社来自社会储蓄会储蓄会储蓄会储蓄/投资投资投资投资，储蓄，储蓄，储蓄，储蓄/投投投投资资资资是利率的增是利率的增是利率的增是利率的增/减减减减函数；函数；函数；函数；储蓄与投资相等时决储蓄与投资相等时决储蓄与投资相等时决储蓄与投资相等时决定均衡利率水平定均衡利率水平定均衡利率水平定均衡利率水平货币供给不受利率影货币供给不受利率影货币供给不受利率影货币供给不受利率影响；需求是利率的减响；需求是利率的减响；需求是利率的减响；需求是利率的减函数；利率升降取决函数；利率升降取决函数；利率升降取决函数；利率升降取决于货币供求力量对比。于货币供求力量对比。于货币供求力量对比。于货币供求力量对比。均衡利率均衡利率均衡利率均衡利率r re e点点点点MMs s=M=Md d可贷资金供给（投资可贷资金供给（投资可贷资金供给（投资可贷资金供给（投资+货币窖藏）；需求（储货币窖藏）；需求（储货币窖藏）；需求（储货币窖藏）；需求（储蓄蓄蓄蓄+货币供给的增加量）货币供给的增加量）货币供给的增加量）货币供给的增加量）当利率达到均衡是，有当利率达到均衡是，有当利率达到均衡是，有当利率达到均衡是，有S+S+MMS S=I+=I+HH图示图示图示图示主要主要主要主要特点特点特点特点局部均衡理论局部均衡理论局部均衡理论局部均衡理论实物利率实物利率实物利率实物利率理论理论理论理论流量分析流量分析流量分析流量分析方法方法方法方法自动调节资本供求自动调节资本供求自动调节资本供求自动调节资本供求纯粹纯粹纯粹纯粹货币现象货币现象货币现象货币现象，与实，与实，与实，与实际因素无关；货币供际因素无关；货币供际因素无关；货币供际因素无关；货币供给通过影响利率才能给通过影响利率才能给通过影响利率才能给通过影响利率才能影响经济运行，影响经济运行，影响经济运行，影响经济运行，存量存量存量存量分析分析分析分析方法方法方法方法兼顾了兼顾了兼顾了兼顾了货币因素和实际货币因素和实际货币因素和实际货币因素和实际因素因素因素因素对利率的决定作用；对利率的决定作用；对利率的决定作用；对利率的决定作用；使用了使用了使用了使用了存量分析与流量存量分析与流量存量分析与流量存量分析与流量分析分析分析分析方法方法方法方法共缺点共缺点共缺点共缺点没有考虑收入因素没有考虑收入因素没有考虑收入因素没有考虑收入因素u影响利率变动的主要因素影响利率变动的主要因素u资本边际生产效率资本边际生产效率：其变动通过影响货币需求进而影响：其变动通过影响货币需求进而影响利率的变动利率的变动u借贷资本的供求状况借贷资本的供求状况：供大于求，利率下降：供大于求，利率下降u物价水平物价水平：物价上涨，应适当提高利率：物价上涨，应适当提高利率u银行成本银行成本：贷款利率高于银行成本，银行才会盈利：贷款利率高于银行成本，银行才会盈利u中央银行的贴现率中央银行的贴现率：其提高，商业银行利率提高：其提高，商业银行利率提高u国家经济政策国家经济政策：财政政策影响明显，主要通过财政收支：财政政策影响明显，主要通过财政收支的变动，支出增加，利率上升；政府收入增加，利率下降的变动，支出增加，利率上升；政府收入增加，利率下降u国际利率水平国际利率水平：国内利率高于国际利率水平，资本将大：国内利率高于国际利率水平，资本将大量涌入，国内金融市场资金供大于求，国内利率下降量涌入，国内金融市场资金供大于求，国内利率下降第四节第四节 利率结构理论利率结构理论u利率的风险结构利率的风险结构u利率的期限结构利率的期限结构l主要解决不同债券产品（固定收益证券）的利主要解决不同债券产品（固定收益证券）的利率水平的差异问题率水平的差异问题一、利率的风险结构一、利率的风险结构u定义：定义：是指期限相同的各种债券因风险不同而产生的利是指期限相同的各种债券因风险不同而产生的利率差异。主要成因率差异。主要成因n违约风险违约风险：是指当债券到期时债券发行人无力或不愿是指当债券到期时债券发行人无力或不愿意兑现债券本息而给投资者带来损失的可能性意兑现债券本息而给投资者带来损失的可能性n违约风险主要取决于发行人的信誉违约风险主要取决于发行人的信誉。