《公司金融新版》PPT课件.ppt

LOGO Corporate Finance浙江财经大学浙江财经大学 金融学院金融学院 朴哲范朴哲范个 人 简 历19901990年年7 7月，毕业于延边大学月，毕业于延边大学 管理工程专业管理工程专业1990-19931990-1993年年7 7月，延边大学月，延边大学 理工学院理工学院 教务处教务处 科员科员1993-19961993-1996年，延边大学年，延边大学 经济系经济系 攻读硕士研究生攻读硕士研究生19961996年年9 9月月-1999-1999年年3 3月，延边大学月，延边大学 管理系管理系 讲师讲师19991999年年3 3月月-2003-2003年年2 2月，韩国月，韩国 朝鲜大学校朝鲜大学校 经商大学经商大学 攻读经营学博士（研究方向：财务管理）攻读经营学博士（研究方向：财务管理）在韩国四年期间，曾参与过证券投资，在韩国四年期间，曾参与过证券投资，企业经营评企业经营评价等实际工作。价等实际工作。20032003年年6 6月月-至今，浙江财经学院金融学院至今，浙江财经学院金融学院 任教任教20042004年、年、20052005年暑期，清华大学中国金融研究中心参年暑期，清华大学中国金融研究中心参加高校师质培训加高校师质培训 公司金融教学大纲公司金融教学大纲公司金融教学内容公司金融教学内容1.公司金融基本范畴公司金融基本范畴2.公司金融的基本理念公司金融的基本理念3.公司金融基本理论公司金融基本理论4.公司金融决策基础公司金融决策基础5.资本预算决策分析资本预算决策分析6.筹资决策分析筹资决策分析7.股利分配决策股利分配决策8.公司金融战略与公司价值公司金融战略与公司价值9.公司兼并与收购公司兼并与收购教学教学大纲大纲目录目录主教材：杨丽荣，主教材：杨丽荣，主教材：杨丽荣，主教材：杨丽荣，“公司金融学公司金融学公司金融学公司金融学”，科学出版社，科学出版社，科学出版社，科学出版社，2008200820082008年年年年 陈琦伟，陈琦伟，陈琦伟，陈琦伟，“公司金融公司金融公司金融公司金融”，中国金融出版社，中国金融出版社，中国金融出版社，中国金融出版社，2008200820082008年年年年第一章第一章 公司金融基本范畴公司金融基本范畴本章主要介绍公司金融的基本范畴。具体包括：公司与公司金本章主要介绍公司金融的基本范畴。具体包括：公司与公司金融的内涵、特征；公司金融学的发展历程；公司金融研究的对融的内涵、特征；公司金融学的发展历程；公司金融研究的对象；公司金融的目标；公司金融的原则及公司金融的环境。象；公司金融的目标；公司金融的原则及公司金融的环境。本章摘要本章摘要公司与公司金融公司与公司金融公司金融公司金融基本范畴基本范畴公司金融的内容公司金融的内容公司金融的目标公司金融的目标公司金融的原则公司金融的原则公司金融的环境公司金融的环境1.1 1.1 1.1 1.1 公司与公司金融公司与公司金融公司与公司金融公司与公司金融企业企业资产资产财务财务管理者管理者金融金融市场市场融资决策融资决策分配决策分配决策留存决策留存决策投资决策投资决策经营决策经营决策税税收收投资者投资者政府政府公司金融活动公司金融活动公司金融的重要内容是资本结构、公司治理和企业价值最大化。目前对这一领公司金融的重要内容是资本结构、公司治理和企业价值最大化。目前对这一领域的研究主要有：域的研究主要有：1 1、资本结构相关的研究资本结构相关的研究。主要有新优序融资理论。主要有新优序融资理论(the pecking order theory)、权衡理论（、权衡理论（the tradeoff theory）等。）等。2 2、信息与公司金融活动相关信息与公司金融活动相关的研究的研究。主要有交易场所与资产定价、资本结构信号模型、新股发行信号模型、。主要有交易场所与资产定价、资本结构信号模型、新股发行信号模型、股利信号模型等股利信号模型等3 3、自由现金流量相关的研究自由现金流量相关的研究。4 4、公司控制权市场公司控制权市场（Market for Corporate Control）研究。现代企业理论认为，所有权和控制权的分离使股东与）研究。现代企业理论认为，所有权和控制权的分离使股东与管理者之间形成一种委托代理关系。公司控制权市场主流理论的纵横两条轴线最管理者之间形成一种委托代理关系。公司控制权市场主流理论的纵横两条轴线最终交叉在终交叉在“公司股东收益公司股东收益”这一原点上。