相同期限的公司债。相同期限的公司债券利率会高于政府债券（券利率会高于政府债券（Risk-free Bonds）n违约风险影响债券利率的原因违约风险影响债券利率的原因风险补偿风险补偿（违约风险（违约风险债券与无违约风险债券的利率之间的差额，是投资者承担债券与无违约风险债券的利率之间的差额，是投资者承担风险的额外收益）。风险的额外收益）。违约风险越大，风险补偿越大，利率违约风险越大，风险补偿越大，利率越高越高违约风险影响债券利率示意图违约风险影响债券利率示意图结论结论：具有违约风险的债券总是要求一定水平的风险补：具有违约风险的债券总是要求一定水平的风险补偿，而且违约风险越高，风险补偿就越高，从而利率也偿，而且违约风险越高，风险补偿就越高，从而利率也越高越高n流动性流动性：能迅速转换为现实购买力而不受损失的能力能迅速转换为现实购买力而不受损失的能力u流动性不同的债券具有不同的利率流动性不同的债券具有不同的利率u流动性因素影响利率的原因流动性因素影响利率的原因流动性升水（流动性升水（Liquidity Premium），是指流动性风险而产生的利率差额，具体表），是指流动性风险而产生的利率差额，具体表现为公司债券与政府债券的利率之差。现为公司债券与政府债券的利率之差。u流动性越高，利率越低。金融资产的流动性与利率反方流动性越高，利率越低。金融资产的流动性与利率反方向变动向变动n税收差异因素税收差异因素：债券持有者真正关心的是债券的税后债券持有者真正关心的是债券的税后实际利率。享受免税待遇越高，利率越低。实际利率。享受免税待遇越高，利率越低。n一般政府债券的利息收入可以免税，公司债券要交税。一般政府债券的利息收入可以免税，公司债券要交税。在期限和风险相同的条件下，公司债券的利率要高于政府在期限和风险相同的条件下，公司债券的利率要高于政府债券。债券。二、利率的期限结构二、利率的期限结构u利率的期限结构利率的期限结构（Term Structure of Interest Rate）：是）：是指风险相同的各种债券，其利率由于距离到期日的长短不指风险相同的各种债券，其利率由于距离到期日的长短不同而呈现的差异。同而呈现的差异。u反映风险相同而期限不同的债券的到期收益率或利率与反映风险相同而期限不同的债券的到期收益率或利率与期限之间的关系曲线称为期限之间的关系曲线称为收益曲线收益曲线（Yield Curve），通常），通常有水平型、渐升型、渐降型三种。有水平型、渐升型、渐降型三种。n到期收益率的内涵及计算到期收益率的内涵及计算u到期收益率到期收益率(Yield to Maturity，YTM)，是指使某项投，是指使某项投资或金融工具未来所能获得的收益的现值等于其当前价格资或金融工具未来所能获得的收益的现值等于其当前价格的利率（的利率（贴现率）贴现率）u就债券而言，到期收益率是指买入债券后持有至期满得就债券而言，到期收益率是指买入债券后持有至期满得到的到的收益收益（利息收入（利息收入+资本损益）资本损益）与买入债券的实际价格与买入债券的实际价格的比率的比率u单利公式：单利公式：YTM=（票面利息（票面利息本金损益）本金损益）/市场价格市场价格例：某种债券票面金额为例：某种债券票面金额为100100元，元，1010年还本，每年利息年还本，每年利息7 7元，元，某人以某人以9595元买入该债券并持有到期，求到期收益率元买入该债券并持有到期，求到期收益率u到期收益率到期收益率的估算的估算息票、贴现、永久债券息票、贴现、永久债券l息票债券息票债券是指定期支付定额利息、到期偿还本金的债是指定期支付定额利息、到期偿还本金的债券，其基本特点是到期前每期都有现金流发生。券，其基本特点是到期前每期都有现金流发生。