这一原点上。财务经理财务经理财务经理财务经理(chief financial officer,CFO(chief financial officer,CFO)职责职责职责职责公司战略与目标商品市场（实物资产组合）资本市场（金融资产组合）财务经理（CFO）（2）+（4）（3）（5）未来价值未来价值未来价值未来价值未来价值未来价值（1）（1）筹资:在资本市场向投资者出售金融资产。（2）投资：在商品市场进行实物资产投资。（3）分析：将筹资的现金流量与投资现金流量进行对比分析。（4）再投资：将投资或经营产生的现金流量的一部分用于再投资。（5）分红付息：将投资收益的一部分以利息、股息或红利的形式分配给投资者。公司公司(Corporation)-1第一节第一节 公司制企业公司制企业企业企业组织形式组织形式公司制(Corpora-tion)个体业主制(Sole Proprietorship)合伙制(partnership)股份有限公司(Stock Limited Company)有限责任公司(Liability Limited Company)公司是依据一国公司法组建的、以营利为目的的、具有法人地位的企业组织公司是依据一国公司法组建的、以营利为目的的、具有法人地位的企业组织形式。形式。公司与企业之间相异的特征公司与企业之间相异的特征公司是法人公司是法人，依法独立享有民事权利和承担民事义而企业并不一定是法人，依法独立享有民事权利和承担民事义而企业并不一定是法人公司具有集合性公司具有集合性，在法律意义上，公司通常是由两人或两人以上以一定的出，在法律意义上，公司通常是由两人或两人以上以一定的出资联合组成的企业，是社团法人资联合组成的企业，是社团法人公司所有权与经营权相分离公司所有权与经营权相分离，是公司制企业最鲜明的特征，是公司制企业最鲜明的特征出资者对公司和企业的责任不同出资者对公司和企业的责任不同公司公司(Corporation)-2公司优点公司优点公司缺点公司缺点、有限责任；、易于聚、有限责任；、易于聚集资本；、所有权流动性，集资本；、所有权流动性，产权转让；、具有永恒存产权转让；、具有永恒存续期；、专业经营。续期；、专业经营。、双重税负、双重税负-公司和个人公司和个人所得税；所得税；2 2、内部人控制、内部人控制-经营经营权和所有权分离；权和所有权分离；3 3、信息披露、信息披露-上市公司上市公司(Public Company)。现代企业特点现代企业特点 根据根据“关于社会主义市场经济的若干问题关于社会主义市场经济的若干问题”中确定，我国现代企业制度的目标模式就中确定，我国现代企业制度的目标模式就是公司制，其中是公司制，其中-企业集团企业集团 国有独资企业国有独资企业 有限责任公司有限责任公司 股份有限公司。股份有限公司。企业企业现代企业现代企业国有企业股份有限公司股份有限公司资本证券化资本证券化所有权与经营权分离所有权与经营权分离产权明晰；权责清楚；产权明晰；权责清楚；政企法律关系政企法律关系管理科学；管理科学；企业自主分配企业自主分配依法实行破产依法实行破产强调社会责任；强调社会责任；自主经营，自负盈亏自主经营，自负盈亏自我约束自我约束公司金融的内容公司金融的内容净营运净营运资本资本资产负债表资产负债表1 1 应采取何种长期或应采取何种长期或短期投资短期投资?2 2 如何融资如何融资?获最佳获最佳资本成本资本成本?3 3 保持最佳现金流保持最佳现金流?4 4 财富最大化财富最大化?公司金融研究的问题公司金融研究的问题投资决策投资决策直接投资直接投资(direct investment)间间接投资接投资(indirect investment)长期投资长期投资 (long-term investment)短期投资短期投资(short-term)筹资决策筹资决策发行股票、债券、借款、发行股票、债券、借款、赊购、租赁等。赊购、租赁等。-权益资金和借入资金权益资金和借入资金-长期资金和短期资金长期资金和短期资金股利分配决策股利分配决策1.1.股利分配能否增加公司股利分配能否增加公司融资成本；融资成本；2.2.影响股利分影响股利分配方案的因素；配方案的因素；3.3.股利支股利支付的合理程序；付的合理程序；4.4.库藏股库藏股票如何处理；票如何处理；5.5.股利分配股利分配对股价的影响。对股价的影响。公司金融的目标公司金融的目标企业企业企业企业目标目标目标目标利润最大化利润最大化利润最大化利润最大化每股盈余最大化每股盈余最大化企业价值最大化企业价值最大化企业价值最大化企业价值最大化企业的一切金融活动成果在一定程度上最终都归结到利润水平上。把企业的利润和股东投入的资本联系起来考察，用每股盈余来概括公司金融目标。企业价值最大化是目前金融界的一种普遍认同的看法，即公司目标就是使价值或财富最大化。生生生生 存存存存go-ing-concerngo-ing-concern 发发 展展展展developmentdevelopment 获获 利利利利profitprofit激励理论激励理论（Incentive Theory）代理理论代理理论（Agency Theory）公司金融的原则公司金融的原则 竞争环境的原则竞争环境的原则竞争环境的原则竞争环境的原则 创造价值和经济效率原则创造价值和经济效率原则创造价值和经济效率原则创造价值和经济效率原则 财务交易原则财务交易原则财务交易原则财务交易原则自利行为原则自利行为原则自利行为原则自利行为原则双方交易原则双方交易原则双方交易原则双方交易原则信号传递原则信号传递原则信号传递原则信号传递原则引导原则引导原则引导原则引导原则有价值的创意原则有价值的创意原则有价值的创意原则有价值的创意原则比较优势原则比较优势原则比较优势原则比较优势原则期权原则期权原则期权原则期权原则净增效益原则净增效益原则净增效益原则净增效益原则风险风险风险风险-报酬权衡原则报酬权衡原则报酬权衡原则报酬权衡原则投资分散化原则投资分散化原则投资分散化原则投资分散化原则资本市场有效原则资本市场有效原则资本市场有效原则资本市场有效原则货币时间价值原则货币时间价值原则货币时间价值原则货币时间价值原则该原则是财务假设、原该原则是财务假设、原该原则是财务假设、原该原则是财务假设、原理的推论。理的推论。理的推论。理的推论。该原则是财务交该原则是财务交该原则是财务交该原则是财务交易和财务决策的基易和财务决策的基易和财务决策的基易和财务决策的基础。础。础。础。该原则必须符合事实，该原则必须符合事实，该原则必须符合事实，该原则必须符合事实，被多数人所接受。被多数人所接受。被多数人所接受。被多数人所接受。该原则为解决新的该原则为解决新的该原则为解决新的该原则为解决新的问题提供指导。问题提供指导。问题提供指导。问题提供指导。原则是相对的。原则是相对的。原则是相对的。原则是相对的。公司金融公司金融公司金融公司金融公司金融公司金融原则的特征原则的特征原则的特征原则的特征原则的特征原则的特征及内容及内容及内容及内容及内容及内容公司金融原则的特征公司金融原则的特征公司金融原则的特征公司金融原则的特征公司金融原则公司金融原则公司金融原则公司金融原则公司金融的原则是指人们对财务活动的共同的、理性的认识。它是公司金融的原则是指人们对财务活动的共同的、理性的认识。它是公司金融的原则是指人们对财务活动的共同的、理性的认识。它是公司金融的原则是指人们对财务活动的共同的、理性的认识。它是联系理论与实务的纽带。原则是公司金融理论和实务的结合部分。联系理论与实务的纽带。原则是公司金融理论和实务的结合部分。联系理论与实务的纽带。原则是公司金融理论和实务的结合部分。联系理论与实务的纽带。原则是公司金融理论和实务的结合部分。公司金融的环境公司金融的环境公司的金融市场简介公司的金融市场简介公司的金融市场简介公司的金融市场简介公司公司外部环境外部环境（金融市场）内部环境内部环境（公司治理）货币市场货币市场资本市场资本市场金融衍生金融衍生工具市场工具市场短期证券市场票据市场短期信贷市场证券发行市场证券发行市场财政部中央银行个人企业非银行非银行金融机构金融机构商业银行证券流通市场证券流通市场可变利率存款单和可变利率抵押品贷款市场金融工具远期市场金融工具期权市场经营权与所有权经营权与所有权分离分离股东与经营者利股东与经营者利益上的矛盾等益上的矛盾等.公司内部治理结构公司内部治理结构公司外部治理结构公司外部治理结构金融机构金融机构国际金融国际金融机构体系机构体系国际货币国际货币基金组织基金组织储蓄贷款机构储蓄贷款机构金融金融金融金融机构机构机构机构商业银行商业银行商业银行商业银行非银行非银行金融机构金融机构 商业银行是以追求利润最大化为目标，一多种金融负债筹商业银行是以追求利润最大化为目标，一多种金融负债筹集资金，以多种金融资产为起经营对象，能利用负债进行集资金，以多种金融资产为起经营对象，能利用负债进行信用创造，并向客户提供多功能、综合性服务的金融企业。