l其中，其中，P是息票债券的市场价格，是息票债券的市场价格，F是息票债券面值，是息票债券面值，C是息票债券的年收入（是息票债券的年收入（=面值面值*票面利率），票面利率），n是债券的到是债券的到期期限，期期限，Ct为第为第t年的现金流，年的现金流，r是是到期收益率。到期收益率。l例例 2020年期、面值为年期、面值为10001000元、票面利率为元、票面利率为10%10%的息票债的息票债券，每期都要向债券持有者支付券，每期都要向债券持有者支付100100元元（1000*10%=1001000*10%=100）的定额利息，一共支付的定额利息，一共支付2020年，到第年，到第2020年末，除了年末，除了100100元外，元外，还要还要偿还本金偿还本金10001000元元。l息票债券的到期收益率的计算公式为息票债券的到期收益率的计算公式为lYTM=票面利率票面利率 理由理由：债券市场价格：债券市场价格=面值面值l当现行价格不等于其面值，则当现行价格不等于其面值，则YTM不等于票面利率不等于票面利率l如果债券价格如果债券价格高于高于面值（面值（PF），则到期收益率），则到期收益率低于低于票票面利率面利率(ri)l如果债券价格如果债券价格低于低于面值（面值（Pi)l如果债券价格如果债券价格等于等于面值（面值（P=F），则到期收益率），则到期收益率等于等于票票面利率面利率(r=i)l到期收益率与债券价格之间呈反向变动关系。即随着到期收益率与债券价格之间呈反向变动关系。即随着债券价格的提高，到期收益率会下降债券价格的提高，到期收益率会下降l贴现债券贴现债券是以贴现方式发行，不支付利息，而于到期是以贴现方式发行，不支付利息，而于到期按面值一次性兑付的债券。持有者通过以低于债券面值的按面值一次性兑付的债券。持有者通过以低于债券面值的价格买入来获利。价格买入来获利。l例例 某公司发行的贴现债券的面值为某公司发行的贴现债券的面值为10001000元，期限为元，期限为4 4年，如果这种债券的销售价格为年，如果这种债券的销售价格为750750元，则其到期收益率元，则其到期收益率为为7.5%7.5%。l贴现债券的到期收益率的计算公式为贴现债券的到期收益率的计算公式为l永久债券永久债券是指固定利息，没有到期日的一种债券。假是指固定利息，没有到期日的一种债券。假设永久债券每年年末支付利息额为设永久债券每年年末支付利息额为C，债券市场价格为，债券市场价格为P，则其到期收益率，则其到期收益率r的计算公式为的计算公式为l例例 假定投资者以以假定投资者以以10001000元的价格购买了某永久债券，元的价格购买了某永久债券，每年可得利息收入每年可得利息收入100100元，则到期收益率为元，则到期收益率为10%10%（r=100/1000=10%=100/1000=10%）l优点：到期收益率是衡量利率的最为精确的指标优点：到期收益率是衡量利率的最为精确的指标l缺点：计算麻烦，期限越长越繁琐；没有考虑投资者可缺点：计算麻烦，期限越长越繁琐；没有考虑投资者可能不会讲摘取工具持有到期的情形。能不会讲摘取工具持有到期的情形。u到期收益率的优缺点到期收益率的优缺点n利率期限结构理论利率期限结构理论u收益曲线有不同形状，形成不同的利率期限结构理论收益曲线有不同形状，形成不同的利率期限结构理论u该理论需要解释三个事实：该理论需要解释三个事实：l不同期限债券的利率随时间一起波动不同期限债券的利率随时间一起波动l短期利率较低（高）时，收益曲线倾于向上（下）倾斜短期利率较低（高）时，收益曲线倾于向上（下）倾斜l收益曲线几乎总是向上倾斜的收益曲线几乎总是向上倾斜的l三种假说：三种假说：纯粹预期假说纯粹预期假说（只能解释前两个事实）、（只能解释前两个事实）、分分割市场假说割市场假说（只能解释第三个事实）、（只能解释第三个事实）、流动性升水假说流动性升水假说（可以解释三个事实）（可以解释三个事实）n纯粹预期假说纯粹预期假说u是期限结构理论中最主要的理论，投资者仅仅关心债券是期限结构理论中最主要的理论，投资者仅仅关心债券工具的预期收益。