信用创造，并向客户提供多功能、综合性服务的金融企业。经营货币信用业务经营货币信用业务业务活动国家宏观经济政策的实施具有重要影响。业务活动国家宏观经济政策的实施具有重要影响。现代经济社会各种风险的集散地现代经济社会各种风险的集散地经营活动受到整个社会经济运行的影响十分明显经营活动受到整个社会经济运行的影响十分明显业务活动过程充满了风险业务活动过程充满了风险人寿保险公司人寿保险公司共同基金会共同基金会退休基金退休基金国际开发协会国际开发协会世界银行世界银行国际金融公司国际金融公司 主要任务：向成员国政府提供短期贷款以弥主要任务：向成员国政府提供短期贷款以弥补临时性国际收支不平衡等。补临时性国际收支不平衡等。成立于成立于19561956年年7 7月。宗旨：鼓励成员国，月。宗旨：鼓励成员国，特别是不发达国家私人企业的发展。特别是不发达国家私人企业的发展。成立于成立于19451945年年1212月。宗旨：提供长期贷款月。宗旨：提供长期贷款和投资，帮助解决成员国。和投资，帮助解决成员国。成立于成立于19601960年年9 9月。主要是不发达国家提供月。主要是不发达国家提供优惠条件的长期性贷款。优惠条件的长期性贷款。商业银行经营环境变化商业银行经营环境变化1 1 1 1、全球经济波动幅度明显增大。、全球经济波动幅度明显增大。、全球经济波动幅度明显增大。、全球经济波动幅度明显增大。（1 1 1 1）布雷顿森林体系崩溃后，汇率浮动。（）布雷顿森林体系崩溃后，汇率浮动。（）布雷顿森林体系崩溃后，汇率浮动。（）布雷顿森林体系崩溃后，汇率浮动。（2 2 2 2）物价、利率大幅度提高）物价、利率大幅度提高）物价、利率大幅度提高）物价、利率大幅度提高-泡泡泡泡沫现象和通货膨胀等。沫现象和通货膨胀等。沫现象和通货膨胀等。沫现象和通货膨胀等。2 2 2 2、资本市场迅速发展。、资本市场迅速发展。、资本市场迅速发展。、资本市场迅速发展。3 3 3 3、新科技革命与金融创新。、新科技革命与金融创新。、新科技革命与金融创新。、新科技革命与金融创新。4 4 4 4、经济全球化。、经济全球化。、经济全球化。、经济全球化。我国我国我国我国“商业银行法商业银行法商业银行法商业银行法”禁止商业银行进入股票市场禁止商业银行进入股票市场禁止商业银行进入股票市场禁止商业银行进入股票市场,或提供投资银行服务或提供投资银行服务或提供投资银行服务或提供投资银行服务投资银行投资银行投资投资银行银行 是以证券承销、经纪为业务主体，并可同时从事兼并与收购策划、咨询顾问、基是以证券承销、经纪为业务主体，并可同时从事兼并与收购策划、咨询顾问、基是以证券承销、经纪为业务主体，并可同时从事兼并与收购策划、咨询顾问、基是以证券承销、经纪为业务主体，并可同时从事兼并与收购策划、咨询顾问、基金管理等金融服务业务的金融机构。它在各国的名称各异。如：美国金管理等金融服务业务的金融机构。它在各国的名称各异。如：美国金管理等金融服务业务的金融机构。它在各国的名称各异。如：美国金管理等金融服务业务的金融机构。它在各国的名称各异。如：美国-投资银行投资银行投资银行投资银行（Investment Bank)Investment Bank)Investment Bank)Investment Bank)；英国；英国；英国；英国-商人银行商人银行商人银行商人银行(Merchant Bank)(Merchant Bank)(Merchant Bank)(Merchant Bank)；日本；日本；日本；日本-证券公司证券公司证券公司证券公司(Security Firms)(Security Firms)(Security Firms)(Security Firms)投资银行的业务体系投资银行的业务体系一级市场一级市场一级市场一级市场 为企业融资为企业融资为企业融资为企业融资 为市政机关融资为市政机关融资为市政机关融资为市政机关融资 为财政部融资为财政部融资为财政部融资为财政部融资其他业务其他业务其他业务其他业务 基金管理基金管理基金管理基金管理 风险资本风险资本风险资本风险资本 信息服务信息服务信息服务信息服务 顾问咨询顾问咨询顾问咨询顾问咨询金融工程金融工程金融工程金融工程 资产证券化资产证券化资产证券化资产证券化 衍生工具业务衍生工具业务衍生工具业务衍生工具业务企业重组企业重组企业重组企业重组 兼并与收购兼并与收购兼并与收购兼并与收购 企业扩张企业扩张企业扩张企业扩张 企业收缩企业收缩企业收缩企业收缩二级市场二级市场二级市场二级市场 充当做市商充当做市商充当做市商充当做市商 充当经纪商充当经纪商充当经纪商充当经纪商 充当交易商充当交易商充当交易商充当交易商 资本证券化是将原始权益人（卖方）不流通的存量资产加上可预见的未来收入构造和转资本证券化是将原始权益人（卖方）不流通的存量资产加上可预见的未来收入构造和转资本证券化是将原始权益人（卖方）不流通的存量资产加上可预见的未来收入构造和转资本证券化是将原始权益人（卖方）不流通的存量资产加上可预见的未来收入构造和转变成为资本市场可销售和流通的证券的过程。具体表现为股票、债券及各种衍生品种，其变成为资本市场可销售和流通的证券的过程。具体表现为股票、债券及各种衍生品种，其变成为资本市场可销售和流通的证券的过程。具体表现为股票、债券及各种衍生品种，其变成为资本市场可销售和流通的证券的过程。具体表现为股票、债券及各种衍生品种，其中衍生品特别活跃。中衍生品特别活跃。中衍生品特别活跃。中衍生品特别活跃。目前国际市场上证券资本市值已远远超过实物资本。对市场经济和投资产生了巨大的推目前国际市场上证券资本市值已远远超过实物资本。对市场经济和投资产生了巨大的推目前国际市场上证券资本市值已远远超过实物资本。对市场经济和投资产生了巨大的推目前国际市场上证券资本市值已远远超过实物资本。对市场经济和投资产生了巨大的推动作用，提高了市场运行效率。动作用，提高了市场运行效率。动作用，提高了市场运行效率。动作用，提高了市场运行效率。1 1 1 1 提高市场经济的融资功能。现代市场中的资产是以分散为基点，以相对集中、整体运提高市场经济的融资功能。现代市场中的资产是以分散为基点，以相对集中、整体运提高市场经济的融资功能。现代市场中的资产是以分散为基点，以相对集中、整体运提高市场经济的融资功能。现代市场中的资产是以分散为基点，以相对集中、整体运用为原则用为原则用为原则用为原则;2;2;2;2 优化资本配置机制。资本证券以自身信用构筑了独立于银行传统金融系优化资本配置机制。资本证券以自身信用构筑了独立于银行传统金融系优化资本配置机制。资本证券以自身信用构筑了独立于银行传统金融系优化资本配置机制。资本证券以自身信用构筑了独立于银行传统金融系统的另一个直接投资系统统的另一个直接投资系统统的另一个直接投资系统统的另一个直接投资系统;3;3;3;3 形成优化资产存量结构的市场体制，资产证券化有利形成优化资产存量结构的市场体制，资产证券化有利形成优化资产存量结构的市场体制，资产证券化有利形成优化资产存量结构的市场体制，资产证券化有利于企业资产的优化配置，促进了企业兼并、收购等资产重组行为。于企业资产的优化配置，促进了企业兼并、收购等资产重组行为。于企业资产的优化配置，促进了企业兼并、收购等资产重组行为。于企业资产的优化配置，促进了企业兼并、收购等资产重组行为。金融市场有效性问题金融市场有效性问题弱式有效弱式有效弱式有效弱式有效市场市场市场市场半强式有效市场半强式有效市场半强式有效市场半强式有效市场强式有效市场强式有效市场强式有效市场强式有效市场效率市场假设效率市场假设效率市场假设效率市场假设 EMH：efficient market hypothesis 2 2 2 2 半强式有效市场半强式有效市场半强式有效市场半强式有效市场(semi-strong form EMH)(semi-strong form EMH)(semi-strong form EMH)(semi-strong form EMH)在在在在该该该该市市市市场场场场中中中中，现现现现行行行行的的的的证证证证券券券券价价价价格格格格不不不不仅仅仅仅能能能能反反反反映映映映过过过过去去去去价价价价格格格格和和和和过过过过去去去去收收收收益益益益的的的的一一一一切切切切信信信信息息息息，而而而而且且且且还还还还融融融融汇汇汇汇了了了了一一一一切切切切可可可可以以以以公公公公开开开开得得得得到到到到的的的的信信信信息息息息，如如如如公公公公司司司司公公公公开开开开的的的的财财财财务务务务状状状状况况况况报报报报表表表表、公公公公司司司司产产产产、供供供供、销销销销、人人人人事事事事等等等等决决决决策策策策的的的的通通通通报报报报，股股股股票票票票除除除除权权权权的的的的通通通通报报报报等等等等。证证证证券券券券价价价价格格格格根根根根据据据据这这这这些些些些可可可可获获获获得得得得的的的的信信信信息息息息及及及及时时时时反反反反映映映映。