只要收益更高，投资者会转向持有该债工具的预期收益。只要收益更高，投资者会转向持有该债券，而不管其期限长短。另外，套利无转换成本。券，而不管其期限长短。另外，套利无转换成本。u两种投资策略两种投资策略短期策略：投资短期策略：投资1 1年期债券，到期后取出本息再投资年期债券，到期后取出本息再投资1 1年年长期策略：投资长期策略：投资2 2年期债券，持有到期年期债券，持有到期l现在有现在有1 1元钱元钱，欲进行，欲进行两年投资两年投资。设。设it为为1年期债券利率年期债券利率（短期利率），（短期利率），it+1e为预期为预期1年后的年后的1年期债券利率（预期年期债券利率（预期的短期利率），的短期利率），i2t为为2年期债券利率（长期利率）年期债券利率（长期利率）。l市场均衡时，无论长期或短期投资，预期收益相同。市场均衡时，无论长期或短期投资，预期收益相同。l长期利率等于长期利率等于债券到期日前债券到期日前预期短期利率的几何平均值预期短期利率的几何平均值（1）长期利率与短期利率的关系）长期利率与短期利率的关系忽略不计忽略不计l长期利率等于长期利率等于债券到期日前债券到期日前预期短期利率的算数平均值预期短期利率的算数平均值例：当前市场例：当前市场1 1年期债券利率是年期债券利率是6%6%，预期下一年，预期下一年1 1年期债券年期债券利率是利率是6.25%6.25%，再下一年，再下一年1 1年期债券利率是年期债券利率是7%7%。那么当前市。那么当前市场上场上3 3年期债券利率为年期债券利率为(6%+6.25%+7%)/3=6.42%(6%+6.25%+7%)/3=6.42%。（2）解释收益曲线形状）解释收益曲线形状u基本结论：如果预期未来短期利率上升基本结论：如果预期未来短期利率上升/下降下降/不变不变，则，则长期利率就会高于长期利率就会高于/低于低于/等于等于短期利率，收益曲线向上倾短期利率，收益曲线向上倾斜斜/向下倾斜向下倾斜/呈水平状呈水平状n市场分割假说市场分割假说u假定市场由具有不同投资期限偏好的投资者组成，每种假定市场由具有不同投资期限偏好的投资者组成，每种投资者都偏好或只投资某个特定品种债券，所以，不同期投资者都偏好或只投资某个特定品种债券，所以，不同期限债券完全不可相互替代，一种期限债券的预期回报率对限债券完全不可相互替代，一种期限债券的预期回报率对另一种期限债券的需求没任何影响。市场是分割的。另一种期限债券的需求没任何影响。市场是分割的。u市场分割市场分割原因原因：该假说认为长期债券和短期债券完全不：该假说认为长期债券和短期债券完全不能相互替代，原因很多，主要是投资者的偏好不同。能相互替代，原因很多，主要是投资者的偏好不同。u解释第三个事实：解释第三个事实：现实经济中，人们偏好期限较短、风险较小的债券，现实经济中，人们偏好期限较短、风险较小的债券，因而对短期债券的需求相对于长期债券而言较旺盛，而债因而对短期债券的需求相对于长期债券而言较旺盛，而债券发行者一般倾向于发行长期债券以满足经济发展之需，券发行者一般倾向于发行长期债券以满足经济发展之需，因而短期债券供给相对长期债券供给要少得多，使得一般因而短期债券供给相对长期债券供给要少得多，使得一般的短期债券价格较高，利率较低，长期债券价格较低，利的短期债券价格较高，利率较低，长期债券价格较低，利率较高。因此，率较高。因此，收益曲线向上倾斜收益曲线向上倾斜。u（1 1）不同期限债券可以互相替代；（）不同期限债券可以互相替代；（2 2）投资者对不同）投资者对不同起先债券有偏好。即不同期限债券可以起先债券有偏好。即不同期限债券可以不完全替代不完全替代。u投资者对一种期限债券的偏好大于另一种，他习惯于投投资者对一种期限债券的偏好大于另一种，他习惯于投资某一特定期限的债券市场，但是，投资者仍关心期限非资某一特定期限的债券市场，但是，投资者仍关心期限非偏好债券的预期回报率。当一种债券的预期回报率高于其偏好债券的预期回报率。当一种债券的预期回报率高于其期限偏好