因因因因此此此此，在在在在半半半半强强强强式式式式有有有有效效效效市市市市场场场场中中中中，完完完完全全全全利利利利用用用用可可可可公公公公开开开开获获获获得得得得信信信信息息息息行行行行事事事事的的的的投投投投资资资资者者者者在在在在扣扣扣扣除除除除他他他他们们们们购购购购买买买买信信信信息息息息的的的的成成成成本本本本后后后后，无无无无法法法法得得得得到到到到超超超超额额额额利利利利润润润润；但但但但利利利利用用用用非非非非公公公公开信息行事的投资者却可能获得暴利。开信息行事的投资者却可能获得暴利。开信息行事的投资者却可能获得暴利。开信息行事的投资者却可能获得暴利。3 3 3 3 强式有效市场强式有效市场强式有效市场强式有效市场(strong-form EMH)(strong-form EMH)(strong-form EMH)(strong-form EMH)强强强强有有有有效效效效市市市市场场场场模模模模型型型型中中中中的的的的证证证证券券券券价价价价格格格格所所所所包包包包括括括括的的的的信信信信息息息息面面面面最最最最广广广广，即即即即价价价价格格格格在在在在充充充充分分分分反反反反映映映映过过过过去去去去收收收收益益益益和和和和报报报报酬酬酬酬、一一一一切切切切可可可可获获获获得得得得的的的的公公公公开开开开信信信信息息息息之之之之外外外外，还还还还对对对对非非非非公公公公开开开开的的的的信信信信息息息息异异异异常常常常敏敏敏敏感感感感，能能能能即即即即刻刻刻刻反反反反映映映映全全全全部部部部公公公公开开开开的的的的和和和和非非非非公公公公开开开开的的的的有有有有关关关关信信信信息息息息。由由由由此此此此可可可可见见见见，任任任任何何何何投投投投资资资资者者者者都都都都无无无无法法法法凭凭凭凭借借借借其其其其地地地地位位位位和和和和某种信息渠道来获得超额的预期收益。某种信息渠道来获得超额的预期收益。某种信息渠道来获得超额的预期收益。某种信息渠道来获得超额的预期收益。1.1.弱式有效市场（弱式有效市场（weak-form EMHweak-form EMH）在在该该市市场场中中，证证券券的的现现行行价价格格所所充充分分反反映映的的是是过过去去价价格格和和过过去去收收益益的的一一切切信信息息。因因为为价价格格的的时时间间走走势势表表现现为为一一种种随随机机游游动动过过程程，所所以以，在在某某一一时时刻刻上上，价价格格便便被被看看作作整整个个价价格格运运动动轨轨迹迹上上的的一一个个质质点点。若若所所有有的的投投资资者者在在推推断断最最后后时时刻刻的的价价格格位位置置时时，都都运运用用历历史史价价格格数数据据，那那么么现现行行的的价价格格所所充充分分反反映映的的便便是是过过去去价价格格和和收收益益的的一一切切信息。信息。证券市场信息证券市场信息股市信息公司内部信息公司内部信息公司外部信息公司外部信息市场以外信息交易市场信息未公开信息公开信息定期公布财务报表不定期公布政策公司发生重大事件其 他来自国外信息政府公开的宏观信息其他公司信息股市走势开盘收盘价成交量与成交额机构投资部门信息我国证券市场有效性问题检验我国证券市场有效性问题检验我国证券市场有效性问题检验我国证券市场有效性问题检验-案例案例案例案例第二章第二章 公司金融的基本理念公司金融的基本理念本章主要介绍了公司金融的基本理念。包括货币的时间价值及本章主要介绍了公司金融的基本理念。包括货币的时间价值及风险与收益的理念。具体介绍货币时间价值计算的基本类型及风险与收益的理念。具体介绍货币时间价值计算的基本类型及计算公式、风险价值的概念及衡量，并简要地介绍了风险与收计算公式、风险价值的概念及衡量，并简要地介绍了风险与收益的分析模型益的分析模型-资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPM）。）。本章摘要本章摘要货币的时间价值货币的时间价值公司金融公司金融基本理念基本理念货币时间价值概述货币时间价值概述风险与收益风险与收益CAPM投资组合的风险与收益投资组合的风险与收益风险与收益权衡风险与收益权衡风险与收益概述风险与收益概述货币时间价值的应用货币时间价值的应用年金时间价值年金时间价值货币的时间价值货币的时间价值 公司金融的研究对象是公司的资金活动（筹集、投放、使用和回收）。在公司金融的研究对象是公司的资金活动（筹集、投放、使用和回收）。在公司金融的研究对象是公司的资金活动（筹集、投放、使用和回收）。在公司金融的研究对象是公司的资金活动（筹集、投放、使用和回收）。在市场经济体制下，长期投资决策中，不仅要看投资回收期的长短和投资报酬率市场经济体制下，长期投资决策中，不仅要看投资回收期的长短和投资报酬率市场经济体制下，长期投资决策中，不仅要看投资回收期的长短和投资报酬率市场经济体制下，长期投资决策中，不仅要看投资回收期的长短和投资报酬率的高低，还应考虑投资的时间价值、风险价值及通货膨胀的影响。的高低，还应考虑投资的时间价值、风险价值及通货膨胀的影响。的高低，还应考虑投资的时间价值、风险价值及通货膨胀的影响。的高低，还应考虑投资的时间价值、风险价值及通货膨胀的影响。货币时间价值产生的原因货币时间价值产生的原因货币时间价值产生的原因货币时间价值产生的原因货币时间价值的形成货币时间价值的形成货币时间价值的形成货币时间价值的形成货币时间价值的产生是货币所有权和使货币时间价值的产生是货币所有权和使货币时间价值的产生是货币所有权和使货币时间价值的产生是货币所有权和使用权分离的结果。把借贷资本运用于生用权分离的结果。把借贷资本运用于生用权分离的结果。把借贷资本运用于生用权分离的结果。把借贷资本运用于生产或流通过程去创造利润产或流通过程去创造利润产或流通过程去创造利润产或流通过程去创造利润-利息。利息。利息。利息。货币时间价值的产生原因货币时间价值的产生原因货币时间价值的产生原因货币时间价值的产生原因1.1.1.1.货币可用于投资，获得利息，从而在货币可用于投资，获得利息，从而在货币可用于投资，获得利息，从而在货币可用于投资，获得利息，从而在具有更多的货币量。具有更多的货币量。具有更多的货币量。具有更多的货币量。2.2.2.2.货币的购买力受通货膨胀的影响。货币的购买力受通货膨胀的影响。货币的购买力受通货膨胀的影响。货币的购买力受通货膨胀的影响。3.3.3.3.未来预期收益的不确定性。未来预期收益的不确定性。未来预期收益的不确定性。未来预期收益的不确定性。4.4.4.4.消费者更喜欢即期消费。消费者更喜欢即期消费。消费者更喜欢即期消费。消费者更喜欢即期消费。货币时间价值的表现货币时间价值的表现货币时间价值的表现货币时间价值的表现定性表现为有效利息率定性表现为有效利息率定性表现为有效利息率定性表现为有效利息率定量表现形式为复利和年金定量表现形式为复利和年金定量表现形式为复利和年金定量表现形式为复利和年金 复利复利(Compound Interest)(Compound Interest)计算计算 复利复利复利复利(Compound Interest)(Compound Interest)(Compound Interest)(Compound Interest)是每经过一个计息期，要将所生利息加入本金再计是每经过一个计息期，要将所生利息加入本金再计是每经过一个计息期，要将所生利息加入本金再计是每经过一个计息期，要将所生利息加入本金再计利息，逐期滚算，俗称利息，逐期滚算，俗称利息，逐期滚算，俗称利息，逐期滚算，俗称“利滚利利滚利利滚利利滚利”。一个人将元存入银行，利息率为8%,5年后的终值为多少? 名义利率名义利率(SAIR)(SAIR)和实际利率和实际利率(EAIR)(EAIR)现实生活中，复利的计算不一定一年一次，带频率的。对于单位货币（元）的现实生活中，复利的计算不一定一年一次，带频率的。对于单位货币（元）的投资，如果一年计算复利投资，如果一年计算复利m m次时，它的年有效利率（次时，它的年有效利率（Effective Annual Rate,EAR）是是 当复利频率m趋于无限时，此情况下年名义复利率就称为连续复利率I(Continuous Compounding)。当复利频率当复利频率m m大于时，实际利率超过名义利率，并随着复利频率大于时，实际利率超过名义利率，并随着复利频率m m的增加而增的增加而增大。大。金金额额年年金金额额年年金金额额年年连续连续每半年每半年每年每年年金（年金（Annuity）年年年年金金金金（AnnuityAnnuity）:指指指指在在在在某某某某一一一一确确确确定定定定的的的的期期期期间间间间里里里里，每每每每期期期期都都都都有有有有一一一一笔笔笔笔相相相相等等等等金金金金额额额额的的的的系系系系列列列列收收收收付付付付款款款款项，年金实际上是一组相等的现金流序列。项，年金实际上是一组相等的现金流序列。项，年金实际上是一组相等的现金流序列。项，年金实际上是一组相等的现金流序列。普普普普通通通通年年年年金金金金（Ordinary Ordinary AnnuityAnnuity）是是是是指指指指每每每每期期期期期期期期末末末末有有有有等等等等额额额额的的的的收收收收付付付付款款款款项项项项的的的的年年年年金金金金。在在在在现现现现实生活中最为常见，普通年金终值是指一定时期内每期现金流的复利终值之和。实生活中最为常见，普通年金终值是指一定时期内每期现金流的复利终值之和。实生活中最为常见，普通年金终值是指一定时期内每期现金流的复利终值之和。实生活中最为常见，普通年金终值是指一定时期内每期现金流的复利终值之和。年金终值系数年金终值系数例例例例2 2 2 25 5 5 5假设某项目在假设某项目在假设某项目在假设某项目在3 3 3 3年建设期内每年年末向银行借款年建设期内每年年末向银行借款年建设期内每年年末向银行借款年建设期内每年年末向银行借款200200200200万元万元万元万元,借款年利率借款年利率借款年利率借款年利率为为为为10%10%10%10%，问：该项目竣工时应付本息的总额是多少，问：该项目竣工时应付本息的总额是多少，问：该项目竣工时应付本息的总额是多少，问：该项目竣工时应付本息的总额是多少?普通年金现值年金贴现系数年金贴现系数假设某项投资每年年末可获取收益假设某项投资每年年末可获取收益假设某项投资每年年末可获取收益假设某项投资每年年末可获取收益10000100001000010000元元元元,按年利率按年利率按年利率按年利率12%12%12%12%计算计算计算计算,5,5,5,5年投资收益的现年投资收益的现年投资收益的现年投资收益的现值是多少值是多少值是多少值是多少? 先付年金的终值和现值的计算先付年金的终值和现值的计算 先先先先付付付付年年年年金金金金（Annuity Annuity DueDue）:当当当当期期期期年年年年金金金金、预预预预付付付付年年年年金金金金，是是是是指指指指每每每每期期期期初初初初有有有有等等等等额额额额收收收收付付付付款款款款项项项项的年金，先付年金与普通年金的唯一区别是收付款项发生的时间不同。的年金，先付年金与普通年金的唯一区别是收付款项发生的时间不同。的年金，先付年金与普通年金的唯一区别是收付款项发生的时间不同。的年金，先付年金与普通年金的唯一区别是收付款项发生的时间不同。N N期先付年金期先付年金N N期普通年金期普通年金A AA AA AA AA A0 01 12 2N-1N-1n nAAAAA0 01 1N-1N-1例例例例2 2 2 29 9 9 9每年年初存入银行每年年初存入银行每年年初存入银行每年年初存入银行000000000000元，连续存入元，连续存入元，连续存入元，连续存入5 5 5 5年，年利率为年，年利率为年，年利率为年，年利率为5 5 5 5，则，则，则，则5 5 5 5年到期年到期年到期年到期时的本利和为多少？时的本利和为多少？时的本利和为多少？时的本利和为多少？例例例例2 2 2 210101010某企业为提高生产效率租入一套设备，每年年初要支付租金某企业为提高生产效率租入一套设备，每年年初要支付租金某企业为提高生产效率租入一套设备，每年年初要支付租金某企业为提高生产效率租入一套设备，每年年初要支付租金4000400040004000元元元元,年利率为年利率为年利率为年利率为8%8%8%8%，则，则，则，则5 5 5 5年总的租金现值是多少？年总的租金现值是多少？年总的租金现值是多少？年总的租金现值是多少？递延年金和永续年金的现值递延年金和永续年金的现值 延期年金（延期年金（延期年金（延期年金（Deferred AnnuityDeferred AnnuityDeferred AnnuityDeferred Annuity）是指最初若干时期内没有发生收付款项，）是指最初若干时期内没有发生收付款项，）是指最初若干时期内没有发生收付款项，）是指最初若干时期内没有发生收付款项，以后若干期每期发生等额的收付款项，它是普通年金的特殊形式。以后若干期每期发生等额的收付款项，它是普通年金的特殊形式。以后若干期每期发生等额的收付款项，它是普通年金的特殊形式。以后若干期每期发生等额的收付款项，它是普通年金的特殊形式。M+nM+nM+2M+2m mn n1 12 21 10 02 20 0M+1M+1.例例2 21111某人拟在年初存入一笔资金，以便能在第六年末起每年取出某人拟在年初存入一笔资金，以便能在第六年末起每年取出